Elezioni in Giappone: come una grande vittoria del PLD potrebbe stabilizzare i mercati

Gli investitori si stanno preparando alle elezioni in Giappone, ma gli analisti ipotizzano un esito sorprendente: una vittoria schiacciante del Partito Liberal Democratico (LDP) al governo potrebbe essere la notizia migliore per i turbolenti mercati obbligazionari e valutari del Paese.

Il voto ha messo i mercati in agitazione dopo che le preoccupazioni fiscali hanno recentemente innescato una forte svendita sia dello yen che dei titoli di Stato giapponesi (JGB). Questa instabilità in Giappone si è rapidamente diffusa, facendo aumentare i costi di finanziamento dagli Stati Uniti alla Germania e ricordando ai mercati globali gli elevati livelli di debito delle principali economie.

Perché una vittoria decisiva potrebbe calmare i nervi

Paradossalmente, una schiacciante vittoria del PLD potrebbe in ultima analisi avvantaggiare i titoli di Stato e lo yen. Gli analisti ritengono che un mandato forte libererebbe il Primo Ministro Sanae Takaichi dalla necessità di negoziare con i partiti di opposizione, molti dei quali chiedono tagli fiscali ancora più incisivi e una spesa pubblica più aggressiva.

Una maggioranza comoda le garantirebbe anche maggiore flessibilità nel rispondere alle pressioni del mercato e nell'adeguare le politiche per prevenire un ulteriore indebolimento dello yen o un'impennata dei costi di prestito, un modello che ha già dimostrato in passato.

Secondo un recente sondaggio, il PLD e il suo partner di coalizione Ishin potrebbero assicurarsi fino a 300 seggi nella camera bassa, che conta 465 seggi.

"Non so se sarà una vittoria schiacciante, ma di certo Takaichi si trova in una situazione vantaggiosa", ha affermato Shoki Omori, responsabile della strategia per il Giappone presso Mizuho Securities. "Ecco perché non deve necessariamente preoccuparsi di aumentare ulteriormente la spesa... Inizialmente, credo che il Partito Liberal Democratico e Takaichi fossero un po' disperati, per così dire."

Le politiche di Takaichi e le turbolenze del mercato

Da quando Takaichi, sostenitore della politica fiscale e sostenitore dell'"Abenomics" dell'ex premier Shinzo Abe, ha conquistato la leadership del PLD a ottobre, i mercati sono stati volatili. I rendimenti dei titoli di Stato giapponesi sono saliti ai massimi storici, mentre i prezzi delle obbligazioni sono scesi.

Figura 1: I rendimenti dei titoli di Stato giapponesi (JGB) sono aumentati bruscamente su tutte le scadenze sotto il primo ministro Takaichi, con i massimi di gennaio 20 (linea rossa) significativamente superiori ai livelli di ottobre 20 (linea blu), riflettendo le crescenti preoccupazioni fiscali.

Nel frattempo, lo yen è sceso al minimo degli ultimi 18 mesi rispetto al dollaro. Ciò ha spinto i responsabili politici giapponesi a minacciare ripetutamente di intervenire sul mercato per difendere la valuta.

Preoccupazioni degli elettori e controllo internazionale

L'aumento del costo della vita è un tema centrale in queste elezioni, e gli elettori hanno sempre più attribuito alla persistente debolezza dello yen la causa dell'aumento dei prezzi delle importazioni. Allo stesso tempo, l'aumento dei rendimenti obbligazionari si traduce in tassi ipotecari più elevati e in un aumento dei costi di finanziamento per le imprese, con il rischio che qualsiasi crollo del mercato del debito si ripercuota negativamente sulle azioni giapponesi.

Le turbolenze hanno attirato anche l'attenzione internazionale. Gli Stati Uniti hanno criticato la volatilità dei mercati giapponesi per i suoi effetti di ricaduta e hanno esortato Tokyo a ripristinare la stabilità, un compito che potrebbe essere più facile con un'ampia maggioranza parlamentare.

"Sebbene l'amministrazione possa inizialmente puntare a rafforzare la sua espansione fiscale proattiva, la pressione dei mercati e dell'amministrazione statunitense la costringerebbe a esercitare moderazione", hanno scritto gli analisti di Barclays guidati da Shinichiro Kadota. "Anche la ridotta necessità di cooperazione con l'opposizione sosterrebbe questo cambiamento".

Takaichi ha dimostrato la volontà di cedere alle pressioni del mercato. All'inizio di questa settimana, ha ritirato i commenti della campagna elettorale percepiti come favorevoli a uno yen debole. A novembre, è stata costretta a chiarire la sua posizione fiscale dopo che un pacchetto di stimolo da 21,3 trilioni di yen (135,72 miliardi di dollari) ha scosso il mercato obbligazionario.

Come gli impegni fiscali hanno sconvolto il mercato obbligazionario

I cosiddetti titoli super-lunghi sono stati particolarmente sensibili a qualsiasi accenno di allentamento della disciplina fiscale in Giappone, che è già la nazione più indebitata del mondo sviluppato.

Il 20 gennaio, i rendimenti dei titoli di Stato trentennali sono saliti al record del 3,88% dopo che Takaichi ha indetto le elezioni e promesso una sospensione di due anni dell'imposta sui prodotti alimentari. Non ha specificato come avrebbe coperto il calo stimato delle entrate di 10.000 miliardi di yen, spaventando gli investitori.

Figura 2: Il rendimento dei JGB a 30 anni è balzato a un picco storico vicino al 3,9% a fine gennaio, dopo l'indizione di elezioni anticipate, evidenziando l'estrema sensibilità del mercato agli annunci di politica fiscale.

Anche se la svendita potrebbe riprendere, le proposte fiscali di Takaichi cominciano ad apparire conservative rispetto a quelle dell'opposizione.

Uno sguardo ai piani di spesa dell'opposizione

Un'analisi delle promesse elettorali rivela perché un mandato forte del LDP potrebbe portare a una maggiore moderazione fiscale:

• LDP di Takaichi: si è impegnato a sospendere l'imposta alimentare dell'8% per due anni.

• Centrist Reform Alliance: vuole abolire completamente la tassa sui prodotti alimentari.

• Partito Democratico per il Popolo: propone di ridurre tutte le imposte sul valore aggiunto al 5%.

Questo contesto suggerisce che se Takaichi dovesse ottenere un'ampia maggioranza, potrebbe avere la copertura politica per evitare di mettere in atto le sue promesse più costose.

"Ciò che il PLD ha promesso è di 'lavorare' su una riduzione dell'imposta sui consumi alimentari", ha osservato Norihiro Yamaguchi, economista senior per il Giappone presso Oxford Economics, lasciando intendere che non si tratta di un impegno definitivo. "Se non c'è più bisogno di accogliere le richieste dell'opposizione, la necessità di farlo diminuisce naturalmente".