Macro di Main Street: è troppo presto per parlare di un atterraggio duro

Interpretazione dei dati

Economico

Resoconto:

Nei giorni precedenti i rapporti sull'occupazione di luglio della scorsa settimana, le notizie positive sul PIL e sull'inflazione avevano rafforzato la fiducia degli investitori sul fatto che un atterraggio morbido dell'economia statunitense non solo fosse realizzabile, ma anche imminente.

La fiducia si è trasformata improvvisamente venerdì a causa dei dati sull’occupazione più deboli del previsto. Secondo il Bureau of Labor Statistics, i guadagni occupazionali sono scesi da una media di 215.000 posti di lavoro al mese nei 12 mesi precedenti a soli 114.000 nel mese di luglio. Il tasso di disoccupazione è aumentato dal 4,1% al 4,3%.

I dati più deboli hanno portato molti osservatori del mercato a preoccuparsi nuovamente del rischio di un atterraggio duro che potrebbe portare alla recessione. Il mercato azionario generale ha chiuso in calo di oltre l'1,8%.

Ma probabilmente è troppo presto per usare la parola R. Ecco tre ragioni per cui.

L’occupazione sta crescendo più rapidamente rispetto a prima della pandemia

Il rapporto di venerdì sulle buste paga non agricole ha mostrato aumenti di posti di lavoro a luglio più lenti rispetto alla media dei 12 mesi precedenti, ma gli Stati Uniti continuano a far crescere l’occupazione totale a un ritmo più rapido rispetto a prima della pandemia.

Nel luglio 2019, la forza lavoro è cresciuta dell’1,3% su base annua, aggiungendo solo 90.000 posti di lavoro. Il mese scorso, l’occupazione è aumentata dell’1,6% rispetto a un anno fa, con 114.00 posti di lavoro creati.

Fino al 2023, i datori di lavoro hanno dovuto assumere in modo aggressivo per sostituire i lavoratori che avevano perso durante la pandemia e sono stati costretti a competere per i talenti durante le Grandi Dimissioni. Ma le convulsioni sul mercato del lavoro innescate dalla pandemia si sono attenuate. I lavoratori ora restano con i loro datori di lavoro più a lungo e le dimissioni stanno tornando ai livelli pre-pandemia.

Le aziende che assumevano a luglio stanno ampliando la propria forza lavoro, non solo sostituendo i lavoratori in fuga.

Più persone lavorano e i lavoratori sono più produttivi

Due cose sono andate perse nelle notizie sul mercato del lavoro della scorsa settimana.

Il primo è stato un aumento della produttività del lavoro, che gli economisti misurano come produzione per lavoratore. Dopo essere cresciuta solo dello 0,4% nei primi tre mesi rispetto all'anno precedente, la produttività del lavoro è aumentata del 2,3% nel secondo trimestre.

Un aumento della produttività del lavoro è vantaggioso per l’economia. Quando la produzione cresce più velocemente delle ore di lavoro, i salari aumentano e i profitti aumentano, il che aiuta a tenere a bada l’inflazione.

Il secondo dato mancato è che la partecipazione alla forza lavoro dei lavoratori tra i 24 e i 54 anni è salita all’84% a luglio, il livello più alto dal 2001.

Questi numeri sottolineano il fatto che la perdita di posti di lavoro non è responsabile del piccolo aumento della disoccupazione. Invece, l’aumento è stato guidato in gran parte dalle persone che sono entrate nel mondo del lavoro, attirate da salari più alti.

I salari continuano ad aumentare più velocemente dell’inflazione

La crescita dei salari ha accelerato rapidamente durante la pandemia, ma anche quella forte crescita non è riuscita a tenere il passo con l’impennata dell’inflazione. I salari reali, o salari adeguati all’inflazione, sono effettivamente diminuiti nel 2021 e nel 2022.

I dati Pay Insights di ADP Research mostrano che la crescita delle retribuzioni sta rallentando e il premio che in genere deriva dal cambio di lavoro si sta riducendo. Tuttavia, finché l’inflazione continua a tendere al ribasso, la crescita positiva dei salari reali può continuare a sostenere la spesa dei consumatori.

opinione

Negli ultimi quattro anni, economisti e osservatori del mercato hanno ripetutamente avvertito che una recessione era alle porte, solo per invertire la loro prospettiva quando venivano pubblicati dati economici migliori. Questa potrebbe essere un'altra di quelle volte.

Il mercato del lavoro si sta raffreddando. I lavoratori impiegano più tempo a trovare lavoro. Le assunzioni stanno rallentando e il tasso di disoccupazione sta aumentando dai minimi storici avvicinandosi alle medie storiche. Ma niente di tutto ciò segnala una recessione imminente.

Esiste una via di mezzo tra un atterraggio morbido con una costante creazione di posti di lavoro, che potrebbe essere troppo ottimista, e un atterraggio duro con perdite di posti di lavoro diffuse, che potrebbe essere troppo disastroso. Si tratta di un atterraggio accidentato ma sicuro, in cui l'inflazione continua a diminuire e le assunzioni aumentano modestamente. I dati sull’occupazione di luglio potrebbero semplicemente ricordarci com’è la normalità.

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Gli speculatori di Bitcoin si trovano con il 93% di perdite non realizzate dopo la "cancellazione" di 365 milioni di dollari

Warren Takunda

Criptovaluta

Bitcoin ha "eliminato" gli speculatori del mercato poiché le liquidazioni hanno raggiunto i 365 milioni di dollari, afferma una nuova ricerca.

Nell'ultima edizione della sua newsletter settimanale, "The Week Onchain", la società di analisi crittografica Glassnode ha confermato una "capitolazione statisticamente significativa".

Le perdite non realizzate di Bitcoin rispecchiano quelle di FTX

I detentori di Bitcoin a breve termine (STH) sono stati sottoposti a forti pressioni a causa del crollo del prezzo del BTC di questa settimana.

Come riportato da Cointelegraph, a un certo punto, queste entità newcomer hanno venduto 850 milioni di $ di BTC in perdita. Ora, le nuove scoperte di Glassnode mostrano fino a che punto i player con leva finanziaria eccessiva siano stati rimossi dal mercato.

Le entità STH sono quelle che detengono una determinata unità di BTC per 155 giorni o meno, mentre le loro controparti, i detentori a lungo termine (LTH), la detengono per più di 155 giorni.

Gli STH tendono a essere molto più sensibili agli shock di mercato rispetto agli LTH e il raggiungimento di questa settimana dei 49.500 dollari non ha fatto eccezione.

"I detentori di azioni a breve termine stanno attualmente registrando la più grande perdita non realizzata dall'implosione dell'FTX, il che evidenzia ancora una volta un punto di grave stress per gli investitori imposto dalle attuali condizioni di mercato", ha riassunto Glassnode.

Attualmente solo il 7% delle partecipazioni STH è in profitto, un numero che rispecchia il calo del prezzo del BTC sotto i 30.000 $, iniziato un anno fa.

"Questo è anche più di -1 deviazione standard al di sotto della media a lungo termine per questa metrica e suggerisce un notevole grado di stress finanziario tra i recenti acquirenti", ha aggiunto la ricerca. Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_1

Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_1

Bitcoin STH % di fornitura in profitto con bande di deviazione standard (screenshot).

Glassnode ha inoltre confermato che gli STH stanno “dominando” le perdite onchain, con solo il 3% attribuibile alla coorte LTH.

Diversi altri parametri hanno fornito spunti simili sulla caduta degli speculatori, con la ricerca che ha caratterizzato la più ampia reazione del mercato ai cali dei prezzi come “una di panico e paura”.

Ad esempio, il parametro SOPR (STH Spender Output Profit Ratio) ha registrato minimi superati solo in 70 giorni nella storia di Bitcoin.

"Anche il SOPR a breve termine ha raggiunto livelli impressionanti, poiché i nuovi investitori hanno registrato una perdita media del -10%", ha commentato "The Week Onchain". Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_2

Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_2

Grafico Bitcoin STH SOPR (screenshot).

Un “mese eccezionalmente ricco di eventi” per Bitcoin

SOPR non è passato inosservato altrove. In uno dei suoi post del blog Quicktake del 7 agosto, la piattaforma di analisi onchain CryptoQuant ha tratto conclusioni simili, suggerendo che i prezzi attuali potrebbero segnare una potenziale opportunità di acquisto.

"Sappiamo che l'indicatore ha raggiunto l'ultima volta il livello di 0,95 a dicembre 2022, dando il via a una fase rialzista", ha osservato l'analista collaboratore XBTManager.

"Durante i trend rialzisti, il range 0,95-0,90 è solitamente un buon livello di acquisto. Attualmente, la metrica è a 0,90."

In conclusione, Glassnode ha definito agosto un “mese eccezionalmente ricco di eventi”.

"Bitcoin ha registrato il suo più grande drawdown (-32%) dall'ATH del ciclo e ha precipitato una capitolazione statisticamente significativa tra i detentori a breve termine. Le liquidazioni dei future hanno alimentato l'incendio, con oltre 365 milioni di $ di contratti forzati a chiudere, e creando una riduzione di 3 deviazioni standard nell'interesse aperto", ha scritto.

"Ciò ha portato a un significativo svuotamento della leva finanziaria e apre la strada a dati di mercato spot e on-chain di fondamentale importanza per gli analisti che valuteranno la ripresa nelle prossime settimane".

Liquidazioni di futures Bitcoin (screenshot).

Fonte: Cointelegraph

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L’economia statunitense cresce fortemente a luglio poiché la resilienza del settore dei servizi compensa il malessere del settore manifatturiero

S&P Global Inc.

Economico

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Il settore dei servizi sovraperforma

Luglio ha visto un'altra forte espansione dell'attività commerciale nel settore dei servizi, secondo le indagini PMI di SP Global, che negli ultimi tre mesi ha goduto del suo periodo di crescita migliore da due anni.

La robusta crescita del settore dei servizi contrasta con il deterioramento del quadro osservato nel settore manifatturiero a luglio, dove la produzione si è avvicinata allo stallo.

Sebbene i produttori segnalino una riduzione della domanda di beni, ciò riflette in parte un ulteriore spostamento della spesa dai consumatori verso servizi come viaggi e attività ricreative. Tuttavia, anche i servizi sanitari e finanziari stanno registrando una crescita sostenuta, alimentando negli ultimi mesi una divergenza crescente tra l’economia manifatturiera e quella dei servizi.

Robusti guadagni del PIL segnalati per luglio

Grazie alle dimensioni relativamente maggiori del settore dei servizi, i sondaggi PMI di luglio sono indicativi che l’economia continua a crescere all’inizio del terzo trimestre a un ritmo paragonabile alla crescita del PIL a un ritmo solido del 2,2% annualizzato. Sebbene sia inferiore al 2,8% registrato nel secondo trimestre, secondo le prime stime ufficiali, rappresenta comunque una buona ripresa e si confronta favorevolmente con i recenti segnali di stallo della crescita nell'Eurozona nel mese di luglio.

Sebbene l’indice SP Global US PMI Composite Output Index sia sceso per il secondo mese da 54,8 di giugno a 54,3 di luglio, l’ultimo valore è stato il terzo più alto registrato negli ultimi 14 mesi ed è leggermente superiore alla media di lungo periodo dell’indagine di 54,2. .

I prezzi aumentano a un ritmo più lento

Un ulteriore raffreddamento dell'inflazione dei prezzi di vendita nel settore dei servizi porta nel frattempo notizie incoraggianti per la Fed. I prezzi medi sono aumentati al tasso più lento da gennaio, suggerendo che i tassi di inflazione si stanno nuovamente moderando dopo essere aumentati in primavera. L’ultimo aumento è stato infatti il secondo più basso da giugno 2020.

In combinazione con un quasi stallo degli aumenti dei prezzi nel settore manifatturiero, l’aumento più debole segnalato nei dati dell’indagine sul settore dei servizi indica che i prezzi medi praticati per beni e servizi aumentano a un ritmo più lento, il che è indicativo di un’inflazione dei prezzi al consumo che si avvicina ai livelli 2. % bersaglio.

L’aumento dei costi getta un’ombra sulle prospettive dell’inflazione

Se c'è una macchia nel panorama dell'inflazione deriva dai dati dell'indagine sui costi delle imprese. In particolare, l’inflazione dei costi di acquisto nel settore dei servizi, dominato da salari e stipendi, è aumentata a un ritmo maggiore a luglio, ben al di sopra della media pre-pandemia. Allo stesso modo, anche i costi dei fattori produttivi nel settore manifatturiero sono aumentati a un ritmo sostenuto, anche se nel caso del settore manifatturiero il tasso di aumento è stato leggermente inferiore alla media pre-pandemia. I politici probabilmente saranno ansiosi di vedere queste pressioni sui costi attenuarsi prima di avere fiducia che l’inflazione scenda in modo sostenibile fino al target.

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KPMG e REC, rapporto britannico sull'occupazione

S&P Global Inc.

Interpretazione dei dati

Economico

Riepilogo

L'indagine KPMG e REC, UK Report on Jobs, compilata da SP Global, ha indicato nuovamente un calo nei collocamenti di personale a tempo indeterminato a luglio, estendendo l'attuale flessione a quasi due anni. I consulenti del reclutamento hanno segnalato un aumento del volume di licenziamenti presso i clienti. Anche i fatturati temporanei sono diminuiti, anche se in misura minima, poiché le aziende hanno scelto di non rinnovare o sostituire i contratti temporanei in scadenza.

Ciononostante, i salari a tempo indeterminato hanno continuato ad aumentare poiché le aziende sono rimaste disposte ad aumentare la retribuzione iniziale per i candidati idonei, che in alcuni casi è rimasta scarsa. Tuttavia, l'inflazione è leggermente scesa ed è rimasta al di sotto del trend. Inoltre, poiché la domanda di personale è diminuita, i tassi di retribuzione temporanea sono aumentati solo leggermente e al livello più debole in quasi tre anni e mezzo.

Il rapporto è compilato da SP Global in base alle risposte ai questionari inviati a un gruppo di circa 400 società di reclutamento e consulenza del lavoro del Regno Unito.

Diminuzioni simultanee delle assunzioni di personale permanente e temporaneo

I dati del Rapporto KPMG/REC sull’occupazione hanno mostrato che le assunzioni di personale a tempo indeterminato hanno continuato a diminuire a luglio, anche se a un ritmo più lento. È stato riferito che un numero ridotto di posti vacanti e una domanda contenuta di personale hanno portato al calo dei collocamenti. A luglio si è verificata anche una riduzione della fatturazione dei lavoratori temporanei, sebbene il tasso di contrazione sia stato marginale. È stato dimostrato che le aziende hanno scelto di non sostituire i lavoratori i cui contratti erano scaduti.

I tassi salariali continuano ad aumentare

Nonostante il minor numero di assunzioni nel mese di luglio, le aziende hanno continuato ad aumentare gli stipendi del personale a tempo indeterminato. Il tasso d'inflazione è stato nuovamente marcato, anche se leggermente più debole rispetto a giugno e inferiore alla media dell'indagine. I partecipanti al panel hanno notato che le aziende erano disposte ad aumentare le retribuzioni per attirare lavoratori in un contesto di carenza di candidati idonei. Anche le retribuzioni temporanee sono aumentate, sebbene il tasso di inflazione sia stato marginale e il più debole da quasi tre anni e mezzo. La maggiore disponibilità di personale temporaneo ha pesato sulle retribuzioni.

Calo marginale della domanda di personale

Il numero dei posti vacanti nel mercato del lavoro britannico ha continuato a diminuire nel mese di luglio, estendendo l’attuale periodo di contrazione a nove mesi. Il ritmo di riduzione è stato tuttavia marginale e più lento rispetto a giugno. Inoltre, si è riscontrata una certa divergenza tra la domanda di personale a tempo indeterminato e quella temporanea. Mentre questi ultimi hanno registrato una leggera crescita, una modesta contrazione si è registrata per i lavoratori a tempo indeterminato.

La disponibilità del personale torna a crescere nel mese di luglio

La disponibilità di candidati per posizioni sia a tempo indeterminato che temporaneo ha continuato ad aumentare a luglio. I tassi di crescita sono stati più deboli rispetto a giugno, scendendo in ogni caso ai minimi degli ultimi cinque mesi. La maggiore disponibilità di personale riflette una combinazione di aumento dei licenziamenti presso le aziende e di una riduzione della domanda.

Variazioni regionali e settoriali

Gli ultimi dati mostrano che i collocamenti permanenti sono diminuiti in modo più evidente nel sud dell'Inghilterra. Al contrario, a Londra si è osservato un modesto aumento dei collocamenti.

I fatturati temporanei sono aumentati nelle Midlands e nel nord dell'Inghilterra, ma sono diminuiti a Londra e nel sud dell'Inghilterra.

La metà dei settori coperti dall'indagine ha mostrato una crescita dei posti vacanti di personale a tempo indeterminato nel mese di luglio. L'aumento più forte è stato per il personale infermieristico, seguito da quello dell'ingegneria. Il calo più marcato del personale a tempo indeterminato si è verificato nel settore informatico.

Nel mese di luglio i posti vacanti temporanei sono aumentati in sette sottocategorie, guidate da Blue Collar e Engineering. Il calo più marcato dei posti vacanti temporanei è stato osservato per i lavoratori esecutivi.

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Le condizioni del commercio globale continuano a peggiorare a luglio

S&P Global Inc.

Interpretazione dei dati

Economico

Le condizioni del commercio globale continuano a peggiorare a luglio

L'indice PMI globale dei nuovi ordini di esportazione destagionalizzato, sponsorizzato da JPMorgan e compilato da SP Global, ha registrato 49,7 a luglio, invariato rispetto a giugno. L’ultima lettura ha segnalato che le condizioni commerciali sono peggiorate per il secondo mese consecutivo a luglio, anche se solo marginalmente.

Escludendo i miglioramenti di aprile e maggio, gli ordini di esportazione sarebbero diminuiti ininterrottamente da marzo 2022. Detto questo, l’ultimo calo è stato parzialmente sostenuto da interruzioni nelle catene di approvvigionamento che continueremo a monitorare tramite l’indice PMI dei tempi di consegna dei fornitori per le merci.

La flessione del commercio si è concentrata nel settore manifatturiero poiché le attività di esportazione di servizi rimangono in crescita

I nuovi ordini di esportazione del settore manifatturiero sono diminuiti per il secondo mese consecutivo a luglio, in gran parte a causa dei ritardi nelle spedizioni che si sono intensificati a partire da giugno. A livello globale, i tempi di consegna del settore manifatturiero si sono allungati al ritmo più veloce da gennaio, con rapporti aneddotici di aziende che citano i ritardi nelle spedizioni come causa dell’aumento dei tempi di consegna dei fornitori nell’ultimo periodo di indagine. Inoltre, i commenti dei relatori hanno spesso indicato i disagi nella regione del Mar Rosso come una delle principali cause dei ritardi a livello globale. Ciò ha chiaramente influito sulla domanda di esportazioni, con i dati PMI Comment Tracker che mostrano un forte aumento nei casi in cui il calo delle esportazioni di beni era legato ai ritardi nelle spedizioni di luglio. Pertanto, sebbene la debolezza delle condizioni della domanda di fondo abbia parzialmente frenato gli ordini di esportazione, è stato anche l’aumento dei vincoli di spedizione a giocare un ruolo importante, che monitoreremo nei prossimi mesi. In generale, il sentiment nel settore manifatturiero è migliorato a luglio, con l’indice della produzione futura che è salito dal minimo di otto mesi di giugno, il che è stato un segnale positivo.

Nel frattempo, le esportazioni del settore dei servizi sono rimaste in espansione, anche se il tasso di crescita è rallentato per il terzo mese consecutivo a un livello modesto e il più lento da marzo. Mentre vediamo che la maggior parte dei mercati emergenti e le principali economie sviluppate, come gli Stati Uniti e il Regno Unito, registrano un aumento delle esportazioni di servizi, la debolezza delle condizioni di esportazione ha permeato alcune regioni chiave come l’Eurozona e il Giappone. La tendenza al rallentamento dell’espansione delle attività di esportazione è in contrasto anche con le nuove attività dei servizi più ampi che sono aumentate a un ritmo accelerato in tutto il mondo a luglio.

Dati PMI più dettagliati hanno rivelato che quattro dei cinque principali settori che hanno guidato l’espansione delle esportazioni erano tutti settori dei servizi, vale a dire assicurazioni, servizi professionali commerciali, servizi finanziari non bancari (“altri”), servizi industriali e trasporti. D'altro canto, il settore immobiliare è stato il settore con la performance peggiore nel mese di luglio, seguito da vicino da aziende manifatturiere tra cui produttori di carta forestale, società di risorse e produttori di componenti per auto.

Le condizioni commerciali dei mercati sviluppati peggiorano nuovamente, mentre i mercati emergenti restano in crescita

A livello regionale, il peggioramento delle condizioni commerciali è stato limitato ai mercati sviluppati, anche se il tasso di riduzione è rimasto modesto e invariato rispetto a giugno. Mentre le condizioni commerciali del settore dei servizi nei mercati sviluppati si sono stabilizzate dopo due mesi consecutivi di calo, gli ordini di esportazione del settore manifatturiero sono rimasti in contrazione e a un ritmo più pronunciato a luglio.

Anche per i mercati emergenti si è osservata una divergenza nell'andamento settoriale, pur collocandosi in questo caso in territorio di espansione. Una leggera accelerazione nella crescita complessiva delle esportazioni per i mercati emergenti è stata sostenuta da una più rapida espansione degli ordini di esportazione del settore manifatturiero, mentre le esportazioni di servizi sono aumentate al ritmo più debole in quattro mesi. Le esportazioni di servizi hanno tuttavia continuato ad aumentare a un ritmo più sostenuto rispetto a quelle manifatturiere.

L’India continua a guidare la crescita delle esportazioni

I dati PMI manifatturieri di luglio hanno evidenziato che l’espansione globale del commercio di beni è stata limitata principalmente alle economie dei mercati emergenti, anch’esse tra le prime 10 nazioni commerciali. L’India ha mantenuto il primo posto per il diciassettesimo mese consecutivo, ulteriormente accelerando il tasso di espansione degli ordini di esportazione al secondo livello più forte in oltre 13 anni.

Dopo l’India è arrivato il Brasile, che ha registrato una solida espansione, la più rapida da dicembre 2021. I produttori brasiliani hanno indicato che il deprezzamento della valuta nazionale ha contribuito ad aumentare la loro competitività a livello globale a luglio, determinando l’aumento degli ordini di esportazione dall’Asia agli Stati Uniti. Nel frattempo si è osservata una crescita più contenuta in Corea del Sud e nella Cina continentale.

D’altro canto, l’UE e il Canada hanno continuato a guidare il peggioramento delle condizioni di esportazione tra le prime 10 nazioni commerciali, con marcate riduzioni degli ordini di esportazione nel settore manifatturiero. Secondo l’SP Global Canada Manufacturing PMI, gli ordini di esportazione sono diminuiti al ritmo più pronunciato in oltre quattro anni, a causa dell’incertezza del mercato, dell’inflazione e delle tensioni geopolitiche che minano la domanda.

Nel frattempo anche il Giappone ha registrato ulteriori riduzioni degli ordini di esportazione di beni poiché la debolezza della domanda ha permeato sia il mercato interno che quello di esportazione a luglio. Tuttavia, il tasso di riduzione si è attenuato a partire da giugno. Ciò è avvenuto mentre il Regno Unito e gli Stati Uniti hanno registrato solo tassi marginali di contrazione degli ordini di esportazione del settore manifatturiero nell’ultimo periodo di indagine.

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Cosa c'è dietro la volatilità dei mercati giapponesi?

JP Morgan

Economico

Azioni

Il deludente rapporto sull'occupazione statunitense di luglio della scorsa settimana ha avuto ripercussioni sui mercati globali. Movimenti particolarmente ampi sono stati osservati nei mercati giapponesi, che sono crollati del 6% venerdì (8/2) e di un altro 12% lunedì (8/5), segnando la peggiore svendita giornaliera dal 1987. Martedì, le azioni giapponesi sono rimbalzate del 10% , il giorno migliore dal 2008. Altrettanto sconcertanti sono i recenti movimenti dello yen giapponese, che si è rafforzato dell'11% da giugno, dopo essere sceso del 12% su base annua.

Cosa c'è dietro questa volatilità sui mercati giapponesi? Una combinazione di fondamentali in cambiamento, oltre a potenti fattori tecnici, hanno esacerbato i movimenti di titoli precedentemente grandi vincitori, comprese le azioni giapponesi. Tuttavia, le prospettive a lungo termine per le azioni giapponesi non sono cambiate, in particolare per quanto riguarda una migliore crescita degli utili e cambiamenti nella governance aziendale, e le valutazioni sono migliorate poiché il multiplo prezzo/utili è sceso a 12x, al di sotto della media decennale.

I mercati globali, incluso il Giappone, si stanno adeguando alla crescita potenzialmente più debole negli Stati Uniti e ai maggiori tagli dei tassi della Fed, mentre la Banca del Giappone accelera la normalizzazione della politica monetaria aumentando i tassi. Tuttavia, l’entità di questi movimenti del mercato suggerisce che sotto la superficie c’è molto di più dei soli fondamentali. Negli ultimi 18 mesi sono diventati molto popolari i carry trade, ovvero i prestiti in una valuta meno costosa come lo yen per investire altrove, come le azioni giapponesi o i titoli tecnologici a grande capitalizzazione negli Stati Uniti.

Con l’aumento dei tassi di interesse giapponesi e l’aumento della volatilità dello yen, questi carry trade hanno iniziato a risolversi rapidamente. Gli investitori che liquidano i carry trade devono vendere gli investimenti per coprire le posizioni corte in JPY, contribuendo ad un'ulteriore forza dello yen. In effetti, ciò si è verificato in altri mercati con valute di finanziamento a basso costo (come il franco svizzero che si è apprezzato del 5% dalla fine di giugno) e in altri mercati che in precedenza avevano volato molto (come i titoli “Magnificent 7” e i titoli messicani e brasiliani). obbligazioni in valuta locale).

I fattori scatenanti per questa liquidazione del carry trade sullo Yen sono:

Restringimento dei differenziali di tasso di interesse tra Stati Uniti e Giappone: la differenza tra il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni e il rendimento dei titoli di stato giapponesi a 10 anni si è ridotta dal 3,43% di fine giugno al 2,99% attuale, rafforzando lo yen. I dati economici statunitensi più deboli hanno fatto scendere il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni al 3,78%, il livello più basso da luglio 2023, mentre la Banca del Giappone ha inasprito la politica monetaria, provocando un aumento dei rendimenti. Storicamente, questi differenziali di tasso di interesse sono stati strettamente correlati ai movimenti dello yen rispetto al dollaro statunitense.

Maggiore volatilità valutaria: la volatilità implicita del cambio USD/JPY è aumentata, con la volatilità implicita del tasso di cambio a 1 mese salita al 15,6%, molto superiore alla media da inizio anno dell’8,9% e alla media a 10 anni dell’8,6%. Ciò diminuisce l’attrattiva del carry trade.

Costi di finanziamento più elevati in Giappone: con il rialzo dei tassi della scorsa settimana, la Banca del Giappone ha portato i tassi a breve termine in Giappone allo 0,25% e i rendimenti a 10 anni sono saliti all’1,10% a luglio. Ciò aumenta il costo di finanziamento per i carry trade.

Gli investitori probabilmente si chiederanno quando questa volatilità potrebbe ridursi. Data la popolarità di questo scambio, potremmo ancora vedere una maggiore volatilità ad esso correlata. Tuttavia, per gli investitori a lungo termine, è fondamentale rendersi conto che le ragioni fondamentali per investire in Giappone non sono cambiate. Dopo un lungo periodo di malessere, l'economia giapponese registra ora una crescita nominale positiva, che dovrebbe portare a una migliore crescita dei ricavi. Si prevede che la crescita degli utili nel 2024 sarà ancora del 13% a/a in termini di valuta locale. L'apprezzamento dello Yen potrebbe ridimensionare leggermente le aspettative sugli utili; tuttavia, le riforme della governance societaria dovrebbero continuare a infondere maggiore dinamismo a lungo termine nelle aziende giapponesi. Il lato positivo è che i multipli si sono contratti, passando da 15x a 12x, al di sotto della media decennale. What's Behind the Volatility in Japanese Markets?_1

What's Behind the Volatility in Japanese Markets?_1

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Perché l’oro rifugio non è più sicuro adesso?

Winkelmann

Banca centrale

Merce

Conflitto israelo-palestinese

I dati sull'occupazione non agricola degli Stati Uniti per luglio sono stati insoddisfacenti. Una serie di dati economici deboli ha innescato la preoccupazione del mercato di una recessione. Inoltre, il continuo apprezzamento dello yen giapponese ha portato alla chiusura delle operazioni di carry trade sullo yen, provocando gravi turbolenze sui mercati finanziari e un diffuso declino dei mercati azionari globali. Gli investitori sono alla ricerca urgente di beni rifugio. Tuttavia, in questo scenario, l'oro, tradizionalmente considerato un bene rifugio, non è diventato la scelta preferita del mercato ma è crollato dopo le vendite dettate dal panico.

Inspiegabilmente, l’Iran ha promesso di reagire contro Israele dopo l’assassinio di un leader di Hamas, suscitando il timore di una guerra più ampia in Medio Oriente. Le tensioni geopolitiche si sono intensificate. Tuttavia, ciò non ha sostenuto i prezzi dell’oro.

Corsa alla liquidità

In effetti, l’acquisto di oro come rifugio sicuro tende a mostrare stanchezza, il che significa che sono necessarie notizie ancora peggiori dopo quelle cattive per far salire i prezzi dell’oro. L'esitazione dell'Iran tra ritorsione e moderazione, e l'incertezza sui tempi di un eventuale attacco contro Israele, hanno in qualche modo alleviato le preoccupazioni sulle tensioni geopolitiche.

È chiaro che le recenti gravi turbolenze sui mercati finanziari hanno indirettamente innescato una crisi di liquidità. Questo shock di liquidità ha causato un calo di quasi tutte le attività finanziarie, compreso l’oro. I dati sui salari non agricoli sembrano aver spostato da un giorno all'altro il mercato da “operazioni di riduzione dei tassi” a “operazioni di recessione”.

Essendo un asset che non genera flussi di cassa, i movimenti del prezzo dell'oro dipendono interamente dalla domanda e dall'offerta del mercato, il che può rendere gli investitori cauti durante i periodi di incertezza. Sebbene la scarsa performance dei prezzi dell’oro possa sembrare sorprendente, è ragionevole poiché tutti gli asset vengono svenduti. La crisi di liquidità costringe gli investitori a liquidare o ridurre le loro riserve di oro per ottenere liquidità per coprire le perdite di altri asset o soddisfare le richieste di margine. Inoltre, quando i mercati finanziari cercano strumenti di copertura, possono stabilire posizioni corte per coprirsi contro precedenti posizioni lunghe, deprimendo ulteriormente i prezzi dell’oro.

Inoltre, le maggiori aspettative di tagli dei tassi hanno reso le operazioni a lungo termine sull’oro molto affollate, aumentando il rischio di liquidità. Quando molti profittatori provano a vendere asset contemporaneamente, faticano a trovare abbastanza acquirenti, trasformandola in una corsa a vendere per primi, causando forti cali dei prezzi.

Un'altra ragione del declino dell'oro è l'aumento dell'indice del dollaro USA e dei rendimenti dei titoli del Tesoro. Ciò evidenzia che durante i periodi di panico estremo del mercato, spesso prevale la preferenza per i contanti. Dal punto di vista del trading, il mercato in genere acquista oro durante i periodi pessimistici e lo vende durante i periodi disperati (insieme ad altri asset non monetari), dimostrando la duplice natura delle proprietà rifugio dell’oro.

Guardando indietro agli ultimi quarant’anni, eventi di rischio globale come guerre e crisi finanziarie non hanno avuto un impatto semplice e diretto sui prezzi dell’oro. Durante la crisi finanziaria del 2008, le azioni statunitensi sono scese quasi tutto l’anno e anche l’oro è crollato di oltre il 30%. È stata la massiccia corsa alla liquidità a guidare questa tendenza.

Il mercato rialzista dell'oro è finito?

Guardando indietro, l’avversione al rischio causata da eventi imprevisti può causare solo fluttuazioni a breve termine del prezzo dell’oro. Il mercato rialzista a medio e lungo termine dell'oro si forma sempre in un ambiente con bassi tassi di interesse e un dollaro USA debole.

Da un punto di vista fondamentale, sebbene i deboli dati economici abbiano aumentato il rischio di recessione, il mercato sta chiaramente reagendo in modo eccessivo. L’economia americana potrebbe rallentare, ma una recessione non è molto probabile. Un singolo punto dati non può escludere l’influenza di fattori “coincidente” o “temporanei”. Sebbene sia previsto un taglio dei tassi da parte della Fed, è improbabile che richieda una riduzione urgente e significativa.

Il continuo calo dell’inflazione statunitense e il crescente tasso di disoccupazione stanno aprendo la strada a un taglio dei tassi da parte della Fed. Storicamente, i rendimenti relativi e assoluti dell’oro sono stati sostanziali in occasione dei tagli dei tassi della Fed. Se la Fed procedesse con un taglio dei tassi, il mercato dell’oro potrebbe gradualmente tornare alla sua logica di prezzo tradizionale, dove i prezzi dell’oro e il tasso di interesse reale del dollaro USA sono inversamente correlati, con tassi più bassi che forniscono supporto a lungo termine per l’oro.

Inoltre, da una prospettiva geopolitica, l’intensificarsi delle tensioni geopolitiche globali e la crescente domanda di attività di riserva diversificate hanno alimentato continui acquisti di oro da parte delle banche centrali di tutto il mondo. E la crescente incertezza intorno alle elezioni americane sta anche stimolando la domanda di oro come rifugio sicuro.

La recente forte correzione dell’oro potrebbe essere stata un po’ eccessiva. Una volta che il panico si sarà calmato, potremmo assistere a una rinnovata ondata di acquisti. Ciò ricorda la svendita guidata dal panico nel marzo 2020 durante l’inizio della pandemia di COVID-19. Una volta che la crisi di liquidità ha cominciato ad attenuarsi, l’oro ha registrato un rapido rimbalzo, sostenuto dall’allentamento monetario, toccando il fondo e continuando la sua tendenza al rialzo.