La Cina ha appena alzato il tetto del debito

Economico

Resoconto:

Le sessioni parlamentari rivelano che tutto è subordinato alla crescita.

L'Assemblea Nazionale del Popolo cinese e la Conferenza Consultiva Politica del Popolo cinese si sono riunite all'inizio di marzo per definire i principali obiettivi economici del Paese per il 2025. Come previsto, l'obiettivo principale è ancora una volta una crescita del prodotto interno lordo reale intorno al 5% e un'inflazione dell'indice dei prezzi al consumo intorno al 2%. Questa crescita reale dovrà essere raggiunta aumentando il rapporto deficit/PIL del 4%, rispetto al precedente 3%. Le quote speciali di obbligazioni degli enti locali potranno aumentare del 4,4%, rispetto al precedente 3,9%.

Questi indicatori del debito sono paragonabili al tetto del debito pubblico negli Stati Uniti e ai criteri di Maastricht nell'area dell'euro. La Cina ha sempre prestato attenzione a limitare il deficit di bilancio generale al 3%. Il fabbisogno di finanziamento degli enti locali è sempre rimasto al di sotto del radar, poiché a questi ultimi non era consentito contrarre prestiti. Tuttavia, essendo la principale fonte di entrate degli enti locali (circa l'80%), l'allocazione del territorio si è ridotta dall'inizio della crisi immobiliare e l'indebitamento tramite i veicoli di finanziamento degli enti locali è aumentato vertiginosamente.

Il governo cinese ha affrontato questo problema consentendo ai governi subnazionali di emettere obbligazioni nell'ambito delle quote di obbligazioni degli enti locali per scambiare i loro LGFV nascosti con emissioni obbligazionarie ufficiali e di astenersi dall'utilizzare questo canale di finanziamento ombra per coprire il proprio fabbisogno finanziario corrente. Gli LGFV erano principalmente detenuti da banche e assicurazioni. Tuttavia, anche i prestiti bancari diretti hanno sostituito l'emissione di LGFV.

Secondo le più recenti consultazioni dell'Articolo IV del Fondo Monetario Internazionale a metà del 2024, l'indebitamento pubblico cinese è aumentato rapidamente, raggiungendo una stima del 60,5% del PIL nel 2024 dal 38,5% del 2019. Il debito pubblico, che include i LGFV, è aumentato al 124% del PIL dall'86,3%. La quota del debito pubblico locale è salita a oltre il 60% del PIL da quasi il 50%. Il debito non finanziario complessivo è aumentato al 312% del PIL nel 2024 dal 245%, collocando la Cina tra i paesi più indebitati.

Sul rovescio della medaglia, l'aumento della massa monetaria M2 (allegato 4 del rapporto del FMI) è pari al doppio della crescita del PIL reale. Allo stesso tempo, l'indice dei prezzi al consumo (IPC) è prossimo alla deflazione (negativo a febbraio 2025), un enigma di per sé.

La Cina riuscirà a raggiungere il suo obiettivo di crescita?

Le recenti decisioni parlamentari ci dicono che tutto è subordinato all'obiettivo di crescita del PIL reale di circa il 5%. Tuttavia, questa crescita deve essere sostenuta da una politica monetaria accomodante e da un rapporto debito/PIL più elevato del 4%, come adottato dal Congresso Nazionale del Popolo.

La Banca Popolare Cinese ha perseguito questa politica monetaria accomodante già negli ultimi due anni per stimolare la debole crescita economica. Lo scorso anno la banca ha acquistato una quantità record di titoli di Stato di nuova emissione, senza tuttavia parlare di quantitative easing. Tuttavia, l'operazione è stata sospesa all'inizio del 2025, quando i rendimenti sono scesi a minimi storici e il renminbi si è deprezzato. Le banche regionali e gli investitori istituzionali hanno continuato ad acquistare queste obbligazioni aggiuntive. All'inizio del 2025, la Banca Popolare Cinese ha inoltre immesso liquidità record sul mercato monetario per sostenere i prestiti bancari, che dovrebbero riprendere.

La questione aperta è se tutte queste misure stimoleranno attività economiche reali, come l'indebitamento del settore privato per stimolare consumi e investimenti privati. Considerate le incerte prospettive delle esportazioni e la mancanza di fiducia nel mercato interno, l'obiettivo di crescita potrebbe essere ancora più sfuggente di prima.

Fonte:Herbert Poenisch

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Conseguenze del caos: perché il FMI è troppo ottimista sulle politiche statunitensi

Giasone

Economico

Le misure commerciali statunitensi – dazi sulle importazioni, ma anche altri tipi di restrizioni all'esportazione e all'importazione – avranno conseguenze di vasta portata e a lungo termine per gli Stati Uniti e l'economia globale. Credo che gli effetti saranno più rapidi, più gravi e più duraturi di quanto si pensasse. Il sistema commerciale internazionale costruito dopo la seconda guerra mondiale subirà gravi pressioni, con conseguenze durature per l'economia mondiale.

A causa dell'insolito grado di incertezza, il Fondo Monetario Internazionale ha fornito le sue stime nel suo World Economic Outlook del 22 aprile sotto forma di previsione di riferimento con una gamma di possibili sviluppi. In questo scenario di "riferimento", la crescita del prodotto interno lordo statunitense per il 2025 (rispetto alle previsioni di gennaio) è stata rivista al ribasso all'1,8% dal 2,7%. Per l'area dell'euro e la Cina, è stata rivista rispettivamente allo 0,6% e al 4,0%, in calo rispetto allo 0,8% e al 4,6%.

Per diverse ragioni – l'esperienza storica recente e di lungo periodo, il "periodo di sollievo" relativamente lungo di 90 giorni, le tattiche negoziali irregolari degli Stati Uniti e i rischi geopolitici in forte aumento – ritengo che il FMI sia troppo ottimista.

Guardare alla storia per fare confronti

L'approccio geopolitico caotico di Trump rappresenta l'aspetto più preoccupante della situazione attuale. Purtroppo, la sottigliezza non fa parte del DNA dell'amministrazione statunitense. Sta introducendo restrizioni commerciali contemporaneamente a numerose misure rivolte a individui e istituzioni nazionali, che coprono ambiti diversi come diversità, uguaglianza e inclusione, immigrazione, questioni finanziarie e sistema giudiziario.

Tutto ciò avviene con scarso o nessun coordinamento, per ragioni spesso basate su pregiudizi o vendicazioni, e in un modo che spesso rasenta l'incostituzionale. Le tattiche geopolitiche americane mostrano le stesse caratteristiche irregolari e sconsiderate, con i relativi pericoli per la stabilità economica e politica.

Nel WEO, il FMI sottolinea i rischi al ribasso, compresi quelli derivanti dall'instabilità finanziaria, dalle oscillazioni dei tassi di cambio e dagli sviluppi fiscali. Non prevede una recessione, né negli Stati Uniti né a livello globale. Comprensibilmente, il Fondo non vuole essere troppo pessimista. Mira a evitare aspettative che si autoavverano o a indurre Trump a compiere azioni disastrose e folli, come quella di lasciare il FMI.

Ma dobbiamo guardare ai termini di paragone. L'esempio storico più rilevante è lo Smoot Hawley Tariff Act americano del 1930. Come le misure protezionistiche di Trump, fu introdotto contro il parere di eminenti economisti e solo dopo lunghe discussioni politiche. Poiché questo Tariff Act coincise più o meno con lo scoppio della Grande Depressione, è difficile isolarne gli effetti dalle altre influenze. Tuttavia, è chiaro che questa legge aggravò e prolungò la recessione già iniziata nel 1929.

L'esperienza del 1930 dimostra la difficoltà di smantellare le misure protezionistiche una volta introdotte. Solo nel 1934, con il Reciprocal Trade Agreements Act, il presidente degli Stati Uniti poté negoziare riduzioni tariffarie bilaterali. I dazi sulle importazioni furono gradualmente ridotti fino ai primi anni della guerra. Dopo la seconda guerra mondiale, i dazi commerciali statunitensi furono gradualmente ridotti e, all'inizio del secolo, la tariffa effettiva su tutte le importazioni statunitensi aveva raggiunto un livello estremamente basso. Nelle circostanze attuali, invertire sostanzialmente le misure sulle importazioni è ancora più difficile perché le entrate derivanti dai dazi sulle importazioni sono disperatamente necessarie per finanziare i tagli fiscali promessi dagli Stati Uniti.

Imparare dall’esperienza della Brexit

Dovremmo anche esaminare gli effetti dell'uscita della Gran Bretagna dall'Unione Europea. Le catene di approvvigionamento attraversano in gran parte i confini nazionali e i flussi di capitali possono circolare liberamente in tutto il mondo. Ciò ha notevolmente aumentato la vulnerabilità alle barriere commerciali e può amplificare e accelerare gli effetti negativi. L'accordo di commercio e cooperazione tra Regno Unito e UE (in vigore da gennaio 2021) ha portato a dazi medi sulle importazioni (2,8% per il Regno Unito e 1,5% per l'UE) basati sulle "regole di origine" e sul rispetto della clausola della nazione più favorita, incomparabilmente inferiori all'attuale aliquota effettiva su tutte le importazioni statunitensi, che si attesta intorno al 25%.

Eppure, nonostante l'aumento relativamente limitato dei dazi all'importazione, la Brexit ha avuto effetti estremamente dannosi. L'Office for Budget Responsibility del Regno Unito stima che, a lungo termine, l'uscita ridurrà le dimensioni dell'economia del 4%.

Le conseguenze non tariffarie delle misure di Trump saranno probabilmente molto più gravi. Il numero di paesi e catene di approvvigionamento interessati è molto più ampio. Si verificheranno molte più situazioni di conflitto. L'approccio NPF è stato di fatto abbandonato. Gli Stati Uniti e, successivamente, la Cina hanno adottato ulteriori misure mirate e non tariffarie, come restrizioni su beni come alcuni chip, aerei Boeing e terre rare, che potrebbero ulteriormente alimentare la guerra commerciale.

L’incertezza alimentata dai negoziati

Per quanto riguarda il periodo di negoziazione di 90 giorni, lo stile imprevedibile di Trump nei rapporti con Messico, Canada, Cina e UE aumenta l'ansia per ciò che potrebbe andare storto. Come esempio di questo comportamento, Trump ha annunciato che avrebbe raddoppiato l'aliquota base universale del 10% e aggiunto aliquote specifiche con particolare attenzione alla Cina. Quando ha sospeso l'applicazione – fatta eccezione per la Cina – i mercati finanziari e i governi hanno tirato un sospiro di sollievo, ma la decisione appare prematura.

La politica tariffaria è chiaramente sfuggita di mano, con tariffe assurde, soprattutto per la Cina, che Scott Bessent, Segretario al Tesoro statunitense, ha definito insostenibili. Trump ha espresso la volontà di negoziare, sotto la pressione dei mercati finanziari e delle aziende statunitensi. Tuttavia, la strada verso un risultato accettabile è lastricata di problemi. I cinesi vogliono la fine della guerra tariffaria, ma le loro richieste saranno difficili da accettare per Trump. Le sue affermazioni sull'avvio dei negoziati con la Cina sembrano prive di fondamento fattuale. Non sarà facile frenare la sua posizione, soprattutto perché la fiducia cinese nell'affidabilità americana sarà scesa a un livello molto basso.

Nessuno sa esattamente quale sarà la posizione degli Stati Uniti nei prossimi mesi. L'incertezza prevarrà per un periodo relativamente lungo, con un impatto paralizzante su investitori e consumatori. I negoziati saranno in ogni caso estremamente complessi. Gli Stati Uniti cercheranno di integrare considerazioni che vadano oltre quelle commerciali. Ad esempio, cercheranno – e probabilmente falliranno – di separare i paesi asiatici dalla Cina.

L'approccio basato sulla reciprocità è un altro aspetto complicato. Per gli Stati Uniti, la reciprocità include non solo i dazi doganali, ma anche l'imposta sul valore aggiunto e i requisiti di sicurezza e salute, che secondo gli Stati Uniti distorcono le relazioni concorrenziali. Tuttavia, la reciprocità è in contrasto con la clausola NPF. Il rispetto di questa clausola è fondamentale. Sembra quasi impossibile raggiungere un accordo con così tanti paesi in un periodo così breve, mantenendo pari opportunità commerciali.

Per ottenere un risultato equilibrato è necessario un quadro multilaterale e non negoziati bilaterali in cui un paese dominante cerca di imporre le sue visioni economiche, spesso sbagliate, agli altri attraverso ogni genere di minacce.

Con la Brexit abbiamo già visto, in un caso molto più limitato, l'alto costo delle conseguenze non tariffarie. Senza la NPF, le autorità doganali dovranno verificare i codici merceologici di centinaia di prodotti importati, nonché il Paese di origine, il che potrebbe portare a discussioni su dove si sia verificata una "trasformazione sostanziale". Le difficoltà future includono una crescente burocrazia, problemi di interpretazione, ritardi nelle procedure, conflitti politici e legali e ritorsioni. Inoltre, il sistema diventerà molto più vulnerabile alle frodi, poiché le aziende cercheranno opportunità di esportazione verso gli Stati Uniti attraverso Paesi con tariffe doganali basse.

Il processo Trump in tre fasi: spavalderia, minaccia e confusione

Abbiamo ormai familiarità con il processo in tre fasi di Trump. Inizia con la spavalderia ("Risolveremo questo problema da un giorno all'altro"), seguito in molti casi dalla minaccia e termina nella confusione e nel deragliamento. Lo abbiamo visto con Ucraina e Israele, aree ad alto rischio geopolitico.

Entrambi i casi sono eclatanti. Trump ha recentemente dichiarato che Putin ha fatto una concessione significativa rinunciando all'occupazione di tutta l'Ucraina. Dopo che l'America ha dato carta bianca a Israele, bombardando gradualmente l'intera Striscia di Gaza e i suoi abitanti, Trump ha proposto di trasformare questo territorio, sotto la supervisione americana, in una meravigliosa località turistica e di trasferire gli abitanti nei paesi limitrofi. Questa proposta sfida ogni definizione di empatia e diritto internazionale.

Le prossime aree a rischio sono l'Iran e la Cina. Entrambi i Paesi sono disposti a negoziare, ma esigono rispetto reciproco, dialogo e consultazione su un piano di parità. Se le discussioni con questi due Paesi non si concludono positivamente, ne deriveranno probabilmente gravi conseguenze.

Negli Stati Uniti, la resistenza alle politiche di Trump sta crescendo. Stati, università e cittadini si rivolgono sempre più spesso ai tribunali per influenzare o bloccare i processi in corso. Spero che la magistratura agisca con vigore e indipendenza, ma i contenziosi legali richiedono molto tempo. I danni arrecati nel frattempo, soprattutto in ambito commerciale, saranno difficili da riparare rapidamente.

Nel suo rapporto del 22 aprile, il FMI sottolinea giustamente che la strada da seguire richiede chiarezza, cautela e cooperazione. Nel prossimo futuro, queste non sono caratteristiche che possiamo aspettarci dall'amministrazione Trump. Nonostante tutti i discorsi durante gli incontri FMI-Banca Mondiale a Washington sul possibile ritorno di Trump a politiche più sensate, è molto probabile che i risultati saranno pessimistici piuttosto che ottimistici.

Fonte: Nout Wellink

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I giorni del dollaro sono davvero contati?

Devin

Economico

Forex

I dubbi sul fatto che i dazi del presidente Donald Trump possano significare la fine del dominio del dollaro e dello status di bene rifugio dei titoli del Tesoro statunitensi hanno suscitato grande preoccupazione tra gli operatori di mercato e i funzionari durante le riunioni primaverili del Fondo Monetario Internazionale e della Banca Mondiale . E giustamente.

Ma nonostante siano state sollevate preoccupazioni critiche e legittime circa le azioni e le politiche caotiche di Trump , e nonostante i recenti sviluppi possano effettivamente innescare un graduale declino del predominio del dollaro, il lamento è eccessivo.

I componenti fondamentali del dominio del dollaro sono sotto attacco

Dopo il disastroso lancio dei dazi da parte di Trump, i mercati finanziari sono comprensibilmente tesi . Un contesto di avversione al rischio è generalmente visto come un vantaggio per il dollaro e i prezzi delle obbligazioni. Ma nell'ultimo periodo, azioni e prezzi delle obbligazioni sono crollati. Inoltre, mentre la maggior parte degli analisti si aspettava un rialzo del dollaro in concomitanza con l'annuncio dei dazi, in realtà il dollaro è sceso, riflettendo i timori che la politica tariffaria avrebbe causato una recessione e una perdita di fiducia, da parte di chi la considera "vendi l'America", nella caotica politica dell'amministrazione .

Gli operatori di mercato sono pienamente giustificati nel temere che il dominio del dollaro possa affievolirsi , e in modo drastico, dato che l'amministrazione sembra poco impegnata a proteggere le proprietà che ne determinano il dominio. Il ruolo globale del dollaro si basa non solo sulle enormi dimensioni dell'economia statunitense, ma anche su politiche macroeconomiche complessivamente solide, sulla profondità, liquidità e apertura dei mercati dei capitali statunitensi, sul buon stato di diritto, su istituzioni solide e sul ruolo dell'America come alleato e partner affidabile.

Sono tutti sotto attacco.

Il debito pubblico e i deficit degli Stati Uniti sono elevati e la traiettoria fiscale insostenibile è sulla strada sbagliata. Eppure Trump prevede di tagliare le tasse, il che peggiorerà le prospettive. Gli attacchi di Trump al presidente della Federal Reserve, Jerome Powell , insieme alle sfide ai rappresentanti di altre agenzie, sollevano dubbi sull'indipendenza della Fed e sulla solidità delle istituzioni statunitensi.

La proposta mal concepita di Stephen Miran per l'Accordo di Mar-a-Lago solleva interrogativi sulla possibilità che l'amministrazione possa in futuro ricorrere a misure coercitive sui mercati dei capitali per finanziare il governo statunitense. Gli attacchi di Trump all'Europa, al Canada e ad altri paesi, il suo voltafaccia sul sostegno all'Ucraina e i suoi dubbi sul rispetto degli impegni NATO hanno sollevato dubbi sulla possibilità che gli Stati Uniti possano essere un partner e un alleato affidabile. Sullo sfondo si cela l'abuso di sanzioni finanziarie da parte dell'America.

Nessuna vera alternativa al dollaro

Non c'è da stupirsi che siano sorti dubbi sul fatto che questi sviluppi segnino l'inizio della fine del predominio del dollaro e del suo status di valuta rifugio.

Ma le voci sulla fine del dominio del dollaro sono premature. Continueranno nel prossimo futuro, data la mancanza di valide alternative. Il ruolo del dollaro potrebbe attenuarsi man mano che i mercati cercano alternative come l'oro, aumentano le allocazioni in altre valute a scapito del dollaro o puntano su altre classi di attività come il credito privato. Ma è improbabile che si verifichino cali significativi nel breve termine.

I gestori patrimoniali adeguano i benchmark di portafoglio in modo lento e graduale, sebbene sia probabile che modifichino anche quelli in dollari. L'euro potrebbe trarne vantaggio, ma la sua ascesa sarà molto probabilmente limitata, data la mancanza di asset sicuri in euro, a differenza, ad esempio, dei Bund e dei titoli di Stato francesi (OAT), la mancanza di dinamismo economico e la frammentazione dei mercati dei capitali europei. Il renminbi farà pochi progressi, dati i venti contrari all'economia cinese, i controlli sui capitali, l'inconvertibilità e il discutibile stato di diritto. C'è qualcosa da dire sul detto sui mercati valutari secondo cui il dollaro è spesso la valuta "meno brutta".

L'oro è di moda, ma ci sono limiti a quanto si può investire in un portafoglio. Ci sono limiti anche a quanto si può investire in dollari australiani, canadesi e franchi svizzeri.

'Privilegio esorbitante'

Mentre i responsabili politici globali hanno a lungo denunciato il presunto "privilegio esorbitante" del dollaro, altri paesi non hanno fatto quasi nulla per entrare in gioco. E protestano troppo: beneficiano di un mezzo di scambio che consente bassi costi di transazione per il commercio e la finanza globali, per non parlare di una riserva di valore solitamente dignitosa.

Il dollaro ha subito enormi pressioni in passato. Ha subito un forte calo nel 1978, a causa della perdita di fiducia nelle politiche economiche statunitensi. Nel 2008, il dollaro è sceso a 1,60 dollari per euro durante la crisi finanziaria globale, in un contesto di forte sofferenza da parte delle autorità europee, mentre la Cina era preoccupata per la sua riserva di titoli statunitensi. Tuttavia, il predominio del dollaro è aumentato negli anni successivi, in particolare nell'ultimo decennio, quando le riserve aggregate si sono stabilizzate, ma il settore privato ha fatto ampio uso della valuta nelle transazioni internazionali.

Il ruolo globale del dollaro molto probabilmente si attenuerà nei prossimi anni, con il ribilanciamento dei portafogli, che si allontanerà in parte dalla valuta in risposta alle politiche di Trump e alla conseguente diminuzione della fiducia negli Stati Uniti. Ciò danneggerà gli americani e la comunità internazionale. Tuttavia, le preoccupazioni di "vendere l'America" e la notizia del crollo del dollaro sono premature.

Fonte: Mark Sobel

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Gli accordi globali favoriranno la crescita finanziaria?

Kevin Du

Banca centrale

Quali sono gli impatti economici previsti?

La firma di un accordo commerciale iniziale la prossima settimana, come rivelato da Bessent, dovrebbe avere implicazioni economiche di vasta portata. Nel frattempo, l'ottimismo circonda le trattative commerciali in corso con la Cina, che si preannunciano promettenti. Parallelamente, si prevede che la Federal Reserve annuncerà la sua decisione sui tassi di interesse negli Stati Uniti, con le dichiarazioni del Presidente della Fed Powell che guideranno le previsioni economiche per tutto l'anno.

Se gli attuali indicatori economici, che suggeriscono una pressione recessiva, dovessero persistere, i dati PCE favorevoli potrebbero indurre Powell a valutare un'accelerazione della riduzione dei tassi di interesse entro giugno. Nonostante i recenti rapidi aggiustamenti dei tassi di interesse durante la stagione elettorale, è probabile che la Federal Reserve mantenga i livelli attuali alla prossima riunione di maggio, sebbene questa moderazione potrebbe essere difficile da mantenere in futuro.

In che modo le politiche del presidente Trump influenzeranno la Fed?

La strategia del presidente Trump mira a frenare l'inflazione contrastando i prezzi del petrolio e generando al contempo reddito nazionale attraverso la revisione degli accordi commerciali. In risposta all'approccio di Trump, si prevede che la Federal Reserve rinvierà la comunicazione sui potenziali tagli dei tassi di interesse, il cui annuncio è previsto per mercoledì.

Sono state pubblicate le prospettive di mercato di tre analisti, che offrono previsioni contrastanti. Altcoin Sherpa ha ironicamente definito ETH un asset in lento declino, ipotizzando che i minimi storici della coppia ETH-BTC potrebbero indicare un'imminente inversione rialzista. Nel frattempo, DaanCrypto ha evidenziato un potenziale trend rialzista del mercato a seguito di breakout netti, dimostrando fiducia nel mantenimento delle posizioni aperte con le tendenze attuali.

Nella sua ultima previsione, Roman Trading ha descritto il ritorno di Bitcoin ai precedenti punti di vendita, senza esprimere alcuna preoccupazione per i picchi mancati. Evidenziando il sostanziale calo delle posizioni sulle altcoin, accenna a potenziali opportunità di reinvestimento qualora le altcoin iniziassero a salire.

– Si prevede che a breve verrà firmato un nuovo accordo tariffario.– I colloqui con la Cina lasciano presagire progressi positivi.– L'UE è pronta a spendere 100 miliardi di dollari per stimolare il commercio.– La posizione della Federal Reserve sui tassi di interesse è fondamentale.

I futuri negoziati e le strategie economiche potrebbero potenzialmente favorire una solida stabilità finanziaria e una solida crescita. Gli sviluppi della prossima settimana sono cruciali e potrebbero orientare le traiettorie del mercato, influenzando profondamente sia gli investitori che le relazioni internazionali. Lo scenario che si sta delineando suggerisce importanti ripercussioni sulle future politiche economiche e sulle dinamiche commerciali a livello globale.

Fonte: CryptoSlate

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Tariffe: l’impatto sulla regione MENA sarà indiretto ma tutt’altro che irrilevante

Tommaso

Economico

Mentre gli effetti immediati dei dazi statunitensi colpiranno più duramente i principali esportatori come Cina e Unione Europea, la regione del Medio Oriente e del Nord Africa non ne sarà immune. Gli impatti potrebbero essere ritardati e per lo più indiretti, ma metteranno alla prova la resilienza della regione nel prossimo anno.

A prima vista, la maggior parte delle economie MENA appare isolata . Gli Stati Uniti non sono un partner commerciale importante per gran parte della regione. In media, solo il 5% circa delle esportazioni MENA è destinato agli Stati Uniti, e gran parte di questo è costituito da petrolio e gas, che sono tipicamente esenti da dazi doganali. Nel Golfo, l'esposizione diretta è ancora inferiore. Gli Emirati Arabi Uniti e l'Arabia Saudita, ad esempio, inviano solo il 2-4% delle loro esportazioni negli Stati Uniti, la maggior parte delle quali in idrocarburi che eludono la copertura tariffaria. Sulla base di questi dati, sembra improbabile che la regione subisca un'interruzione immediata.

Ma questa visione è ingannevole. Politiche commerciali di questa portata raramente rimangono contenute. Il protezionismo interrompe le catene di approvvigionamento globali, sposta i flussi di investimento e genera incertezza sui mercati che si ripercuote ben oltre i paesi direttamente coinvolti. Le economie MENA, soprattutto quelle che dipendono fortemente dagli idrocarburi e dal capitale globale, sono estremamente sensibili a questi effetti di secondo ordine.

Prezzi dell’energia e deviazione degli scambi commerciali

I mercati petroliferi sono particolarmente vulnerabili. Una disputa commerciale prolungata tra le principali economie potrebbe incidere sulle aspettative di crescita globale, spingendo al ribasso i prezzi dell'energia. Per gli stati del Golfo, ciò crea un'immediata pressione fiscale. L'Arabia Saudita, al centro degli sforzi di trasformazione economica della regione, fa molto affidamento sui proventi delle esportazioni di petrolio per finanziare progetti di investimento e mantenere la stabilità macroeconomica. Un calo dei prezzi complica l'esecuzione del bilancio, rallenta la realizzazione dei progetti e aumenta la pressione sulle finanze pubbliche. L'impatto sulle economie più piccole e vulnerabili come il Bahrein o l'Oman sarebbe ancora più pronunciato.

Esiste anche il rischio di deviazione degli scambi. Quando grandi mercati come gli Stati Uniti aumentano i dazi, gli esportatori cercano destinazioni alternative per le loro merci. Tra queste rientrano regioni con regimi di libero scambio e poche restrizioni – proprio come il profilo del Consiglio di Cooperazione del Golfo. I produttori cinesi, che si trovano ad affrontare un accesso limitato agli Stati Uniti, potrebbero iniziare a scaricare le scorte in eccesso sui mercati del Golfo, anche se ciò significa accettare margini di profitto più ridotti o perdite.

Questa pratica, spesso definita dumping, non è nuova. La regione l'ha sperimentata nel 2017, quando l'acciaio cinese, bloccato da Stati Uniti e Unione Europea, è penetrato nei mercati del Golfo, vendendo a prezzi inferiori a quelli dei produttori locali. C'è il rischio che la storia si ripeta, questa volta in una gamma più ampia di settori.

Alcuni paesi saranno colpiti più duramente di altri

Alcuni paesi della regione sono esposti a un'esposizione più concentrata. La Giordania esporta oltre un quarto delle sue esportazioni negli Stati Uniti, con la maggior parte di abbigliamento e vestiario. I dazi potrebbero minare il vantaggio competitivo dei produttori giordani, riducendo gli ordini e mettendo a rischio l'occupazione nei settori dipendenti dalle esportazioni.

All'estremo opposto, paesi come la Turchia potrebbero trovare vantaggi limitati. I dazi statunitensi sui prodotti europei e cinesi potrebbero rendere i prodotti turchi più competitivi sul mercato americano. Combinati con esportazioni diversificate e la possibilità di rafforzare i legami commerciali con l'Europa, la Turchia potrebbe riuscire a posizionarsi in modo più favorevole, almeno nel breve termine.

Anche il Marocco potrebbe beneficiare di un certo sollievo di bilancio grazie al calo dei prezzi del petrolio, dato il suo status di importatore netto di energia. Tuttavia, questo effetto verrebbe compensato se le tensioni commerciali causassero una maggiore pressione sulla domanda globale di materie prime come fosfati e fertilizzanti, prodotti di esportazione chiave per il Paese.

Opportunità derivanti dalla disruption

Tuttavia, questo periodo di sconvolgimento potrebbe anche portare opportunità. La geografia del Consiglio di cooperazione del Golfo ne ha da tempo fatto un nodo chiave nel commercio globale, a partire dal suo ruolo sull'antica Via della Seta, dove merci, cultura e capitali fluivano tra Asia, Africa ed Europa. Questa eredità ne plasma ancora oggi il posizionamento. Con il nuovo cambiamento delle rotte commerciali, la posizione strategica della regione torna a essere un punto di forza.

Vi è un crescente potenziale per approfondire il commercio intraregionale, rafforzare i legami con i mercati emergenti dell'Africa subsahariana e dell'Asia meridionale ed espandere le relazioni commerciali con l'India. Questi cambiamenti non solo aprono nuovi mercati per gli esportatori del Golfo, ma offrono anche opportunità per una maggiore resilienza.

Inoltre, il commercio non riguarda più solo le merci. La regione sta investendo sempre di più in infrastrutture digitali, logistica e sistemi di pagamento alternativi che possono ridurre la dipendenza dai canali finanziari tradizionali. Questi sviluppi potrebbero contribuire ad attenuare gli shock esterni e consentire un posizionamento economico più autonomo.

Nel complesso, queste dinamiche suggeriscono una regione che non risentirà dello shock iniziale dei dazi statunitensi. L'esposizione della regione MENA non risiede nei volumi commerciali diretti, ma nella fragilità del contesto globale che sostiene le sue economie. Il Consiglio di cooperazione del Golfo si trova in una posizione instabile. Finora ha mantenuto un equilibrio prudente, rafforzando i legami sia con Washington che con Pechino, evitando al contempo un allineamento rigido. Ma con la crescente frammentazione del sistema commerciale globale, questa neutralità potrebbe essere messa a dura prova.

La questione ora è se questa posizione possa reggere in un mondo in cui il commercio è sempre più strumentalizzato. Tuttavia, con il giusto posizionamento, la regione non è solo vulnerabile. È anche ben posizionata per adattarsi. Se i decisori politici riusciranno a cogliere nuove opportunità preparandosi al contempo agli shock esterni, il Medio Oriente potrebbe emergere non solo resiliente, ma anche più integrato a livello globale di prima.

Fonte: Yara Aziz

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Appunti: Misurazione degli effetti della fiducia

Damone

Economico

Il rapporto sull'indice dei prezzi al consumo (CPI) del primo trimestre dell'Australia è stato l'evento principale di questa settimana a livello nazionale. I risultati chiave sono stati leggermente superiori alle aspettative, con l'inflazione principale in aumento del 2,4% annuo (0,9% trimestrale) e la media troncata sottostante del 2,9% annuo (0,7% trimestrale). Probabilmente c'è meno bisogno di analizzare attentamente i dettagli ora che l'inflazione annua è tornata nell'intervallo obiettivo del 2-3% annuo della RBA, ma vale la pena sottolineare la decelerazione dell'inflazione dei servizi di mercato al 3,3% annuo dopo essere rimasta bloccata al 4,2% annuo per tutto il 2024, come è stato regolarmente citato dalla RBA quando discuteva dei rischi al rialzo per l'inflazione. Anche l'attuale impulso è positivo. Su base annualizzata a sei mesi, sia l'inflazione principale che quella media troncata si trovano ora nella metà inferiore dell'intervallo obiettivo del 2-3% della RBA, il che porterebbe praticamente a un taglio del tasso di interesse di riferimento alla riunione di maggio, tra circa due settimane.

Come discusso dall'economista capo Luci Ellis nell'articolo di questa settimana, molti altri indicatori giustificano un orientamento verso una politica monetaria neutrale. Tra questi, il nostro aggiornamento del Westpac-DataX Consumer Panel del primo trimestre, che ha rivelato che gli australiani hanno ora risparmiato 80 centesimi per ogni dollaro di reddito extra ricevuto grazie ai tagli fiscali. Con le famiglie che scelgono di ricostituire le riserve di risparmio – dopo un lungo periodo di calo del reddito disponibile pro capite reale – il margine per una "forte" ripresa della spesa al consumo reale è limitato e, al contrario, i rischi al ribasso per la crescita sono maggiori.

Per quanto riguarda le prospettive di crescita più ampie, l'ultimo aggiornamento sugli scambi commerciali ha registrato un significativo rimbalzo del surplus di merci, che ha raggiunto i 6,9 miliardi di dollari a marzo. I dati sono stati incredibilmente volatili negli ultimi mesi; tuttavia, nel complesso, gli esportatori australiani di beni sembrano aver beneficiato dell'anticipazione dei dazi, generando un contributo positivo al PIL dalle esportazioni nette nel primo trimestre. Più tardi questa mattina, riceveremo anche un aggiornamento sui volumi delle vendite al dettaglio, un altro indicatore chiave per il PIL del primo trimestre, previsto per l'inizio di giugno.

I dati offshore degli Stati Uniti hanno evidenziato i rischi al ribasso derivanti dalla politica commerciale dell'amministrazione Trump.

Il PIL statunitense ha deluso marginalmente le aspettative, con un calo dello 0,3% su base annualizzata. Un fattore chiave di questo peggioramento è stato il rallentamento dei consumi delle famiglie, che sono passati dal 4,0% su base annualizzata del quarto trimestre all'1,8% nel primo trimestre del 2025. Questo nonostante i continui e robusti incrementi dell'occupazione e della crescita salariale. Mentre l'ultimo dato sull'occupazione ADP indica rischi al ribasso per l'occupazione, con un calo dell'incremento mensile da 147.000 a 62.000 unità ad aprile, la crescita salariale misurata dall'indice del costo del lavoro è rimasta solida nel primo trimestre, con un ulteriore aumento dello 0,9%.

Tornando al dettaglio del PIL del primo trimestre, gli altri risultati sono stati eterogenei e presumibilmente soggetti a revisione. Nel primo trimestre, la spesa pubblica è diminuita e gli investimenti in abitazioni si sono bloccati, ma gli investimenti delle imprese sono aumentati. L'aumento delle importazioni per superare i dazi (non solo dall'Australia, ma da tutto il mondo) è emerso chiaramente anche nel dettaglio commerciale, con le importazioni in crescita a un ritmo annualizzato del 41% rispetto all'1,8% delle esportazioni. Un altro modo per evidenziare l'importanza dell'effetto commerciale è notare che, mentre la crescita del PIL è scesa dal 2,4% annualizzato al -0,3% nel primo trimestre, la crescita annualizzata della domanda interna (che omette l'impulso derivante dalla posizione commerciale) è stata inferiore di soli 0,5 punti percentuali nel primo trimestre, attestandosi al 2,4% annualizzato.

Valutato isolatamente, questo risultato implicherebbe che non vi sia motivo di preoccuparsi per la domanda interna negli Stati Uniti. Tuttavia, questi dati sull'attività e sui prezzi sono precedenti all'escalation tariffaria di aprile. Da allora, il sentiment di consumatori e imprese è crollato.

Secondo l'ultimo comunicato di aprile, il sentiment dei consumatori dell'Università del Michigan è inferiore di quasi il 30% rispetto a dicembre, probabilmente a causa della preoccupazione per i dazi: la previsione di inflazione a un anno è ora al 6,5%, più di tre volte l'obiettivo del FOMC del 2,0% annuo. Anche la misura del Conference Board è stata pessimistica, in particolare le aspettative che sono scese di 12,5 punti percentuali a soli 54,4, il livello più basso da ottobre 2011. Gli intervistati a questo sondaggio hanno anche mostrato una forte preoccupazione per l'inflazione, con le loro aspettative di inflazione a un anno ora al 7,0% annuo, ma hanno anche ritenuto che i dazi avrebbero probabilmente avuto un impatto sul mercato del lavoro, con la valutazione di "posti di lavoro abbondanti" meno "difficili da trovare lavoro" scesa al secondo livello più basso di questo ciclo. Ad oggi, i dati del mercato del lavoro sono stati coerenti con una decelerazione della crescita dell'occupazione, non con un calo netto; tuttavia, come chiarito dalla lettura ADP sopra riportata, i rischi sono fortemente distorti.

Questo rischio è evidenziato anche dai sondaggi aziendali. In particolare, l'indice ISM sull'occupazione nel settore manifatturiero è attualmente di quasi 10 punti percentuali al di sotto della media ventennale. Anche i vari sondaggi aziendali condotti dai distretti della Federal Reserve evidenziano apprensione e preoccupazione per le prospettive future in un'ampia gamma di aziende statunitensi. Stasera riceveremo il rapporto sull'occupazione di aprile, che fornirà un quadro completo delle dinamiche del mercato del lavoro statunitense, in seguito all'annuncio e all'attuazione dei dazi del Presidente Trump.

Sebbene di scarso interesse per i mercati questa settimana, gli sviluppi al di fuori degli Stati Uniti meritano un'attenta valutazione. In contrasto con il deterioramento dell'attività economica statunitense, il PIL dell'area euro ha sorpreso al rialzo, crescendo dello 0,4% nel primo trimestre e mantenendosi dell'1,2% nel corso dell'anno, un ritmo tendenziale. I dettagli sono ancora da definire, ma il sentiment economico della Commissione europea e i recenti dati sul mercato del lavoro indicano una resilienza in tutta la regione. In futuro, è probabile che l'Europa non solo riceva afflussi finanziari da coloro che cercano di diversificare le proprie attività lontano dagli Stati Uniti, ma anche ulteriori attività legate al turismo.

Sebbene in misura minore, e probabilmente con un certo ritardo, lo stesso si può dire dell'Asia. Mentre i notiziari valutavano i dati principali degli indici PMI ufficiali della Cina questa settimana in base al presunto divario tra espansione e contrazione di 50, con il settore manifatturiero a 49,0 e i servizi a circa 50,4, è meglio valutare i risultati attuali in base alla relazione storica tra gli indici PMI e il PIL.

Nell'ultimo decennio circa, i risultati degli indici PMI intorno al livello attuale si sono verificati in concomitanza con una crescita del PIL pari o superiore all'obiettivo del 5,0% per il 2025. Questo senza considerare gli stimoli predisposti dalle autorità per sostenere i consumatori e il mercato immobiliare, né l'orientamento fortemente accomodante della politica monetaria. L'Asia, più in generale, trarrà beneficio dalla robusta crescita di Cina e India, ma ha anche davanti a sé un solido bacino di opportunità di sviluppo.

Ovviamente, più un'economia è sviluppata, minore è la potenza di questo oleodotto. Tuttavia, anche per un'economia altamente sviluppata come il Giappone, le prospettive rimangono positive.

Questa settimana la Banca del Giappone si è riunita e, prevedibilmente data l'attuale incertezza politica statunitense, ha mantenuto invariata la politica monetaria. Tuttavia, si prevede che un eventuale shock alla crescita si rivelerà modesto e temporaneo, con una crescita dell'attività prevista in accelerazione da un tasso annuo dello 0,5% rivisto al ribasso nell'anno fiscale 2025 (dallo 0,7% dell'anno fiscale 2024 e rispetto all'1,1% annuo previsto a gennaio per l'anno fiscale 2025) all'1,0% annuo nell'anno fiscale 2027. Nel frattempo, si prevede che l'inflazione core (esclusi alimentari freschi ed energia) si manterrà su entrambi i lati dell'obiettivo del 2,0% annuo della BoJ negli anni fiscali 2025 e 2026, per poi raggiungerlo nell'anno fiscale 2027. Pertanto, l'attenzione della BoJ rimane sulla lenta normalizzazione della politica monetaria, con l'obiettivo di un tasso di riferimento dell'1,0%. Un aumento di 25 punti base rimane probabile entro la fine del 2025, ma l'ultimo non prima del 2026.

Fonte: Westpac Banking Corporation

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Momento critico per le donne nella finanza

Damone

Economico

Il 2025 è un momento critico per le donne nella finanza. L'indice di equilibrio di genere dell'OMFIF rileva che i modesti miglioramenti nella rappresentanza sono minacciati dalla crescente reazione negativa alle iniziative per la diversità e l'inclusione.

Giunto alla sua dodicesima edizione, il GBI monitora la presenza di donne e uomini in posizioni di vertice in 335 istituzioni a livello globale, tra cui 185 banche centrali, 50 fondi pensione pubblici, 50 fondi sovrani e 50 banche commerciali. Per la prima volta nella storia dell'indice, tre istituzioni – Banco Central de Chile, Ontario Teachers' Pension Plan e Norges Bank Investment Management – hanno ottenuto il punteggio perfetto di 100, a indicare il completo equilibrio di genere secondo la metodologia ponderata dell'OMFIF. Tuttavia, queste rappresentano solo l'1% delle istituzioni monitorate.

I fondi sovrani hanno registrato il maggiore miglioramento su base annua e hanno raddoppiato il loro punteggio GBI medio, portandolo a 38, rispetto al 19 del 2021, trainato principalmente dai progressi nei mercati emergenti. La Kuwait Investment Authority, il Fondo Sovrano d'Egitto e la Public Investment Corporation in Sudafrica si sono classificati tra i primi 10 per la prima volta quest'anno.

Nel frattempo, i fondi pensione mantengono la loro leadership in termini di equilibrio di genere, con un punteggio medio di 50. Tuttavia, non hanno mostrato alcun miglioramento dal 2024, poiché la quota di amministratori delegati donne è scesa al 24%, il che suggerisce un possibile stallo con gli approcci attuali. Più in generale, il punteggio medio per tutti gli istituti nell'indice è di 42, meno della metà della parità.

Figura 1. Miglioramenti nell'equilibrio di genere nelle istituzioni

Punteggi medi GBI (100 = perfetto equilibrio di genere)

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Fonte: OMFIF GBI 2021-25

Nota: il campione di fondi pensione e fondi sovrani inclusi nell'indice è cambiato nel 2022 per includere 50 dei maggiori istituti per patrimonio gestito.

Anche le banche centrali e le banche commerciali hanno mostrato progressi, con punteggi saliti rispettivamente a 40 e 42. Il numero di governatrici di banche centrali ha raggiunto un livello record quest'anno, in seguito alle nuove nomine, tra cui Vathana Dalaloy alla Banca della Repubblica Democratica Popolare del Laos e Beth Hammack alla Federal Reserve Bank di Cleveland. Maysaa Sabrine, nominata governatrice della Banca Centrale della Siria nel dicembre 2024, ha portato il numero totale di governatrici a 30. Tuttavia, si è dimessa nel marzo 2025.

Nel complesso, la quota di donne leader è salita al 16%. Si tratta di un dato mai registrato prima, sebbene di pochi decimali in più rispetto alla quota del 2024. Più avanti, il quadro mostra un leggero progresso, con le donne a livello di vicegovernatore e dirigente in aumento al 28% nel 2025 dal 26% del 2024. La rappresentanza femminile complessiva tra i dirigenti è aumentata dal 31% al 32%, sollevando una domanda cruciale: le istituzioni hanno raggiunto un tetto di diversità autoimposto o c'è ancora margine per progressi significativi?

I progressi nella pipeline sono stati in parte dovuti alla ripresa delle banche commerciali dopo la loro caduta nel 2024. La quota di donne nelle posizioni di vertice in tutte le banche commerciali è salita al 19% dopo essere scesa al 15% lo scorso anno, così come la quota di donne nei comitati esecutivi, salita al 29% dal 25%. Ai vertici, il numero di CEO donne è salito a sette, con Bettina Orlopp che è diventata CEO ad interim di Commerzbank, dove in precedenza ricopriva il ruolo di direttore finanziario.

Anche la tipologia di ruolo ricoperto dalle donne è importante. Nelle banche commerciali, nei fondi pensione e nei fondi sovrani, le donne ricoprono solo il 26% delle posizioni che generano fatturato, con una responsabilità in termini di profitti e perdite – proprio i ruoli da cui vengono tipicamente selezionati i futuri CEO. Questa disparità è particolarmente significativa se si considera che quattro nuove donne leader su cinque sono state promosse internamente, a sottolineare l'importanza di costruire canali di talenti diversificati all'interno delle istituzioni.

Con l'avvicinarsi del 2025, le istituzioni finanziarie si trovano di fronte a una scelta decisiva: ridimensionare le iniziative per la diversità in risposta alle difficoltà politiche ed economiche o raddoppiare gli sforzi per l'equilibrio di genere in questo momento di svolta per le donne nella finanza. È probabile che le decisioni prese ora plasmeranno il panorama della parità di genere nel settore per gli anni a venire.