PMI ottobre USA

L'inflazione a Tokyo è scesa sotto il 2% per la prima volta in cinque mesi, in gran parte a causa dei prezzi dell'energia, mentre il paese si avvia alle elezioni generali e la Banca del Giappone (BOJ) riflette sui dati per la sua decisione politica della prossima settimana.

I prezzi al consumo, esclusi i prodotti alimentari freschi, sono aumentati dell'1,8% nella capitale in ottobre, segnando il secondo mese di decelerazione, ha riferito venerdì il Ministero degli Affari Interni. La lettura ha leggermente superato le stime degli economisti dell'1,7%. Le cifre di Tokyo servono spesso come indicatore principale delle tendenze nazionali.

Il rallentamento è stato causato principalmente dalla crescita più debole dei prezzi dell'energia. I sussidi governativi per i costi dell'energia hanno ridotto di 0,51 punti percentuali l'indice dei prezzi complessivo a ottobre.

È improbabile che un indebolimento dello slancio dei prezzi, guidato principalmente da noti fattori tecnici, abbia un impatto importante sulla prossima decisione politica della BOJ. I funzionari non vedono la necessità di affrettarsi ad aumentare i tassi di interesse questo mese, mentre rimangono sulla buona strada per aumentarli in una fase successiva, secondo fonti a conoscenza della questione.

"L'impatto dei risultati odierni sulla politica della BOJ sembra neutrale", ha affermato Takuya Hoshino, economista capo del Dai-ichi Life Research Institute Inc. "Se i prezzi fossero stati più alti, avrebbero rafforzato la visione della BOJ secondo cui l'economia è sulla buona strada, ma non sembra essere questo il caso".

Nell'ultimo sondaggio di Bloomberg, quasi tutti gli osservatori della BOJ non vedono alcun movimento a ottobre, con la metà che si aspetta un aumento dei tassi a dicembre. Il consiglio è pronto ad annunciare l'esito della sua riunione di due giorni giovedì prossimo.

Un indicatore di prezzo più approfondito che esclude i prezzi dell'energia è salito all'1,8% in ottobre dall'1,6%, indicando un continuo slancio inflazionistico sottostante. I prezzi per una varietà di articoli vengono solitamente rivisti all'inizio della seconda metà dell'anno fiscale in ottobre. Un sondaggio della Teikoku Databank suggerisce che 2.911 articoli alimentari hanno visto aumenti di prezzo in ottobre, segnando il numero più alto in un anno.

Anche i prezzi dei servizi sono aumentati dello 0,8% rispetto all'anno precedente in ottobre, rispetto allo 0,6%. Ciò include le spese postali, poiché Japan Post Co ha aumentato le tariffe per la posta ordinaria del 30% questo mese, il primo aumento in 30 anni.

L'inflazione appiccicosa potrebbe influenzare il sentimento pubblico, una preoccupazione fondamentale per il Primo Ministro Shigeru Ishiba e il suo Partito Liberal Democratico mentre si dirigono alle elezioni generali di domenica. I resoconti dei media locali suggeriscono che c'è la possibilità che il partito al governo affronti la sua più grande perdita dal 2009.

Nel tentativo di aumentare le sue probabilità di successo alle elezioni, Ishiba ha detto che ci sarà un budget extra più grande rispetto allo scorso anno per supportare coloro che lottano contro l'inflazione e per stimolare l'economia in senso più ampio. Tuttavia, non ha fornito dettagli su misure specifiche, incluso se i sussidi per le utenze saranno estesi fino alla fine dell'anno.

Anche le trattative salariali per il prossimo anno saranno influenzate dal ritmo degli aumenti dei prezzi. Quest'anno alcuni lavoratori giapponesi si sono assicurati il più grande aumento salariale in 33 anni, pari al 5,1%, in parte dovuto al desiderio delle aziende di trattenere il personale in mezzo all'aumento dei prezzi. Per il prossimo anno, la più grande federazione sindacale giapponese, Rengo, ha annunciato la scorsa settimana i piani per cercare un aumento salariale del 5% o più, mantenendo l'obiettivo di quest'anno.

Oltre all'impatto delle misure di riduzione dei prezzi, l'andamento della valuta rimarrà una fonte di incertezza per l'inflazione. In mezzo a dati economici statunitensi più forti del previsto, lo yen è stato scambiato intorno a 152 per dollaro venerdì mattina, dopo aver recentemente superato la soglia di 150. Ciò ha in parte portato alla crescita del valore delle importazioni giapponesi, aggiungendo pressione sulle famiglie e sulle aziende che dipendono dall'energia e dal cibo esteri.

Fonte: I mercati di confine

Una delle frustrazioni del periodo post-GFC è stato il modo in cui alcune persone (e agenzie internazionali) hanno dato per scontato che le medie storiche di indici chiave come i prezzi delle case o il rapporto debito/reddito fossero definite "normali". Se uno di questi indici macro era ben lontano da quella media storica, si trattava di uno "squilibrio" che andava corretto, si sosteneva.

Il problema di questa idea è che spesso la metrica in questione non ha un livello "giusto" che prevalga nel tempo. Nel caso del rapporto tra debito delle famiglie e reddito in tutta l'economia, il rapporto sostenibile è più alto negli ultimi decenni rispetto agli anni '70 e '80. Se l'inflazione, e quindi i tassi di interesse nominali, calano in modo permanente, il rapporto debito sostenibile/reddito aumenta, perché le famiglie possono rimborsare un prestito più grande con lo stesso rimborso. La deregolamentazione finanziaria ha anche rimosso altri vincoli artificiali all'indebitamento che prevalevano allora.

Questo punto è stato ben compreso per più di 20 anni, essendo stato scritto su di esso da vari membri dello staff della RBA (me compreso) tutti quegli anni fa. Eppure si sentono ancora commenti preoccupati sul fatto che una volta si poteva prendere in prestito solo quattro volte il reddito, e ora si può prendere in prestito un multiplo molto più alto. Ed è vero, perché una volta l'inflazione era in media del 6-8% e i tassi dei mutui erano a due cifre, ma non più.

L'incomprensione è stata ancora più frustrante perché, spesso, le medie storiche utilizzate si basavano su set di dati che risalivano al 1980. Poiché l'Australia è entrata più tardi nel club della bassa inflazione rispetto a molti dei suoi pari, gran parte del periodo dal 1980 è stato in quell'era di alta inflazione e basso debito. Ciò trascina la media storica più in basso, facendo sembrare i dati recenti più alti in confronto rispetto ad altri paesi che avevano già un'inflazione bassa all'inizio degli anni '80. Il fatto che l'Australia sembri "peggiore" su queste metriche è principalmente un artefatto statistico.

C'è un punto più ampio qui: le medie storiche non rappresentano sempre centri di gravità a cui il mondo deve in qualche modo tornare. Molte delle metriche in questione sono proprietà emergenti del sistema economico e non sono destinate a tornare a un numero particolare. Abbiamo già fatto questo punto in precedenza, riguardo alla struttura dei tassi di interesse a livello globale e al livello sostenibile del tasso di disoccupazione.

Parte del problema è che anche se le persone si comportano in modo simile al passato, le medie e i rapporti a livello macro che derivano da quel comportamento potrebbero non essere gli stessi del passato. La composizione della popolazione potrebbe essere cambiata, o qualche altro fattore che modifica il risultato a livello macro. Di certo, la struttura per età della popolazione è cambiata. Anche i tassi di crescita della popolazione non restano fermi; in Australia, la crescita della popolazione è stata notevolmente più rapida dopo la crisi finanziaria globale che prima della crisi finanziaria globale. Ciò ha implicazioni non solo per le variabili del mercato del lavoro, ma anche per cose come il tasso richiesto di costruzione di case ogni anno.

Le cose non sono più le stesse dopo uno shock

La questione di dove sia la "normalità" diventa particolarmente saliente quando si esce da un grande shock come una pandemia. È allettante guardare al periodo pre-pandemia come punto di riferimento per il punto in cui è probabile che le cose tornino, ma questo è probabilmente un errore.

La realtà è che neanche il periodo pre-pandemia era "normale". All'epoca, in Australia, c'era una notevole flessione del mercato del lavoro. La crescita dei salari è stata costantemente inferiore alle previsioni della RBA e di altre. L'inflazione è rimasta al di sotto dell'obiettivo nonostante quella che sembrava una politica monetaria molto espansiva.

C'era qualcosa che stava succedendo anche oltre il livello nazionale. Molte economie peer stavano scoprendo che i tassi di disoccupazione potevano scendere a livelli mai visti da decenni senza che la crescita dei salari o l'inflazione aumentassero in modo sostanziale. Anche i tassi globali e gli spread di rischio erano tutt'altro che normali, compressi a livelli estremi. Se qualcuno mi avesse detto all'inizio della mia carriera che gran parte dell'universo obbligazionario societario europeo avrebbe avuto rendimenti nominali negativi per un periodo prolungato, non ci avrei mai creduto.

Un'altra caratteristica decisamente anormale del periodo tra la GFC e la pandemia è stata che gli investimenti aziendali in molte economie avanzate (inclusa l'Australia) sono rimasti indietro rispetto alle medie storiche. Così come la crescita della produttività di tendenza. Queste tendenze erano probabilmente correlate, con alcuni ricercatori che ipotizzavano che ciò fosse una conseguenza della crisi finanziaria e della debole domanda associata e degli eccessi di debito.

Il risultato è che l'economia globale aveva probabilmente a malapena completato l'adattamento al precedente grande shock, la crisi finanziaria globale, prima di essere colpita da quello successivo, la pandemia.

Rendi la tendenza tua amica

Come si possono prevedere o addirittura interpretare gli eventi attuali quando il terreno si muove in questo modo?

Un approccio consiste nel concentrarsi sul comportamento sottostante a un livello più micro e lasciare che le implicazioni per le variabili macro derivino da questo. Ad esempio, le previsioni sui consumi si basano in genere sull'esperienza passata delle risposte di spesa delle persone al reddito aggiuntivo. Questo approccio non sempre prevederà i risultati effettivi: come ha riferito ieri il collega di Westpac Economics, l'economista Jameson Coombes, i dati recenti del Westpac–DataX Consumer Panel indicano una risposta di spesa inferiore ai tagli fiscali di Fase 3 rispetto alla risposta storicamente tipica. Ma è meglio che giocare a fare i grafici con i rapporti macroeconomici supponendo che i consumi tornino a una quota "normale" del reddito.

È anche utile considerare eventuali tendenze a lungo termine che sono evidenti. Le tendenze nel mercato del lavoro sono un esempio lampante. Oltre alla crescita media della popolazione più forte, il tasso di partecipazione è in aumento da decenni e non mostra segni di fine.

Se la crescita della popolazione è più forte di quanto non fosse nei decenni passati, allora anche la crescita dell'occupazione deve essere più elevata per tenere il passo. E se il tasso di partecipazione è in aumento, la crescita dell'occupazione deve superare la crescita della popolazione in età lavorativa per evitare un aumento della disoccupazione. Alcuni osservatori hanno interpretato la recente rapida crescita dell'occupazione come un segno che il mercato del lavoro è ancora forte. Ma potrebbe anche essere vista come insufficiente per tenere il passo con la crescita ancora più rapida dell'offerta di lavoro.

Tutto dipende da quale sia la tua concezione di normalità.

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Immagine del mercato

Il mercato delle criptovalute è in rialzo dall'inizio della giornata di giovedì, riprendendosi fortemente dalla svendita di mercoledì nel tardo pomeriggio sulla scia dei mercati finanziari globali. Al suo punto più basso, la capitalizzazione di mercato era scesa a $ 2,23 trilioni e, al momento in cui scrivo, era salita a $ 2,32 trilioni (+0,1% in 24 ore). I movimenti intraday del mercato riveleranno se questo segna l'ultima resistenza degli orsi o se l'attuale rimbalzo è solo una trappola rialzista.

Le dinamiche intraday di Bitcoin sono rialziste. I minimi di fine giornata di mercoledì hanno visto un calo lampo sotto i 65,5K$, completando un ritracciamento di Fibonacci del 61,8% del rally del 10-21 ottobre. Un'uscita rapida dai recenti massimi a 69,5K$ renderebbe lo scenario principale un'estensione del rialzo con il potenziale di rafforzarsi a 76K$ prima di un ulteriore consolidamento.

Notizie di fondo

Secondo CryptoQuant, il 94% della fornitura di Bitcoin è "long", con il prezzo di acquisto medio che si aggira intorno ai $ 55K. Tali alti livelli di profitti non realizzati hanno storicamente fatto da precursori a significative correzioni di BTC.

La domanda al dettaglio di Bitcoin è tornata ai livelli pre-ATH a marzo. Ciò contrasta con il primo trimestre in cui i grandi operatori hanno ampiamente guidato la domanda.

Bernstein ha ribadito la sua previsione di un prezzo di 200.000 $ per la prima criptovaluta entro la fine del prossimo anno, definendola "conservativa". L'attrattiva degli investimenti di BTC sta aumentando sullo sfondo del crescente debito pubblico degli Stati Uniti e della minaccia di inflazione.