I mercati potrebbero sottovalutare la sentenza più importante dell'anno

Presto scopriremo se le tariffe sono incostituzionali.

Il 5 novembre sarà una data chiave per i mercati: la Corte Suprema inizierà ad ascoltare le argomentazioni sui dazi IEEPA di Trump.

E anche se i mercati non sembrano particolarmente concentrati su questo evento, credo che sia fondamentale essere preparati.

Il grafico a torta qui sopra mostra perché la sentenza della Corte Suprema sarà cruciale.

Se la Corte Suprema dichiarasse incostituzionali i dazi IEEPA, circa il 55% delle entrate tariffarie statunitensi verrebbe cancellato dal bilancio del 2026 e le aziende statunitensi avrebbero diritto al rimborso dei dazi pagati nel 2025 nell'ambito del regime IEEPA.

In termini numerici, stiamo parlando di una perdita di entrate tariffarie annualizzata pari a 150-200 miliardi di dollari per gli Stati Uniti.

Ora, sapete tutti che da una prospettiva strettamente monetaria, i dazi statunitensi agiscono come una tassa.

I dati non sono controversi: le tariffe vengono pagate dai consumatori e dalle aziende statunitensi (per lo più aziende), il che è simile a un aumento dell'aliquota fiscale sulle società che riduce i margini delle aziende.

Se la Corte Suprema annullasse le tariffe IEEPA, ciò equivarrebbe a uno stimolo fiscale di circa 200 miliardi:

Il grafico sopra mostra la spesa in deficit primario corretta per l'inflazione negli Stati Uniti (leggi: stampa di moneta).

Nel 2025, il governo degli Stati Uniti ha immesso 626 miliardi di dollari nell'economia statunitense, un ritmo molto inferiore rispetto al 2023-2024. Il rallentamento della spesa pubblica in deficit primario negli Stati Uniti è dovuto principalmente ai dazi.

Se si annullassero i dazi IEEPA, gli Stati Uniti tornerebbero almeno ai gloriosi giorni della stampa di moneta del 2024.

Quali sono quindi le probabilità che la Corte Suprema annulli i dazi IEEPA di Trump?

Le piattaforme di previsione suggeriscono una probabilità del 60-65%, sebbene i volumi siano piuttosto piccoli:

Possiamo effettivamente farci un'idea delle reali probabilità implicite nel mercato osservando un altro mercato: il nuovo "Tariff Refund Trade", in cui alcune banche consentono agli hedge fund di investire.

Secondo Bloomberg:

Le banche di Wall Street stanno organizzando scommesse sulla possibilità che i dazi del presidente Donald Trump vengano annullati dalla Corte Suprema: operazioni azzardate che potrebbero dare buoni frutti agli hedge fund che scommettono contro la legalità della politica di punta dell'amministrazione.

Secondo fonti a conoscenza della questione e secondo la corrispondenza consultata da Bloomberg News, Jefferies Financial Group Inc. e Oppenheimer Co. sono tra le aziende che mediano gli accordi, mettendo in contatto gli investitori con le aziende che hanno pagato dazi per importare merci negli Stati Uniti.

In questo tipo di transazioni, le aziende importatrici sostanzialmente vendono agli investitori qualsiasi diritto futuro a richiedere rimborsi sui loro dazi, che potrebbero arrivare se la Corte Suprema degli Stati Uniti si schierasse a favore di un ricorso legale in corso contro i dazi di Trump. Le aziende vendono a uno sconto rispetto ai rimborsi previsti, il che significa che gli investitori trarrebbero vantaggio in caso di sentenza favorevole. Le banche che organizzano gli accordi prendono una percentuale.

Ad esempio, un hedge fund potrebbe pagare tra i 20 e i 40 centesimi per ogni dollaro di credito che potrebbe ottenere in rimborsi, ottenendo un vantaggio di diverse volte superiore alla puntata, secondo la corrispondenza e alcune delle persone che hanno chiesto di non essere identificate per discutere dei potenziali termini. La maggior parte delle transazioni varia da 2 a 20 milioni di dollari, con poche che superano i 100 milioni di dollari, ha affermato una delle persone.

Sembrerebbe che gli hedge fund paghino in media circa il 30% in anticipo per l'operazione, il che implica all'incirca la stessa probabilità che i dazi siano considerati incostituzionali.

Ma le aziende stanno incassando con mesi di anticipo il rimborso del governo statunitense che arriverebbe se le tariffe IEEPA venissero sospese, quindi dobbiamo apportare una modifica in tal senso.

Questo controllo incrociato afferma che le reali probabilità implicite nel mercato che le tariffe siano considerate incostituzionali si aggirano intorno al 40-45%, mentre le previsioni si attestano intorno al 60-65%.

Chiamiamolo 50-50: il lancio di una moneta.

Ora, supponiamo che la Corte Suprema abroghi le tariffe IEEPA.

Possiamo affermare con il 100% di certezza che questo sarà paragonabile a uno stimolo fiscale da circa 200 miliardi?

Non così in fretta.

Trump può anche stabilire tariffe ai sensi delle sezioni 232, 301 e 122.

La sezione 232 riguarda le tariffe settoriali soggette all'autorità commerciale, mentre la sezione 301 riguarda le tariffe "simili al fentanil" soggette all'autorità dell'USTR: entrambe rientrano nei poteri esecutivi (del Presidente), non del Congresso.

Anche la sezione 122 rientra nei poteri presidenziali e consentirebbe a Trump di imporre tariffe globali del 15% per 150 giorni prima che il Congresso debba approvarle.

Dico questo perché, mentre la Corte Suprema potrebbe abolire le tariffe IEEPA, l'amministrazione Trump ha sette indagini settoriali ai sensi della Sezione 232 che si concluderanno entro gennaio 2026 e potrebbe elaborare altre tariffe ai sensi della Sezione 301 o tariffe generali ai sensi della Sezione 122 per compensare la decisione della Corte Suprema.

Ciononostante, stiamo andando verso una decisione basata sul lancio della moneta e i mercati potrebbero trovare motivi per festeggiare una decisione della Corte Suprema di abolire i dazi IEEPA, ma Trump ha le armi per contrastare tali decisioni.

In generale, tieni presente quanto segue:

• - L'anno prossimo gli Stati Uniti aggiungeranno 400 miliardi di dollari alla spesa primaria attraverso l'OBBB;
• - La Germania avvierà un ampio programma di spesa fiscale;
• - Il nuovo Primo Ministro giapponese Takaichi sta lavorando a un bilancio aggiuntivo per aumentare la spesa fiscale;
• - Corea, Canada, Svezia e Australia stanno ampliando la spesa fiscale primaria dell'1% del PIL;
• - Il capitale investito nell'intelligenza artificiale finanziato dal debito potrebbe ammontare a 300 miliardi di dollari il prossimo anno

Indipendentemente dalla decisione della Corte Suprema, la macchina per stampare denaro a livello globale accelererà.

Fonte: Investimenti