L'impennata dell'euro rimette sul tavolo il taglio dei tassi della BCE

Lo scorso maggio, la Presidente della BCE Christine Lagarde ha caldeggiato un "momento euro globale", invocando una maggiore integrazione europea. Ora, con l'indebolimento del dollaro USA e il rafforzamento dell'euro, la prossima riunione della Banca Centrale Europea si preannuncia molto più importante di quanto si pensasse in precedenza.

La posizione comoda della BCE incontra la realtà del mercato

Dal punto di vista della politica monetaria, la BCE è stata un modello di coerenza. I funzionari hanno descritto la sua posizione come "buona", definita da un'economia dell'Eurozona in crescita prossima al suo potenziale e da un tasso di inflazione che si è assestato attorno all'obiettivo della banca. I dati pubblicati dopo la riunione di dicembre hanno ampiamente rafforzato questa prospettiva di stabilità.

Tuttavia, questa stabilità coesiste con una significativa incertezza geopolitica ed economica. Finora, una chiara disconnessione ha permesso alla macroeconomia di rimanere isolata dalle tensioni globali. La domanda chiave è se questa separazione durerà. Sebbene la BCE continuerà a monitorare i rischi geopolitici, è improbabile che intervenga a meno che questi non si traducano in modifiche sostanziali alle previsioni economiche dell'eurozona.

Perché l'euro più forte sta causando disagio a Francoforte

I recenti movimenti di mercato stanno iniziando a mettere a dura prova la zona di comfort della BCE. L'apprezzamento dell'euro rispetto al dollaro ha suscitato preoccupazione tra i massimi funzionari.

Il governatore della banca centrale austriaca Martin Kocher ha osservato che se l'euro continuasse a rafforzarsi, potrebbe alla fine costringere la politica monetaria a reagire, non a causa del tasso di cambio in sé, ma perché una valuta più forte frena l'inflazione. Analogamente, il governatore della banca centrale francese François Villeroy de Galhau ha indicato che la forza dell'euro è un fattore chiave per guidare la politica monetaria nei prossimi mesi.

L'estate scorsa, il vicepresidente della BCE Luis de Guindos ha suggerito che un tasso di cambio di 1,20 rispetto al dollaro fosse accettabile, ma che livelli superiori potrebbero diventare "più complicati". Il mercato ha ormai raggiunto quel livello critico.

Dal punto di vista politico, il recente rialzo dell'euro sta già avendo i suoi effetti.

• Andamento delle valute: da dicembre, l'euro ha guadagnato circa il 3,5% rispetto al dollaro statunitense e l'1,5% rispetto a un paniere più ampio di valute.

• Impatto sull'inflazione: a parità di altre condizioni, questo apprezzamento ridurrebbe le previsioni di inflazione della BCE per dicembre di circa 0,1 punti percentuali.

• Prospettive al di sotto dell'obiettivo: le proiezioni ora indicano un'inflazione complessiva inferiore al 2% per i prossimi tre anni.

È probabile che questo sviluppo ravvivi le preoccupazioni tra i membri del Consiglio direttivo, i quali temono che un'inflazione persistentemente al di sotto delle aspettative possa danneggiare la credibilità della BCE.

L'ambizione dell'"euro globale" contro la realtà economica

I recenti movimenti valutari evidenziano una tensione fondamentale nella strategia economica europea. L'ambizione di un "euro globale" è difficilmente conciliabile con un'economia orientata all'export che beneficia di un tasso di cambio competitivo.

Una valuta globale richiede in genere una relativa forza, mercati finanziari profondi e liquidi e, spesso, una notevole potenza militare. Un "euro globale" non dovrebbe essere un obiettivo in sé, ma piuttosto il risultato naturale del raggiungimento di una vera unione dei mercati dei capitali, di un'unione fiscale e di un'autonomia strategica. Una volta che questi pilastri fondamentali saranno implementati, l'economia dell'eurozona sarà molto più attrezzata ad assorbire una valuta più forte.

Cosa aspettarsi: la BCE taglierà i tassi a marzo?

Per ora, l'euro più forte ostacola la nascente ripresa industriale dell'eurozona e le sue prospettive di crescita complessive. Tuttavia, è improbabile che il recente apprezzamento sia abbastanza forte da costringere la BCE a cambiare rotta nella prossima riunione. La Presidente Lagarde probabilmente si atterrà al copione, osservando solo che la banca sta monitorando attentamente il tasso di cambio.

Guardando al futuro, la situazione potrebbe cambiare. Se il trend rialzista dell'euro dovesse proseguire e la BCE decidesse di segnalare che un'inflazione al di sotto del target è preoccupante quanto un'inflazione al di sopra, le probabilità di un taglio dei tassi di interesse a marzo aumenterebbero nettamente.