La crescente carenza di liquidità nel sistema finanziario del Regno dell'Arabia Saudita (KSA) è da tempo al centro di accesi dibattiti. Un'economia in crescita e le esigenze finanziarie dei mega-progetti in corso stanno assorbendo liquidità più velocemente di quanto il sistema nazionale possa fornirla. Per contestualizzare, recenti rapporti suggeriscono che la costruzione della nuova città di NEOM potrebbe costare 8,8 trilioni di dollari, circa 25 volte il bilancio annuale dell'Arabia Saudita.

Fino a poco tempo fa, il sistema imprenditoriale saudita era in grado di soddisfare le proprie esigenze finanziarie raccogliendo denaro a livello locale, generalmente tramite prestiti bancari o emettendo sukuk a beneficio della solida base di investitori nazionali (spesso banche private che gestiscono il patrimonio di individui con un elevato patrimonio netto). Tuttavia, il sistema è diventato troppo teso. La crescita del credito ha superato quella dei depositi per diversi anni, mentre gli investitori locali che acquistano attività finanziarie devono prelevare denaro dai propri conti bancari per farlo, il che significa che gli investimenti finanziari causano una riduzione dei depositi delle banche, poiché i finanziamenti locali vengono cannibalizzati.

Oltre a ciò, i tagli deliberati alla produzione di petrolio e il calo dei prezzi del petrolio hanno ridotto le entrate petrolifere da 857 miliardi di SAR nel 2022 a una stima di 608 miliardi di SAR nel 2025, contribuendo a un'oscillazione del bilancio nazionale da un surplus del 2,2% del PIL a un deficit previsto del 4% nel periodo in questione (secondo i dati del FMI). Il tentativo deliberato di diversificare la produzione di petrolio ha quindi un costo di bilancio, almeno per ora, il che significa che il Paese deve attrarre maggiori finanziamenti esterni.

In caso di difficoltà di liquidità interna, il passo logico per un paese con un rating elevato è cercare finanziamenti dall'estero, ed è esattamente ciò che è accaduto. Il debito internazionale emesso dall'Arabia Saudita e dalle sue grandi banche/società è aumentato vertiginosamente negli ultimi anni. Le emissioni sovrane e quasi sovrane dell'Arabia Saudita rappresentano ora il 5,1% dell'indice obbligazionario sovrano dei mercati emergenti più utilizzato (JPM EMBI), il che significa che ora è il maggiore emittente di tale indice. Le sue obbligazioni societarie rappresentano ora il 4,3% della versione societaria di tale indice (JPM CEMBI), di cui è diventata la quarta maggiore componente. Ciò rappresenta un cambiamento sorprendente nella sua presenza sul mercato internazionale.

Uno sguardo ai bilanci del settore finanziario mostra che la necessità di finanziamenti internazionali è strutturale e destinata a durare. I prestiti bancari complessivi sono cresciuti a un tasso di crescita annuo composto (CAGR) del 14% dal 2019, con i depositi in crescita di appena l'8% nello stesso periodo. In termini di liquidità, i prestiti sono raddoppiati, passando da 1,5 trilioni di SAR nel 2019 a 3 trilioni di SAR a fine 2024, mentre i depositi sono aumentati molto meno, passando da 1,8 trilioni di SAR a 2,7 trilioni di SAR. Nel 2019, quindi, il sistema finanziario disponeva di depositi più che sufficienti per finanziare il fabbisogno di credito dell'economia; entro il 2024, questo non è più evidente. Di fatto, il rapporto prestiti/depositi del sistema si è indebolito dall'86% al 110% nel periodo considerato. La conclusione è semplice: le banche dipendono ora dal finanziamento all'ingrosso se si vuole mantenere l'attuale tasso di crescita del credito.

Fonte: SAMA

Possiamo osservare l'entità del cambiamento nell'emissione di obbligazioni internazionali, che è aumentata vertiginosamente negli ultimi anni. Nel 2023, le banche saudite hanno emesso obbligazioni per 2 miliardi di dollari, pari a circa il 6% delle emissioni totali del complesso saudita. Nel 2024, questa cifra è salita a 6,8 miliardi di dollari (il 14% del totale), mentre finora quest'anno le banche hanno già emesso obbligazioni per 14,9 miliardi di dollari, pari al 27,4% di tutte le emissioni saudite. E non sono solo le banche a emettere più debito a livello internazionale. Le esigenze di finanziamento dell'Arabia Saudita implicano che stia emettendo tramite ogni strumento a sua disposizione, tra cui Aramco, ricca di liquidità, e il suo fondo sovrano (PIF). L'emissione totale di debito saudita è aumentata vertiginosamente da 36 miliardi di dollari nel 2023, pari a circa 3 miliardi di dollari al mese, a 54 miliardi di dollari da inizio anno, pari a circa 6,4 miliardi di dollari al mese.

Fonte: Bloomberg

È molto chiaro dove tutto ciò porta: il complesso saudita sta strutturalmente aumentando la sua dipendenza dai mercati del debito internazionali. Le banche stanno acquisendo una quota sempre maggiore delle emissioni saudite, il che sembra essere un trend persistente. L'Arabia Saudita dipende quindi sempre più dagli investimenti internazionali per finanziare le sue priorità nazionali, mentre l'abbondanza di offerta e la prevalenza di investitori stranieri più sensibili al prezzo nella sua base di investitori significa che le obbligazioni saudite potrebbero avere difficoltà a performare per un certo periodo. Abbiamo scritto in precedenza che i fattori tecnici del mercato dei sukuk avrebbero generalmente garantito spread ridotti e performance elevate (vedi qui ). I tempi stanno cambiando: quel modello non è più valido.

Fonte: Zero Hedge

L'ottimismo degli investitori sull'economia tedesca è migliorato a settembre, riflettendo la speranza che un massiccio stimolo fiscale possa far uscire il Paese dalla sua crisi.

L'indice delle aspettative dell'istituto ZEW è salito a 39,3 dal 37,3 del mese precedente. Gli analisti di un sondaggio Bloomberg avevano previsto un aumento a 41,1. Un indicatore delle condizioni attuali si è inaspettatamente deteriorato.

"Gli esperti continuano a sperare in una ripresa a medio termine", ha dichiarato il presidente dello ZEW, Achim Wambach. "Nonostante le persistenti incertezze globali e la mancanza di chiarezza sull'attuazione del programma di investimenti statale, l'indicatore ZEW registra un leggero aumento a ottobre".

Le proiezioni di una ripresa della crescita il prossimo anno – grazie a miliardi di euro di spesa per infrastrutture e difesa – sono accompagnate da avvertimenti sul fatto che una vera ripresa non sarà possibile senza rafforzare la competitività. Sebbene il governo abbia presentato piani per allentare gli ostacoli burocratici, rimane bloccato su altre riforme.

Le aziende sono in difficoltà. Case automobilistiche come Porsche AG e BMW AG, colpite dalle scarse vendite in Cina e dai dazi statunitensi, hanno ridimensionato le aspettative per l'anno in corso, mentre produttori di componenti come Robert Bosch GmbH si preparano a tagliare migliaia di posti di lavoro.

I dati recenti riflettono la loro sofferenza: le esportazioni sono diminuite per il secondo mese consecutivo ad agosto, con il valore delle spedizioni verso gli Stati Uniti che ha raggiunto il livello più basso in quasi quattro anni. Gli ordini alle fabbriche, nel frattempo, sono diminuiti per il quarto mese consecutivo e la produzione industriale ha registrato il calo maggiore dall'inizio del 2022.

Un clima così cupo aumenta le probabilità che la più grande economia europea torni in recessione, con il prodotto interno lordo già in calo nel secondo trimestre. Anche il PIL si è contratto nei due anni precedenti, rendendo la Germania la peggior economia dell'eurozona.

Nel 2025, il governo prevede una crescita di appena lo 0,2% e il Ministro dell'Economia Katherina Reiche ha affermato che "una parte significativa" dell'espansione dell'1,3% del prossimo anno sarà dovuta agli stimoli fiscali. Nel presentare le prospettive, ha affermato che tra i compiti ancora da svolgere figurano l'accelerazione delle procedure di pianificazione e approvazione, la riduzione dei costi energetici e la promozione degli investimenti privati.

"Gli indicatori attuali indicano un'ulteriore debolezza dello sviluppo nel terzo trimestre, data la persistente debolezza della domanda esterna e la ancora debole dinamica economica interna", ha affermato il Ministero martedì mattina nel suo rapporto mensile. "Le esportazioni di beni, in particolare verso gli Stati Uniti, sono recentemente in calo".

Preoccupato per la reputazione della Germania come potenza manifatturiera e con la probabile previsione di ulteriori tagli di posti di lavoro, la scorsa settimana il governo ha annunciato nuovi incentivi all'acquisto di veicoli a zero emissioni per un valore di 3 miliardi di euro (3,5 miliardi di dollari) fino al 2029 e ha deciso di estendere l'esenzione fiscale per i nuovi veicoli elettrici fino al 2035.

Fonte: Bloomberg Europe

Cosa è successo nella sessione asiatica?

Questa sessione asiatica è stata dominata da un sentiment di avversione al rischio dovuto all'escalation delle tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina e alle nuove minacce politiche, che hanno determinato forti cali delle azioni asiatiche e guadagni sulle materie prime, mentre i tradizionali beni rifugio (JPY, CHF e oro) hanno attratto flussi. Gli asset australiani e cinesi hanno registrato un impatto diretto su valute e indici, dettando il tono per gli scambi globali in vista delle importanti pubblicazioni di dati macro e di risultati finanziari.

Cosa significa per le sessioni Europa-Stati Uniti?

L'indice del dollaro (DXY)

Il dollaro entra martedì con una maggiore incertezza, attesa per il discorso di Powell e un'attenzione costante alla politica dei tassi della Fed. I movimenti valutari dipenderanno in modo significativo dalle dichiarazioni di Powell e dal successivo commento della Fed, poiché i mercati soppesano le persistenti pressioni inflazionistiche rispetto ai segnali di indebolimento del mercato del lavoro e alle dinamiche globali dei tassi di interesse. Note delle banche centrali:

Prossime 24 ore Tendenza rialzista media

Oro (XAU)

Prossime 24 ore fortemente rialziste

L'euro (EUR)

L'euro è caratterizzato da un miglioramento marginale degli indicatori di sentiment, ma con una persistente cautela dovuta a segnali macroeconomici contrastanti e alle persistenti incertezze esterne. Anche il sentiment degli investitori nell'intera zona euro, misurato dall'indice ZEW, ha registrato un lieve rialzo (17,6 rispetto al 17,2 del mese scorso), segnalando una certa stabilizzazione delle aspettative nonostante le difficoltà del settore e i persistenti rischi di inflazione. Note della Banca Centrale:

Prossime 24 ore BiasDebole Rialzista

Il franco svizzero (CHF)

Il franco svizzero sta subendo un leggero deprezzamento rispetto al dollaro statunitense, a causa dell'allentamento delle tensioni geopolitiche, della persistente incertezza commerciale e della politica tariffaria statunitense che sta colpendo le industrie svizzere. I flussi verso i beni rifugio rimangono consistenti, ma la BNS ha mostrato scarsa propensione a intervenire, sostenendo i tassi correnti e consentendo al CHF di ricercare il suo valore attraverso le dinamiche di mercato. Le prospettive rimangono stabili, con un graduale apprezzamento previsto e fattori esterni (come i dazi statunitensi e il commento della BNS) che rappresentano i principali fattori di volatilità. Note della Banca Centrale:

Prossime 24 ore BiasDebole Ribassista

La sterlina (GBP) Principali eventi di attualità oggi

Indice degli utili medi 3 mesi/anno (6:00 GMT) Variazione del numero di richiedenti (6:00 GMT) Intervento del governatore della BoE Bailey (17:00 GMT) Cosa possiamo aspettarci oggi dalla GBP? Oggi, la sterlina si trova ad affrontare venti contrari derivanti dal rimbalzo del dollaro USA e dalle preoccupazioni del mercato sulla sostenibilità fiscale dell'economia del Regno Unito. Con la crescita salariale stabile e le richieste di sussidi di disoccupazione in calo, l'attenzione si sposterà immediatamente sui commenti della BoE e sull'impatto più ampio delle potenziali politiche fiscali future su crescita e inflazione. Si consiglia agli operatori di prestare attenzione alla volatilità attorno ai discorsi della BoE e alla pubblicazione dei dati statunitensi più avanti nel corso della giornata. Note della Banca Centrale:

Il dollaro canadese (CAD)

Il dollaro canadese rimane sotto pressione, appena sotto 1,40 per USD, in ripresa grazie alla forte crescita dell'occupazione, ma frenato dal calo dei prezzi del petrolio, con il mercato cauto ottimismo sulle sue prospettive in vista del quarto trimestre. I guadagni del dollaro canadese sono stati frenati dal calo dei prezzi del petrolio e dalla volatilità del mercato globale, e il tasso di cambio USD/CAD ha recentemente toccato il massimo degli ultimi sei mesi sopra 1,40. La maggior parte degli analisti prevede un ulteriore consolidamento per il dollaro canadese, con la possibilità di testare la resistenza a 1,4085 prima di qualsiasi calo significativo.

Banconote della Banca Centrale:

Prossime 24 ore Tendenza Medio-ribassista

Olio

Martedì, i prezzi del petrolio hanno registrato modesti guadagni, pari a circa lo 0,3%, in seguito ai segnali di allentamento delle tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina, con il WTI scambiato a circa 59,67 dollari al barile e il Brent a 63,50 dollari al barile. Tuttavia, i prezzi sono rimasti in forte calo nell'ultimo mese e anno, a causa di una concomitanza di fattori ribassisti: l'eliminazione dei premi per il rischio geopolitico in Medio Oriente a seguito del cessate il fuoco tra Israele e Hamas, un'offerta in crescita con l'OPEC+ che ha aggiunto 630.000 barili al giorno a settembre, l'aumento delle scorte globali che si prevede raggiungeranno una media di 2,6 milioni di barili al giorno nel quarto trimestre del 2025, una produzione statunitense record superiore a 13,6 milioni di barili al giorno e l'indebolimento della domanda cinese, dove la crescita del consumo di petrolio ha subito un drastico rallentamento.

Prossime 24 ore BiasDebole Ribassista

Fonte: IC Markets

Martedì, nei nuovi dati pubblicati, il mercato del lavoro del Regno Unito ha mostrato ulteriori segnali di stabilizzazione: i datori di lavoro sembrano aver superato la fase peggiore della crisi innescata dall'aumento di 26 miliardi di sterline (34,7 miliardi di dollari) delle imposte sui salari registrato ad aprile.

Il numero di dipendenti in busta paga è diminuito di 10.000 unità a settembre, dopo un aumento rivisto di 10.000 unità il mese precedente, ha affermato l'Ufficio Nazionale di Statistica. Questo dato è in linea con le previsioni autunnali degli economisti e meno netto rispetto ai tagli registrati durante l'estate.

Nel frattempo, la crescita salariale nel settore privato ha rallentato al 4,4% nei tre mesi fino ad agosto, il livello più basso dalla fine del 2021 e al di sotto delle aspettative. Tuttavia, il dato è ben al di sopra del 3% circa che la Banca d'Inghilterra ritiene compatibile con il suo obiettivo di inflazione del 2%. I posti di lavoro vacanti sono diminuiti di sole 9.000 unità nei tre mesi fino a settembre.

È probabile che queste cifre alimenteranno il dibattito presso la banca centrale sulla possibilità che l'inflazione, aumentata fino a quasi raddoppiare l'obiettivo del 2%, possa innescare un circolo vizioso alimentando le richieste salariali che a loro volta porterebbero a ulteriori aumenti dei prezzi.

La policymaker Megan Greene ha evidenziato il rischio di effetti di secondo impatto in un discorso di lunedì, e i mercati stanno praticamente escludendo ulteriori tagli dei tassi quest'anno. Tuttavia, altri ritengono che il processo di disinflazione sia ancora in atto, lasciando potenzialmente la decisione al governatore Andrew Bailey, in quanto elettore chiave del Comitato di Politica Monetaria.

Bailey, che ha trovato un equilibrio nei suoi recenti commenti, dovrebbe parlare a Washington più tardi martedì, in una delle numerose apparizioni dei responsabili politici della BOE questa settimana.

I tagli ai posti di lavoro in risposta agli aumenti delle tasse e del salario minimo di aprile hanno subito un rallentamento negli ultimi mesi e la perdita è stata inferiore alle stime iniziali. Il dato è in linea con un'indagine chiave della Recruitment Employment Confederation e di KPMG, che ha rilevato una stabilizzazione del mercato del lavoro a settembre in base a diversi parametri.

Gli economisti e i funzionari stanno ora prestando maggiore attenzione ai sondaggi del settore privato e ai dati sulle buste paga, basati sui registri fiscali, dopo che il crollo dei tassi di risposta all'indagine sulla forza lavoro dell'ONS ha sollevato dubbi sull'affidabilità delle letture ufficiali.

Fonte: Bloomberg Europe

Il cantiere navale Hanwha Philly a Filadelfia, Pennsylvania.

La Cina ha minacciato ulteriori misure di ritorsione contro le restrizioni statunitensi al suo settore marittimo, dopo aver sanzionato le società americane di un colosso sudcoreano del settore. Il Ministero del Commercio ha dichiarato martedì di voler imporre limiti a cinque società statunitensi di Hanwha Ocean Co., uno dei maggiori costruttori navali sudcoreani. Le azioni della società sono scese fino all'8% a Seul, il calo maggiore in circa due mesi. Queste misure rappresentano una marcata escalation in una disputa di lunga data tra le due maggiori economie mondiali sul predominio marittimo. Questo avviene dopo l'escalation delle tensioni tra Stati Uniti e Cina nelle ultime settimane, quando il presidente Donald Trump ha minacciato ulteriori dazi del 100% sulle importazioni dalla nazione asiatica in risposta ai nuovi controlli sulle esportazioni cinesi.

Questa settimana, sono entrate in vigore imposte di ritorsione sulle navi di proprietà americana in arrivo in Cina, come mossa di rappresaglia da parte dell'amministrazione Xi, causando preoccupazione in tutto il settore marittimo globale. Le nuove restrizioni imposte da Pechino vietano a qualsiasi individuo o entità di fare affari con le cinque compagnie. Nel frattempo, il Ministero dei Trasporti ha dichiarato di star conducendo un'indagine sull'impatto dell'indagine ai sensi della Sezione 301 del Rappresentante per il Commercio degli Stati Uniti sul settore marittimo cinese e potrebbe attuare misure di ritorsione a tempo debito.

Questa disputa ha conseguenze per l'economia globale, poiché le navi sono coinvolte nell'80% del commercio mondiale. Ad aprile, Washington ha annunciato l'intenzione di limitare la potenza cantieristica cinese, pur cercando di rafforzare le capacità americane. Ciò ha costretto i cantieri cinesi a perdere quote di mercato, mentre le compagnie di navigazione cinesi hanno dovuto affrontare severe sanzioni per gli scali nei porti statunitensi. Allo stesso tempo, i cantieri navali sudcoreani hanno offerto a Washington incentivi per aiutare gli Stati Uniti a rilanciare il loro settore cantieristico. Hanwha Ocean è stato il primo cantiere coreano ad acquisire un cantiere americano e ha cercato di trasferire parte di quel know-how sulle coste americane.

Le cinque aziende sottoposte a restrizioni da parte della Cina sono Hanwha Shipping LLC, Hanwha Philly Shipyard Inc., Hanwha Ocean USA International LLC, Hanwha Shipping Holdings LLC e HS USA Holdings Corp.

I portavoce di Hanwha Ocean a Seul e Hanwha USA non hanno

Fonte: Yahoo Finance

Martedì, il presidente francese Sébastien Lecornu si rivolgerà per la prima volta al parlamento in veste di primo ministro: si tratterà di un momento decisivo per il suo governo alle prime armi, impegnato nel tentativo di approvare un bilancio e portare un po' di stabilità politica.

Il premier trentanovenne, riconfermato venerdì, appena quattro giorni dopo le sue dimissioni a seguito di lotte politiche, pronuncerà l'attesissimo discorso politico all'Assemblea nazionale alle 15:00 ora di Parigi, dopo aver presentato stamattina al governo una bozza di bilancio.

L'estrema destra e l'estrema sinistra di Marine Le Pen hanno promesso di cercare di rovesciare Lecornu nelle votazioni di sfiducia di questa settimana, indipendentemente da ciò che dirà. Questo lascia la sua sopravvivenza come primo ministro dipendente dalle concessioni che offrirà martedì per convincere una serie di altri partiti ad astenersi.

Se Lecornu fallisse, diventerebbe il terzo primo ministro costretto a dimettersi in meno di un anno, lasciando al presidente Emmanuel Macron poche opzioni se non quella di indire nuove elezioni legislative. Il voto anticipato dello scorso anno e la conseguente incertezza politica e fiscale hanno già innescato svendite di asset francesi, che hanno fatto lievitare i costi di indebitamento del Paese rispetto ai suoi pari.

"La nostra unica missione è quella di superare e superare questa crisi politica in cui ci troviamo, una crisi che ha lasciato una parte dei nostri concittadini sbalorditi e forse anche una parte del mondo che ci osserva", ha detto Lecornu ai nuovi ministri del governo durante una riunione di lunedì.

Con la sua carica di primo ministro appesa a un filo, Lecornu è sotto pressione affinché ceda alle richieste di smontare otto anni di politiche economiche di Macron, mentre cerca di ridurre il deficit e rassicurare gli investitori.

I socialisti, che hanno avuto un ruolo fondamentale nei voti di sfiducia di questa settimana, chiedono una nuova imposta patrimoniale e imposte più elevate sulle aziende, tagli di bilancio più contenuti e la sospensione della legge del 2023 firmata dal presidente, che aumenta gradualmente l'età minima pensionabile da 62 a 64 anni.

La riforma delle pensioni ha cristallizzato il dibattito negli ultimi giorni e finora il gruppo di centro-sinistra ha respinto la proposta di Macron, avanzata venerdì scorso, di ritardare anziché sospendere l'applicazione delle misure.

"Se persiste nella sua proposta, non entreremo nel dibattito sul bilancio e lo censureremo immediatamente", ha dichiarato il leader del Partito Socialista Olivier Faure in un'intervista a La Tribune Dimanche. "È il momento di scegliere".

Ma per Lecornu, capitolare metterebbe alla prova il sostegno di ciò che resta del partito centrista "Rinascita" di Macron in parlamento, così come dei legislatori di centrodestra che si sono dichiarati contrari all'abrogazione delle modifiche al sistema pensionistico. Sebbene improbabile, se dovessero votare a favore di una mozione di sfiducia, Lecornu cadrebbe anche se i socialisti si astenessero.

"È doloroso perché è una riforma a cui i legislatori del Renaissance e io ci siamo impegnati pienamente", ha dichiarato lunedì il ministro per le pari opportunità Aurore Berge alla radio RMC.

Lecornu deve anche scendere a compromessi con le richieste di una minore stretta fiscale, dopo che i socialisti sono stati tra i gruppi che hanno votato a settembre per rovesciare l'ex premier Francois Bayrou a causa del suo piano di ridurre il deficit al 4,6% della produzione economica nel 2026, dal 5,4% previsto per quest'anno.

Tuttavia, Lecornu ha ridotto il controllo sui piani fiscali da quando si è impegnato a non utilizzare uno strumento costituzionale noto come articolo 49.3 per approvare progetti di legge in Parlamento senza votazione. Ciononostante, ha affermato che l'obiettivo non deve scendere oltre il 5% se la Francia vuole rimanere credibile sui mercati.

Fonte: Bloomberg