Lettera mensile O'Connor Global Multi-Strategy Alpha

Economico

Resoconto:

Si prevede un contesto di maggiore deregolamentazione e cambiamenti politici.

Contesto previsto di una maggiore deregolamentazione

Le elezioni statunitensi hanno dominato le conversazioni di mercato a novembre, con la vittoria decisiva del partito repubblicano, con Donald Trump che è diventato solo il secondo repubblicano a vincere il voto popolare dal 1988. Nelle settimane successive, abbiamo visto il presidente eletto iniziare a nominare candidati per varie posizioni di gabinetto, il che ha creato molta volatilità a livello di settore, in particolare in aree relative al commercio e all'assistenza sanitaria. Tuttavia, la nozione di eccezionalità statunitense nei mercati finanziari ha continuato a guadagnare terreno, rafforzando il dollaro statunitense e guidando i flussi in uscita dai mercati sviluppati ed emergenti verso gli Stati Uniti.

Prospettive di arbitraggio sulle fusioni

Uno dei cambiamenti significativi che prevediamo a seguito di questo cambio di governo sarà la prospettiva per fusioni e acquisizioni (MA), e abbiamo aumentato l'esposizione al nostro libro Merger Arbitrage negli ultimi mesi su segnali positivi per lo spazio. Il cambiamento di politica più ovvio con il più grande impatto potenziale su MA sarebbe nell'applicazione delle norme antitrust. Ci aspettiamo che sia Jonathan Kanter (Assistente Procuratore Generale/Antitrust, Dipartimento di Giustizia) che Lina Khan (Presidente della Federal Trade Commission, FTC) si dimettano intorno all'insediamento, e prevediamo che la nuova amministrazione sostituirà entrambi i ruoli con candidati che potrebbero essere più in linea con lo "standard di benessere del consumatore" che ha guidato la regolamentazione antitrust degli Stati Uniti negli ultimi 40 anni. Non sono stati ancora menzionati potenziali candidati per questi seggi, e saremo interessati a vedere il grado di esperienza antitrust dei nuovi candidati rispetto alle loro ambizioni politiche.

Cambiamenti previsti della politica

Da una prospettiva politica, stiamo cercando una serie di cambiamenti che potrebbero alleviare i recenti ostacoli affrontati dalle parti nella revisione antitrust, in particolare nelle transazioni verticali. Sotto una nuova leadership, prevediamo che le agenzie condurranno meno indagini su "nuove" teorie di danno, che spesso portano a richieste di Fase II e che hanno allungato notevolmente le tempistiche degli accordi negli ultimi anni. Ci aspetteremmo anche meno cause per bloccare le transazioni (in particolare per motivi nuovi) e invece assisteremmo a una maggiore dipendenza da rimedi strutturali o comportamentali e decreti di consenso, da cui l'attuale FTC si è allontanata. Ognuno di questi cambiamenti contribuirebbe a troncare le tempistiche degli accordi, che si sono allungate notevolmente negli ultimi due anni. Ancora più importante, giocheremmo su un campo meglio definito con regole più trasparenti, che potrebbero incoraggiare le aziende ad andare avanti con nuove transazioni. Una maggiore certezza in merito all'approvazione normativa dovrebbe aggiungersi all'attuale contesto di tassi stabili o in calo, mercati solidi e solidi fondamentali per le aziende che cercano di acquisire crescita o entrare in nuovi mercati.

Con il calo del rischio normativo percepito nel mercato, potremmo anche assistere a una compressione degli spread medi delle transazioni. Dal terzo trimestre del 2021, gli spread medi sono stati costantemente più alti rispetto ai livelli pre-pandemia, secondo UBS Investment Bank, il che, a nostro avviso, è dovuto in gran parte al processo più opaco e alle lunghe tempistiche delle revisioni antitrust. Resta da vedere quanto tempo ci vorrà perché l'attuale premio di rischio nel mercato si riduca e crediamo che ci sarà un certo grado di "mostrami" da parte dei partecipanti al mercato diffidenti nei confronti della reputazione del presidente in arrivo per le sue decisioni imprevedibili. L'installazione di una leadership esperta sia presso la FTC che il DOJ aiuterà sicuramente la comunità dell'arbitraggio sulle fusioni a riacquistare fiducia nel processo normativo e potrebbe consentirci di essere più aggressivi nell'aggiornamento delle transazioni nel nostro sistema di gestione del rischio e nella gestione di posizioni di dimensioni maggiori nell'ambito del nostro schema di classificazione delle transazioni.

Aggiornamento del portafoglio

Come accennato il mese scorso, avevamo un'esposizione de-risked in vista delle elezioni statunitensi e siamo soddisfatti del modo in cui il fondo ha gestito quell'evento binario. Nella seconda metà di novembre, abbiamo dovuto affrontare qualche vento contrario mentre il "Trump bump" si attenuava e abbiamo sperimentato debolezza nei nostri portafogli Asia Broad, China Long/Short ed Emerging Market Long/Short. Anche le nostre strategie Event Driven hanno perso terreno nonostante gli spread si siano leggermente ridotti sull'entusiasmo elettorale, poiché alcuni accordi con scadenze normative si sono ampliati per la preoccupazione che l'amministrazione antitrust uscente potesse tentare di bloccare le transazioni in uscita. Lo spazio Energy Transition Long/Short ha contribuito alla performance grazie alla forza nei titoli industriali e legati ai combustibili fossili, e il portafoglio European Long/Short si è ripreso grazie a una solida performance delle maniche retail e macro.

Mentre rimaniamo in un periodo di scoperta di informazioni per quanto riguarda il nuovo governo degli Stati Uniti e la politica commerciale, pensiamo che stiano emergendo vincitori e vinti del settore. Abbiamo identificato una serie di nuove opportunità a breve termine con maggiore convinzione e quindi abbiamo aumentato sia l'esposizione lorda che quella netta. Più in generale, i risultati delle elezioni hanno ridotto l'incertezza per le aziende e crediamo che il previsto contesto di maggiore deregolamentazione dovrebbe portare a mercati dei capitali più attivi, il che dovrebbe essere un effetto volano positivo per i nostri team di investimento.

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