La crisi dei capitali soffoca gli imprenditori nelle economie a basso reddito

Economico

Resoconto:

La promessa dei mercati e la realtà dei vincoli.

In un Paese vulnerabile a basso reddito, ciò che manca a un imprenditore in genere non sono idee, capacità o domanda, ma finanziamenti. Le banche locali sono spesso sottocapitalizzate, impreparate o poco disposte ad assumersi rischi e i mercati dei capitali, laddove esistono, sono esigui, superficiali o inaccessibili. L'assenza di canali di finanziamento affidabili e scalabili continua quindi a limitare l'ingresso e la crescita di nuove imprese e start-up, limitandone il ruolo economico nel guidare la trasformazione strutturale.

Il recente rapporto della Banca Mondiale, "Finanziare la crescita delle imprese: il ruolo dei mercati dei capitali nei paesi a basso e medio reddito", fa luce sulla portata di questa sfida. Basandosi su dati aziendali provenienti da oltre 100 paesi, il rapporto rileva che quando le imprese raccolgono capitali attraverso i mercati, i loro investimenti fisici aumentano dell'8-16% nell'anno successivo. I mercati, sostiene il rapporto, non sono sostituti delle banche, ma le completano, liberando credito per i piccoli debitori e supportando comportamenti di investimento a lungo termine.

Questo messaggio è tempestivo. Con il declino della finanza agevolata, l'aumento delle vulnerabilità e il cambiamento delle priorità degli aiuti, i Paesi vulnerabili a basso reddito devono fare sempre più affidamento su fonti di finanziamento interne. Mercati dei capitali efficienti non sono un lusso: sono infrastrutture fondamentali per la crescita economica. Fondamentalmente, il cambiamento deve riguardare le imprese e gli imprenditori, non i governi, che devono indebitarsi per investire, crescere e creare posti di lavoro.

Portata e limiti delle prove

Sebbene il rapporto si limiti opportunamente a valutare gli effetti a livello di impresa, i suoi risultati sollevano importanti interrogativi sulla fattibilità istituzionale. In molte economie vulnerabili a basso reddito, i prerequisiti legali, di vigilanza e macroeconomici necessari al funzionamento dei mercati dei capitali rimangono deboli o assenti. La sfida non sta nel dimostrare i benefici dei mercati, ma nel comprendere come tali mercati possano emergere e durare.

La metodologia del rapporto fornisce preziose evidenze a livello transnazionale. Tuttavia, l'analisi avrebbe potuto esaminare più approfonditamente le variazioni nei contesti nazionali, in particolare quelli in cui i mercati sono ancora agli albori.

Architettura istituzionale mancante

I mercati dei capitali diventeranno mai una realtà nei paesi vulnerabili a basso reddito? E se no, quali sono le alternative?

Dopotutto, gli sforzi multilaterali per la costruzione di mercati tecnici da parte del Fondo Monetario Internazionale e della Banca Mondiale sono attivi da diversi decenni. I quadri politici di queste vulnerabili economie a basso reddito hanno posto i sistemi finanziari e i mercati dei capitali come priorità di riforma. Eppure, questi paesi sono ben lontani dal soddisfare il loro fabbisogno finanziario quotidiano attingendo ai mercati locali.

Una possibile via d'uscita potrebbe risiedere in approcci regionali ai mercati dei capitali? Per le piccole economie, lo sviluppo di mercati nazionali dei capitali potrebbe rivelarsi economicamente inefficiente. Le piattaforme regionali, come la Borsa Regionale dei Valori Mobiliari dell'Africa Occidentale, consentono ai paesi partecipanti di mettere in comune quotazioni, liquidità e infrastrutture. Offrono una scala che nessun paese potrebbe raggiungere da solo. Tuttavia, tali accordi dipenderebbero comunque dall'armonizzazione giuridica, dal coordinamento della vigilanza e da una disciplina macroeconomica duratura, prerequisiti che non possono essere dati per scontati.

Un problema correlato è la definizione delle priorità. Il rapporto della Banca Mondiale non distingue tra i paesi in base alla vulnerabilità strutturale, né adatta di conseguenza le sue analisi. Eppure, tali distinzioni sono importanti. Le Nazioni Unite identificano 46 paesi meno sviluppati, l'Associazione Internazionale per lo Sviluppo della Banca Mondiale elenca 75 beneficiari di finanziamenti agevolati e il Fondo per la Riduzione della Povertà e la Crescita del FMI sostiene 69 economie a basso reddito. Queste classificazioni, sebbene ampiamente utilizzate nella finanza per lo sviluppo, sono raramente impiegate per modellare il mercato dei capitali e la riforma del settore finanziario in senso più ampio, o per calibrare le aspettative, nonostante le enormi differenze di capacità istituzionale e fiscale.

Imparare dalla pratica, non solo dai principi

Alcuni stanno cercando di colmare il divario tra prove e attuazione. La Banca Africana di Sviluppo, attraverso il suo Capital Markets Development Trust Fund, ha fornito riforme legali e supporto tecnico su misura in oltre una dozzina di paesi vulnerabili. Anche l'indice Absa Africa Financial Markets Index dell'OMFIF è diventato un utile punto di riferimento regionale, monitorando i progressi nell'efficacia della regolamentazione, nelle infrastrutture di regolamento e nella partecipazione degli investitori. Il FMI e la Banca Mondiale continuano ad assistere i paesi che desiderano attuare strategie di sviluppo del mercato e di stabilizzazione macroeconomica.

I contributi del settore privato, al contrario, sono stati più limitati. Sebbene alcune società di consulenza internazionali abbiano prodotto scorecard e strumenti diagnostici per il mercato dei capitali, molti di questi si basano su presupposti di stabilità macroeconomica e maturità istituzionale, condizioni spesso assenti nelle economie vulnerabili. Questi sforzi tendono anche a sottostimare il ruolo dei vincoli dell'economia politica e delle strutture ibride attraverso cui scorre effettivamente la finanza.

La maggior parte dei casi di studio documentati di successo nello sviluppo del mercato dei capitali si concentra sui paesi a reddito medio-alto. Le esperienze delle economie più piccole e vulnerabili – dove le riforme sono state incomplete o politicamente vincolate – rimangono poco esplorate. Questi casi potrebbero non fornire narrazioni chiare, ma riflettono meglio le realtà istituzionali che molti paesi si trovano ad affrontare. Suggeriscono inoltre la necessità di approcci politici più creativi e non tradizionali.

Oltre i mercati

La comunità internazionale deve andare oltre il pensiero basato su modelli precostituiti. Lo sviluppo del mercato dei capitali non è un processo lineare. La volatilità politica, gli shock esterni e le lacune di capacità ostacolano spesso gli sforzi di riforma. In tali contesti, il successo dipende meno da modelli ideali e più da strategie adattive, che consentano ai paesi di sperimentare, iterare e "fallire in avanti", rafforzando nel tempo la fiducia istituzionale.

Nel breve termine, i decisori politici delle economie vulnerabili potrebbero dover dare priorità ad architetture finanziarie alternative. Le banche pubbliche di sviluppo potrebbero ancorare la finanza a lungo termine; le linee di liquidità regionali potrebbero sostenere gli investimenti infrastrutturali; e gli ecosistemi finanziari mobili potrebbero ampliare l'accesso alle imprese più piccole. In molti casi, il rafforzamento dei canali informali o semi-formali potrebbe offrire un impatto maggiore sullo sviluppo rispetto al tentativo prematuro di progettare mercati dei capitali più profondi.

In definitiva, le questioni politiche più difficili non risiedono nel riaffermare il valore dei mercati dei capitali, ma nel tracciare percorsi praticabili, politicamente e istituzionalmente fondati, per raggiungerli. Per le economie vulnerabili a basso reddito, dove l'emergere del mercato dei capitali rimane incerto, la priorità non deve essere solo la visione, ma il realismo.

Fonte: Udaibir Das

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La crisi tariffaria è un’opportunità per il Regno Unito di ridefinire la politica

Devin

Economico

La politica macroeconomica del governo britannico era già fuori strada prima che gli shock tariffari del presidente Donald Trump danneggiassero i mercati finanziari, peggiorassero le prospettive di crescita del commercio e della produzione e aumentassero enormemente l'incertezza. Ora è altamente improbabile che le aspirazioni iniziali del governo in materia di prestiti, spesa pubblica e tassazione possano essere tutte realizzate.

Invece di impantanarsi nel vano tentativo di dimostrare il rispetto delle promesse del suo manifesto e di altri impegni precedenti, dovrebbe considerare l'attuale crisi come un'opportunità per ridefinire la politica macroeconomica. Ciò implicherebbe essere sinceri sulla crescita e sulle scarse prospettive fiscali per il resto di questa legislatura, mantenendo al contempo sotto controllo l'indebitamento.

Come tenere sotto controllo i prestiti

Il Regno Unito condivide la bassa crescita e le difficoltà delle finanze pubbliche con altre economie europee. Invece di abbandonarsi a un gioco di accuse politiche sulle responsabilità della bassa crescita e dei "buchi neri" fiscali, il governo dovrebbe essere onesto sui vincoli che la bassa crescita impone alla politica fiscale e sul fatto che gli eventuali benefici di una strategia di crescita si manifesteranno nella prossima legislatura e oltre.

Nella turbolenza post-Trump, è fondamentale che il governo non corra rischi sui mercati obbligazionari e valutari. I pericoli sono evidenti. Nel corso del 2025, il Regno Unito è diventato l'economia del G7 con il costo più elevato dei prestiti governativi a lungo termine, un messaggio dai mercati che sarebbe imprudente ignorare.

Per essere nella posizione migliore per affrontare gli shock esterni e rassicurare i mercati finanziari, il governo dovrà dimostrare di essere pronto ad adottare le decisioni necessarie per controllare l'indebitamento. Queste potrebbero includere un rigoroso controllo della spesa pubblica, ma anche aumenti dell'IVA o dell'imposta sul reddito. Il prima possibile, l'indebitamento pubblico dovrebbe essere destinato esclusivamente agli investimenti.

Il vincolo agli investimenti pubblici sarà la disponibilità dei mercati ad assorbire i gilt. In questo contesto, il governo dovrebbe rivedere il rapporto con la Banca d'Inghilterra per interrompere le vendite di gilt al mercato, un processo inutile e dannoso nelle circostanze attuali. Le vendite di gilt dovrebbero essere utilizzate per rifinanziare le scadenze e finanziare gli investimenti.

Il Regno Unito dovrebbe guardare al di fuori di sé

Il dibattito sulla bassa crescita del prodotto interno lordo e della produttività nel Regno Unito negli ultimi anni è stato inutilmente circoscritto. Attualmente, la crescita di base della produttività è probabilmente inferiore in Germania rispetto al Regno Unito. Al contrario, nei 25 anni precedenti la seconda amministrazione Trump, l'economia statunitense, con il suo enorme settore tecnologico e le sue aziende di fama mondiale, è cresciuta significativamente più dell'Europa.

La spiegazione e la soluzione della bassa crescita del Regno Unito non sono aiutate dall'attribuirla in gran parte alle politiche degli oppositori politici. I dazi di Trump e la generale incertezza che ne derivano potrebbero portare a una minore crescita del Regno Unito. A seconda delle prospettive di inflazione, potrebbe esserci margine per una riduzione più rapida e frequente dei tassi di interesse a breve termine.

In caso di crisi in singoli settori, il governo potrebbe subire una pressione irresistibile per fornire aiuti finanziari, come sta già accadendo nel settore siderurgico . È probabile che le prospettive di bilancio saranno peggiori rispetto alla dichiarazione di primavera e il governo dovrà decidere come reagire.

Riformulare la politica fiscale

Il principale vincolo alla politica fiscale sarà la capacità del governo di finanziare i propri prestiti attraverso la vendita di titoli di Stato. Le regole fiscali sono semplicemente un modo con cui i governi cercano di rassicurare i mercati sul loro comportamento responsabile. Le critiche all'arbitrarietà delle regole fiscali e al ruolo dell'Office for Budget Responsibility nel dimostrare se e in quale misura le regole siano effettivamente rispettate sono fuori luogo. Senza regole, sarebbe probabilmente ancora più difficile convincere i mercati della solidità delle finanze pubbliche.

Qualsiasi aumento significativo del debito pubblico previsto, anche se fosse interamente destinato agli investimenti, rappresenterebbe un rischio enorme in un momento in cui i tassi di interesse sui prestiti del Regno Unito sono i più alti del G7 e superiori a quelli della maggior parte delle economie dell'Unione Europea, inclusa la Grecia (Figura 1). A prima vista, è sconcertante che economie come la Francia e l'Italia, con un debito maggiore rispetto al Regno Unito, abbiano tassi di interesse a lungo termine più bassi. È possibile che i tassi di interesse sui prestiti dell'UE più bassi riflettano l'aspettativa di mercato che, in caso di crisi, la Banca Centrale Europea trovi il modo di acquistare il debito degli Stati membri.

La Banca d'Inghilterra è attualmente impegnata in un inutile inasprimento monetario. La vendita di titoli di Stato sul mercato da parte della Banca è un'operazione di politica monetaria, ma influisce direttamente sul funzionamento della politica fiscale e dovrebbe essere soggetta agli stessi processi decisionali che governano la politica fiscale. Ciò è particolarmente vero in un momento in cui il Regno Unito ha costi di indebitamento a lungo termine elevati rispetto agli standard internazionali. Sarebbe estremamente imprudente ignorare il messaggio dei mercati.

Figura 1. Il Regno Unito ha i tassi di prestito più alti nel G7

Tassi di interesse a lungo termine, % annui

La crisi tariffaria è un'opportunità per il Regno Unito di ridefinire la politica_1

Fonte: analisi OMFIF. Dati aggiornati all'11 aprile.

In questo contesto economico e di mercato, il governo dovrebbe riformulare la politica fiscale . Dovrebbe muoversi rapidamente verso una posizione in cui l'indebitamento sia destinato esclusivamente a finanziare gli investimenti, riducendo il deficit corrente. Inoltre, dovrebbe ricercare con determinazione modalità di finanziamento degli investimenti alternative al mercato obbligazionario. Un modo ovvio per farlo è attraverso una rivitalizzazione dell'iniziativa di finanza privata per i grandi progetti infrastrutturali. Ci sono segnali che questo stia accadendo, come il Lower Thames Crossing.

La possibilità di controllare la politica fiscale in un'economia a bassa crescita semplicemente tagliando i piani di spesa sarà limitata, soprattutto se il governo si sentirà obbligato ad aiutare i settori danneggiati dalla crisi tariffaria o a fornire sollievo a quelle parti del settore privato gravemente colpite dall'aumento simultaneo dei contributi previdenziali nazionali a carico dei datori di lavoro, dall'aumento del salario minimo e dall'imminente legislazione sul lavoro.

L'intenzione ferma dovrebbe essere che i piani di spesa ministeriali per gli ultimi anni di questa legislatura – la cui pubblicazione, purtroppo, è prevista a giugno anziché con la dichiarazione di primavera o il bilancio autunnale – non siano soggetti a revisioni sostanziali in occasione dell'evento fiscale autunnale, qualora una crescita inferiore determini un indebitamento previsto superiore a quanto consentito dalle norme fiscali. Una risposta meno dannosa sarebbe un aumento generalizzato dell'imposta sul reddito o dell'IVA.

Fonte: Peter Sedgwick

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Il panico è esagerato? Emerge dissenso a Wall Street: l'economia statunitense può resistere allo shock tariffario

James Riley

Politico

Ultimamente Wall Street è stata oggetto di inquietanti avvertimenti sull’economia: i dazi di Trump sono destinati a innescare una recessione, forse addirittura una recessione.

Torsten Slok, economista presso Apollo Global Management, stima al 90% la probabilità di una recessione nel 2025, avvertendo che gli americani potrebbero presto ritrovarsi con gli scaffali dei negozi vuoti.

Anche il presidente della Federal Reserve, Jerome Powell, ha ipotizzato che i dazi potrebbero innescare una fase di stagflazione, che potrebbe costringere la Fed a rinviare il prossimo taglio dei tassi.

Ma in una nota condivisa con MarketWatch giovedì, alcuni strateghi di Wall Street hanno offerto una visione diversa, basata sui dati, sostenendo che gran parte della paura che circonda la situazione commerciale potrebbe essere esagerata.

"Riteniamo che i mercati potrebbero sopravvalutare i rischi per la crescita degli Stati Uniti derivanti dai dazi", hanno scritto in una nota Steve Englander e Dan Pan, responsabili della ricerca globale sui cambi del G-10 e responsabili della strategia macroeconomica nordamericana presso Standard Chartered.

Innanzitutto, l'amministrazione Trump ha esentato dai dazi il 22% dei prodotti cinesi (presumibilmente i più importanti). Alcuni prodotti cinesi potrebbero restare competitivi anche con i dazi. Altri beni possono essere facilmente reperiti altrove.

Inoltre, l'imposizione dei dazi non è stata del tutto inaspettata e gli importatori statunitensi hanno avuto tutto il tempo per prepararsi. I dati sulle importazioni hanno mostrato che le aziende statunitensi avevano accumulato ingenti scorte di beni prima della fine del primo trimestre. Questa riserva di inventario dovrebbe dare loro abbastanza tempo per superare eventuali shock.

Per ora, il team di Trump ha evitato un vero scenario apocalittico.

A Wall Street alcuni hanno sottolineato il forte calo dei volumi di trasporto merci in container dalla Cina agli Stati Uniti come prova del fatto che i dazi di Trump causeranno presto carenze.

I dati mostrano che i volumi di trasporto container dalla Cina verso gli Stati Uniti sono diminuiti del 50% da metà aprile.

Tuttavia, concentrarsi esclusivamente sul livello assoluto del cambiamento trascura un contesto fondamentale: i livelli di attività del trasporto merci a metà aprile erano già piuttosto elevati e i livelli successivi al calo sono ancora in linea con i livelli di attività del trasporto merci per gran parte del 2023.

Quest'anno, il tonnellaggio delle merci spedite dalla Cina agli Stati Uniti è aumentato del 40% rispetto al 2023 e del 9% rispetto al 2024, in gran parte a causa di un'impennata delle spedizioni prima dell'introduzione dei dazi.

Englander e Pan hanno calcolato che, anche se il ritmo del trasporto merci di inizio maggio continuasse anche a giugno, i volumi cumulativi di trasporto merci dalla Cina agli Stati Uniti nella prima metà del 2025 sarebbero comunque superiori del 18% rispetto alla prima metà del 2023 e inferiori solo del 5% rispetto alla prima metà del 2024.

In questo caso, un eventuale calo delle importazioni ammonterebbe solo allo 0,25% del prodotto interno lordo (PIL) rispetto al 2023 e allo 0,5% rispetto al 2024.

"Questo shock tariffario ha pochi precedenti, ma riteniamo che l'economia statunitense possa gestirlo", hanno scritto Englander e Pan. “I benefici dei dazi sono incerti e probabilmente causeranno molti disagi, ma non si tratta di un evento catastrofico per l'economia”.

Englander ha affermato che gli esportatori cinesi hanno dimostrato la loro capacità di eludere i dazi doganali instradando le merci attraverso altre economie, come il Vietnam. E, nonostante i dazi, è probabile che alcuni beni restino competitivi.

"La nostra preoccupazione principale è che gli aumenti dei prezzi dovuti ai dazi non abbiano l'effetto di sostituzione delle importazioni nazionali previsto e che i dazi si trasformino in restrizioni quantitative, uno scenario di gran lunga peggiore, a nostro avviso", hanno scritto Englander e Pan nel rapporto.

L’economia statunitense ha dovuto affrontare in passato modesti shock dei prezzi

Un ultimo punto sollevato da Englander e Penn è che in passato i picchi improvvisi nei prezzi dei beni importati hanno inferto un modesto colpo alla crescita economica. Ma nella maggior parte dei casi l'economia ha superato tali shock senza cadere in una dolorosa recessione o, se ciò è avvenuto, è stato causato da altri fattori.

Un esempio è l'ondata di inflazione post-pandemica che ha colpito gli Stati Uniti e gran parte del mondo nel 2022. Englander e Pan si concentrano su due tipi di shock dei prezzi: quelli causati da un'impennata dei prezzi del petrolio e quelli causati da un'impennata dei prezzi delle importazioni. La situazione del 2022 appartiene alla prima categoria.

Tuttavia, nel recente passato ci sono stati periodi in cui i prezzi delle importazioni sono aumentati notevolmente, sia a causa della debolezza del dollaro, sia per altri fattori.

Englander e Penn sottolineano che prima e subito dopo la crisi finanziaria, i prezzi delle importazioni dagli Stati Uniti crescevano di oltre il 10% annuo. Nel 2000, proprio quando la bolla delle dot-com stava iniziando a scoppiare, anche i prezzi delle importazioni aumentarono vertiginosamente.

Sebbene tali impennate dei prezzi possano aver destabilizzato molti consumatori, non hanno innescato una recessione in nessuno dei due periodi.

Englander ha affermato che non c'è dubbio che i dazi potrebbero causare disagi. Ma a meno che la guerra commerciale non si intensifichi in modo significativo, l'economia statunitense non dovrebbe essere colpita troppo duramente. "Le tariffe potrebbero non essere una buona idea, ma finché si utilizzeranno solo meccanismi di prezzo, è probabile che i danni che causano saranno limitati", ha affermato.

Fonte: dati Jinshi

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Gli otto grandi test di Friedrich Merz

Owen Li

Economico

Friedrich Merz, il cancelliere tedesco designato, ammette di avere solo due anni per avere successo nel suo probabile nuovo incarico prima che emergano prove critiche nel 2027. Merz si trova ad affrontare i compiti colossali di tenere unita l'Unione Europea, stabilizzare il rapporto in crisi con gli Stati Uniti, rafforzare gli sforzi difensivi della Germania contro una Russia minacciosa e rilanciare un'economia stagnante.

Il presidente dell'Unione Cristiano-Democratica (CDU), vincitrice delle elezioni del 23 febbraio , dovrebbe insediarsi il 6 maggio alla guida di un'altra "grande coalizione". Sarà la quarta, e potenzialmente la più problematica, in 20 anni tra la CDU, il partito gemello Unione Cristiano-Sociale Bavarese e i Socialdemocratici (SPD) del cancelliere sconfitto Olaf Scholz .

Merz non potrà godersi nemmeno la più breve delle lune di miele. Uno dei maggiori interrogativi che i mercati finanziari si trovano ad affrontare è se l' impennata programmata della spesa e dell'indebitamento tedesco possa essere gestita senza innescare un aumento degli spread del mercato obbligazionario nell'Unione economica e monetaria. Questo potrebbe eventualmente costringere la Banca Centrale Europea a nuovi interventi di raccolta di obbligazioni . Merz dovrà affrontare otto grandi prove.

Merz ha poco tempo per ricostruire la sua credibilità logorata

Ha abbandonato la cautela pre-elettorale in materia di bilancio come prezzo per l'accordo con i suoi futuri partner della SPD su un pacchetto di spesa pluriennale complessivo fino a mille miliardi di euro per difesa e infrastrutture. Il suo indebolimento tra gli elettori conservatori attenti alla stabilità è stato uno dei motivi del calo del sostegno alla CDU/CSU al 24-25% dell'elettorato, più o meno lo stesso dell'estrema destra di Alternativa per la Germania (AfD), secondo gli ultimi sondaggi. L'AfD è ora il secondo partito più grande nel parlamento tedesco dopo il raddoppio del suo punteggio alle elezioni.

Un calendario più lento del previsto per la riduzione della tassazione delle imprese non aiuterà l’economia

Un previsto impulso agli investimenti, derivante da un notevole aumento delle detrazioni per ammortamenti, compenserà il ritardo di due anni nella riduzione delle imposte sulle società. Merz ha ammesso la scadenza di due anni per il rafforzamento della crescita tedesca in una trasmissione di un'ora sul canale televisivo pubblico tedesco ARD il 13 aprile. Ha fissato l'obiettivo di aumentare la crescita economica potenziale annua al 2% dall'attuale 0,4%. Un obiettivo che sarà molto difficile da raggiungere senza significativi miglioramenti della produttività.

Le riforme devono avere un impatto nei primi due anni della legislatura 2025-29

L'AfD ha promesso una campagna per elezioni anticipate tra due anni se la Germania non riuscirà a invertire la rotta sulle questioni cruciali dell'immigrazione e dell'economia. Un altro motivo dell'importanza del 2027 è il calendario elettorale francese. Il mandato biennale del presidente Emmanuel Macron termina con le elezioni dell'aprile 2027. La Francia eserciterà la massima pressione su Merz affinché produca riforme che migliorino i risultati e garantiscano che la Francia eviti un presidente di estrema destra all'Eliseo. Molte misure di crescita europea ad alta spesa, favorite da Francia e Italia, saranno un anatema per i sostenitori conservatori di Merz, già turbati dal suo arretramento dall'ortodossia economica a causa del cosiddetto "freno al debito" .

Il problema interno più arduo per Merz è la quasi impossibilità di combinare gli approcci CDU/CSU e SPD per sostenere la crescita.

La SPD è fortemente indebitata. Nel disastroso risultato del 23 febbraio, il partito ha registrato la sua quota di voti più bassa di sempre, al 16,4% (12 punti percentuali in meno rispetto alla CDU/CSU). Tuttavia, sta guadagnando ministeri chiave nel nuovo governo. Tra questi, il Ministero delle Finanze, che dovrebbe passare sotto il controllo di Lars Klingbeil , l'ambizioso co-presidente della SPD. Merz ha confermato il 13 aprile che i negoziati di coalizione sono quasi falliti a causa della richiesta della SPD di nuovi aumenti delle tasse, che Merz è riuscito a respingere alla luce delle minacce alla crescita globale derivanti dagli aumenti tariffari statunitensi.

Con l'intesa tra CDU/CSU e SPD messa a dura prova da un mese di difficili negoziati di coalizione, i parlamentari della SPD potrebbero non essere propensi a sostenere Merz durante gli scontri quasi inevitabili su spesa sociale, sostegno all'industria e immigrazione. Questo potrebbe aumentare la probabilità di elezioni anticipate se la SPD ritenesse che le sue possibilità siano aumentate interrompendo i legami con la CDU/CSU e riallacciando un'alleanza con i Verdi.

Merz dovrà affrontare grandi difficoltà nel trovare compromessi sull’immigrazione

Questa è stata la questione più tossica durante la campagna elettorale, esacerbata da una serie di attacchi omicidi individuali nei centri urbani nell'ultimo anno. Nel trovare soluzioni al respingimento dei richiedenti asilo alle frontiere o al rimpatrio dei familiari, Merz dovrà trovare un equilibrio tra il rispetto delle leggi e dei regolamenti europei, la soddisfazione delle preoccupazioni umanitarie della SPD e la conquista del consenso generale della popolazione tedesca, dove l'AfD ha alimentato le preoccupazioni sui legami tra criminalità e ingresso illegale.

In Europa, Merz sarà un attore chiave nel guidare la reazione ai cambiamenti nei rapporti con Stati Uniti e Cina

Dovrà riaprire la porta a misure speciali per una crescita europea più dinamica, senza però suscitare preoccupazioni nella base tedesca per una crescita squilibrata e un'inflazione più elevata. Ciò includerà sforzi per ottenere un certo sostegno alle raccomandazioni degli ex primi ministri italiani Mario Draghi ed Enrico Letta, contenute nei rapporti ufficiali di Bruxelles degli ultimi due anni, che sono state ampiamente trascurate sulla scena politica tedesca.

Merz deve procedere su un filo sottile tra la difesa dell'Ucraina e il rafforzamento della sicurezza della Germania

Intende sostenere l'industria nazionale con una spesa per la difesa aggiuntiva pianificata, soddisfare il desiderio degli Stati Uniti di "acquistare prodotti americani" e introdurre una dimensione europea, che includa i paesi extra-UE. Il 13 aprile, Merz ha spontaneamente menzionato il fatto che i 50 milioni di abitanti del Regno Unito si aggiungono ai 450 milioni dell'UE. Ha espressamente chiesto un coordinamento con i partner NATO ed europei della Germania per la fornitura all'Ucraina di missili da crociera a medio raggio Taurus tedesco-svedesi, che ha affermato di sostenere per contribuire a rafforzare la difesa dell'Ucraina contro i bombardamenti dei centri abitati.

Merz dovrà dare peso alla costruzione dell’euro come vera alternativa al dollaro sui mercati finanziari mondiali

Ciò include la promozione di strumenti di finanziamento a livello europeo per rafforzare la capacità europea di emettere "attività sicure". Merz potrebbe essere costretto a fornire un sostegno riluttante ai meccanismi europei per l'erogazione di prestiti aggiuntivi per progetti e sistemi di difesa comuni, che includono l'estensione del fondo Next Generation EU oltre il 2026, con un nome diverso. Organizzare un maggiore indebitamento tedesco per infrastrutture e difesa senza perturbare altri mercati dei capitali europei sarà un compito arduo. È interessante notare che ciò potrebbe comportare soluzioni fantasiose che coinvolgano il Regno Unito nei piani per una vera e propria unione paneuropea dei mercati dei capitali, che dovrebbe necessariamente coinvolgere altre valute oltre all'euro.

Fonte: David Marsh

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La minaccia tariffaria degli Stati Uniti aumenta i rischi di recessione in Europa

Kevin Du

Economico

Da quando è entrato in carica, il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha annunciato una serie di nuove minacce tariffarie senza precedenti nella storia recente per portata e portata. Per l'Europa, includono dazi del 20% sui paesi dell'Unione Europea, del 32% sulla Svizzera, del 16% sulla Norvegia e del 10% sul Regno Unito.

Per l'UE, questa aliquota del 20% si applicherebbe a circa 290 miliardi di euro di merci esportate negli Stati Uniti. Includendo circa 90 miliardi di euro di esportazioni già colpite da precedenti dazi su automobili, acciaio e alluminio, circa il 2% del prodotto interno lordo dell'UE è ora soggetto a dazi statunitensi.

La decisione del presidente di autorizzare una "pausa" di 90 giorni sui più recenti dazi reciproci ha suscitato un'accoglienza positiva da parte dei mercati finanziari. L'UE ha inoltre affermato che tenterà di negoziare con l'amministrazione statunitense nelle prossime settimane. Tuttavia, nonostante i continui tira e molla, sembra probabile che i dazi statunitensi, in una forma o nell'altra, costituiranno una caratteristica duratura del panorama commerciale. Anche settori come quello dei semiconduttori, dei prodotti farmaceutici, dell'energia e dei prodotti energetici potrebbero essere soggetti a dazi in futuro.

Per le economie aperte europee, gli effetti economici a breve termine saranno mitigati solo da una maggiore spesa per la difesa e le infrastrutture. Sulla base degli annunci tariffari finora pubblicati, Irlanda, Slovacchia, Germania, Ungheria, Italia e Austria sembrano i più esposti, dato che le loro esportazioni a valore aggiunto verso gli Stati Uniti rappresentano oltre l'1% del loro PIL. L'Irlanda sopporterebbe il peso di una decisione statunitense di estendere i dazi ai prodotti farmaceutici, dato che le esportazioni a valore aggiunto verso gli Stati Uniti rappresentano circa l'8% del suo PIL; anche la Danimarca è esposta, con circa il 2% del PIL.

Gli effetti sul credito per le aziende saranno più significativi. Il rischio varia in base alla loro esposizione al mercato statunitense, ad esempio in base alla sensibilità della domanda statunitense all'aumento dei prezzi, alla complessità e alla lunghezza delle loro catene di approvvigionamento, ai margini di profitto e alla facilità con cui un'azienda può spostare la produzione o mitigarne l'impatto. Alcune aziende dovranno anche competere sul prezzo con i prodotti cinesi che probabilmente verranno dirottati dagli Stati Uniti verso il resto del mondo.

Le case automobilistiche e i fornitori di componenti europei – un quarto delle loro esportazioni a valore aggiunto è destinato agli Stati Uniti – e i produttori chimici – il 18% – appaiono i più vulnerabili, soprattutto perché stavano già affrontando numerose sfide prima dell'introduzione dei dazi. Una decisione degli Stati Uniti di revocare le esenzioni temporanee per Canada e Messico sarebbe particolarmente dannosa per le case automobilistiche europee, dato che molte di esse dispongono di impianti di produzione in quei paesi. La crescente concorrenza cinese rappresenta la principale minaccia per i produttori chimici. Gli effetti saranno mitigati dal fatto che molti di loro hanno una presenza produttiva negli Stati Uniti. Dovrebbero anche essere in grado di trasferire parte del costo dei dazi ai clienti, a seconda dell'elasticità dei prezzi dei prodotti.

Inoltre, gli Stati Uniti rappresentano un mercato chiave per alcuni rivenditori di lusso, secondo i tassi di Moody's Investor Service. Esistono anche rischi elevati per alcuni liquori come Scotch whisky, cognac e tequila, così come per le birre nazionali che dipendono da origini specifiche, e per prodotti che richiedono ingredienti provenienti da paesi terzi, come cacao o caffè.

Anche le aziende di altri settori saranno probabilmente colpite indirettamente dall'indebolimento dell'attività economica e dalla volatilità dei mercati finanziari. L'incertezza tariffaria ha già minato la fiducia a livello globale, ostacolando la pianificazione aziendale, bloccando gli investimenti e intaccando la fiducia dei consumatori. Date le già deboli prospettive di crescita dell'Europa per il 2025, queste condizioni e il rallentamento della crescita globale aumentano il rischio di recessione.

Un'attività economica più debole contribuirà a contenere l'inflazione e consentirà di conseguenza alla Banca Centrale Europea di mantenere una politica monetaria accomodante. Tuttavia, è improbabile che ciò si traduca in condizioni di credito più accomodanti. Gli spread obbligazionari si sono ampliati significativamente in risposta agli annunci di dazi statunitensi e all'accresciuta incertezza politica, soprattutto nella fascia bassa della scala di rating. Ciò colpirà principalmente gli emittenti con rating basso che dovranno rifinanziarsi nei prossimi anni.

La risposta politica dell'UE determinerà i pieni effetti sulle economie e sui settori. L'UE ha dichiarato che tenterà di negoziare nelle prossime settimane dopo l'annuncio dei dazi, ma sarà anche pronta a reagire contro le importazioni di servizi statunitensi, compresi i servizi digitali. Come ultima risorsa, l'UE potrebbe ricorrere allo Strumento Anticoercizione, che le consente di imporre dazi, quote e altre restrizioni su beni, servizi, proprietà intellettuale e investimenti esteri.

Considerata la crescente difficoltà delle relazioni tra UE e Stati Uniti, evidente anche nel crescente disimpegno degli Stati Uniti dalla sicurezza europea, è probabile che le relazioni commerciali tra le due regioni si deteriorino. Ciò potrebbe portare a una guerra commerciale tra UE e Stati Uniti, che colpirebbe più duramente consumatori e catene di approvvigionamento.

Fonte: Laura Perez Martinez

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La mancata comunicazione è un rischio per la politica economica

Giasone

Economico

Il Fondo monetario internazionale sembra aver riconosciuto che la comunicazione non è più subordinata alla progettazione economica, ma può determinare il successo o il fallimento delle riforme e dei cambiamenti, soprattutto quando la fiducia nelle istituzioni è scarsa e il margine di manovra fiscale è limitato.

L'ultimo Fiscal Monitor del FMI dedica un capitolo al consenso pubblico come prerequisito per una buona politica. Che i governi cerchino di eliminare gradualmente i sussidi energetici, riformare le pensioni o ampliare le basi imponibili, il successo dipende ora da quanto bene le riforme siano spiegate, sequenziate e supportate da impegni credibili.

Il rapporto utilizza modelli linguistici di grandi dimensioni per costruire un nuovo indice del sentimento delle riforme, analizzando oltre 2 milioni di articoli di notizie provenienti da 170 paesi a partire dal 1990. I risultati evidenziano quattro tendenze durature.

In primo luogo, le condizioni macroeconomiche sono importanti: le riforme hanno maggiori probabilità di successo durante periodi di crescita stabile e bassa inflazione. In secondo luogo, la qualità della comunicazione è decisiva: le politiche hanno un impatto migliore quando i governi spiegano chiaramente perché sono necessari i cambiamenti e come si svilupperanno. In terzo luogo, gli indennizzi mirati funzionano: i trasferimenti ben comunicati alle famiglie colpite possono attenuare la resistenza, mentre i benefici diffusi o opachi spesso falliscono. Infine, tempistiche e fiducia sono fondamentali: le riforme attuate al di fuori dei cicli elettorali e in contesti con maggiore credibilità istituzionale godono di una maggiore accettazione pubblica.

Questi risultati non sono astrazioni accademiche. Riflettono gli insegnamenti tratti da decine di riforme contestate nel Sud del mondo. In Indonesia e nelle Filippine, l'attuazione graduale e il dialogo pubblico hanno contribuito a consolidare le riforme dei sussidi energetici. In Ecuador e Sudan, rispettivamente nel 2019 e nel 2022, bruschi aumenti dei prezzi senza un'adeguata preparazione hanno innescato proteste di piazza e inversioni di rotta. In Pakistan e Ghana, i ripetuti fallimenti dei programmi sono dovuti tanto alla compromissione della legittimità pubblica quanto alla cattiva gestione fiscale.

Le riforme ora vivono o muoiono sui fogli di calcolo e nel terreno controverso della percezione pubblica. Per i decisori politici, questo significa trattare la comunicazione non come un poscritto, ma come un'infrastruttura fondamentale.

Il Rapporto sulla Stabilità Finanziaria Globale approfondisce ulteriormente questo aspetto. Collega l'ambiguità delle politiche e la debolezza dei segnali direttamente alle tensioni finanziarie. Utilizzando misure di rischio geopolitico e incertezza delle politiche economiche, il FMI mostra come una comunicazione poco chiara o incoerente amplifichi i premi di rischio, favorisca la fuga di capitali e acuisca la volatilità. Questi effetti sono particolarmente pronunciati nei mercati emergenti con riserve limitate e conti capitale aperti.

I mercati finanziari, come i cittadini, rispondono alla coerenza. Le vaghe indicazioni delle banche centrali, i quadri di bilancio poco chiari o i piani di ristrutturazione del debito poco trasparenti generano ormai reazioni di mercato ben prima della pubblicazione di dati o del voto di bilancio. Gli spread sovrani, le pressioni valutarie e le decisioni di investimento riflettono sempre più l'operato dei governi e la credibilità con cui vengono percepiti. In tale contesto, la gestione delle aspettative non è più un optional, ma un fattore macrocritico.

Il World Economic Outlook aggiunge una prospettiva a più lungo termine, concentrandosi sulle transizioni demografiche che molte economie a medio reddito si trovano ad affrontare. L'invecchiamento della popolazione metterà a dura prova le pensioni e l'assistenza sanitaria pubblica. Le riforme strutturali – allungamento della vita lavorativa, modifiche ai requisiti pensionistici, maggiore partecipazione al mercato del lavoro – sono necessarie dal punto di vista fiscale, ma politicamente impopolari. Si tratta di compromessi intertemporali: i costi di oggi in cambio della sostenibilità di domani. Tuttavia, le riforme saranno presentate come austerità, non come solvibilità, a meno che questo patto non sia chiarito. Il WEO sottolinea che l'accettazione politica dipende da una narrazione credibile. Dove la comunicazione fallisce, le riforme non durano. Questa lezione è coerente con l'intero lavoro del fondo.

Un unico filo conduttore emerge dai principali report di aprile 2025: la mancanza di comunicazione rappresenta ormai un rischio strutturale per le politiche. Inoltre, i costi si stanno aggravando. Quando le riforme falliscono ripetutamente, si instaura un'erosione più profonda. I cittadini diventano cinici. Le aspettative si spostano dalla riforma alla regressione. Questa "stanchezza da riforma" indebolisce la capacità dello Stato, riduce il margine d'azione e aumenta il premio dei mercati alla continuità delle politiche.

Le implicazioni vanno oltre i governi nazionali. Gli incontri globali, comprese le riunioni di primavera del FMI e della Banca Mondiale, hanno lo scopo di coordinare e comunicare. Tuttavia, per molti paesi in via di sviluppo, questi incontri possono sembrare elementi fissi: complessi, gerarchici e difficili da coinvolgere in modo significativo. Se la legittimità delle politiche dipende dalla comunicazione, allora anche le piattaforme istituzionali devono evolversi. Il dialogo deve passare dall'esecuzione alla partecipazione. Anche le istituzioni devono parlare chiaramente e ascoltare di più.

La posta in gioco è alta, soprattutto per le economie in via di sviluppo. Le riforme in questi contesti sono spesso finanziate esternamente, guidate da criteri tecnici e politicamente fragili. Se il sentiment cambia, la finestra per l'azione si chiude rapidamente. Pertanto, la qualità della comunicazione non è un accessorio, ma il fondamento stesso su cui poggiano le riforme fiscali, monetarie e strutturali.

In breve, il sentimento pubblico è diventato un vincolo vincolante – non perché la democrazia abbia invaso la politica – ma perché senza legittimità, non c'è politica. Senza chiarezza, non c'è legittimità. In un mondo frammentato, la comunicazione non è più l'ultimo miglio della politica. È il primo.

Fonte: Udaibir Das

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Gentiloni chiede prestiti europei 'omogenei' per soddisfare la domanda di attività in euro

Devin

Economico

L'Unione Europea dovrebbe promuovere un'emissione di debito sovranazionale più "omogenea" per capitalizzare la domanda internazionale di "attività sicure" denominate in euro. Questo è stato l'appello di Paolo Gentiloni, ex Primo Ministro italiano e Commissario europeo per l'Economia, durante una conferenza sui mercati dei capitali a Francoforte, organizzata da DZ BANK, OMFIF e KfW.

Nel discorso di apertura, Gentiloni ha affermato che i primi 100 giorni della seconda amministrazione del presidente Donald Trump sono stati un "forte campanello d'allarme" per l'Europa . Ha sottolineato una "profonda crisi di fiducia" nelle relazioni tra Stati Uniti ed Europa, con le azioni irregolari di Trump in materia economica e i dazi che stanno minando la fiducia internazionale nel dollaro .

'Crescita attraverso la crisi'

Intervenendo il 6 maggio, poco dopo che il nuovo cancelliere tedesco designato, Friedrich Merz, non era riuscito a ottenere la maggioranza al primo voto del Bundestag, Gentiloni ha affermato che l'Europa è abituata a "crescita attraverso la crisi". Si è detto fiducioso che Merz – ammesso che venga eletto nella fase successiva del processo elettivo parlamentare – avrebbe infine definito politiche appropriate con gli altri partner europei per far progredire il continente.

Poche ore dopo il discorso di Gentiloni, al secondo turno delle elezioni a Berlino, Merz ricevette 325 voti di sostegno dai deputati del Bundestag, nove in più della maggioranza richiesta di 316, e successivamente prestò giuramento come decimo cancelliere della Germania del dopoguerra.

Riguardo ai prestiti sovranazionali , Gentiloni ha affermato che è improbabile che il nuovo governo tedesco concordi una semplice estensione del fondo Next Generation EU oltre la data limite designata del 2026. Ha tuttavia espresso la speranza che NGEU e altri enti creditizi europei possano essere ridefiniti per finanziare una spesa combinata per la difesa, al fine di far fronte alle minacce alla sicurezza causate dal disimpegno degli Stati Uniti dall'Europa e dalla bellicosità internazionale della Russia.

Alla base di questo problema c'è la volontà di alcuni decisori politici europei di semplificare i prestiti sovranazionali con un approccio più armonizzato sia da parte della Commissione europea e del Meccanismo europeo di stabilità, sia da parte degli emittenti nazionali.

In ambiti come il pacchetto fiscale tedesco previsto per la spesa per la difesa , Gentiloni ha affermato che l'Europa commetterebbe un errore se concentrasse la spesa extra per la sicurezza su capacità puramente nazionali. Ha delineato settori e aree di ricerca in cui l'Europa potrebbe sia espandere le proprie capacità internazionali sia contribuire al miglioramento della produttività. Tra gli esempi figurano misure di sicurezza informatica, difesa contro la guerra sottomarina e guerra con i droni.

L'Europa dovrebbe adottare misure per costituire depositi in euro detenuti dalle banche centrali internazionali. Ha suggerito che la Banca Centrale Europea potrebbe intensificare i suoi sforzi promozionali sulla moneta unica. Un'idea potrebbe essere che il membro del consiglio di amministrazione della BCE responsabile degli affari internazionali collabori a stretto contatto con un membro designato della Commissione Europea per rafforzare lo status internazionale dell'euro.

Trattare con Trump

Gentiloni è stato Ministro degli Esteri italiano dal 2014 al 2016, prima di diventare Primo Ministro dopo Matteo Renzi nel 2016-18 e poi membro della prima Commissione sotto Ursula von der Leyen nel 2019-24. Ha avuto rapporti particolari con Trump durante la sua visita in Europa per la presidenza italiana del G7 nel 2017.

Interrogato sulla psicologia del rapporto con il presidente degli Stati Uniti, Gentiloni ha messo in guardia dal considerare Trump allo stesso modo della sua prima presidenza. Trump era andato oltre un approccio "transazionale" nel suo primo mandato, adottando una posizione "rivoluzionaria" nel suo secondo quadriennio. Nel suo discorso, Gentiloni ha suggerito che il suo modello fosse Franklin D. Roosevelt, il leggendario presidente del dopo-Depressione e della seconda guerra mondiale, ma che esistessero altre alternative.

Fonte: David Marsh

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La crisi dei capitali soffoca gli imprenditori nelle economie a basso reddito

Portata e limiti delle prove

Architettura istituzionale mancante

Imparare dalla pratica, non solo dai principi

Oltre i mercati

Fonte: Udaibir Das

La crisi tariffaria è un’opportunità per il Regno Unito di ridefinire la politica

Come tenere sotto controllo i prestiti

Il Regno Unito dovrebbe guardare al di fuori di sé

Riformulare la politica fiscale

Figura 1. Il Regno Unito ha i tassi di prestito più alti nel G7

Fonte: analisi OMFIF. Dati aggiornati all'11 aprile.

Fonte: Peter Sedgwick

Il panico è esagerato? Emerge dissenso a Wall Street: l'economia statunitense può resistere allo shock tariffario

Per ora, il team di Trump ha evitato un vero scenario apocalittico.

L’economia statunitense ha dovuto affrontare in passato modesti shock dei prezzi

Fonte: dati Jinshi

Gli otto grandi test di Friedrich Merz

Merz ha poco tempo per ricostruire la sua credibilità logorata

Un calendario più lento del previsto per la riduzione della tassazione delle imprese non aiuterà l’economia

Le riforme devono avere un impatto nei primi due anni della legislatura 2025-29

Il problema interno più arduo per Merz è la quasi impossibilità di combinare gli approcci CDU/CSU e SPD per sostenere la crescita.

Merz dovrà affrontare grandi difficoltà nel trovare compromessi sull’immigrazione

In Europa, Merz sarà un attore chiave nel guidare la reazione ai cambiamenti nei rapporti con Stati Uniti e Cina

Merz deve procedere su un filo sottile tra la difesa dell'Ucraina e il rafforzamento della sicurezza della Germania

Merz dovrà dare peso alla costruzione dell’euro come vera alternativa al dollaro sui mercati finanziari mondiali

Fonte: David Marsh

La minaccia tariffaria degli Stati Uniti aumenta i rischi di recessione in Europa

Fonte: Laura Perez Martinez

La mancata comunicazione è un rischio per la politica economica

Fonte: Udaibir Das

Gentiloni chiede prestiti europei 'omogenei' per soddisfare la domanda di attività in euro

'Crescita attraverso la crisi'

Trattare con Trump

Fonte: David Marsh

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