Il mercato trattiene il fiato: un rapporto può cambiare il destino dell'USDJPY

Secondo un sondaggio condotto mercoledì, il settore dei servizi, dominante in Francia, è cresciuto leggermente più di quanto inizialmente stimato a novembre, raggiungendo il livello più alto degli ultimi 15 mesi, mentre le nuove attività hanno acquisito slancio nella seconda economia più grande della zona euro.

L'indice finale dei responsabili degli acquisti (PMI) dell'HCOB Francia per il settore dei servizi, compilato da SP Global, si è attestato a 51,4, in aumento rispetto al 48,0 di ottobre, segnando la prima volta che il dato ha superato la soglia di 50 che separa la crescita dalla contrazione dall'agosto 2024.

L'indice PMI dei servizi flash di novembre è stato pari a 50,8.

Anche l'indice PMI composito, che comprende sia il settore manifatturiero che quello dei servizi, è entrato in territorio positivo, salendo a 50,4 a novembre da 47,7 a ottobre e rispetto a una stima flash di 49,9.

Tuttavia, la produzione manifatturiera ha continuato a diminuire, ampliando il divario tra i due settori.

"Finalmente, qualche notizia positiva. Per la prima volta in oltre un anno, la produzione del settore privato francese è aumentata. Tuttavia, il settore manifatturiero continua a frenare la performance complessiva, registrando il calo più marcato degli ultimi nove mesi", ha affermato Jonas Feldhusen, economista junior presso la Hamburg Commercial Bank.

Sebbene la ripresa del settore dei servizi sia incoraggiante, Feldhusen ha avvertito che resta da vedere se si tratta dell'inizio di una ripresa duratura o di una ripresa temporanea.

Le aspettative delle imprese sono migliorate, pur rimanendo caute, con le aziende che sperano in un contesto politico più stabile per stimolare i consumi delle famiglie e gli investimenti aziendali.

Nonostante questo sviluppo positivo, l'indagine ha evidenziato sfide persistenti.

L'occupazione nel settore dei servizi è leggermente diminuita, invertendo la robusta tendenza alle assunzioni dei tre mesi precedenti. Le pressioni concorrenziali hanno inoltre limitato la capacità delle aziende di aumentare i prezzi, con i prezzi di produzione rimasti sostanzialmente invariati nonostante l'aumento dei costi di produzione.

Fonte: Investimenti

Fonte: Bloomberg Europe

Mercati

La svendita dei titoli obbligazionari core di ispirazione giapponese si è attenuata ieri. Un tentativo poco convincente di guadagnare qualche punto base in più durante le contrattazioni europee è stato praticamente vanificato nella sessione statunitense. Le variazioni nette giornaliere dei rendimenti dei Treasury USA hanno infine oscillato tra -2,1 e +0,9 punti base nelle contrattazioni tecniche. La curva tedesca si è spostata in modo analogo, perdendo 1,4 punti base nella parte anteriore.

Anche i rendimenti del Regno Unito hanno scambiato i guadagni precedenti con lievi cali lungo la curva. Tuttavia, non possiamo dire che sia finita qui, considerando le forze sottostanti. Stamattina i rendimenti giapponesi sono di nuovo diretti verso l'alto, con nuovi massimi per le scadenze (ultra) lunghe, incluso il trentennale, in vista di un'asta molto seguita domani. In ogni caso, le notizie di ieri sono state scarse e questo è sembrato sufficiente agli asset più rischiosi per recuperare terreno.

Le azioni europee e statunitensi hanno registrato un leggero rialzo dello 0,3-0,6% e i mercati delle criptovalute hanno registrato un rimbalzo giornaliero dopo la violenta svendita delle ultime settimane. Bitcoin estende i guadagni a quasi 94.000, il livello più alto da metà novembre. L'incontro tra l'inviato statunitense Witkoff e il presidente russo Putin e il suo entourage è stato definito costruttivo dal Cremlino, ma non è stato ancora raggiunto alcun compromesso.

Rimanendo in tema di rischi legati agli eventi, la politica francese ha ripreso quota con il quotidiano locale Le Figaro che ha riportato che Horizons non sosterrà il disegno di legge sulla sicurezza sociale del premier Lecornu alle prossime elezioni del 9 dicembre. Essendo parte del governo di coalizione, la mancanza di sostegno di Horizons è un promemoria di quanto sia fragile e forse ingannevole l'attuale calma francese. Gli OAT hanno ottenuto risultati inferiori rispetto ai loro omologhi europei.

L'euro ignora la questione per ora. Dopo una seduta deludente ieri, l'EUR/USD stamattina sta lentamente salendo verso la prima resistenza intorno a 1,165-1,167 (massimi di breve termine). L'indice del dollaro ponderato per gli scambi commerciali si deprezza tornando in area 99. L'agenda economica ha in serbo elementi che potrebbero rendere più movimentata la seduta odierna. La presidente della BCE Lagarde compare davanti al Parlamento. Il rapporto sull'occupazione ADP e l'ISM sui servizi contribuiranno ulteriormente a plasmare le aspettative della Fed per dicembre.

Un taglio dei tassi è ora stimato al 95%. A questo punto, ci vorranno numeri esplosivi per ribaltare di nuovo l'equilibrio entro il 10 dicembre. Nel frattempo, la nomina del prossimo presidente della Fed sta diventando sempre più certa. Hassett emerge come il favorito e sostiene una politica di sostegno alla crescita, forse la più favorevole rispetto agli altri concorrenti. Il presidente Trump annuncerà ufficialmente il successore di Powell all'inizio del 2026.

Salvo una rinnovata avversione al rischio per qualsiasi motivo (Francia, finanze pubbliche, valutazione azionaria...), ci aspettiamo che il dollaro rimanga sulla difensiva. Se l'EUR/USD dovesse superare i recenti massimi, il massimo di ottobre a 1,1728 – 1,1747, con una ripresa del 61,2% sul calo di settembre-novembre, emerge come prossimo riferimento. La serie di tre giorni di rialzi dell'EUR/GBP ha incontrato una resistenza intorno a 0,88. Manteniamo tuttavia la nostra propensione negativa per la sterlina e ipotizziamo che il livello fondamentale dell'EUR/GBP sia superiore a 0,90.

Notizie Viste

La crescita del PIL australiano ha rallentato da una stima rivista al rialzo dello 0,7% trimestrale nel secondo trimestre allo 0,4% nel terzo trimestre (contro il consenso del +0,7%), il ritmo di crescita trimestrale medio dalla fine della pandemia di COVID-19. La crescita annua è aumentata dal 2% al 2,1%. I dati mostrano un aumento dei consumi finali dello 0,6% trimestrale, con la spesa delle famiglie (+0,5%) e quella del governo (+0,8%) che hanno contribuito alla crescita. Il tasso di risparmio delle famiglie è salito dal 6% nel secondo trimestre al 6,4% nel terzo trimestre, con un reddito disponibile lordo (+1,7%) in crescita più rapida della spesa nominale delle famiglie (+1,4%).

Gli investimenti fissi lordi totali sono aumentati di un forte 3% trimestrale, principalmente grazie alla ripresa degli investimenti pubblici (+3% trimestrale dopo il -3,5% trimestrale del secondo trimestre). Il commercio netto ha penalizzato di 0,1 punti percentuali la crescita del PIL, con le importazioni in aumento dell'1,5% e le esportazioni in aumento dell'1%. I dati odierni rafforzano la convinzione del mercato che la prossima mossa della Reserve Bank of Australia sarà un aumento dei tassi il prossimo anno. L'AUD/USD consolida il suo recente ritorno, puntando alla prima resistenza intorno a 0,66. La curva dei rendimenti australiani si appiattisce questa mattina, con i rendimenti in aumento di 5,8 punti base (a 2 anni) a 3,2 punti base (a 30 anni).

L'UE ha concordato di vietare gradualmente le importazioni di GNL dalla Russia entro la fine del 2026, un anno prima di quanto inizialmente previsto. La Russia è ancora il secondo fornitore di GNL (15% del totale) in Europa dopo gli Stati Uniti. La scadenza coincide ora con il divieto di consegne via mare, già previsto dalle sanzioni dell'UE contro la Russia.

Il piano RePowerEU dell'UE mira inoltre a bloccare le importazioni di gas tramite gasdotto nell'ambito di accordi a lungo termine entro la fine del terzo trimestre del 2027. La Commissione prevede inoltre di presentare una proposta legislativa per eliminare gradualmente le importazioni di petrolio russo entro la fine del 2027.

Fonte: ACTIONFOREX

Fonte: Bloomberg Europe

Secondo il responsabile della rete elettrica del Paese, la Polonia dovrebbe dare priorità all'energia eolica terrestre più economica rispetto ai progetti offshore per rimanere competitiva nell'economia globale.

Lo Stato dell'Unione Europea che dipende maggiormente dal carbone farebbe meglio a mettere da parte i suoi ambiziosi piani offshore finché non sarà sfruttato appieno il potenziale delle turbine terrestri, ha affermato in un'intervista Grzegorz Onichimowski, amministratore delegato della rete elettrica statale PSE.

I suoi commenti sono in linea con il clima di raffreddamento che si respira nel settore offshore europeo, in seguito al fallimento delle aste in Germania e Danimarca nell'ultimo anno a causa dell'aumento dei costi.

"Perché affrettarsi? Prima dobbiamo sbloccare l'energia eolica terrestre, che ci mostrerà di quanta energia eolica offshore abbiamo realmente bisogno", ha affermato.

Questo duro avvertimento giunge mentre la Polonia si prepara alla gara d'appalto del 17 dicembre per l'assegnazione di contratti per altri 3 gigawatt di capacità offshore. I prezzi massimi sono fissati tra 486 zloty (134 dollari) e 512 zloty al megawattora, significativamente più alti degli attuali livelli di cambio, con i contribuenti pronti a colmare il divario.

"Anche se i prezzi finali fossero inferiori ai limiti massimi, sarebbero comunque molto al di sopra del mercato", ha affermato. "Non si tratta di un contratto per differenza, ma di un meccanismo di sussidi stabili".

Onichimowski ha suggerito che l'asta dovrebbe essere idealmente rinviata, pur riconoscendo che i progetti sono già in fase avanzata.

In tutta Europa, l'energia eolica offshore è considerata una parte cruciale della transizione del continente dai combustibili fossili, ma i forti aumenti dei prezzi di materiali come l'acciaio, nonché i maggiori costi di indebitamento degli ultimi anni, hanno costretto i governi ad aumentare i sussidi per garantire la realizzazione dei progetti.

La strategia preliminare della Polonia punta a 18 gigawatt di energia eolica nel Mar Baltico e 35 gigawatt di energia eolica terrestre entro il 2040, mentre il Paese dismette gradualmente le centrali a carbone che ora producono oltre la metà della sua elettricità. La produzione eolica rappresenta circa il 15% del mix energetico totale.

Tuttavia, l'espansione sulla terraferma è in stallo dal 2017 a causa delle restrittive normative sulle distanze. Sebbene il Primo Ministro Donald Tusk abbia promesso di accelerare lo sviluppo sulla terraferma, le necessarie modifiche normative sono ancora in sospeso. Tusk è salito al potere due anni fa con l'impegno di accelerare la transizione verso fonti di energia verde, sostenendo che l'energia a prezzi accessibili potrebbe alimentare la futura crescita economica della Polonia.

I primi operatori del settore offshore del Paese, tra cui Orsted AS e Northland Power Inc, stanno già costruendo parchi eolici con una capacità totale superiore a 4 gigawatt, e l'inizio delle operazioni è previsto per il prossimo anno.

Per l'industria polacca, la posta in gioco è alta. I produttori chiedono da tempo un alleggerimento dei prezzi dell'energia, dovuti alla dipendenza dal carbone e ai costi di distribuzione.

Onichimowski del PSE ha avvertito che una spesa inefficiente per la rete o per le risorse di generazione che restano inattive raddoppierà il colpo finanziario, mettendo la Polonia in una posizione di svantaggio rispetto alle economie in via di sviluppo.

"Ogni zloty speso inutilmente, ogni costo inutilizzato generato da investimenti eccessivi, ci colpirà due volte più duramente", ha affermato l'amministratore delegato. "La concorrenza globale sarà letale e gli effetti sono già visibili oggi".

Fonte: Bloomberg Europe

Soddisfare la domanda attraverso le scorte oggi, produttività domani

Il dettaglio

I conti nazionali del trimestre di settembre mostrano un rallentamento della crescita allo 0,4% nel trimestre, mentre le revisioni al rialzo dell'attività precedente hanno visto il risultato di fine anno accelerare al 2,1% annuo, un po' al di sopra della stima di tendenza aggiornata della RBA del +2,0% annuo, ma leggermente al di sotto della stima di tendenza di Westpac Economics.

La domanda interna (spesa di consumatori, imprese e governi) è cresciuta di un solido 1,2% trimestrale nel trimestre di settembre e del 2,6% su base annua, la crescita trimestrale più forte dal trimestre di giugno 2012 (esclusa la pandemia). Non c'è stato bisogno di un "passaggio di consegne", dato che sia il settore privato che quello pubblico hanno contribuito alla ripresa della domanda interna.

La nuova domanda privata è cresciuta in modo significativo dell'1,2% su base trimestrale e del 3,1% su base annua, il ritmo trimestrale più rapido dal trimestre di marzo 2012 (esclusa la pandemia). Sebbene i consumi abbiano contribuito, il dato più significativo è stato quello dei nuovi investimenti aziendali, cresciuti del 3,4% su base trimestrale e del 3,8% su base annua. Nonostante questo rialzo, il risultato è stato leggermente inferiore alle nostre previsioni del 5,8% su base trimestrale, poiché il settore delle costruzioni ingegneristiche ha deluso al ribasso (-0,7% su base trimestrale rispetto alle previsioni del 2,0% su base trimestrale). Victoria ha registrato un calo drastico dell'8,0% nell'attività di costruzione ingegneristica. Una possibile spiegazione di questa discrepanza è la differenza temporale con i lavori di costruzione eseguiti parzialmente.

La notizia positiva è stata l'aumento degli investimenti nella maggior parte delle classi di attività, inclusi macchinari (7,5% trimestrale e 6,2% annuo) e nuovi edifici (2,0% trimestrale e 2,1% annuo). E mentre l'allestimento di data center e l'acquisto di aeromobili civili sono stati i principali fattori che hanno contribuito all'aumento dei macchinari, i dati sugli investimenti in conto capitale hanno mostrato che l'incremento è stato più ampio, includendo anche settori rivolti al consumatore (come i servizi di alloggio e ristorazione) e alcuni settori rivolti alle imprese (come i servizi amministrativi e di supporto).

L'attività di costruzione di alloggi è cresciuta dell'1,8% su base trimestrale e del 6,5% su base annua. Anche in questo caso, il risultato trimestrale è stato più debole di quanto previsto sulla base dei dati parziali (+1,8% su base trimestrale contro +3,2% su base trimestrale). Tuttavia, il risultato di fine anno è stato in linea con le nostre previsioni, poiché l'attività nei trimestri precedenti è stata rivista al rialzo. Il risultato trimestrale è stato trainato sia dalla costruzione di nuove abitazioni (2,6% su base trimestrale) sia dalle attività di ristrutturazione (0,5% su base trimestrale). Rimane una solida serie di progetti da portare a termine, che dovrebbero sostenere l'attività di costruzione di alloggi in futuro.

La spesa al consumo è rimasta stabile anche nel terzo trimestre, con una crescita della spesa delle famiglie dello 0,5% su base trimestrale e del 2,5% su base annua. Questo dato segue l'eccellente risultato trimestrale di giugno, pari allo 0,9% su base trimestrale, in parte dovuto a fattori una tantum, tra cui la riduzione degli sconti statali sull'elettricità, sconti di fine anno fiscale più ampi del solito e spese per le festività pasquali e dell'ANZAC Day.

Con proiezioni di crescita demografica pari all'1,7% annuo, ciò implica che i consumi pro capite hanno iniziato a registrare aumenti considerevoli. Il consumatore australiano continua a essere sostenuto dall'aumento dei redditi reali, cresciuti dello 0,9% nel trimestre e del 3,8% annuo. Un'incertezza fondamentale è se questo aumento del reddito si esaurirà se i tassi di interesse dovessero rimanere fermi più a lungo e se i tagli fiscali della Fase 3 venissero erosi dall'aumento delle fasce di reddito (abbiamo assistito a un aumento dell'imposta sul reddito delle persone fisiche in percentuale del reddito familiare in questo trimestre). Senza questo impulso, i consumi potrebbero rallentare, con implicazioni per il mercato del lavoro.

D'altro canto, è probabile che la ripresa acquisisca maggiore slancio man mano che si protrae, il che aumenta la probabilità che diventi autosufficiente, incrementando i redditi e sostenendo i consumi in futuro. Il Westpac–DataX Card Tracker Index mostra una ripresa della spesa a ottobre, suggerendo che lo slancio si estenderà anche al trimestre di dicembre.

Le esportazioni nette e le scorte sono state sostanzialmente in linea con le aspettative. La riduzione delle scorte dei settori minerario, pubblico e dei beni di consumo ha inciso negativamente sulla crescita del terzo trimestre per circa 0,5 punti percentuali, mentre le esportazioni nette hanno contribuito negativamente per un ulteriore 0,1 punto percentuale.

Si noti che la discrepanza statistica ha ridotto di 0,1 punti percentuali la crescita nel trimestre, rispetto al contributo di 0,2 punti percentuali registrato nel trimestre precedente.

Non è solo la domanda, anche l'offerta sta rispondendo

La produttività del lavoro è rimbalzata, crescendo dello 0,8% annuo. Approfondendo ulteriormente la questione, stimiamo che la produttività nel settore di mercato (escluso quello minerario) sia cresciuta di circa l'1,4% annuo nel terzo trimestre (le stime saranno definitive dopo i conti del lavoro di venerdì).

Oltre a moderare la crescita dei costi unitari del lavoro nel settore a circa il 3,3% su base semestrale, ciò supporta l'idea che la crescita della produttività dell'intera economia si riprenderà man mano che i fattori specifici del settore minerario e dell'economia assistenziale si esauriranno.

Fonte: Westpac Banking Corporation