Soddisfare la domanda attraverso le scorte oggi, produttività domani

Il dettaglio

I conti nazionali del trimestre di settembre mostrano un rallentamento della crescita allo 0,4% nel trimestre, mentre le revisioni al rialzo dell'attività precedente hanno visto il risultato di fine anno accelerare al 2,1% annuo, un po' al di sopra della stima di tendenza aggiornata della RBA del +2,0% annuo, ma leggermente al di sotto della stima di tendenza di Westpac Economics.

La domanda interna (spesa di consumatori, imprese e governi) è cresciuta di un solido 1,2% trimestrale nel trimestre di settembre e del 2,6% su base annua, la crescita trimestrale più forte dal trimestre di giugno 2012 (esclusa la pandemia). Non c'è stato bisogno di un "passaggio di consegne", dato che sia il settore privato che quello pubblico hanno contribuito alla ripresa della domanda interna.

La nuova domanda privata è cresciuta in modo significativo dell'1,2% su base trimestrale e del 3,1% su base annua, il ritmo trimestrale più rapido dal trimestre di marzo 2012 (esclusa la pandemia). Sebbene i consumi abbiano contribuito, il dato più significativo è stato quello dei nuovi investimenti aziendali, cresciuti del 3,4% su base trimestrale e del 3,8% su base annua. Nonostante questo rialzo, il risultato è stato leggermente inferiore alle nostre previsioni del 5,8% su base trimestrale, poiché il settore delle costruzioni ingegneristiche ha deluso al ribasso (-0,7% su base trimestrale rispetto alle previsioni del 2,0% su base trimestrale). Victoria ha registrato un calo drastico dell'8,0% nell'attività di costruzione ingegneristica. Una possibile spiegazione di questa discrepanza è la differenza temporale con i lavori di costruzione eseguiti parzialmente.

La notizia positiva è stata l'aumento degli investimenti nella maggior parte delle classi di attività, inclusi macchinari (7,5% trimestrale e 6,2% annuo) e nuovi edifici (2,0% trimestrale e 2,1% annuo). E mentre l'allestimento di data center e l'acquisto di aeromobili civili sono stati i principali fattori che hanno contribuito all'aumento dei macchinari, i dati sugli investimenti in conto capitale hanno mostrato che l'incremento è stato più ampio, includendo anche settori rivolti al consumatore (come i servizi di alloggio e ristorazione) e alcuni settori rivolti alle imprese (come i servizi amministrativi e di supporto).

L'attività di costruzione di alloggi è cresciuta dell'1,8% su base trimestrale e del 6,5% su base annua. Anche in questo caso, il risultato trimestrale è stato più debole di quanto previsto sulla base dei dati parziali (+1,8% su base trimestrale contro +3,2% su base trimestrale). Tuttavia, il risultato di fine anno è stato in linea con le nostre previsioni, poiché l'attività nei trimestri precedenti è stata rivista al rialzo. Il risultato trimestrale è stato trainato sia dalla costruzione di nuove abitazioni (2,6% su base trimestrale) sia dalle attività di ristrutturazione (0,5% su base trimestrale). Rimane una solida serie di progetti da portare a termine, che dovrebbero sostenere l'attività di costruzione di alloggi in futuro.

La spesa al consumo è rimasta stabile anche nel terzo trimestre, con una crescita della spesa delle famiglie dello 0,5% su base trimestrale e del 2,5% su base annua. Questo dato segue l'eccellente risultato trimestrale di giugno, pari allo 0,9% su base trimestrale, in parte dovuto a fattori una tantum, tra cui la riduzione degli sconti statali sull'elettricità, sconti di fine anno fiscale più ampi del solito e spese per le festività pasquali e dell'ANZAC Day.

Con proiezioni di crescita demografica pari all'1,7% annuo, ciò implica che i consumi pro capite hanno iniziato a registrare aumenti considerevoli. Il consumatore australiano continua a essere sostenuto dall'aumento dei redditi reali, cresciuti dello 0,9% nel trimestre e del 3,8% annuo. Un'incertezza fondamentale è se questo aumento del reddito si esaurirà se i tassi di interesse dovessero rimanere fermi più a lungo e se i tagli fiscali della Fase 3 venissero erosi dall'aumento delle fasce di reddito (abbiamo assistito a un aumento dell'imposta sul reddito delle persone fisiche in percentuale del reddito familiare in questo trimestre). Senza questo impulso, i consumi potrebbero rallentare, con implicazioni per il mercato del lavoro.

D'altro canto, è probabile che la ripresa acquisisca maggiore slancio man mano che si protrae, il che aumenta la probabilità che diventi autosufficiente, incrementando i redditi e sostenendo i consumi in futuro. Il Westpac–DataX Card Tracker Index mostra una ripresa della spesa a ottobre, suggerendo che lo slancio si estenderà anche al trimestre di dicembre.

Le esportazioni nette e le scorte sono state sostanzialmente in linea con le aspettative. La riduzione delle scorte dei settori minerario, pubblico e dei beni di consumo ha inciso negativamente sulla crescita del terzo trimestre per circa 0,5 punti percentuali, mentre le esportazioni nette hanno contribuito negativamente per un ulteriore 0,1 punto percentuale.

Si noti che la discrepanza statistica ha ridotto di 0,1 punti percentuali la crescita nel trimestre, rispetto al contributo di 0,2 punti percentuali registrato nel trimestre precedente.

Non è solo la domanda, anche l'offerta sta rispondendo

La produttività del lavoro è rimbalzata, crescendo dello 0,8% annuo. Approfondendo ulteriormente la questione, stimiamo che la produttività nel settore di mercato (escluso quello minerario) sia cresciuta di circa l'1,4% annuo nel terzo trimestre (le stime saranno definitive dopo i conti del lavoro di venerdì).

Oltre a moderare la crescita dei costi unitari del lavoro nel settore a circa il 3,3% su base semestrale, ciò supporta l'idea che la crescita della produttività dell'intera economia si riprenderà man mano che i fattori specifici del settore minerario e dell'economia assistenziale si esauriranno.

Fonte: Westpac Banking Corporation