Quale futuro per l'economia del Regno Unito?

Economico

Resoconto:

In questa intervista, il nostro vicedirettore per la macroeconomia, Stephen Millard, parla con l'economista senior Max Mosley delle prospettive del PIL, del bilancio e di dove il governo dovrebbe ora concentrare la propria attenzione.

La crescita del PIL è stata forte all'inizio dell'anno, ma sembra aver rallentato ultimamente. Perché?

Nel complesso, l'economia del Regno Unito ha avuto un forte inizio del 2024, registrando una crescita sostanziale del PIL pari rispettivamente allo 0,7% e allo 0,5% nei primi due trimestri, ma la crescita è diminuita nella seconda metà di quest'anno.

Mentre parte dell'aumento iniziale riflette una ripresa da una recessione tecnica alla fine del 2023, è stato guidato da un forte sentimento dei consumatori sul lato della domanda ed è stato aiutato dalle aziende di costruzione e produzione sul lato dell'offerta. La maggior parte del forte avvio, tuttavia, è venuto dal settore dei servizi, che abbiamo stimato abbia guidato la maggior parte della crescita nel primo trimestre e quasi tutta la crescita nel secondo trimestre.

Da allora, il sentiment dei consumatori è calato drasticamente, con l'indice di fiducia dei consumatori GFK, che era aumentato lentamente a causa della pandemia, che è sceso da -13 ad agosto a -21 a ottobre. Ciò ha portato a un modesto calo della spesa pro capite e a un aumento dei risparmi delle famiglie. Dal lato dell'offerta, stimiamo che la crescita del settore dei servizi sia scesa dallo 0,6 percento nel secondo trimestre del 2024 allo 0,2 percento nel terzo trimestre, con conseguente calo della crescita del PIL aggregato. Andando avanti, ci aspettiamo che la crescita salga al suo tasso di tendenza annuale dell'1,2 percento.

Il bilancio migliorerà la crescita del Regno Unito?

Mentre l'OBR era positivo circa l'impatto del bilancio sulla crescita a breve termine, era piuttosto pessimista circa l'impatto entro la fine delle sue previsioni quinquennali. Alcuni potrebbero essere sorpresi da questo dato il ruolo centrale accordato alla crescita economica a lungo termine dal Cancelliere in questo particolarmente espansivo. Mentre la significativa iniezione di domanda stimolerà la crescita nel breve termine, l'OBR prevede che avrà un impatto minimo sul PIL a cinque anni di distanza.

Ci sono potenzialmente alcune ragioni per questo:

Sebbene si tratti di un bilancio espansivo, l'aumento degli investimenti non è così grande, mantenendo semplicemente l'investimento pubblico come percentuale del PIL invariato durante questa legislatura, al contrario del profilo in calo per questo rapporto che il governo aveva ereditato. Potrebbe essere che questo primo aumento degli investimenti non sia ancora sufficiente per iniziare a influenzare l'economia più ampia. Ma è molto probabile che questo sia solo l'inizio delle ambizioni del governo per gli investimenti e che ne arriveranno altri.

Ciò potrebbe essere in parte dovuto all'orizzonte che stiamo prendendo in considerazione qui, poiché la maggior parte dei progetti di investimento avrà difficoltà a generare rendimenti entro un orizzonte di cinque anni.

L'OBR riconosce che gli investimenti pubblici porteranno a una crescita maggiore al di fuori del periodo di previsione quinquennale, ma ciò non influenzerà le previsioni a breve termine, dato che non prevede un effetto dal lato dell'offerta entro tale lasso di tempo. L'OBR suggerisce inoltre che, poiché l'economia è prossima alla piena occupazione, l'effetto di un pacchetto di investimenti espansivo come questo può in realtà escludere gli investimenti privati, data la carenza di lavoratori disponibili.

C'è stata molta discussione tra gli economisti su come l'OBR calcola i "moltiplicatori" dai progetti di investimento che determinano la forza dei rendimenti presunti dagli investimenti. Prima del bilancio, l' OBR ha prodotto un documento tempestivo che delineava come presumevano che gli investimenti influenzassero l'economia più ampia nelle loro previsioni. Era chiaro che mentre gli investimenti aumentano il PIL futuro nelle loro previsioni, lo fanno in misura inferiore rispetto ad altre previsioni. In particolare, il FMI presume moltiplicatori di investimento molto maggiori rispetto all'OBR.

Precedenti ricerche NIESR hanno sostenuto che il documento OBR non tiene sufficientemente conto degli effetti di "secondo round", che sono le risposte di aziende e famiglie all'aumento degli investimenti pubblici. Ad esempio, potrebbero esserci maggiori investimenti aziendali come risultato di infrastrutture migliorate, o offerta di lavoro da parte delle famiglie se i tempi di pendolarismo sono . D'altro canto, recenti ricerche NIESR hanno trovato moltiplicatori ampiamente in linea con l'OBR.

Cosa pensi del cambiamento dell'obiettivo del debito da "Indebitamento netto del settore pubblico esclusa la Banca d'Inghilterra" a "Passività nette del settore pubblico"?

Prima di entrare nel dettaglio di cosa significano (e cosa non significano) questi cambiamenti, inseriamo questo cambiamento particolarmente tecnico nel più ampio contesto economico.

La crescita della produttività del Regno Unito (ciò che produciamo con ciò che abbiamo) è stata debole dal 2008, molto più debole della media OCSE, il che ha soppresso la crescita economica e ha fatto sì che i salari reali rimangano oggi a un livello simile a quello in cui si trovavano prima della crisi finanziaria. Uno dei potenziali fattori trainanti dietro questo è il basso investimento pubblico, che contribuisce alla crescita stessa e può anche attirare gli investimenti aziendali.

Sebbene questa sia stata una sfida a lungo termine, una delle ragioni del basso investimento pubblico negli ultimi anni è il modo in cui gestiamo il debito nel . Per garantire finanze pubbliche sostenibili, i governi precedenti si sono imposti regole fiscali che significano che il debito rispetto al PIL deve essere in calo entro una finestra di cinque anni. L'importo di cui il debito diminuirà alla fine di questa finestra definisce quanto potere di prestito/spesa in eccesso ha il governo. Ciò ha disincentivato gli investimenti pubblici che non aumentano il PIL in quel lasso di tempo, mentre aumentano il debito.

Il NIESR ha fortemente sostenuto la modifica di queste regole per garantire che gli investimenti non siano limitati in questo modo. Prima delle elezioni, l'allora Cancelliere ombra ha detto che avrebbe apportato una piccola modifica a queste regole, ma questo ha semplicemente reso più facile prendere in prestito per investire , non ha cambiato il fatto che prendere in prestito per finanziare questo investimento era ancora limitato se non forniva rendimenti irrealisticamente rapidi.

Il Cancelliere ha deciso di apportare ulteriori modifiche al bilancio, probabilmente a causa della difficile situazione delle finanze pubbliche e della necessità di ulteriori investimenti. In particolare, ha modificato la definizione di debito nella norma. Ciò ha aumentato l'importo che il Cancelliere poteva prendere in prestito senza infrangere la nuova norma di quasi 50 miliardi di sterline, consentendo l'espansione degli investimenti pubblici.

Sebbene ciò sia gradito, dovremmo tenere a mente che la nuova definizione consente al governo di "compensare" solo le attività finanziarie dal suo debito piuttosto che le attività non finanziarie (ad esempio, infrastrutture), che sono quelle che favoriscono maggiormente la crescita. Ciò potrebbe comportare che il governo venga riportato nella situazione in cui gli investimenti necessari sono limitati dalle regole di spesa nel prossimo futuro, poiché il nuovo margine generato è già stato utilizzato e le nuove regole limiteranno quindi gli investimenti infrastrutturali dato che non consentono al governo di compensare i benefici.

E infine, una volta approvato il bilancio, su cosa pensi che dovrebbe concentrarsi ora il governo?

È comprensibile che il bilancio si sia concentrato maggiormente sulla stabilizzazione delle finanze pubbliche con modifiche alle regole di spesa e aumenti delle tasse e sulla crescita dell'economia con investimenti. Una domanda che rimane è questa: su cosa dovrebbero concentrarsi i bilanci futuri e cosa dovrebbe fare il governo ora?

Con le regole fiscali riformate, nonostante la critica di cui sopra, è probabile che il governo volgerà la sua attenzione a un altro fattore che limita l'economia del Regno Unito, ovvero la pianificazione. Ci sono crescenti richieste di regolamenti di pianificazione locale più liberalizzati sia da parte di esperti di edilizia abitativa che indicano questi regolamenti come una fonte di offerta di alloggi limitata, sia da parte di economisti che attribuiscono parte della debolezza nella crescita della produttività a vincoli di pianificazione eccessivamente gravosi.

Un esempio di ciò sono i documenti di pianificazione per il progetto del tunnel di attraversamento del Lower Thames, che costano più del doppio di quanto è costato al governo norvegese costruire effettivamente il tunnel stradale più lungo. Ciò che è tipicamente un problema locale sta diventando sempre più una preoccupazione per il governo centrale, quindi è probabile che la revoca del divieto di eolico terrestre sia solo l'inizio di una serie di riforme delle norme di pianificazione.

Penso anche che il governo debba rivolgere la sua attenzione al sistema di welfare. Abbiamo esplorato questo aspetto attraverso il nostro progetto Living Standards Review finanziato dall'UKRI . Senza rivelare troppi spoiler, un tema chiave emerso è quanto potrebbe essere efficace la rimozione del limite di due figli per aumentare i redditi e ridurre la povertà, costando una frazione di politiche sociali altrettanto efficaci. Sarei molto sorpreso se questo cambiamento non venisse fatto a un certo punto della prossima legislatura.

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Emissioni meno sostenibili da parte delle banche nel 2025

ING

Economico

Legame

L'emissione ESG è inferiore a quella dell'anno scorso

Per la prima volta in un decennio, l'offerta di obbligazioni bancarie sostenibili in EUR non supererà i volumi dell'anno precedente. Con la crescita dei prestiti stagnante e l'attività di offerta complessiva delle banche in rallentamento, è probabile che l'emissione di obbligazioni ESG da parte delle banche nel 2024 concluda l'anno a circa 75 miliardi di €.

Le banche a livello globale hanno emesso 70 miliardi di euro in obbligazioni ESG denominate in euro finora quest'anno, in calo rispetto ai 74 miliardi di euro dell'anno scorso. Le obbligazioni coperte e le obbligazioni privilegiate senior non garantite rappresentano rispettivamente il 27% e il 26% della stampa ESG da inizio anno, mentre l'emissione senior bail-in costituisce il 40% dell'uso verde e sociale dell'offerta di proventi. Le obbligazioni subordinate e gli RMBS hanno una quota modesta del 5% e del 2%, rispettivamente, nella stampa ESG delle banche del 2024.

Una minore emissione da parte delle banche coinciderà con una minore offerta ESG nel 2025

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Fonte: ING, *) Sono incluse solo le obbligazioni con una dimensione minima di 250 milioni di euro

L'emissione ESG più lenta da parte delle banche quest'anno è stata ben distribuita tra le diverse categorie di utilizzo dei proventi, con emissioni verdi, sociali e di sostenibilità tutte e tre leggermente al di sotto della stampa YTD dell'anno scorso. L'emissione verde rappresenta ancora la maggior parte dell'offerta ESG con una quota del 79%, seguita dall'emissione sociale con il 18%. La sostenibilità (ovvero un utilizzo combinato verde e sociale dei proventi) ha costituito solo il 2% dell'emissione ESG.

Ciò dimostra che l'emissione di obbligazioni sociali continua a lottare per acquisire slancio dopo l'impennata successiva alla pandemia di Covid-19. Parte del motivo è la maggiore enfasi normativa sulle obbligazioni verdi, come delineato nel regolamento sulla tassonomia dell'UE e nello standard sulle obbligazioni verdi dell'UE.

Nel segmento non garantito, l'uso dei proventi rimane prevalentemente verde. Tuttavia, nei covered bond, l'emissione sociale sta tenendo un passo migliore con l'emissione verde. Ad esempio, l'emissione di covered bond sociali e sostenibili ha raggiunto quasi 8 miliardi di € YTD, superando i 6,5 miliardi di € di emissioni sociali e sostenibili non garantite. Al contrario, gli 11 miliardi di € di emissioni di covered bond verdi rappresentano solo un quarto dell'offerta verde non garantita.

Il verde rimarrà l'uso dominante del tipo di proventi

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Fonte: ING, *) Sono incluse solo le obbligazioni con una dimensione minima di 250 milioni di euro

La stampa ESG del 2025 delle banche scenderà a 70 miliardi di euro

Prevediamo una leggera diminuzione dell'offerta ESG da parte delle banche nel 2025 rispetto all'anno precedente, con un'emissione ESG prevista di circa 70 miliardi di euro. Di questi, l'80% dovrebbe essere in formato verde. Si prevede che le banche emetteranno 20 miliardi di euro in meno in totale (inclusi sia i titoli vanilla che quelli ESG) e si prevede che la crescita dei prestiti aumenterà solo gradualmente l'anno prossimo. Pertanto, i portafogli di prestiti sostenibili registreranno una crescita modesta.

Le banche potrebbero trovare opportunità per accrescere ulteriormente i propri asset sostenibili attraverso i criteri stabiliti nell'atto delegato ambientale della tassonomia dell'UE (ad esempio per sostenere l'economia circolare), ma la mitigazione dei cambiamenti climatici continuerà a essere il principale motore dell'offerta verde.

I pagamenti di rimborso ESG saliranno da 15 miliardi di euro a 34 miliardi di euro. Ciò libererà anche asset sostenibili per la nuova fornitura ESG, ma probabilmente non per l'intero importo a causa delle modifiche apportate ad alcuni dei criteri di ammissibilità dei green bond da quando i bond sono stati emessi.

Le banche rimborseranno 34 miliardi di euro in obbligazioni bancarie sostenibili nel 2025

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Fonte: ING, *) Sono incluse solo le obbligazioni con una dimensione minima di 250 milioni di euro

Emissione limitata prevista secondo lo standard UE sulle obbligazioni verdi

A partire dall'anno prossimo, le banche potranno anche scegliere di emettere i loro green bond secondo lo standard UE sui green bond. Considerando le basse divulgazioni del primo green asset ratio (GAR) da parte delle banche quest'anno, dubitiamo che vedremo molta offerta di obbligazioni bancarie secondo questo standard. Sulla base delle divulgazioni del Pilastro 3 di una selezione di 45 banche, l'allineamento medio della tassonomia dei bilanci bancari per paese varia in un intervallo basso dall'1% all'8%.

Le divulgazioni del rapporto tra asset verdi indicano un basso allineamento della tassonomia

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Fonte: Informative del Pilastro 3 dell'emittente di 45 banche (1H '24), ING

Dato il basso allineamento riportato alla tassonomia UE dei portafogli di prestiti ipotecari delle banche, molte banche potrebbero avere difficoltà a creare un portafoglio sufficientemente ampio di asset allineati alla tassonomia per supportare l'emissione verde nel formato GBS UE. Questo a meno che non siano fiduciose nelle prospettive di crescita dei loro asset allineati alla tassonomia entro cinque anni dall'emissione, in particolare per accordi autonomi in cui non viene utilizzato un approccio di portafoglio.

I prestiti alle famiglie hanno un basso allineamento tassonomico

Le banche hanno pochi prestiti di ristrutturazione in sospeso e sono allineati alla tassonomia quasi allo 0%

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Fonte: Informative del Pilastro 3 dell'emittente di 45 banche (1H '24), ING

Le iniziative normative, come la direttiva sulle prestazioni energetiche degli edifici (EPBD), che promuove le ristrutturazioni degli edifici all'interno dell'UE, dovrebbero nel tempo vedere crescere i portafogli di asset allineati alla tassonomia. Date le tempistiche stabilite, questo non sarà un supporto importante nel 2025.

Per incoraggiare le banche a fornire prestiti per la ristrutturazione degli edifici con le peggiori prestazioni, la Commissione europea sta lavorando a un atto delegato separato per un quadro di portafoglio completo per uso volontario. Il periodo di risposta per la richiesta di prove della Commissione europea sul quadro di portafoglio si è concluso il 5 novembre, con la Commissione che ora mira ad avviare una consultazione pubblica su questo argomento prima della fine dell'anno.

Tempistiche ai sensi della direttiva sulla prestazione energetica nell'edilizia

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Fonte: Commissione Europea, ING

Le banche con un bilancio più ampio e la capacità di selezionare sufficienti attività allineate alla tassonomia per un'operazione di dimensioni di riferimento saranno probabilmente tra le prime a testare il terreno emettendo obbligazioni secondo lo standard UE sulle obbligazioni verdi.

Per l'emissione di obbligazioni con una scadenza più lunga, le banche potrebbero voler finanziare un set distinto di asset allineati alla tassonomia piuttosto che allocare i proventi delle loro obbligazioni a un portafoglio utilizzato per più obbligazioni verdi europee (vale a dire approccio di portafoglio). Se i criteri di selezione tecnica della tassonomia UE vengono modificati, gli asset che non soddisfano i criteri modificati possono rimanere parte del portafoglio verde per sette anni al massimo. Invece, le operazioni autonome manterranno in linea di principio il loro status di obbligazioni verdi UE in base ai vecchi criteri di selezione tecnica se questi vengono modificati prima della scadenza dell'obbligazione.

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Aprire nuove strade

UBS

Economico

Con un forte potenziale di crescita a lungo termine e un distinto angolo sociale, il settore delle scienze della vita si sta sviluppando a un ritmo rapido. Gli investitori lungimiranti stanno cercando modi per entrare in questo settore di nicchia in crescita. Ma l'accesso è selettivo e la competenza del settore non è sufficiente per avere successo. Cosa ci vuole?

Gli esperti di scienze biologiche di UBS Asset Management, Real Estate Private Markets (REPM), Gijsbert van Riemsdijk, Ellie Junod, Olafur Margeirsson e Alice Bennett-Morris, discutono le dinamiche del settore e forniscono una previsione di come potrebbero essere i prossimi anni.

Quali sono i principali macro-fattori alla base della crescita del settore delle scienze della vita in Europa?

Olafur Margeirsson:

La pandemia di COVID-19 ha indubbiamente focalizzato l'attenzione sul settore delle scienze della vita in Europa e ha chiarito che è di "importanza geostrategica". Oltre a fornire beni di prima necessità (medicinali), il settore rappresenta oltre il 5% del valore aggiunto nell'economia dell'UE ed è responsabile dell'11% di tutte le esportazioni. Negli ultimi due decenni, le esportazioni di prodotti farmaceutici dall'UE sono cresciute dell'8% annuo. Quasi un milione di persone sono direttamente impiegate dal settore ed è nel quantile più alto tra tutti i settori in termini di crescita occupazionale a lungo termine nell'UE.

Entro il 2050, il 16% della popolazione mondiale avrà più di 65 anni, contro il 10% del 2022, creando una base di pazienti più ampia per le malattie croniche. Anche la crescita dei redditi disponibili nei mercati emergenti sta contribuendo a un mercato sanitario globale più ampio, poiché una parte maggiore della popolazione può permettersi una maggiore spesa per la salute.

Alla base di queste tendenze demografiche c'è un forte aumento della spesa RD (sviluppo della ricerca) all'interno del settore. Ciò stimola l'occupazione in RD, che sta accelerando: l'occupazione in RD farmaceutica in Europa è cresciuta dell'1,6% annuo per i primi due decenni di questo secolo, ma da allora ha accelerato al 2,2% annuo

In sintesi, il settore riveste un'importanza geostrategica per l'Europa, il suo potenziale di crescita a lungo termine è trainato da una solida demografia e il suo slancio di crescita è positivo.

Come si collocano i mercati europei rispetto agli altri mercati mondiali delle scienze della vita?

Olafur Margeirsson:

L'industria farmaceutica globale è il quarto mercato più grande al mondo in termini di vendite nette, con circa il 15% delle vendite in Europa, circa il 65% negli Stati Uniti e il resto del mondo che rappresenta circa il 20%. Si prevede che il mercato nel suo complesso crescerà dell'8% annuo nel periodo di 5 anni che termina nel 2027 e continuerà a crescere sulla scia dei venti favorevoli demografici successivi. Circa il 20%, circa 47 miliardi di euro nel 2022, della RD globale nei prodotti farmaceutici avviene in Europa. In Europa, Germania e Svizzera contribuiscono per circa il 20% della RD nel settore, mentre il Regno Unito ne fornisce circa il 15%.

È importante ricordare che il mercato europeo delle scienze della vita, comprese le sue attività di RD, è frammentato. Una delle ragioni è la mancanza di una regolamentazione comune, un problema meno noto ad esempio negli Stati Uniti o nel Regno Unito, che applicano un'unica regolamentazione nazionale del settore. Il problema è ben noto e la Commissione europea ha avviato una riforma della legislazione farmaceutica dell'UE. Ad esempio, uno degli obiettivi è "continuare a offrire un ambiente attraente e favorevole all'innovazione per la ricerca, lo sviluppo e la produzione di medicinali in Europa".

Cosa rende questa una classe di attività immobiliare interessante in cui investire oggi?

Gijsbert van Riemsdijk:

Ci sono diversi fattori che rendono questa nicchia degna di essere esplorata nel mercato odierno. In tutta Europa, il chiaro disallineamento tra domanda e offerta di spazi rende gli investimenti interessanti. A nostro avviso, i rendimenti aggiustati per il rischio possono essere forti, poiché si prevede che il potenziale di crescita degli affitti dato dalla domanda occupazionale supererà l'offerta nel prossimo futuro. Vale anche la pena notare che con i recenti shock macroeconomici al mercato e il conseguente impatto sui settori immobiliari tradizionali, consideriamo le scienze della vita più difensive a causa di questo potenziale di crescita degli affitti e delle dinamiche di mercato di supporto. Allo stesso tempo, i driver strutturali discussi in precedenza da Olaf, insieme all'essere più difensivi per quanto riguarda i cambiamenti di stile di vita causati dal COVID-19 ad altri settori e agli angoli di impatto sociale, contribuiscono tutti all'attrattiva della classe di attività.

Considerando che molti programmi vengono ora commercializzati con un'angolazione legata alle scienze della vita, ritieni che vi sia un rischio di eccesso di offerta?

Olafur Margeirsson:

L'Europa non ha visto la stessa dinamica di espansione-contrazione degli Stati Uniti, dove i tassi di posti vacanti nelle scienze della vita sono intorno al 16,7%. La pipeline di costruzioni negli Stati Uniti è più grande che in Europa nonostante gli alti tassi di posti vacanti (che la dicono lunga sulla fiducia nella crescita a lungo termine della domanda). Anche la domanda di leasing europea è stata più resiliente, ma la contrazione dei finanziamenti di capitale di rischio ha colpito duramente il settore negli Stati Uniti: l'assorbimento netto è diventato negativo. Di conseguenza, mentre gli Stati Uniti hanno visto tassi di posti vacanti a due cifre in più mercati (quasi il 40% a Chicago), i mercati europei non hanno visto nulla del genere, con tassi di posti vacanti solitamente intorno al 5% o meno.

Anche le esigenze di spazio delle aziende in Europa non vengono generalmente soddisfatte. Ad esempio, verso la metà del 2023, nel punto più basso dei finanziamenti VC in Europa, le esigenze attive delle aziende in cerca di spazio nel Triangolo d'oro erano pari a circa il 30% dello stock esistente. Questa esigenza non veniva soddisfatta a causa della carenza di spazio. Pertanto concludiamo che c'è molto spazio per la crescita del lato dell'offerta prima che l'eccesso di offerta diventi un problema, soprattutto perché la pipeline di fornitura si è contratta tra il 2022 e il 2023. La maggior parte della pipeline è in ritardo a causa di un ambiente di pianificazione difficile, dell'inflazione dei costi di costruzione e del prezzo del debito.

Cosa è successo ai finanziamenti VC nel 2024 e come hanno influito sulla domanda degli inquilini?

Olafur Margeirsson:

I finanziamenti di capitale di rischio per le scienze della vita in Europa hanno raggiunto circa 10 miliardi di euro nel 2021, un anno record. Sono scesi a 6,8 miliardi di euro nel 2022, quando i tassi di interesse hanno toccato il rialzo e le startup e altre aziende hanno subito un repricing. Sono cresciuti di nuovo marginalmente anno su anno nel 2023 del 2%. A metà ottobre 2024, si attestavano a 6,3 miliardi di euro e potrebbero raggiungere circa 7,7 miliardi di euro entro la fine dell'anno, con una potenziale espansione di circa il 10% anno su anno. La crescita annuale dei finanziamenti di capitale di rischio dal 2013 è ora del 15% annuo.

Il ciclo di finanziamento VC sta quindi iniziando a supportare le dinamiche del mercato del leasing. Lo vediamo nei mercati chiave del leasing in cui gli affitti sono stabili, nonostante il calo dei finanziamenti VC, e i tassi di posti vacanti rimangono bassi. Riteniamo inoltre che ci sia una domanda repressa in atto da precedenti round di finanziamento in cui le aziende non sono riuscite a trovare lo spazio appropriato a causa della carenza.

Infine, è importante ricordare che i finanziamenti VC non sono tutto. Le istituzioni pubbliche (ad esempio, ospedali e università) e le grandi aziende hanno ancora bisogno di immobili per le scienze della vita per condurre la loro ricerca, indipendentemente da ciò che sta accadendo nello spazio VC. Dopotutto, i circa 47 miliardi di euro investiti in RD nel settore farmaceutico nel 2022 non sono stati finanziati solo con finanziamenti VC.

Trattandosi di un settore di nicchia e nuovo, qual è il modo migliore per gli investitori di accedere al mercato?

Ellie Junod:

L'accesso a questo mercato non è facile, poiché l'offerta disponibile attuale è piuttosto limitata e spesso controllata da istituzioni che sono selettive in termini di partner o venditori. Come investitore, è fondamentale dimostrare affidabilità, capacità di impiegare capitale, un track record rilevante e capacità di supportare il cluster più ampio. Riteniamo inoltre che, a causa della quantità limitata di azioni idonee allo scopo disponibili oggi in Europa, un approccio guidato dallo sviluppo sia il modo migliore per accedere al mercato. Poiché le opzioni disponibili sono state limitate, le aziende e gli occupanti sono stati costretti a ristrutturare vecchi edifici o ad occupare spazi non ottimali per continuare le loro operazioni. Asset come questi hanno il potenziale per diventare obsoleti con l'evoluzione del mercato. Pensiamo che ci sia una reale opportunità di sviluppare da zero, per creare edifici intelligenti a prova di futuro che offrano agli occupanti ciò di cui hanno bisogno sia oggi che in futuro.

Cosa distingue l'esperienza di UBS da quella degli altri concorrenti in questo settore?

Gijsbert van Riemsdijk:

Essere parte del più ampio UBS Group ci dà accesso a una notevole ampiezza e profondità di competenze in scienze della vita, solitamente non disponibili per i gestori immobiliari. La nostra Investment Bank ha ampie capacità di ricerca nel settore, oltre a essere leader di mercato nel settore bancario, offrendo consulenza alle aziende sanitarie su IPO, MA, consulenza sui debiti e altro ancora.

Ciò ci consente di migliorare la nostra comprensione delle complessità nello spazio, nonché di comprendere cosa spinge queste aziende e come analizzare le tendenze e la crescita del settore. Abbiamo anche team focalizzati sul capitale di rischio sanitario e sugli investimenti in private equity all'interno della nostra attività REPM, che supportano il nostro team sui venti contrari e contrari del settore e ci tengono informati sul panorama dei finanziamenti, un indicatore fondamentale per il mercato immobiliare.

Abbiamo fatto progressi per fornire una prova di concetto, riducendo il rischio di pianificazione del nostro portafoglio nel Regno Unito e realizzando il nostro primo stabilimento Good Manufacturing Practice (GMP). Andando avanti, la nostra strategia focalizzata sull'Europa mira a continuare la coerenza, la qualità della progettazione e la realizzazione della nostra strategia di successo nel Regno Unito, collaborando anche con sviluppatori specializzati locali.

I laboratori e gli impianti di produzione richiedono un consumo energetico più elevato rispetto ai tipici edifici per uffici o negozi. Possono essere ecosostenibili?

Alice Bennett-Morris:

È vero che queste strutture sono ad alta intensità energetica, ed è anche vero che le specifiche e le tecniche di costruzione per queste strutture si stanno evolvendo rapidamente. Quando ci siamo trasferiti inizialmente in questo spazio, per UBS era davvero importante assicurarsi che le strutture che costruivamo potessero comunque soddisfare gli standard ambientali fondamentali. Abbiamo scoperto che è certamente possibile consentire a questi edifici di essere sia costruiti che gestiti in modo efficiente dal punto di vista energetico.

Alcuni esempi includono le nostre strutture GMP che non hanno caldaie a gas e invece utilizzano pompe di calore, inoltre punteremmo ad avere una quantità significativa di fotovoltaico nei siti. La strategia punterà a credenziali ambientali elevate, come EPC A o equivalente e BREEAM "Eccellente", nonché allo sviluppo di spazi abilitati a zero emissioni nette. Ciò che è importante notare è che come locatori, possiamo consentire agli edifici di essere efficienti dal punto di vista energetico, ma in ultima analisi l'affittuario ha il controllo dell'operazione e quindi il coinvolgimento dell'affittuario rimane fondamentale per mantenere questi edifici verdi. In linea con ciò, la strategia ha sviluppato un quadro di riferimento per gli occupanti che sarà citato in tutti i nuovi contratti di locazione firmati nel portafoglio. Ciò garantisce che i fattori ESG siano considerati e implementati durante l'operazione delle strutture.

Quali sono i vantaggi sociali dell'investimento nel settore immobiliare delle scienze della vita?

Alice Bennett-Morris:

Il settore delle scienze della vita esemplifica la relazione reciprocamente vantaggiosa tra responsabilità sociale e successo commerciale. Il miglioramento della società è insito nella ricerca del settore delle scienze della vita di sviluppare trattamenti che estendano e migliorino la vita umana. Pertanto, il settore immobiliare ha un ruolo chiave da svolgere per aiutare a facilitare la crescita e l'espansione del settore fornendo edifici che consentano di svolgere ricerca, sviluppo e produzione adatti allo scopo, ben posizionati e rispettosi dell'ambiente. I benefici sociali successivi includono il potenziale per strutture costruite per ridurre significativamente i costi dei beni per gli occupanti, trasferendo risparmi agli utenti finali e ai pazienti e rendendo le terapie nuove e curative più accessibili sul mercato, supportandone la fattibilità.

Inoltre, creando questo spazio, stiamo supportando la crescita delle opportunità di lavoro qualificato per le economie locali e nazionali. Man mano che queste strutture si espandono, richiedono più persone per gestirle e per essere formate in una serie di ruoli qualificati nel settore. Abbiamo lavorato per fornire dati volti a quantificare le caratteristiche sociali e fornirli agli investitori durante tutto l'anno, come il numero di posti di lavoro qualificati creati o la percentuale di spazio affittato alle PMI. In effetti, in linea con il nostro impegno nei confronti dell'articolo 8 della tassonomia UE, ci concentriamo in particolare sul conseguimento di risultati sociali.

Come prevede l'evoluzione del settore immobiliare nel settore delle scienze biologiche nei prossimi cinque anni e quali sviluppi possiamo aspettarci nel settore?

Ellie Junod:

Nei prossimi cinque anni, vedremo il mercato immobiliare europeo delle scienze della vita avvicinarsi ai mercati più maturi, nel senso che diventerà un sottosettore consolidato a sé stante. Ma come negli Stati Uniti, il mercato rimarrà relativamente di nicchia: la natura molto specialistica del lavoro nelle scienze della vita lo limiterà alle sedi dei cluster chiave. Quindi non diventerà una classe di attività mainstream nel senso di spazio al dettaglio, ufficio o logistica.

Seguendo anche il modello del mercato statunitense, ci aspettiamo che emergano diversi sviluppatori chiave, che hanno forgiato forti relazioni con gli occupanti e le istituzioni chiave nei mercati principali e su cui si può contare per fornire lo spazio critico in termini di tempo per consentire un'ulteriore espansione all'interno del settore. A questo proposito, il mercato potrebbe consolidarsi da dove si trova oggi, al fine di soddisfare le esigenze degli occupanti.

E ci aspettiamo che con un'ulteriore crescita nell'offerta di immobili per le scienze della vita, l'Europa migliorerà le sue credenziali come mercato delle scienze della vita a livello globale. Crediamo anche che GMP sarà una componente sempre più importante del mercato, poiché le aziende che ricevono finanziamenti VC oggi si avvicinano alla commercializzazione e avranno bisogno di strutture di produzione in atto per progredire attraverso le sperimentazioni cliniche e nella commercializzazione. Inoltre, con trattamenti sempre più personalizzati e la crescita di prodotti medicinali per terapie avanzate come la terapia cellulare e genica, ci aspettiamo che ciò determini un'ulteriore domanda di strutture GMP.

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Sede della prima scuola al mondo stampata in 3D, l'Africa è un punto caldo per la trasformazione digitale nel settore edile. Ad esempio, 14Trees, una joint venture fondata in Africa tra Holcim e British International Investment, sta rivoluzionando il settore edile attraverso la tecnologia di stampa 3D. L'azienda ha stampato i muri per costruire nuove scuole in Malawi e Madagascar in 18 ore e continua a espandersi in altri mercati edilizi, tra cui la costruzione di un complesso di 52 case in Kenya. Si stima che utilizzando metodi convenzionali, ci vorrebbero 70 anni per costruire il numero di aule che l'UNICEF stima siano necessarie per soddisfare l'attuale carenza di aule in Malawi, ma 14Trees afferma che con la sua tecnologia, quel divario potrebbe essere colmato in soli 10 anni.

Come descrivo nel mio libro, Africa's Fourth Industrial Revolution, tale innovazione guidata dall'Africa è il risultato di dinamiche uniche nel continente che rendono l'Africa un potenziale leader nel settore delle costruzioni. Le tecnologie avanzate stanno cambiando radicalmente il panorama del settore delle costruzioni nel continente, il che è particolarmente tempestivo dato che 1.000 grandi progetti di costruzione di edifici per un valore di 812 miliardi di dollari sono programmati o in corso a partire dal 2024. Queste grandi iniziative includono alloggi, parchi commerciali, data center, infrastrutture sanitarie e progetti ICT.

Crescita della domanda di infrastrutture in Africa

Il settore delle infrastrutture e delle costruzioni in Africa si sta espandendo rapidamente per soddisfare le esigenze di una popolazione in crescita, che dovrebbe raggiungere i 2,4 miliardi entro il 2050. Inoltre, l'Africa si sta rapidamente urbanizzando, con le città africane in crescita di oltre 160 milioni di abitanti tra il 2015 e il 2023 e tassi di urbanizzazione che dovrebbero raggiungere il 60% entro il 2050. Questa crescente domanda porta con sé delle sfide: secondo la Banca africana di sviluppo, il divario di finanziamento per lo sviluppo delle infrastrutture richiede una mobilitazione di 100 miliardi di dollari all'anno.

Digitalizzazione del settore edile

Le tecnologie avanzate stanno cambiando il modo in cui vengono implementati nuovi progetti infrastrutturali e di costruzione, aumentando la produttività e riducendo i costi. Tra il 2020 e il 2022, gli investitori hanno investito 50 miliardi di dollari nel mercato globale delle tecnologie di costruzione, segnalando una crescente fiducia nelle tecnologie avanzate per fornire soluzioni in tutto il settore.

La realtà aumentata aiuta nella pianificazione urbana, mentre la stampa 3D, l'intelligenza artificiale e la blockchain aiutano a semplificare gli appalti edilizi e la progettazione generale degli edifici. Le tecnologie IoT e dei sensori tracciano l'uso dell'energia e rendono possibile la costruzione di edifici a risparmio energetico, e IoT e intelligenza artificiale insieme possono aiutare a migliorare le economie attraverso risparmi sui costi a lungo termine, migliorare la salute attraverso una migliore qualità dell'aria e illuminazione, ridurre gli impatti ambientali abbassando il consumo di energia e migliorare lo sviluppo urbano attraverso un uso più efficiente del territorio.

Ad esempio, il Botswana ha integrato l'uso di droni, stampa 3D e tecnologie verdi per rendere più efficienti le infrastrutture idriche, energetiche e delle risorse, principalmente in progetti di piccole dimensioni finanziati dal settore privato che tendono a richiedere più manodopera.

Tecnologie per l'edilizia verde

L'industria edile africana ha il potenziale per fungere da potente esempio della rivoluzione dell'edilizia verde, in particolare perché il 70% del patrimonio edilizio africano del 2040 deve ancora essere costruito. Attualmente, si sta esercitando una pressione diffusa sull'industria per ridurre sia i rifiuti che le emissioni di carbonio, dato che l' industria edile globale è responsabile del 40-50% delle emissioni globali.

L'Africa può tracciare il proprio percorso nell'edilizia verde integrando nuove tecniche verdi nel suo settore edile fin dall'inizio, anziché seguire il percorso del Nord globale. Sfruttando la sua vasta popolazione giovanile e le risorse naturali che si estendono sul continente, l'Africa può utilizzare tecnologie all'avanguardia per rendere verde il settore edile. Ad esempio, è stato scoperto che la stampa 3D riduce l'impronta di carbonio della costruzione di una casa in Africa del 48% e riduce i tempi di costruzione del 70%.

Il mercato edile del Sudafrica, valutato a 25,5 miliardi di $ nel 2024, è un esempio di obiettivo redditizio per le tecnologie di edilizia ecologica. Secondo l' International Trade Administration, il Sudafrica ha già un tasso di crescita degli edifici ecologici più elevato rispetto ad altre regioni come Europa, Stati Uniti, Australia, Singapore e Brasile.

Strategie e prospettive future

Il settore delle costruzioni è stato storicamente lento ad adattarsi alle nuove tecnologie, ma la crescente domanda dell'Africa richiederà un'adozione accelerata. Ciò significa che i paesi africani dovrebbero impegnarsi in strategie a lungo termine per integrare le tecnologie della Quarta Rivoluzione Industriale (4IR), valutare sistematicamente quali tecnologie si adattano meglio al loro specifico contesto nazionale e massimizzare le opportunità di trasferimento tecnologico.

In primo luogo, i governi africani devono concentrarsi sulla creazione e l'impegno in strategie a lungo termine per sfruttare le tecnologie 4IR nei settori delle infrastrutture e delle costruzioni, piuttosto che affidarsi alla politica elettorale per stimolare il cambiamento. 19 paesi africani hanno tenuto o dovrebbero tenere elezioni presidenziali o generali nel 2024, due terzi delle quali sono programmate per l'ultimo trimestre dell'anno. Le elezioni nazionali hanno in genere portato a un aumento della spesa pubblica per progetti infrastrutturali, il che può aumentare la domanda di costruzioni. 1 Sebbene gli investimenti siano essenziali, le elezioni sono anche un buon momento per i leader e la società civile per inquadrare la conversazione oltre la semplice costruzione di infrastrutture e concentrarsi maggiormente sulle politiche per modernizzare, digitalizzare e rendere più ecologiche infrastrutture e costruzioni. Data la natura a lungo termine dei progetti infrastrutturali, richiedono un impegno che duri oltre un ciclo elettorale e sia incorporato nella strategia a lungo termine di un paese.

In secondo luogo, come parte di tali impegni a lungo termine, i paesi africani dovrebbero sistematicamente esplorare e valutare quali tecnologie si adattino meglio ai loro specifici settori edilizi. La posizione unica di ogni paese, dalle sue dotazioni di risorse naturali ai suoi hub tecnologici, implicherà diverse strategie per attingere alle tecnologie verdi 4IR più efficaci.

Ad esempio, alcuni paesi africani potrebbero trovare più vantaggioso investire nella localizzazione di materiali per la stampa 3D tramite incentivi finanziari e politiche volte a supportare la produzione locale. Lo sviluppo di geomateriali e materiali locali di origine biologica o riciclati che possono essere utilizzati per la stampa 3D può ridurre significativamente i costi, il che è spesso citato come una delle principali sfide all'espansione della stampa 3D nel settore edile africano. Le tecnologie che producono materiali locali per la stampa 3D come il cemento verde rappresentano ora un mercato importante in Africa poiché i paesi cercano di ridurre la loro dipendenza dalle importazioni da aziende in Europa e Nord America. La sostituzione del cemento convenzionale con nuovi materiali come i geopolimeri riduce ulteriormente le emissioni di gas serra delle case di stampa 3D fino all'80%.

In terzo luogo, mentre l'Africa continua a collaborare con altre regioni, i paesi africani devono elaborare strategie per massimizzare le opportunità di trasferimento tecnologico. Ad esempio, i paesi africani collaborano ampiamente con economie sviluppate come gli Stati Uniti e la Cina, che utilizzano tecnologie di costruzione avanzate. Le competenze di tali economie potrebbero essere sfruttate meglio dai paesi africani attraverso ricadute tecnologiche e strutture di collegamento università-industria.

Una buona governance, leggi sulla protezione degli investimenti e sistemi normativi efficaci saranno inoltre essenziali per i governi africani per trovare nicchie all'interno del 4IR che possano fungere da punti di ingresso per aziende nazionali e internazionali nel settore delle costruzioni. Con una visione strategica a lungo termine per un settore delle costruzioni verde, guidato dal 4IR, i paesi africani possono colmare lacune critiche nelle infrastrutture. Dalle case e dalle scuole alle strade e ai ponti, l'Africa è pronta a far avanzare il continente verso la leadership globale nell'implementazione di tecnologie di costruzione ad alto impatto.

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Un bivio per la politica di concorrenza dell’UE

Bruegel

Economico

Ci si potrebbe aspettare che la presidente della Commissione europea, Ursula von der Leyen, quando impartisce istruzioni al commissario europeo per la concorrenza in arrivo, prenda posizione sulla questione se l'applicazione delle norme sulla concorrenza debba essere indebolita per far crescere le grandi aziende europee, o se tale obiettivo sia meglio raggiunto mantenendo un'applicazione vigorosa delle norme sulla concorrenza (come concluso dall'ex presidente della Banca centrale europea Mario Draghi nel suo rapporto di settembre a von der Leyen; Draghi, 2024). Ma von der Leyen tergiversa e non fa nessuna delle due cose, lasciando alla commissaria designata, Teresa Ribera, ampia discrezionalità nelle sue scelte politiche.

Nella sua lettera di missione a Ribera, von der Leyen inizia con “L’Europa ha bisogno di un nuovo approccio alla politica della concorrenza, che supporti maggiormente le aziende che si espandono nei mercati globali, consenta alle aziende e ai consumatori europei di raccogliere tutti i benefici di una concorrenza efficace e sia meglio orientato ai nostri obiettivi comuni, tra cui la decarbonizzazione e una giusta transizione”. Questa è una frase composta da due parti contrastanti.

Nel notare che la politica della concorrenza dovrebbe aiutare le aziende a crescere, von der Leyen sembra sostenere un significativo allontanamento dalla prassi passata e favorire un maggiore intervento statale nei mercati. Ciò potrebbe essere letto come un sostegno alla politica industriale che consente fusioni anticoncorrenziali, sebbene, come questione formale, non vi sia alcuna necessità di indebolire l'applicazione della concorrenza per supportare le aziende europee che vogliono crescere all'estero. Molte politiche, dall'impostazione di standard industriali all'incoraggiamento di joint venture straniere ai sussidi RD, aiuteranno le aziende a crescere. Ancora più importante, coccolare un'azienda nazionale in patria proteggendola dalla concorrenza difficilmente la aiuterà a raggiungere il successo quando incontra i rivali all'estero.

Von der Leyen adotta poi una direzione più pro-competitiva nel chiedere una concorrenza efficace che "...permetta alle aziende e ai consumatori europei di raccogliere tutti i benefici di una concorrenza efficace e sia meglio orientata ai nostri obiettivi comuni". Qui vediamo la corretta comprensione che un indebolimento dell'applicazione della concorrenza danneggerebbe i consumatori europei. Una concorrenza vigorosa aiuta i consumatori e le aziende locali generando prezzi più bassi e più innovazione e qualità. Quest'ultima parte della frase implica che Ribera non dovrebbe indebolire l'applicazione della concorrenza. La fine di questa interessante frase - "inclusa la decarbonizzazione e una giusta transizione" - va oltre e suggerisce che l'applicazione della concorrenza dovrebbe essere utilizzata non solo per le ragioni tradizionali, ma anche per aiutare con una giusta transizione verde.

Politica industriale

Una volta che la transizione verde è parte dell'istruzione, il ruolo della politica della concorrenza si amplia oltre l'applicazione della concorrenza. L'applicazione della concorrenza è una delle tre parti della politica della concorrenza, le altre sono la regolamentazione e la politica industriale. L'applicazione è il segmento più importante della politica della concorrenza perché disciplina fusioni, casi antitrust e cartelli. La regolamentazione dei monopoli digitali è già assegnata alla direzione generale della concorrenza della Commissione tramite il Digital Markets Act (DMA, regolamento (UE) 2022/1925). Inoltre, potrebbe essere una buona idea dare al commissario per la concorrenza una maggiore supervisione della politica industriale.

Gli aiuti di Stato tradizionali sono una forma anticoncorrenziale di politica industriale, perché implicano che un paese dell'UE fornisca denaro a un'impresa locale affinché quest'ultima possa ottenere quote di mercato in una concorrenza sleale nei confronti delle imprese di altri paesi dell'UE; per questo motivo, tali aiuti violano la normativa europea sulla concorrenza.

Ma la politica della concorrenza include anche sforzi pro-concorrenziali da parte dei governi per riparare i mercati che sono rotti, il che è una politica industriale utile (Scott Morton, 2024). I mercati rotti possono essere resi più competitivi attraverso barriere all'ingresso più basse, beni pubblici migliori o lavoratori più efficienti, tra le altre politiche, e questi miglioramenti spesso richiedono l'azione del governo. Segnalando la necessità che l'Europa utilizzi i principi della concorrenza per aiutare con la transizione verde, la lettera di missione approva questa forma di aiuti pubblici pro-concorrenziali a livello europeo. Ribera potrebbe voler sfruttare questa opportunità per rinominare la politica industriale a livello dell'UE che aumenta la concorrenza con un nome diverso e accattivante e riservare "aiuti di Stato" ai sussidi degli Stati membri che distorcono la concorrenza.

La lettera chiede l'adozione di molte delle idee innovative nel capitolo sulla concorrenza del rapporto Draghi (Draghi, 2024). È probabile che queste azioni rafforzino l'applicazione della concorrenza. Trovare modi per far rispettare le acquisizioni killer e rafforzare e accelerare l'applicazione sarebbero passi eccellenti. Allo stesso modo, far rispettare il Regolamento UE sulle sovvenzioni estere (Regolamento (UE) 2022/2560) per garantire una concorrenza equa sarà difficile ma fondamentale.

Compiti difficili

Uno dei compiti più impegnativi assegnati al commissario entrante sarà il coordinamento con le autorità globali nell'applicazione del DMA. È probabile che le sofisticate piattaforme digitali globali mettano le giurisdizioni l'una contro l'altra, poiché ciascuna tenta di imporre normative e rimedi diversi con tempistiche diverse. Garantire che l'Europa esca vincitrice da questo gioco dovrebbe essere una priorità assoluta per Ribera.

Von der Leyen ha inoltre impartito istruzioni per rivedere le Linee guida sul controllo delle concentrazioni orizzontali 3 , che, a suo dire, “dovrebbero dare il giusto peso alle esigenze più acute dell’economia europea in termini di resilienza, efficienza e innovazione, agli orizzonti temporali e all’intensità degli investimenti della concorrenza in determinati settori strategici e al mutato ambiente di difesa e sicurezza”. Ciò potrebbe rivelarsi problematico.

Le preoccupazioni sulla resilienza economica, l'efficienza e l'innovazione sono coerenti con gli attuali approcci analitici nelle fusioni orizzontali e non richiedono alcuna riforma sostanziale per essere prese in considerazione correttamente. Tuttavia, la considerazione dell'"intensità di investimento della concorrenza in determinati settori strategici" è una deviazione dalle pratiche passate nella revisione delle fusioni. Un serio processo di revisione delle fusioni protegge i consumatori in tutti i settori e non esenta alcuni settori da un esame rigoroso. Anche l'identificazione di un "settore strategico" è al di fuori del mandato di uno specialista della concorrenza e appartiene a un'autorità estera o di difesa.

Il Commissario designato Ribera potrebbe voler chiedere ad altre parti della Commissione europea di assumersi la responsabilità di definire i settori strategici, in modo che, se le venisse chiesto di indebolire l'applicazione delle norme sulla concorrenza in quei settori e i consumatori ne risultassero danneggiati, sarebbe chiaro che il risultato non sarebbe colpa sua.

La produttività europea potrebbe aumentare se una nuova (e costosa) politica industriale fosse diretta da uno staff entusiasta e competente nel rendere i mercati più competitivi, mentre allo stesso tempo l'applicazione tradizionale della concorrenza fosse resa più ampia e rapida. In alternativa, se Ribera interpretasse la lettera come un'istruzione per implementare la politica industriale per distorcere o indebolire l'applicazione della concorrenza, ciò sarebbe dannoso per i consumatori in Europa. Pertanto, ha un ampio margine di discrezionalità nel decidere se migliorare o meno la competitività europea.

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Cambiamenti nel portafoglio di Warren Buffett: tagli strategici, modeste nuove aggiunte e una prospettiva cauta

SASSO

Economico

La strategia di portafoglio di Buffett mostra un tono cauto

La presentazione del Q3 di Berkshire Hathaway rivela una continua ricalibrazione, caratterizzata da riduzioni strategiche in alcune delle partecipazioni più grandi e iconiche di Buffett. Questa tendenza di vendita sostenuta allude all'approccio cauto di Buffett nel mantenere l'equilibrio del portafoglio in mezzo alle incertezze del mercato.

Ridimensionamento dei giganti: Apple e Bank of America

Uno dei cambiamenti più significativi di questo trimestre è stato l'ulteriore taglio di Buffett alla quota di Apple (AAPL) di Berkshire, che è stata ridotta da 400 milioni di azioni a 300 milioni di azioni. Ora è più di due terzi in meno rispetto alle sue dimensioni dal 2023, il che suggerisce un tono cauto nei confronti della valutazione del gigante della tecnologia. Allo stesso modo, Buffett ha ridotto la posizione di Berkshire in Bank of America (BAC) del 23%, riflettendo una potenziale rivalutazione del settore bancario. La mossa di Buffett potrebbe anche essere un riflesso delle serie sfide che la banca sta affrontando nel suo portafoglio obbligazionario, che hanno portato a enormi perdite non realizzate e svalutazioni.

I riflettori di breve durata di Ulta Beauty

Una mossa inaspettata di questo trimestre è stata la rapida uscita di Buffett da Ulta Beauty (ULTA). Dopo solo un trimestre, ha venduto quasi tutte le sue azioni nella catena di cosmetici, un allontanamento dal suo tipico approccio di investimento a lungo termine. Questa rara uscita a breve termine potrebbe riflettere una rivalutazione delle prospettive di crescita dell'azienda o un aggiustamento basato sulla strategia di settore in evoluzione di Berkshire.

Scommettere più in grande, selettivamente

Oltre alle riduzioni e alle uscite, Berkshire Hathaway ha dimostrato un impegno continuo verso alcune delle sue partecipazioni principali aumentando modestamente le quote in Sirius XM Holdings (SIRI) e Heico Corp (HEI). Buffett ha aggiunto 3,77 milioni di azioni di Sirius XM, portando la sua quota totale a oltre 105 milioni di azioni, un aumento del 3,72%. Ciò suggerisce la fiducia di Buffett nel solido posizionamento di mercato e nei flussi di cassa affidabili di Sirius XM, che si adattano bene alla sua preferenza per le attività stabili.

Inoltre, Berkshire ha aumentato la sua posizione in Heico Corp di 5.445 azioni, portando il totale a quasi 1,05 milioni di azioni. Questa spinta incrementale indica il crescente interesse di Buffett nel settore della tecnologia aerospaziale e della difesa, dove Heico ha mantenuto una solida posizione.

Nuovi volti: Domino's Pizza e Pool Corp

Mentre Buffett ha ridotto diverse partecipazioni, ha anche aggiunto alcune nuove posizioni. L'investimento di Berkshire in Domino's Pizza (DPZ), con un acquisto di 1,28 milioni di azioni, mette in mostra l'interesse di Buffett per le aziende rivolte al consumatore con un forte riconoscimento del marchio e flusso di cassa. In un'aggiunta sorprendente, ha anche preso una quota in Pool Corp (POOL), acquisendo 404.057 azioni. Questa mossa nel settore delle attrezzature per piscine evidenzia la ricerca di Buffett di opportunità di investimento uniche con potenziale di mercato di nicchia.

Un trimestre importante per le vendite

Secondo il suo report del 10-Q, Berkshire ha continuato a vendere più di quanto abbia acquistato nel Q3, con vendite nette di azioni pari a circa 36 miliardi di $ contro 1,5 miliardi di $ di acquisti. Questa tendenza costante di vendite massicce è in linea con i commenti di Buffett sulle considerazioni fiscali e sul ribilanciamento del portafoglio, sebbene abbia alimentato le speculazioni sulle sue prospettive di mercato più ampie.

Riduzioni e uscite degne di nota

Anche altri titoli hanno subito tagli significativi:

Charter Communications (CHTR): Berkshire ha ridotto la sua posizione, vendendo un milione di azioni e chiudendo il trimestre con 2,8 milioni.

Nu Holdings (NU): Buffett ha ridotto la sua partecipazione in questa società finanziaria brasiliana di 20,7 milioni di azioni, mantenendone 86,4 milioni.

Capital One Financial (COF): Berkshire ha ridotto questa posizione di 719.000 azioni, portandola a 9,1 milioni di azioni.

Berkshire ha inoltre abbandonato completamente la sua posizione in Floor Decor (FND), un rivenditore di pavimenti, vendendo tutti e quattro i milioni di azioni, una mossa che riflette il deciso aggiustamento di Buffett nel settore dei beni di consumo discrezionali.

Warren Buffett’s Portfolio Shifts: Strategic Cuts, Modest New Additions, and a Cautious Outlook_1

Comprendere l'evoluzione della strategia di investimento di Buffett

Gli aggiustamenti del portafoglio di Buffett illustrano i suoi classici principi di investimento di valore con una rinnovata attenzione al bilanciamento di rischi e opportunità:

Diversificazione selettiva: sebbene Berkshire continui a detenere nomi iconici come Coca-Cola, American Express e Moody's, gli aggiustamenti di Buffett dimostrano selettività nel ridurre la sovraesposizione a singoli settori.

Adeguamenti opportunistici: l'aggiunta di azioni orientate al consumatore come Domino's Pizza e Pool Corp sottolinea la strategia di Buffett di concentrarsi su aziende resilienti, pur eliminando posizioni ad alto rischio o pienamente valorizzate.

Gestione del rischio e pazienza: le costanti riduzioni da parte di Buffett delle partecipazioni ad alta esposizione dimostrano la sua disciplina nel preservare il capitale e gestire i rischi di concentrazione, in linea con il suo impegno di lunga data per investimenti prudenti e a lungo termine.

Mentre gli investitori analizzano queste mosse, le azioni di Buffett forniscono preziose informazioni sulla mentalità di uno degli investitori più rispettati al mondo durante un periodo di fluttuazione del mercato.

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Aumento delle transazioni che segnalano una ripresa per il settore immobiliare quotato

Janus Henderson

Economico

I prezzi dei REIT quotati sono calati drasticamente due anni fa, poiché il mercato aveva previsto e scontato il calo imminente dei prezzi immobiliari, muovendosi al ribasso prima del più ampio mercato immobiliare commerciale. Tuttavia, dopo un prolungato periodo di debolezza per gli immobili quotati, stiamo ora assistendo a un barlume di ottimismo per la classe di attività. Una recente ripresa dei volumi di transazioni suggerisce che la maggior parte del mercato privato ha ora assorbito le necessarie svalutazioni, infondendo fiducia che i valori del mercato privato si stiano stabilizzando. Di conseguenza, crediamo che il palcoscenico sia pronto affinché gli investitori dei fondi comuni di investimento immobiliare (REIT) guardino al futuro con un rinnovato senso di ottimismo e possano potenzialmente trarre vantaggio dalla valutazione della potenziale crescita degli utili e dei valori delle attività.

Primi segnali di ripresa

Nel terzo trimestre del 2024, per la prima volta in oltre due anni, i volumi delle transazioni immobiliari negli Stati Uniti sembrano essere aumentati, come riportato da CBRE, la più grande società di intermediazione immobiliare al mondo, un indicatore del settore immobiliare aziendale. Questa è una notizia molto gradita per gli investitori immobiliari dopo un periodo doloroso di costi di prestito più elevati, incertezza economica e calo dei valori degli asset. Tutto sommato, questi fattori hanno contribuito a livelli di transazione crollati di quasi il 70% rispetto ai livelli di picco del 2021. Con grandi divari tra le aspettative di prezzo di acquirenti e venditori, la liquidità non era disponibile alle valutazioni immobiliari private segnalate. I fondi degli investitori riservati dei REIT (privati) non quotati, le code di richieste di riscatto non soddisfatte nei fondi immobiliari principali si sono formate e alla fine le perdite per investitori e creditori si sono lentamente cristallizzate attraverso i graduali aggiustamenti dei mercati privati ai valori segnalati. Con i prezzi immobiliari segnalati che ora iniziano a riflettere i valori delle attività sottostanti, supportati dalle banche centrali che hanno iniziato ad abbassare i tassi di interesse, l'ottimismo degli investitori è cresciuto parallelamente al miglioramento dei mercati del debito immobiliare, favorendo una ripresa delle transazioni immobiliari.

Vendite di consulenza CBRE (variazione % anno su anno)

CBRE ha anche segnalato un aumento del fatturato del 20% dalle vendite di investimenti negli Stati Uniti (note anche come vendite di consulenza, ovvero transazioni di acquisto/vendita) nel terzo trimestre. Secondo il suo CEO, "L'attività di transazione sui mercati dei capitali ha superato un punto di svolta ed è nelle prime fasi di ripresa". Il management ha inoltre osservato: "Riteniamo che acquirenti e venditori si siano in gran parte uniti per la maggior parte delle classi di attività o siano molto vicini a unirsi... ora c'è debito disponibile... c'è un interesse crescente per il multi-family. Abbiamo visto una piccola compressione del tasso di capitalizzazione (tasso di rendimento) nel multi-family e nell'industriale".

Le origini di mutui commerciali di CBRE sono aumentate di oltre il 50% nello stesso trimestre, segnalando anche una forza crescente nei prestiti immobiliari. Riteniamo che le condizioni siano mature per un aumento dei prestiti man mano che il mercato delle transazioni si riprende e che emergono prove di prezzi più elevati degli asset, che diventano più apprezzati dal mercato.

Prove crescenti di una rinascita

Altrove, ci sono notevoli transazioni recenti che illustrano prezzi sani degli asset e prestiti interessanti, supportando la visione del nostro team secondo cui i prezzi immobiliari hanno toccato il fondo e sta iniziando un nuovo ciclo:

KKR/Lennar: A giugno di quest'anno (2024), la società di private equity KKR ha acquisito 5.200 unità abitative dalla divisione multifamiliare della società di costruzioni edili Lennar per 2,1 miliardi di dollari, il che rappresenta un premio stimato del 15-20% rispetto al valore patrimoniale dei REIT residenziali quotati.

Brookfield/DRA: A maggio, la società di investimenti Brookfield ha acquisito un portafoglio di 14,6 milioni di piedi quadrati di magazzini industriali dal consulente di investimenti immobiliari DRA per 1,3 miliardi di dollari. L'accordo comprende 128 proprietà in 20 mercati ed è affittato al 98%.

Tishman Speyer/Rockefeller Center: a ottobre, la società immobiliare diversificata Tishman Speyer ha completato un rifinanziamento da 3,5 miliardi di dollari del Rockefeller Center di New York nel mercato CMBS per un tasso di interesse del 6,5%. Per gran parte degli ultimi due anni, le transazioni di uffici sono rimaste inattive e afflitte da condizioni di prestito in sofferenza. Questo rifinanziamento segna il più grande accordo di debito per uffici a singolo asset della storia ed è stato notevolmente sovra sottoscritto dagli investitori obbligazionari.

Cosa significa il recupero delle transazioni per i REIT?

Nel settore immobiliare, i REIT sono in una posizione invidiabile, con un rapporto prestito/valore del 30% (rispetto al 60% del settore immobiliare privato), hanno un costo dei fondi più basso e possono emettere azioni nei mercati pubblici per crescere, sfruttando così la liquidità in ripresa per acquistare asset. Tuttavia, negli ultimi due anni, i REIT sono stati ostacolati nelle loro attività di acquisizione dalla mancanza di flusso di affari e dagli ampi spread bid-ask. Con l'aumento delle transazioni e il miglioramento dei prezzi, i REIT nei sottosettori stanno sempre più impiegando capitale per acquisizioni o progetti di sviluppo, il che, a nostro avviso, favorirà la crescita degli utili. Inoltre, molti REIT hanno joint venture o piattaforme di gestione fondi in grado di fornire rendimenti aggiuntivi quando gli asset vengono venduti. Questi profitti sono ampiamente diminuiti rispetto ai due anni precedenti di stallo nel mercato delle transazioni; ma con la ripresa dei volumi di affari, è probabile che i REIT siano di nuovo in una posizione tale da raccogliere guadagni da questi veicoli, rafforzando i profitti.

La ripresa delle transazioni evidenzia quindi molteplici possibilità per i REIT di incrementare la crescita degli utili, rafforzando le prospettive per il valore degli asset e, in ultima analisi, il potenziale per prezzi delle azioni più alti e dividendi crescenti in un nuovo ciclo.

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Dati

Quale futuro per l'economia del Regno Unito?

La crescita del PIL è stata forte all'inizio dell'anno, ma sembra aver rallentato ultimamente. Perché?

Il bilancio migliorerà la crescita del Regno Unito?

Cosa pensi del cambiamento dell'obiettivo del debito da "Indebitamento netto del settore pubblico esclusa la Banca d'Inghilterra" a "Passività nette del settore pubblico"?

E infine, una volta approvato il bilancio, su cosa pensi che dovrebbe concentrarsi ora il governo?

Emissioni meno sostenibili da parte delle banche nel 2025

L'emissione ESG è inferiore a quella dell'anno scorso

Una minore emissione da parte delle banche coinciderà con una minore offerta ESG nel 2025

Fonte: ING, *) Sono incluse solo le obbligazioni con una dimensione minima di 250 milioni di euro

Il verde rimarrà l'uso dominante del tipo di proventi

Fonte: ING, *) Sono incluse solo le obbligazioni con una dimensione minima di 250 milioni di euro

La stampa ESG del 2025 delle banche scenderà a 70 miliardi di euro

Le banche rimborseranno 34 miliardi di euro in obbligazioni bancarie sostenibili nel 2025

Fonte: ING, *) Sono incluse solo le obbligazioni con una dimensione minima di 250 milioni di euro

Emissione limitata prevista secondo lo standard UE sulle obbligazioni verdi

Le divulgazioni del rapporto tra asset verdi indicano un basso allineamento della tassonomia

Fonte: Informative del Pilastro 3 dell'emittente di 45 banche (1H '24), ING

I prestiti alle famiglie hanno un basso allineamento tassonomico

Le banche hanno pochi prestiti di ristrutturazione in sospeso e sono allineati alla tassonomia quasi allo 0%

Fonte: Informative del Pilastro 3 dell'emittente di 45 banche (1H '24), ING

Tempistiche ai sensi della direttiva sulla prestazione energetica nell'edilizia

Fonte: Commissione Europea, ING

Aprire nuove strade

Quali sono i principali macro-fattori alla base della crescita del settore delle scienze della vita in Europa?

Come si collocano i mercati europei rispetto agli altri mercati mondiali delle scienze della vita?

Cosa rende questa una classe di attività immobiliare interessante in cui investire oggi?

Considerando che molti programmi vengono ora commercializzati con un'angolazione legata alle scienze della vita, ritieni che vi sia un rischio di eccesso di offerta?

Cosa è successo ai finanziamenti VC nel 2024 e come hanno influito sulla domanda degli inquilini?

Trattandosi di un settore di nicchia e nuovo, qual è il modo migliore per gli investitori di accedere al mercato?

Cosa distingue l'esperienza di UBS da quella degli altri concorrenti in questo settore?

I laboratori e gli impianti di produzione richiedono un consumo energetico più elevato rispetto ai tipici edifici per uffici o negozi. Possono essere ecosostenibili?

Quali sono i vantaggi sociali dell'investimento nel settore immobiliare delle scienze della vita?

Come prevede l'evoluzione del settore immobiliare nel settore delle scienze biologiche nei prossimi cinque anni e quali sviluppi possiamo aspettarci nel settore?

Infrastrutture ecologiche in Africa attraverso la trasformazione digitale

Crescita della domanda di infrastrutture in Africa

Digitalizzazione del settore edile

Tecnologie per l'edilizia verde

Strategie e prospettive future

Un bivio per la politica di concorrenza dell’UE

Politica industriale

Compiti difficili

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Ridimensionamento dei giganti: Apple e Bank of America

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Nuovi volti: Domino's Pizza e Pool Corp

Un trimestre importante per le vendite

Riduzioni e uscite degne di nota

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Aumento delle transazioni che segnalano una ripresa per il settore immobiliare quotato

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Vendite di consulenza CBRE (variazione % anno su anno)

Prove crescenti di una rinascita

Cosa significa il recupero delle transazioni per i REIT?

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