Le conclusioni globali delle elezioni statunitensi

Economico

Resoconto:

In questo rapporto esamineremo alcuni spunti tematici e globali tratti dalle elezioni statunitensi.

Le conclusioni globali delle elezioni statunitensi

È probabile che la deglobalizzazione e la frammentazione acquisiscano slancio con un'amministrazione Trump 2.0.

A nostro avviso, la vittoria di Trump alla Casa Bianca e la sua capacità ampiamente unilaterale di implementare tariffe e spostare la politica commerciale degli Stati Uniti in una direzione più protezionistica rappresentano un'ulteriore forza di deglobalizzazione. Durante la sua prima amministrazione e nel corso della sua ultima campagna, Trump è stato incrollabile nel suo impegno per le tariffe. Il tempo ci dirà come si evolverà la politica tariffaria, ma come notano i nostri economisti statunitensi in un rapporto post-elettorale, le minacce tariffarie di Trump dovrebbero essere prese sul serio. La coesione commerciale globale ha sofferto dalla crisi finanziaria globale e si è ulteriormente deteriorata a causa del COVID. L'erezione di nuove barriere al commercio eserciterà ulteriore pressione sull'interconnessione dell'economia globale, il che può avere implicazioni negative a lungo termine per la crescita economica globale, soprattutto se vengono imposte tariffe di ritorsione agli Stati Uniti.

La frammentazione (vale a dire i paesi che scelgono di allinearsi strategicamente con gli Stati Uniti o la Cina) è un prodotto della deglobalizzazione e, poiché il commercio e la politica economica più ampia degli Stati Uniti diventano più incerti, gli allineamenti strategici potrebbero tornare a spostarsi verso la Cina. Abbiamo osservato un notevole cambiamento nei modelli di allineamento verso la Cina durante il primo mandato di Trump, guidato dai paesi che hanno optato per relazioni commerciali più forti con la Cina, partecipando ai programmi di investimento estero della Cina e votando all'unisono con la Cina su questioni geopolitiche all'Assemblea generale delle Nazioni Unite. Con la politica commerciale degli Stati Uniti destinata a diventare più controversa e introspettiva, i paesi di tutto il mondo potrebbero cercare di rafforzare i legami economici e geopolitici con la Cina.

Trump non sarà in grado di produrre un deprezzamento del dollaro

Nel nostro International Economic Outlook di ottobre, abbiamo notato come una Casa Bianca di Trump ci porterebbe a essere più positivi sul dollaro USA. Ora che Trump ha effettivamente vinto le elezioni, rafforziamo la nostra visione di un dollaro forte nel corso del 2025 e nel 2026, e diventeremo più positivi sulle prospettive del dollaro nel nostro prossimo aggiornamento delle previsioni. Per quanto riguarda le dinamiche che circondano una visione più costruttiva del dollaro, nel loro rapporto post-elettorale, i nostri colleghi economisti statunitensi hanno notato l'estensione e la possibile espansione della disposizione in scadenza del Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) oltre alla probabilità di tariffe più elevate.

Nei prossimi anni, tariffe e una politica fiscale più flessibile potrebbero portare a un'inflazione più elevata negli Stati Uniti e, attraverso un ridotto potere d'acquisto dei consumatori e delle aziende statunitensi, potrebbero anche contribuire a rallentare la crescita degli Stati Uniti. Con la Federal Reserve potenzialmente cauta sulle implicazioni inflazionistiche complessive delle politiche della nuova amministrazione, la banca centrale degli Stati Uniti potrebbe abbassare i tassi di interesse più gradualmente di quanto ci aspettiamo attualmente. Sebbene potrebbe esserci anche una certa influenza sulla politica monetaria delle banche centrali straniere, pensiamo che l'impatto sarebbe molto più limitato. Una crescita più lenta degli Stati Uniti e tariffe probabilmente si riverserebbe sulle economie straniere, posizionando sia la crescita che i differenziali dei tassi di interesse a favore del dollaro statunitense nel lungo termine. Anche episodi sporadici di volatilità dei mercati potrebbero fornire al dollaro venti favorevoli come rifugio sicuro nei prossimi 18 mesi. Inoltre, nonostante qualsiasi retorica volta a indebolire il dollaro, Trump non sarà in grado di influenzare la direzione a lungo termine del dollaro. A nostro avviso, la preferenza di Trump per un dollaro più debole dovrebbe essere accolta e coordinata dalla Federal Reserve, il che consideriamo improbabile. Riteniamo che la Fed sia un'autorità monetaria la cui indipendenza non verrà messa in discussione dai mercati finanziari globali né che perseguirà un dollaro più debole su ordine del Presidente.

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La Fed taglia i tassi di un quarto di punto mentre Powell ignora il rischio di inflazione alimentato da Trump

Warren Takunda

Economico

Giovedì la Federal Reserve statunitense ha tagliato il tasso di interesse di riferimento di 0,25 punti percentuali, portando il tasso sui fondi federali a un intervallo compreso tra il 4,5% e il 4,75%, il livello più basso da febbraio 2023.

Il taglio di un quarto di punto segue una riduzione più aggressiva dello 0,5% a settembre, sottolineando un approccio misurato da parte della Fed nella valutazione delle condizioni economiche e delle tendenze dell'inflazione.

"Questa ulteriore ricalibrazione della nostra posizione politica contribuirà a mantenere la forza dell'economia e del mercato del lavoro e continuerà a sostenere i progressi sull'inflazione mentre ci muoviamo verso una posizione più neutrale nel tempo", ha affermato il presidente della Fed Jerome Powell nella sua conferenza stampa.

"Anche con il taglio odierno, la politica resta restrittiva", ha aggiunto.

Crescita solida ma dati deboli sull'occupazione di ottobre

La dichiarazione della Fed di novembre ha evidenziato che l'economia statunitense sta crescendo a un "ritmo solido", con un PIL in aumento a un tasso annuo del 2,8% nel terzo trimestre.

"La crescita della spesa dei consumatori è rimasta resiliente", ha affermato Powell.

L'allentamento dell'inflazione, tuttavia, resta "leggermente elevato", con l'inflazione di base della spesa per consumi personali (PCE) - la misura dell'indice dei prezzi preferita dalla Fed - che si attesta al 2,7% annuo, al di sopra dell'obiettivo della Fed.

Anche le condizioni del mercato del lavoro rimangono solide, nonostante le recenti interruzioni dovute agli scioperi dei lavoratori e agli uragani.

Powell ha osservato che i dati sulla creazione di posti di lavoro di ottobre sarebbero stati migliori se non fosse stato per questi fattori.

A ottobre, le buste paga non agricole sono aumentate solo di 12.000 unità, ben al di sotto delle 115.000 unità previste e in netto calo rispetto alla crescita di 223.000 unità di settembre.

Politica basata sui dati e previsioni di dicembre

La Fed ha ribadito il suo impegno a favore di un approccio basato sui dati, senza un percorso fisso per i futuri aggiustamenti dei tassi.

La banca centrale ha inoltre lasciato invariato il suo piano di riduzione del bilancio, a dimostrazione di un approccio costante al restringimento quantitativo.

Scegliendo di non reinvestire il denaro proveniente da obbligazioni scadute, la Fed sta lentamente riducendo la quantità di denaro in circolazione.

Guardando al futuro, secondo i dati del CME FedWatch, gli operatori di mercato assegnano una probabilità del 66% a un altro taglio di 25 punti base durante l'ultima riunione dell'anno della Fed, il 18 dicembre.

Tuttavia, i recenti risultati elettorali, con Donald Trump che si è assicurato la presidenza e i repubblicani che probabilmente hanno preso il controllo del Congresso, stanno spingendo gli investitori a riconsiderare la probabilità di ulteriori tagli.

Powell sulle politiche di Trump e sui rendimenti del Tesoro

Interrogato su un possibile cambiamento nella strategia economica sotto Trump, Powell ha chiarito che la Fed non specula sugli effetti delle politiche dell'amministrazione o delle azioni del Congresso.

"Nel breve termine, le elezioni non avranno alcun effetto sulla politica", ha affermato Powell.

Powell ha minimizzato le preoccupazioni relative ai recenti aumenti dei rendimenti dei titoli del Tesoro USA, attribuendo l'aumento alle migliori prospettive di crescita piuttosto che alle maggiori aspettative di inflazione.

"Non siamo ancora al punto in cui i tassi obbligazionari debbano essere presi in considerazione nella politica aziendale", ha affermato Powell.

Ha sottolineato che la Fed ha ancora sei settimane per valutare i dati economici prima della prossima decisione di dicembre.

Powell ha affrontato le speculazioni sulle sue potenziali dimissioni dopo l'elezione di Trump. Quando gli è stato chiesto, "Se ti chiedesse di andartene, te ne andresti?", ha risposto fermamente, "No."

Incalzato ulteriormente con la domanda: "Credi che il presidente abbia il potere di licenziarti?", Powell ha risposto che questo scenario "non è consentito dalla legge".

Fonte: Euronews

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L’impatto del commercio sul voto anti-globalizzazione: prove dalla Francia

CEPR

Economico

La globalizzazione del commercio ha un impatto sui mercati del lavoro in vari modi. Quando la globalizzazione consente alle aziende nazionali di esportare, può stimolare l'attività nei settori interessati, migliorare i guadagni e contribuire alla creazione di posti di lavoro. Tuttavia, può anche portare al declassamento economico e sociale dei lavoratori più esposti alla concorrenza dei beni importati che sono già prodotti localmente. Quando le importazioni consistono in beni che non sono prodotti localmente ma sono utilizzati dalle aziende locali, sia per le vendite nazionali che per le esportazioni, possono aiutare a stimolare l'attività economica locale e migliorare le condizioni salariali e occupazionali. Pertanto, la relazione tra esportazioni e opportunità economiche degli individui è relativamente semplice, mentre l'impatto economico delle importazioni dovrebbe dipendere dal fatto che siano beni intermedi o finali. Di conseguenza, le percezioni della globalizzazione possono essere ambivalenti. A causa dei suoi diversi effetti economici sul mercato del lavoro, il comportamento di voto verso piattaforme politiche che supportano o si oppongono alla globalizzazione può dipendere dalla concentrazione dell'occupazione nei settori più esposti alle importazioni (siano esse intermedie o finali) e alle esportazioni a livello locale.

Concentrandosi sulla Germania tra il 1987 e il 2009, Gold et al. (2016) mostrano che un aumento delle esportazioni per lavoratore verso i paesi a basso salario diminuisce il successo elettorale dell'estrema destra, mentre un aumento dell'esposizione alle importazioni verso i paesi a basso salario lo aumenta. Barone e Kreuter (2021) scoprono che un aumento delle importazioni dalla Cina aumenta il voto populista in Italia. Per gli Stati Uniti, Autor et al. (2020) scoprono che le contee con una maggioranza bianca iniziale hanno maggiori probabilità di votare repubblicano dopo un aumento dell'esposizione alla concorrenza delle importazioni dalla Cina. Docquier et al. (2024) stimano l'impatto delle importazioni e dell'immigrazione sui voti per i partiti populisti in 55 paesi nel periodo 1960-2018 e scoprono che un aumento delle importazioni di beni ad alta intensità di manodopera non qualificata aumenta il sostegno elettorale al populismo di destra, mentre un aumento delle importazioni di beni ad alta intensità di manodopera qualificata lo riduce.

In una recente ricerca incentrata sui modelli di voto francesi a partire dal 1981 (Bouët et al. 2024), analizziamo la relazione tra voti anti-globalizzazione ed esposizione locale alle esportazioni e alle importazioni, siano esse di beni intermedi o finali, e dimostriamo che: l'esposizione del mercato del lavoro locale alle esportazioni diminuisce i voti anti-globalizzazione, l'esposizione del mercato del lavoro locale alle importazioni di beni finali aumenta i voti anti-globalizzazione e l'esposizione del mercato del lavoro locale alle importazioni di beni intermedi diminuisce i voti anti-globalizzazione.

Uno dei contributi chiave di questa ricerca è la distinzione tra beni finali e intermedi. Inoltre, perfezioniamo la misurazione dei voti anti-globalizzazione conducendo un'analisi testuale dei manifesti dei candidati del primo turno di otto elezioni presidenziali tra il 1981 e il 2022.

Concentrazione geografica dell’esposizione al commercio internazionale

La figura 1 mostra le differenze locali nell'esposizione dell'occupazione alle variazioni di importazioni ed esportazioni tra il 1988 e il 2021. L'esposizione di un dipartimento alle esportazioni o importazioni di beni viene calcolata sommando le variazioni del commercio per lavoratore in ciascun settore, ponderate dalle quote dei settori nell'occupazione totale. Mentre l'esposizione media della Francia alle importazioni è aumentata di $ 56.500 per lavoratore nel periodo, ci sono significative disparità locali. L'occupazione in alcuni dipartimenti settentrionali e orientali è concentrata in settori che hanno registrato un forte aumento delle importazioni a livello nazionale, ma alcuni dipartimenti meridionali e occidentali mostrano un andamento diverso nello stesso periodo. Al contrario, regioni come Parigi sono specializzate in settori in cui sia le importazioni che le esportazioni sono aumentate in modo significativo.

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_1

L’ascesa del voto anti-globalizzazione

Un'analisi testuale del contenuto di ogni manifesto dei candidati nel primo turno delle elezioni presidenziali mostra un aumento dell'opposizione alla globalizzazione. La percentuale di frasi nei manifesti che si oppongono alla globalizzazione (da cui sono state sottratte le frasi pro-globalizzazione) è aumentata da circa l'1% nel 1981 al 4% nel 2022.

Combinando il contenuto testuale dei manifesti dei candidati del primo turno delle elezioni presidenziali con il loro successo elettorale, costruiamo una misura della quota locale di voti anti-globalizzazione. A livello nazionale, questa quota è aumentata da circa l'1% nel 1981 al 6% nel 2022. In particolare, il contenuto anti-globalizzazione in questi manifesti non è esclusivo dei partiti di estrema destra, che tradizionalmente si sono opposti all'apertura e al commercio. Dal 2007, ad esempio, i candidati della destra gollista hanno incorporato temi anti-globalizzazione sostanziali nelle loro piattaforme. Di conseguenza, la quota dell'estrema destra sul numero totale di dichiarazioni anti-globalizzazione in tutti i manifesti è diminuita dall'84,2% nel 1988 al 58,3% nel 2022.

La quota di voti anti-globalizzazione è distribuita in modo non uniforme nel Paese (Figura 2). Nel 1988, questi voti erano concentrati attorno al Mediterraneo e ad alcuni dipartimenti orientali, mentre nel 2022 sono diventati più evidenti nei dipartimenti nord-orientali.

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_2

Effetti contrastanti delle importazioni ed esportazioni francesi sui modelli di voto anti-globalizzazione

Nel periodo 1988-2022, scopriamo che i voti anti-globalizzazione reagiscono in modo diverso a seconda della natura dell'esposizione al commercio internazionale: una maggiore esposizione alle importazioni favorisce i voti anti-globalizzazione, mentre un aumento dell'esposizione alle esportazioni li riduce (Figura 3). Un aumento di una deviazione standard nel nostro indice di esposizione alle importazioni (circa $ 18.000 per lavoratore) all'interno di un dipartimento porta a un aumento di 0,17 punti percentuali del suo voto anti-globalizzazione. Questa entità suggerisce che aumentare l'esposizione media della Francia alle importazioni di $ 55.500 per lavoratore tra il 1988 e il 2022 ha aumentato la quota di voti anti-globalizzazione di circa 0,5 punti percentuali durante questo periodo.

Al contrario, l'aumento dell'esposizione media della Francia alle esportazioni, pari a 46.200 $ per lavoratore tra il 1988 e il 2022, avrebbe contribuito a ridurre la quota di voti anti-globalizzazione di 1,1 punti percentuali. La variazione della quota di voti anti-globalizzazione risultante da un aumento dell'esposizione alle esportazioni è da due a tre volte maggiore di quella associata a una maggiore esposizione alle importazioni.

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_3

Effetti contrastanti a seconda del tipo di merce importata

Se un aumento dell'esposizione complessiva di un dipartimento alle importazioni porta a un aumento dei voti anti-globalizzazione, cosa accade quando distinguiamo tra beni importati in base al loro utilizzo? Abbiamo scoperto che solo una maggiore esposizione alle importazioni di beni finali contribuisce all'aumento dei voti anti-globalizzazione. Al contrario, una maggiore esposizione alle importazioni di beni intermedi riduce la quota di voti anti-globalizzazione. Nello specifico, le nostre stime implicano che un aumento di $ 55.500 nelle importazioni di beni finali per lavoratore aumenta il nostro indice di voto anti-globalizzazione di 0,65 punti percentuali, mentre un aumento simile nelle importazioni di beni intermedi per lavoratore si traduce in una diminuzione di 0,55 punti percentuali nel voto anti-globalizzazione.

Questo impatto asimmetrico si verifica perché i beni finali importati possono competere direttamente con i beni prodotti a livello nazionale, mentre le importazioni di beni intermedi possono contribuire al dinamismo regionale. Più in generale, evidenzia la complessità dell'analisi dell'impatto del commercio internazionale sul comportamento elettorale, che deve comprendere tutte le sue dimensioni per una comprensione completa. In effetti, il voto anti-globalizzazione non riflette semplicemente una geografia del malcontento legata alla crescente concorrenza esterna delle importazioni in determinati settori. La globalizzazione stimola anche l'attività economica e la creazione di posti di lavoro attraverso esportazioni e importazioni di beni intermedi, il che attenua l'intensità del sentimento anti-globalizzazione.

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Nuovo Presidente, Nuove Previsioni EUR/USD

ING

Economico

Forex

Politico

Queste elezioni statunitensi del 2024 sono sempre sembrate un evento molto binario per il mercato FX. Ora che i repubblicani si sono assicurati sia la Casa Bianca che molto probabilmente il Congresso, possiamo aspettarci un profilo più basso per EUR/USD. Ciò riflette in gran parte la nostra valutazione pre-elettorale delle conseguenze globali e nazionali di una vittoria pulita di Trump, nonché alcune opinioni aggiornate sul percorso per i tassi della BCE e della Fed.

Le nostre nuove proiezioni EUR/USD

Due elementi fondamentali per la visualizzazione

Sebbene vi siano molti fattori strutturali che entrano nella previsione del tasso di cambio, due dei più fondamentali sono gli spread sui tassi di interesse e un premio di rischio. Il primo può determinare le preferenze di asset per le istituzioni finanziarie o i costi di copertura per i tesorieri aziendali. Il secondo premio di rischio è un indicatore di quanto i tassi di cambio possano deviare dal fair value finanziario guidato dall'incertezza. Ciò è particolarmente importante per la presidenza Trump in arrivo.

Come discusso frequentemente nelle nostre anteprime di scenari elettorali, la probabile vittoria pulita dei repubblicani e la prospettiva di un rinnovato stimolo fiscale hanno rivalutato il tasso di atterraggio della Fed. I tassi swap USD OIS a breve termine quotati due anni in avanti sono aumentati di 15 punti base in Asia il giorno delle elezioni, mentre il successo repubblicano è diventato chiaro. Invece del tasso terminale inferiore al 3% per il ciclo di allentamento della Fed previsto dal mercato a settembre, il nostro team ora prevede che la Fed taglierà i tassi più lentamente nel 2025 per concludersi a un tasso terminale del 3,75%.

Ciò che è stato un po' sorprendente il giorno delle elezioni è stata la rapidità con cui il mercato si è mosso per prezzare un ciclo di allentamento più profondo della BCE. Siamo d'accordo sul fatto che le prospettive del protezionismo statunitense nel 2025 rendono più probabile che la BCE taglierà i tassi di 50 punti base a dicembre di quest'anno. E prevediamo un tasso terminale dell'1,75% nel 2025, forse già nel secondo trimestre dell'anno prossimo, mentre i decisori politici europei portano i tassi in territorio leggermente accomodante.

Creando un profilo differenziale del tasso swap a due anni da quelle opinioni delle banche centrali, vediamo questo spread influente rimanere ampio vicino ai 200 bp nei prossimi due anni. Considerando solo la relazione tra EUR/USD e quel differenziale di tasso negli ultimi 12 mesi, si vede che EUR/USD non si allontanerà troppo da 1,05 nei prossimi due anni. Ma ora dobbiamo aggiungere il premio di rischio.

Aggiungendo il premio di rischio

Negli ultimi 10 anni, abbiamo calcolato che EUR/USD può deviare di circa +/-5% dal fair value finanziario a breve termine, e tale fair value è ampiamente determinato dagli spread dei tassi di interesse. Il compito ora, nel creare un profilo di previsione EUR/USD, è stimare il momento in cui tale premio di rischio colpisce.

Parlando con gli economisti del nostro Paese e del commercio, consideriamo un premio di rischio massimo prezzato in EUR/USD nel 4Q25/1Q26. Perché scegliere quei trimestri? Abbiamo scelto questo periodo perché ci dovrebbe volere circa un anno prima che il team commerciale del presidente in attesa Trump presenti indagini commerciali presso l'OMC o conduca indagini interne presso il rappresentante commerciale degli Stati Uniti. È stato il caso delle tariffe emanate contro la Cina nel 2018.

Il 4Q25/1Q26 potrebbe rivelarsi un "picco di pressione" per l'Europa, poiché il team di Trump cerca di assicurarsi concessioni commerciali o di altro tipo dall'Europa, mentre le rigide condizioni finanziarie (il rendimento dei titoli del Tesoro USA a dieci anni potrebbe arrivare fino al 5,50% in questo periodo) potrebbero contribuire ad attenuare l'ambiente di rischio e ad aggiungere pressione al prociclico EUR/USD. Il nostro team europeo ritiene che i tempi siano adatti, con la visione che un pacchetto di supporto coeso per la domanda interna in Europa emergerà solo più avanti nel 2026 anziché nel 2025.

Mettendo insieme la storia del differenziale di tasso e del premio di rischio si ottiene un profilo in cui EUR/USD viene scambiato a un livello inferiore rispetto a ora per i prossimi due anni. Pensiamo che probabilmente busserà alla porta della parità entro la fine del 2025.

I rischi al rialzo per questo profilo derivano da policymaker cinesi o europei che sorprendono con sufficienti stimoli fiscali ( un nuovo governo tedesco potrebbe svolgere un ruolo in questo caso ) per spostare l'ago sulle tendenze della domanda globale. O uno sciopero degli acquirenti di titoli del Tesoro USA che innesca una dislocazione finanziaria e in ultima analisi abbassa i tassi di riferimento della Fed. I rischi al ribasso, probabilmente maggiori nel 2026, derivano da una recessione nell'eurozona in risposta ai dazi (un ambiente molto difficile per gli investimenti) e dalla necessità della BCE di tagliare i tassi molto più profondamente.

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Valutazione del bilancio autunnale 2024

NISR

Economico

Nel bilancio autunnale 2024 del partito laburista, la cancelliera Rachel Reeves ha confermato le modifiche alle regole fiscali del Regno Unito. In che modo queste modifiche sono vantaggiose e in che modo avrebbero potuto andare oltre?

In una Camera dei Comuni gremita, la Cancelliera ha confermato le due modifiche al quadro fiscale che aveva annunciato una settimana prima sul Financial Times e in una riunione del FMI a Washington DC, vale a dire una regola di "stabilità" (o deficit) e una regola di "investimento" (o debito). La prima afferma che il bilancio attuale deve raggiungere il pareggio entro il 2029-30 e da lì in poi deve rimanere in pareggio entro il terzo anno della previsione continua, mentre la seconda afferma che il debito come quota del PIL deve scendere entro il 2029-30 della previsione continua.

Questa riforma del quadro fiscale si basa su una ridefinizione del debito pubblico, sostituendo il debito netto del settore pubblico (esclusa la Banca d'Inghilterra) con le passività finanziarie nette del settore pubblico (PSNFL). Questa misura del debito comprende tutte le attività e passività finanziarie del governo (liquide e illiquide), inclusi i regimi pensionistici finanziati, i prestiti agli studenti e il capitale azionario in società private, ma escludendo le attività non finanziarie come edifici e strade.

L'adozione di una misura più ampia del debito è un passo nella giusta direzione e le regole fiscali più permissive consentiranno maggiori investimenti pubblici, contribuendo a migliorare la crescita della produttività del Regno Unito. Ma l'obiettivo del debito rimane arbitrario e rende lo strumento della politica l'obiettivo della politica. L'uso del PSNFL (o "persnuffle") continuerà a limitare gli investimenti pubblici non sfruttando il valore delle attività fisse nel bilancio del governo, né concedendo abbastanza tempo agli investimenti pubblici per generare rendimenti attraverso un PIL più elevato. Il governo ha ampliato la camicia di forza fiscale anziché liberarsene.

Vorremmo che il governo andasse oltre, fornendo una strategia chiara che aumenti nel tempo gli investimenti pubblici a circa il 4-5 percento del PIL per colmare le lacune che portano a un deficit strutturale. Un tale impegno è credibile solo se abbinato a una rigorosa valutazione dei progressi e all'istituzione di una banca nazionale di sviluppo su larga scala con indipendenza operativa per valutare, allocare e valutare le prestazioni dei progetti di investimento pubblico.

Un'altra riforma che sosteniamo da tempo è una maggiore trasparenza e responsabilità per l'elaborazione delle politiche economiche, il che significa che il Cancelliere si assume la responsabilità dei progressi compiuti nel perseguire obiettivi come la prosperità condivisa, ma anche quando le politiche non sono all'altezza. Abbiamo bisogno sia di una valutazione indipendente della situazione dell'economia nazionale, sia di un discorso sullo stato dell'economia nazionale in cui il Cancelliere spiega in che modo il Bilancio contribuisce a migliorare le prestazioni economiche e sociali del Paese e quali altre politiche sono necessarie per arrivarci.

Invece di aumentare l'aliquota dell'imposta sul reddito, dell'imposta sulle società o dell'IVA, il Cancelliere ha optato per un aumento di 1,2 punti percentuali dell'aliquota dei contributi previdenziali nazionali (NIC) a carico del datore di lavoro. Come prevede che ciò avrà un impatto sul mercato del lavoro del Regno Unito?

I contributi previdenziali nazionali del datore di lavoro, o NIC come vengono spesso chiamati, sono in effetti una tassa sull'occupazione. Rappresentano un cuneo tra lo stipendio che il lavoratore si aspetta di ricevere dal datore di lavoro e il costo effettivo per il datore di lavoro di pagare quel lavoratore. Quindi, un aumento dei NIC del datore di lavoro rappresenta un aumento del costo dell'impiego dei lavoratori.

Come per ogni aumento dei costi, il datore di lavoro ha tre scelte. Innanzitutto, potrebbe assorbire i costi aumentati lasciando che i suoi margini scendano. Ma con i margini di profitto in calo nell'ultimo anno o giù di lì, non è chiaro se le aziende abbiano lo spazio per farlo. In secondo luogo, potrebbero aumentare i prezzi, spingendo verso l'alto l'inflazione. In terzo luogo, potrebbero cercare di tagliare i costi del lavoro. Ciò significa una combinazione di salari più bassi e minore occupazione.

Considerata la difficoltà di tagliare i salari, le aziende cercherebbero molto probabilmente di tagliare l'occupazione nel tempo, riducendo le assunzioni. Ciò renderebbe più difficile per i lavoratori disoccupati trovare lavoro e, quindi, il tasso di disoccupazione aumenterebbe. Ma nel tempo, le aziende saranno anche in grado di trasferire parte dell'aumento ai lavoratori sotto forma di incrementi salariali inferiori rispetto a quanto sarebbe stato altrimenti. Quindi, alla fine assisteremmo sia a una disoccupazione più elevata sia a salari reali più bassi rispetto a quanto sarebbe stato il caso senza l'aumento dei contributi previdenziali dei datori di lavoro.

I colleghi del NIESR hanno utilizzato il nostro modello macoreconometrico, NiGEM, per simulare gli effetti dell'aumento dei contributi previdenziali dei datori di lavoro. I loro risultati sono riportati nella nostra risposta al Bilancio. Hanno scoperto che, nei prossimi cinque anni, l'aumento dei contributi previdenziali dei datori di lavoro si tradurrebbe in un calo dello 0,1 percento del PIL e in un aumento dello 0,1 percento del tasso di disoccupazione. Sebbene questi effetti possano sembrare piccoli, è importante notare che l'aumento dei contributi previdenziali colpirà alcuni settori più di altri. In particolare, avrà effetti maggiori laddove la manodopera rappresenta una quota maggiore dei costi totali. Considerato ciò, potremmo aspettarci che l'aumento colpisca negativamente i settori dell'ospitalità e dei servizi più di altri settori. Inoltre, l'aumento dei costi derivante dall'aumento dei contributi previdenziali dei datori di lavoro colpirà in modo particolare anche gli esportatori, poiché i costi delle aziende del Regno Unito aumenteranno rispetto ai loro concorrenti esteri.

In che modo la decisione del governo di mantenere congelate le soglie dell'imposta sul reddito delle persone fisiche fino al 2028/29 inciderà sulle famiglie del Regno Unito?

Parte dell'eredità economica del nuovo governo è stata quella di standard di vita più bassi, soprattutto per il 40 percento più povero della popolazione del Regno Unito. Nel lavoro finanziato da Nuffield sugli standard di vita che abbiamo svolto in vista delle elezioni generali, abbiamo scoperto che gli standard di vita, misurati in un modo che riflette la composizione delle famiglie e i costi degli alloggi, sono diminuiti di quasi il 20 percento per il 10 percento più povero. Questo perché le famiglie a basso reddito spendono una quota maggiore del loro budget in beni essenziali come energia, alloggio e cibo rispetto alle famiglie a medio o alto reddito e i prezzi per tali beni essenziali sono aumentati molto più dei salari reali.

In questo contesto, ci dispiace che il governo manterrà congelate le soglie fiscali personali per altri tre anni e mezzo. Questa politica significa che le famiglie a basso reddito pagheranno più tasse di quanto avrebbero fatto se l'indennità personale di £ 12.570 fosse stata aumentata in linea con l'inflazione. Manterranno meno del loro reddito guadagnato spendendo contemporaneamente una quota maggiore del loro budget familiare per beni essenziali. Utilizzando il nostro modello a livello di famiglia LINDA, abbiamo calcolato che se l'indennità personale fosse aumentata in linea con l'inflazione dal 2020, sarebbe aumentata da £ 12.570 a £ 15.301,60. Ciò significa, ad esempio, che il nuovo salario minimo nazionale (NLW) di £ 12,21 si tradurrebbe in uno stipendio annuo a tempo pieno di £ 22.107,92, al netto dell'aliquota fiscale di base. In realtà, i percettori di NLW riceveranno £ 21.561,60, ovvero £ 546,32 in meno all'anno. Pertanto, l'aliquota più elevata dell'imposta sul valore aggiunto non compensa il "danno fiscale".

In breve, il 10 percento dei percettori di reddito più bassi dovrà affrontare un onere aggiuntivo di circa 600 sterline all'anno. Quindi, il "drago fiscale" riduce gli standard di vita. E poiché riduce i consumi, il "drago fiscale" è probabilmente un freno alla crescita.

In che misura ritieni che questo bilancio possa sbloccare la crescita economica di cui questo Paese ha bisogno?

Il nuovo governo ha fatto della crescita economica la sua priorità numero uno. Ciò segue anni di bassa crescita e produttività quasi stagnante. Ma invertire questa tendenza è molto più facile a dirsi che a farsi! In larga misura, è fuori dal controllo del governo. Per aumentare la crescita della produttività, abbiamo bisogno di vedere progressi tecnologici e, forse ancora più importante, nuove innovazioni che utilizzino le nuove tecnologie in modi che aggiungano output economico e qualità di tutte le nostre vite. La cosa migliore che il governo può fare in tutto questo è creare un ambiente economico forte affinché si verifichi il progresso tecnologico. In pratica, ciò significa investimenti in infrastrutture e ricerca e sviluppo, che supportano la capacità delle aziende di reperire i materiali di cui hanno bisogno, produrre i loro beni e servizi e distribuirli ovunque ci sia domanda, investimenti nella salute e nelle competenze della forza lavoro e fornitura di supporto per gli investimenti privati tramite una regolamentazione appropriata piuttosto che eccessiva, nonché incentivi fiscali e sussidi.

In quest'ottica, il bilancio ha certamente rappresentato un passo nella giusta direzione. Sono stati annunciati diversi progetti di investimento pubblico, ad esempio i miglioramenti alla ferrovia Trans-Pennine e il completamento dell'HS2 tra Old Oak Common ed Euston, nonché 20 miliardi di sterline di RD governativo. Infatti, il governo prevede di investire un totale di circa 35 miliardi di sterline in infrastrutture economiche nel 2025-26. Il Cancelliere ha anche annunciato un aumento di 22,6 miliardi di sterline, molto necessario, nella spesa quotidiana del NHS, nonché un pacchetto "Get Britain Working" da 240 milioni di sterline. Questa spesa dovrebbe avere un certo effetto nel ridurre l'inattività dovuta a problemi di salute e quindi aumentare la forza lavoro del Regno Unito, il che a sua volta dovrebbe aiutare la crescita. Ma sospetto che questo effetto sarà probabilmente limitato. In termini di incentivazione degli investimenti privati, la "Corporate Tax Roadmap" dovrebbe fornire una spinta riducendo l'incertezza, consentendo alle aziende di pianificare i propri investimenti senza doversi preoccupare di cambiamenti imprevisti nelle tasse o nella regolamentazione. Inoltre, il mantenimento della contabilità delle spese totali, l'indennità annuale per gli investimenti più elevata pari a 1 milione di sterline e le agevolazioni fiscali per lo sviluppo rurale dovrebbero contribuire a creare le condizioni giuste per favorire gli investimenti privati e quindi la crescita economica.

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Notizie finanziarie dell'8 novembre

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Le notizie del GIORNO

Economico

[Informazioni rapide]

Trump afferma di aver parlato con Zelensky e di star ancora pianificando una telefonata con Putin.

La Federal Reserve taglia i tassi di interesse di 25 punti base.

SP Global: è improbabile che Trump imponga un piano tariffario completo.

La Banca d'Inghilterra taglia i tassi di interesse di 25 punti base al 4,75%.

Timiraos del WSJ: la Fed potrebbe rivedere il suo scenario di base a dicembre.

[Dettagli della notizia]

Trump dice di aver parlato con Zelensky, ma sta ancora pianificando la chiamata con Putin

Il presidente eletto degli Stati Uniti Donald Trump ha detto di aver avuto circa 70 conversazioni telefoniche con i leader mondiali da quando ha vinto le elezioni. Tuttavia, il presidente russo Vladimir Putin non era tra loro, anche se ha ancora intenzione di parlare con lui. "Penso che parleremo", ha detto Trump in un'intervista giovedì.

Durante la sua campagna, Trump ha promesso di chiamare Putin subito dopo aver vinto le elezioni e di mediare un accordo di pace con l'Ucraina. Ha ripetutamente lasciato intendere che spera di ridurre o interrompere il sostegno degli Stati Uniti a Kiev, suggerendo che il presidente ucraino Zelensky potrebbe dover accettare perdite territoriali per porre fine alla guerra.

La Federal Reserve taglia i tassi di interesse di 25 punti base

Il 7 novembre, la Federal Reserve ha annunciato che avrebbe abbassato l'intervallo obiettivo per il tasso sui fondi federali di 25 punti base al 4,5%-4,75%, segnando il secondo taglio del tasso in questo ciclo dopo una riduzione di 50 punti base a settembre. La sua dichiarazione di politica monetaria ha indicato che, nonostante la bassa disoccupazione, "le condizioni del mercato del lavoro si sono generalmente allentate" e l'inflazione continua ad avvicinarsi all'obiettivo del 2% della Fed. I rischi per il raggiungimento degli obiettivi di occupazione e inflazione sono più o meno bilanciati. Quando si considerano ulteriori aggiustamenti all'intervallo obiettivo del tasso sui fondi federali, il comitato valuterà attentamente i dati in arrivo, le prospettive in evoluzione e i bilanci dei rischi.

Successivamente, il presidente della Fed Powell ha affermato in una conferenza stampa che l'incertezza sulle prospettive limita la capacità della Fed di proiettare la politica monetaria. Sebbene la Fed abbia acquisito fiducia nell'abbassamento dei tassi, non è il momento giusto per una guida anticipata estesa. Mentre si avvicina a un tasso neutrale, potrebbe diventare necessario rallentare il ritmo dei tagli dei tassi. La Fed si sta muovendo verso una posizione più neutrale. Quando ha discusso l'impatto delle elezioni statunitensi, Powell ha affermato che le elezioni non avrebbero influenzato la politica nel breve termine.

SP Global: è improbabile che Trump imponga un piano tariffario completo

In un rapporto pubblicato giovedì, SP Global ha osservato che il presidente eletto degli Stati Uniti Trump ha promesso di imporre una tariffa del 10% su tutte le importazioni e una tariffa del 60% sui beni cinesi, il che potrebbe essere solo un punto di partenza per i negoziati. Secondo il rapporto, sebbene sia improbabile che queste tariffe vengano implementate a questi livelli, una tariffa universale del 10% potrebbe aumentare l'inflazione statunitense fino a 1,8 punti percentuali se lo fosse. Il rapporto ha aggiunto che ciò causerebbe un picco dell'inflazione nel primo anno anziché avere un effetto duraturo, riducendo potenzialmente la produzione fino a un punto percentuale.

SP ha osservato che l'aumento delle tariffe sui beni cinesi al 60% potrebbe far salire l'inflazione fino a 1,2 punti percentuali e abbassare la produzione di circa 0,5 punti percentuali. SP ha affermato che potrebbe declassare l'attuale rating AA+ degli Stati Uniti entro i prossimi due o tre anni se gli sviluppi politici mettessero a dura prova le istituzioni statunitensi o mettessero a repentaglio lo status del dollaro come valuta di riserva primaria, o se il deficit già elevato degli Stati Uniti aumentasse ulteriormente.

La Banca d'Inghilterra taglia i tassi di interesse di 25 punti base al 4,75%

Il 7 novembre, la Banca d'Inghilterra ha votato 8-1 alla riunione politica di novembre per abbassare il tasso di riferimento dal 5% al 4,75% come previsto, con solo il membro del comitato Mann che si è opposto al taglio. Mann ha preferito mantenere il tasso invariato. Questo è il secondo taglio del tasso quest'anno da parte della Banca d'Inghilterra, dopo una riduzione ad agosto con l'allentamento dell'inflazione.

Il rapporto sulla politica monetaria ha rilevato continui progressi nel controllo dell'inflazione, in particolare con l'attenuarsi degli shock esterni e l'attenuarsi graduale delle pressioni inflazionistiche interne. Dopo la pubblicazione del bilancio, sia l'inflazione che le aspettative di crescita sono aumentate, quindi i futuri tagli dei tassi dovrebbero essere graduali.

Il governatore Andrew Bailey ha detto in una conferenza stampa che la svendita dei bond era dovuta principalmente alle liquidazioni forzate di scommesse a breve termine da parte degli investitori. In precedenza, il mercato era riluttante ad assumere posizioni attive a causa dell'esito incerto delle elezioni presidenziali statunitensi. Ora potrebbe essere finita.

Timiraos del WSJ: la Fed potrebbe rivedere il suo scenario di base a dicembre

Nick Timiraos, un reporter del Wall Street Journal, ha commentato la decisione sui tassi della Fed di novembre, osservando che i funzionari della Fed ora affrontano la questione se i risultati delle elezioni potrebbero alterare significativamente la domanda economica o l'inflazione, il che potrebbe richiedere un percorso politico diverso. I funzionari non cambieranno la loro posizione politica finché non capiranno le proposte di Trump su tasse, tariffe e immigrazione. Ma se i repubblicani controllano entrambe le camere del Congresso, potrebbero iniziare a rivedere lo scenario di base alla riunione di dicembre.

[Focus di oggi]

UTC+8 10:45 – Interviene il vicegovernatore Jones della Reserve Bank of Australia

UTC+8 20:15 – Pill, capo economista della Banca d’Inghilterra, parla

UTC+8 23:00 – Indice di fiducia dei consumatori UMich degli Stati Uniti preliminare (novembre)

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Una vittoria dei repubblicani fa salire le azioni statunitensi

Janus Henderson

Economico

Azioni

Gli investitori hanno trascorso gran parte del 2024 cercando di dare un senso alle elezioni statunitensi e alle implicazioni per i mercati. Ora stanno ottenendo risposte, e in fretta: Donald Trump si è assicurato un secondo mandato come presidente, la maggioranza del Senato è passata ai repubblicani e la corsa per il controllo della Camera rimane serrata. È una forte vittoria per i repubblicani e una vittoria per i mercati azionari, poiché l'incertezza elettorale viene eliminata.

Nella notte delle elezioni, le azioni statunitensi sono state le nette beneficiarie. I future SP 500® sono saliti mentre venivano conteggiati i voti, così come i contratti legati al Russell 2000 Index, il benchmark delle società statunitensi a piccola capitalizzazione. Lo slancio positivo si è diffuso a livello globale, con alcuni mercati ex USA in rialzo anche mentre si cristallizzava l'esito delle elezioni.

Trump è visto come sostenitore di aliquote fiscali aziendali più basse, deregulation e politiche industriali che favoriscono la crescita interna, tutte cose che potrebbero fornire più stimoli all'economia statunitense e avvantaggiare le attività di rischio. Queste politiche potrebbero anche portare a un dollaro più forte, il che sarebbe una manna per le società statunitensi a piccola capitalizzazione con un focus interno. Durante le elezioni del 2016, l'indice SP 500 ha guadagnato quasi il 5% dal giorno prima delle elezioni presidenziali fino alla fine dell'anno in quello che è diventato noto come il rally di Trump.1 Ci aspettiamo che una tendenza simile possa verificarsi anche questa volta.

Implicazioni per i mercati

A lungo termine, tuttavia, la storia dimostra che i mercati azionari sono più propensi a essere indifferenti a qualsiasi partito sia al potere. Una Casa Bianca e un Congresso guidati dai repubblicani hanno avuto le stesse probabilità di vedere rendimenti azionari positivi di un governo guidato dai democratici o diviso (Figura 1). Questo perché a lungo termine, ciò che tende a contare di più per i rendimenti azionari non sono le elezioni, ma fattori come gli utili aziendali, la crescita economica e i tassi di interesse.

A Win for Republicans Boosts US Stocks_1

La buona notizia su questo fronte: tutti hanno avuto un andamento positivo negli Stati Uniti. Nel terzo trimestre, l'economia statunitense è cresciuta a un tasso annuo del 2,8%, continuando una serie di espansioni durata più di due anni.2 A settembre, la Federal Reserve ha dato il via a un ciclo di tagli dei tassi che potrebbe continuare anche l'anno prossimo se l'inflazione rimanesse contenuta. E si prevede che gli utili per l'SP 500 aumenteranno di circa il 15% nel 2025, rispetto a una stima del 9% per il 2024.3

Prossimi passi per gli investitori

Ciò non significa che le elezioni siano irrilevanti. Avremo la prima misura del nuovo governo all'inizio dell'anno prossimo, quando i legislatori dovranno accettare di aumentare il limite del debito (l'importo totale del debito che gli Stati Uniti possono accumulare, come stabilito dal Congresso) o rischiare che il paese non rispetti i propri obblighi. Nel frattempo, il Tax Cuts and Jobs Act del 2017, che è stato firmato in legge sotto Trump e ha ridotto le aliquote fiscali per individui e aziende, è destinato a scadere entro la fine del 2025.

A tal fine, potremmo assistere a periodi di volatilità se un mandato repubblicano si traducesse in misure estreme. Trump, ad esempio, ha proposto non solo di estendere i tagli fiscali del 2017, ma anche di aggiungerne altri, il che potrebbe esacerbare un deficit federale già in forte crescita. Ha anche promesso di imporre tariffe fino al 60% sulle importazioni, il che potrebbe alimentare l'inflazione e aumentare i rendimenti dei Treasury. E i mercati che potrebbero essere dalla parte perdente delle politiche commerciali, come la Cina, potrebbero indebolirsi.

Pensiamo che la realtà sarà sfumata. Ad esempio, mentre ci sono timori sull'impatto delle tariffe sui mercati non statunitensi, nel complesso, crediamo che siano esagerate per quanto riguarda l'Europa. Pensiamo anche che un dollaro forte sia generalmente piuttosto positivo per gli esportatori europei e giapponesi. Abbiamo trattato altre potenziali implicazioni all'inizio di quest'anno , evidenziando che settori come la finanza potrebbero ottenere una supervisione normativa meno rigorosa sotto la guida repubblicana e che un'amministrazione Trump potrebbe ritirare i crediti d'imposta per veicoli eolici, solari ed elettrici.

Tuttavia, la politica non sempre corrisponde alla retorica della campagna elettorale e persino tra i repubblicani ci sono divisioni su questioni chiave. Pertanto, incoraggiamo gli investitori a rimanere concentrati su temi più ampi che hanno dimostrato di essere i principali motori dei mercati ultimamente. Questi includono l'innovazione nell'assistenza sanitaria, la crescita della produttività dall'intelligenza artificiale e l'ascesa di nuovi hub manifatturieri nei mercati emergenti. In definitiva, queste e altre tendenze, che sembrano destinate a svilupparsi negli anni a venire, potrebbero avere più influenza su quali azioni sovraperformano nel lungo termine rispetto a qualsiasi elezione.

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