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Come Google sta prendendo in prestito il playbook di Nvidia
Reuters
di Krystal Hu
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Buon Ringraziamento anticipato!
Al di là del bagliore dei neon della Strip di Las Vegas, la scorsa settimana si stava giocando un altro tipo di partita ad alto rischio. Ero lì con alcune centinaia di investitori tecnologici alla conferenza annuale di Goldman Sachs sulle aziende private innovative, dove l'umore era decisamente diviso. Nelle conversazioni con banchieri e investitori ho sentito parlare del divario di sentiment tra le società di software pubbliche e le aziende private nel settore dell'intelligenza artificiale.
Le aziende di software pubbliche come Salesforce e Adobe , un tempo ancore delle valutazioni tecnologiche, appaiono instabili agli occhi degli investitori. Molte stanno ancora cercando di capire come coesistere con strumenti come la codifica AI, i flussi di lavoro autonomi e i sistemi agentici emergenti, che minacciano di rompere il modello tradizionale di software. Nel frattempo, nei mercati privati, l'energia è molto diversa. Le raccolte di fondi multimiliardarie nel settore dell'intelligenza artificiale, da Databricks ad Anthropic, continuano ad attrarre capitali a valutazioni di centinaia di miliardi di dollari, sostenute dalla rapida adozione da parte delle imprese e dalla crescita dei ricavi.
Anche le voci sulle IPO si fanno più insistenti. Altre aziende si stanno preparando per il prossimo anno, perfezionando le loro narrazioni sull'IA per i documenti S-1, il documento di registrazione richiesto per la quotazione in borsa, dettagliando come l'IA riduca i costi e aiuti ad acquisire clienti in modo più rapido ed economico. Poi c'è l'incrocio più importante tra tecnologia e finanza - il finanziamento di chip e data center - che si sta facendo strada nella pipeline di operazioni di Goldman.
Le manovre finanziarie che si celano dietro questa corsa all'oro dell'IA entusiasmano alcuni investitori e preoccupano altri. Questa settimana ci occupiamo di come Google stia prendendo in prestito dalla strategia di ingegneria finanziaria di Nvidia per strappare una quota del mercato dell'hardware per l'IA all'operatore dominante e del perché gli investitori del mercato obbligazionario si stiano innervosendo per la spesa nell'IA. Continuate a leggere.
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GOOGLE SEGUE IL PLAYBOOK DI NVIDIA
La corsa all'hardware per l'IA oggi è una questione di potenza finanziaria e creatività, oltre che di tecnologia.
Per anni, Nvidia ha regnato come fornitore di riferimento per l'elaborazione dell'IA. Ma ora Google sta emulando Nvidia, utilizzando il suo bilancio e il suo rating, oltre ai suoi chip, per conquistare clienti e assicurarsi preziose capacità di calcolo nei centri dati.
Tutto è iniziato quando i colossi tecnologici hanno investito in startup di IA - OpenAI e xAI supportate da Nvidia; Anthropic e Safe Superintelligence supportate da Google - che, in cambio, hanno eseguito i loro modelli sull'hardware e sui servizi cloud degli investitori.
Ora, entrambe le aziende assomigliano sempre più a dei finanziatori. Per convincere un maggior numero di clienti a utilizzare i suoi chip proprietari Tensor Processing Unit, Google ha capito di aver bisogno di un maggior numero di centri dati pronti per le TPU. Ciò significa finanziarli, creando un circuito circolare in cui i produttori di chip finanziano l'infrastruttura che aumenta la domanda dei loro chip e si assumono i rischi in caso di rottura del circuito.
Nvidia ha dettato il ritmo quando ha iniziato a sostenere i contratti di locazione per le sue GPU - i potenti chip che fungono da cavalli di battaglia dell'intelligenza artificiale - aiutando i clienti a finanziare enormi cluster di calcolo. Google ha risposto con qualcosa di più audace: un accordo complesso (link) il mese scorso con il minatore di bitcoin TeraWulf e il fornitore di cloud FluidStack, che ha fatto rapidamente parlare di sé tra i finanziatori ed è ora visto come un nuovo playbook per il finanziamento dell'infrastruttura IA.
Google non è stato solo un cliente dei centri dati, ma ha agito come banca e assicuratore, rendendo l'intero progetto fattibile. TeraWulf e FluidStack non avrebbero mai potuto raccogliere miliardi per costruire centinaia di megawatt di capacità di IA perché pochi finanziatori avrebbero firmato un contratto di locazione di 20-25 anni basato sul credito delle startup. Così Google è intervenuto con una garanzia di leasing fino a 1,8 miliardi di dollari, scambiando il rischio di FluidStack con il rating AA+ di Google.
Questa garanzia ha sbloccato un finanziamento del debito a basso costo e Google ha ricevuto warrant convertibili in circa l'8% di TeraWulf, un compenso per "affittare" il suo bilancio. Agendo come garante, Google ottiene in cambio i megawatt garantiti per le installazioni di TPU.
Questi accordi consentono a Google di collocare le TPU direttamente nelle strutture gestite dai clienti. Se una startup fallisce, Google può assumere il contratto di locazione. Si tratta di una versione ad alto rischio del vendor financing, il tipo di ingegneria del credito un tempo riservato alla produzione di aerei.
Poiché le TPU stanno finalmente prendendo piede al di fuori di Google, gli investitori stanno iniziando a riconoscere il valore di avere una vera alternativa a Nvidia sul mercato.
Naturalmente, Nvidia non sta a guardare in silenzio. In un comunicato di risposta alla notizia riportata da The Information, secondo cui Meta stava esplorando un accordo multimiliardario per le TPU, Nvidia ha detto: "Siamo felici del successo di Google, che ha fatto grandi progressi nell'IA, e continuiamo a fornire a Google. Nvidia è una generazione avanti rispetto al settore". Il gigante dei chip ha anche utilizzato la sua ultima conference call per la presentazione dei risultati per evidenziare l'utilizzo delle GPU di Anthropic a seguito di un investimento di 5 miliardi di dollari , che è notevole perché Anthropic è uno dei maggiori utilizzatori di TPU al di fuori di Google.
Entrambe le aziende stanno rafforzando il loro impegno non solo sulla tecnologia, ma anche sull'ingegneria finanziaria per tenersi stretti i clienti più preziosi dell'IA. La battaglia tra GPU e TPU non riguarda solo i chip più veloci, ma anche chi può finanziare il futuro dell'intelligenza.
IL GRAFICO DELLA SETTIMANA:
Wall Street fatica a digerire un'ondata di nuovi debiti da parte delle aziende che stanno costruendo l'infrastruttura mondiale dell'intelligenza artificiale. Secondo Bank of America Global Research, dall'inizio di settembre gli hyperscaler Amazon, Alphabet, Meta e Oracle hanno venduto oltre 75 miliardi di dollari in obbligazioni investment-grade. Si tratta di una cifra superiore a quella emessa nei tre anni precedenti messi insieme.
Mentre gli investitori del mercato azionario sono già nervosi per le valutazioni alle stelle delle aziende del settore dell'intelligenza artificiale, anche gli investitori obbligazionari, che di solito sono i più costanti e avversi al rischio, stanno iniziando a ridimensionare le loro aspettative. Gli spread del credito investment-grade statunitense sono saliti al punto più alto da giugno, il che significa che gli investitori chiedono un premio maggiore rispetto ai Treasury, superiore a quello di pochi mesi fa. È un'indicazione sottile ma chiara che il mercato sta sentendo la pressione del nuovo debito emesso dagli iperscaler dell'IA.
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