In primo piano questa settimana

Oggi in Germania riceviamo l'indicatore Ifo di novembre. Il PMI pubblicato venerdì ha sorpreso al ribasso, sebbene ciò sembri principalmente un "aggiustamento" rispetto ai dati molto elevati degli ultimi mesi. Anche dopo il calo, il PMI composito si attesta ancora al livello più alto dell'ultimo anno e mezzo, escludendo la lettura di ottobre.

Mercoledì terremo d'occhio il Regno Unito, dove il Cancelliere Reeves presenterà il bilancio autunnale. Gilt e GBP saranno sensibili all'impatto di un'inevitabile stretta fiscale e alla capacità di colmare adeguatamente il divario fiscale. I mercati si sono inaspriti nei confronti del Regno Unito quando Reeves ha recentemente annullato i piani di aumento dell'aliquota dell'imposta sul reddito.

Giovedì pubblicheremo i dati sulla crescita del credito nell'area dell'euro e sulle vendite al dettaglio in Danimarca per ottobre. Per quanto riguarda le vendite al dettaglio, il nostro Spending Monitor ha mostrato un calo dello 0,6% su base mensile della spesa al dettaglio reale a ottobre e prevediamo che la crescita della spesa rimarrà contenuta.

Per concludere la settimana, riceviamo le stime rapide dell'inflazione in Germania, Francia, Italia e Spagna, che insieme riveleranno quasi completamente come si è comportata l'inflazione nell'area euro in vista dei dati aggregati della prossima settimana.

Notizie economiche e di mercato

Cosa è successo durante la notte

Nella guerra in Ucraina, il Segretario di Stato americano Marco Rubio ha dichiarato che i colloqui di pace a Ginevra "hanno mostrato progressi significativi", ma ha rifiutato di condividere i dettagli. Domenica, il Presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha esortato l'Ucraina ad accettare il piano in 28 punti, incolpando l'Ucraina e l'Europa per la mancanza di una tregua.

Cosa è successo nel fine settimana

Nell'area dell'euro, gli indici PMI di novembre si sono attestati in linea con le aspettative, con il PMI composito in lieve calo a 52,4 da 52,5 di ottobre (contro: 52,5). Il PMI manifatturiero è sceso a 49,7 da 50,0 (contro: 50,1) e il PMI dei servizi è salito a 53,1 da 53,0 (contro: 52,8). Gli indici dei prezzi hanno mostrato un aumento dei prezzi degli input e un calo marginale dei prezzi degli output. L'inflazione rimane sotto controllo e il rischio si è spostato da un'inflazione troppo elevata a una troppo bassa. Con una crescita ancora sostenuta, prevediamo che la BCE manterrà l'indice al 2,0% nel prossimo anno, nonostante si preveda un'inflazione inferiore all'obiettivo del 2%.

L'indicatore della BCE sui salari negoziati è sceso più del previsto, all'1,9% a/a nel terzo trimestre (contro: 2,5% a/a), rispetto al 4,0% a/a del secondo trimestre e al 2,5% a/a del primo trimestre. Un calo dei salari più rapido del previsto rappresenta un rischio al ribasso per le nostre prospettive di tassi di interesse invariati della BCE, poiché ridurrebbe l'inflazione dei servizi, che è la principale categoria che sostiene l'inflazione complessiva.

Negli Stati Uniti, il presidente della Fed di New York, John Williams, ha dichiarato di vedere ancora "margine per ulteriori aggiustamenti", sostenendo un taglio dei tassi nella prossima riunione di dicembre. I mercati ora stimano una probabilità del 60% circa di un taglio dei tassi a dicembre. Nel frattempo, il vicepresidente della Fed Philip Jefferson e la presidente della Fed di Boston Susan Collins non hanno rilasciato dichiarazioni sulle prospettive dei tassi a breve termine, mentre la presidente della Fed di Dallas, Logan, ha ribadito la sua precedente opinione secondo cui avrebbe trovato difficile tagliare i tassi a dicembre.

Gli indici PMI flash di novembre si sono attestati in linea con le aspettative. Il PMI manifatturiero è sceso a 51,9 da 52,5 di ottobre, risultando più debole di quanto suggerito dall'indice principale. Il saldo ordini-scorte è sceso bruscamente a 46,1 da 49,5 e, a parità di altre condizioni, un rapporto ordini-scorte più debole predice anche una crescita della produzione più debole. Il PMI dei servizi, d'altra parte, è salito a 55,0 da 54,8 di ottobre, con nuovi ordini e indici dei prezzi in rialzo. Nel complesso, i dati flash della Fed hanno fornito un quadro contrastante, con alcuni segnali preoccupanti riguardo allo slancio della crescita manifatturiera.

Azioni: Venerdì le azioni si sono stabilizzate dopo diversi tentativi falliti all'inizio della settimana. L'SP 500 ha finalmente chiuso in rialzo dell'1%, il Russell 2000 ha guadagnato un buon 3%, mentre l'indice europeo Stoxx 600 ha perso lo 0,3%. È importante sottolineare che non si è trattato di un rimbalzo guidato dai titoli più venduti della scorsa settimana. Al contrario, i mercati hanno assistito a una rotazione selettiva, con gli investitori che si sono astenuti dall'acquistare durante il calo dei titoli di intelligenza artificiale più venduti (o di Bitcoin, in calo del -2% venerdì nonostante il -20% registrato nell'ultimo mese). Piuttosto, sono state le small cap e settori come materiali, sanità e beni di consumo discrezionali a registrare i risultati migliori. Analogamente, questa mattina non stiamo assistendo a un rimbalzo diffuso nella regione dell'hardware di intelligenza artificiale, ovvero l'Asia, sebbene i futures europei e statunitensi siano in rialzo.

Un rimbalzo selettivo ci sembra sensato, poiché il sell-off della scorsa settimana è stato insolito, non per l'entità, ma per il fatto che il calo delle azioni non è stato sincronizzato con altre classi di attività. Mentre l'indice SP 500 è sceso del 4% rispetto ai massimi, rendimenti, prezzi del rame, oro e spread creditizi sono rimasti pressoché invariati. Interpretiamo questo come un segnale che il sell-off di novembre non è né guidato da fattori macroeconomici né correlato alla liquidità. Pertanto, il confronto fondamentale con azioni al di fuori del tema dell'intelligenza artificiale, come i mercati europei, dovrebbe essere limitato.

Si tratta quindi di un'opportunità di acquisto? In un certo senso, sì. Manteniamo un atteggiamento positivo nei confronti delle azioni su un orizzonte temporale di 3-6 mesi, con una leggera sovraponderazione azionaria. Tuttavia, il fatto che la svendita azionaria non si sia riflessa in altre classi di attività significa anche che il supporto al posizionamento rimane assente. Gli investitori non si sono lasciati prendere dal panico e hanno investito in obbligazioni, anzi, secondo il sondaggio di novembre tra i gestori di fondi, che ha mostrato livelli di liquidità estremamente bassi. Il nostro monitoraggio della correzione, che monitora indicatori come il VIX, il beta del CTA hedge fund o gli spread rialzisti-ribassisti, è ben lungi dall'essere in condizioni di ipervenduto. Pertanto, per ora ci asteniamo dall'aumentare ulteriormente la sovraponderazione azionaria.

FI e FX: i commenti accomodanti del presidente della Fed, Williams, hanno spinto i tassi statunitensi al ribasso – UST10y dal 4,15% al ​​4,05% – e aumentato la probabilità di un taglio a dicembre a 16 punti base da un minimo di 7 punti base dopo i verbali del FOMC. Ciò ha sostenuto il sentiment di rischio e ha spinto le azioni a una discreta chiusura di circa l'1% dopo una settimana difficile. I future azionari sono in verde questa mattina, mentre il Giappone è chiuso per ferie. La sovraperformance del dollaro USA ha spinto l'EUR/USD verso 1,1500. EUR/SEK ed EUR/NOK si attestano rispettivamente intorno a 11,00 e 11,80.

Fonte: Danske Bank

Il tasso di cambio sterlina/dollaro statunitense ( GBP/USD ) è sceso di oltre un centesimo la scorsa settimana, poiché le aspettative aggressive sui tassi di interesse della Federal Reserve e un clima di cautela sul mercato hanno dato una spinta alla domanda di USD.

Ultimi — Tassi di cambio:

Sterlina /Dollaro (GBP/USD): 1,30964 (-0,01%)

Euro a Dollaro ( EUR/USD ): 1,15105 (-0,03%)

Dollaro in Yen giapponese ( USD/JPY ): 156,5935 (+0,13%)

RIEPILOGO SETTIMANALE:

Il dollaro statunitense (USD) si è rafforzato nella prima metà della scorsa settimana, sostenuto da un clima di cautela sul mercato.

Questo sentimento di avversione al rischio è stato innescato dalle inquietudini del mercato azionario e dalle preoccupazioni sulla crescita globale, e ha spinto gli investitori verso asset sicuri come il "Greenback".

Il rialzo del dollaro statunitense si è poi accentuato a metà settimana, con la pubblicazione dei verbali dell'ultima riunione di politica monetaria della Fed.

Dai verbali è emerso che la maggior parte dei responsabili politici è restia a un ulteriore allentamento, il che fa sì che le probabilità di un taglio dei tassi a dicembre da parte della banca centrale statunitense diminuiscano drasticamente.

Questo slancio si è poi protratto nella seconda metà della settimana, con la pubblicazione degli ultimi dati sulle buste paga non agricole.

I dati ritardati di settembre hanno mostrato che l'economia statunitense ha creato 119.000 posti di lavoro, infrangendo le previsioni e rafforzando le ipotesi che un taglio dei tassi a dicembre sia probabilmente fuori discussione.

La sterlina (GBP) ha faticato a opporre resistenza al dollaro statunitense la scorsa settimana, in un periodo caratterizzato da una serie di comunicati economici deludenti nel Regno Unito.

La pressione più notevole è arrivata con la pubblicazione dell'indice dei prezzi al consumo del Regno Unito, che ha segnalato il primo calo dell'inflazione in cinque mesi e ha aumentato le aspettative che la Banca d'Inghilterra (BoE) procederà con un taglio dei tassi a dicembre.

Anche i dati deludenti di fine settimana si sono rivelati un grattacapo per Sterling, che ha segnalato un rallentamento nel settore dei servizi, un settore fondamentale del Regno Unito, a novembre, nonché una contrazione a sorpresa delle vendite al dettaglio a ottobre.

Oltre a ciò, il sentiment sulla GBP è stato minato nel corso della sessione anche da un senso di cautela in vista del bilancio autunnale del Regno Unito.

Previsioni a breve termine GBP/USD: i mercati si preparano al bilancio del Regno Unito

Il tasso di cambio tra sterlina e dollaro statunitense è destinato a una settimana potenzialmente volatile, con l'attesissimo bilancio autunnale del Regno Unito che dovrebbe dominare i titoli dei giornali.

La sterlina probabilmente oscillerà lateralmente fino a mercoledì, poiché gli operatori terranno ferme le posizioni principali prima di vedere le priorità fiscali di Reeves. La reazione alle sue proposte definirà quindi le prossime mosse della coppia GBP/USD.

Se il bilancio dovesse sollevare dubbi – sia per la scarsità di dettagli, sia per l'enfasi sugli aumenti delle tasse, sia per l'insufficiente rassicurazione degli investitori obbligazionari – la sterlina potrebbe rischiare di toccare nuovi minimi plurimensili.

Nel frattempo, la prossima settimana vedrà la pubblicazione di una serie di indicatori economici statunitensi, precedentemente ritardati a causa della chiusura delle attività del governo statunitense, con il dollaro statunitense potenzialmente in difficoltà se anche questi dovessero sorprendere al rialzo, analogamente ai dati sulle buste paga.

Fonte: EXCHANGERATES

Lunedì i ministri dell'Unione Europea sono pronti a sollecitare i massimi funzionari commerciali degli Stati Uniti ad applicare maggiormente l'accordo commerciale UE-USA di luglio, ad esempio riducendo i dazi statunitensi sull'acciaio dell'UE e rimuovendoli da beni dell'UE come vino e liquori.

Il Segretario al Commercio degli Stati Uniti Howard Lutnick e il Rappresentante per il Commercio degli Stati Uniti Jamieson Greer incontreranno i ministri dell'UE responsabili del commercio durante i loro primi viaggi a Bruxelles dall'insediamento.

I ministri dell'UE intendono discutere di urgenti questioni commerciali, tra cui le restrizioni cinesi sulle esportazioni di terre rare e chip, e ospitare Lutnick e Greer per 90 minuti durante il pranzo.

In base all'accordo di fine luglio, gli Stati Uniti hanno imposto tariffe del 15% sulla maggior parte dei prodotti dell'UE, mentre l'Unione Europea ha accettato di eliminare molti dei suoi dazi sulle importazioni statunitensi.

Ciò potrebbe accadere solo a marzo o aprile, dato che richiede l'approvazione del Parlamento europeo e dei governi dell'UE, cosa che secondo i diplomatici dell'UE ha esasperato Washington.

Ma pur insistendo sul fatto che il processo è in corso, il blocco dei 27 paesi sottolinea anche i punti concordati sui quali vorrebbe vedere progressi, tra cui spiccano acciaio e alluminio.

Gli Stati Uniti hanno imposto una tariffa del 50% sui metalli e da metà agosto l'hanno applicata al contenuto di metallo in 407 prodotti "derivati", come motociclette e frigoriferi. Altri derivati ​​potrebbero essere aggiunti il ​​mese prossimo.

I diplomatici dell'UE affermano che tali azioni, insieme alla prospettiva di nuove tariffe su camion, minerali essenziali, aerei e turbine eoliche, minacciano di vanificare l'accordo di luglio.

"Siamo in un momento delicato", ha affermato un diplomatico dell'UE. "Gli Stati Uniti stanno cercando motivi per criticare l'UE mentre cerchiamo di convincerli a lavorare sull'acciaio e su altre questioni irrisolte".

L'Unione Europea vuole inoltre che una gamma più ampia di prodotti sia soggetta solo ai bassi dazi previsti prima dell'approvazione di Trump. Tra questi potrebbero rientrare vino e liquori, olive e pasta.

L'UE è inoltre pronta a discutere ambiti di possibile cooperazione normativa, come la copertura delle automobili, gli acquisti di energia statunitense proposti dall'Unione e gli sforzi congiunti sulla sicurezza economica, in particolare in risposta ai controlli sulle esportazioni cinesi.

Fonte: Reuters

Secondo fonti a conoscenza della questione, la più grande banca di Singapore ha ritirato la richiesta di avviare trattative per l'acquisto di una quota fino al 49% di Alliance Bank Malaysia Bhd., sostituendola con una richiesta per acquisire fino al 30%.

DBS Group Holdings Ltd. ha preso questa decisione dopo non essere riuscita a ottenere l'approvazione dalla banca centrale malese per la sua richiesta iniziale, che avrebbe richiesto una deroga perché in genere un'azienda può acquistare solo fino al 30% di un istituto finanziario nel Paese, hanno affermato le fonti.

La richiesta rivista dovrebbe avere maggiori possibilità di essere approvata dalla Bank Negara Malaysia, hanno affermato le persone, chiedendo di non essere identificate perché le informazioni sono private.

Ciò aprirebbe la strada a un'interazione tra DBS e il maggiore azionista di Alliance, Vertical Theme Sdn., una holding malese sostenuta dall'investitore statale di Singapore Temasek Holdings Pte., hanno affermato le fonti. Temasek detiene una partecipazione del 49% in Vertical Theme tramite Duxton Investment Development Pte. Detiene inoltre circa il 28,3% di DBS.

I rappresentanti di DBS e Vertical Theme hanno rifiutato di commentare. Un portavoce di Alliance ha affermato che l'azienda non era a conoscenza della questione, mentre la banca centrale malese non ha risposto immediatamente alla richiesta di commento.

Un accordo di alleanza consentirebbe a DBS di affermarsi in Malesia, dove le rivali di Singapore Oversea-Chinese Banking Corp. e United Overseas Bank Ltd. sono già presenti. DBS è la banca più grande del Sud-est asiatico per totale attivo.

Quest'anno le azioni di Alliance sono scese del 6% a Kuala Lumpur, mentre il principale indice di riferimento della città è sceso di meno del 2%. Alliance ha una capitalizzazione di mercato di circa 7,7 miliardi di ringgit (1,9 miliardi di dollari).

Fonte: Bloomberg Europe

Punti chiave:

La verifica della realtà dell'intelligenza artificiale: perché gli investitori vogliono prove, non promesse

A nostro avviso, l'intelligenza artificiale rimane una delle forze più potenti che stanno rimodellando i mercati, ma il tono sta cambiando. Gli ottimi utili dei principali produttori di chip, ad esempio il fatturato di Nvidia nel terzo trimestre dell'anno fiscale 2026 è cresciuto del 62% su base annua (fonte: Nvidia Investor Relations), rassicurano gli investitori sulla reale domanda, ma le forti oscillazioni nella reazione del mercato mostrano che l'entusiasmo ora si accompagna a interrogativi su sostenibilità, redditività ed esecuzione.

La fase di "tutto sale" del mercato dell'intelligenza artificiale sta svanendo. Al suo posto si sta affermando un mercato più articolato, che premia i fondamentali piuttosto che le narrazioni.

Gli investitori si trovano ora ad affrontare una sfida fondamentale: capire quali aziende hanno la solidità finanziaria e operativa per competere nei cicli. Questo potrebbe potenzialmente aiutarli a distinguere i player durevoli da quelli intrappolati nel momentum.

Di seguito è riportato un quadro semplificato ma strategicamente significativo che potrebbe essere utilizzato per decodificare l'ecosistema dell'intelligenza artificiale.

Una semplice checklist a 8 fattori per valutare i titoli di intelligenza artificiale

1. L'azienda può permettersi la corsa all'intelligenza artificiale?

Perché è importante: l'intelligenza artificiale richiede un elevato impiego di capitale. Le aziende che investono in chip, energia e data center necessitano di solidità finanziaria per sopravvivere sia alle fasi di crescita che a quelle di volatilità.

Cosa cercare:

Rischi: un indebitamento elevato o un flusso di cassa negativo possono amplificare la volatilità.

2. L'intelligenza artificiale sta già contribuendo al fatturato?

Perché è importante: gli investitori stanno diventando più selettivi; vogliono vedere l'intelligenza artificiale apportare un reale valore aziendale, non solo dimostrazioni di prodotti.

Cosa cercare:

Rischi: le aziende che investono prima della monetizzazione potrebbero subire pressioni sui margini.

3. L'azienda ha un vantaggio infrastrutturale?

Perché è importante: l'intelligenza artificiale ha bisogno di chip, spazio, energia, raffreddamento e larghezza di banda di rete. L'accesso a infrastrutture limitate sta diventando un importante vantaggio competitivo.

Cosa cercare:

Rischi: ritardi dovuti a carenze di energia elettrica o limitazioni di fornitura.

4. L'azienda controlla dati univoci?

Perché è importante: man mano che i modelli diventano più simili, i dati proprietari diventano il vero elemento di differenziazione.

Cosa cercare:

Rischi: le aziende che si affidano ai dati pubblici hanno una minore difendibilità.

5. I clienti restano e utilizzano di più?

Perché è importante: i clienti fidelizzati generano entrate ricorrenti e riducono il rischio che gli investimenti nell'intelligenza artificiale non diano i loro frutti. Cosa cercare:

Rischi: l'abbandono o un coinvolgimento debole possono rapidamente erodere la narrazione dell'IA.

6. Quanto dipende l'azienda da pochi grandi clienti?

Perché è importante: molti fornitori di intelligenza artificiale, soprattutto nei settori dei chip, delle infrastrutture cloud e dei servizi di data center, fanno affidamento in larga misura su un numero limitato di hyperscaler. Quando il 20-50% del fatturato proviene da uno o due clienti, anche una breve pausa nella spesa può creare un'improvvisa volatilità degli utili.

Cosa cercare:

Rischi: i ricavi potrebbero subire un brusco calo se un cliente importante ritarda le spese in conto capitale, passa a una soluzione interna, rinegozia i prezzi o riduce la dipendenza dall'infrastruttura di intelligenza artificiale dell'azienda.

7. La dirigenza è realistica riguardo alle tempistiche dell'IA?

Perché è importante: i mercati stanno penalizzando le promesse eccessive e premiando l'esecuzione misurata.

Cosa cercare:

Rischi: il mancato rispetto delle scadenze o lo spostamento degli obiettivi sollevano dubbi sulla credibilità.

8. La valutazione del prezzo è troppo perfetta?

Perché è importante: aspettative elevate aumentano la volatilità, soprattutto in un contesto in cui i tassi di interesse potrebbero rimanere elevati più a lungo.

Cosa cercare:

Rischi: i titoli azionari il cui prezzo è considerato perfetto possono subire brusche perdite in caso di piccole delusioni.

Come i nomi di intelligenza artificiale più popolari ottengono punteggi in base a questi fattori

Solo a scopo illustrativo. Non costituisce un consiglio di investimento. Il ragionamento è semplificato per aiutare gli investitori a comprendere punti di forza e rischi.

Fonte: Saxo

Considerazioni finali

Sebbene l'intelligenza artificiale stia chiaramente trasformando i settori e guidando un ciclo di investimenti pluriennale, a nostro avviso la prossima fase di questo ciclo potrebbe premiare le aziende che bilanciano l'ambizione con la solidità finanziaria, l'esecuzione operativa e la domanda diversificata.

Questa checklist a 8 fattori fornisce agli investitori un quadro semplice e strutturato per valutare i titoli azionari basati sull'intelligenza artificiale, riconoscendo sia il potenziale rialzo che i rischi significativi.

Fonte: SAXO