La Banca Centrale dell'Indonesia si trova ad affrontare crescenti minacce all'indipendenza

Un tempo, il ministro delle finanze indonesiano voleva dirigere la banca centrale del Paese. Ora, vuole solo dirle cosa fare. Purbaya Yudhi Sadewa, che è passato da una relativa oscurità a uno dei funzionari più potenti dell'Indonesia, ha detto ad amici e colleghi nel corso degli anni di non credere che la banca centrale debba essere indipendente, secondo fonti vicine alla questione. Il leader populista del Paese, Prabowo Subianto, è d'accordo con lui, secondo quanto riportato da fonti vicine alla questione.

Ciò sta aumentando la pressione su una banca centrale che ora si trova ad affrontare minacce provenienti da più parti. Solo nell'ultimo mese, la Bank Indonesia ha ripreso un accordo di "condivisione degli oneri" risalente all'era Covid, che in precedenza aveva dichiarato sarebbe stato utilizzato in momenti di crisi, ha affrontato il rischio di modifiche legislative che avrebbero reso più facile per i politici espellere alti funzionari e ha visto i legislatori valutare emendamenti al suo mandato ufficiale.

Queste mosse hanno profonde implicazioni per i fondi globali, che detengono oltre 200 miliardi di dollari (843,5 miliardi di RM) in asset indonesiani, secondo i dati raccolti da Bloomberg. Gli investitori obbligazionari sono già preoccupati per il crescente deficit di bilancio e le modifiche discusse sollevano interrogativi sul ruolo della banca centrale nel finanziamento della spesa e sulla sua attenzione al controllo dell'inflazione. Come segnale di preoccupazione, la valuta si sta muovendo intorno ai livelli osservati durante la crisi finanziaria asiatica.

"Il nuovo paradigma indonesiano assomiglia meno al coordinamento e più alla trasformazione dell'indipendenza in conformità", ha affermato Harry Baskoro, ricercatore senior presso il Center for Indonesian Policy Studies ed ex economista della banca centrale. I timori di generosità fiscale e l'erosione dell'indipendenza della banca centrale hanno alimentato il peggior mese di deflussi dal mercato obbligazionario indonesiano in oltre tre anni, secondo i dati raccolti da Bloomberg. Ma Purbaya ha minimizzato le preoccupazioni sulla banca centrale e sul deficit fiscale in un'intervista a Bloomberg Technoz martedì. Bank Indonesia si concentra sui suoi doveri nel rispetto della legge e un accordo di "condivisione degli oneri" – in base al quale la banca centrale contribuisce a coprire i costi del debito per i programmi prioritari di Prabowo – dovrebbe rimanere temporaneo, ha affermato.

Il Ministro delle Finanze ha anche affermato che non allenterà le restrizioni fiscali finché non potrà dimostrare che l'economia è cresciuta più rapidamente grazie a una spesa più efficiente. Tuttavia, ha osservato che le restrizioni su debito e deficit sono arbitrarie e che altri Paesi le hanno violate. Il Ministero delle Finanze del Paese ha rifiutato di rilasciare dichiarazioni per questo articolo. Bank Indonesia non ha risposto a una richiesta di commento.

Dominanza fiscale

Per decenni, l'indipendenza delle banche centrali è stata un pilastro dei mercati globali, con le decisioni sui tassi di interesse guidate dai dati economici piuttosto che da esigenze politiche. Ciò rende più facile per i gestori patrimoniali pianificare gli investimenti. Ora, questa base si sta erodendo. Donald Trump ha guidato l'attacco contro i responsabili delle politiche monetarie, sfidando decenni di convenzioni, spingendo la Federal Reserve ad accelerare i tagli dei tassi di interesse e cercando di estromettere un membro del consiglio di amministrazione. La pressione contro le banche centrali a livello globale sta aumentando, alimentando le preoccupazioni degli investitori sulla cosiddetta dominanza fiscale, una situazione in cui la politica monetaria diventa subordinata alla spesa pubblica o al peso del debito pubblico.

"Il fatto è che negli ultimi 20 anni siamo stati tutti osservatori delle banche centrali, e la situazione si è completamente capovolta", ha affermato Howe Chung Wan, responsabile del reddito fisso per l'Asia di Principal Asset Management. "Il predominio fiscale è un tema chiave nei mercati attuali". Mentre i governi cercano di aumentare la spesa pubblica e di indebitarsi di più, gli investitori hanno reagito vendendo obbligazioni a più lunga scadenza negli Stati Uniti, in Europa e in Giappone. Se anche le banche centrali saranno spinte a tagliare i tassi di interesse per ridurre l'onere del debito – come Trump sta chiedendo alla Fed di fare – il timore è che le valute si indeboliscano e l'inflazione torni a salire vertiginosamente. I recenti deflussi obbligazionari dall'Indonesia si sono verificati proprio mentre i mercati del debito del paese si riprendevano grazie a una serie di tagli dei tassi di interesse, con un indicatore Bloomberg delle obbligazioni in valuta locale che mostra un rendimento di oltre il 9% quest'anno.

Allianz Global Investors ha ridotto la sua esposizione sia alla rupia che ai titoli di Stato del Paese, ha affermato Ze Yi Ang, gestore di portafoglio della società. Le obbligazioni indonesiane ora costituiscono una "quota moderata" dei mandati panasiatici del fondo, ha affermato Ang, che fa parte del team obbligazionario Asia-Pacifico che gestisce circa 6 miliardi di dollari. La rupia ha perso circa l'1% rispetto al dollaro a settembre ed è una delle valute asiatiche con la peggiore performance quest'anno. Ora è vicina al minimo storico toccato ad aprile, mentre i dazi di Trump hanno sconvolto i mercati globali. Gli stranieri rappresentano circa il 40% del mercato azionario indonesiano e detengono il 14% del debito pubblico, secondo i dati ufficiali e quelli raccolti da Bloomberg.

Non sono state tutte cattive notizie. L'indice composito della Borsa di Giacarta è salito del 3% a settembre e si attesta intorno ai massimi storici, con gli acquirenti locali che compensano il calo degli investitori globali. La performance del titolo evidenzia un dilemma che gli investitori si trovano ad affrontare: sebbene la combinazione di stimoli fiscali e allentamento delle politiche della banca centrale possa innescare l'inflazione, portando alla volatilità dei mercati valutari e obbligazionari, può anche far impennare i prezzi delle azioni con l'aumento dei ricavi aziendali. Le minacce alla Bank Indonesia mettono a dura prova anni di progressi. Quando i ricercatori della Banca Centrale Europea hanno analizzato gli studi sull'indipendenza delle banche centrali cinque anni fa, hanno scoperto che la BI era classificata tra le più indipendenti al mondo, più della Fed, della Banca del Giappone o persino della stessa BCE.

È improbabile che tale autonomia venga abbandonata legalmente, con alcuni investitori più preoccupati per l'influenza informale esercitata dal governo. Tuttavia, gli emendamenti in esame nel parlamento indonesiano sottolineano il potenziale di minacce legali. In particolare, la proposta di facilitare la rimozione dei funzionari della Bank Indonesia da parte dei politici aumenterebbe la pressione sui banchieri centrali affinché rispettino la linea. "Temo che le garanzie istituzionali che hanno sostenuto la stabilità macroeconomica in Indonesia sembrino venir meno", ha affermato Kaimin Khaw, stratega macroeconomico globale presso Loomis Sayles. "L'erosione dell'indipendenza delle banche centrali ha spesso avuto conseguenze negative nei mercati emergenti e dovrebbe servire da monito".

Piani audaci

Chi conosce Purbaya lo definisce una persona che sa rischiare, desiderosa di trovare soluzioni decisive a problemi complessi. Purbaya ha già espresso in precedenza il desiderio di dirigere la banca centrale, come hanno anche affermato le persone. È un ammiratore di Milton Friedman, l'iconico economista dell'Università di Chicago che ha sottolineato l'importanza della massa monetaria per influenzare l'attività economica e l'inflazione. Purbaya ha iniziato il suo nuovo incarico con il botto: dal suo insediamento l'8 settembre, ha iniettato 12 miliardi di dollari di fondi governativi nelle banche per incrementare i prestiti, ha presentato un pacchetto di welfare del valore di quasi 1 miliardo di dollari, ha aumentato il bilancio statale per il 2026 e ha manifestato la volontà di rimuovere i limiti legali sia al deficit fiscale che al debito pubblico.

Queste mosse lo allineano strettamente con Prabowo, che ha aumentato la spesa sociale e si è impegnato a portare la crescita economica all'8%, un livello superiore a quello degli ultimi decenni. Ma hanno anche alimentato i timori che il governo indonesiano sia troppo disposto a spendere, rischiando un'impennata dell'inflazione che sarebbe esacerbata da una banca centrale flessibile. Una crescita più elevata andrebbe a vantaggio del mercato obbligazionario se ciò si traducesse in un rapporto debito/PIL più basso, riducendo le preoccupazioni relative al default percepito e ai rischi fiscali. La preoccupazione immediata è come la banca centrale bilancia la pressione per sostenere la crescita e la spesa fiscale con il suo desiderio di proteggere la valuta, una parte ufficiale della sua dichiarazione d'intenti. Dalla crisi finanziaria asiatica, la Banca d'Indonesia ha sviluppato una comprovata esperienza nell'agire in modo aggressivo in difesa della rupia, a volte sorprendendo gli investitori con aumenti dei tassi.

Questa volta, la sorpresa è del tutto opposta. La banca centrale ha tagliato i tassi di interesse per tre riunioni consecutive, sfidando le previsioni della maggior parte degli economisti, che la vedevano ferma e impegnata a fare "tutto il possibile" per sostenere la crescita. Il governatore della Bank Indonesia, Perry Warjiyo, ha promesso un'azione coraggiosa per stabilizzare la valuta, ma alcune banche di Wall Street affermano che il peggio non è ancora passato: gli analisti di Goldman Sachs Group Inc. prevedono che la rupia continuerà a essere inferiore alle sue controparti asiatiche (Giappone escluso) nei prossimi mesi, il che indica preoccupazioni fiscali e la probabilità di ulteriori tagli dei tassi.

E sebbene i tagli ai tassi di interesse e le misure di stimolo fiscale abbiano contribuito a far salire i prezzi di azioni e obbligazioni, gli investitori esteri rimangono nervosi. Secondo un sondaggio condotto da Bank of America Corp all'inizio di settembre, l'Indonesia si colloca in fondo alla classifica dei mercati azionari asiatici tra i gestori di fondi della regione. Secondo i dati raccolti da Bloomberg, il mese scorso gli investitori stranieri hanno venduto azioni per un valore netto di 234,5 milioni di dollari.

L'Indonesia, come altri governi che stanno aumentando la pressione sulle proprie banche centrali, sta ottenendo copertura dagli Stati Uniti. Non solo perché le critiche di Trump a Jerome Powell hanno sfidato decenni di convenzioni. Anche la probabilità di ulteriori tagli dei tassi da parte della Fed contribuisce, poiché significa che tagli inaspettati altrove causeranno meno perturbazioni del mercato. Il governo si affida anche agli investitori locali per colmare la breccia, mentre i fondi globali si ritirano. Il nuovo fondo sovrano del paese, Danantara, è vicino a siglare 3 miliardi di dollari di cosiddetti "patriot bond", dopo aver invitato i magnati del paese ad acquistare debito a livelli ben al di sotto dei tassi di mercato.

Ma investitori e strateghi avvertono che, anche se i rischi a breve termine si rivelassero gestibili, l'impatto reale si farà sentire nei momenti di crisi, quando i fondi globali spesso fanno affidamento su banchieri centrali equilibrati per stabilizzare la situazione. "Nel caso della Bank Indonesia o persino della Fed, la mancanza di una politica credibile si manifesterà probabilmente quando il contesto diventerà più negativo, con l'aumento dei rischi di recessione o l'aumento dell'inflazione", ha affermato Aroop Chatterjee, stratega di Wells Fargo a New York. "È allora che sarà difficile calmare i mercati e convincerli a sottoscrivere qualsiasi soluzione politica venga proposta".

Fonte: Theedgemarkets