Il ciclo quadriennale di Bitcoin è finito o i market maker sono in fase di negazione?

Criptovaluta

Resoconto:

Un tempo ogni quattro anni contava. Ora è il successivo afflusso di 500 milioni di dollari in ETF a decidere se Bitcoin salirà o scenderà.

Il ciclo quadriennale di Bitcoin offriva un copione semplice: dimezzare le ricompense significava scarsità, e la scarsità significava prezzi più alti.

Questo schema si è mantenuto per oltre un decennio. Ogni quattro anni, la ricompensa della rete per i miner veniva dimezzata, riducendo così l'offerta, seguita da una frenesia speculativa che ha portato a un nuovo massimo storico.

Tuttavia, poiché questa settimana il Bitcoin si aggira appena sopra i 100.000 dollari, in calo di circa il 20% rispetto al picco di ottobre di oltre 126.000 dollari, questa vecchia narrazione si sta indebolendo.

Wintermute, uno dei maggiori market maker di asset digitali, ha ora detto la sua. "Il ciclo quadriennale guidato dall'halving non è più rilevante", ha sostenuto in una nota recente. "Ciò che guida le performance ora è la liquidità". L'affermazione potrebbe sembrare eretica ai sostenitori di Bitcoin di lunga data, ma i dati lasciano poco spazio al dibattito.

Il mercato è ora dominato da ETF, stablecoin e flussi di liquidità istituzionali, mentre l'emissione da parte dei miner sembra essere un errore di arrotondamento.

La liquidità riscrive le regole del ciclo quadriennale

L'ultimo rally e crollo di Bitcoin si basa su un unico parametro: gli afflussi di ETF. Nella settimana conclusasi il 4 ottobre, gli ETF crypto globali hanno raccolto la cifra record di 5,95 miliardi di dollari, con la maggior parte dei fondi statunitensi. Solo due giorni dopo, gli afflussi netti giornalieri hanno raggiunto 1,2 miliardi di dollari, il livello più alto mai registrato.

Quel flusso di capitali coincise quasi perfettamente con l'ascesa di Bitcoin al suo nuovo massimo storico, vicino ai 126.000 dollari. Quando gli afflussi rallentarono verso la fine del mese, lo stesso fece il mercato. All'inizio di novembre, con stampe contrastanti di ETF e lievi deflussi, Bitcoin era scivolato di nuovo verso la soglia dei 100.000 dollari.

Il parallelismo è sorprendente, ma non casuale. Per anni, l'halving è stato il modello più trasparente che gli investitori avevano a disposizione per il meccanismo di domanda e offerta di Bitcoin: ogni 210.000 blocchi, il numero di nuove monete assegnate ai miner si dimezza.

Dall'evento di aprile, la cifra si attesta a 3,125 BTC per blocco, ovvero circa 450 nuove monete al giorno, equivalenti a circa 45 milioni di dollari ai prezzi attuali. Potrebbe sembrare un'enorme iniezione giornaliera di offerta, ma è irrisoria rispetto all'enorme quantità di capitale istituzionale che ora scorre attraverso ETF e altri prodotti finanziari.

Considerando che solo una manciata di ETF può assorbire 1,2 miliardi di dollari in Bitcoin in un giorno, tale afflusso è pari a venticinque volte la quantità di nuova offerta che entra nel mercato ogni giorno. Anche i flussi netti settimanali di routine spesso eguagliano o superano il valore dell'intera settimana di monete appena coniate.

L'halving non ha perso del tutto la sua importanza, poiché esercita ancora un'influenza enorme sull'economia dei minatori. Tuttavia, in termini di prezzi di mercato, i calcoli sono cambiati significativamente. Il fattore limitante non è il numero di nuove monete prodotte, ma la quantità di capitale che fluisce attraverso canali regolamentati.

Le stablecoin aggiungono un ulteriore livello a questa nuova economia basata sulla liquidità. L'offerta totale di token ancorati al dollaro si aggira ora tra i 280 e i 308 miliardi di dollari, a seconda della fonte dei dati, fungendo di fatto da moneta base per i mercati delle criptovalute.

Storicamente, la crescita delle stablecoin ha seguito l'aumento dei prezzi degli asset, fornendo nuove garanzie per le posizioni con leva finanziaria e liquidità immediata per i trader. Se l'halving limita il flusso di nuovi Bitcoin, le stablecoin aprono le porte alla domanda.

Un mercato governato dai flussi

Il rapporto di ottobre di Kaiko Research ha catturato la trasformazione in tempo reale. A metà mese, un'improvvisa ondata di deleveraging ha cancellato oltre 500 miliardi di dollari dalla capitalizzazione di mercato totale delle criptovalute, con il calo della profondità del portafoglio ordini e il ritorno dell'open interest a livelli inferiori. L'episodio ha avuto tutti i tratti distintivi di uno shock di liquidità piuttosto che di una stretta dell'offerta.

Il prezzo di Bitcoin non è sceso perché i miner stavano vendendo monete o perché era previsto un nuovo ciclo di dimezzamento. È sceso perché gli acquirenti sono scomparsi, le posizioni sui derivati sono state liquidate e la scarsità degli ordini ha amplificato ogni ordine di vendita.

Questo è il mondo descritto da Wintermute: un mondo governato dai flussi di capitale, non dalle ricompense in blocchi. L'arrivo degli ETF spot negli Stati Uniti e la più ampia espansione dell'accesso istituzionale hanno riorganizzato la determinazione del prezzo di Bitcoin. I flussi provenienti dai principali fondi ora dettano le sessioni di trading.

I rialzi dei prezzi ora iniziano tipicamente nelle ore di punta statunitensi, quando l'attività degli ETF è al massimo: un andamento strutturale che Kaiko ha monitorato sin dal lancio dei prodotti. La liquidità in Europa e Asia è ancora importante, ma ora funge da ponte tra le sessioni americane piuttosto che da centro di gravità separato.

Questo cambiamento spiega anche il cambiamento nella volatilità del mercato. Durante le precedenti fasi di dimezzamento, i rally tendevano a seguire lunghe e faticose fasi di accumulazione, con l'entusiasmo del mercato al dettaglio che si aggiungeva alla contrazione dell'offerta.

Ora, il prezzo può oscillare di diverse migliaia di dollari al giorno, a seconda che prevalgano gli afflussi o i deflussi di ETF. La liquidità è istituzionale, ma è anche instabile, trasformando quello che un tempo era un ritmo prevedibile di quattro anni in un mercato caratterizzato da cicli di liquidità brevi e bruschi.

È probabile che questa volatilità persista. I dati sui finanziamenti e sugli open interest dei futures di CoinGlass indicano che la leva finanziaria rimane un fattore di oscillazione significativo, amplificando i movimenti in entrambe le direzioni. Quando i tassi di finanziamento rimangono elevati per periodi prolungati, ciò segnala che i trader stanno pagando molto per rimanere long, lasciando il mercato vulnerabile a una brusca inversione di tendenza in caso di interruzione dei flussi.

Il calo di ottobre, seguito a un'impennata dei costi di finanziamento e a un'ondata di rimborsi di ETF, ha offerto un'anteprima di quanto fragile possa essere la struttura quando la liquidità si esaurisce.

Tuttavia, nonostante il raffreddamento di tali flussi, la liquidità strutturale del sistema continua a crescere. L'emissione di stablecoin rimane elevata. La recente decisione della FCA di consentire agli investitori al dettaglio nel Regno Unito di accedere alle criptovalute quotate in borsa ha scatenato una guerra delle commissioni tra gli emittenti, con conseguente aumento del turnover sulla Borsa di Londra.

Ognuno di questi canali rappresenta un altro canale attraverso il quale il capitale può raggiungere Bitcoin, rafforzando così la sua correlazione con i cicli di liquidità globali e allontanandolo ulteriormente dai suoi cicli di dimezzamento autonomi.

Il mercato dei Bitcoin si comporta ora come qualsiasi altra grande asset class, dove le condizioni monetarie determinano le performance. Un tempo, il calendario dell'halving dettava il ritmo della psicologia degli investitori. Oggi, sono la Federal Reserve, i desk di creazione di ETF e gli emittenti di stablecoin a dettare il ritmo.

Nei prossimi mesi, l'andamento di Bitcoin dipenderà dalle variabili di liquidità. Uno scenario base vede Bitcoin oscillare tra circa $ 95.000 e $ 130.000, mentre i flussi degli ETF rimangono moderatamente positivi e l'offerta di stablecoin continua la sua lenta espansione.

Un assetto più rialzista, con un'altra settimana di afflusso record per gli ETF o il via libera normativo per le nuove quotazioni, potrebbe riportare i prezzi verso i 140.000 dollari e oltre.

Al contrario, una sacca di liquidità caratterizzata da deflussi di ETF di più giorni e da una contrazione dell'offerta di stablecoin potrebbe riportare Bitcoin nella zona dei 90.000 dollari, con il ripristino della leva finanziaria.

Nessuno di questi risultati dipende dall'emissione di criptovalute da parte dei miner o dalla distanza dall'halving. Dipendono invece dalla velocità con cui il capitale entra o esce attraverso i canali che hanno sostituito l'halving come principale fattore di accelerazione di Bitcoin.

Le implicazioni vanno oltre il prezzo. I dati di Kaiko suggeriscono che gli ETF hanno anche modificato la microstruttura del mercato spot stesso, riducendo gli spread e aumentando la liquidità durante l'orario di negoziazione negli Stati Uniti, ma riducendo la liquidità fuori orario rispetto a prima.

Questo cambiamento significa che la salute del mercato Bitcoin può ora essere misurata tanto dall'attività di creazione e rimborso degli ETF quanto dalle metriche di fornitura on-chain. Quando la produzione giornaliera dei miner viene assorbita dagli ETF nel giro di pochi minuti, è chiaro dove si trova l'equilibrio di potere.

L'evoluzione di Bitcoin in un asset sensibile alla liquidità potrebbe deludere coloro che un tempo consideravano l'halving una sorta di evento cosmico, un conto alla rovescia prestabilito verso la ricchezza. Eppure, per un asset ora detenuto da istituzioni, quotato in ETF e scambiato contro stablecoin che fungono da riserva di moneta privata, è semplicemente un segno di maturità.

Quindi forse il ciclo del dimezzamento non è morto, è solo retrocesso.

La ricompensa in blocco continua a dimezzarsi ogni quattro anni e alcuni trader la useranno sempre come guida. Ma la vera mappa ora è altrove. Se l'ultimo decennio ha insegnato agli investitori a guardare l'orologio dell'halving, il prossimo insegnerà loro a guardare il nastro del flusso.

Il nuovo calendario di Bitcoin non dura quattro anni. Si misura in miliardi di dollari che entrano ed escono dagli ETF, dalle stablecoin coniate o riscattate, dal capitale alla ricerca di liquidità in un mercato che ha superato la propria mitologia. I miner continuano a scandire il tempo, ma il ritmo ora appartiene al denaro.

Fonte: Cryptoslate

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