Gli operatori dell'euro sono tesi mentre la prossima mossa della BCE divide l'opinione pubblica

La Banca Centrale Europea si riunirà il 5 febbraio 2026 e, sebbene nessuno si aspetti una variazione dei tassi di interesse, l'evento si preannuncia come un momento cruciale per l'euro. Con l'EUR/USD scambiato al di sotto del livello chiave di 1,20, tutti gli occhi saranno puntati sulla conferenza stampa della Presidente Christine Lagarde per avere indizi sulla prossima importante decisione di politica monetaria della BCE.

Mentre il calo dell'inflazione e il rafforzamento della valuta offuscano le prospettive, i responsabili politici e i mercati sono divisi. La domanda centrale è se la prossima mossa della BCE nel corso dell'anno sarà un aumento o un taglio dei tassi. La risposta dipenderà probabilmente dall'interpretazione che la banca centrale darà di un quadro economico sempre più complesso.

Il contesto economico: la crescita incontra il raffreddamento dell'inflazione

Nella sua ultima riunione del 2025, la BCE ha presentato una visione fiduciosa dell'economia dell'eurozona. La banca centrale ha rivisto al rialzo le sue previsioni di crescita, prevedendo una crescita dell'1,4% per il 2025, seguita dall'1,2% nel 2026 e da un ritorno all'1,4% nel 2027 e nel 2028.

Sul fronte dell'inflazione, le proiezioni di dicembre della BCE mostravano una normalizzazione dei prezzi attorno all'obiettivo del 2%. Le previsioni prevedevano un'inflazione media del 2,1% nel 2025, in calo all'1,9% nel 2026, per poi attestarsi al 2% entro il 2028. Questa prospettiva suggeriva che i tassi di interesse avrebbero potuto rimanere invariati per tutto il 2026, con la BCE che descriveva la propria politica monetaria come "buona".

Tuttavia, i dati recenti hanno complicato questa narrazione. I dati di gennaio di Eurostat hanno mostrato che l'inflazione complessiva nell'area dell'euro è rallentata all'1,7%, il livello più basso da settembre 2024. Ancora più significativo, l'inflazione di fondo, che esclude le voci volatili, è scesa inaspettatamente al 2,2% dal 2,3%. Questa tendenza ha alimentato il dibattito sull'eventuale maggiore intensità delle pressioni disinflazionistiche rispetto alle previsioni.

Figura 1: Le componenti dell'inflazione nell'area dell'euro mostrano che i servizi rimangono elevati, mentre le pressioni complessive sui prezzi tendono al ribasso, verso l'obiettivo del 2% della BCE.

Due fattori sono al centro di questa preoccupazione:

1. Un euro più forte: il recente apprezzamento dell'euro rispetto al dollaro rende le importazioni più economiche, frenando l'inflazione.

2. Importazioni cinesi: l'afflusso di beni a basso prezzo dalla Cina sta esercitando una pressione al ribasso sui prezzi nei mercati europei.

Gediminas Simkus, membro del Consiglio direttivo della BCE, ha recentemente sottolineato il successo della banca nel riportare l'inflazione al livello target nonostante le sfide globali. Tuttavia, ha avvertito che la persistente instabilità politica rimane un rischio significativo che potrebbe facilmente compromettere l'attuale equilibrio di politica monetaria della BCE.

Il grande dibattito: aumenti dei tassi vs. tagli dei tassi nel 2026

Per la prossima riunione, il consenso del mercato è chiaro: la BCE manterrà invariati i tassi di interesse di riferimento per la quinta volta consecutiva. Il tasso sui depositi presso la banca centrale dovrebbe rimanere al 2,00%, il tasso sulle operazioni di rifinanziamento principali al 2,25% e il tasso sulle operazioni di rifinanziamento marginale al 2,40%.

Ma dietro questo accordo superficiale si sta sviluppando un acceso dibattito sulla direzione del prossimo cambiamento di politica.

Le ragioni per un futuro aumento dei tassi

Nonostante l'inflazione sia al di sotto dell'obiettivo, alcuni funzionari della BCE non hanno escluso la possibilità di aumentare i tassi più avanti nel 2026. Questa posizione aggressiva è motivata da diverse considerazioni:

• Crescita resiliente: le previsioni di crescita riviste al rialzo dalla BCE suggeriscono che l'economia dell'eurozona potrebbe essere più solida del previsto. Una crescita sostenuta potrebbe generare nuove pressioni sui prezzi con il restringimento della capacità economica.

• Rischi di inflazione persistente: alcuni responsabili politici temono che l'attuale tasso di interesse sui depositi del 2% potrebbe non essere sufficientemente restrittivo se l'inflazione dovesse rivelarsi persistente, soprattutto con la crescente crescita salariale o il continuo aumento dei prezzi dell'energia. I prezzi del petrolio e del gas naturale europeo sono entrambi aumentati dall'inizio dell'anno.

• Commento ufficiale: le recenti dichiarazioni di funzionari chiave, tra cui il membro del consiglio di amministrazione Isabel Schnabel, l'economista capo Philip Lane e la stessa presidente Lagarde, sono state interpretate dai mercati come un modo per mantenere viva l'opzione di un aumento dei tassi a fine 2026.

Le argomentazioni a favore di un futuro taglio dei tassi

D'altro canto, un numero crescente di economisti ritiene che la prossima mossa della BCE sarà più probabilmente un taglio dei tassi, potenzialmente riavviando il ciclo di allentamento interrotto nel giugno 2025. Le argomentazioni a sostegno di questa visione accomodante includono:

• Tendenza disinflazionistica: con l'inflazione complessiva all'1,7% e l'inflazione di fondo in calo, entrambi gli indicatori si stanno allontanando dall'obiettivo del 2% della BCE. Se questa tendenza dovesse continuare, mantenere i tassi invariati potrebbe diventare eccessivamente restrittivo.

• Apprezzamento dell'euro: un euro più forte inasprisce di fatto le condizioni finanziarie rendendo le importazioni più economiche. La BCE potrebbe dover compensare questo effetto con tassi di interesse più bassi se la valuta continua a rafforzarsi.

• Pressioni strutturali: l'afflusso di beni cinesi a prezzi competitivi in ​​Europa rappresenta una forza disinflazionistica persistente che potrebbe tenere sotto controllo i prezzi.

• Fragilità economica: permangono sacche di debolezza nell'eurozona, in particolare nel settore manifatturiero tedesco, che deve fare i conti con una debole domanda globale e con gli elevati costi energetici.

Un modello di attesa: perché la BCE probabilmente aspetterà e vedrà

La realtà è che i responsabili politici sono davvero divisi, con alcuni funzionari che affermano che un aumento e un taglio sono esiti ugualmente plausibili, a seconda dei dati in arrivo. Questa incertezza riflette la posizione unica in cui si trova la BCE: dopo aver raggiunto il suo obiettivo di inflazione, ma ora si trova ad affrontare rischi significativi in ​​entrambe le direzioni.

Diego Iscaro, responsabile dell'economia europea presso SP Global Market Intelligence, ha riassunto la posizione intermedia: "Con l'inflazione di fondo ancora un po' troppo alta per essere rassicurante e con le aspettative che l'economia dell'eurozona riacquisti slancio più avanti nel corso dell'anno, riteniamo che il risultato più probabile sia che la BCE mantenga i tassi invariati per il prossimo futuro".

Philip Lane, capo economista della BCE, ha articolato questa strategia equilibrata a metà gennaio. Ha osservato che la banca centrale non discuterà una modifica dei tassi nel breve termine se l'economia manterrà la rotta prevista. Tuttavia, ha avvertito che nuovi shock potrebbero sconvolgere le prospettive.

Questa affermazione riassume perfettamente l'attuale posizione della BCE: mantenere lo status quo per ora, ma essere pronti ad agire con decisione se le condizioni economiche dovessero cambiare.