L'intelligenza artificiale generativa può risolvere i problemi di scalabilità e costi?

Economico

Resoconto:

Secondo Goldman Sachs Research, mentre le più grandi aziende del mondo gareggiano per sviluppare l'intelligenza artificiale più sofisticata, si stanno ponendo domande su quanto e quanto velocemente questa tecnologia possa essere scalabile.

L'avvento dell'IA generativa ha creato un'ondata di entusiasmo per il futuro della tecnologia. A differenza di altri tipi di IA, l'IA generativa può creare i propri output in linguaggio naturale. Poiché è "multimodale", può anche generare risposte in altri formati, tra cui testo, numeri, video e audio.

Le grandi aziende tecnologiche citano casi di utilizzo iniziali e alcuni attori aziendali intravedono margini di miglioramento della produttività in determinate aree, come la scrittura di codice, che potrebbero rendere i dipendenti più preziosi ancora più produttivi.

Tuttavia, l'entità esatta dei futuri benefici economici è oggetto di dibattito . Il costo di sviluppo dell'IA di generazione su larga scala è estremamente elevato, con grandi aziende tecnologiche che investono centinaia di miliardi di dollari, sebbene il costo per query sia sceso notevolmente da quando la tecnologia è stata lanciata per la prima volta.

Al Goldman Sachs European Virtual AI and Semis Symposium inaugurale, 20 relatori, da CEO e tecnologi a macroeconomisti, si sono riuniti per valutare le prospettive dell'IA. In particolare, hanno discusso argomenti chiave tra cui casi d'uso, il mercato totale indirizzabile, sfide per l'ulteriore sviluppo e adozione della tecnologia e implicazioni per hardware e semiconduttori europei.

Abbiamo parlato con Alexander Duval, responsabile Europe Tech Hardware Semiconductors presso Goldman Sachs Research, dei principali risultati del simposio.

Quale ruolo svolgono le grandi aziende tecnologiche note come “hyperscaler” nello sviluppo dell’intelligenza artificiale?

Finora, i giganti della tecnologia statunitense sono stati all'avanguardia nell'uso dell'intelligenza artificiale generativa. Hanno sviluppato grandi modelli linguistici, che possono utilizzare sia per il loro business esistente sia potenzialmente per creare nuovi strumenti aziendali.

Il simposio ha ascoltato come la tecnologia stia generando un quarto del codice di un hyperscaler e facendo risparmiare tempo di progettazione significativo a un altro. Casi di utilizzo più ampi nell'economia reale includono il suo utilizzo per prevedere la struttura delle proteine e persino per "ringiovanire" l'aspetto di un attore in un film.

Questi sono esempi lampanti. Ma vale la pena tenere a mente che gli hyperscaler hanno speso centinaia di miliardi in questo. Insieme, hanno speso circa 200 miliardi di dollari in AI quest'anno, e probabilmente saliranno a 250 miliardi di dollari l'anno prossimo. Sviluppare grandi modelli linguistici può costare decine o centinaia di milioni di dollari. Ed è per questo che in questo simposio abbiamo voluto davvero esaminare se è fattibile o auspicabile che la tecnologia possa scalare per affrontare molti più casi d'uso. Questi hyperscaler hanno un sacco di flusso di cassa libero e stiamo iniziando a vedere esempi di casi d'uso, ma diversi osservatori del settore ritengono che a un certo punto dovremo vedere un ritorno sull'investimento per una gamma più ampia di casi d'uso e verticali.

Sono emersi casi d'uso chiave per l'intelligenza artificiale nell'economia in generale?

Poiché l'IA generativa è multimodale, potrebbe teoricamente applicarsi a più campi: assistenza clienti, codifica, analisi medica, marketing e molti altri. Dato che c'è un livello molto significativo di investimenti nell'IA, il beneficio aggregato di tali casi d'uso dovrà essere dimostrato per giustificare un solido ritorno sull'investimento. Detto questo, alcuni partecipanti al simposio hanno affermato che potrebbe non essere indispensabile che l'IA si estenda in un'area particolare, in altre parole, un singolo caso d'uso chiave potrebbe non essere necessario, purché i benefici economici di tutti i diversi casi d'uso siano sufficienti in aggregato. Si potrebbero vedere guadagni di efficienza su tutta la linea.

Alcuni relatori hanno sottolineato che ci sono diversi esempi di grandi aziende tecnologiche di successo in cui si potrebbe sostenere che all'inizio non c'era un caso d'uso chiave. Prendiamo l'esempio delle app di ride hailing. C'era già una soluzione perfettamente valida: camminare fino alla fine della strada e chiamare fisicamente un taxi. Ma sfruttando il software e gli effetti di rete, si potrebbero creare grandissimi vantaggi economici, così come vantaggi per i consumatori.

C'è ancora spazio per la competizione per le aziende tecnologiche più piccole?

Alcuni relatori del simposio hanno avuto interessanti spunti sui modelli linguistici di piccole dimensioni. All'inizio, gli attori della tecnologia si sono concentrati sulla creazione di modelli linguistici di grandi dimensioni, e questi sono ancora importanti. Ma c'è anche una tendenza a sviluppare modelli più piccoli ed efficienti.

I modelli di linguaggio di piccole dimensioni sono più facili da mettere a punto, possono avere un consumo energetico inferiore e possono essere personalizzati per soddisfare i requisiti specifici di un'azienda in un dato dominio (ad esempio legale, medico o finanziario). Sono anche generalmente meno costosi, perché sono più piccoli e consumano meno energia.

I grandi modelli linguistici rimarranno importanti e i colossi della tecnologia hanno le risorse, il flusso di cassa libero e i bilanci per guidarne lo sviluppo. Ma i relatori hanno sottolineato che ci saranno altri, forse più piccoli attori nell'ecosistema, che possono innovare e sviluppare piccoli modelli linguistici che si collocheranno in cima a quei modelli più grandi. Alcuni relatori hanno pensato che questo rappresentasse un'opportunità per le piccole aziende di guidare l'innovazione in cima alla pila e hanno evidenziato il gran numero di aziende che vengono fondate ogni giorno per farlo.

L'elevato costo dell'intelligenza artificiale generativa potrebbe frenarne lo sviluppo?

La formazione LLM richiede livelli molto elevati di investimenti di capitale. Devi costruire un data center, hai bisogno di tutti i semiconduttori, che includono sia GPU che chip di memoria, e hai bisogno di hardware, alimentazione e utilità. I relatori hanno detto che il costo per query in alcuni domini è più volte superiore rispetto a un normale algoritmo di ricerca.

Detto questo, si sono registrati progressi costanti nella riduzione dei costi. Il costo di una query di IA generativa presso alcune grandi aziende tecnologiche è diminuito in modo significativo dal lancio della tecnologia e una nuova società di IA ha affermato che i ricavi generati dall'ultima generazione di LLM hanno superato il costo di formazione dei modelli precedenti. Mentre alcuni relatori hanno affermato che potrebbe esserci il rischio che la spesa per l'IA possa ridursi se non vengono generati rendimenti significativi, il consenso è stato che gli hyperscaler continueranno a investire nei prossimi anni. In totale, Goldman Sachs Research prevede circa 1 trilione di dollari di investimenti in IA nei prossimi anni.

Quali sono gli altri ostacoli all'ulteriore diffusione dell'intelligenza artificiale?

Ci sono diverse sfide coinvolte nel ridimensionamento dell'IA. Per costruire la tecnologia, hai bisogno di accesso a semiconduttori, energia e molti dati.

I dati stanno diventando una questione chiave. Stiamo arrivando al punto in cui gli sviluppatori hanno addestrato questi grandi modelli linguistici su praticamente tutti i dati che si trovano su Internet. Gli esperti di intelligenza artificiale stanno cercando di capire come superare questo problema.

Una possibile risposta è l'apprendimento multimodale, in cui i modelli di intelligenza artificiale apprendono ingerendo non solo testo, ma anche video e immagini. Ciò fornirà loro molte più informazioni. Esistono anche archivi di dati che potrebbero trovarsi in silos proprietari, ad esempio presso istituti di ricerca o aziende, e potrebbero teoricamente essere aggiunti al corpus di dati su cui vengono addestrati questi modelli. Abbiamo anche sentito parlare della possibilità che il calcolo quantistico genererà alcuni dati ad alta fedeltà che potrebbero essere utilizzati per addestrare i modelli.

L'enorme richiesta di energia è un altro collo di bottiglia. La produzione di energia dovrà aumentare di almeno tre o quattro volte entro il 2030. E uno dei panel ha evidenziato che l'aumento della richiesta di energia da parte dei soli quattro o cinque più grandi hyperscaler in quel periodo sarà equivalente all'attuale consumo energetico della Francia. Fortunatamente, semiconduttori più avanzati potrebbero anche portare una migliore infrastruttura di trasmissione e una conversione di potenza più efficiente. Sono in corso anche sforzi per rendere i semiconduttori più efficienti dal punto di vista energetico.

Quali sono i rischi dell'adozione dell'intelligenza artificiale su larga scala e come possiamo limitarli?

La proliferazione dell'IA ha sollevato preoccupazioni circa l'etica del suo utilizzo. Detto questo, i nostri panel hanno evidenziato che le aziende e gli enti etici stanno monitorando i casi d'uso in fase di sviluppo e suggerendo delle misure di sicurezza per garantire che l'IA non venga utilizzata in modo improprio. Ad esempio, alcuni relatori hanno discusso di come avere un essere umano che abbia familiarità con il contesto del compito specifico che controlla gli output dell'IA riduca il rischio che le allucinazioni abbiano un impatto negativo.

Altri rischi che meritano ulteriore attenzione includono le IA che comunicano tra loro (potenzialmente in un linguaggio che gli esseri umani non possono comprendere), problemi di copyright, pregiudizi e sicurezza.

Pertanto, i relatori hanno convenuto che l'uso dell'intelligenza artificiale potrebbe essere sempre più limitato ai domini meno rischiosi e subordinato a misure di sicurezza e alla supervisione umana.

In che modo le aziende europee di hardware e semiconduttori potrebbero trarre vantaggio dallo sviluppo della tecnologia AI?

Diverse aziende europee di hardware e semiconduttori potrebbero trarne vantaggio. In particolare, il simposio ha appreso della tecnologia di deposizione a strati atomici, un tipo di apparecchiatura di produzione di semiconduttori che consente di depositare materiali su un wafer di silicio con estrema precisione per costruire un chip. Un'azienda in particolare nei Paesi Bassi offre questa tecnologia. Man mano che questi chip diventano più potenti, devono essere più efficienti con spazio e potenza, quindi i nuovi design di chip sfruttano sempre di più la tecnologia di deposizione a strati atomici.

Diversi partecipanti hanno anche evidenziato le capacità dell'Europa nel packaging avanzato dei semiconduttori, necessarie per garantire un uso efficiente dello spazio sui dispositivi. E la litografia, il meccanismo per stampare i transistor sui microchip, continuerà a progredire, offrendo capacità di elaborazione sempre più potenti. L'Europa è anche il produttore dominante di quel tipo di tecnologia.

Infine, per far funzionare i server di intelligenza artificiale sarà necessaria una notevole conversione di potenza, e anche in questo caso l'Europa ha capacità promettenti.

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L'inflazione nel Regno Unito raggiunge il massimo degli ultimi otto mesi del 2,6%, alimentando le richieste di mantenere i tassi di interesse

Warren Takunda

Economico

L'inflazione nel Regno Unito ha raggiunto il livello più alto degli ultimi otto mesi, aumentando la pressione sulla Banca d'Inghilterra affinché mantenga invariati i tassi di interesse giovedì, nonostante il rallentamento dell'economia britannica.

I dati dell'Office for National Statistics mostrano che l'indice dei prezzi al consumo (CPI) è aumentato del 2,6% il mese scorso, rispetto al 2,3% di ottobre, a causa dell'aumento del costo della benzina e dei generi alimentari e dell'aumento dell'accisa sui tabacchi nel bilancio.

La lettura, in linea con le previsioni degli economisti della City, ha spinto il tasso di interesse principale ulteriormente al di sopra dell'obiettivo del 2% della Banca per il secondo mese consecutivo.

Grant Fitzner, economista capo dell'ONS, ha affermato: "L'inflazione è nuovamente aumentata questo mese, poiché i prezzi del carburante e dell'abbigliamento sono aumentati quest'anno, ma sono diminuiti un anno fa.

"Ciò è stato in parte compensato dalle tariffe aeree, che tradizionalmente calano in questo periodo dell'anno, ma hanno registrato il calo maggiore a novembre da quando sono iniziate le rilevazioni all'inizio del secolo".

L'ultima istantanea ha mostrato che il prezzo medio della benzina è aumentato di 0,8 pa al litro tra ottobre e novembre 2024, attestandosi a 134,8 pa al litro, mentre il prezzo del gasolio è aumentato di 1,4 pa al litro, attestandosi a 140,5 p. Le tariffe aeree sono diminuite del 19,3% nel mese, rispetto a un calo del 13,9% un anno fa.

Si prevede che Threadneedle Street manterrà i tassi di interesse invariati all'attuale livello del 4,75% giovedì, quando il suo comitato di politica monetaria si riunirà per stabilire i costi di prestito.

La Banca aveva previsto che l'inflazione sarebbe aumentata verso la fine dell'anno dopo essere scesa temporaneamente sotto il 2% a settembre. L'inflazione è scesa da un picco di oltre l'11% nella seconda metà del 2022 dopo che l'invasione russa dell'Ucraina ha alimentato un aumento dei prezzi dell'energia.

Tuttavia, ci sono segnali di perdita di slancio dell'economia dopo che il prodotto interno lordo è sceso inaspettatamente dello 0,1% a ottobre. Le indagini aziendali mostrano anche che i livelli di occupazione stanno calando al ritmo più rapido dalla crisi finanziaria globale del 2009, al di fuori della pandemia di Covid.

Anche l'inflazione di fondo, che esclude voci volatili quali energia, cibo, alcol e tabacco, è salita dal 3,3% di ottobre al 3,5% di novembre, leggermente al di sotto della previsione del 3,6% degli economisti della City.

Andrew Bailey, governatore della Banca, ha affermato che il "problema più grande" che l'economia deve affrontare è il modo in cui le aziende reagiranno all'aumento dei contributi previdenziali nazionali (NIC) a carico dei datori di lavoro deciso dal governo nel bilancio autunnale.

Rachel Reeves ha annunciato in ottobre che il tasso dei contributi previdenziali dei datori di lavoro sarebbe aumentato dal 13,8% al 15% in aprile per raccogliere 25 miliardi di sterline per l'erario, con l'obiettivo di tappare quello che ha definito un "buco nero" nelle finanze pubbliche lasciato dai conservatori.

Il cancelliere ha detto che le cifre hanno mostrato che il governo aveva "ancora molto da fare" per supportare le famiglie. "So che le famiglie stanno ancora lottando con il costo della vita e le cifre di oggi ci ricordano che per troppo tempo l'economia non ha funzionato per i lavoratori.

"Sto lottando per mettere più soldi nelle tasche dei lavoratori. Ecco perché nel bilancio abbiamo protetto le loro buste paga senza aumentare la loro assicurazione nazionale, l'imposta sul reddito o l'IVA, aumentato il salario minimo nazionale di £ 1.400 e congelato le accise sul carburante".

I dirigenti aziendali hanno avvertito che la decisione avrà ripercussioni sull'occupazione e costringerà i datori di lavoro a trasferire i costi più elevati aumentando i prezzi.

La Banca ha tagliato i tassi di interesse per la seconda volta a novembre, nonostante avesse avvertito che il bilancio di Reeves avrebbe aumentato le pressioni inflazionistiche a breve termine, stimolando al contempo la crescita dell'economia.

Threadneedle Street ha aumentato i costi di prestito da un minimo record dello 0,1% a dicembre 2021 fino al 5,25% in risposta all'impennata dell'inflazione. Sebbene si preveda che il tasso di inflazione principale rimarrà sopra il 2% per tutto il prossimo anno, gli economisti della City prevedono ulteriori tagli dei tassi di interesse fino al 4% entro la fine del 2025.

Fonte: TheGuardian

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Condizioni iniziali

JP Morgan

Economico

Molti anni fa lavoravo per l'Office of Revenue and Tax Analysis dello Stato del Michigan e, di tanto in tanto, Saul Hymans e i suoi colleghi dell'Università del Michigan visitavano il governo statale a Lansing per discutere gli ultimi risultati dei loro modelli macroeconomici sulle economie degli Stati Uniti e del Michigan.

Quando hanno iniziato la loro presentazione, ero sempre ansioso di sentire le loro previsioni. Tuttavia, ero piuttosto perplesso su quanto tempo avessero dedicato al trimestre in corso. Voglio dire, avevano un grande modello di previsione macroeconomica: non potremmo semplicemente saltare il presente e passare al futuro?

Nel corso degli anni, tuttavia, ho imparato ad apprezzare il loro processo. Le previsioni sono estremamente difficili e le proiezioni possono deragliare piuttosto rapidamente. Stando così le cose, dovresti, come minimo, essere abbastanza chiaro sulle condizioni iniziali.

Ciò sembra particolarmente rilevante oggi. A prima vista, l'economia sembra essere su un percorso di crescita stabile e non inflazionistico. Tuttavia, molti asset finanziari sono balzati dal trampolino di lancio di quella fondazione per raggiungere valutazioni molto elevate. Inoltre, le prospettive per l'economia nel 2025 potrebbero essere significativamente influenzate dai cambiamenti politici dell'amministrazione entrante, mentre alcuni rischi a lungo termine stanno crescendo. Nel frattempo, molti investitori hanno portafogli molto più grandi, ma meno equilibrati, rispetto a pochi anni fa.

Tutto ciò suggerisce che la maggior parte degli investitori dovrebbe prendere in considerazione alcuni aggiustamenti all'inizio del 2025. Ma nel decidere esattamente cosa fare, è importante innanzitutto comprendere le condizioni iniziali, mentre usciamo dal 2024.

Crescita

Iniziando dalla crescita economica, dopo guadagni annualizzati del 3,0% e del 2,8% rispettivamente nel secondo e terzo trimestre, il PIL reale è sulla buona strada per un guadagno di circa il 2,5% nel quarto. Andando nei dettagli, la spesa dei consumatori sembra aumentare tra il 2,5% e il 3,0%, guidata da un'impennata delle vendite di veicoli leggeri al ritmo più forte in tre anni e mezzo. Lo sciopero della Boeing ha probabilmente depresso gli investimenti fissi aziendali dopo tre trimestri consecutivi di crescita reale del 4%+. Tuttavia, con questo sciopero ora risolto, la produzione di aeromobili dovrebbe riprendersi all'inizio del 2025. L'edilizia residenziale rimane depressa a causa di tassi ipotecari molto più alti rispetto a qualche anno fa. Tuttavia, da queste profondità, gli inizi dei lavori edilizi dovrebbero aumentare lentamente, riflettendo scorte molto basse di case da acquistare o da affittare. La spesa pubblica rimane su un percorso di crescita costante, poiché l'occupazione negli enti statali e locali continua ad aumentare, dopo una ripresa post-pandemia ritardata. Nel frattempo, sia la crescita delle scorte sia il deficit commerciale dovrebbero diminuire nel quarto trimestre, dopo l'impennata delle importazioni e delle scorte registrata nel terzo trimestre.

È importante notare che stimiamo che questo ritmo di crescita del PIL nel quarto trimestre, combinato con il rapporto sull'occupazione di venerdì, implichi un aumento dell'1,9% anno su anno della produttività nel settore delle attività non agricole e un aumento del 2,6% anno su anno del PIL reale per lavoratore. Questi solidissimi guadagni di produttività dovrebbero consentire all'economia di soddisfare una domanda aggregata in costante crescita con un'offerta in costante crescita senza generare un'inflazione più elevata, a condizione che l'economia riesca a produrre ulteriori moderati guadagni occupazionali ed evitare importanti shock esogeni ai prezzi.

Lavori

Per quanto riguarda l'occupazione, il momento frustrante del rapporto sui lavori di novembre è stato il problema della misurazione, con l'indagine sulle aziende che ha segnalato un forte aumento di 227.000 posti di lavoro non agricoli in netto contrasto con l'indagine sulle famiglie, che ha mostrato un triste calo di 355.000 nel numero di lavoratori. Tuttavia, come abbiamo sostenuto in precedenza, il modo migliore per valutare il mercato del lavoro è esaminare un ampio mosaico di dati. Ciò include indagini governative su aziende e famiglie, indagini sul settore privato, richieste di disoccupazione, crescita della domanda che determina guadagni di posti di lavoro e spesa dei consumatori che deriva da tali guadagni. Esaminandoli a turno:

L'indagine sulle retribuzioni indica un aumento medio dei posti di lavoro pari a 171.000 unità negli ultimi tre mesi e a 190.000 unità nell'ultimo anno, anche se le stime iniziali degli aggiustamenti di rivalutazione suggeriscono che questa stima sovrastima la crescita occupazionale.

L'indagine sulle famiglie mostra un calo medio del numero di lavoratori di 98.000 negli ultimi tre mesi e di 62.000 nell'ultimo anno. Tuttavia, questo si basa su una stima di un aumento di appena lo 0,6% nella popolazione civile non istituzionale di 16 anni e più, che, data l'ondata di immigrazione, è probabilmente una sottostima.

Sia le richieste iniziali che quelle continuative di disoccupazione si sono stabilizzate nelle ultime settimane a livelli inferiori alle medie dei cinque anni precedenti la pandemia.

Il sondaggio sulla fiducia dei consumatori del Conference Board mostra il doppio delle persone che affermano che i lavori sono "abbondanti" rispetto a "difficili da ottenere", mentre i sondaggi ISM manifatturieri e non manifatturieri suggeriscono una crescita occupazionale pressoché stabile a novembre. Il sondaggio mensile sul lavoro della National Federation of Independent Business mostra ancora offerte di lavoro elevate rispetto alla storia, rispecchiando i dati governativi. In tutti i casi, questi dati suggeriscono una minore rigidità del mercato del lavoro rispetto al mercato super caldo del 2022. Tuttavia, suggeriscono anche una recente stabilizzazione del mercato del lavoro a livelli elevati.

Infine, i costanti incrementi del PIL reale, compresi tra il 2,5% e il 3,0% registrati negli ultimi 9 mesi, suggeriscono una solida crescita dell'occupazione fino al 2025, mentre le prime indicazioni sulla spesa dei consumatori del quarto trimestre forniscono prove indiziarie del fatto che il mercato del lavoro sta ancora migliorando.

Inflazione

Questa settimana vedremo il consueto raccolto di dati sull'inflazione di metà mese, con i prezzi al consumo in uscita mercoledì, i prezzi alla produzione pubblicati giovedì e i prezzi all'importazione pubblicati venerdì. Ci aspettiamo un modesto aumento dello 0,2% mese su mese sia nei prezzi al consumo che in quelli alla produzione e un netto calo dei prezzi all'importazione. Tutte e tre queste misure potrebbero vedere aumenti anno su anno maggiori rispetto a un mese fa, il che alcuni potrebbero indicare come un segnale che l'inflazione sta di nuovo aumentando. Tuttavia, questi guadagni anno su anno più forti sono più un riflesso dell'inflazione fredda di un anno fa che di un genuino riscaldamento delle pressioni sui prezzi oggi. In effetti, è importante riconoscere che ci sono pochissime prove che le pressioni inflazionistiche si stiano accumulando.

In primo luogo, non c'è motivo di preoccuparsi dell'inflazione importata, con una crescita economica estera mediocre, una produzione di petrolio non-OPEC in aumento e un aumento del 7% del dollaro ponderato per gli scambi dall'inizio dell'anno.

In secondo luogo, stimiamo che la crescita salariale annua nel quarto trimestre sarà del 4,0%, il che, dato un aumento previsto dell'1,9% annuo della produttività delle imprese non agricole, è del tutto compatibile con l'obiettivo di inflazione del 2% della Fed.

I costi degli alloggi e l'assicurazione auto continuano a svolgere un ruolo sproporzionato nell'inflazione CPI, rappresentando l'86% dell'aumento annuo di ottobre. Tuttavia, con l'inflazione dei nuovi contratti di locazione ben al di sotto della misura governativa dell'inflazione degli alloggi e i prezzi dei veicoli nuovi in calo anno su anno, entrambe queste fonti di inflazione probabilmente continueranno a diminuire nei mesi a venire.

Anche le aspettative di inflazione sembrano ben ancorate, con lo spread tra i titoli del Tesoro nominali a 10 anni e i TIP a 10 anni che venerdì si è attestato al 2,24%, in linea con la lettura dell'indice dei prezzi al consumo necessaria per raggiungere l'obiettivo del 2% della Fed per l'inflazione del deflatore dei consumi.

In breve, mentre tariffe doganali più elevate e misure più restrittive in materia di immigrazione potrebbero tradursi in un'inflazione più elevata nel 2025, ciò sarebbe dovuto a scelte politiche attive piuttosto che a una tendenza di fondo all'aumento delle pressioni inflazionistiche.

Profitti

Per quanto riguarda gli utili, nei primi tre trimestri di quest'anno, gli utili SP500 sono aumentati del 5,7% su base pro-forma e dell'8,0% su base operativa. Con l'avvicinarsi della fine dell'anno, gli analisti stanno, se non altro, diventando ancora più ottimisti, prevedendo guadagni anno su anno dell'11,6%, pro-forma, e del 13,8%, operativi. Inoltre, la crescita degli utili sembra ampliarsi: 10 settori SP500 su 11 potrebbero registrare guadagni anno su anno nell'EPS operativo nel quarto trimestre del 2024, rispetto a soli 5 di un anno fa.

In questo contesto, e senza l'interruzione dei cambiamenti nella politica fiscale, la Fed avrebbe dovuto essere sulla buona strada per allentare lentamente la politica, in linea con il riepilogo delle proiezioni economiche di settembre, abbassando il tasso dei fondi federali al di sotto del 3,00% entro l'estate del 2026.

Rischi politici e bilanciamento del portafoglio

Tuttavia, nonostante queste condizioni iniziali molto favorevoli, gli investitori hanno motivo di essere cauti ora che il 2024 volge al termine.

In primo luogo, il delicato equilibrio raggiunto dall'economia tra crescita e inflazione potrebbe essere sconvolto da mosse politiche, con il potenziale di un'inflazione più elevata nel 2025, a causa di aumenti tariffari e riduzione dell'immigrazione e, nel 2026, a causa di stimoli fiscali. I guadagni di produttività derivanti dalla deregolamentazione e il freno fiscale derivante dal taglio dei costi governativi probabilmente contrasterebbero solo in parte questi effetti. Inoltre, di fronte alla prospettiva di misure di politica inflazionistica dall'altra parte di Washington, la Fed potrebbe limitare il suo allentamento, come ora anticipa il mercato dei future. Mentre ci aspettiamo ancora che la Fed riduca il tasso sui fondi federali di 25 punti base la prossima settimana, in riconoscimento di un punto di partenza inflazionistico benigno, è probabile che il suo nuovo riepilogo delle proiezioni economiche preveda un allentamento minore in futuro.

In secondo luogo, gli investitori devono dare un'occhiata attenta alle valutazioni. Mentre l'SP500 ha raggiunto un nuovo massimo storico venerdì, il suo rapporto P/E forward è salito a 22,4 volte, circa 1,7 deviazioni standard al di sopra della sua media trentennale, con valutazioni che sembrano ancora più tese tra i titoli azionari growth a grande capitalizzazione. Anche il reddito fisso sembra costoso. Il rendimento del Tesoro a 10 anni al 4,17% è circa l'1% più alto dell'inflazione CPI core anno su anno, rispetto a un rendimento reale medio del 2,7% nei 50 anni precedenti la Grande crisi finanziaria, nonostante l'enorme e crescente indebitamento governativo. Nel frattempo, gli spread creditizi rimangono molto stretti sia per le obbligazioni societarie ad alto rendimento che per quelle investment grade.

E, in terzo luogo, a causa di guadagni spettacolari sugli investimenti, molti portafogli degli investitori sono ora sbilanciati. In particolare, ipotizzando nessun ribilanciamento e il reinvestimento del reddito, un portafoglio 60/40 all'inizio del 2019 avrebbe più che raddoppiato il suo valore entro oggi. Tuttavia, quell'investimento ora non sarebbe un portafoglio 60/40, ma piuttosto un portafoglio 79/21.

Sebbene negli ultimi anni la maggior parte degli investitori abbia probabilmente ribilanciato il proprio portafoglio, molti di loro ora hanno portafogli più rischiosi rispetto a qualche anno fa, anche se l'aumento della loro ricchezza avrebbe potuto consentire loro di correre meno rischi.

Nonostante il malcontento generale che è stato così evidente nelle recenti elezioni, alla fine del 2024 i fondamentali economici rimangono molto positivi, in particolare per gli asset finanziari. Tuttavia, è possibile che cambiamenti di politica o altri eventi possano indebolire tali fondamentali nel 2025, un rischio che è amplificato nei portafogli da valutazioni elevate e deriva del portafoglio. Considerato ciò, è importante che gli investitori si chiedano se l'allocazione degli asset che li ha serviti così bene nel 2024 sia ancora corretta mentre entriamo nel 2025.

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La sterlina britannica è ancora favorita al rialzo dopo che l'inflazione britannica è andata nella "direzione sbagliata"

Warren Takunda

Economico

Il rapporto sterlina/euro (GBP/EUR) ha registrato un piccolo ma netto calo dopo che l'ONS ha segnalato che l'inflazione CPI del Regno Unito è salita al 2,6% annuo a novembre, dal 2,3% di ottobre.

L'aumento conferma che è più probabile che l'inflazione raggiunga il 3,0% prima dell'obiettivo del 2,0% della Banca d'Inghilterra.

Tuttavia, ha soddisfatto le aspettative del mercato e, per i mercati dei cambi, le aspettative contano. La sterlina su dollaro (GBP/USD) è scesa a 1,2705, suggerendo che forse il mercato era preparato per un'altra sorpresa al rialzo nei dati, come è successo martedì quando i salari del Regno Unito hanno causato alcune increspature nei mercati dei cambi.

A pesare sulla sterlina è stata anche la notizia che il tasso dei servizi CPI è rimasto invariato al 5,0%, ovvero al di sotto delle aspettative del mercato (5,1%).

L'inflazione dei servizi è quella in cui si concentrano le pressioni sui prezzi più forti e gli economisti affermano che ciò garantirà che l'inflazione di fondo rimanga elevata e, a sua volta, l'inflazione complessiva dei prezzi al consumo (CPI).

Per la Banca d'Inghilterra, l'inflazione dei servizi deve raffreddarsi se vuole vincere la guerra all'inflazione. Al 5,0%, è ancora semplicemente troppo alta per giustificare qualcosa di diverso da un approccio cauto all'abbassamento dei tassi di interesse.

In effetti, il dato del 5,0% è comunque superiore a quanto indicato dalla Banca d'Inghilterra nella sua più recente serie di previsioni (4,9%).

La sterlina britannica è ancora favorita al rialzo dopo che l'inflazione britannica si è diretta nella

In alto: l'inflazione complessiva è tenuta alta dall'ostinata inflazione dei servizi.

"Questi tassi sono ben al di sopra di quelli coerenti con l'obiettivo del 2,0% e attualmente si stanno muovendo nella direzione sbagliata", afferma Paul Dales, economista capo per il Regno Unito presso Capital Economics.

Di certo, la reazione della GBP a questi dati è stata relativamente tiepida, il che è prevedibile se si considera il messaggio più ampio: l'inflazione sta di nuovo aumentando e la Banca d'Inghilterra deve rimanere vigile.

Ciò rafforzerà l'opinione che la Banca non taglierà i tassi giovedì e probabilmente manterrà il messaggio di cautela.

Farà riferimento al rallentamento in corso del mercato del lavoro e dell'economia del Regno Unito, aggiungendo qualche sfumatura "accomodante" ai procedimenti, con un potenziale impatto negativo sulla sterlina.

Ma i decisori politici sono intrappolati da un'inflazione dei servizi ancora elevata, che potrebbe solo aumentare ulteriormente man mano che le pressioni salariali nel Regno Unito rimangono elevate. C'è una trasmissione da salari più alti a una forte domanda ad aumenti nei prezzi applicati dalle aziende di servizi ai clienti.

"Sebbene l'attività sia stata più debole di quanto previsto dalla Banca, i rimbalzi più forti del previsto nella crescita dei salari e nell'inflazione dei prezzi al consumo pubblicati ieri e oggi significano che la Banca non potrà preoccuparsi meno dell'inflazione per un po' di tempo", afferma Dales.

È improbabile che i dati recenti e l'esito della Banca d'Inghilterra di giovedì alterino gli attuali trend dei cambi, che in generale favoriscono un rialzo della GBP rispetto alle valute europee e alle valute delle materie prime (AUD, CAD, NZD).

Fonte: Poundsterlinglive

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Le azioni bancarie francesi crollano dopo il declassamento di Moody's nel mezzo delle continue turbolenze politiche

Warren Takunda

Economico

Moody's ha tagliato i rating di sette banche francesi solo pochi giorni dopo aver declassato il punteggio di credito della Francia, mentre il paese è alle prese con una prolungata instabilità politica. La mossa ha causato un calo generalizzato delle azioni delle grandi banche francesi, con BNP Paribas in calo dello 0,97% e Credit Agricole in calo dello 0,84%. Il settore bancario Euro Stoxx è crollato dell'1,49% martedì, diventando il più grande ritardatario nell'indice pan-euro Stoxx 600.

Il declassamento del merito creditizio è seguito all'estromissione di Michel Barnier sulla proposta di bilancio per il 2025, che ha incontrato il rifiuto sia del partito di estrema destra National Rally che dell'alleanza di sinistra. La società di rating ha dichiarato: "Le finanze pubbliche della Francia saranno sostanzialmente indebolite nei prossimi anni, perché la frammentazione politica ha maggiori probabilità di impedire un significativo consolidamento fiscale" e "ora c'è una probabilità molto bassa che il prossimo governo ridurrà in modo sostenibile le dimensioni dei deficit fiscali oltre l'anno prossimo".

Il debito pubblico francese raggiunge un livello record

Il livello di deficit della Francia sale al 6,1% del suo Prodotto Interno Lordo (PIL) nel 2024, più del doppio della soglia del 3% dell'Unione Europea. Il debito del paese ha raggiunto un record di 3.228 miliardi di euro, ovvero il 112% del PIL, che è il terzo rapporto più alto nell'eurozona, dopo Grecia e Italia.

Il piano di bilancio di Barnier, che mirava ad abbassare il deficit al 5% nel 2025, ha incontrato una forte opposizione da parte del National Rally di estrema destra e dell'alleanza di sinistra. Lunedì, l'Assemblea nazionale francese ha approvato una legge speciale per evitare temporaneamente una chiusura del governo in stile statunitense, consentendo l'aumento delle tasse e la spesa pubblica di essere rinnovata. Tuttavia, l'assenza di un piano di bilancio completo per il 2024 lascia il neo-nominato Primo Ministro François Bayrou ad affrontare le stesse sfide che hanno estromesso il suo predecessore.

A maggio, SP Global Ratings ha declassato il punteggio di credito della Francia da AA a AA-, prevedendo un livello di deficit del 3% del PIL fino al 2027. Sabato, l'agenzia di rating Moody's ha declassato il punteggio di credito della Francia da aa2 a Aa3. Anche Fitch ha precedentemente tagliato i rating dei titoli di Stato francesi.

Vendite di titoli di Stato e azioni francesi

Sia i titoli di Stato francesi che i mercati azionari hanno subito vendite nel mezzo dell'attuale sconvolgimento politico. Il CAC 40 è un raro underperformer con una performance negativa quest'anno, in netto contrasto con i benchmark globali. Da inizio anno, l'indice è in calo del 2,35%, mentre l'indice euro Stoxx 600 è in rialzo del 7% e il DAX è salito del 21%. Wall Street ha ripetutamente raggiunto nuovi massimi, con l'SP 500 che ha registrato una crescita del 27% e il Nasdaq in rialzo del 34% quest'anno.

I declassamenti del merito creditizio hanno spinto i rendimenti dei titoli di Stato francesi in forte rialzo, riflettendo i maggiori costi di indebitamento. Il rendimento del titolo francese a 10 anni è salito al 3,06%, il livello più alto in quasi un mese, prima di ritirarsi. I rendimenti obbligazionari si muovono inversamente ai prezzi e rappresentano la fiducia degli investitori nella capacità di un governo di gestire il proprio debito. L'accresciuta incertezza politica ha aumentato significativamente il premio di rischio sui titoli francesi, esacerbando la svendita.

Le banche francesi hanno sopportato il peso della turbolenza politica, mentre crescevano le preoccupazioni degli investitori sulla sicurezza delle finanze pubbliche. Un potenziale default del debito pubblico potrebbe innescare una crisi bancaria in tutta Europa, riecheggiando una crisi in stile Grecia alla fine del 2009. Alla fine di novembre, il rendimento del benchmark obbligazionario francese ha marciato su quello della Grecia per la prima volta nella storia, sottolineando i crescenti timori di un crollo del governo.

Fonte: Euronews

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Preferiti

Prezzo dell'argento oggi: scende il 18 dicembre

Cohen

Economico

Merce

L'argento viene scambiato a 30,37 dollari l'oncia troy, in calo dello 0,45% rispetto ai 30,51 dollari di martedì.

I prezzi dell'argento sono aumentati del 27,64% dall'inizio dell'anno.

Unità di misura	Prezzo dell'argento oggi in USD
Oncia troy	30.37
1 grammo	0,98

Il rapporto oro/argento, che indica il numero di once d'argento necessarie per eguagliare il valore di un'oncia d'oro, mercoledì era pari a 87,20, in aumento rispetto a 86,65 di martedì.

Domande frequenti sull'argento

Perché le persone investono nell'argento?

L'argento è un metallo prezioso molto scambiato tra gli investitori. È stato storicamente utilizzato come riserva di valore e mezzo di scambio. Sebbene meno popolare dell'oro, i trader possono rivolgersi all'argento per diversificare il proprio portafoglio di investimenti, per il suo valore intrinseco o come potenziale copertura durante periodi di alta inflazione. Gli investitori possono acquistare argento fisico, in monete o in lingotti, o negoziarlo tramite veicoli come gli Exchange Traded Fund, che ne tracciano il prezzo sui mercati internazionali.

Quali fattori influenzano i prezzi dell'argento?

I prezzi dell'argento possono variare a causa di una vasta gamma di fattori. L'instabilità geopolitica o i timori di una profonda recessione possono far salire il prezzo dell'argento a causa del suo status di bene rifugio, anche se in misura minore rispetto all'oro. In quanto bene senza rendimento, l'argento tende a salire con tassi di interesse più bassi. I suoi movimenti dipendono anche da come si comporta il dollaro statunitense (USD) poiché il bene è quotato in dollari (XAG/USD). Un dollaro forte tende a tenere a bada il prezzo dell'argento, mentre un dollaro più debole probabilmente spingerà i prezzi verso l'alto. Altri fattori come la domanda di investimenti, l'offerta mineraria (l'argento è molto più abbondante dell'oro) e i tassi di riciclaggio possono anche influenzare i prezzi.

In che modo la domanda industriale influenza i prezzi dell'argento?

L'argento è ampiamente utilizzato nell'industria, in particolare in settori come l'elettronica o l'energia solare, poiché ha una delle più alte conduttività elettriche tra tutti i metalli, più del rame e dell'oro. Un'impennata della domanda può aumentare i prezzi, mentre un calo tende ad abbassarli. Anche le dinamiche nelle economie degli Stati Uniti, della Cina e dell'India possono contribuire alle oscillazioni dei prezzi: per gli Stati Uniti e in particolare per la Cina, i loro grandi settori industriali utilizzano l'argento in vari processi; in India, anche la domanda dei consumatori per il metallo prezioso per la gioielleria svolge un ruolo chiave nella definizione dei prezzi.

Come reagiscono i prezzi dell'argento ai movimenti dell'oro?

I prezzi dell'argento tendono a seguire i movimenti dell'oro. Quando i prezzi dell'oro salgono, l'argento di solito segue l'esempio, poiché il loro status di beni rifugio è simile. Il rapporto oro/argento, che mostra il numero di once di argento necessarie per eguagliare il valore di un'oncia di oro, può aiutare a determinare la valutazione relativa tra entrambi i metalli. Alcuni investitori possono considerare un rapporto elevato come un indicatore che l'argento è sottovalutato o che l'oro è sopravvalutato. Al contrario, un rapporto basso potrebbe suggerire che l'oro è sottovalutato rispetto all'argento.

Fonte: FXSTREET

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Feed sulle materie prime: il WTI si mantiene a 70 $/barile

ING

Merce

Economico

Energia – API segnala un calo delle scorte di petrolio

Il NYMEX WTI è scambiato sopra i 70 $/bbl mentre l'ICE Brent ha superato i 73 $/bbl questa mattina, poiché un recente rapporto dell'API suggerisce un notevole calo delle scorte di greggio commerciale degli Stati Uniti. Le continue minacce di ulteriori sanzioni all'Iran e alle forniture di petrolio russo, insieme alle persistenti tensioni in Medio Oriente e in Europa, hanno continuato a fornire un limite minimo per i prezzi del petrolio.

I numeri API pubblicati durante la notte sono stati costruttivi per il mercato petrolifero. L'istituto ha riferito che le scorte di petrolio greggio degli Stati Uniti sono diminuite di 4,7 milioni di barili nell'ultima settimana, rispetto alle aspettative del mercato di un prelievo di 1,6 milioni di barili. D'altro canto, API ha segnalato grandi accumuli di scorte per i prodotti, con scorte di benzina e distillati in aumento rispettivamente di 2,4 milioni di barili e 0,7 milioni di barili. Il rapporto più ampiamente seguito dell'Energy Information Administration (EIA) sarà pubblicato più tardi oggi.

Gli ultimi dati commerciali della dogana cinese mostrano che le importazioni di gas naturale liquefatto nel paese sono diminuite dell'8,7% su base annua a 6,2 milioni di tonnellate a novembre. Si tratta del calo più grande registrato da gennaio 2023. Il calo è stato in gran parte determinato da prezzi più elevati che hanno finito per danneggiare gli acquisti spot. Tuttavia, le importazioni di gas tramite gasdotto sono aumentate, con la maggior parte proveniente dalla Russia.

Per quanto riguarda la benzina, i dati commerciali mostrano che le esportazioni cinesi sono aumentate del 42% anno su anno a 1,26 milioni di tonnellate il mese scorso, le spedizioni mensili più elevate da agosto 2023. Un improvviso aumento delle spedizioni potrebbe essere attribuito principalmente agli impianti che si sono affrettati a spedire prima della riduzione di un rimborso fiscale dal 13% al 9%.

Nel frattempo, i prezzi del gas europeo hanno registrato il loro più grande guadagno giornaliero in un mese, in seguito ai commenti dell'Unione Europea che non ha alcun interesse nei flussi di gas continui dalla Russia attraverso l'Ucraina. I futures del mese anteriore TTF sono saliti di oltre il 4% per chiudere sopra EUR42/MWh ieri, mentre l'UE ha ribadito di essere pronta per la scadenza dell'accordo di transito tra Ucraina e Russia entro la fine dell'anno. Negli Stati Uniti, i prezzi di Henry Hub hanno registrato una forte ripresa ieri, con il contratto del mese anteriore in aumento di circa il 10% rispetto ai livelli più bassi, poiché le previsioni meteorologiche si sono leggermente moderate, mentre le prospettive della domanda europea di GNL sono migliorate per i prossimi mesi.

Metalli – Il minerale di ferro cala a causa della domanda in calo

Il minerale di ferro è sceso leggermente per la seconda sessione consecutiva, con i prezzi SGX scesi sotto i 103 $ USA/t nella sessione di trading anticipata di oggi. Il recente annuncio della Cina di un maggiore sostegno fiscale e monetario per il prossimo anno non è riuscito a sollevare il sentiment, poiché il mercato continua a concentrarsi sul mercato immobiliare in difficoltà e sui segnali di un indebolimento dell'industria siderurgica in Cina.

Il minerale di ferro è stato una delle materie prime con le peggiori performance finora quest'anno, poiché le prospettive dell'industria cinese a valle continuano a deteriorarsi. Nel frattempo, le ultime stime di Mysteel mostrano che sia la produzione di acciaio grezzo che il consumo apparente in Cina dovrebbero diminuire nel 2025. Il gruppo prevede che la produzione totale di acciaio grezzo della Cina scenderà dell'1,3% anno su anno (circa 13mt) a 990mt l'anno prossimo, poiché i produttori di acciaio nazionali saranno costretti a ridurre la produzione a causa dell'intensificazione delle misure anti-dumping e degli aumenti tariffari che prendono di mira i prodotti siderurgici cinesi.

L'ultima serie di dati commerciali della dogana cinese mostra che le importazioni di alluminio grezzo e prodotti in alluminio sono diminuite del 17,6% anno su anno a 280 kt a novembre, mentre le spedizioni cumulative sono aumentate del 26% a 3,45 mt nei primi 11 mesi del 2024. Per i prodotti in acciaio, le importazioni sono diminuite di quasi il 23% anno su anno a 470 kt il mese scorso, mentre le importazioni cumulative sono diminuite dell'11,3% anno su anno a 6,2 mt tra gennaio e novembre di quest'anno. Guardando alle esportazioni, le esportazioni di allumina del paese sono balzate del 56,7% anno su anno a 190 kt a novembre e le spedizioni da inizio anno sono aumentate del 42,5% anno su anno a 1,6 mt nei primi 11 mesi dell'anno.

L'ultimo rapporto LME COTR pubblicato ieri mostra che gli speculatori hanno ridotto le posizioni lunghe nette sul rame di 2.739 lotti per la seconda settimana consecutiva a 59.307 lotti per la settimana conclusasi il 13 dicembre 2024. Analogamente, le scommesse rialziste nette sull'alluminio sono diminuite di 1.191 lotti per la seconda settimana consecutiva a 113.214 lotti alla fine della scorsa settimana, il minimo dalla settimana conclusasi l'11 ottobre 2024. Al contrario, i money manager hanno aumentato le scommesse rialziste nette sullo zinco di 4.540 lotti per la terza settimana consecutiva a 37.206 lotti (il massimo dalla settimana conclusasi il 25 ottobre 2024) a partire da venerdì scorso.

Agricoltura – La produzione di zucchero dell’India diminuisce

Gli ultimi dati dell'Indian Sugar Mills Association (ISMA) mostrano che la produzione indiana di zucchero (esclusa la deviazione dell'etanolo) è scesa del 17% anno su anno a 6,14mt per la stagione fino al 15 dicembre. Nel frattempo, si stima che la deviazione dello zucchero verso l'etanolo salirà a 4mt per l'anno, rispetto alle 2,15mt dell'anno scorso. L'associazione ha aggiunto che nonostante l'inizio tardivo, il numero di fabbriche operative e il corrispondente tasso di frantumazione stanno aumentando a un ritmo più rapido.

Gli ultimi dati commerciali della dogana cinese mostrano che le importazioni di mais sono diminuite in modo significativo del 92% anno su anno per il settimo mese consecutivo a 300kt a novembre, mentre le importazioni cumulative sono diminuite del 40% anno su anno a 13,3mt nei primi 11 mesi dell'anno. Per il grano, le importazioni mensili sono diminuite del 90% anno su anno a 70kt il mese scorso, mentre le importazioni cumulative sono diminuite del 4% anno su anno a un totale di 11,02mt tra gennaio e novembre di quest'anno. Il calo è molto in linea con le iniziative del governo per ridurre le importazioni di grano dall'estero quest'anno principalmente per supportare il mercato interno.

Stime recenti del ministero dell'agricoltura francese mostrano che la piantagione nazionale di cereali invernali per il 2025 raggiungerà i 6,3 milioni di ettari grazie alle migliori condizioni meteorologiche, in aumento del 6,6% rispetto all'anno scorso ma dell'1,9% al di sotto della media quinquennale. Analogamente, si prevede che l'area di raccolta del grano tenero invernale aumenterà del 9% anno su anno a 4,5 milioni di ettari per il periodo sopra menzionato. Tuttavia, rimane bassa rispetto ai livelli osservati negli ultimi 30 anni.

I dati settimanali della Commissione Europea mostrano che le esportazioni di grano tenero per la stagione 2024/25 sono scese a 10,5mt al 15 dicembre, in calo del 31% anno su anno. La crescente concorrenza della Russia e un raccolto scarso in Francia hanno pesato sui volumi delle esportazioni. Nigeria, Regno Unito e Marocco sono state le principali destinazioni per queste spedizioni. Al contrario, le importazioni di mais dall'UE sono aumentate del 10% anno su anno a 9,2mt principalmente a causa di una fornitura interna più debole in questa stagione.

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L'intelligenza artificiale generativa può risolvere i problemi di scalabilità e costi?

Quale ruolo svolgono le grandi aziende tecnologiche note come “hyperscaler” nello sviluppo dell’intelligenza artificiale?

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Quali sono gli altri ostacoli all'ulteriore diffusione dell'intelligenza artificiale?

Quali sono i rischi dell'adozione dell'intelligenza artificiale su larga scala e come possiamo limitarli?

In che modo le aziende europee di hardware e semiconduttori potrebbero trarre vantaggio dallo sviluppo della tecnologia AI?

L'inflazione nel Regno Unito raggiunge il massimo degli ultimi otto mesi del 2,6%, alimentando le richieste di mantenere i tassi di interesse

Fonte: TheGuardian

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La sterlina britannica è ancora favorita al rialzo dopo che l'inflazione britannica è andata nella "direzione sbagliata"

In alto: l'inflazione complessiva è tenuta alta dall'ostinata inflazione dei servizi.

Fonte: Poundsterlinglive

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