Membri partecipanti

Michele Bullock (governatore e presidente), Andrew Hauser (vicegovernatore e vicepresidente), Marnie Baker AM, Renée Fry-McKibbin, Ian Harper AO, Carolyn Hewson AO, Iain Ross AO, Alison Watkins AM, Jenny Wilkinson PSM

Altri partecipanti

Sarah Hunter (vicegovernatore, Affari economici), Christopher Kent (vicegovernatore, Mercati finanziari)

Anthony Dickman (segretario), David Norman (vicesegretario)

Meredith Beechey Osterholm (Responsabile della strategia di politica monetaria), Sally Cray (Responsabile delle comunicazioni), David Jacobs (Responsabile del dipartimento dei mercati interni), Michael Plumb (Responsabile del dipartimento di analisi economica), Penelope Smith (Responsabile del dipartimento internazionale)

Condizioni finanziarie

I membri hanno iniziato la discussione sulle condizioni finanziarie esaminando gli sviluppi nei mercati azionari delle economie avanzate. Il sentiment del mercato si era brevemente deteriorato a causa delle preoccupazioni relative alle valutazioni elevate, soprattutto per le società tecnologiche globali. I prezzi delle azioni erano scesi per un certo periodo, ma si era assistito a una successiva ripresa in molti paesi. Negli Stati Uniti, ciò rifletteva in parte le aspettative di un ulteriore allentamento della politica monetaria. Tuttavia, il calo dei prezzi delle azioni australiane era stato più persistente rispetto ad altri mercati, riflettendo un rialzo del percorso atteso per il tasso di interesse corrente e una valutazione delle valutazioni in alcuni segmenti di mercato. I rendimenti delle obbligazioni societarie erano aumentati in alcuni paesi, ma gli spread rispetto ai rendimenti dei titoli di Stato rimanevano bassi in tutto il mondo. I membri hanno osservato che gli investitori nei mercati azionari e obbligazionari societari continuavano a scontare una prospettiva economica e finanziaria globale favorevole e sembravano disposti ad accettare bassi livelli di remunerazione per il rischio di risultati più deboli.

I membri hanno osservato che gli operatori dei mercati finanziari si aspettavano che la Federal Reserve statunitense tagliasse il tasso di riferimento nella riunione del 10 dicembre e che continuasse ad allentare la politica monetaria nel 2026, con l'attenuarsi degli effetti immediati dell'aumento dei dazi e dei precedenti stimoli fiscali. Al contrario, non si prevedeva che la Banca Centrale Europea tagliasse ulteriormente i tassi e che la prossima mossa sui tassi di riferimento in Canada, Nuova Zelanda, Svezia e Australia fosse al rialzo. Si prevedeva che la Banca del Giappone continuasse ad aumentare gradualmente il tasso di riferimento, nonostante le persistenti pressioni inflazionistiche.

I membri hanno discusso più dettagliatamente l'aumento delle aspettative implicite nel mercato per il tasso di riferimento in Australia. Hanno osservato che le aspettative erano aumentate significativamente nei mesi precedenti, ma la ripresa era stata relativamente regolare e progressiva, poiché una serie di pubblicazioni di dati mostrava un rafforzamento delle prospettive interne e un attenuarsi dei rischi per l'economia globale. Tale tendenza era proseguita dalla riunione precedente, poiché i mercati erano passati dal prevedere un ulteriore taglio di 25 punti base del tasso di interesse entro la fine del 2026 a prevedere un aumento di 25 punti base. I membri hanno osservato che quest'ultimo cambiamento era in risposta sia alla comunicazione della RBA sia alla pubblicazione di dati sull'inflazione, sul mercato del lavoro e sul PIL. Questi dati erano stati interpretati dai mercati come indicativi di un aumento dei vincoli di capacità produttiva e delle pressioni inflazionistiche.

L'andamento dei rendimenti dei titoli di Stato a lungo termine ha ampiamente rispecchiato le variazioni delle aspettative sui tassi di interesse ufficiali in Australia e all'estero. I rendimenti dei titoli di Stato erano diminuiti negli Stati Uniti nei mesi precedenti, ma erano aumentati in Giappone, Germania, Canada e Australia. In Giappone, l'aumento dei rendimenti obbligazionari era dovuto sia agli stimoli fiscali che all'ulteriore inasprimento della politica monetaria da parte della Banca del Giappone. I membri hanno osservato che l'aumento dei rendimenti obbligazionari a breve termine in Australia era coerente con le aspettative degli operatori di mercato sia di una prospettiva più restrittiva per la politica monetaria sia di un'inflazione più elevata nel breve termine. Tuttavia, le misure di mercato delle aspettative di inflazione a lungo termine erano rimaste ancorate e coerenti con l'obiettivo di inflazione, il che implicava che gli investitori si aspettavano che il Consiglio avrebbe reagito, se necessario, all'evoluzione delle prospettive di inflazione.

In Cina, la finanza sociale totale ha continuato a crescere più rapidamente del PIL nominale. Ciò è stato trainato in gran parte dall'indebitamento pubblico, anche a causa degli sforzi per trasferire il debito dai veicoli di finanziamento degli enti locali alle amministrazioni locali. La domanda di credito delle famiglie è rimasta molto debole, riflettendo le persistenti preoccupazioni sul mercato immobiliare.

I membri si sono concentrati sulla misura in cui le attuali condizioni finanziarie australiane fossero restrittive. Nel complesso, i dati in arrivo avevano ridotto la loro fiducia nella precedente valutazione, secondo cui la politica monetaria era ancora un po' restrittiva.

I membri hanno preso in considerazione stime basate su modelli del tasso di cassa neutrale, che riflettono i dati sull'inflazione, sul mercato del lavoro e sui rendimenti obbligazionari. Queste implicavano che il tasso di cassa si attestasse ora intorno alla media della stima centrale del suo livello neutrale basata sull'intera gamma di modelli gestiti dal personale della RBA. I membri hanno riconosciuto che le stime basate su modelli del tasso di cassa neutrale erano soggette a notevoli errori di stima e non fornivano alcuna guida diretta alla politica monetaria.

I membri hanno quindi valutato le implicazioni per le condizioni finanziarie sulla base di una serie di altri indicatori. Il quadro è rimasto piuttosto contrastato, ma era coerente con un ulteriore allentamento delle condizioni nel mese precedente. Le rate aggiuntive dei mutui erano ancora a un livello elevato e il tasso di risparmio aggregato delle famiglie era superiore alla media pre-pandemia, entrambi fattori coerenti con una politica monetaria leggermente restrittiva. Tuttavia, la domanda di credito era aumentata in modo significativo e il credito alle famiglie stava ora crescendo in linea con il reddito disponibile, dopo un periodo in cui le famiglie avevano ridotto l'indebitamento. Ciò è stato particolarmente evidente per il credito immobiliare agli investitori, che tende a essere più reattivo ai tagli dei tassi di interesse rispetto al credito immobiliare ai proprietari di immobili. Anche la crescita del debito delle imprese era rimasta solida e il debito delle imprese in rapporto al PIL era aumentato, attestandosi intorno ai livelli pre-pandemia.

I membri hanno osservato che il dollaro australiano si è apprezzato solo leggermente dalla riunione di novembre, nonostante il significativo aumento del differenziale medio dei tassi di interesse tra l'Australia e le principali economie avanzate. I membri hanno osservato che la limitata risposta del tasso di cambio ai differenziali dei tassi di interesse stava potenzialmente contribuendo a condizioni finanziarie più favorevoli di quanto non fosse altrimenti. Tuttavia, il tasso di cambio reale si era apprezzato negli anni precedenti, il che implicava un calo della competitività internazionale.

Condizioni economiche

I membri hanno iniziato la discussione sulle condizioni economiche considerando l'andamento dell'inflazione. Hanno osservato che una serie di dati ricevuti dopo la riunione di novembre indicavano la possibilità che le pressioni inflazionistiche potessero essere leggermente più persistenti di quanto precedentemente stimato.

I membri hanno accolto con favore la pubblicazione inaugurale dell'indice completo dei prezzi al consumo mensile. I nuovi dati hanno mostrato che l'inflazione complessiva nell'anno fino a ottobre era aumentata al 3,8%. Parte di tale aumento rifletteva la cessazione degli sconti governativi sull'elettricità per alcune famiglie; i membri hanno osservato che tutti gli sconti sull'elettricità del governo federale e statale sarebbero cessati entro l'inizio del 2026. L'inflazione per voci quali i costi delle nuove abitazioni e i servizi di mercato era rimasta elevata, come previsto dallo staff al momento delle proiezioni di novembre. Tuttavia, l'inflazione dei prezzi dei beni durevoli aveva superato le aspettative e l'inflazione dei prezzi dei viaggi nazionali, che può essere volatile, era elevata. Nel complesso, i dati suggerivano un certo rischio al rialzo per le prospettive dell'inflazione di fondo nel breve termine, ed era probabile che l'inflazione complessiva avrebbe superato le previsioni di novembre nel breve termine.

I membri hanno osservato che ci vorrà del tempo per comprendere le proprietà dei nuovi dati mensili dell'IPC. Inoltre, come stabilito nella dichiarazione di novembre, i dati mensili sono intrinsecamente più volatili dei dati trimestrali e la difficoltà di destagionalizzare alcune componenti con frequenza mensile (a causa della loro breve storia) renderebbe la media troncata e altre misure del tasso di inflazione mensile sottostante meno affidabili per un certo periodo. Di conseguenza, lo staff continuerà ad affidarsi principalmente all'IPC trimestrale – che ha una storia molto più lunga e proprietà ben note – per un certo periodo per valutare la dinamica sottostante dell'inflazione. I membri hanno osservato che i dati sull'inflazione per il trimestre di dicembre saranno disponibili prima della riunione di febbraio.

I membri hanno discusso una serie di altri dati che segnalavano anch'essi maggiori pressioni inflazionistiche. Questi dati includevano varie misure di prezzo tratte dai conti nazionali recentemente pubblicati. La crescita dei guadagni medi e dei costi unitari del lavoro era aumentata nel trimestre di settembre, risultando più forte del previsto. Le stime basate su modelli delle pressioni sulla capacità produttiva nell'economia erano state riviste al rialzo e anche le misure dell'indagine sulle imprese NAB sull'utilizzo della capacità produttiva erano aumentate dalla metà dell'anno.

Al contrario, l'indice dei prezzi salariali (Wage Price Index, WPI) che misura la crescita dei salari è rimasto sostanzialmente stabile negli ultimi trimestri (dopo l'adeguamento per le decisioni salariali amministrate). La maggiore crescita dei salari del settore pubblico ha compensato un rallentamento della crescita dei salari del settore privato nell'indice WPI, che è sceso al tasso più basso dal 2021.

I membri hanno preso in considerazione le implicazioni di una gamma più ampia di indicatori sull'equilibrio del mercato del lavoro. L'aumento del tasso di disoccupazione registrato a settembre si era attenuato a ottobre. Anche altre misure di sottoutilizzo della manodopera si sono mantenute a livelli bassi. Le informazioni provenienti da indagini e contatti tra le imprese continuavano a suggerire che una quota significativa di aziende stava riscontrando difficoltà nel reperire manodopera. Ai membri sono stati presentati alcuni perfezionamenti su come gli indicatori del mercato del lavoro venivano integrati nella valutazione del personale delle condizioni relative alla piena occupazione. Questi perfezionamenti includevano: la revisione degli indicatori del mercato del lavoro che fornivano le informazioni migliori per valutare la piena occupazione; il miglioramento del modo in cui vengono identificati i movimenti ciclici; e il rafforzamento della metodologia per l'aggregazione di queste informazioni al fine di valutare il grado di tensione del mercato del lavoro. I membri hanno osservato che i risultati di questa nuova analisi hanno fornito ulteriore supporto alla valutazione esistente del personale, secondo cui le condizioni del mercato del lavoro rimanevano leggermente rigide, anziché modificarle in modo significativo. Il quadro sarà delineato nella dichiarazione di febbraio 2026.

Passando allo slancio dell'economia, i membri hanno osservato che la crescita del PIL a fine anno era aumentata nel trimestre di settembre, attestandosi intorno alla stima di crescita potenziale dello staff, come previsto a novembre. Anche la composizione della crescita aveva continuato a spostarsi dalla domanda pubblica a quella privata. I membri hanno osservato che l'aumento dell'1,2% della domanda privata era stato molto più forte delle aspettative dello 0,5% al ​​momento della dichiarazione di novembre, ma l'impatto di ciò sulla crescita complessiva del PIL era stato in parte compensato da un'ampia e inaspettata riduzione delle scorte minerarie e dall'aumento delle importazioni. Gran parte dell'inaspettata forza della domanda privata è stata trainata dagli investimenti in componenti che possono essere volatili da un trimestre all'altro e che sono in gran parte importati. Tuttavia, i membri hanno osservato che gli investimenti nei data center (una componente della forza del trimestre) probabilmente continueranno nei prossimi anni e hanno osservato che, a sua volta, ciò potrebbe stimolare ulteriori investimenti infrastrutturali. Anche lo slancio degli investimenti nelle abitazioni sembrava essere in aumento e i membri hanno osservato che le revisioni dei dati hanno fatto sì che i redditi delle famiglie ora apparissero più alti di quanto registrato in precedenza. I membri hanno osservato che, sebbene l'allentamento della politica monetaria dall'inizio dell'anno abbia certamente iniziato a sostenere le condizioni del settore privato, si prevede che il grosso dell'effetto sull'attività si manifesterà nel 2026, contribuendo a compensare il calo di altri fattori di crescita. Anche le indagini congiunturali hanno confermato l'aspettativa di una ripresa sostenuta della domanda privata. I membri hanno osservato che ciò, a sua volta, sosterrà la domanda di lavoro.

Nell'economia globale, i membri hanno osservato che la produzione e il commercio si erano dimostrati relativamente resilienti nei mesi precedenti e si erano nuovamente dimostrati leggermente più forti del previsto. La probabilità di un significativo rallentamento della crescita globale legato ai dazi aveva continuato a diminuire, riflettendo in parte il sostegno della politica fiscale e monetaria in alcune economie e un significativo riallineamento dei flussi commerciali. Anche gli investimenti molto consistenti negli Stati Uniti, associati all'intelligenza artificiale e alle nuove tecnologie in senso più ampio, avevano contribuito in modo significativo all'attività economica globale. Al contrario, gli investimenti in immobilizzazioni in Cina erano stati molto deboli. Sebbene la previsione centrale dello staff rimanesse che le autorità cinesi avrebbero fornito lo stimolo necessario per raggiungere il loro obiettivo di crescita del PIL, persistevano preoccupazioni circa l'eccesso di capacità produttiva in alcuni settori dell'economia cinese e su come questo problema sarebbe stato risolto.

Considerazioni sulla politica monetaria

Passando alle considerazioni sulla decisione di politica monetaria, i membri hanno evidenziato tre giudizi che sono stati centrali nella loro decisione in questa riunione: in primo luogo, la misura in cui la domanda aggregata supera l'offerta potenziale e le implicazioni di ciò per la persistenza della recente ripresa dell'inflazione; in secondo luogo, le prospettive di crescita della domanda di lavoro e dell'attività economica; e, in terzo luogo, se le condizioni finanziarie fossero ancora restrittive. Data l'incertezza intrinseca attorno a ciascuno di questi giudizi, i membri hanno considerato sia le loro prospettive centrali sia se la loro distribuzione dei rischi attorno a tali prospettive fosse cambiata.

Per quanto riguarda l'inflazione, i membri hanno osservato che la pubblicazione dell'indice dei prezzi al consumo (IPC) del trimestre di settembre era stata ben al di sopra delle previsioni pubblicate nella dichiarazione di agosto. Inoltre, il dettaglio dei dati mensili dell'IPC di ottobre indicava la possibilità che l'inflazione nel trimestre di dicembre potesse essere superiore a quanto previsto nelle previsioni di novembre. I membri hanno osservato che una serie di altri dati tratti dai conti nazionali suggerivano la possibilità di una ripresa più ampia dell'inflazione dei costi e dei prezzi: la crescita media dei guadagni era stata forte; il costo del lavoro per unità di prodotto aveva continuato a crescere piuttosto rapidamente; e l'inflazione dei prezzi alla produzione era superiore alla sua media storica.

Allo stesso tempo, i membri hanno evidenziato diverse ragioni per essere cauti nell'interpretazione di questi dati. Vi era incertezza sulla misura in cui la recente ripresa dei dati sull'inflazione CPI in diverse componenti sarebbe stata sostenibile. I membri hanno inoltre osservato che sia le retribuzioni medie sia il costo unitario del lavoro sono in genere piuttosto volatili e sono stati influenzati da alcuni fattori una tantum nel trimestre di settembre. Tutte queste considerazioni suggerivano la prudenza nell'esprimere la recente forza dell'inflazione troppo in là nel tempo.

Passando alle prospettive del mercato del lavoro, i membri hanno osservato che l'aumento del tasso di disoccupazione segnalato nella riunione di novembre si è nel frattempo attenuato. Hanno concordato sul fatto che ciò abbia ridotto il rischio di un allentamento sostanziale delle condizioni del mercato del lavoro. Si prevedeva che la futura domanda di lavoro sarebbe stata sostenuta in una certa misura dalla ripresa dell'attività economica privata. I membri hanno sottolineato i vari segnali che suggerivano che l'aumento della domanda privata sarebbe stato sostenuto, tra cui le revisioni al rialzo delle aspettative di spesa in conto capitale delle imprese. I membri hanno discusso della perdurante presenza di rischi al ribasso derivanti dall'economia mondiale e dalle valutazioni delle attività globali, ma hanno osservato che la crescita e il commercio globali si erano dimostrati sostanzialmente più forti del previsto. Inoltre, i rischi per le prospettive non apparivano più così pronunciati come all'inizio dell'anno.

Per quanto riguarda l'entità dell'eccesso di domanda, i membri hanno ritenuto che i dati recenti e le analisi condotte dal personale rafforzassero la loro convinzione che il mercato del lavoro fosse ancora leggermente teso e che l'output gap fosse ancora positivo. In effetti, vi era un certo rischio che i vincoli di capacità nel mercato del lavoro potessero rivelarsi più rigidi del previsto, soprattutto se la ripresa dell'attività si fosse ulteriormente rafforzata. In relazione all'output gap, i membri hanno osservato che i dati recenti sull'inflazione e sulla crescita della produzione avevano portato a un aumento delle stime basate sui modelli dell'eccesso di domanda. I membri hanno evidenziato il segnale indipendente proveniente dall'indicatore di utilizzo della capacità produttiva dell'indagine NAB, che suggeriva anche che i vincoli di capacità erano aumentati ulteriormente al di sopra delle medie storiche. I membri hanno osservato che le previsioni della dichiarazione di novembre erano coerenti con un output gap sostanzialmente stabile nei prossimi due anni, quindi questi sviluppi rappresentavano un certo rischio al rialzo per tale prospettiva. Hanno riconosciuto, tuttavia, che alcuni altri analisti economici erano più ottimisti sul potenziale tasso di crescita dell'economia.

Passando al loro giudizio sull'orientamento della politica monetaria, i membri hanno convenuto che vi erano segnali contrastanti circa il fatto che le condizioni finanziarie fossero ancora restrittive o meno, e che non era possibile essere certi di alcuna valutazione. Alcuni membri hanno ritenuto che, nel complesso, le condizioni finanziarie forse non fossero più restrittive. Questi membri hanno attribuito un peso ragionevole ai segnali di una concorrenza aggressiva delle banche per erogare prestiti, di premi al rischio bassi sui mercati dei capitali e di una risposta piuttosto marcata del mercato immobiliare all'allentamento delle politiche monetarie all'inizio dell'anno. Altri membri hanno valutato che, nel complesso, le condizioni finanziarie fossero leggermente restrittive. Questi membri hanno posto maggiore enfasi sul fatto che il tasso di disoccupazione fosse aumentato nel corso del 2025. I membri hanno riconosciuto che il pieno impatto dell'allentamento della politica monetaria fino al 2025 doveva ancora essere visto. Tuttavia, i rendimenti dei titoli di Stato erano aumentati significativamente nei mesi precedenti e sarebbe stato importante valutare l'impatto di tali cambiamenti nelle previsioni di febbraio 2026.

I membri hanno espresso preoccupazione per la recente tendenza dell'inflazione, il rischio che possa essere più persistente di quanto attualmente valutato e la possibilità che tale persistenza, se concretizzata, contribuisca a creare un contesto in cui gli aumenti dei prezzi sono più facilmente accettati e il potere d'acquisto delle famiglie è ulteriormente sotto pressione. Hanno osservato che le previsioni di novembre prevedevano già che l'inflazione di fondo rimanesse al di sopra del punto medio dell'intervallo obiettivo fino al 2027, sebbene presupponesse che il tasso di interesse di riferimento seguisse l'andamento del mercato di novembre, che prevedeva un ulteriore allentamento della politica monetaria. I membri hanno osservato che l'economia sembrava operare con un certo eccesso di domanda e non era chiaro se le condizioni finanziarie fossero sufficientemente restrittive da riportare in equilibrio domanda e offerta aggregata. I membri hanno discusso le circostanze in cui, qualora tali tendenze persistessero, potrebbe essere necessario prendere in considerazione un aumento del tasso di interesse di riferimento a un certo punto del prossimo anno.

Tuttavia, i membri hanno ritenuto che fosse troppo presto per stabilire se l'inflazione sarebbe stata più persistente di quanto ipotizzato a novembre, date le incertezze sull'affidabilità del segnale proveniente dalle nuove serie di dati attuali. Se le condizioni finanziarie fossero ancora leggermente restrittive e emergessero prove che una parte sostanziale dell'apparente ripresa delle pressioni inflazionistiche riflettesse fattori volatili o temporanei, allora mantenere il tasso di interesse di riferimento al suo livello attuale per un certo periodo potrebbe essere sufficiente a mantenere l'economia prossima all'equilibrio. Era inoltre importante valutare l'impatto del recente aumento significativo dei tassi di mercato sia a breve che a lungo termine. Nel complesso, quindi, sebbene i dati recenti suggerissero che i rischi per l'inflazione si fossero spostati al rialzo, i membri ritenevano che ci sarebbe voluto un po' più di tempo per valutare la persistenza delle pressioni inflazionistiche. Di conseguenza, hanno concordato sull'opportunità di lasciare invariato l'obiettivo del tasso di interesse di riferimento in questa riunione e di valutare nelle riunioni future l'evoluzione delle loro valutazioni sulle considerazioni chiave.

Nel finalizzare la sua dichiarazione, il Consiglio ha concordato di continuare a prestare attenzione ai dati e all'evoluzione della valutazione delle prospettive nell'adozione delle proprie decisioni. Il Consiglio rimarrà concentrato sul suo mandato di garantire la stabilità dei prezzi e la piena occupazione e farà tutto ciò che riterrà necessario per raggiungere tale risultato.

La decisione

Il Consiglio ha deciso all'unanimità di lasciare invariato l'obiettivo del tasso di interesse di riferimento al 3,60%.

Ulteriori informazioni sulla decisione di politica monetaria del dicembre 2025...

Dichiarazione del Consiglio di politica monetaria

Nella riunione odierna, il Consiglio ha deciso di lasciare invariato il tasso di interesse di riferimento al 3,60%.

Conferenza stampa

Il governatore Michele Bullock si rivolge ai media dopo la decisione sulla politica monetaria.

Fonte: RBA