Le turbolenze politiche francesi mettono in luce la vulnerabilità del debito

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Gli investitori esteri che possiedono la metà delle obbligazioni nazionali potrebbero richiedere costi di finanziamento più elevati, avvertono gli analisti.

Gli sconvolgimenti politici a Parigi stanno spingendo a rivalutare le vulnerabilità finanziarie della seconda economia dell’Eurozona, hanno avvertito gli investitori.

Molti temono che la prospettiva di una politica disfunzionale, di una crescita debole e di un peso del debito in costante aumento possano intaccare l’attrattiva a lungo termine della Francia per gli investitori stranieri che detengono circa la metà del debito pubblico del paese.

I trader dubitano che ciò si tradurrà in turbolenze simili alla crisi del mercato dei gilt innescata dall’ex primo ministro britannico Liz Truss nel 2022, come ha avvertito il ministro delle finanze del paese. Ma temono che il mercato obbligazionario francese possa assomigliare sempre più a quello italiano nel corso del tempo, affrontando costi di finanziamento permanentemente più elevati e diventando un potenziale punto critico quando colpiscono le crisi a livello di blocco.

"Ciò sta causando una certa costernazione tra quegli investitori che forse si sono compiaciuti dei rischi politici della Francia e dei rischi per la sostenibilità fiscale", ha affermato Mark Dowding di RBC BlueBay Asset Management.

Se la Francia nel tempo metterà in atto politiche sbagliate, “non c’è motivo per cui non possa ritrovarsi in una situazione simile a quella in cui si trova oggi l’Italia”, ha aggiunto.

I costi del prestito sono già aumentati in risposta alla prospettiva che il Rassemblement National, di estrema destra, formi il prossimo governo, o alla prospettiva sempre più probabile di un parlamento instabile.

Da quando il presidente Emmanuel Macron ha annunciato le elezioni anticipate all’inizio del mese scorso, il divario tra i rendimenti del debito decennale francese e tedesco – una misura del rischio – è salito alle stelle da 0,48 punti percentuali a 0,85 punti percentuali la scorsa settimana, anche se da allora è sceso a 0,71. punti percentuali.

Secondo Rohan Khanna di Barclays, il rendimento delle obbligazioni francesi è al suo livello più alto rispetto a una combinazione di quelli dei Bund tedeschi ultrasicuri e del debito spagnolo tradizionalmente più rischioso dall’inizio degli anni 2000. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_1

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La vittoria al primo turno del RN di Marine Le Pen e dei suoi alleati domenica e il secondo posto del NFP hanno rafforzato i timori di ulteriori disordini politici in vista del secondo turno del 7 luglio. Ha anche intensificato i timori del mercato di uno stallo politico o di una crisi. potenziale allontanamento dalle politiche favorevoli al mercato, che potrebbe danneggiare la fiducia dopo le elezioni.

I sondaggisti ritengono che un parlamento sospeso o una maggioranza assoluta per la RN siano i risultati più probabili dopo il secondo turno. Nel caso di una forte conclusione per la RN, il presidente Emmanuel Macron potrebbe trovarsi ad affrontare uno scomodo accordo di condivisione del potere con l’estrema destra noto come “coabitazione”.

L’incertezza arriva in un momento di debolezza del bilancio francese. SP Global ha abbassato il proprio rating di credito a maggio, a seguito del downgrade di Fitch. Si prevede che la Francia avrà un deficit di bilancio pari al 5% del PIL l’anno prossimo, leggermente in calo rispetto al 5,3% di quest’anno ma ancora uno dei più alti nell’UE e superiore a quello dell’Italia, secondo la Commissione Europea.

La Francia fa affidamento anche sugli investitori esteri – tra cui una grande coorte di istituzioni giapponesi alla ricerca di titoli sovrani europei sicuri – per acquistare le sue obbligazioni. Se da un lato ciò gli conferisce una base di investitori più diversificata rispetto ad altri, dall’altro lo rende anche più vulnerabile a un brusco cambiamento del sentiment, affermano gli analisti. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_2

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Secondo i dati Eurostat, la metà del debito pubblico francese è detenuto da non residenti, rispetto a circa il 27% in Italia e al 43% in Spagna. Mentre le famiglie italiane detengono l’11% del debito del paese, quella Francia è pari allo 0,1%.

I mercati sono nervosi per ciò che faranno gli investitori giapponesi in particolare, poiché i cambiamenti nella politica monetaria giapponese potrebbero rendere le loro operazioni meno redditizie, ha affermato Tomasz Wieladek, economista di T Rowe Price. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_3

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Il 19 giugno, la Commissione ha proposto di aprire una procedura per debito eccessivo nei confronti della Francia, dopo che Bruxelles aveva avvertito dei “rischi elevati” che emergevano dalla sua analisi sulla sostenibilità del debito nel medio termine. Il rapporto debito pubblico/PIL è sulla buona strada per aumentare costantemente fino a circa il 139% del PIL nel 2034, ha affermato.

La Francia finora ha evitato il tipo di crisi vissute in Italia e nel Regno Unito negli ultimi anni. Nel 2018, i piani di spesa della coalizione italiana del Movimento Cinque Stelle e del partito della Lega hanno spinto il divario tra i rendimenti dei titoli decennali italiani e tedeschi a oltre 300 punti base. Si tratta del livello più alto dal periodo successivo alla presidenza di Silvio Berlusconi, che riflette la valutazione degli investitori sul rischio politico dell'Italia.

L’analisi di JPMorgan suggerisce che la Francia potrebbe resistere a un improvviso balzo dei costi di finanziamento. Uno “shock” in cui i costi di finanziamento salgono di 1,5 punti percentuali in un periodo di due anni non farebbe altro che portare il rapporto debito/PIL a poco più del 115%, leggermente al di sopra delle proiezioni centrali, ha affermato la banca in una nota recente. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_4

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Ciò è in parte dovuto al fatto che, secondo SP, lo stock di debito della Francia è relativamente a lungo termine, con una scadenza media di 8,5 anni. Ciò significa che, secondo Barclays, solo l’8-10% del suo debito viene rifinanziato ogni anno, rallentando l’impatto di un aumento degli oneri finanziari.

"Lo scenario di Liz Truss sembra improbabile a questo punto: non vedo un'improvvisa perturbazione dei mercati obbligazionari francesi", ha affermato Holger Schmieding, capo economista europeo di Berenberg, che prevede che il partito di Le Pen cercherà di essere relativamente moderato sulla politica fiscale . French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_5

French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_5

Tuttavia, i fondamentali a lungo termine del paese non sono buoni, ha affermato Schmieding, soprattutto se la Francia si discosta dalle politiche pro-crescita di Macron. Un approccio conflittuale con Bruxelles è visto come un aumento del rischio di turbolenze più ampie nell’UE. Alcuni investitori temono inoltre che una più ampia svendita del debito francese possa innescare un contagio in altri paesi europei, costringendo la Banca Centrale Europea a intervenire.

Il debito pubblico della Francia è salito oltre il 115% del Pil nel 2020, quasi il doppio di quello del 2007. L’anno scorso, il suo rapporto debito/Pil è stato il terzo più grande dell’Ue, dopo quello di Grecia e Italia, pari al 111% del Pil.

In questo contesto, Schmieding ha sottolineato il potenziale di costi di finanziamento più elevati o di ulteriori declassamenti del rating del credito, in particolare se la crescita vacilla.

“Ciò si aggiunge a un serio problema fiscale a lungo termine”, ha affermato Schmieding. French Political Turmoil Throws Spotlight On Debt Vulnerability_6

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Fonte: Financial Times

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Le turbolenze politiche francesi mettono in luce la vulnerabilità del debito

Fonte: Financial Times

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