Lo stimolo economico della Cina compenserà parzialmente i dazi statunitensi nel 2025

Economico

Resoconto:

L'unica nota positiva dell'economia cinese quest'anno sono state le forti esportazioni.

Secondo le previsioni di Goldman Sachs Research, l'economia cinese crescerà a un ritmo più lento nel 2025, poiché gli sforzi di stimolo del governo compenseranno in parte l'impatto dei potenziali dazi degli Stati Uniti.

Si prevede che la crescita del PIL reale rallenterà al 4,5% l'anno prossimo dal 4,9% del 2024. La previsione di Goldman Sachs Research presuppone un aumento di 20 punti percentuali del tasso tariffario effettivo imposto dalla nuova amministrazione Trump sui beni cinesi, che peserebbe sul PIL reale della Cina di 0,7 punti percentuali nel 2025. La previsione presuppone anche che i decisori politici cinesi introdurranno nuovi stimoli per attenuare l'impatto dei dazi.

"La scelta che si presenta ai decisori politici cinesi è semplice: o fornire una grande dose di compensazione politica o accettare una crescita del PIL reale notevolmente inferiore", scrive il capo economista cinese Hui Shan nel rapporto del team. "Ci aspettiamo che scelgano la prima opzione".

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Per altri aspetti, l'attenzione della leadership cinese non è cambiata: i funzionari sono determinati, nel medio termine, a indirizzare l'economia verso un modello di crescita guidato dalla tecnologia e autosufficiente. Il costo di ciò, ovvero salire la scala per produrre una crescita di qualità superiore, è un'espansione economica più lenta, secondo Goldman Sachs Research. I nostri economisti prevedono una crescita del PIL reale in media del 3,5% dal 2025 al 2035, rispetto al 9,0% nel periodo 2000-2019.

"L'economia cinese ha dovuto affrontare notevoli venti contrari alla crescita nel 2024 e i decisori politici hanno finalmente iniziato un allentamento più energico a fine settembre", scrive Shan. "Il modo in cui i decisori politici cinesi si appoggeranno al vento per stabilizzare i consumi interni e il mercato immobiliare e per gestire le rinnovate tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina sarà il tema principale del 2025".

In che modo la Cina sosterrà la propria economia?

Storicamente, il governo cinese ha cercato di sostenere la propria economia attraverso infrastrutture e costruzioni immobiliari. Questa volta, Goldman Sachs Research ritiene che i decisori politici cinesi probabilmente reagiranno tagliando considerevolmente i tassi di interesse e aumentando il deficit fiscale.

Le forti esportazioni sono state l'unico punto luminoso nell'economia cinese quest'anno, contribuendo al 70% della crescita prevista del PIL reale del 4,9%, secondo Goldman Sachs Research. Anche se gli esportatori cinesi potrebbero continuare a guadagnare quote di mercato nei paesi emergenti, in mezzo a tariffe statunitensi significativamente più elevate, è probabile che la crescita delle esportazioni totali deceleri bruscamente. Il contributo alla crescita del PIL reale dalle esportazioni potrebbe calare materialmente l'anno prossimo.

Le esportazioni cinesi verso paesi non statunitensi (che si stima rappresentino oltre l'85% delle esportazioni totali della Cina) probabilmente aumenteranno modestamente nel 2025, in parte grazie alla forte competitività dei prezzi e al potenziale deprezzamento della valuta. Goldman Sachs Research prevede che il volume totale delle esportazioni di beni della Cina sarà piatto l'anno prossimo rispetto a quest'anno (rispetto a un aumento del 13% nel 2024).

Le prospettive di inflazione in Cina

Le proiezioni di inflazione di Goldman Sachs Research sono notevolmente al di sotto delle stime consensuali degli economisti. Shan prevede che l'inflazione CPI e PPI sarà rispettivamente dello 0,8% e dello 0% il prossimo anno, rispetto al consenso di Bloomberg dell'1,2% e dello 0,4%. "Ci sono fattori strutturali che pesano sull'inflazione, tra cui la crisi immobiliare pluriennale e la persistente sovracapacità industriale", scrive Shan. "Ripristinare la fiducia dei consumatori e rafforzare i mercati del lavoro e la crescita salariale richiederà probabilmente del tempo".

A settembre, i decisori politici hanno promesso una serie di misure per sostenere tutto, dal settore immobiliare cinese al mercato azionario, in un contesto di rallentamento dei consumi. I consumi delle famiglie hanno contribuito solo per il 29% al PIL nominale nel terzo trimestre del 2024, in calo rispetto al 47% del secondo trimestre e al 59% prima dell'inizio della pandemia. Goldman Sachs Research prevede che la crescita dei consumi delle famiglie rimarrà invariata al 5% nel 2025.

"La debolezza della domanda interna ha finalmente colpito la 'politica di riferimento' e l'attuale allentamento enfatizza la risoluzione del debito degli enti locali, i consumi delle famiglie e la performance del mercato azionario", scrive Shan.

Il mercato immobiliare cinese è prossimo al punto più basso?

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Tuttavia, è probabile che la crisi immobiliare in corso in Cina continui a rappresentare un freno significativo. Gli inizi di nuove costruzioni e le entrate governative dalle vendite di terreni sono crollati del 60-70% rispetto al picco del 2020-21. Le vendite e i completamenti di nuove case si sono quasi dimezzati negli ultimi dati.

Date le numerose sfide strutturali, i nostri economisti non vedono "alcuna soluzione rapida" per il settore immobiliare nazionale e si aspettano che la recessione rappresenti un freno pluriennale alla crescita dell'economia cinese. Goldman Sachs Research prevede che il settore immobiliare peserà probabilmente sulla crescita del PIL cinese di 2 punti percentuali nel 2025 (rispetto a -2,1 punti percentuali nel 2024). Il team si aspetta che il freno alla crescita si riduca a partire dal 2026, ma che persista fino al 2030.

"Con le misure di allentamento incrementale del mercato immobiliare in arrivo, è possibile vedere una stabilizzazione dei prezzi delle case in alcune grandi città l'anno prossimo, ma probabilmente non a livello nazionale", scrive Shan. "Per molte attività immobiliari legate all'edilizia, il loro trend al ribasso pluriennale sembra inevitabile".

Mentre la previsione del 4,5% dei nostri economisti per il PIL nel 2025 è in linea con le aspettative del consenso, essi notano che la gamma di possibili risultati è ampia per il prossimo anno. Tariffe più elevate del previsto da parte dell'amministrazione statunitense rappresentano un rischio al ribasso fondamentale; il presidente eletto degli Stati Uniti Donald Trump ha minacciato di aumentarle fino a 60 punti percentuali e la revoca dello status di Relazioni commerciali normali permanenti della Cina vedrebbe l'aliquota tariffaria effettiva salire di 40 punti percentuali. Per quanto riguarda il rischio al rialzo, le esportazioni di beni cinesi potrebbero rivelarsi più resilienti del previsto, il che potrebbe determinare una crescita superiore alle previsioni.

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