Verso la globalizzazione: le obbligazioni a breve termine sono ben posizionate per la divergenza economica

Resoconto:

Nel valutare le prospettive per le obbligazioni globali nel 2025, gli investitori devono considerare gli inestricabili legami tra i mutevoli ambienti macro e politici. Negli Stati Uniti, anche prima delle elezioni di novembre, i mercati stavano calibrando le aspettative per il ciclo di allentamento della Federal Reserve (Fed). La combinazione di un mercato del lavoro resiliente e di un'inflazione in calo forse non così rapidamente come sperato ha ridotto l'urgenza di tagliare i tassi, poiché è stata scontata un'estensione del ciclo economico.

Daniel Siluk, responsabile della divisione Global Short Duration, ritiene che l'estensione del ciclo economico negli Stati Uniti e la sospetta crescita altrove creino un'opportunità per gli investitori obbligazionari di ottenere rendimenti interessanti e preservare il capitale diversificando a livello globale.

Per molti aspetti, l'elezione dell'ex presidente Donald Trump ha aumentato la probabilità di una crescita economica sostenuta, ma ha anche introdotto nuove incertezze che gli investitori obbligazionari non possono ignorare. Mentre iniziative pro-crescita come la deregolamentazione e la riforma fiscale potrebbero stimolare investimenti e consumi, tariffe e barriere commerciali potrebbero essere quanto meno inflazionistiche e, nel peggiore dei casi, presentare potenziali ostacoli alla crescita globale qualora queste misure fossero ricambiate.

I tassi di interesse se ne sono già accorti. La curva dei rendimenti dei Treasury USA è salita su tutte le scadenze. I rendimenti a breve termine riflettono una traiettoria di taglio dei tassi più moderata, mentre i rendimenti a più lunga scadenza sono saliti, poiché gli investitori tengono conto di una maggiore volatilità, di una crescita potenzialmente più elevata e della possibilità che la battaglia per domare completamente l'inflazione non sia finita.

Di fronte a forti venti contrari, altre regioni, ad esempio gran parte dell'Europa, potrebbero dover essere più deliberate nell'allentare la politica. Sarà responsabilità degli investitori scavare nei dettagli per determinare quali regioni, settori e titoli saranno i beneficiari netti delle politiche dell'amministrazione entrante e quali potrebbero affrontare nuovi venti contrari. Verso la globalizzazione: obbligazioni a breve termine ben posizionate per la divergenza economica_1

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Da una prospettiva di investimento, le divergenti prospettive economiche e politiche creano sia opportunità che rischi per gli investitori obbligazionari. In tutte le giurisdizioni, la battaglia contro l'inflazione ha portato i rendimenti a livelli che possono nuovamente fornire agli investitori flussi di reddito interessanti.

Tuttavia, le prospettive per i tassi si stanno evolvendo. Con l'Europa alle prese con una crescita in difficoltà, i rendimenti obbligazionari potrebbero continuare a scendere ulteriormente, rappresentando un'opportunità di apprezzamento del capitale lungo la parte anteriore delle curve sovrane. Negli Stati Uniti, qualsiasi iniziativa pro-crescita o barriera al commercio potrebbe alterare il ritmo della traiettoria discendente dell'inflazione. Ciò potrebbe portare a un'ulteriore volatilità nei Treasury a media e lunga scadenza.

Poiché le diverse regioni seguono percorsi economici e politici propri, gli investitori con una visione globale hanno l'opportunità di aumentare la diversificazione nelle allocazioni a reddito fisso, incorporando emissioni con rendimenti interessanti e titoli in regioni in cui i tassi potrebbero scendere. Verso la globalizzazione: obbligazioni a breve termine ben posizionate per la divergenza economica_2

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Bisogna anche considerare cosa è già stato scontato nei mercati. Negli Stati Uniti, ad esempio, il rendimento nominale delle obbligazioni a 10 anni è aumentato di ben 80 punti base (bps) da metà settembre, con le crescenti aspettative di inflazione per il prossimo decennio che rappresentano una parte considerevole dell'aumento.

Riteniamo che un approccio globale simile debba essere applicato quando si cercano opportunità nei crediti aziendali. Le prospettive economiche divergenti hanno implicazioni per i profili di credito degli emittenti aziendali. E con valutazioni elevate in tutta la classe di attività, gli investitori hanno l'opportunità di cercare regioni in cui le condizioni economiche stabilizzanti, o in miglioramento, dovrebbero rafforzare la capacità di un emittente di soddisfare i propri obblighi. Al contrario, dove la crescita è più tenue, riccamente valutata e più esposta ciclicamente, è meglio evitare l'emissione.

Inoltre, le valutazioni in alcune regioni sembrano più favorevoli di altre, spesso per lo stesso rating creditizio, o persino per uno specifico emittente. Con l'esposizione valutaria volatile coperta, gli investitori globali possono massimizzare il potenziale di rendimento in eccesso con un aumento incrementale del rischio minimo o nullo. Verso la globalizzazione: obbligazioni a breve termine ben posizionate per la divergenza economica_3

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Un modo per orientarsi nell'ambiente economico ancora incerto è concentrarsi sulle emissioni societarie a breve termine. Rendimenti più elevati rispetto a gran parte degli ultimi 15 anni hanno portato alla possibilità di generare rendimenti interessanti grazie al roll down più ripido di questi titoli man mano che si avvicinano alla scadenza. In questi orizzonti temporali più brevi, gli investitori tendono ad avere una migliore visibilità sulla capacità di un emittente di onorare i propri debiti. La logica di un focus sul front end è rafforzata da premi a termine ancora bassi, il che significa che gli investitori si espongono potenzialmente a una volatilità notevolmente maggiore per rendimenti solo marginalmente più elevati.

Questioni politiche

Ci aspettiamo di ottenere una maggiore comprensione delle priorità economiche del presidente eletto Trump durante i primi mesi della sua amministrazione. L'approccio del suo team al commercio, ai deficit e agli aspetti economici della sua agenda di sicurezza nazionale avrà ripercussioni a livello globale. Le iniziative pro-crescita probabilmente manterrebbero alti i rendimenti del Tesoro rispetto ai pari globali. La forza del dollaro che ne consegue andrebbe a scapito di altre valute e inoltre convoglierebbe una quota maggiore di investimenti globali verso gli Stati Uniti. Ciò potrebbe aggravare le posizioni economiche di regioni come l'Europa. E nella misura in cui questa agenda altererebbe le traiettorie di crescita previste, influenzerebbe inevitabilmente le decisioni della Fed e di altre banche centrali.

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