Le implicazioni sugli investimenti delle tensioni commerciali degli Stati Uniti

Resoconto:

Sabato 1° febbraio la Casa Bianca ha annunciato l'imposizione di pesanti tariffe sui beni esportati da Messico, Canada e Cina, e tutte e tre le nazioni hanno annunciato la loro intenzione di reagire. Queste tariffe minacciano di aumentare i prezzi e rallentare l'attività economica in tutti e quattro i paesi.

Le azioni del Presidente degli Stati Uniti e le reazioni straniere

Le azioni intraprese dal presidente degli Stati Uniti Trump sono state sotto forma di tre ordini esecutivi. Mentre il Congresso dovrebbe normalmente essere coinvolto nella definizione delle tariffe, il presidente degli Stati Uniti Trump ha rivendicato il diritto di farlo utilizzando l'autorità di emergenza per combattere il flusso di droghe illecite. Gli ordini esecutivi specificano tariffe del 25% su tutti i beni importati dal Messico, del 25% su tutti i beni importati dal Canada, ad eccezione dei prodotti energetici per i quali l'aliquota tariffaria è del 10%, e una tariffa aggiuntiva del 10% su tutti i beni importati dalla Cina. Le tariffe entrano in vigore a mezzanotte di lunedì 3 febbraio.

Canada, Messico e Cina hanno tutti risposto. Il primo ministro canadese, Justin Trudeau, ha annunciato contro-tariffe del 25% su 155 miliardi di CAD di beni made in USA, a partire da imposte su beni per un valore di 30 miliardi di CAD a partire da martedì e che aumenteranno fino all'importo totale dopo 21 giorni. I premier provinciali e i politici che si contendono la sostituzione di Trudeau come primo ministro hanno anche espresso sostegno per azioni di ritorsione.

La presidente messicana Claudia Sheinbaum ha annunciato che sta preparando sia contro-tariffe che altre misure di ritorsione. Nel frattempo, anche il Ministero del Commercio cinese si è impegnato ad adottare contromisure.

L’impatto economico delle tariffe

I dazi annunciati dal presidente degli Stati Uniti Trump, insieme alle azioni di ritorsione dei nostri partner commerciali, potrebbero aumentare i prezzi e rallentare la crescita economica.

Per quanto riguarda l'inflazione, la prima domanda è quanto i dazi potrebbero ridurre il consumo di beni importati da questi tre paesi, e la seconda è quanta parte delle tasse sulle importazioni finirebbe per essere pagata dai consumatori. Le implicazioni sugli investimenti delle tensioni commerciali degli Stati Uniti_1

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Stimiamo che gli Stati Uniti abbiano importato 1,36 trilioni di dollari in beni da Canada, Messico e Cina l'anno scorso e che i dazi annunciati dal Presidente degli Stati Uniti avrebbero implicato un'ulteriore imposta media sulle importazioni del 19% su quei beni, in aggiunta ai dazi attuali contro la Cina. Sulla base dell'ipotesi approssimativa che un aumento del 19% dei prezzi comporti un calo del 19% degli acquisti (sia tramite un consumo inferiore o la sostituzione di altri beni o fornitori), i dazi annunciati avrebbero potuto aumentare di 206 miliardi di dollari. L'anno scorso, la spesa nominale totale dei consumatori statunitensi è stata di 19,8 trilioni di dollari. Quindi, se tutti gli aumenti dei prezzi fossero stati trasferiti ai consumatori statunitensi, ci si potrebbe aspettare un aumento dell'indice dei prezzi al consumo statunitense di poco più dell'1%. Ciò, ovviamente, presuppone che i produttori, gli importatori o i rivenditori stranieri non assorbano parte del costo. Tuttavia, ignora anche i potenziali effetti a catena dei rivenditori che cercano di mantenere i propri margini percentuali di fronte a volumi più bassi, compensando gli aumenti salariali o l'impatto dei dazi su altri paesi, regioni e località minacciati dal presidente degli Stati Uniti Trump.

Le tariffe abbasserebbero anche l'attività economica. Gli Stati Uniti hanno esportato circa 760 miliardi di dollari in beni in Canada, Messico e Cina lo scorso anno e una crescita economica più lenta in questi paesi, combinata con l'effetto delle tariffe di ritorsione, potrebbe ridurre significativamente tali esportazioni. Gli effetti sarebbero più gravi per Canada e Messico che per gli Stati Uniti, tuttavia, poiché le esportazioni verso gli Stati Uniti rappresentano una quota molto più grande del PIL in Canada e Messico rispetto al contrario. Vale anche la pena notare che sia il Canada che il Messico hanno avuto meno slancio all'inizio del 2025 rispetto agli Stati Uniti, con le letture del PIL più recenti che mostrano una crescita anno su anno rispettivamente dell'1,5% e dello 0,6%, rispetto al 2,5% negli Stati Uniti.

Altrettanto grave, l'incertezza causata dalle recenti tensioni commerciali potrebbe bloccare la produzione e gli investimenti: nessuna azienda vorrà pagare una tariffa questa settimana se potesse evitarla aspettando la prossima settimana. Nessuna azienda potrebbe fare un piano sulla costruzione di uno stabilimento in Canada, Messico o Stati Uniti senza avere un'idea delle tariffe che potrebbero essere imposte.

È molto probabile che l'amministrazione Trump cercherà di compensare gli esportatori che saranno danneggiati da queste tensioni commerciali, riducendo qualsiasi beneficio netto di entrate per il governo federale degli Stati Uniti. Una crescita economica più lenta ridurrebbe anche, ovviamente, le entrate. Inoltre, la prospettiva di un'inflazione più elevata dalle tensioni commerciali probabilmente ritarderebbe ulteriormente qualsiasi ulteriore allentamento della Federal Reserve degli Stati Uniti e potrebbe aumentare i tassi di interesse a lungo termine. In questo contesto vale la pena notare che un aumento dell'1% dei tassi di interesse del Tesoro degli Stati Uniti in generale alla fine aggiungerebbe 300 miliardi di USD all'interesse annuale pagato sul debito federale degli Stati Uniti. Le implicazioni sugli investimenti delle tensioni commerciali degli Stati Uniti_2

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Le tensioni commerciali finiscono

Mentre scrivo, non è per niente chiaro quale potrebbe essere il risultato finale di queste recenti tensioni commerciali. Potrebbe essere che, nel corso dei negoziati, le tariffe su Messico e Canada vengano ridotte al 10%. Tuttavia, le tariffe potrebbero anche essere ampliate per includere Giappone, Europa e altri partner commerciali. Un piccolo fattore limitante è che il presidente degli Stati Uniti Trump intende utilizzare le tariffe come fonte di entrate per pagare parte dell'estensione dei tagli fiscali del 2017 e di altri tagli fiscali che ha promesso durante la campagna elettorale. È possibile che, mentre si negozia la grande legge fiscale, voglia stabilire un importo da accantonare per le entrate tariffarie e attenersi a tale importo. Tuttavia, l'esperienza del suo primo mandato e delle prime due settimane del suo secondo suggeriscono che l'incertezza politica potrebbe persistere.

Vale anche la pena considerare che altri paesi tenderanno a mantenere tariffe per adeguarle alle imposte statunitensi e potrebbero prendere di mira specifiche aziende statunitensi per concentrare la loro potenza di fuoco di ritorsione, con le aziende tecnologiche statunitensi probabilmente più esposte alla vendetta commerciale.

Implicazioni per gli investimenti

Nel frattempo, gli investitori hanno tutte le ragioni per essere preoccupati per le tensioni commerciali. Il rapporto sul PIL della scorsa settimana, il 30 gennaio, ha mostrato che l'economia statunitense è entrata nel 2025 con un notevole slancio, e questo dovrebbe essere ulteriormente confermato dal rapporto sull'occupazione statunitense del 7 febbraio. Tuttavia, i mercati azionari statunitensi continuano a sostenere valutazioni elevate sia in generale che in particolare tra i titoli tecnologici a mega-cap. Queste tensioni commerciali hanno il potenziale per impartire un impulso stagflazionistico a questo ambiente di investimento, aumentando l'inflazione e i tassi di interesse, mentre frenano la crescita e i profitti.

Se questo scenario si verificasse, le azioni statunitensi con le valutazioni più elevate sarebbero probabilmente le più vulnerabili, mentre gli asset non statunitensi e gli asset reali potrebbero fornire zavorra ai portafogli. Soprattutto, gli investitori dovrebbero assicurarsi di essere ben diversificati ed equilibrati mentre ci dirigiamo verso venti commerciali molto più forti e incerti.

Fonte: JP Morgan

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