Anteprima del rapporto sull'occupazione negli Stati Uniti di gennaio 2026

Crescita degli stipendi in linea con il tasso di pareggio

Si prevede che il numero di buste paga non agricole sia aumentato di +65.000 il mese scorso, una modesta accelerazione rispetto al ritmo di +50.000 registrato a dicembre, sebbene ampiamente in linea con il ritmo di pareggio della creazione di posti di lavoro, che attualmente si attesta tra +30.000 e +80.000.

In ogni caso, l'intervallo delle stime per la creazione di posti di lavoro è più ampio che mai, da un minimo di -10.000 a un massimo di +130.000, mentre le revisioni dei dati NFP dei due mesi precedenti meritano di essere monitorate attentamente. Inoltre, come di consueto, il rapporto di gennaio conterrà anche la revisione annuale di riferimento, applicabile al livello di occupazione di marzo 2025. I dati preliminari del QCEW avevano precedentemente suggerito una revisione al ribasso record di -911.000, dimezzando approssimativamente il livello di occupazione precedentemente pubblicato, con il dato finale che probabilmente sarà sostanzialmente in linea con tale dato.

Indicatori principali in gran parte invariati

Nel complesso, gli indicatori principali per la stampa delle buste paga sono rimasti sostanzialmente invariati rispetto a un mese fa, anche se al momento in cui scriviamo non abbiamo ancora ricevuto né i sondaggi mensili ISM né il rapporto mensile sull'occupazione ADP.

In ogni caso, sia le richieste iniziali di sussidio di disoccupazione che quelle in corso sono diminuite tra le settimane di dicembre e gennaio, rispettivamente di 14.000 e 48.000 unità, sebbene il primo sembri riflettere in gran parte fattori di destagionalizzazione, piuttosto che cambiamenti di fondo nel mercato del lavoro. Nel frattempo, il rapporto settimanale sull'occupazione ADP ha indicato un totale di 31.000 posti di lavoro creati nelle quattro settimane fino al 3 gennaio, una settimana prima della settimana di riferimento del BLS.

Nel frattempo, l'indagine sulle intenzioni di assunzione condotta dall'NFIB ha continuato a crescere negli ultimi mesi, indicando un aumento delle buste paga del settore privato notevolmente superiore alle aspettative, pari a circa +180.000. Tuttavia, dallo scorso autunno, la correlazione tra intenzioni di assunzione e assunzioni effettive sembra essersi interrotta, non solo riducendo l'utilità di questo indicatore come indicatore di crescita del NFP, ma forse anche suggerendo che le aziende rimangono riluttanti a portare avanti tali piani, probabilmente a causa dell'incertezza economica, soprattutto sul commercio, che si mantiene a livelli incredibilmente elevati.

Fattori da tenere d'occhio

Per quanto riguarda altri fattori da tenere d'occhio nel rapporto sull'occupazione, è importante ricordare che il rapporto di gennaio in genere registra una significativa inclinazione al rialzo dovuta agli aggiustamenti stagionali, che riflettono in gran parte il notevole turnover che si registra alla fine delle festività, alla fine dei contratti temporanei e in mezzo a livelli di pensionamento solitamente più alti del solito a fine anno.

Parlando del periodo delle festività, la riduzione di una certa quantità di assunzioni temporanee in prossimità delle festività potrebbe frenare la crescita delle buste paga, sebbene vada detto che tali assunzioni sono state effettuate in misura minore nel 2025 rispetto all'anno precedente, quindi qualsiasi impatto su questo fronte potrebbe essere trascurabile. Oltre a ciò, la recente ondata di freddo che ha colpito gli Stati Uniti dopo la conclusione della settimana di indagine di gennaio, quindi non avrà alcun impatto significativo, mentre anche la composizione delle assunzioni sarà attentamente monitorata, con la stragrande maggioranza dei posti di lavoro nel settore privato negli ultimi 12 mesi nel settore sanitario.

Le pressioni sugli utili restano contenute

Rimanendo in tema di indagine sull'establishment, è improbabile che i dati sugli utili siano motivo di particolare preoccupazione dal punto di vista inflazionistico, rafforzando l'opinione del FOMC secondo cui il mercato del lavoro non rappresenta una fonte significativa di rischi al rialzo dei prezzi nella fase attuale.

Si prevede che la retribuzione oraria media sia aumentata dello 0,3% su base mensile a gennaio, invariata rispetto al ritmo registrato il mese precedente, il che a sua volta vedrebbe il ritmo annuo scendere di 0,2 punti percentuali dal 3,8% su base annua registrato a dicembre, al 3,6% su base annua di quest'anno. Tale ritmo sarebbe, nel complesso, ampiamente compatibile con un ritorno sostenibile all'obiettivo di inflazione del 2% nel medio termine.

L'indagine sulle famiglie è fondamentale per il FOMC

Detto questo, è l'indagine sulle famiglie a cui i decisori politici continuano a prestare molta più attenzione, non da ultimo considerando i commenti del Presidente Powell sulla crescita delle retribuzioni e la possibilità che il dato NFP sovrastimi la creazione di posti di lavoro fino a 60.000 al mese. Pertanto, sono i dettagli dell'indagine sulle famiglie ad avere un'importanza molto maggiore in termini di impulso ai cambiamenti nel futuro percorso politico.

Il tasso di disoccupazione principale si è mantenuto stabile al 4,4% a gennaio, dopo essere sceso a quel livello a dicembre dal dato rivisto al ribasso del 4,5% di novembre. In effetti, il dato di dicembre è stato "basso", attestandosi al 4,3751% su base non arrotondata, con questo dato e la direzione di marcia più promettente, che hanno dato al FOMC la fiducia necessaria per mantenere la politica monetaria invariata nel suo primo incontro dell'anno.

Anche la partecipazione alla forza lavoro merita di essere monitorata attentamente, essendo scesa di 0,1 punti percentuali al 62,4% a dicembre, il che implica che la dimensione complessiva della forza lavoro ha iniziato a diminuire, probabilmente a causa della rinuncia dei disoccupati alla ricerca di un impiego. La partecipazione dovrebbe rimanere invariata a quel livello questa volta.

Implicazioni della politica della Fed

Come già accennato, il FOMC ha mantenuto la sua linea politica nella riunione di gennaio, pur adottando un approccio più attendista, con il Presidente Powell che ha sottolineato come la politica monetaria sia ora "ben posizionata" per il futuro. Alla luce di ciò, possiamo ragionevolmente concludere che la maggioranza del Comitato è certa che i tagli di 75 punti base alle assicurazioni, operati alla fine dello scorso anno, forniranno un supporto adeguato contro i potenziali rischi al ribasso del mercato del lavoro.

Detto questo, mentre lo scenario di base suggerisce ora che il tasso sui fondi federali rimarrà invariato almeno fino a giugno, quando Kevin Warsh dovrebbe assumere la presidenza, i rischi per questa prospettiva tendono a orientarsi in una direzione accomodante, non da ultimo considerando l'ampiezza incredibilmente ridotta delle assunzioni attualmente in corso. Pertanto, qualsiasi segnale di una rinnovata debolezza del mercato del lavoro probabilmente porterà a una rivalutazione accomodante delle aspettative di mercato, soprattutto con soli 9 punti base di allentamento scontati dalla curva OIS del dollaro tra qui e aprile. Il FOMC, tuttavia, non reagirà in modo eccessivo a un singolo dato, soprattutto considerando che il rapporto sull'occupazione di febbraio è atteso anche prima della prossima riunione, a marzo.

Fonte: Pepperstone