Le buste paga non agricole sono aumentate di +50.000 a dicembre, appena al di sotto delle aspettative di consenso per un aumento di +70.000, sebbene all'interno dell'ampio intervallo di previsione, solitamente compreso tra +25.000 e +155.000. Ricordiamo, tuttavia, che ci sono alcune preoccupazioni sulla qualità dei dati relativi alle buste paga, con il presidente della Fed Powell che ha osservato che la crescita dell'occupazione potrebbe essere sovrastimata fino a 60.000 unità al mese, il che implica che il ritmo "reale" della creazione di posti di lavoro fosse probabilmente intorno allo zero.

Contemporaneamente, le due precedenti stampe delle buste paga, di ottobre e novembre, sono state riviste di un netto -76k, portando a sua volta la media trimestrale degli aumenti occupazionali a -22k e vedendo la media semestrale degli aumenti occupazionali aggirarsi appena sopra lo zero.

Sotto la superficie

Analizzando più approfonditamente il rapporto sull'occupazione, la ripartizione settoriale degli aumenti occupazionali ha evidenziato che sia l'assistenza sanitaria che l'ospitalità per il tempo libero hanno sostenuto il mercato del lavoro nel suo complesso, aggiungendo rispettivamente +39.000 e +47.000 posti di lavoro. La maggior parte degli altri settori ha registrato una crescita occupazionale pari a zero o negativa su base mensile, con il commercio al dettaglio in netto ritardo.

Le pressioni sugli utili non sono preoccupanti

Rimanendo nell'ambito dell'indagine sull'establishment, i dati hanno evidenziato che le pressioni sugli utili sono rimaste relativamente contenute alla fine del 2025, rafforzando ancora una volta la visione consensuale di lunga data dei membri del FOMC secondo cui il mercato del lavoro non rappresenta una fonte significativa di rischio di inflazione al rialzo nella congiuntura attuale.

A dicembre, la retribuzione oraria media è aumentata dello 0,3% su base mensile, in linea con le aspettative; tale cifra ha portato a sua volta il tasso di crescita annuale della retribuzione al 3,8% su base annua.

L'indagine sulle famiglie si dimostra più resiliente

Passando all'indagine sulle famiglie, il tasso di disoccupazione è sceso inaspettatamente al 4,4% il mese scorso, dal 4,5% rivisto al ribasso di novembre. La partecipazione alla forza lavoro, nel frattempo, è scesa al 62,4%, in linea con le aspettative.

Sebbene l'indagine sulle famiglie debba essere accompagnata da un allarme sanitario, dati i bassi tassi di risposta e la rapida evoluzione della composizione del mercato del lavoro, vi è comunque la convinzione generale che, per il momento, offra una lettura più chiara e accurata della vera situazione del mercato del lavoro statunitense e che quindi comporti probabilmente maggiori implicazioni dal punto di vista politico rispetto al dato principale sulle buste paga.

I mercati monetari superano il taglio di gennaio

In risposta al rapporto sull'occupazione, i mercati monetari ora non vedono praticamente alcuna possibilità di un taglio da parte della Fed verso la fine di questo mese, scontando solo il 2% di probabilità di una simile mossa. Anche la curva OIS dell'USD ha subito un modesto repricing aggressivo più avanti, con marzo ora visto come una probabilità su 3 di un taglio di 25 punti base, sebbene la curva sconti ancora completamente il prossimo taglio di 25 punti base per giugno.

Conclusione

Facendo un passo indietro, il rapporto sull'occupazione di dicembre offre la nostra prima lettura "pulita" (o quasi) sullo stato del mercato del lavoro statunitense dall'estate, con le pubblicazioni nel periodo intermedio ritardate e distorte dalla chiusura delle attività governative dello scorso anno. Nel complesso, i dati dipingono un quadro sostanzialmente simile a quello già noto, ovvero che il contesto occupazionale rimane piuttosto debole e che, sebbene il mercato del lavoro si stia "piegando" per il momento, permane il rischio che possa finire per "rompersi".

Nonostante ciò, con la disoccupazione scesa al di sotto della proiezione SEP di fine 25 dicembre, un quarto taglio consecutivo di 25 punti base alla riunione del FOMC di gennaio sembra ora un'ipotesi remota, con i responsabili politici che probabilmente si sentiranno più sicuri di aver già stipulato un certo grado di "assicurazione" per sostenere il mercato del lavoro e si accontenteranno di adottare una posizione più dipendente dai dati, soprattutto perché i falchi del Comitato restano preoccupati per i persistenti rischi di inflazione al rialzo, dovuti in gran parte ai dazi.

Detto questo, la direzione del tasso sui fondi federali rimane al ribasso, con il FOMC che probabilmente intende ancora rimuovere le restrizioni di politica monetaria e riportare il tasso sui fondi federali a un livello più neutrale (che potrebbe essere pari o inferiore al 3%) entro la fine dell'anno, se non prima. In ogni caso, alla luce dei dati odierni, la decisione sul prossimo taglio di 25 punti base è stata rinviata a marzo, al più presto, anche se tale decisione sarà subordinata al fatto che i dati sul lavoro rimangano poco incoraggianti, o peggiorino ulteriormente, entro quella riunione.

Fonte: Pepperstone