Trasformare il settore dei servizi finanziari in Africa con le tecnologie 4IR

Economico

Resoconto:

Le tecnologie avanzate hanno già offerto e continuano a offrire al continente opportunità senza precedenti per migliorare le performance aziendali e connettere milioni di persone senza un conto bancario ai servizi finanziari.

Il salto nella quarta rivoluzione industriale

Nonostante i tassi di penetrazione di Internet più lenti in Africa rispetto al resto del mondo, il paese è all'avanguardia in altri settori chiave della digitalizzazione, tra cui il settore finanziario, il che indica che potrebbero esserci importanti opportunità di balzo in avanti.

L'Africa ospita più della metà dei conti di denaro mobile registrati e attivi al mondo (800 milioni) e nel 2023 l'Africa subsahariana ospitava quasi tre quarti dei conti del mondo ed era la fonte del 70% della crescita dei conti registrati. Questa ripresa è in parte dovuta al successo dell'aumento della penetrazione degli abbonati alla telefonia mobile, che supera l'espansione della banda larga e ha raggiunto il 43% nel 2023, con i telefoni cellulari che rappresentano i tre quarti del traffico online totale in Africa. Il denaro mobile ha aumentato il PIL nella regione di oltre 150 miliardi di $ tra il 2012 e il 2022 (3,7%). Ciò ha portato a un solido settore fintech nel continente con opportunità redditizie per il futuro: secondo McKinsey, si prevede che il fintech raggiungerà i 400 miliardi di $ a livello globale entro il 2028.

Un'importante opportunità di salto di qualità risiede nel banking e nei pagamenti digitali. Circa il 90% di tutte le transazioni finanziarie in Africa vengono effettuate utilizzando denaro contante e monete. Solo il 2% della popolazione del Senegal, ad esempio, utilizzava una carta di debito nel 2022 e la dipendenza dal denaro contante rimane forte, il che significa che questi paesi hanno grandi opportunità di fare un salto di qualità direttamente verso i pagamenti digitali.

L'impatto delle tecnologie avanzate

Per agevolare questo balzo in avanti, le tecnologie avanzate stanno aprendo la strada, con numerose innovazioni guidate dall'Africa che stanno entrando nel mercato dei servizi finanziari.

Gli strumenti di intelligenza artificiale stanno aiutando a personalizzare i servizi finanziari, dal monitoraggio delle transazioni finanziarie agli investimenti e ai prestiti. Questi strumenti possono aiutare a personalizzare i servizi per i clienti in Africa e quindi ad attrarre più persone nei servizi finanziari. Le dimensioni della popolazione africana e il numero di interazioni con i servizi finanziari digitali danno al continente un vantaggio rispetto ad altre regioni, poiché l'elevato volume di dati può aiutare ad addestrare algoritmi nuovi ed esistenti più velocemente, secondo Sehrish Alikhan di Finextra.

Blockchain, che aumenta la trasparenza e la sicurezza delle transazioni finanziarie, sta aiutando a potenziare i pagamenti transfrontalieri e i prestiti decentralizzati. Inoltre, riduce drasticamente i costi delle transazioni finanziarie digitali e crea fiducia, il che è fondamentale per la fintech africana.

L'IoT è al lavoro anche nel settore finanziario. Ad esempio, M-KOPA, una società di servizi finanziari digitali keniota, ha integrato tecnologie IoT avanzate nel suo servizio di micropagamenti digitali, migliorando la velocità di elaborazione a 500 pagamenti al minuto e raggiungendo 3 milioni di persone in tutto il continente. La società utilizza i servizi di intelligenza artificiale di Microsoft per prevedere e gestire il rischio finanziario, consentendole di raggiungere milioni di africani non bancarizzati e sottobancarizzati e di fornire loro prestiti per acquisti come illuminazione solare, smartphone, frigoriferi e altro ancora.

Nuove aree di crescita e prospettive

Anche le aziende guidate dall'Africa si stanno espandendo in nuovi settori dei servizi finanziari, riconoscendo le grandi opportunità di utilizzare tecnologie avanzate in modi nuovi.

La tecnologia di regolamentazione o "regtech" è l'uso di tecnologie avanzate per progettare nuovi strumenti normativi e migliorare i processi normativi, tra cui l'uso dell'intelligenza artificiale per monitorare i dati per i dati normativi, l'uso della blockchain per tracciare e verificare i dati di conformità e l'uso dell'elaborazione del linguaggio naturale per aiutare le organizzazioni a comprendere i requisiti normativi. RegTech sta diventando un'area di interesse nel continente e in Nigeria, ad esempio, si prevede che vedrà un aumento del 40% entro il 2026.

Anche le criptovalute stanno aumentando di popolarità in alcune parti del continente. Nel 2023, la Nigeria si è classificata al 2° posto nella Global Crypto Adoption List, dietro l'India e davanti agli Stati Uniti. Il continente sta persino sfruttando l'intelligenza artificiale per creare una nuova valuta digitale: la moneta commemorativa LUMI AI. Una LUMI è supportata da 100 kWh di energia solare, equivalenti a 4 grani d'oro, e ha acquisito sempre più legittimità, soprattutto da quando piattaforme di economia digitale come Swiffin/HanyPay hanno iniziato a utilizzarla. L'intelligenza artificiale è incorporata nella moneta digitale della valuta, rendendo le transazioni più efficienti e sicure tramite metodi di crittografia avanzati e consentendone l'integrazione in piattaforme digitali tra cui portafogli mobili e sistemi di online banking.

Anche le banche completamente digitali, o neobank, stanno iniziando a emergere come potenziali attori del settore. La TymeBank del Sudafrica ha realizzato il suo primo profitto mensile (un traguardo difficile da raggiungere per le neobank) a dicembre 2023, secondo African Business, il che indica che potrebbe diventare un attore più importante negli anni a venire.

Sfide e strategie

Queste innovazioni nel settore dei servizi finanziari stanno mostrando agli investitori locali e globali che le tecnologie avanzate continueranno a cambiare le regole del gioco nel mercato africano. Nonostante i progressi impressionanti, le sfide rimangono. Milioni di persone rimangono senza conto bancario in tutta l'Africa, in particolare le donne, secondo Leora Klapper di Brookings, il che significa che devono essere compiuti sforzi significativi per garantire la piena inclusione finanziaria.

Sebbene per superare queste sfide siano necessarie diverse strategie, tre di esse sono particolarmente importanti.

In primo luogo, i paesi africani devono fornire un ambiente normativo agile che consenta l'innovazione e protegga i cittadini. L'approccio probabilmente differirà in ogni paese in base al suo contesto unico. Ad esempio, come spiega la ricerca del Carnegie Endowment for International Peace, il Kenya ha utilizzato un approccio "test and learn" che ha aiutato M-PESA, il servizio di denaro mobile di successo del Kenya, a pilotare e scalare. La Nigeria, al contrario, per la maggior parte segue un "modello guidato dalle banche" e la Banca centrale della Nigeria ha svolto un ruolo di primo piano nel proibire e approvare gli operatori di reti mobili dall'operare all'interno dei servizi di denaro mobile. Lo Zimbabwe, nel frattempo, ha trovato successo utilizzando sandbox normativi fintech, che forniscono alle aziende un approccio sperimentale per comprendere meglio come le normative possono influenzarle. La velocità e la scala con cui le tecnologie avanzate vengono sviluppate e distribuite nei settori rendono necessario per i paesi africani allontanarsi dai vecchi metodi di regolamentazione che sono spesso più reattivi che proattivi. Per fare ciò, i paesi dovrebbero guardare all'esperienza delle loro controparti africane e pensare strategicamente a come le loro dinamiche aziendali uniche e il contesto generale potrebbero essere supportati al meglio da forme diverse e più agili di ambienti normativi.

In secondo luogo, i paesi africani dovrebbero integrare meglio le tecnologie avanzate per migliorare gli ambienti normativi. RegTech offre strumenti ai paesi per sperimentare un nuovo modo di pensare alla regolamentazione, che utilizza un approccio basato sulle prestazioni per standardizzare, automatizzare e semplificare i processi. Integrando varie applicazioni regtech, dal codice leggibile dalla macchina che automatizza l'elaborazione di nuove normative al riconoscimento delle immagini che verifica le identità, i paesi africani possono identificare con successo il loro miglior corso d'azione continuando ad adattarsi rapidamente man mano che la tecnologia avanza nel loro paese. Il World Economic Forum suggerisce di porre tre domande per analizzare meglio quale tipo di soluzione tecnologica potrebbe essere la più adatta alla situazione unica di un paese o di un'azienda. Queste domande sono: 1. Quali attriti esistono nel processo normativo? 2. Qual è la natura di questi attriti? 3. Quali processi potrebbero essere migliorati per rimuovere tali attriti? Queste domande possono aiutare le parti interessate a identificare i punti di ingresso nell'arena regtech e avviare l'importante processo di integrazione delle tecnologie negli ecosistemi normativi africani.

In terzo luogo, i paesi africani devono creare fiducia attraverso infrastrutture di sicurezza informatica potenziate, che saranno fondamentali per espandere le tecnologie 4IR in tutto il settore dei servizi finanziari. Le frodi e le minacce informatiche sono diventate sempre più importanti, con il settore dei servizi finanziari come principale obiettivo settoriale per gli attacchi informatici nel 2022-2023. Ad esempio, in Sudafrica, una violazione dei dati di milioni di informazioni sulla previdenza sociale di cittadini ha portato alla creazione di false offerte finanziarie. Per ridurre le potenziali conseguenze di tali violazioni dei dati e di altri reati informatici, i governi africani devono concentrarsi sul rafforzamento della propria infrastruttura di sicurezza informatica. Per fare ciò, i governi africani, gli istituti finanziari e le aziende devono collaborare per allocare risorse per la creazione di difese contro le minacce informatiche, tra cui strumenti di crittografia, sistemi di rilevamento delle minacce, soluzioni di sicurezza degli endpoint e formazione per dipendenti e clienti. La collaborazione e le misure proattive saranno fondamentali per indirizzare gli investimenti e l'armonizzazione normativa verso la creazione di un ecosistema di sicurezza informatica resiliente.

Nel complesso, l'innovazione guidata dagli africani nel settore dei servizi finanziari sta catapultando il continente in prima linea nel settore, con importanti implicazioni per l'inclusione digitale e la crescita economica nel continente. Mentre i paesi africani continuano a innovare, i governi africani e gli stakeholder rilevanti devono concentrarsi sulla ricerca del giusto equilibrio normativo, integrando tecnologie avanzate nei loro quadri normativi e rafforzando la loro infrastruttura di sicurezza informatica al fine di consolidare ulteriormente il loro ruolo di leadership nel settore.

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Economia: un’economia post-ciclo affronta una maggiore incertezza politica

JP Morgan

Economico

Quest'anno, l'economia ha registrato una crescita sorprendentemente robusta con un PIL reale in linea con l'espansione a un tasso annualizzato dell'1,8% nel quarto trimestre, chiudendo il 2024 con una crescita annuale del 2,3%, secondo le nostre stime. Il principale motore di questa forza è stata la spesa dei consumatori, che ha contribuito in media al 78% della crescita del PIL reale nei primi tre trimestri. Nonostante la spinta sui prezzi al dettaglio elevati, un consumatore più parsimonioso è riuscito a far lievitare il proprio budget e ad ampliare comunque il proprio carrello della spesa. La spesa dei consumatori corretta per l'inflazione è cresciuta del 3,0% anno su anno nel 3° trimestre, accelerando dal 2,7% nel 2° trimestre, alimentata da forti guadagni nel reddito reale al netto delle imposte. I consumi sono stati dominati dalle famiglie ad alto reddito, che hanno goduto di enormi guadagni nella ricchezza delle famiglie, insieme a forti interessi, dividendi e redditi da proprietà. Altrove, i consumatori sono stati più cauti ma continuano a spendere. Nel prossimo anno, i continui progressi nella crescita dei salari reali dovrebbero sostenere in generale i consumatori, ma è probabile che i consumi contribuiranno meno alla crescita futura, poiché la spinta dei risparmi repressi e del debito si è in gran parte esaurita.

I settori sensibili ai tassi di interesse hanno continuato ad affrontare sfide, ma hanno iniziato a stabilizzarsi con il picco dei tassi di interesse. La portata della sua accelerazione dipenderà da quanto i rendimenti a lungo termine scenderanno l'anno prossimo. Gli investimenti residenziali si sono contratti nel 2° e 3° trimestre, poiché il sentiment dei costruttori di case ha lottato a causa degli elevati tassi di interesse a lungo termine, che potrebbero persistere anche se la Fed abbassa il tasso dei fondi federali. Il settore manifatturiero, alle prese con una domanda globale lenta, ha anche sperimentato una debole crescita occupazionale e una nuova attività di ordini. Tuttavia, potenziali tagli dei tassi potrebbero stimolare l'attività in questi settori, ampliando così il supporto alla crescita del PIL.

Nonostante gli elevati costi di prestito, gli investimenti aziendali sono stati sostenuti da solidi bilanci aziendali e dal sostegno fiscale di leggi come il CHIPS Act e l'Inflation Reduction Act. Le aziende tecnologiche, in particolare, hanno accelerato gli investimenti nel mezzo di una corsa agli armamenti dell'intelligenza artificiale e tassi più bassi potrebbero facilitare investimenti simili in altri settori.

Economy: A Post-cycle Economy Faces Greater Policy Uncertainty_1

Il mercato del lavoro, pur affrontando sfide come i recenti uragani e scioperi, dovrebbe rimanere sano, con continui guadagni occupazionali e un tasso di disoccupazione stabile vicino al 4%. La crescita dell'occupazione si è moderata e potrebbe stabilizzarsi a un ritmo mensile di 100.000-150.000, coerente con una crescita moderata dell'occupazione e un calo dell'immigrazione. Con la normalizzazione del mercato del lavoro, dovrebbe normalizzarsi anche il tasso di inflazione. Prevediamo che l'inflazione PCE principale chiuderà l'anno al 2,3% e poi raggiungerà una media del 2,0% l'anno prossimo. Nel complesso, prevediamo che il PIL reale aumenterà del 2,1% anno su anno nel 2025, segnando il suo quinto anno consecutivo di espansione.

I cambiamenti politici gettano una nebbia di incertezza sulle prospettive

La rielezione di Donald Trump e la vittoria dei repubblicani al Congresso potrebbero portare a significativi cambiamenti politici, gettando una nebbia sulle prospettive economiche. Mentre i dettagli e i tempi dei potenziali cambiamenti politici restano poco chiari, prevediamo tagli fiscali, tariffe più elevate, riduzione dell'immigrazione e deregolamentazione di vari settori.

Sul fronte fiscale, un'estensione completa del Tax Cuts and Jobs Act e il potenziale per un'aliquota fiscale aziendale più bassa per la produzione basata negli Stati Uniti sembrano i più probabili. Le maggioranze esigue al Senato e alla Camera potrebbero limitare una piena attuazione delle misure fiscali proposte, ma potrebbero esserci ancora alcune voci incluse nelle disposizioni fiscali aziendali, nel reddito da mance e nel limite delle detrazioni SALT. Indipendentemente da qualsiasi compensazione tariffaria di bilancio che l'amministrazione potrebbe proporre, è probabile che queste politiche aumentino il deficit senza stimolare significativamente l'attività economica, aggiungendosi alle sfide fiscali a lungo termine della nazione.

Un'area di potenziale preoccupazione economica è la posizione della nuova amministrazione Trump sui dazi. Il presidente eletto Trump ha proposto un dazio del 10% su tutte le importazioni e un dazio del 60% su tutti i beni cinesi, che potrebbero essere interpretati come uno strumento di contrattazione nei negoziati commerciali. Se questi dazi fossero promulgati come dichiarato, potrebbero portare a un'inflazione più elevata e ridurre la domanda complessiva, nonché a tassi di interesse più elevati e a un dollaro USA più forte. Secondo una recente stima del Budget Lab di Yale, questi dazi aumenterebbero i prezzi al consumo dall'1,4% al 5,1% prima della sostituzione, equivalenti al costo di $ 1.900 a $ 7.600 di reddito disponibile per la famiglia media.

Inoltre, un'immigrazione fortemente ridotta potrebbe ridurre la crescita economica reale limitando la crescita della forza lavoro e potrebbe causare un'inflazione più elevata attraverso salari più elevati.

Infine, resta da vedere quale sarà l'effetto compensativo di una minore regolamentazione nei vari settori, in particolare per quanto riguarda la prospettiva di maggiori investimenti di capitale e assunzioni.

Se incorporiamo un'aspettativa approssimativa di questi cambiamenti di politica nelle nostre previsioni economiche, le prospettive cambiano di conseguenza:

Il PIL reale non sarebbe in gran parte influenzato l'anno prossimo, ma lo stimolo del taglio delle tasse che entrerà in vigore all'inizio del 2026 potrebbe aumentare la crescita del PIL reale al 2,8% entro la fine del 2026. La crescita occupazionale non sarebbe relativamente influenzata nel 2025, ma i mercati del lavoro si restringerebbero. Una minore crescita della forza lavoro dovuta a una minore immigrazione ridurrebbe il tasso di disoccupazione al 3,9% entro la fine del 2025. L'inflazione, in termini di PCE principale, potrebbe salire al 2,7% entro la fine del 2025 in un aumento una tantum dovuto alle tariffe, per poi scendere al 2,1% entro la fine del 2026. La Fed potrebbe porre fine prematuramente al suo ciclo di allentamento con solo altri tre tagli, portando il tasso sui fondi al 3,75%-4,00% entro la prossima estate e mantenendolo lì.

Le previsioni politiche in questa fase sono ancora altamente speculative, ma non sembrano significare un disastro per l'economia o i mercati nel breve periodo. Nei prossimi mesi, gli investitori cercheranno maggiore chiarezza sull'agenda della nuova amministrazione, che aiuterà a perfezionare le prospettive economiche. Fino ad allora, l'economia rimane su basi stabili mentre entriamo nel nuovo anno, con un graduale ritorno alla normalità su molti fronti. Tuttavia, gli investitori dovrebbero rimanere vigili, considerando la fragilità dell'espansione economica che sostiene un fervore rialzista nei mercati.

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Come colmare le lacune rimanenti nella determinazione del prezzo delle emissioni delle industrie ad alta intensità energetica dell'UE

Bruegel

Economico

Una conseguenza di una riforma importante del sistema di scambio delle emissioni dell'Unione Europea nel 2023 è che le industrie ad alta intensità energetica (EII) saranno alla fine completamente esposte al prezzo del carbonio. In teoria le EII sono già soggette al prezzo del carbonio, ma in pratica hanno ricevuto quote gratuite per proteggerle dal prezzo del carbonio e proteggerle dalla concorrenza estera che non è soggetta al prezzo del carbonio (e per prevenire la cosiddetta "fuga di carbonio"). Le quote gratuite assegnate a molti siti industriali hanno costantemente superato le emissioni durante la terza fase dell'ETS (2013-2020), creando distorsioni di mercato (De Bruyn et al, 2021).

La riforma ETS del 2023 colma quindi una scappatoia. Tuttavia, restano alcune questioni da affrontare, tra cui il trattamento degli esportatori dell'UE, la copertura settoriale della fissazione del prezzo del carbonio e l'errata allocazione geografica dei sussidi. Questa analisi discute queste sfide e suggerisce ulteriori misure che potrebbero essere adottate per garantire una concorrenza leale tra gli EII all'interno dell'UE e a livello globale.

Emissioni industriali e quote gratuite

Ci concentriamo su tre settori ad alta intensità energetica (prodotti chimici, metalli di base e minerali non metallici (ceramica, vetro e cemento) che emettono circa il 70% delle emissioni industriali coperte dall’ETS, rappresentando circa il 13% del PIL manifatturiero dell’UE (Figura 1; Sgaravatti et al, 2023).

How to Fill the Remaining Gaps in Pricing the Emissions of the EU’s Energy-intensive Industries_1

Tra il 2013 e il 2023, tutte le emissioni ETS sono diminuite del 36 percento, guidate da una riduzione del 44 percento nel settore energetico, mentre le emissioni industriali sono diminuite solo del 17 percento. Il progresso più lento nella riduzione delle emissioni industriali può essere attribuito in parte alle quote di carbonio gratuite concesse alle EII, un beneficio che il settore energetico non riceve (Figura 2).

How to Fill the Remaining Gaps in Pricing the Emissions of the EU’s Energy-intensive Industries_2

Poiché le EII hanno ricevuto generose allocazioni di quote gratuite, si è accumulato un surplus enorme. Alcune quote in eccesso sono state vendute, agendo di fatto come un sussidio industriale. Ad esempio, dal 2008 al 2019, il settore del cemento ha guadagnato fino a 3 miliardi di euro di profitti extra a causa della sovra-allocazione (de Bruyn et al, 2021). Inoltre, quando le aziende hanno iniziato a prezzare il prezzo ETS, hanno beneficiato di profitti inattesi derivanti dalle quote gratuite.

Essere protetti dal prezzo del carbonio ETS ha significato che gli EII avevano meno incentivi a decarbonizzare la produzione, limitando i loro investimenti verdi nell'ultimo decennio (2011-2020) a 7 miliardi di euro all'anno in media (Commissione europea, 2024). Dal 2031 al 2040, la decarbonizzazione della produzione industriale richiederà investimenti stimati in 46 miliardi di euro all'anno (Commissione europea, 2024). Oltre il 60 percento di questi investimenti sarà concentrato in prodotti chimici, metalli di base e minerali non metallici (Tabella 1).

How to Fill the Remaining Gaps in Pricing the Emissions of the EU’s Energy-intensive Industries_3

Finanziare tali investimenti potrebbe rivelarsi difficile se dovesse persistere l'attuale contrazione dei margini di profitto dell'EII, causata dagli elevati prezzi dell'energia in Europa (Bijnens et al, 2024).

Tre scappatoie rimanenti nella fissazione del prezzo del carbonio

Competitività delle esportazioni

La riforma ETS del 2023 riduce le quote gratuite per alcuni dei principali prodotti nelle categorie di metalli di base (acciaio e alluminio), minerali non metallici (cemento) e prodotti chimici (fertilizzanti e idrogeno). Dal 90 percento delle loro emissioni nel 2028, la copertura tramite quote gratuite scenderà a zero entro il 2034. Separatamente, dal 2026, il meccanismo di adeguamento del carbonio alla frontiera dell'UE (CBAM) imporrà una tassa sul carbonio sulle importazioni di questi prodotti, per prevenire la fuga di carbonio.

Gli esportatori dell'UE, tuttavia, continueranno a competere sui mercati esteri con materie prime non soggette a prezzi del carbonio. Gli esportatori dell'UE hanno quindi chiesto un regime di rimborso del prezzo del carbonio all'esportazione. Il costo annuale di questo potrebbe raggiungere, entro il 2034, 4 miliardi di euro per il ferro e l'acciaio e 7 miliardi di euro in totale (tabella 2).

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La Commissione europea ha escluso i rimborsi all'esportazione, temendo che avrebbero minato gli obiettivi climatici dell'UE e avrebbero rischiato conflitti con i principali partner commerciali. Sebbene questa decisione possa essere giustificata (Bellora e Fontagné, 2022), non affronta il problema della fuga di carbonio per gli esportatori dell'UE.

Copertura settoriale

Un altro problema è la copertura settoriale e il rischio di perdite di carbonio a valle. Poiché il CBAM copre solo determinate categorie di prodotti, i produttori potrebbero trasferirsi al di fuori dell'UE ed esportare nell'UE prodotti più in basso nella catena del valore che non sono soggetti al CBAM (ad esempio macchinari in acciaio e alluminio). Il rischio varia notevolmente a seconda del prodotto. Ad esempio, l'acciaio verde aumenta il prezzo finale delle auto solo del 2 percento (Dantuma et al, 2023), alcune materie plastiche potrebbero vedere aumenti di prezzo molto più elevati. Stimiamo che il prezzo del tipo più comune di plastica, il polietilene, potrebbe aumentare di circa l'8 percento, ad esempio.

Distribuzioni geografiche errate dei sussidi all’interno dell’UE

Una maggiore dipendenza dall'elettricità per decarbonizzare i processi di produzione potrebbe spostare gli investimenti dagli attuali hub industriali dell'UE verso regioni in cui l'elettricità è più economica a causa della presenza di risorse rinnovabili (come idroelettrico, eolico e solare). Le attuali disparità nei prezzi dell'elettricità (Figura 3) favoriscono la Scandinavia e la penisola iberica rispetto all'Europa centrale e orientale, dove si trova la maggior parte della produzione industriale. Poiché le EII saranno sempre più esposte alla fissazione del prezzo del carbonio, i governi potrebbero impegnarsi in gare di sussidi per mantenere gli operatori storici, distorcendo il mercato unico e annullando i potenziali benefici della riallocazione industriale, ovvero prodotti più economici per i consumatori dell'UE e aziende più competitive sulla scena globale.

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La maggior parte dei sussidi all'industria verde viene assegnata a livello nazionale, mentre il ruolo dell'UE si limita alla valutazione delle domande di aiuti di Stato.

Possibili risposte politiche

Sebbene non esistano soluzioni semplici per le tre sfide sopra descritte, potrebbero essere notevolmente mitigate: dando priorità al sostegno pubblico per gli esportatori, promuovendo accordi di carbon pricing e decarbonizzazione settoriale a livello globale, migliorando la coerenza negli aiuti di Stato e mettendo in comune i sussidi a livello UE. Ci occupiamo di ciascuna di queste questioni a turno.

Supporto agli esportatori

Gli esportatori tendono a essere più produttivi dei non esportatori (Wagner, 2007), quindi non affrontare la fuga di carbonio per le esportazioni potrebbe danneggiare ulteriormente la competitività industriale dell'UE. L'UE potrebbe dare priorità agli esportatori nelle gare d'appalto e nelle sovvenzioni per sussidi verdi, compensando quindi lo svantaggio che affrontano a livello globale, supportando al contempo le aziende produttive.

Ciò potrebbe essere fatto tramite un'asta competitiva aperta solo agli esportatori, oppure introducendo premi qualificanti per gli esportatori in aste aperte. I sussidi per la decarbonizzazione potrebbero essere mirati sia ai costi di capitale che ai costi operativi. L'approccio seguito dalla EU Hydrogen Bank, che sovvenziona solo i costi aggiuntivi necessari per rendere competitivo l'idrogeno verde (Kneebone e McWilliams, 2024), potrebbe essere copiato e adattato per supportare specificamente gli esportatori di EII. Tuttavia, i sussidi per i costi operativi dovrebbero essere soggetti a condizioni rigorose ed essere limitati nel tempo, in quanto possono interrompere l'ETS, che è progettato per garantire che le riduzioni delle emissioni avvengano dove i costi sono più bassi. Se non gestiti con attenzione, tali sussidi potrebbero anche gravare pesantemente sulle finanze pubbliche.

Inoltre, le lezioni apprese dalla riuscita semplificazione dei processi di autorizzazione per i progetti di energia rinnovabile in aree designate potrebbero essere applicate per accelerare l'elettrificazione nei cluster EII focalizzati sulle esportazioni. Semplificare la connessione alla rete e l'autorizzazione in questi cluster ridurrebbe i ritardi e sosterrebbe una decarbonizzazione più rapida.

Persuasione globale

Tra i principali paesi di destinazione delle esportazioni CBAM dell'UE (quasi l'80 percento del valore totale, Figura 4), molti hanno introdotto o stanno introducendo mercati del carbonio. Il Regno Unito ha il suo ETS, la Svizzera ha collegato il suo ETS con l'UE, la Norvegia fa parte dell'ETS dell'UE, la Cina sta espandendo il suo ETS nazionale per includere gli EII e Turchia, Messico, Brasile e India stanno esplorando sistemi di fissazione del prezzo del carbonio. Il Canada ha un mercato del carbonio avanzato e Serbia e Ucraina sono candidati all'UE, il che implica un percorso di piena convergenza con le norme UE, inclusa la conformità all'ETS.

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Sebbene sia ben lungi dall'essere un'impresa diplomatica facile, l'aumento del prezzo del carbonio in tutto il mondo sembra essere una strategia molto migliore rispetto agli sconti sulle esportazioni, perché promuove lo strumento più promettente per mitigare le emissioni, non solleva problemi di compatibilità con le regole dell'Organizzazione mondiale del commercio e lascia intatto l'incentivo alla decarbonizzazione, anche per gli esportatori dell'UE. Inoltre, l'espansione del prezzo del carbonio a livello globale riduce il rischio di perdite di carbonio a valle.

Un approccio simile e complementare sarebbe quello degli accordi di decarbonizzazione settoriali, come il Global Arrangement on Sustainable Steel and Aluminium (GASSA), che crea club del carbonio per alcuni EII. La finalizzazione del GASSA è particolarmente importante data l'importanza degli Stati Uniti come mercato di destinazione per le esportazioni di alluminio e ferro e acciaio dell'UE e la prospettiva molto remota di una piena fissazione del prezzo del carbonio negli Stati Uniti.

Coerenza negli aiuti di Stato

L'UE dovrebbe armonizzare tra i paesi il sostegno dato alle aziende ad alta intensità energetica per compensarle per i costi più elevati dell'elettricità correlati alla tassazione del carbonio. Tale sostegno beneficia attualmente di un'approvazione semplificata in base alle norme sugli aiuti di Stato. I governi possono utilizzare fino al 25 percento delle loro entrate ETS nazionali per questa forma di compensazione. L'UE potrebbe anche introdurre un livello minimo in tutti i paesi con notevoli cluster EII, limitando le distorsioni per cui le EII in alcuni paesi ricevono una compensazione molto più elevata rispetto ad altri. Le condizioni che sono state introdotte per questo tipo di sostegno, tra cui misure di efficienza energetica e l'ecologizzazione dei processi di produzione, lo rendono più attraente e potrebbero giustificarne l'uso in misura maggiore rispetto a quanto fatto finora.

I paesi dell'UE dovrebbero anche fare più uso dell'opzione di top-up per i sussidi industriali dell'UE, contribuendo con le proprie risorse finanziarie. Sebbene questo approccio non riesca a massimizzare l'efficienza (poiché i fondi sono ancora stanziati su base nazionale), rappresenterebbe un grande miglioramento rispetto alle aste nazionali, applicando criteri di allocazione uniformi e riducendo il lavoro amministrativo evitando duplicazioni tra i paesi dell'UE (Poitiers et al, 2024).

Messa in comune dei sussidi

Nel medio termine, il passaggio ai meccanismi del mercato unico dell'UE per i sussidi stimolerebbe la produttività e aumenterebbe il valore aggiunto. I sussidi coordinati potrebbero aumentare la produttività del settore energetico in Germania, Francia, Italia e Spagna del 30 percento, colmando l'83 percento del divario di produttività con gli Stati Uniti e aumentando il valore aggiunto del 6,7 percento (Altomonte e Presidente, 2024).

La Commissione europea ha proposto di aumentare le risorse del bilancio UE trattenendo il 30 percento delle entrate ETS (Commissione europea, 2023). Nel 2023 l'ETS ha raccolto 43 miliardi di euro e entro il 2028 potrebbe raggiungere i 65 miliardi di euro (Saint-Amans, 2024), rispetto alle esigenze complessive di investimenti industriali verdi di 46 miliardi di euro all'anno. Se la proposta della Commissione venisse accettata, significherebbe entrate aggiuntive del bilancio UE da 10 a 20 miliardi di euro all'anno che potrebbero sostenere l'inverdimento industriale.

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Riequilibrio del portafoglio: un pilastro fondamentale del benessere finanziario

SASSO

Economico

Perché il riequilibrio è importante

Nel tempo, i movimenti di mercato possono far sì che l'allocazione degli asset del tuo portafoglio si allontani dal suo obiettivo. Ad esempio, se le azioni superano le obbligazioni, il tuo portafoglio potrebbe diventare sovrappesato in azioni, esponendoti a un rischio maggiore di quello inizialmente previsto. Il ribilanciamento assicura che il tuo portafoglio rimanga allineato con la tua tolleranza al rischio e i tuoi obiettivi di investimento, fornendo stabilità di fronte ai cambiamenti di mercato.

Tempistica del riequilibrio

Esistono due approcci comuni al ribilanciamento: basato sul calendario e basato sulle soglie.

Ribilanciamento basato sul calendario: comporta la revisione e l'adeguamento del portafoglio a intervalli regolari, ad esempio annualmente o semestralmente. È semplice e aiuta a mantenere la disciplina senza negoziazioni frequenti.

Ribilanciamento basato su soglia: questo metodo innesca un ribilanciamento quando le allocazioni degli asset si discostano di una percentuale predeterminata dai loro obiettivi. Può essere più reattivo ai cambiamenti del mercato, ma potrebbe richiedere un monitoraggio più frequente.

Entrambi i metodi hanno i loro vantaggi e la scelta dipende dal tuo stile di investimento e dalla quantità di tempo che puoi dedicare alla gestione del portafoglio. Con l'avvicinarsi della fine dell'anno, è il momento ideale per gli investitori di considerare il ribilanciamento, indipendentemente dal metodo scelto.

Passaggi per riequilibrare il tuo portafoglio

Valuta le allocazioni correnti: inizia esaminando le allocazioni correnti del tuo portafoglio. Calcola la percentuale di ogni classe di attività rispetto al valore totale del tuo portafoglio. Fallo anche per le tue esposizioni regionali, settoriali e tematiche.

Confronta con le allocazioni target: determina come queste allocazioni correnti si confrontano con le tue allocazioni target. Identifica tutte le classi di attività, esposizioni regionali, settoriali o tematiche che sono sovra o sotto ponderate.

Esegui operazioni: regola i tuoi investimenti acquistando o vendendo asset per riportare il tuo portafoglio in linea con le tue allocazioni target. Sii consapevole dei costi di transazione e della liquidità di mercato quando esegui operazioni.

Modifiche al documento: tieni traccia delle modifiche apportate e delle motivazioni che le hanno giustificate. Questa documentazione può essere utile per riferimenti futuri e per mantenere un approccio disciplinato.

Caso di studio: ribilanciamento di un portafoglio azionario e obbligazionario 60/40

Configurazione iniziale

Il 1° gennaio 2024, un investitore inizia con un portafoglio da 100.000 dollari: il 60% assegnato a SPY, un ETF che replica l'indice SP 500 per l'esposizione azionaria, e il 40% a TLT, un ETF di titoli del Tesoro USA a lungo termine per l'esposizione obbligazionaria.

SPIA: $ 60.000;

Prezzo di listino: $40.000

Performance da inizio anno

Al 27 novembre 2024, SPY è cresciuto del 27% YTD e TLT è sceso del 3%.

Nuovo valore SPY: $ 60.000 * 1,27 = $ 76.200;

Nuovo valore TLT: $ 40.000 * 0,97 = $ 38.800;

Valore totale del portafoglio: $ 76.200 + $ 38.800 = $ 115.000

Assegnazione corrente

SPY: ($76.200 / $115.000) * 100 = 66,26%;

TLT: ($ 38.800 / $ 115.000) * 100 = 33,74%

Fasi di riequilibrio

Per tornare a un'allocazione 60/40:

Valore SPY target: 60% di $ 115.000 = $ 69.000;

Valore TLT target: 40% di $ 115.000 = $ 46.000

Azioni potenziali

Vendi $ 7.200 di SPY ($ 76.200 - $ 69.000);

Acquista $ 7.200 di TLT ($ 46.000 - $ 38.800)

Eseguendo queste operazioni, il portafoglio si riallinea al profilo di rischio previsto, dimostrando l'importanza del ribilanciamento per mantenere gli obiettivi di investimento.

Insidie comuni del ribilanciamento

Gli investitori possono cadere in diverse trappole durante il ribilanciamento, ad esempio:

Decisioni emotive: lasciare che siano le emozioni a guidare le decisioni di riequilibrio può portare a tempistiche sbagliate e a transazioni non ottimali.

Trascurare il ribilanciamento: ignorare la necessità di ribilanciamento, soprattutto in periodi di volatilità dei mercati, può comportare un'esposizione indesiderata al rischio.

Ribilanciamento frequente: un ribilanciamento eccessivo può comportare un aumento dei costi di transazione e potenziali implicazioni fiscali, riducendo i rendimenti complessivi.

Ignorare i costi: non considerare le commissioni di transazione e gli spread bid-ask può compromettere i vantaggi del ribilanciamento.

Strategia incoerente: il mancato rispetto di un programma o di una soglia di ribilanciamento coerenti può portare a una gestione casuale del portafoglio.

Concentrarsi esclusivamente sulle classi di attività: trascurare la necessità di riequilibrare le classi di attività, come settori o regioni, può portare a squilibri.

Tentativi di market timing: cercare di prevedere il momento giusto in cui ribilanciare il mercato può esporre il portafoglio a rischi e incertezze aggiuntivi.

Evitare queste insidie può aiutare a mantenere l'efficacia della strategia di ribilanciamento e a favorire il successo degli investimenti a lungo termine.

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La crescita economica del Regno Unito potrebbe essere inferiore alle aspettative nel 2025

Goldman Sachs

Economico

I nostri economisti prevedono che il PIL del Regno Unito aumenterà dell'1,2% nel 2025, un tasso inferiore alla proiezione della Banca d'Inghilterra dell'1,5% e appena al di sotto della stima consensuale degli economisti intervistati da Bloomberg dell'1,3%. Il team prevede una crescita dello 0,4% nei primi tre mesi del 2025 rispetto agli ultimi tre mesi del 2024, rallentando a circa lo 0,25-0,30% trimestre su trimestre nel resto del prossimo anno.

L'economia britannica sarà influenzata da diversi fattori chiave, tra cui l'incertezza sugli accordi commerciali con gli Stati Uniti , un bilancio meno espansionistico e le modifiche proposte al sistema di pianificazione per l'edilizia abitativa e lo sviluppo.

I nostri economisti prevedono che le pressioni inflazionistiche si attenueranno fino al 2025, introducendo il potenziale per tagli dei tassi di interesse più profondi di quanto il mercato abbia scontato. I prezzi di mercato suggeriscono che la BoE smetterà di ridurre i tassi di interesse al 4%, ma i nostri economisti ritengono che la banca centrale continuerà a tagliare fino al 3,25%.

"Continuiamo a pensare che la BoE probabilmente taglierà più di quanto il mercato si aspetti attualmente, poiché le misure dell'inflazione interna sottostante scendono e la domanda risulta un po' più debole rispetto alle ultime previsioni del Monetary Policy Committee", scrive Sven Jari Stehn, capo economista europeo di Goldman Sachs Research, nel rapporto del team intitolato "UK Outlook 2025: A Gradual Pace, but More Cuts Than Priced".

Quale impatto avranno i dazi statunitensi sull'economia del Regno Unito?

Gli accordi commerciali del Regno Unito saranno al centro dell'attenzione il prossimo anno. L'incertezza che circonda i potenziali dazi dell'amministrazione del presidente eletto degli Stati Uniti Donald Trump probabilmente peserà sulla fiducia e si prevede che ridurrà notevolmente la crescita dell'area euro . Queste tensioni potrebbero anche riversarsi nel Regno Unito, anche se probabilmente in misura minore.

UK Economic Growth May Lag Expectations in 2025_1

Data l'apertura dell'economia britannica, uno spostamento globale verso tariffe più elevate potrebbe danneggiare le prospettive di crescita del paese. D'altro canto, recenti resoconti hanno indicato che gli Stati Uniti potrebbero prendere in considerazione l'idea di offrire al Regno Unito un accordo di libero scambio in cambio di potenziali modifiche agli standard alimentari e di un maggiore accesso al mercato per le aziende sanitarie statunitensi.

Il Regno Unito potrebbe anche cercare di stringere legami più stretti con l'UE : il governo ha in programma di raggiungere un accordo veterinario e la cancelliera Rachel Reeves ha accennato all'armonizzazione normativa nel settore chimico. Ma la spinta alla crescita derivante da questi sviluppi non sarebbe sufficiente a ridurre significativamente i costi della Brexit e potrebbe andare contro le relazioni commerciali più strette con gli Stati Uniti. UK Economic Growth May Lag Expectations in 2025_2

UK Economic Growth May Lag Expectations in 2025_2

Le prospettive per il bilancio del Regno Unito

Il bilancio autunnale del Regno Unito è stato più espansivo del previsto, aumentando la prospettiva di una domanda più forte nel breve termine. Nonostante ciò, i piani aggiornati indicano ancora un consolidamento nel 2025 e si prevede che la crescita si raffredderà nella seconda metà dell'anno. L'Office for Budget Responsibility pubblicherà un aggiornamento delle previsioni in primavera, che sarà attentamente monitorato dai mercati.

"Il governo ha lasciato un margine di manovra limitato per i suoi nuovi obiettivi fiscali e modifiche relativamente piccole nelle previsioni macroeconomiche dell'OBR potrebbero eliminare completamente questo margine", scrive Stehn.

I nostri economisti ritengono che la crescita economica potrebbe rivelarsi inferiore alle proiezioni dell'OBR, aumentando le probabilità che quest'ultimo riveda al rialzo le sue previsioni sul rapporto debito/PIL.

La riforma della pianificazione potrebbe gradualmente stimolare la crescita del PIL del Regno Unito

Il governo intende anche riformare il sistema di pianificazione per l'edilizia abitativa e lo sviluppo. Sebbene sia difficile quantificare l'effetto delle riforme senza ulteriori dettagli politici, i nostri economisti si aspettano in linea di massima che i cambiamenti diano impulso agli investimenti residenziali nei prossimi cinque anni.

Ma l'impatto di qualsiasi riforma della pianificazione sulla crescita del PIL nel medio termine dipenderà dal fatto che aumenti o meno la produttività del lavoro. Una serie di studi mostra che salari e produttività sono più alti nelle grandi città, quindi allentare le restrizioni di pianificazione potrebbe aumentare la produttività aggregata consentendo alle aree urbane di espandersi.

"Alcuni studi hanno indicato che questo effetto potrebbe essere considerevole nel lunghissimo periodo", scrive Stehn. "Ma ci aspetteremmo che qualsiasi incremento della produttività avvenga gradualmente in un periodo di tempo prolungato".

Si prevede che l'inflazione diminuirà nel 2025

Si prevede che l'inflazione sarà più solida nel breve termine, per poi attenuarsi nel corso del 2025. Gli accordi salariali del settore pubblico e i consumi governativi successivi al bilancio autunnale sosterranno una forte domanda, mentre gli aumenti delle accise sui veicoli e l'introduzione dell'IVA sulle tasse delle scuole private potrebbero far salire i prezzi nel settore dei servizi.

Tuttavia, Goldman Sachs Research prevede che le pressioni inflazionistiche interne ricadranno l'anno prossimo. I dati dei sondaggi condotti dalla BoE suggeriscono che anche la tensione nel mercato del lavoro probabilmente si allenterà.

“Questo continuo allentamento della tensione nel mercato del lavoro, insieme alla riduzione degli effetti di recupero ora che l’inflazione è tornata vicina all’obiettivo, probabilmente si tradurrà in un notevole rallentamento della crescita salariale il prossimo anno”, scrive Stehn.

È probabile che le pressioni salariali ridotte determinino un calo graduale dell'inflazione dei servizi. Ciò potrebbe portare a un'inflazione headline inferiore alle ultime proiezioni della BoE: l'analisi dei nostri economisti pone l'inflazione headline a circa il 2,3% nell'ultimo trimestre del 2025, quattro decimi al di sotto delle previsioni della BoE di novembre. Si aspettano che l'inflazione core scenda al 2,5% entro la fine del prossimo anno.

Le prospettive per i tagli dei tassi della BoE

Goldman Sachs Research prevede che la BoE taglierà ulteriormente i tassi di interesse e per un periodo più lungo di quanto previsto dal mercato durante questo ciclo di tagli.

I nostri economisti prevedono che la BoE manterrà i tassi stabili al 4,75% a dicembre, dato che è probabile che l'inflazione e la crescita rimangano stabili nel breve termine. Ma con un rallentamento dell'inflazione ora probabile nel 2025, Goldman Sachs Research prevede tagli trimestrali ai tassi di interesse per tutto il prossimo anno e fino al 2026, fino a quando il tasso di interesse di riferimento non raggiungerà il 3,25% nel secondo trimestre del 2026.

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Politica monetaria in risposta agli shock tariffari

CEPR

Economico

I risultati delle recenti elezioni presidenziali statunitensi hanno riacceso il dibattito sugli effetti macroeconomici dei dazi e sulla risposta appropriata della politica monetaria a una guerra commerciale. Durante la prima amministrazione Trump, i dazi statunitensi sulle esportazioni cinesi sono aumentati di sette volte tra il 2018 e il 2020 e sono rimasti elevati sotto l'amministrazione Biden. Ancora più concretamente, le tendenze politiche globali indicano un significativo indebolimento del consenso globale in merito al libero scambio e annunciano un nuovo ambiente in cui le banche centrali potrebbero affrontare questo nuovo tipo di shock con frequenza crescente.

Gran parte della ricerca recente sugli effetti macroeconomici degli shock di politica commerciale è stata condotta nel contesto di modelli commerciali reali o in esercizi empirici senza considerare la politica monetaria. Ma le conseguenze delle frizioni commerciali ovviamente sfidano le banche centrali: come dovrebbero rispondere a un passo indietro nel progresso verso una crescente integrazione commerciale, con effetti potenzialmente significativi su inflazione, attività economica, saldi esteri e tassi di cambio reali? In un recente articolo (Bergin e Corsetti 2023), studiamo le risposte ottimali di politica monetaria agli shock tariffari di vario tipo. In questa rubrica, aggiorniamo l'analisi e distilliamo le lezioni appropriate alla situazione attuale.

Nel nostro articolo, studiamo le risposte ottimali di politica monetaria agli shock tariffari utilizzando un modello neo-keynesiano standard a economia aperta (prezzo rigido) aumentato con catene del valore internazionali nella produzione, vale a dire che i beni importati sono utilizzati nella produzione di beni nazionali ed esportazioni. Ciò implica che l'aumento della protezione tariffaria degli esportatori nazionali aumenta il costo di produzione per le aziende nazionali. In tutta la nostra analisi, assumiamo una quota di input importati nella produzione vicina alle stime basate sulle tabelle input-output degli Stati Uniti per il 2011 (ma verifichiamo anche le nostre conclusioni principali variando questa quota). La nostra analisi principale presuppone un sostanziale passaggio delle tariffe ai prezzi al consumo, ma dimostriamo anche la robustezza dei nostri risultati principali nell'arricchire il modello con un settore di distribuzione che limita il passaggio. Infine, postuliamo che le autorità monetarie non sfruttano le ricadute transfrontaliere per perseguire politiche beggar-thy-neighbour, vale a dire escludiamo la manipolazione opportunistica del tasso di cambio.

Per riassumere il nostro messaggio principale: anche se c'è un ampio consenso sul fatto che i nuovi dazi di Trump saranno probabilmente inflazionistici per gli Stati Uniti, è tutt'altro che ovvio che la risposta ottimale della politica monetaria a questi dazi dovrebbe concentrarsi sulla lotta a questi effetti inflazionistici tramite la contrazione monetaria. Gli shock tariffari combinano elementi di perturbazioni sia della domanda che dell'offerta, e la politica monetaria è destinata ad affrontare un difficile compromesso tra moderazione dell'inflazione e sostegno all'attività economica; in effetti, una ragionevole calibrazione del nostro modello indica che la risposta monetaria ottimale a tale scenario potrebbe benissimo comportare un'espansione monetaria. La nostra analisi sottolinea che, mentre la risposta monetaria ottimale ai dazi dipende da diversi fattori, un ruolo chiave è svolto da (i) la probabilità che i dazi siano ricambiati in una guerra commerciale, (ii) il grado di dipendenza della produzione nazionale da intermedi importati e (iii) il ruolo speciale del dollaro USA come valuta dominante per la fatturazione del commercio internazionale. Discutiamo a turno diversi casi.

Le ragioni per un inasprimento monetario: tariffe unilaterali senza ritorsioni

Consideriamo prima la logica del restringimento monetario. Ciò sarebbe chiaro in uno scenario in cui gli USA impongono unilateralmente una tariffa sugli acquisti nazionali di beni esteri per aumentare la domanda di beni nazionali, causando un'inflazione nel prezzo pagato dai consumatori e dai produttori nazionali che utilizzano input importati.

Nella Figura 1, utilizziamo il nostro modello per tracciare gli effetti di uno shock tariffario unilaterale. Le linee tratteggiate tracciano l'effetto di tale shock nel tempo mantenendo costanti i tassi di riferimento: PIL e inflazione aumentano negli Stati Uniti, ma si muovono nella direzione opposta nel partner commerciale degli Stati Uniti (il paese straniero). Al tasso di cambio corrente, la bilancia commerciale degli Stati Uniti si trasforma in un surplus.

Monetary Policy in Response to Tariff Shocks_1

Considerando questi risultati di base, una politica di contrazione monetaria interna (USA) può essere motivata dalla necessità di moderare l'inflazione, corrispondente all'espansione monetaria all'estero per moderare la deflazione. Ma un'ulteriore motivazione può essere trovata nel fatto che la divergenza nella posizione di politica interna ed estera contribuisce ad apprezzare la valuta nazionale, il che può servire ad abbassare il prezzo effettivo dei beni esteri che i consumatori nazionali vedono, e quindi compensare in parte l'effetto distorsivo delle tariffe sui prezzi relativi.

Queste considerazioni sono alla base del comportamento delle variabili macroeconomiche in base alla politica ottimale, tracciata come una linea continua nella figura. Le autorità monetarie statunitensi frenano l'inflazione, che nel nostro caso serve anche a moderare l'aumento interno della produzione. Il calo della domanda e l'apprezzamento del dollaro riducono in qualche modo il surplus commerciale. All'estero, le autorità monetarie sostengono l'attività a costo dell'inflazione, contribuendo a correggere in parte il prezzo relativo internazionale dei beni distorti dalla tariffa.

Come mostriamo nel nostro articolo, le conclusioni finora rimangono valide anche quando il grado di pass through del tasso di cambio è basso attraverso tutti i confini, ovvero i prezzi sono rigidi nella valuta del paese di destinazione dell'esportazione. Un basso pass through riduce l'effetto del deprezzamento della valuta sui prezzi relativi e la politica monetaria non può fare affidamento sul deprezzamento della valuta per reindirizzare la domanda globale verso i beni scambiati internamente. Tuttavia, in risposta a una tariffa unilaterale, la posizione ottimale è ancora restrittiva in patria ed espansiva all'estero.

Il caso delle espansioni monetarie: le guerre commerciali

Il nostro articolo è più innovativo nel dimostrare che la politica ottimale è generalmente espansiva nel caso di una guerra tariffaria simmetrica, ad esempio se il paese straniero reagisce con tariffe equivalenti sulle importazioni di beni statunitensi. In questo caso, gli Stati Uniti sperimentano non solo un'inflazione più elevata, ma anche un calo della produzione, guidato dal calo della domanda globale indotto dall'aumento dei costi commerciali. Le guerre commerciali pongono i decisori politici di fronte alla scelta tra moderare l'inflazione complessiva con una contrazione monetaria o invece moderare il suo impatto negativo sulla produzione e sull'occupazione con un'espansione monetaria.

Il trade-off che le banche centrali devono affrontare è illustrato dalle linee tratteggiate nella Figura 2, disegnate per una guerra simmetrica, sotto le ipotesi che il passaggio del tasso di cambio sui prezzi di confine sia molto alto. Gli effetti restrittivi della guerra tariffaria includono un forte calo delle esportazioni lorde in tutto il mondo. L'inflazione aumenta, mentre la produzione diminuisce.

Monetary Policy in Response to Tariff Shocks_2

Un compromesso tra inflazione e disoccupazione non è ovviamente sconosciuto ai decisori politici. Se fosse generato da uno shock di offerta standard, ad esempio un calo della produttività, i modelli macroeconomici standard suggerirebbero che la politica ottimale sceglierebbe la contrazione monetaria per stabilizzare l'inflazione. Tuttavia, come sottolineato nella nostra analisi, le tariffe sono piuttosto diverse da uno shock di produttività standard, in quanto combinano elementi di shock di offerta con shock di domanda e, di conseguenza, la politica ottimale tende a essere piuttosto diversa. Un modo per vederlo è che mentre una guerra tariffaria aumenta il prezzo medio di tutti i beni di consumo, comprese le importazioni, la contrazione della domanda globale tende a ridurre i prezzi stabiliti dalle aziende nazionali. In altre parole, le tariffe aumentano l'inflazione CPI ma tendono a deprimere l'inflazione PPI. In una guerra commerciale di ritorsione, è ottimale espandere e stabilizzare l'inflazione PPI nonostante l'aumento dell'inflazione CPI che colpisce i consumatori. Ciò è mostrato dalle linee continue nella Figura 2, tracciate per un paese (la conclusione si applica simmetricamente, ovviamente, a tutti i paesi impegnati nella guerra commerciale).

Sebbene abbiamo dimostrato sopra che gli shock tariffari sono piuttosto diversi dagli shock di produttività, è anche importante non confondere gli shock tariffari con gli shock di markup da spinta dei costi. In primo luogo, uno shock tariffario interno influisce solo sui prezzi dei beni importati, mentre gli shock di markup sono in genere concepiti come se influissero sui beni prodotti a livello nazionale. In secondo luogo, le entrate generate da uno shock tariffario vanno al paese importatore, mentre i profitti derivanti da markup più elevati vanno alle aziende del paese esportatore. In terzo luogo, le tariffe vengono imposte direttamente all'acquirente, quindi aggiunte al prezzo stabilito dall'esportatore. Il nostro modello evidenzia la natura unica degli shock tariffari rispetto a queste altre perturbazioni dell'offerta; anche se la contrazione monetaria è la risposta ottimale agli shock di produttività o markup avversi nel contesto del nostro modello, l'espansione monetaria è la risposta ottimale a uno shock tariffario che genera inflazione.

La nostra analisi tiene pienamente conto del fatto che la produzione negli Stati Uniti utilizza una quota elevata di input intermedi importati, ovvero costi di produzione più elevati amplificano le implicazioni sul lato dell'offerta della tariffa rispetto alle implicazioni sulla domanda. In effetti, nei nostri esercizi quantitativi, scopriamo che la risposta ottimale a una guerra commerciale diventa restrittiva a una quota particolarmente elevata di input intermedi importati nella produzione. Ma sulla base di stime input-output di questa quota (e di un'analisi di robustezza estesa in cui variamo la quota), crediamo che la nostra conclusione di riferimento (che prescrive una posizione monetaria espansiva) possa essere prevista più rilevante empiricamente.

Il “privilegio” di emettere la moneta dominante nel commercio internazionale

Il dollaro statunitense ha un ruolo speciale in quanto valuta dominante utilizzata nel commercio internazionale di beni. È ben noto che se i prezzi delle importazioni in tutti i paesi sono rigidi in unità di dollari, gli Stati Uniti (il paese con la valuta dominante) possono contare in misura molto maggiore sulla politica monetaria come strumento di stabilizzazione. Vale a dire, dovrebbero essere in una posizione migliore per correggere gli effetti distorsivi dello shock tariffario sulla propria produzione e occupazione, con implicazioni rilevanti per il resto del mondo.

Consideriamo prima una guerra tariffaria, raffigurata nella Figura 3 (di nuovo, le linee tratteggiate tracciano lo scenario senza politica, le linee continue lo scenario di politica ottimale). All'impatto, la guerra è uno shock restrittivo globale. Nel paese con valuta dominante, la risposta monetaria ottimale è ora relativamente più espansionistica, poiché le autorità monetarie nazionali possono porre rimedio alla mancanza di domanda globale senza alimentare l'inflazione degli input importati alla frontiera: le importazioni in dollari si muovono molto poco con un deprezzamento del dollaro. Un'espansione nel paese con valuta dominante è una buona notizia per l'altro paese: contiene il calo della domanda globale e riduce l'inflazione importata lì (un deprezzamento del dollaro significa che gli importatori all'estero pagano un prezzo più basso in valuta nazionale alla frontiera). Per questo motivo, anche se gli aumenti delle tariffe sono perfettamente simmetrici, l'altro paese si trova in una posizione diversa. Invece di eguagliare l'espansione negli Stati Uniti, ricorre a una lieve contrazione iniziale per contenere l'inflazione. Si noti che, mentre il PIL diminuisce in entrambi i paesi, diminuisce meno nel paese che emette la valuta dominante. In questo scenario il dollaro statunitense si deprezza.

Monetary Policy in Response to Tariff Shocks_3

Come abbiamo discusso sopra, nel caso in cui la tariffa sia imposta unilateralmente dal paese con valuta dominante, la domanda globale di esportazioni da parte di questo paese non subisce gli effetti di una tariffa di ritorsione. Quindi, l'inflazione diventa una preoccupazione più urgente per le autorità monetarie: la posizione ottimale è restrittiva. La contrazione può ora essere più forte, perché l'apprezzamento del dollaro ha effetti di spiazzamento più attenuati sui beni statunitensi nel mercato internazionale. La contrazione più forte ha ripercussioni globali. All'estero la posizione ottimale diventa espansiva, per stimolare la domanda interna rispetto al calo delle esportazioni verso gli Stati Uniti, tollerando l'inflazione ed esacerbando il deprezzamento della valuta. Il dollaro statunitense si apprezza bruscamente in questo scenario.

Conclusioni

Gli shock tariffari potrebbero presentare ai decisori politici una scelta particolarmente difficile tra moderazione dell'inflazione e output gap. Diversi fattori della situazione attuale suggeriscono che, anche se è probabile che i dazi siano inflazionistici, potrebbe essere ottimale per la politica concentrarsi maggiormente sulla caduta inefficiente della produzione. Questi fattori includono la probabilità che i dazi statunitensi possano essere ricambiati in una guerra tariffaria, il fatto che le attuali minacce tariffarie sembrano incentrate maggiormente sui beni di consumo finali piuttosto che sugli input intermedi nella produzione nazionale e il fatto che il dollaro statunitense ha una posizione asimmetrica nel commercio mondiale come valuta dominante.

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Azioni verdi e shock di politica monetaria: prove dall’Europa

Brookings Institution

Energia

Azioni

Economico

I tassi di interesse più elevati degli ultimi anni hanno suscitato preoccupazioni circa il loro impatto negativo sugli investimenti in energia pulita. Tali investimenti sono necessari per supportare la transizione verso un'economia a basse emissioni di carbonio, necessaria per evitare ulteriori danni all'economia dovuti al cambiamento climatico. Mentre i tassi di interesse più elevati in genere riducono tutti i tipi di investimenti aziendali, ci sono preoccupazioni che possano ostacolare in modo sproporzionato gli sforzi per costruire infrastrutture per l'energia rinnovabile e decarbonizzare l'economia in generale.

I tassi di interesse più elevati sono particolarmente dannosi per gli investimenti verdi? Per rispondere a questa domanda, confrontiamo se i prezzi azionari delle società "verdi" a basse emissioni di carbonio rispondono di più alle sorprese della politica monetaria rispetto a quelli delle società "marroni" ad alte emissioni di carbonio. Le sorprese monetarie vengono misurate utilizzando le variazioni giornaliere dei tassi di interesse attorno agli annunci di politica monetaria. Supponiamo inoltre che gli investitori finanziari fissino il prezzo delle azioni delle società in base alle loro future opportunità di investimento e redditività. Questa metodologia ci consente di identificare un nesso causale tra tassi di interesse e prospettive finanziarie verdi.

I nostri risultati rivelano che le sorprese della politica monetaria tendono ad avere un impatto più forte sulle aziende brown, quelle con maggiori intensità di emissioni di carbonio, rispetto alle aziende green. Questa scoperta suggerisce che l'aumento dei tassi di interesse potrebbe non distogliere gli investimenti dalla transizione green. Dato l'impegno ben definito e ampiamente supportato dell'Europa per raggiungere la neutralità carbonica, il nostro studio utilizza dati a livello di azienda europea e sorprese della politica monetaria della Banca centrale europea (BCE). Utilizzando dati statunitensi, altri studi recenti hanno scoperto una simile maggiore sensibilità dei prezzi azionari delle aziende brown alle sorprese della politica monetaria della Fed rispetto alle aziende green. Tuttavia, le profonde incertezze sociali e politiche che circondano la politica climatica statunitense potrebbero offuscare le percezioni degli investitori e la determinazione del prezzo dei rischi azionari correlati al clima.

La nostra ricerca contribuisce a una crescente comprensione di come la politica monetaria possa influenzare gli aspetti finanziari della transizione verde. Esploriamo anche le possibili ragioni delle diverse risposte dei prezzi azionari verdi/marroni. Ad esempio, un inaspettato inasprimento monetario potrebbe aumentare il premio di rischio climatico per le aziende marroni, aumentando la loro sensibilità ai tassi di interesse. Inoltre, gli investitori con una preferenza per i titoli verdi potrebbero essere meno propensi a sostituire le azioni verdi dopo gli shock della politica monetaria. Al contrario, i nostri risultati indicano che le differenze in altre caratteristiche aziendali, come leva finanziaria, età e liquidità, hanno un'influenza minima su queste dinamiche.

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