Al presidente degli Stati Uniti è bastato un solo minuto per trasformare il sentimento dalla paura all'avidità. Questo è avvenuto durante il discorso di Davos di mercoledì, quando ha affermato di non prendere in considerazione un'azione militare per conquistare la Groenlandia con la forza – anche se potrebbe (!) – e che le discussioni con gli alleati della NATO sulla Groenlandia avevano portato a un quadro che giustificava la revoca delle ultime tariffe imposte a una manciata di paesi europei.

Ne è seguita una manifestazione di sollievo, MA non è durata a lungo. Mentre entriamo nel secondo anno dell'amministrazione Trump, è sempre più chiaro – anche per coloro che ancora nutrivano dubbi – che gli accordi e i patti statunitensi offrono scarse garanzie di stabilità. Nuovi dazi potrebbero essere annunciati in qualsiasi momento e potrebbero essere ambiziosi quanto gli stessi obiettivi statunitensi, indipendentemente dal fatto che abbiano senso, siano legali o siano accettati dal resto del mondo.

Questa più ampia comprensione del rischio ha probabilmente gettato un'ombra sul rally di ieri. L'indice SP 500 ha guadagnato, ma meno dell'1% giovedì, e rimane al di sotto del livello di apertura settimanale. Lo stesso vale per il Nasdaq 100.

L'oro ha superato i 4950 dollari l'oncia questa mattina. Sembra che raggiungeremo i 5000 dollari prima del previsto! Questa mossa è un chiaro segnale che la propensione al rischio non è ancora del tutto ripristinata!

Anche nel settore tecnologico, Nvidia non è riuscita ad ampliare significativamente i guadagni giovedì. L'interesse al di sopra della media mobile a 50 giorni – attualmente appena al di sotto dei 185 dollari per azione – rimane limitato. Persino le dichiarazioni del CEO Jensen Huang, secondo cui l'adozione dell'intelligenza artificiale richiederà diversi trilioni di dollari in più di investimenti, e le notizie secondo cui Sam Altman di OpenAI starebbe cercando 50 miliardi di dollari di finanziamenti dal Medio Oriente – parte dei quali finirebbero per confluire in Nvidia come fornitore di GPU – non sono riuscite a stimolare l'interesse degli investitori.

Le ultime notizie stanno invece alimentando l'interesse per quella che un tempo era considerata una "tecnologia noiosa": i produttori di chip di memoria, aziende che pochi investitori sapevano nominare fino all'ultimo trimestre dell'anno scorso. Sono questi i titoli che stanno attraendo gli investitori in questo momento. E come! SanDisk, ad esempio, è salita di oltre il 1.000% dallo scorso agosto; Western Digital ha guadagnato oltre il 250%, mentre Micron, che ha fatto notizia, è salita di circa il 245% nello stesso periodo. Il rally riflette una carenza di chip di memoria, esacerbata dalla crescente domanda di infrastrutture di intelligenza artificiale. E sebbene il mercato dei chip di memoria sia storicamente caratterizzato da cicli di espansione e contrazione, c'è un crescente consenso sul fatto che questa volta sia in atto un cambiamento strutturale, il che significa che l'attuale fase di ripresa potrebbe rivelarsi più lunga e memorabile di quelle precedenti.

Guardando più a fondo, tuttavia, questi forti rialzi dei prezzi hanno spinto le valutazioni a livelli estremi. SanDisk ora è quotata con un rapporto prezzo/utili (PE) di circa 720, il che significa che gli investitori pagano 720 volte gli utili correnti. Sebbene questo multiplo dovrebbe ridursi con l'esplosione della domanda e il potere di determinazione dei prezzi che aumenta significativamente ricavi e profitti, un rapporto di questa portata colloca comunque il titolo saldamente in territorio di bolla. La produzione di chip di memoria rimane ad alta intensità di capitale, i vincoli di capacità persistono e, sebbene il potere di determinazione dei prezzi sia chiaramente il principale vantaggio, e un ciclo più duraturo possa giustificare valutazioni future più elevate, i livelli attuali non lasciano spazio a delusioni. Dopo un rally così potente, un calo non sarebbe sorprendente. Samsung, per fare un confronto, è quotata con un rapporto prezzo/utili (PE) di circa 32, dopo un rally altrettanto impressionante. E il rapporto prezzo/utili di SK Hynix è inferiore a 15. Tanto per dire.

Un ultimo punto sul settore. Intel, che mercoledì ha guadagnato l'11% grazie al rally di sollievo trainato dalla Groenlandia, ieri ha perso circa l'11% nelle contrattazioni after-hours dopo utili deludenti. L'azienda ha registrato una perdita netta di 600 milioni di dollari, pari a 12 centesimi per azione diluita, rispetto alla perdita di 100 milioni di dollari, pari a 3 centesimi per azione, dell'anno precedente. A peggiorare la situazione, Intel ha fornito previsioni deboli per il trimestre in corso, citando un'offerta insufficiente a soddisfare la domanda stagionale, sebbene preveda un miglioramento delle condizioni nel secondo trimestre. Resta la speranza che Intel possa finalmente beneficiare dell'ondata di investimenti nell'intelligenza artificiale, ma quando?

Allargando lo sguardo, l'impennata degli investimenti in intelligenza artificiale continua a sostenere la forte crescita degli Stati Uniti. Secondo l'ultimo aggiornamento del PIL pubblicato ieri, l'economia statunitense è cresciuta del 4,4% nel terzo trimestre dello scorso anno, in aumento rispetto al 3,8% del trimestre precedente e al di sopra del consenso Bloomberg del 4,3%. Anche le pressioni sui prezzi sono aumentate, con l'inflazione PCE di fondo in aumento dal 2,6% al 2,9%, in linea con le aspettative. Sebbene la Federal Reserve (Fed) sia stata recentemente fuori dai riflettori, la forte crescita e l'inflazione superiore al target hanno ridotto drasticamente la probabilità di tagli dei tassi a breve termine. I future sui Fed fund ora implicano solo il 16% di probabilità di un taglio a marzo, in calo rispetto al 50% circa di inizio anno. Il rendimento dei titoli di Stato statunitensi a 2 anni ha superato il 3,60% per la prima volta in oltre sei settimane, mentre il rendimento dei titoli di Stato a 10 anni si è stabilizzato dopo essere sceso a circa il 4,25%.

Altrove, le tensioni sui mercati obbligazionari del governo giapponese, innescate dalle ambizioni fiscali espansive di Sanae Takaichi, sembrano attenuarsi con la fine di una settimana frenetica. Tuttavia, le sue proposte – tra cui la sospensione dell'imposta sui consumi alimentari per due anni, parte di un programma elettorale in vista delle elezioni generali anticipate – sono difficilmente conciliabili con il debito pubblico giapponese, che si attesta a quasi il 215% del PIL. La sola misura costerebbe circa 5.000 miliardi di yen all'anno (circa 30 miliardi di dollari) e, cosa fondamentale, non è stato delineato alcun piano di finanziamento chiaro! Vi ricorda un'altra signora? E tutto questo accade mentre la Banca del Giappone (BoJ) è disposta a normalizzare la politica monetaria e non assorbe più obbligazioni al ritmo di una volta.

Perché questo è importante? Perché gli investitori giapponesi sono tra i maggiori detentori di titoli del Tesoro statunitensi. Con la riduzione dei differenziali di rendimento tra Stati Uniti e Giappone, aumentano gli incentivi al rimpatrio dei capitali, con il potenziale impoverimento della liquidità globale e l'innesco di vendite più ampie sul mercato. Questo rischio è emerso più volte lo scorso anno senza concretizzarsi completamente, probabilmente grazie all'ampia liquidità globale. La domanda aperta è per quanto tempo potrà durare questa riserva.

Solo il tempo potrà dirlo.

Fonte: Swissquote Bank SA