Finora, i dazi doganali più elevati hanno avuto un effetto modesto sull'inflazione complessiva. L'indice dei prezzi al consumo è aumentato del 2,7% su base annua a giugno, un ritmo più lento rispetto all'inizio dell'anno. La limitata variazione del quadro dell'inflazione si verifica nonostante l'amministrazione Trump abbia iniziato a introdurre dazi più elevati a febbraio. Dopo diverse escalation, ritardi e trattative, stimiamo che l'aliquota tariffaria effettiva sia oggi di circa il 16%, in aumento rispetto al 2% del 2024 (Figura 1). Si ricorda che i dazi sono un'imposta sulle merci pagata dagli importatori statunitensi. Esistono diversi modi per distribuire il costo, come abbiamo discusso in un rapporto all'inizio di quest'anno. Le aziende nazionali possono trasferirlo attraverso prezzi di vendita più elevati, assorbirlo attraverso la compressione dei margini di profitto o una combinazione delle due. Tuttavia, anche prima che i prodotti arrivino negli Stati Uniti, i fornitori stranieri possono anche indirettamente farsi carico di dazi più elevati abbassando i loro prezzi di listino per alleviare l'onere dei costi totali sostenuto dalle aziende nazionali. Gli esportatori possono fornire tale agevolazione per mantenere la quota di mercato.

A giugno, i prezzi all'importazione, carburanti esclusi, sono aumentati dell'1,2% su base annua e hanno registrato un tasso annualizzato dell'1,9% negli ultimi tre mesi (Figura 2). L'aumento non è stato determinato dai dazi stessi. Poiché l'indice dei prezzi all'importazione viene utilizzato principalmente per calcolare il valore delle importazioni nel PIL al netto dell'inflazione, esclude i dazi dai prezzi pagati dagli importatori, poiché il reddito generato dai dazi viene trasferito al governo federale, non all'impresa importatrice. Se gli esportatori esteri assorbissero il costo dei dazi, i prezzi all'importazione diminuirebbero proporzionalmente all'aumento dell'aliquota tariffaria. Uno sguardo ai prezzi all'importazione fino a giugno, tuttavia, mostra prezzi, carburante escluso, leggermente più alti, anziché più bassi, rispetto a dove sarebbero stati se avessero continuato a crescere in linea con il loro recente trend (Figura 3). Pertanto, il recente aumento dei prezzi all'importazione indica che i fornitori esteri stanno generalmente resistendo ai tagli dei prezzi. 

Apparentemente, parte del recente rafforzamento dei prezzi all'importazione è stato trainato dall'impennata dei prezzi dei metalli preziosi, in particolare di oro e argento, poiché l'elevata incertezza ha sostenuto la domanda di beni rifugio. Oltre ai metalli, anche i prezzi all'importazione di prodotti alimentari, materiali di consumo non durevoli e una selezione di beni di consumo stanno superando i trend recenti, suggerendo che gli esportatori stranieri non stanno sostenendo il costo dei dazi più elevati su questi prodotti (Figura 4). I prezzi delle auto più deboli rispetto al trend, d'altra parte, riflettono probabilmente gli sconti applicati da alcuni esportatori stranieri nel tentativo di movimentare le scorte a fronte della recente stagnazione delle vendite interne. Tra le categorie di prezzi all'importazione, circa la metà si attesta al di sotto dei trend pre-tariffari, mentre l'altra metà è in linea o al di sopra di tali livelli. Questo mix riflette le variazioni nei fattori specifici per prodotto e a livello nazionale, con metà di tutte le categorie di prezzi all'importazione in aumento dall'inizio dell'anno.

Perché l'inflazione complessiva dei prezzi all'importazione sta regredendo? Innanzitutto, la corsa alle importazioni in vista dei nuovi dazi ha messo a dura prova le catene di approvvigionamento globali e ha portato a un aumento dei costi di spedizione che gli esportatori stranieri avrebbero potuto includere nei loro prezzi a seconda della natura dei loro contratti commerciali. Anche il calo del dollaro ha giocato un ruolo importante. Circa il 95% delle importazioni nazionali è denominato in dollari statunitensi e l'indice del dollaro ponderato per gli scambi della Federal Reserve è in calo del 6,3% dall'inizio dell'anno e del 2,5% rispetto a un anno fa (Figura 5). L'ampio deprezzamento ha probabilmente incentivato i fornitori stranieri ad aumentare i prezzi di fatturazione, poiché i ricavi denominati in dollari non sono altrettanto efficaci se tradotti nelle loro valute nazionali. Con scarso sollievo dai prezzi all'importazione, le imprese nazionali stanno sopportando il costo dei dazi più elevati e iniziano a scaricarlo sui consumatori. Escludendo i veicoli, l'indice dei prezzi al consumo (IPC) dei beni di base ha registrato a giugno il suo aumento mensile più forte da febbraio 2022, con guadagni diffusi nei settori dell'arredamento, dell'abbigliamento, dei ricambi per veicoli a motore e degli articoli ricreativi. Anche le aziende statunitensi sembrano assorbire parte del costo aggiuntivo dei prodotti causato dai dazi. La componente dei servizi commerciali dell'indice dei prezzi alla produzione, che misura i margini dei prodotti per grossisti e dettaglianti, ha subito un forte rallentamento negli ultimi mesi, a dimostrazione della compressione dei margini (Figura 6). In prospettiva, la crescita dei prezzi all'importazione ha margini di indebolimento, ma è improbabile che crolli. I sondaggi tra i responsabili degli acquisti esteri indicano un'attività manifatturiera più debole in Canada e Cina dall'inizio dell'anno, ma un'attività più forte nell'Eurozona e in Messico. Il mix suggerisce che alcuni esportatori potrebbero essere propensi a tagliare i prezzi, mentre altri potrebbero essere inclini a mantenere la posizione. Sebbene la minore spesa dei consumatori negli Stati Uniti potrebbe pesare sulla produzione estera e incoraggiare un maggior numero di esportatori a ridurre i prezzi nella seconda metà dell'anno, la nostra previsione di un continuo indebolimento del dollaro nello stesso arco temporale probabilmente contrasterà l'impulso deflazionistico derivante dalla debolezza della domanda. In breve, è improbabile che i prezzi all'importazione rappresentino una valvola di sfogo per l'inflazione dei prezzi al consumo nei prossimi mesi.