Si prevede che l'indice S&P 500 recupererà il 10% nel 2025

Economico

Azioni

Resoconto:

Secondo Goldman Sachs Research, si prevede che l'indice azionario statunitense S&P 500 registrerà il terzo anno consecutivo di guadagni, in un contesto di solida espansione economica e di crescita costante degli utili.

Si prevede che l'indice di riferimento delle azioni statunitensi salirà a 6.500 entro la fine del 2025, un guadagno di prezzo del 9% rispetto al livello attuale e un rendimento totale del 10%, dividendi inclusi, scrive David Kostin, capo stratega azionario statunitense presso Goldman Sachs, nel report del team. Si prevede che gli utili aumenteranno dell'11% nel 2025 e del 7% nel 2026.

Quali sono le prospettive per la SP 500 nel 2025?

La crescita dei ricavi aziendali (a livello di indice) si muove solitamente in linea con la crescita del PIL nominale, secondo Goldman Sachs Research. La stima dei nostri strateghi di una crescita delle vendite del 5% per l'SP 500 è coerente con le previsioni dei nostri economisti per una crescita del PIL reale del 2,5% e per un raffreddamento dell'inflazione al 2,4% entro la fine dell'anno prossimo.

Si prevede che la nuova amministrazione del presidente eletto Donald Trump introdurrà una politica commerciale che include tariffe mirate sulle automobili importate e importazioni selezionate dalla Cina, tagliando anche le tasse. "L'impatto di questi cambiamenti di politica sulle nostre previsioni di utili per azione si compensano a vicenda", scrive Kostin.

Le previsioni SP 500 EPS di Goldman Sachs Research per il 2025 e il 2026 sono di $ 268 e $ 288, in linea con le stime di consenso top-down mediane di $ 268 e $ 288. Tuttavia, queste sono al di sotto del consenso bottom-up (basato sulle stime degli utili delle singole aziende effettuate dagli analisti azionari) di $ 274 e $ 308.

The SP 500 is Forecast to Return 10% in 2025_1

Allo stesso tempo, le valutazioni sono elevate rispetto agli standard storici e potrebbero rappresentare un rischio per gli investitori. Il multiplo P/E dell'indice SP 500 è aumentato del 25% negli ultimi due anni. Oggi, il multiplo P/E è pari a 21,7x e si colloca al 93° percentile storico. Alla fine del 2022, l'indice veniva scambiato a un multiplo di 17x.

Quali sono i principali rischi per le azioni statunitensi il prossimo anno?

"Un mercato azionario che sta già valutando uno scenario macroeconomico ottimistico e che porta valutazioni elevate crea rischi in vista del 2025", scrive Kostin. I multipli elevati sono segnali deboli per i rendimenti a breve termine, ma in genere aumentano l'entità delle flessioni del mercato quando c'è uno shock negativo, scrive.

Secondo le prospettive macroeconomiche di base di Goldman Sachs Research, l'economia e gli utili continueranno a crescere e i rendimenti obbligazionari rimarranno intorno ai livelli attuali nei prossimi anni. Ma ci sono una serie di rischi in vista del 2025, tra cui la potenziale minaccia di una tariffa generalizzata e il potenziale di rendimenti obbligazionari più elevati. All'altro estremo dello spettro, un mix più amichevole di politica fiscale o una politica più accomodante da parte della Federal Reserve potrebbero comportare rendimenti più elevati.

"Di conseguenza, crediamo che gli investitori dovrebbero sfruttare i periodi di bassa volatilità per catturare il rialzo del capitale azionario o proteggersi dal ribasso attraverso le opzioni", scrive Kostin.

Quali sono le prospettive per i Magnifici 7?

Si prevede che i Magnificent 7 titoli tecnologici continueranno a sovraperformare il resto dell'indice anche il prossimo anno, ma solo di circa 7 punti percentuali, il margine più esiguo degli ultimi sette anni.

La crescita superiore degli utili dei Magnificent 7 ha guidato la sovraperformance collettiva di questi titoli rispetto al saldo dell'indice SP 500. Ma le aspettative di consenso prevedono che il divario nella crescita degli utili tra i Magnificent 7 e l'SP 493 si ridurrà da una stima di 30 punti percentuali quest'anno, a 6 punti percentuali nel 2025 e a 4 punti percentuali nel 2026.

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Sebbene gli utili continuino a pesare a favore dei Magnifici 7, fattori macroeconomici come la crescita e la politica commerciale tendono a favorire l'SP 493. Le aspettative dei nostri economisti di un ritmo di crescita statunitense costante e superiore alla tendenza nel 2025 favoriscono la performance dell'SP 493, che è più sensibile ai cambiamenti nella crescita rispetto ai Magnifici 7.

Il rischio di politica commerciale favorisce anche l'SP 493, che ha una quota maggiore di guadagni derivati a livello nazionale rispetto ai Magnifici 7. I nostri economisti notano che l'attrito commerciale rappresenta un rischio importante per la loro previsione di base. In particolare, una politica commerciale statunitense più restrittiva probabilmente influenzerebbe la crescita non statunitense in modo più acuto rispetto alla crescita statunitense. I Magnifici 7 ricavano quasi la metà delle loro vendite dall'esterno degli Stati Uniti rispetto al 26% dell'SP 493.

Le azioni a media capitalizzazione potrebbero rappresentare un'opportunità per gli investitori, scrive Kostin. L'SP 400 ha una lunga storia di sovraperformance rispetto alle azioni a grande e piccola capitalizzazione, una crescita degli utili consensuale simile a quella delle azioni a grande capitalizzazione e viene scambiato a un multiplo P/E assoluto inferiore (16x).

Quali sono le prospettive per MA?

Con la crescita dell'economia e degli utili aziendali degli Stati Uniti e con il relativo allentamento delle condizioni finanziarie, i nostri analisti prevedono un aumento dell'attività MA nel 2025. La rinnovata attività di fusione dovrebbe essere aiutata dal potenziale di una minore regolamentazione in determinati settori durante l'amministrazione repubblicana in arrivo.

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Goldman Sachs Research prevede circa 750 transazioni MA statunitensi completate superiori a $ 100 milioni nel 2025, un aumento del 25% anno su anno rispetto al 2024. È probabile che le aziende aumentino la spesa in contanti MA del 20% a $ 325 miliardi nel prossimo anno. Il volume totale delle fusioni dovrebbe aumentare in misura ancora maggiore perché le elevate valutazioni azionarie rendono la considerazione delle azioni un'alternativa interessante al denaro contante", scrive Kostin

Dove andranno i prossimi investimenti nell'intelligenza artificiale?

Le opinioni degli investitori sull'impatto dell'intelligenza artificiale continuano a divergere ampiamente, scrive Kostin: alcuni partecipanti al mercato credono nel potere trasformativo dell'intelligenza artificiale generativa, mentre altri sono scettici sul fatto che le aziende possano generare rendimenti interessanti sui loro elevati investimenti in intelligenza artificiale.

Nel 2025, i nostri analisti prevedono che l'interesse degli investitori per l'IA passerà dall'infrastruttura dell'IA a una più ampia "Fase 3" di implementazione e monetizzazione delle applicazioni. Questa fase si riferisce alle aziende che probabilmente vedranno ricavi abilitati dall'IA, oltre a quelle che costruiscono l'infrastruttura sottostante all'IA.

Queste aziende della fase 3 includono aziende di software e servizi, che offrono agli investitori una crescita secolare più duratura e che dipendono relativamente meno dalle variazioni dell'espansione economica o dei tassi di interesse per determinare i prezzi delle azioni.

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Outlook 2025 LATAM FX: MXN, CLP e COP in condizioni di incertezza

Pepe

Economico

Forex

Questa incertezza ha il potenziale di avere un impatto sul settore delle esportazioni della regione in vari modi, mentre il rallentamento della crescita economica globale al di fuori degli Stati Uniti continuerà probabilmente a pesare sulle economie latinoamericane. In questo contesto, i flussi di capitale verso la regione potrebbero essere frenati nel prossimo anno solare e, con un ambiente esterno più volatile, una ripresa sostanziale per le valute LATAM sembra difficile per il 2025.

Questa prospettiva esamina le prospettive per il peso messicano (MXN), il peso colombiano (COP) e il peso cileno (CLP).

Messico

Protezione relativa dall'USMCA, nonostante l'incertezza

Il peso messicano affronta uno scenario incerto nel 2025, principalmente a causa delle politiche commerciali che l'amministrazione Trump potrebbe attuare. Mentre l'accordo Stati Uniti-Messico-Canada (USMCA) dovrebbe fornire una certa protezione contro un ambiente commerciale globale più restrittivo, le recenti dichiarazioni del presidente eletto Donald Trump, tra cui potenziali aumenti tariffari fino al 25% per Messico e Canada, rappresentano un rischio significativo per l'economia messicana. Sebbene il trattato non sia formalmente programmato per la revisione prima del 2026, il processo potrebbe generare ulteriori tensioni nelle relazioni commerciali tra Messico e Stati Uniti. Per ora, è probabile che le modifiche previste si concentrino sulla limitazione delle importazioni di prodotti dalla Cina, in particolare in settori chiave come l'automotive e l'elettronica.

Nel breve termine, i titoli politici potrebbero sopprimere l'appetito per il MXN. Tuttavia, è probabile che l'USMCA rimanga in vigore, il che potrebbe fornire un sollievo finale per il peso. I negoziati potrebbero anche concentrarsi sulla garanzia che le riforme locali, come quelle giudiziarie, non violino l'accordo. Vale la pena notare che mentre gli Stati Uniti potrebbero adottare una posizione più nazionalista, è improbabile che chiudano completamente le porte al commercio. Il Messico dovrebbe rimanere un alleato importante mentre gli Stati Uniti continuano a competere con il gigante asiatico, la Cina.

In termini di politica monetaria, si prevede che la Banca del Messico (Banxico) procederà con cautela con il suo ciclo di allentamento, con un tasso terminale previsto al 9% dall'attuale 10,25%. Ciò potrebbe limitare il deprezzamento del peso rispetto al dollaro, ma l'incertezza che circonda le politiche commerciali e di immigrazione di Trump manterrà elevata la volatilità.

POLIZIOTTO

Vulnerabile a fattori esterni e fondamenti deboli

Il peso colombiano si trova in una posizione particolarmente vulnerabile nel 2025, a causa di una combinazione di fattori esterni e interni che ne influenzano la performance. Le incertezze esterne, come la crescita globale indebolita al di fuori degli Stati Uniti e i previsti prezzi del petrolio più bassi (con una media di 75 $ al barile nel 2025 rispetto agli 80 $ nel 2024), potrebbero pesare sulle finanze della Colombia. Questo scenario è esacerbato dai rischi fiscali interni, come la difficoltà di ridurre il deficit fiscale ai livelli pre-pandemia del 3% del PIL. Le stime suggeriscono che il deficit fiscale per il 2024 e il 2025 rimarrà al di sopra del 5% del PIL, con rapporti debito/PIL superiori al 60%.

Le basse entrate fiscali e i tentativi di modificare la norma fiscale sono preoccupazioni chiave per gli investitori. Questi fattori posizionano il COP come una delle valute più vulnerabili della regione.

Codice CLP

Il rallentamento della Cina

Il peso cileno affronta uno scenario relativamente diverso nel 2025, in cui una crescita più lenta in Cina potrebbe agire come un fattore negativo per il paese. Tuttavia, un aumento dell'accumulo di materie prime potrebbe aiutare a sostenere i prezzi delle materie prime. La Cina ha intensificato la sua attenzione sull'accumulo di materie prime e sul rafforzamento del commercio con nazioni come il Cile, il che potrebbe aiutare a prevenire un calo significativo delle esportazioni cilene. È importante notare che la Cina è il principale partner commerciale del Cile, che richiede grandi quantità di una delle risorse chiave del Cile: il rame, con oltre la metà delle esportazioni di rame dirette al gigante asiatico.

Tuttavia, una vulnerabilità chiave per il CLP è il differenziale di tasso sempre più stretto con gli Stati Uniti, in un contesto di "eccezionalismo americano" e di inflazione persistente negli Stati Uniti. Si prevede che la Banca centrale del Cile abbasserà i tassi dall'attuale 5,25% al 4,5% nel 2025, il che potrebbe rendere il CLP meno attraente a livello internazionale.

Conclusione

Un ambiente complesso per il mercato valutario latinoamericano nel 2025

Le prospettive per le valute latinoamericane nel 2025 sono complesse, caratterizzate da incertezza politica ed economica. Il ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca introduce un grado significativo di incertezza, in particolare per quanto riguarda le politiche commerciali che potrebbero avere un impatto sui settori delle esportazioni di Messico, Colombia e Cile in vari modi. Mentre l'USMCA potrebbe offrire una certa protezione per l'MXN, il COP e il CLP affrontano rischi significativi a causa dei deboli fondamentali interni e del rallentamento della crescita globale.

In sintesi, gli investitori dovrebbero prepararsi a un ambiente difficile e volatile nel 2025, rimanendo attenti ai cambiamenti politici e ai segnali economici sia a livello nazionale che globale. La capacità di ogni paese di adattarsi a queste sfide sarà cruciale per la performance della rispettiva valuta in quello che promette di essere uno degli anni più complicati per LATAM FX negli ultimi tempi.

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Carota e bastone: la chiave per la transizione verso un'edilizia verde in Germania

ING

Energia

Economico

Cosa ostacola la transizione verde nel mercato immobiliare tedesco?

Il settore edilizio ha un potenziale enorme per contribuire alla transizione verde dell'economia tedesca; dopotutto, è responsabile di circa il 30% delle emissioni totali di gas serra. Tuttavia, il percorso verso una "vita più verde" è stato tutt'altro che agevole. Gli ultimi anni sono stati caratterizzati da un'elevata incertezza politica, con nuove regole, regole ritirate, nuovi sussidi, sussidi ritirati... avete capito. E questo tira e molla non aiuta affatto.

Ma l'incertezza non è il principale ostacolo che impedisce un'accelerazione nella transizione verde del mercato immobiliare. Il finanziamento e la volontà di contribuire finanziariamente alla transizione verde lo sono. Almeno secondo i risultati dell'ultimo sondaggio sui consumatori ING.

Due terzi dei proprietari di case intervistati hanno dichiarato di aver adottato misure per aumentare l'efficienza energetica della propria casa negli ultimi tre anni. Tuttavia, la maggior parte di queste misure riguardava la riduzione del consumo energetico dei propri dispositivi. Meno del 50% degli intervistati ha eseguito misure effettive sull'edificio, come l'installazione di un nuovo sistema di riscaldamento o il miglioramento dell'isolamento termico.

Allo stesso tempo, un terzo degli intervistati non ha adottato alcuna misura di miglioramento dell'efficienza energetica negli ultimi tre anni. Secondo l'indagine, i costi di finanziamento sono troppo elevati e i programmi di sostegno governativi sono insufficienti. Più di un terzo di coloro che non hanno adottato alcuna misura di ristrutturazione ecologica negli ultimi tre anni hanno affermato che ciò era dovuto a difficoltà finanziarie.

Cosa ti ha impedito di aumentare l'efficienza energetica del tuo immobile?

Proprietari di case che hanno dichiarato di non aver adottato misure per aumentare l'efficienza energetica del loro immobile negli ultimi tre anni.

Le prime 3 risposte

Carrot And Stick: The Key To Germany’s Green Housing Transition_1

Fonte: ING Consumer Research

In effetti, la transizione verde sul mercato immobiliare tedesco ha un prezzo. Una stima approssimativa indica un costo medio di 350 miliardi-1 trilione di euro ai prezzi correnti per ottenere i risparmi energetici richiesti, a seconda che i risparmi energetici siano ottenuti tramite ristrutturazioni profonde o misure su scala più piccola. Pertanto, il costo medio di una ristrutturazione verde varierebbe tra 25.000 e 76.000 euro per casa.

La transizione verde è ancora una battaglia in salita

Quindi, non sorprende che i risultati del nostro ultimo sondaggio sui consumatori ING indichino che la transizione verde nel mercato immobiliare si rivelerà una battaglia in salita a meno che non venga fornito un maggiore supporto finanziario. Un quarto degli intervistati che non hanno ancora adottato misure per migliorare l'efficienza energetica delle proprie case prenderebbe in considerazione di farlo in futuro solo se i costi di ristrutturazione fossero completamente o almeno parzialmente coperti da sussidi o sgravi fiscali.

Un ulteriore 30%, tuttavia, adotterebbe misure di miglioramento dell'efficienza energetica solo sotto coercizione. Né il risparmio sui costi energetici né il sostegno finanziario sarebbero sufficienti come incentivo per le ristrutturazioni ecologiche. I risultati del nostro sondaggio sui consumatori ING suggeriscono quindi che, oltre al sostegno finanziario, sono necessarie chiare linee guida governative affinché la transizione ecologica nel mercato immobiliare prenda slancio.

Valuteresti di adottare misure di efficienza energetica in determinate circostanze?

Per quanto riguarda le misure volte ad aumentare l'efficienza energetica della propria abitazione, è stato chiesto agli intervistati quale sarebbe stato il loro fabbisogno minimo.

Carrot And Stick: The Key To Germany’s Green Housing Transition_2

Fonte: ING Consumer Research

La Commissione europea ha fatto schioccare la frusta, ma chi l'ha ascoltata?

È interessante notare che stiamo ricevendo un messaggio chiaro. Mentre la Commissione europea ha abbandonato il suo obiettivo di far sì che tutte le case nell'UE abbiano almeno un'etichetta energetica D entro il 2033, ha adottato la direttiva UE sulla prestazione energetica degli edifici (EPBD) rivista ad aprile di quest'anno. Questa regolamentazione richiede che il consumo energetico medio dell'intero patrimonio immobiliare venga ridotto del 16%, rispetto al 2020, entro il 2030. La Commissione europea ha inoltre stabilito che il 55% del risparmio di energia primaria dovrebbe essere ottenuto ristrutturando il 43% delle case più inefficienti dal punto di vista energetico.

La pressione del governo per rinnovare è già qui, almeno in teoria. In pratica, probabilmente ci vorrà ancora fino al 2026 prima che la legislazione UE venga recepita nel diritto nazionale.

La transizione verde - o la sua mancanza - sta lasciando il segno

Mentre è ancora in sospeso una chiara direzione normativa, la transizione verde, o la sua mancanza, sta già lasciando segni evidenti nel mercato immobiliare, e questo impatto potrebbe persino intensificarsi con il progredire della regolamentazione. Uno su due intervistati nel nostro ultimo sondaggio sui consumatori ING prevede che la convenienza dell'acquisto di alloggi a risparmio energetico peggiorerà a causa di imminenti normative più severe.

Negli ultimi anni, il divario di prezzo tra le case a risparmio energetico e le loro controparti a basso consumo energetico si è già ampliato notevolmente. Tuttavia, dato che i costi di finanziamento e costruzione rimangono elevati, potrebbe benissimo essere che qualsiasi risparmio derivante dall'acquisto di una casa a basso consumo energetico venga completamente assorbito dagli elevati costi di ristrutturazione.

Deviazione dei costi immobiliari per classe di efficienza energetica

Dalla classe di efficienza energetica A+

*a partire da ottobre 2024

Fonte: ING

D'altro canto, il sovrapprezzo pagato per le case a risparmio energetico è aumentato in modo significativo. Investire in una proprietà già ristrutturata o in una nuova costruzione a risparmio energetico invece di ristrutturare una casa esistente può far risparmiare sui costi di ristrutturazione potenzialmente elevati, ma alla fine verrà richiesto un sovrapprezzo per il "fattore G" della proprietà, il grado di ecosostenibilità di una casa. Guardando al futuro, questo sovrapprezzo potrebbe aumentare ulteriormente man mano che la regolamentazione si inasprisce.

Carota e bastone saranno la chiave per una transizione verde di successo

La transizione verde del mercato immobiliare tedesco acquisterà slancio solo quando lo schiocco della frusta della Commissione UE si sentirà chiaramente in tutta la Germania. Tuttavia, imporre semplicemente delle ristrutturazioni verdi non sarà sufficiente. Con problemi finanziari e una mancanza di volontà di contribuire finanziariamente come principali ostacoli a una transizione verde di successo del mercato immobiliare, chi spinge deve anche promuovere.

Affinché la transizione verde abbia successo, è necessario sia usare la carota per ridurre le barriere agli investimenti verdi, sia usare il bastone per far sì che tali attività di investimento procedano effettivamente a ritmo sostenuto.

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La visione audace di Scott Bessent: come le obbligazioni ultra-lunghe potrebbero rimodellare gli investimenti a reddito fisso

SASSO

Economico

Legame

Il mondo del reddito fisso è pronto per cambiamenti significativi mentre Scott Bessent si prepara a prendere le redini del Tesoro degli Stati Uniti. Il suo mandato promette di combinare competenza finanziaria strategica con una comprensione pratica delle realtà fiscali, segnalando sia innovazione che una mano ferma nella gestione del debito americano. Per gli investitori, le implicazioni sono profonde, in particolare mentre si preparano a una continua emissione di titoli del Tesoro e a un approccio audace alla gestione dei costi di prestito a lungo termine.

Obbligazioni ultra-lunghe: una scommessa audace sulla stabilità

Forse la parte più intrigante della visione di Bessent è la sua apertura all'emissione di obbligazioni del Tesoro ultra-lunghe, titoli con scadenze di 50 anni o addirittura 100 anni. Non si tratta solo di un aggiustamento tecnico; è una dichiarazione. Le obbligazioni ultra-lunghe inviano un segnale chiaro su come il Tesoro intende gestire il suo debito in un contesto economico in evoluzione.

Perché ora? La logica è semplice. Se Bessent ritenesse che i tassi di interesse si stessero dirigendo verso il basso, la mossa logica sarebbe quella di attenersi al debito a breve termine e rifinanziare ed estendere la durata in seguito a tassi più convenienti. Invece, la sua attenzione alle obbligazioni ultra-lunghe suggerisce la convinzione che i tassi probabilmente rimarranno dove sono, o addirittura saliranno.

Altri paesi, come Messico e Austria, hanno emesso con successo obbligazioni ultra-lunghe quando i tassi di interesse erano molto più bassi, dimostrando che c'è appetito di mercato per tali titoli. Bessent sembra fiducioso che gli investitori, in particolare quelli alla ricerca di asset sicuri e di lunga durata, si faranno avanti. Per i gestori di titoli a reddito fisso, questo crea un nuovo panorama di opportunità e sfide. Le obbligazioni ultra-lunghe accentuano la curva dei rendimenti e introducono nuove dinamiche nella gestione del portafoglio, in particolare per coloro che bilanciano la durata con i rischi di inflazione.

Il quadro generale: crescita, deficit e stabilità globale

Il mandato di Bessent sarà anche definito dal suo approccio alla disciplina fiscale. I tagli alla spesa proposti mirano a ridurre il deficit, ma queste misure incontrano ostacoli politici e pratici. Nel frattempo, le politiche orientate alla crescita, tra cui tagli fiscali, tariffe e investimenti infrastrutturali, potrebbero alimentare pressioni inflazionistiche, complicando le prospettive del reddito fisso.

Allo stesso tempo, Bessent è fermo nel suo impegno a preservare il ruolo del dollaro statunitense come valuta di riserva mondiale. Se Bessent e l'amministrazione Trump rispettassero tale impegno, ciò garantirebbe continua domanda internazionale di titoli del Tesoro, anche se l'emissione rimane elevata. Per gli investitori stranieri, i titoli del Tesoro rimangono una riserva di valore critica senza una vera alternativa, ma si potrebbero cercare delle alternative se la politica statunitense venisse vista come un'ingegneria di tassi di interesse reali negativi o di repressione finanziaria.

Cosa significa per gli investitori

L'approccio di Scott Bessent alla gestione del debito statunitense porta con sé sia opportunità che sfide per gli investitori a reddito fisso. Ecco come gestire i cambiamenti:

1. Ripensare gli investimenti a lungo termine:

Le obbligazioni ultra-lunghe (come i Treasury a 50 o 100 anni) potrebbero diventare più comuni. Queste obbligazioni offrono tassi di interesse più elevati, il che può essere allettante se si è alla ricerca di un reddito stabile a lunghissimo termine. Tuttavia, presentano anche dei rischi:

Rischio di inflazione : nel tempo, l'inflazione potrebbe erodere il valore dei pagamenti degli interessi fissi.

Rischio di tasso di interesse : queste obbligazioni sono più sensibili alle variazioni dei tassi di interesse, il che significa che i loro prezzi possono scendere drasticamente se i tassi aumentano.

Suggerimento : prendi in considerazione le obbligazioni a lunghissimo termine solo se hai fiducia nelle tue prospettive finanziarie a lungo termine e sei in grado di gestire potenziali oscillazioni dei prezzi.

2. Tieni d'occhio l'inflazione:

Le politiche che promuovono la crescita economica, come tariffe o spese infrastrutturali, potrebbero portare a un'inflazione più elevata. Quando l'inflazione aumenta, il potere d'acquisto dei rendimenti obbligazionari diminuisce, soprattutto per i titoli a più lungo termine.

Suggerimento : per proteggere il tuo investimento, cerca obbligazioni che si adeguano all'inflazione, come i Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS).

3. Preparati ai cambiamenti del mercato:

Il Tesoro ha in programma di emettere più obbligazioni su tutte le scadenze, il che potrebbe portare a cambiamenti nel mercato obbligazionario. Ad esempio, man mano che il governo emette più obbligazioni a lungo termine, i rendimenti potrebbero aumentare, rendendo le obbligazioni a breve termine meno attraenti.

Suggerimento : mantieni la flessibilità e diversifica i tuoi investimenti obbligazionari su diverse scadenze per gestire i rischi e sfruttare le opportunità man mano che il mercato evolve.

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Trasformare il settore dei servizi finanziari in Africa con le tecnologie 4IR

Brookings Institution

Economico

Il salto nella quarta rivoluzione industriale

Nonostante i tassi di penetrazione di Internet più lenti in Africa rispetto al resto del mondo, il paese è all'avanguardia in altri settori chiave della digitalizzazione, tra cui il settore finanziario, il che indica che potrebbero esserci importanti opportunità di balzo in avanti.

L'Africa ospita più della metà dei conti di denaro mobile registrati e attivi al mondo (800 milioni) e nel 2023 l'Africa subsahariana ospitava quasi tre quarti dei conti del mondo ed era la fonte del 70% della crescita dei conti registrati. Questa ripresa è in parte dovuta al successo dell'aumento della penetrazione degli abbonati alla telefonia mobile, che supera l'espansione della banda larga e ha raggiunto il 43% nel 2023, con i telefoni cellulari che rappresentano i tre quarti del traffico online totale in Africa. Il denaro mobile ha aumentato il PIL nella regione di oltre 150 miliardi di $ tra il 2012 e il 2022 (3,7%). Ciò ha portato a un solido settore fintech nel continente con opportunità redditizie per il futuro: secondo McKinsey, si prevede che il fintech raggiungerà i 400 miliardi di $ a livello globale entro il 2028.

Un'importante opportunità di salto di qualità risiede nel banking e nei pagamenti digitali. Circa il 90% di tutte le transazioni finanziarie in Africa vengono effettuate utilizzando denaro contante e monete. Solo il 2% della popolazione del Senegal, ad esempio, utilizzava una carta di debito nel 2022 e la dipendenza dal denaro contante rimane forte, il che significa che questi paesi hanno grandi opportunità di fare un salto di qualità direttamente verso i pagamenti digitali.

L'impatto delle tecnologie avanzate

Per agevolare questo balzo in avanti, le tecnologie avanzate stanno aprendo la strada, con numerose innovazioni guidate dall'Africa che stanno entrando nel mercato dei servizi finanziari.

Gli strumenti di intelligenza artificiale stanno aiutando a personalizzare i servizi finanziari, dal monitoraggio delle transazioni finanziarie agli investimenti e ai prestiti. Questi strumenti possono aiutare a personalizzare i servizi per i clienti in Africa e quindi ad attrarre più persone nei servizi finanziari. Le dimensioni della popolazione africana e il numero di interazioni con i servizi finanziari digitali danno al continente un vantaggio rispetto ad altre regioni, poiché l'elevato volume di dati può aiutare ad addestrare algoritmi nuovi ed esistenti più velocemente, secondo Sehrish Alikhan di Finextra.

Blockchain, che aumenta la trasparenza e la sicurezza delle transazioni finanziarie, sta aiutando a potenziare i pagamenti transfrontalieri e i prestiti decentralizzati. Inoltre, riduce drasticamente i costi delle transazioni finanziarie digitali e crea fiducia, il che è fondamentale per la fintech africana.

L'IoT è al lavoro anche nel settore finanziario. Ad esempio, M-KOPA, una società di servizi finanziari digitali keniota, ha integrato tecnologie IoT avanzate nel suo servizio di micropagamenti digitali, migliorando la velocità di elaborazione a 500 pagamenti al minuto e raggiungendo 3 milioni di persone in tutto il continente. La società utilizza i servizi di intelligenza artificiale di Microsoft per prevedere e gestire il rischio finanziario, consentendole di raggiungere milioni di africani non bancarizzati e sottobancarizzati e di fornire loro prestiti per acquisti come illuminazione solare, smartphone, frigoriferi e altro ancora.

Nuove aree di crescita e prospettive

Anche le aziende guidate dall'Africa si stanno espandendo in nuovi settori dei servizi finanziari, riconoscendo le grandi opportunità di utilizzare tecnologie avanzate in modi nuovi.

La tecnologia di regolamentazione o "regtech" è l'uso di tecnologie avanzate per progettare nuovi strumenti normativi e migliorare i processi normativi, tra cui l'uso dell'intelligenza artificiale per monitorare i dati per i dati normativi, l'uso della blockchain per tracciare e verificare i dati di conformità e l'uso dell'elaborazione del linguaggio naturale per aiutare le organizzazioni a comprendere i requisiti normativi. RegTech sta diventando un'area di interesse nel continente e in Nigeria, ad esempio, si prevede che vedrà un aumento del 40% entro il 2026.

Anche le criptovalute stanno aumentando di popolarità in alcune parti del continente. Nel 2023, la Nigeria si è classificata al 2° posto nella Global Crypto Adoption List, dietro l'India e davanti agli Stati Uniti. Il continente sta persino sfruttando l'intelligenza artificiale per creare una nuova valuta digitale: la moneta commemorativa LUMI AI. Una LUMI è supportata da 100 kWh di energia solare, equivalenti a 4 grani d'oro, e ha acquisito sempre più legittimità, soprattutto da quando piattaforme di economia digitale come Swiffin/HanyPay hanno iniziato a utilizzarla. L'intelligenza artificiale è incorporata nella moneta digitale della valuta, rendendo le transazioni più efficienti e sicure tramite metodi di crittografia avanzati e consentendone l'integrazione in piattaforme digitali tra cui portafogli mobili e sistemi di online banking.

Anche le banche completamente digitali, o neobank, stanno iniziando a emergere come potenziali attori del settore. La TymeBank del Sudafrica ha realizzato il suo primo profitto mensile (un traguardo difficile da raggiungere per le neobank) a dicembre 2023, secondo African Business, il che indica che potrebbe diventare un attore più importante negli anni a venire.

Sfide e strategie

Queste innovazioni nel settore dei servizi finanziari stanno mostrando agli investitori locali e globali che le tecnologie avanzate continueranno a cambiare le regole del gioco nel mercato africano. Nonostante i progressi impressionanti, le sfide rimangono. Milioni di persone rimangono senza conto bancario in tutta l'Africa, in particolare le donne, secondo Leora Klapper di Brookings, il che significa che devono essere compiuti sforzi significativi per garantire la piena inclusione finanziaria.

Sebbene per superare queste sfide siano necessarie diverse strategie, tre di esse sono particolarmente importanti.

In primo luogo, i paesi africani devono fornire un ambiente normativo agile che consenta l'innovazione e protegga i cittadini. L'approccio probabilmente differirà in ogni paese in base al suo contesto unico. Ad esempio, come spiega la ricerca del Carnegie Endowment for International Peace, il Kenya ha utilizzato un approccio "test and learn" che ha aiutato M-PESA, il servizio di denaro mobile di successo del Kenya, a pilotare e scalare. La Nigeria, al contrario, per la maggior parte segue un "modello guidato dalle banche" e la Banca centrale della Nigeria ha svolto un ruolo di primo piano nel proibire e approvare gli operatori di reti mobili dall'operare all'interno dei servizi di denaro mobile. Lo Zimbabwe, nel frattempo, ha trovato successo utilizzando sandbox normativi fintech, che forniscono alle aziende un approccio sperimentale per comprendere meglio come le normative possono influenzarle. La velocità e la scala con cui le tecnologie avanzate vengono sviluppate e distribuite nei settori rendono necessario per i paesi africani allontanarsi dai vecchi metodi di regolamentazione che sono spesso più reattivi che proattivi. Per fare ciò, i paesi dovrebbero guardare all'esperienza delle loro controparti africane e pensare strategicamente a come le loro dinamiche aziendali uniche e il contesto generale potrebbero essere supportati al meglio da forme diverse e più agili di ambienti normativi.

In secondo luogo, i paesi africani dovrebbero integrare meglio le tecnologie avanzate per migliorare gli ambienti normativi. RegTech offre strumenti ai paesi per sperimentare un nuovo modo di pensare alla regolamentazione, che utilizza un approccio basato sulle prestazioni per standardizzare, automatizzare e semplificare i processi. Integrando varie applicazioni regtech, dal codice leggibile dalla macchina che automatizza l'elaborazione di nuove normative al riconoscimento delle immagini che verifica le identità, i paesi africani possono identificare con successo il loro miglior corso d'azione continuando ad adattarsi rapidamente man mano che la tecnologia avanza nel loro paese. Il World Economic Forum suggerisce di porre tre domande per analizzare meglio quale tipo di soluzione tecnologica potrebbe essere la più adatta alla situazione unica di un paese o di un'azienda. Queste domande sono: 1. Quali attriti esistono nel processo normativo? 2. Qual è la natura di questi attriti? 3. Quali processi potrebbero essere migliorati per rimuovere tali attriti? Queste domande possono aiutare le parti interessate a identificare i punti di ingresso nell'arena regtech e avviare l'importante processo di integrazione delle tecnologie negli ecosistemi normativi africani.

In terzo luogo, i paesi africani devono creare fiducia attraverso infrastrutture di sicurezza informatica potenziate, che saranno fondamentali per espandere le tecnologie 4IR in tutto il settore dei servizi finanziari. Le frodi e le minacce informatiche sono diventate sempre più importanti, con il settore dei servizi finanziari come principale obiettivo settoriale per gli attacchi informatici nel 2022-2023. Ad esempio, in Sudafrica, una violazione dei dati di milioni di informazioni sulla previdenza sociale di cittadini ha portato alla creazione di false offerte finanziarie. Per ridurre le potenziali conseguenze di tali violazioni dei dati e di altri reati informatici, i governi africani devono concentrarsi sul rafforzamento della propria infrastruttura di sicurezza informatica. Per fare ciò, i governi africani, gli istituti finanziari e le aziende devono collaborare per allocare risorse per la creazione di difese contro le minacce informatiche, tra cui strumenti di crittografia, sistemi di rilevamento delle minacce, soluzioni di sicurezza degli endpoint e formazione per dipendenti e clienti. La collaborazione e le misure proattive saranno fondamentali per indirizzare gli investimenti e l'armonizzazione normativa verso la creazione di un ecosistema di sicurezza informatica resiliente.

Nel complesso, l'innovazione guidata dagli africani nel settore dei servizi finanziari sta catapultando il continente in prima linea nel settore, con importanti implicazioni per l'inclusione digitale e la crescita economica nel continente. Mentre i paesi africani continuano a innovare, i governi africani e gli stakeholder rilevanti devono concentrarsi sulla ricerca del giusto equilibrio normativo, integrando tecnologie avanzate nei loro quadri normativi e rafforzando la loro infrastruttura di sicurezza informatica al fine di consolidare ulteriormente il loro ruolo di leadership nel settore.

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Economia: un’economia post-ciclo affronta una maggiore incertezza politica

JP Morgan

Economico

Quest'anno, l'economia ha registrato una crescita sorprendentemente robusta con un PIL reale in linea con l'espansione a un tasso annualizzato dell'1,8% nel quarto trimestre, chiudendo il 2024 con una crescita annuale del 2,3%, secondo le nostre stime. Il principale motore di questa forza è stata la spesa dei consumatori, che ha contribuito in media al 78% della crescita del PIL reale nei primi tre trimestri. Nonostante la spinta sui prezzi al dettaglio elevati, un consumatore più parsimonioso è riuscito a far lievitare il proprio budget e ad ampliare comunque il proprio carrello della spesa. La spesa dei consumatori corretta per l'inflazione è cresciuta del 3,0% anno su anno nel 3° trimestre, accelerando dal 2,7% nel 2° trimestre, alimentata da forti guadagni nel reddito reale al netto delle imposte. I consumi sono stati dominati dalle famiglie ad alto reddito, che hanno goduto di enormi guadagni nella ricchezza delle famiglie, insieme a forti interessi, dividendi e redditi da proprietà. Altrove, i consumatori sono stati più cauti ma continuano a spendere. Nel prossimo anno, i continui progressi nella crescita dei salari reali dovrebbero sostenere in generale i consumatori, ma è probabile che i consumi contribuiranno meno alla crescita futura, poiché la spinta dei risparmi repressi e del debito si è in gran parte esaurita.

I settori sensibili ai tassi di interesse hanno continuato ad affrontare sfide, ma hanno iniziato a stabilizzarsi con il picco dei tassi di interesse. La portata della sua accelerazione dipenderà da quanto i rendimenti a lungo termine scenderanno l'anno prossimo. Gli investimenti residenziali si sono contratti nel 2° e 3° trimestre, poiché il sentiment dei costruttori di case ha lottato a causa degli elevati tassi di interesse a lungo termine, che potrebbero persistere anche se la Fed abbassa il tasso dei fondi federali. Il settore manifatturiero, alle prese con una domanda globale lenta, ha anche sperimentato una debole crescita occupazionale e una nuova attività di ordini. Tuttavia, potenziali tagli dei tassi potrebbero stimolare l'attività in questi settori, ampliando così il supporto alla crescita del PIL.

Nonostante gli elevati costi di prestito, gli investimenti aziendali sono stati sostenuti da solidi bilanci aziendali e dal sostegno fiscale di leggi come il CHIPS Act e l'Inflation Reduction Act. Le aziende tecnologiche, in particolare, hanno accelerato gli investimenti nel mezzo di una corsa agli armamenti dell'intelligenza artificiale e tassi più bassi potrebbero facilitare investimenti simili in altri settori.

Economy: A Post-cycle Economy Faces Greater Policy Uncertainty_1

Il mercato del lavoro, pur affrontando sfide come i recenti uragani e scioperi, dovrebbe rimanere sano, con continui guadagni occupazionali e un tasso di disoccupazione stabile vicino al 4%. La crescita dell'occupazione si è moderata e potrebbe stabilizzarsi a un ritmo mensile di 100.000-150.000, coerente con una crescita moderata dell'occupazione e un calo dell'immigrazione. Con la normalizzazione del mercato del lavoro, dovrebbe normalizzarsi anche il tasso di inflazione. Prevediamo che l'inflazione PCE principale chiuderà l'anno al 2,3% e poi raggiungerà una media del 2,0% l'anno prossimo. Nel complesso, prevediamo che il PIL reale aumenterà del 2,1% anno su anno nel 2025, segnando il suo quinto anno consecutivo di espansione.

I cambiamenti politici gettano una nebbia di incertezza sulle prospettive

La rielezione di Donald Trump e la vittoria dei repubblicani al Congresso potrebbero portare a significativi cambiamenti politici, gettando una nebbia sulle prospettive economiche. Mentre i dettagli e i tempi dei potenziali cambiamenti politici restano poco chiari, prevediamo tagli fiscali, tariffe più elevate, riduzione dell'immigrazione e deregolamentazione di vari settori.

Sul fronte fiscale, un'estensione completa del Tax Cuts and Jobs Act e il potenziale per un'aliquota fiscale aziendale più bassa per la produzione basata negli Stati Uniti sembrano i più probabili. Le maggioranze esigue al Senato e alla Camera potrebbero limitare una piena attuazione delle misure fiscali proposte, ma potrebbero esserci ancora alcune voci incluse nelle disposizioni fiscali aziendali, nel reddito da mance e nel limite delle detrazioni SALT. Indipendentemente da qualsiasi compensazione tariffaria di bilancio che l'amministrazione potrebbe proporre, è probabile che queste politiche aumentino il deficit senza stimolare significativamente l'attività economica, aggiungendosi alle sfide fiscali a lungo termine della nazione.

Un'area di potenziale preoccupazione economica è la posizione della nuova amministrazione Trump sui dazi. Il presidente eletto Trump ha proposto un dazio del 10% su tutte le importazioni e un dazio del 60% su tutti i beni cinesi, che potrebbero essere interpretati come uno strumento di contrattazione nei negoziati commerciali. Se questi dazi fossero promulgati come dichiarato, potrebbero portare a un'inflazione più elevata e ridurre la domanda complessiva, nonché a tassi di interesse più elevati e a un dollaro USA più forte. Secondo una recente stima del Budget Lab di Yale, questi dazi aumenterebbero i prezzi al consumo dall'1,4% al 5,1% prima della sostituzione, equivalenti al costo di $ 1.900 a $ 7.600 di reddito disponibile per la famiglia media.

Inoltre, un'immigrazione fortemente ridotta potrebbe ridurre la crescita economica reale limitando la crescita della forza lavoro e potrebbe causare un'inflazione più elevata attraverso salari più elevati.

Infine, resta da vedere quale sarà l'effetto compensativo di una minore regolamentazione nei vari settori, in particolare per quanto riguarda la prospettiva di maggiori investimenti di capitale e assunzioni.

Se incorporiamo un'aspettativa approssimativa di questi cambiamenti di politica nelle nostre previsioni economiche, le prospettive cambiano di conseguenza:

Il PIL reale non sarebbe in gran parte influenzato l'anno prossimo, ma lo stimolo del taglio delle tasse che entrerà in vigore all'inizio del 2026 potrebbe aumentare la crescita del PIL reale al 2,8% entro la fine del 2026. La crescita occupazionale non sarebbe relativamente influenzata nel 2025, ma i mercati del lavoro si restringerebbero. Una minore crescita della forza lavoro dovuta a una minore immigrazione ridurrebbe il tasso di disoccupazione al 3,9% entro la fine del 2025. L'inflazione, in termini di PCE principale, potrebbe salire al 2,7% entro la fine del 2025 in un aumento una tantum dovuto alle tariffe, per poi scendere al 2,1% entro la fine del 2026. La Fed potrebbe porre fine prematuramente al suo ciclo di allentamento con solo altri tre tagli, portando il tasso sui fondi al 3,75%-4,00% entro la prossima estate e mantenendolo lì.

Le previsioni politiche in questa fase sono ancora altamente speculative, ma non sembrano significare un disastro per l'economia o i mercati nel breve periodo. Nei prossimi mesi, gli investitori cercheranno maggiore chiarezza sull'agenda della nuova amministrazione, che aiuterà a perfezionare le prospettive economiche. Fino ad allora, l'economia rimane su basi stabili mentre entriamo nel nuovo anno, con un graduale ritorno alla normalità su molti fronti. Tuttavia, gli investitori dovrebbero rimanere vigili, considerando la fragilità dell'espansione economica che sostiene un fervore rialzista nei mercati.

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Come colmare le lacune rimanenti nella determinazione del prezzo delle emissioni delle industrie ad alta intensità energetica dell'UE

Bruegel

Economico

Una conseguenza di una riforma importante del sistema di scambio delle emissioni dell'Unione Europea nel 2023 è che le industrie ad alta intensità energetica (EII) saranno alla fine completamente esposte al prezzo del carbonio. In teoria le EII sono già soggette al prezzo del carbonio, ma in pratica hanno ricevuto quote gratuite per proteggerle dal prezzo del carbonio e proteggerle dalla concorrenza estera che non è soggetta al prezzo del carbonio (e per prevenire la cosiddetta "fuga di carbonio"). Le quote gratuite assegnate a molti siti industriali hanno costantemente superato le emissioni durante la terza fase dell'ETS (2013-2020), creando distorsioni di mercato (De Bruyn et al, 2021).

La riforma ETS del 2023 colma quindi una scappatoia. Tuttavia, restano alcune questioni da affrontare, tra cui il trattamento degli esportatori dell'UE, la copertura settoriale della fissazione del prezzo del carbonio e l'errata allocazione geografica dei sussidi. Questa analisi discute queste sfide e suggerisce ulteriori misure che potrebbero essere adottate per garantire una concorrenza leale tra gli EII all'interno dell'UE e a livello globale.

Emissioni industriali e quote gratuite

Ci concentriamo su tre settori ad alta intensità energetica (prodotti chimici, metalli di base e minerali non metallici (ceramica, vetro e cemento) che emettono circa il 70% delle emissioni industriali coperte dall’ETS, rappresentando circa il 13% del PIL manifatturiero dell’UE (Figura 1; Sgaravatti et al, 2023).

How to Fill the Remaining Gaps in Pricing the Emissions of the EU’s Energy-intensive Industries_1

Tra il 2013 e il 2023, tutte le emissioni ETS sono diminuite del 36 percento, guidate da una riduzione del 44 percento nel settore energetico, mentre le emissioni industriali sono diminuite solo del 17 percento. Il progresso più lento nella riduzione delle emissioni industriali può essere attribuito in parte alle quote di carbonio gratuite concesse alle EII, un beneficio che il settore energetico non riceve (Figura 2).

How to Fill the Remaining Gaps in Pricing the Emissions of the EU’s Energy-intensive Industries_2

Poiché le EII hanno ricevuto generose allocazioni di quote gratuite, si è accumulato un surplus enorme. Alcune quote in eccesso sono state vendute, agendo di fatto come un sussidio industriale. Ad esempio, dal 2008 al 2019, il settore del cemento ha guadagnato fino a 3 miliardi di euro di profitti extra a causa della sovra-allocazione (de Bruyn et al, 2021). Inoltre, quando le aziende hanno iniziato a prezzare il prezzo ETS, hanno beneficiato di profitti inattesi derivanti dalle quote gratuite.

Essere protetti dal prezzo del carbonio ETS ha significato che gli EII avevano meno incentivi a decarbonizzare la produzione, limitando i loro investimenti verdi nell'ultimo decennio (2011-2020) a 7 miliardi di euro all'anno in media (Commissione europea, 2024). Dal 2031 al 2040, la decarbonizzazione della produzione industriale richiederà investimenti stimati in 46 miliardi di euro all'anno (Commissione europea, 2024). Oltre il 60 percento di questi investimenti sarà concentrato in prodotti chimici, metalli di base e minerali non metallici (Tabella 1).

How to Fill the Remaining Gaps in Pricing the Emissions of the EU’s Energy-intensive Industries_3

Finanziare tali investimenti potrebbe rivelarsi difficile se dovesse persistere l'attuale contrazione dei margini di profitto dell'EII, causata dagli elevati prezzi dell'energia in Europa (Bijnens et al, 2024).

Tre scappatoie rimanenti nella fissazione del prezzo del carbonio

Competitività delle esportazioni

La riforma ETS del 2023 riduce le quote gratuite per alcuni dei principali prodotti nelle categorie di metalli di base (acciaio e alluminio), minerali non metallici (cemento) e prodotti chimici (fertilizzanti e idrogeno). Dal 90 percento delle loro emissioni nel 2028, la copertura tramite quote gratuite scenderà a zero entro il 2034. Separatamente, dal 2026, il meccanismo di adeguamento del carbonio alla frontiera dell'UE (CBAM) imporrà una tassa sul carbonio sulle importazioni di questi prodotti, per prevenire la fuga di carbonio.

Gli esportatori dell'UE, tuttavia, continueranno a competere sui mercati esteri con materie prime non soggette a prezzi del carbonio. Gli esportatori dell'UE hanno quindi chiesto un regime di rimborso del prezzo del carbonio all'esportazione. Il costo annuale di questo potrebbe raggiungere, entro il 2034, 4 miliardi di euro per il ferro e l'acciaio e 7 miliardi di euro in totale (tabella 2).

How to Fill the Remaining Gaps in Pricing the Emissions of the EU’s Energy-intensive Industries_4

La Commissione europea ha escluso i rimborsi all'esportazione, temendo che avrebbero minato gli obiettivi climatici dell'UE e avrebbero rischiato conflitti con i principali partner commerciali. Sebbene questa decisione possa essere giustificata (Bellora e Fontagné, 2022), non affronta il problema della fuga di carbonio per gli esportatori dell'UE.

Copertura settoriale

Un altro problema è la copertura settoriale e il rischio di perdite di carbonio a valle. Poiché il CBAM copre solo determinate categorie di prodotti, i produttori potrebbero trasferirsi al di fuori dell'UE ed esportare nell'UE prodotti più in basso nella catena del valore che non sono soggetti al CBAM (ad esempio macchinari in acciaio e alluminio). Il rischio varia notevolmente a seconda del prodotto. Ad esempio, l'acciaio verde aumenta il prezzo finale delle auto solo del 2 percento (Dantuma et al, 2023), alcune materie plastiche potrebbero vedere aumenti di prezzo molto più elevati. Stimiamo che il prezzo del tipo più comune di plastica, il polietilene, potrebbe aumentare di circa l'8 percento, ad esempio.

Distribuzioni geografiche errate dei sussidi all’interno dell’UE

Una maggiore dipendenza dall'elettricità per decarbonizzare i processi di produzione potrebbe spostare gli investimenti dagli attuali hub industriali dell'UE verso regioni in cui l'elettricità è più economica a causa della presenza di risorse rinnovabili (come idroelettrico, eolico e solare). Le attuali disparità nei prezzi dell'elettricità (Figura 3) favoriscono la Scandinavia e la penisola iberica rispetto all'Europa centrale e orientale, dove si trova la maggior parte della produzione industriale. Poiché le EII saranno sempre più esposte alla fissazione del prezzo del carbonio, i governi potrebbero impegnarsi in gare di sussidi per mantenere gli operatori storici, distorcendo il mercato unico e annullando i potenziali benefici della riallocazione industriale, ovvero prodotti più economici per i consumatori dell'UE e aziende più competitive sulla scena globale.

How to Fill the Remaining Gaps in Pricing the Emissions of the EU’s Energy-intensive Industries_5

La maggior parte dei sussidi all'industria verde viene assegnata a livello nazionale, mentre il ruolo dell'UE si limita alla valutazione delle domande di aiuti di Stato.

Possibili risposte politiche

Sebbene non esistano soluzioni semplici per le tre sfide sopra descritte, potrebbero essere notevolmente mitigate: dando priorità al sostegno pubblico per gli esportatori, promuovendo accordi di carbon pricing e decarbonizzazione settoriale a livello globale, migliorando la coerenza negli aiuti di Stato e mettendo in comune i sussidi a livello UE. Ci occupiamo di ciascuna di queste questioni a turno.

Supporto agli esportatori

Gli esportatori tendono a essere più produttivi dei non esportatori (Wagner, 2007), quindi non affrontare la fuga di carbonio per le esportazioni potrebbe danneggiare ulteriormente la competitività industriale dell'UE. L'UE potrebbe dare priorità agli esportatori nelle gare d'appalto e nelle sovvenzioni per sussidi verdi, compensando quindi lo svantaggio che affrontano a livello globale, supportando al contempo le aziende produttive.

Ciò potrebbe essere fatto tramite un'asta competitiva aperta solo agli esportatori, oppure introducendo premi qualificanti per gli esportatori in aste aperte. I sussidi per la decarbonizzazione potrebbero essere mirati sia ai costi di capitale che ai costi operativi. L'approccio seguito dalla EU Hydrogen Bank, che sovvenziona solo i costi aggiuntivi necessari per rendere competitivo l'idrogeno verde (Kneebone e McWilliams, 2024), potrebbe essere copiato e adattato per supportare specificamente gli esportatori di EII. Tuttavia, i sussidi per i costi operativi dovrebbero essere soggetti a condizioni rigorose ed essere limitati nel tempo, in quanto possono interrompere l'ETS, che è progettato per garantire che le riduzioni delle emissioni avvengano dove i costi sono più bassi. Se non gestiti con attenzione, tali sussidi potrebbero anche gravare pesantemente sulle finanze pubbliche.

Inoltre, le lezioni apprese dalla riuscita semplificazione dei processi di autorizzazione per i progetti di energia rinnovabile in aree designate potrebbero essere applicate per accelerare l'elettrificazione nei cluster EII focalizzati sulle esportazioni. Semplificare la connessione alla rete e l'autorizzazione in questi cluster ridurrebbe i ritardi e sosterrebbe una decarbonizzazione più rapida.

Persuasione globale

Tra i principali paesi di destinazione delle esportazioni CBAM dell'UE (quasi l'80 percento del valore totale, Figura 4), molti hanno introdotto o stanno introducendo mercati del carbonio. Il Regno Unito ha il suo ETS, la Svizzera ha collegato il suo ETS con l'UE, la Norvegia fa parte dell'ETS dell'UE, la Cina sta espandendo il suo ETS nazionale per includere gli EII e Turchia, Messico, Brasile e India stanno esplorando sistemi di fissazione del prezzo del carbonio. Il Canada ha un mercato del carbonio avanzato e Serbia e Ucraina sono candidati all'UE, il che implica un percorso di piena convergenza con le norme UE, inclusa la conformità all'ETS.

How to Fill the Remaining Gaps in Pricing the Emissions of the EU’s Energy-intensive Industries_6

Sebbene sia ben lungi dall'essere un'impresa diplomatica facile, l'aumento del prezzo del carbonio in tutto il mondo sembra essere una strategia molto migliore rispetto agli sconti sulle esportazioni, perché promuove lo strumento più promettente per mitigare le emissioni, non solleva problemi di compatibilità con le regole dell'Organizzazione mondiale del commercio e lascia intatto l'incentivo alla decarbonizzazione, anche per gli esportatori dell'UE. Inoltre, l'espansione del prezzo del carbonio a livello globale riduce il rischio di perdite di carbonio a valle.

Un approccio simile e complementare sarebbe quello degli accordi di decarbonizzazione settoriali, come il Global Arrangement on Sustainable Steel and Aluminium (GASSA), che crea club del carbonio per alcuni EII. La finalizzazione del GASSA è particolarmente importante data l'importanza degli Stati Uniti come mercato di destinazione per le esportazioni di alluminio e ferro e acciaio dell'UE e la prospettiva molto remota di una piena fissazione del prezzo del carbonio negli Stati Uniti.

Coerenza negli aiuti di Stato

L'UE dovrebbe armonizzare tra i paesi il sostegno dato alle aziende ad alta intensità energetica per compensarle per i costi più elevati dell'elettricità correlati alla tassazione del carbonio. Tale sostegno beneficia attualmente di un'approvazione semplificata in base alle norme sugli aiuti di Stato. I governi possono utilizzare fino al 25 percento delle loro entrate ETS nazionali per questa forma di compensazione. L'UE potrebbe anche introdurre un livello minimo in tutti i paesi con notevoli cluster EII, limitando le distorsioni per cui le EII in alcuni paesi ricevono una compensazione molto più elevata rispetto ad altri. Le condizioni che sono state introdotte per questo tipo di sostegno, tra cui misure di efficienza energetica e l'ecologizzazione dei processi di produzione, lo rendono più attraente e potrebbero giustificarne l'uso in misura maggiore rispetto a quanto fatto finora.

I paesi dell'UE dovrebbero anche fare più uso dell'opzione di top-up per i sussidi industriali dell'UE, contribuendo con le proprie risorse finanziarie. Sebbene questo approccio non riesca a massimizzare l'efficienza (poiché i fondi sono ancora stanziati su base nazionale), rappresenterebbe un grande miglioramento rispetto alle aste nazionali, applicando criteri di allocazione uniformi e riducendo il lavoro amministrativo evitando duplicazioni tra i paesi dell'UE (Poitiers et al, 2024).

Messa in comune dei sussidi

Nel medio termine, il passaggio ai meccanismi del mercato unico dell'UE per i sussidi stimolerebbe la produttività e aumenterebbe il valore aggiunto. I sussidi coordinati potrebbero aumentare la produttività del settore energetico in Germania, Francia, Italia e Spagna del 30 percento, colmando l'83 percento del divario di produttività con gli Stati Uniti e aumentando il valore aggiunto del 6,7 percento (Altomonte e Presidente, 2024).

La Commissione europea ha proposto di aumentare le risorse del bilancio UE trattenendo il 30 percento delle entrate ETS (Commissione europea, 2023). Nel 2023 l'ETS ha raccolto 43 miliardi di euro e entro il 2028 potrebbe raggiungere i 65 miliardi di euro (Saint-Amans, 2024), rispetto alle esigenze complessive di investimenti industriali verdi di 46 miliardi di euro all'anno. Se la proposta della Commissione venisse accettata, significherebbe entrate aggiuntive del bilancio UE da 10 a 20 miliardi di euro all'anno che potrebbero sostenere l'inverdimento industriale.

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Fonte: ING Consumer Research

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