L'elezione di Trump aumenta le scommesse per una pausa della Fed

Il dollaro statunitense ha continuato a mostrare i muscoli questa settimana, con i cosiddetti "Trump trades" che non mostrano segni di raffreddamento, poiché il partito repubblicano eletto dal presidente controllerà entrambe le camere del Congresso degli Stati Uniti, il che renderà molto facile per Donald Trump trasformare le sue promesse pre-elettorali in leggi.

Il neoeletto presidente degli Stati Uniti si è fatto promotore di massicci tagli alle imposte sulle società e di tariffe sui beni importati da tutto il mondo, in particolare dalla Cina, misure che la comunità finanziaria ritiene possano alimentare l'inflazione e quindi spingere la Fed a rinviare future riduzioni dei tassi.

Con i dati CPI USA che indicano già una certa rigidità nelle pressioni sui prezzi durante ottobre e il presidente della Fed Powell che ha appena notato ieri che non c'è bisogno di affrettarsi ad abbassare i tassi di interesse, sempre più partecipanti al mercato si stanno convincendo che la Fed potrebbe dover presto ritirarsi. Stanno assegnando una discreta probabilità del 37% che ciò accada a dicembre e un più forte 57% per una pausa a gennaio.

Gli indici PMI suggelleranno l'accordo per una pausa della FED?

Con questo in mente, questa settimana, gli operatori del dollaro potrebbero monitorare attentamente i dati preliminari dell'indice PMI globale SP per il mese di novembre, in uscita venerdì, per avere indizi sul fatto che lo stato dell'economia statunitense possa effettivamente consentire ai funzionari della Fed di procedere a un ritmo più lento.

I prezzi addebitati ai sottoindici potrebbero attrarre un interesse speciale, poiché i trader potrebbero essere ansiosi di scoprire se la rigidità di ottobre si è protratta fino a novembre. Se così fosse, la probabilità di una pausa a gennaio potrebbe aumentare ulteriormente, spingendo i rendimenti dei Treasury e il dollaro USA ancora più in alto.

Tra le nubi tariffarie, anche l'euro attende gli indici PMI

Nello stesso giorno, prima dei dati USA, SP Global pubblicherà i PMI flash di Eurozona e UK per novembre. Nell'area euro, i dati del PIL migliori del previsto per il terzo trimestre e il rimbalzo dell'inflazione CPI per ottobre hanno ridotto la probabilità di un taglio dei tassi di 50 punti base da parte della BCE alla prossima decisione.

Ciononostante, i timori che i dazi più elevati imposti dal governo statunitense guidato da Trump potessero pesare sull'economia dell'area dell'euro hanno riacceso le speculazioni su un'azione coraggiosa da parte della BCE a dicembre, con l'euro che è precipitato al minimo da oltre un anno.

Anche se i PMI indicano un ulteriore miglioramento dell'attività economica per novembre, le preoccupazioni sull'impatto delle politiche di Trump potrebbero rimanere elevate. Pertanto, un potenziale rimbalzo dell'euro sui PMI rimarrà probabilmente limitato e di breve durata.

L'incertezza che circonda la scena politica tedesca potrebbe rappresentare un grattacapo anche per gli operatori economici dell'euro, poiché il lungo processo di formazione di un nuovo governo di coalizione potrebbe comportare ritardi nell'avvio dei negoziati con gli Stati Uniti per trovare un terreno comune sul commercio.

Gli indici dei prezzi al consumo del Regno Unito mostreranno i primi segnali di ripresa?

Nel Regno Unito, ci sono altre importanti uscite per i trader della sterlina in arrivo prima dei PMI di venerdì. Mercoledì, usciranno i dati CPI di ottobre, mentre venerdì, prima dei PMI, sono attese le vendite al dettaglio.

Nella sua ultima riunione, la BoE ha tagliato i tassi di interesse di 25 punti base, ma ha segnalato che procederà con cautela sul ritmo di un ulteriore allentamento, spingendo i partecipanti al mercato a rinviare le loro aspettative di taglio dei tassi. C'è solo una probabilità del 18% per un'altra riduzione a dicembre, con un taglio di un quarto di punto completamente previsto per marzo 2025.

E questo nonostante il tasso di inflazione principale sia sceso all'1,7% a/a a settembre. Forse gli investitori hanno preso in considerazione il tasso core ancora elevato e le revisioni al rialzo della stessa BoE. Solo per la cronaca, la Banca ha aumentato le sue previsioni di inflazione per il 2025 al 2,7% a/a dal 2,2%.

Se i dati CPI di mercoledì mostreranno effettivamente i primi segnali di una ripresa delle pressioni sui prezzi, gli investitori potrebbero posticipare ulteriormente la data del prossimo taglio dei tassi di interesse, cosa che potrebbe rivelarsi positiva per la sterlina, soprattutto se anche le vendite al dettaglio di venerdì dovessero rivelarsi positive.

Anche i numeri dell’inflazione canadese e giapponese sono in gioco

Questa settimana usciranno altri numeri CPI. Martedì, il coro dell'inflazione inizierà con i numeri canadesi, mentre venerdì si concluderà con i dati CPI nazionali del Giappone.

In Canada, c'è una discreta probabilità del 35% che la BoC effettui un taglio dei tassi consecutivo di 50 punti base a dicembre. I dati sull'occupazione per ottobre sono stati contrastanti, con il tasso di disoccupazione che si è mantenuto stabile al 6,5%, invece di salire al 6,6% come previsto, ma con la variazione netta dell'occupazione che ha rallentato più del previsto.

Il rapporto non è stato sufficiente a impedire al loonie di crollare contro l'onnipotente dollaro statunitense, con il dollaro/loonie che ora viene scambiato a livelli visti l'ultima volta a maggio 2020. Sia i tassi CPI principali che quelli core si sono attestati all'1,6% a/a a ottobre, mentre l'indice CPI attentamente monitorato si è mantenuto stabile al 2,4%. Un ulteriore raffreddamento potrebbe corroborare l'idea che non vi siano rischi di inflazione al rialzo in Canada e potrebbe convincere più trader a scommettere su una riduzione di 50 punti base a dicembre, spingendo così il loonie ancora più in basso.

In Giappone, la BoJ ha mantenuto invariati i tassi di interesse il 31 ottobre, ma ha segnalato che le condizioni per un nuovo aumento dei tassi si stanno verificando. Questo e l'ultimo calo dello yen hanno convinto i partecipanti al mercato che i decisori politici giapponesi potrebbero aumentare di nuovo a cavallo dell'anno, vedendo i tassi di 13 punti base più alti a dicembre e di 20 a gennaio.

Detto questo, anche se i dati CPI di venerdì corroborassero la previsione di tassi più elevati a breve, è probabile che qualsiasi recupero dello yen rimanga limitato e di breve durata, a causa dell'ulteriore potenziale rafforzamento del dollaro USA e del fatto che gli aumenti sono già stati scontati.

Questa settimana, altri Paesi pubblicheranno le loro stime sull'inflazione al consumo di ottobre.

Il Canada lo farà martedì. Il ritmo degli aumenti dei prezzi qui è al di sotto dell'obiettivo del 2%, consentendo alla Banca del Canada di tagliare i tassi di interesse di 50 punti base alla fine di ottobre. Ma come reagirà l'economia al calo del 4% del dollaro canadese rispetto al dollaro statunitense dall'inizio di ottobre? Con l'USDCAD che ha raggiunto 1,40, il suo livello più alto dal 2020, i trader terranno anche d'occhio i dati sull'inflazione.

Il Regno Unito pubblicherà i suoi dati sull'inflazione mercoledì. Qui, l'inflazione headline è ben al di sotto del 2%, con l'inflazione core, che esclude cibo ed energia, che oscilla tra il 3,2-3,5% e il 3,5% negli ultimi cinque mesi. Ciò nonostante il tasso annuo negativo dei prezzi alla produzione dovuto all'impatto dei prezzi dei servizi.

Il 22 novembre verrà pubblicata la stima dell'inflazione giapponese, che potrebbe anch'essa svolgere un ruolo chiave nelle future dinamiche dello yen e nel sentiment della Banca del Giappone.

Nella sessione europea, tutti gli occhi saranno puntati sulle stime preliminari dell'attività aziendale per novembre. La pubblicazione degli indici PMI spesso causa volatilità nell'euro e, questa volta, potrebbe determinare il destino della moneta unica per il mese successivo.

I mercati statunitensi crollano: il Nasdaq scende del 2,2%

I trader dello yen tornano a sorvegliare l'intervento

Giorno di calendario tranquillo per iniziare la settimana

In Australia, l'ultimo sondaggio Westpac-MI Consumer Sentiment Survey ha fornito un altro aggiornamento incoraggiante sulla salute del consumatore. Un rimbalzo impressionante dell'11,8% negli ultimi due mesi ha lasciato l'indice principale a 94,6, la lettura più forte in oltre due anni e mezzo e ben a portata di mano di una lettura "neutrale". La maggior parte del miglioramento del sentiment è stato incentrato su misure lungimiranti, vale a dire le opinioni sull'economia per l'anno a venire (+23% rispetto a settembre) e sulle finanze familiari (+7,3% rispetto a settembre).

Mentre i sottoindici che tracciano "finanze familiari rispetto a un anno fa" e "tempo per acquistare un articolo importante per la casa" hanno registrato un certo miglioramento, entrambi rimangono a livelli storicamente deboli, in linea con le prove dei dati sull'attività delle carte che indicano una ripresa limitata della spesa dopo l'introduzione dei tagli fiscali di Fase 3. Un'ulteriore complicazione è stata la reazione alle elezioni presidenziali degli Stati Uniti, che ha visto il sentiment deteriorarsi notevolmente nel corso della settimana del sondaggio, con l'effetto netto di un'incertezza maggiore del solito su come la rapida ripresa della fiducia potrebbe evolversi con l'avvicinarsi della fine dell'anno.

I consumatori rimangono fiduciosi nelle prospettive occupazionali, cosa non sorprendente data la forte crescita dell'occupazione evidenziata dall'indagine sulla forza lavoro. Dopo una performance di diversi mesi al di sopra della tendenza, la crescita dell'occupazione ha rallentato a ottobre, registrando un modesto guadagno di 15,9k. Tuttavia, ciò è stato comunque sufficiente a mantenere invariato il rapporto occupazione/popolazione a un massimo storico del 64,4%, un segnale che l'occupazione sta ancora tenendo il passo con la crescita demografica storica. Un allentamento marginale della partecipazione alla forza lavoro ha anche lasciato il tasso di disoccupazione al 4,1% per il terzo mese consecutivo. Questi risultati, insieme a una piccola variazione nelle ore medie lavorate e ad altre misure più ampie di sottoutilizzo della manodopera, implicano che il mercato del lavoro rimane in buona salute, con un rallentamento solo marginale. Se sostenuta, questa tendenza vedrà la crescita dei salari nominali continuare a moderarsi fino al 2025, ma persisterà abbastanza slancio per generare ulteriori modesti guadagni di reddito reale. Le prospettive per salari, inflazione e politica della RBA sono state discusse a lungo questa settimana dall'economista capo della Westpac Luci Ellis.

Prima di spostarsi all'estero, l'ultimo sondaggio aziendale NAB ha fornito un'ulteriore conferma di una stabilizzazione delle condizioni aziendali, con l'indice che segna il tempo a +7 punti in ottobre. Ciò è coerente con la nostra visione secondo cui la crescita economica è attualmente al suo nadir o quasi, avendo rallentato all'1,0% annuo a metà anno. Con i consumatori che hanno iniziato a ricevere i loro tagli fiscali e l'allentamento della politica monetaria dietro l'angolo, le aziende stanno diventando più ottimiste sulle prospettive, con la fiducia in aumento di sette punti a +5 nel mese. Westpac vede la crescita del PIL accelerare all'1,5% annuo entro la fine dell'anno, quindi al 2,4% annuo entro dicembre 2025.

A livello globale, questa settimana i mercati finanziari hanno continuato a valutare le implicazioni di una seconda presidenza Trump, tentando di accertare le priorità del presidente eletto attraverso annunci di nomina per l'amministrazione entrante. Il dollaro statunitense si è ripreso e nel frattempo i rendimenti dei titoli del Tesoro a più lunga scadenza sono aumentati, poiché una maggioranza repubblicana, seppur risicata, è stata confermata per la Camera dei rappresentanti, dando al presidente Trump maggiore libertà di attuare il suo programma, incentrato sulla riduzione delle tasse, la deregolamentazione e la riduzione dell'immigrazione.

Come abbiamo discusso questa settimana, mentre un'estensione dei tagli fiscali sul reddito delle famiglie in scadenza l'anno prossimo dovrebbe essere facilmente realizzabile, un accordo su altre modifiche fiscali potrebbe rivelarsi più difficile e/o richiedere più tempo, con opinioni sui prossimi passi per la politica fiscale diverse anche tra i repubblicani. I dazi sulle importazioni, un altro elemento fondamentale dell'agenda di Trump, dovrebbero supportare un'espansione dell'attività manifatturiera nazionale, ma solo gradualmente e non senza effetti negativi sui consumatori, con l'aumento del prezzo della produzione importata e locale. Si noti inoltre che c'è anche una differenza di tempistica: i dazi avranno un impatto sull'inflazione e sulla spesa molto prima che gli investimenti in una nuova fornitura nazionale possano essere pianificati, costruiti e commissionati. Ci aspettiamo che queste politiche abbiano un effetto significativo e duraturo sull'inflazione al consumo, a cui il FOMC dovrà rispondere a fine 2026, quando sono previsti due aumenti dei tassi di 25 punti base: per tutti i dettagli, vedere Market Outlook di Westpac Economics di novembre 2024.

Da qui alla fine del 2025, si prevede che l'attuale tendenza disinflazionistica persisterà, tuttavia, consentendo al FOMC di ridurre il tasso dei fondi federali al 3,375% entro settembre 2025, un tasso che consideriamo ampiamente neutrale per l'economia. Questa settimana, il rapporto CPI di ottobre ha nuovamente confermato che le pressioni inflazionistiche sono benigne, con aumenti dello 0,2% e dello 0,3% al mese nei prezzi principali e di base in linea con il mese precedente e con le aspettative del mercato. Gli alloggi sono ora l'unico ritardatario significativo per l'inflazione, con una crescita annualizzata e annuale vicina al 5%. Il FOMC continua a mostrare poca o nessuna preoccupazione per questa voce, tuttavia, dato che la crescita degli affitti per gli accordi correnti è vicina allo zero. Poiché la componente degli alloggi dell'indice CPI tiene conto di questi risultati, l'inflazione principale annuale tenderà dall'attuale 2,6% annuo verso l'obiettivo a medio termine del FOMC del 2,0% annuo.

Passando all'Asia, i dati sulle attività di ottobre appena pubblicati per la Cina hanno mostrato che il passaggio delle autorità verso un supporto proattivo sta dando i suoi frutti, ma soprattutto che è necessario uno stimolo aggiuntivo. Le vendite al dettaglio hanno sorpreso al rialzo, il tasso annuale è accelerato dal 3,2% annuo a settembre al 4,8% annuo a ottobre, sebbene da inizio anno la ripresa sia stata notevolmente più timida, dal 3,3% annuo al 3,5% annuo. Anche i prezzi delle case hanno risposto alle direttive delle autorità, i cali dei prezzi delle case nuove ed esistenti hanno rallentato bruscamente, da -0,7% mese e -0,9% mese a settembre a -0,5% a ottobre. La crescita degli investimenti in beni fissi e della produzione industriale è rimasta pressoché invariata, al 3,4% annuo e al 5,8% annuo.

Venerdì scorso, la serie di annunci politici della Cina è continuata, un pacchetto di scambio del debito già discusso e dettagliato per il mercato. 10 trilioni di CNY in nuove emissioni obbligazionarie speciali saranno resi disponibili tramite due programmi in 3 e 5 anni ai governi locali per rifinanziare il "debito nascosto" nei bilanci pubblici. Il vantaggio principale è una prevista riduzione di 600 miliardi di CNY nei pagamenti degli interessi in 5 anni. Le misure aiuteranno anche ad anticipare la spesa per le infrastrutture a fine 2024 e inizio 2025 e prepareranno i governi locali ad acquistare beni immobiliari e terreni a partire dal 2025, un'altra iniziativa annunciata in precedenza e destinata a fornire un sostegno duraturo ai prezzi delle case e all'edilizia. Le autorità rimangono chiaramente concentrate sul rafforzamento della posizione finanziaria sia del settore pubblico che di quello privato, rimuovendo gli ostacoli alla crescita e incoraggiando nuove attività. Ma astenendosi dall'annunciare uno stimolo diretto, continuano a deludere il mercato e, potenzialmente, stanno mettendo a rischio la fiducia di consumatori e aziende.

Tuttavia, si noti che venerdì scorso il ministro delle Finanze Lan Fo'an avrebbe promesso uno stimolo fiscale "più incisivo" per l'anno prossimo e, mentre discuteva i dati odierni, il portavoce dell'NBS si è impegnato a raggiungere l'obiettivo di crescita annuale del 5,0% per il 2024. Pertanto, si può sostenere che uno stimolo diretto sia solo una questione di tempo, e la durata del periodo di attesa dipenderà probabilmente dall'evoluzione della politica commerciale statunitense e dall'incertezza economica globale.

La crescita del PIL è stata forte all'inizio dell'anno, ma sembra aver rallentato ultimamente. Perché?

Il bilancio migliorerà la crescita del Regno Unito?

Cosa pensi del cambiamento dell'obiettivo del debito da "Indebitamento netto del settore pubblico esclusa la Banca d'Inghilterra" a "Passività nette del settore pubblico"?

E infine, una volta approvato il bilancio, su cosa pensi che dovrebbe concentrarsi ora il governo?

L'emissione ESG è inferiore a quella dell'anno scorso

Per la prima volta in un decennio, l'offerta di obbligazioni bancarie sostenibili in EUR non supererà i volumi dell'anno precedente. Con la crescita dei prestiti stagnante e l'attività di offerta complessiva delle banche in rallentamento, è probabile che l'emissione di obbligazioni ESG da parte delle banche nel 2024 concluda l'anno a circa 75 miliardi di €.

Le banche a livello globale hanno emesso 70 miliardi di euro in obbligazioni ESG denominate in euro finora quest'anno, in calo rispetto ai 74 miliardi di euro dell'anno scorso. Le obbligazioni coperte e le obbligazioni privilegiate senior non garantite rappresentano rispettivamente il 27% e il 26% della stampa ESG da inizio anno, mentre l'emissione senior bail-in costituisce il 40% dell'uso verde e sociale dell'offerta di proventi. Le obbligazioni subordinate e gli RMBS hanno una quota modesta del 5% e del 2%, rispettivamente, nella stampa ESG delle banche del 2024.

Una minore emissione da parte delle banche coinciderà con una minore offerta ESG nel 2025

Fonte: ING, *) Sono incluse solo le obbligazioni con una dimensione minima di 250 milioni di euro

L'emissione ESG più lenta da parte delle banche quest'anno è stata ben distribuita tra le diverse categorie di utilizzo dei proventi, con emissioni verdi, sociali e di sostenibilità tutte e tre leggermente al di sotto della stampa YTD dell'anno scorso. L'emissione verde rappresenta ancora la maggior parte dell'offerta ESG con una quota del 79%, seguita dall'emissione sociale con il 18%. La sostenibilità (ovvero un utilizzo combinato verde e sociale dei proventi) ha costituito solo il 2% dell'emissione ESG.

Ciò dimostra che l'emissione di obbligazioni sociali continua a lottare per acquisire slancio dopo l'impennata successiva alla pandemia di Covid-19. Parte del motivo è la maggiore enfasi normativa sulle obbligazioni verdi, come delineato nel regolamento sulla tassonomia dell'UE e nello standard sulle obbligazioni verdi dell'UE.

Nel segmento non garantito, l'uso dei proventi rimane prevalentemente verde. Tuttavia, nei covered bond, l'emissione sociale sta tenendo un passo migliore con l'emissione verde. Ad esempio, l'emissione di covered bond sociali e sostenibili ha raggiunto quasi 8 miliardi di € YTD, superando i 6,5 miliardi di € di emissioni sociali e sostenibili non garantite. Al contrario, gli 11 miliardi di € di emissioni di covered bond verdi rappresentano solo un quarto dell'offerta verde non garantita.

Il verde rimarrà l'uso dominante del tipo di proventi

Fonte: ING, *) Sono incluse solo le obbligazioni con una dimensione minima di 250 milioni di euro

La stampa ESG del 2025 delle banche scenderà a 70 miliardi di euro

Prevediamo una leggera diminuzione dell'offerta ESG da parte delle banche nel 2025 rispetto all'anno precedente, con un'emissione ESG prevista di circa 70 miliardi di euro. Di questi, l'80% dovrebbe essere in formato verde. Si prevede che le banche emetteranno 20 miliardi di euro in meno in totale (inclusi sia i titoli vanilla che quelli ESG) e si prevede che la crescita dei prestiti aumenterà solo gradualmente l'anno prossimo. Pertanto, i portafogli di prestiti sostenibili registreranno una crescita modesta.

Le banche potrebbero trovare opportunità per accrescere ulteriormente i propri asset sostenibili attraverso i criteri stabiliti nell'atto delegato ambientale della tassonomia dell'UE (ad esempio per sostenere l'economia circolare), ma la mitigazione dei cambiamenti climatici continuerà a essere il principale motore dell'offerta verde.

I pagamenti di rimborso ESG saliranno da 15 miliardi di euro a 34 miliardi di euro. Ciò libererà anche asset sostenibili per la nuova fornitura ESG, ma probabilmente non per l'intero importo a causa delle modifiche apportate ad alcuni dei criteri di ammissibilità dei green bond da quando i bond sono stati emessi.

Le banche rimborseranno 34 miliardi di euro in obbligazioni bancarie sostenibili nel 2025

Fonte: ING, *) Sono incluse solo le obbligazioni con una dimensione minima di 250 milioni di euro

Emissione limitata prevista secondo lo standard UE sulle obbligazioni verdi

A partire dall'anno prossimo, le banche potranno anche scegliere di emettere i loro green bond secondo lo standard UE sui green bond. Considerando le basse divulgazioni del primo green asset ratio (GAR) da parte delle banche quest'anno, dubitiamo che vedremo molta offerta di obbligazioni bancarie secondo questo standard. Sulla base delle divulgazioni del Pilastro 3 di una selezione di 45 banche, l'allineamento medio della tassonomia dei bilanci bancari per paese varia in un intervallo basso dall'1% all'8%.

Le divulgazioni del rapporto tra asset verdi indicano un basso allineamento della tassonomia

Fonte: Informative del Pilastro 3 dell'emittente di 45 banche (1H '24), ING

Dato il basso allineamento riportato alla tassonomia UE dei portafogli di prestiti ipotecari delle banche, molte banche potrebbero avere difficoltà a creare un portafoglio sufficientemente ampio di asset allineati alla tassonomia per supportare l'emissione verde nel formato GBS UE. Questo a meno che non siano fiduciose nelle prospettive di crescita dei loro asset allineati alla tassonomia entro cinque anni dall'emissione, in particolare per accordi autonomi in cui non viene utilizzato un approccio di portafoglio.

I prestiti alle famiglie hanno un basso allineamento tassonomico

Le banche hanno pochi prestiti di ristrutturazione in sospeso e sono allineati alla tassonomia quasi allo 0%

Fonte: Informative del Pilastro 3 dell'emittente di 45 banche (1H '24), ING

Le iniziative normative, come la direttiva sulle prestazioni energetiche degli edifici (EPBD), che promuove le ristrutturazioni degli edifici all'interno dell'UE, dovrebbero nel tempo vedere crescere i portafogli di asset allineati alla tassonomia. Date le tempistiche stabilite, questo non sarà un supporto importante nel 2025.

Per incoraggiare le banche a fornire prestiti per la ristrutturazione degli edifici con le peggiori prestazioni, la Commissione europea sta lavorando a un atto delegato separato per un quadro di portafoglio completo per uso volontario. Il periodo di risposta per la richiesta di prove della Commissione europea sul quadro di portafoglio si è concluso il 5 novembre, con la Commissione che ora mira ad avviare una consultazione pubblica su questo argomento prima della fine dell'anno.

Tempistiche ai sensi della direttiva sulla prestazione energetica nell'edilizia

Fonte: Commissione Europea, ING

Le banche con un bilancio più ampio e la capacità di selezionare sufficienti attività allineate alla tassonomia per un'operazione di dimensioni di riferimento saranno probabilmente tra le prime a testare il terreno emettendo obbligazioni secondo lo standard UE sulle obbligazioni verdi.

Per l'emissione di obbligazioni con una scadenza più lunga, le banche potrebbero voler finanziare un set distinto di asset allineati alla tassonomia piuttosto che allocare i proventi delle loro obbligazioni a un portafoglio utilizzato per più obbligazioni verdi europee (vale a dire approccio di portafoglio). Se i criteri di selezione tecnica della tassonomia UE vengono modificati, gli asset che non soddisfano i criteri modificati possono rimanere parte del portafoglio verde per sette anni al massimo. Invece, le operazioni autonome manterranno in linea di principio il loro status di obbligazioni verdi UE in base ai vecchi criteri di selezione tecnica se questi vengono modificati prima della scadenza dell'obbligazione.