Le azioni europee saliranno nel 2025?

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Resoconto:

Goldman Sachs Research prevede che le azioni europee registreranno un rialzo nel 2025, nonostante la regione si trovi ad affrontare difficoltà dovute all'incertezza politica e commerciale e alla lenta crescita economica.

Si prevede che l'indice STOXX 600, composto da società europee e britanniche, genererà un rendimento totale di circa il 9% il prossimo anno (al 19 novembre 2024), una cifra leggermente inferiore alle proiezioni di Goldman Sachs Research per le controparti statunitensi e asiatiche dell'indice .

Ci siamo seduti con Sharon Bell, stratega senior di Goldman Sachs Research, per discutere le prospettive del team di strategia azionaria europea per le azioni nel 2025. Il rapporto, intitolato "2025 Outlook: Peer Pressure", mostra che il team ha leggermente abbassato le previsioni per lo STOXX 600 per il prossimo anno. Allo stesso tempo, Bell sottolinea che le azioni europee potrebbero beneficiare del raffreddamento dell'inflazione, di una risposta politica europea più ampia del previsto o di preoccupazioni sulle prospettive di rendimento delle azioni statunitensi a mega-cap .

Perché il team ha abbassato i prezzi obiettivo dello STOXX 600 per il prossimo anno?

Siamo al di sotto del consenso sulla crescita: abbiamo declassato i nostri dati economici e le nostre aspettative di guadagno per l'Europa negli ultimi mesi. Considerato tutto ciò, abbiamo anche declassato leggermente i nostri obiettivi di prezzo.

Anche l'Europa ha visto un modesto aumento dei rischi. La stabilità della situazione fiscale in Francia, Italia e, in una certa misura, nel Regno Unito, è messa in discussione, ad esempio. I dati economici sono stati deboli e il ciclo manifatturiero, che ha un impatto particolare sulla Germania, è stato davvero disastroso.

La notizia non è recessiva, non è lontanamente paragonabile a quella che abbiamo visto nella crisi finanziaria, nella crisi sovrana o nella pandemia, ed è per questo che si tratta di un piccolo declassamento. Ma c'è indubbiamente un accumulo di rischi insieme a una crescita più debole.

Per quali settori sei ottimista?

Prevediamo che la Banca Centrale Europea abbasserà i tassi di interesse all'1,75% entro la metà del prossimo anno (dal 3,25% di ottobre). I tassi di interesse più bassi dovrebbero creare alcune opportunità in settori più indebitati come le telecomunicazioni e in aree sensibili ai tassi di interesse, come l'immobiliare.

Ci aspettiamo inoltre che i settori rivolti ai consumatori, come i rivenditori e le agenzie di viaggio, siano un po' più solidi, perché traggono vantaggio sia dalla diminuzione dei tassi di interesse sia dal fatto di non essere esposti a preoccupazioni commerciali e tariffe, in quanto si rivolgono a un consumatore più interno in Europa.

Anche le tariffe più basse avvantaggiano le aziende più piccole rispetto a quelle più grandi?

Queste aziende tendono a essere più indebitate e ad avere più debito fluttuante. Quindi, un calo dei tassi di interesse le aiuterebbe molto. Ci aspettiamo anche che l'attività MA riprenda, stiamo già vedendo segnali di ciò. Ciò tende anche ad aiutare le piccole e medie aziende, perché sono più probabili obiettivi di acquisizioni.

Considerando i tassi in calo e l'attività MA in ripresa, ci si aspetterebbe che le small e mid cap andassero bene. L'unico problema è che sono anche cicliche, sono molto sensibili alla crescita economica, che rimane molto debole. Non abbiamo ancora fatto una chiamata forte per le mid cap, ma posso certamente vedere il caso positivo per loro al momento.

In che modo i tassi di cambio potrebbero influire sulle azioni europee?

A parità di condizioni, i tassi di interesse più bassi spingeranno verso il basso le valute europee. È giusto dire che l'euro è già sceso rispetto al dollaro, riflettendo l'ambiente economico più debole in Europa e quello più forte che abbiamo visto di recente negli Stati Uniti.

Di solito, una valuta nazionale in calo avvantaggia le aziende locali, che spesso guadagnano parte del loro denaro fuori dall'Europa in dollari o altre valute, e finiscono per guadagnare di più quando lo riconvertono in euro. Questo è uno dei motivi per cui le aziende non sono troppo preoccupate per il calo della valuta, perché rende la loro attività più competitiva, per prima cosa.

Se l'euro sta scendendo, le aziende con costi dell'area euro vedranno anche quelle spese scendere rispetto alle aziende con costi in dollari. Quindi, da un punto di vista della competitività, la valuta che scende è una buona cosa.

Tuttavia, non credo che in realtà avvantaggi le azioni in generale. Se si considerano i periodi in cui l'euro è stato debole (o quando la sterlina è stata debole, nel caso del mercato del Regno Unito), sono stati associati a azioni più deboli. E uno dei motivi è che le azioni sono un asset molto sensibile al rischio. Perché le valute stanno scendendo? Di solito è a causa di un evento di rischio come un problema sovrano (come nel caso della Francia di recente), o perché le persone sono molto preoccupate per la crescita economica. Nessuno di questi è probabile che avvantaggi le azioni.

Un euro in calo scoraggia anche gli investitori stranieri dall'acquistare azioni europee. Gli investitori statunitensi sono un grande player nelle azioni europee e se credono di perdere con le ricadute della valuta, saranno scoraggiati dall'investire di più.

In termini di performance economica, quale regione è più importante per le aziende europee: gli Stati Uniti, l'UE o la Cina?

Spesso ci poniamo questa domanda precisa: cosa conta di più per l'Europa? Abbiamo una visione debole della crescita europea, ma abbiamo una visione superiore al consenso sugli Stati Uniti e pensiamo che la Cina vedrà uno stimolo che aiuterà la crescita l'anno prossimo.

La maggior parte delle vendite delle aziende europee sono in Europa. Ma quella componente, le vendite in Europa, non è cresciuta affatto negli ultimi vent'anni. Tutta la crescita delle aziende europee è derivata dalle vendite in Cina e negli Stati Uniti. Quindi l'Europa dipende molto per la sua crescita da quelle regioni.

Ci piacciono le aziende esposte negli Stati Uniti per un paio di motivi: uno è che sono esposte a un'economia più forte, quindi nel tempo dovrebbero ottenere vendite e utili migliori; un altro è che guadagnano in dollari, per definizione, e quindi dovrebbero trarre vantaggio da un dollaro più forte; e infine, in Europa le imposte sulle società sono generalmente in aumento, mentre negli Stati Uniti si potrebbe persino vedere qualche vantaggio fiscale.

Il timore per queste aziende è che potrebbero vedere tariffe più elevate se sono esportatrici dall'Europa. Ma nella stragrande maggioranza dei casi, queste aziende non sono esportatrici, ma hanno attività commerciali negli Stati Uniti, con asset, dipendenti e vendite negli Stati Uniti.

Quale impatto ritieni che i bassi tassi di interesse e l'inflazione avranno sulle azioni europee?

Tassi di interesse più bassi sarebbero lo scenario più positivo per le aziende europee. Stimolano una migliore crescita economica, che si traduce in guadagni migliori. Sono scettico sul fatto che ciò accadrà, però. Penso che la Banca centrale europea sia in un ciclo di tagli, ma relativamente cauto, riflettendo il fatto che ci sono sacche di inflazione che sembrano ancora piuttosto rigide in Europa.

Detto questo, poiché siamo al di sotto del consenso sulla crescita, pensiamo che sia la crescita che l'inflazione saranno un po' più deboli l'anno prossimo. E un'inflazione più bassa è stata storicamente associata a valutazioni più elevate per il mercato. Questo è un vantaggio che non stiamo prendendo in considerazione del tutto nei nostri prezzi obiettivo. Stiamo dicendo che le valutazioni rimarranno più o meno le stesse nel prossimo anno, ma prevediamo un aumento degli utili. Ma cosa succederebbe se avessimo un'inflazione molto più bassa e questo determinasse valutazioni più elevate?

Le valutazioni possono raggiungere fino a 15 o 16 volte il prezzo diviso per gli utili, e al momento siamo solo a 13 o 14 per l'Europa. Quindi potremmo vedere una valutazione più alta per il mercato azionario europeo, che riflette tassi più bassi e un ambiente di inflazione più basso. Questa non è la nostra visione principale, ma è un rischio al rialzo.

In che modo la forte performance delle azioni statunitensi ha influito sulle azioni europee?

Il mercato statunitense ha fatto molto bene nell'ultimo anno. In effetti, ha avuto performance migliori rispetto all'Europa in qualsiasi periodo di tempo si scelga di prendere in considerazione, in realtà: l'ultimo mese, gli ultimi tre mesi, gli ultimi sei mesi, l'ultimo anno e persino gli ultimi anni. E ci sono stati molti flussi di fondi negli Stati Uniti di recente, mentre non c'è stata molta allocazione in Europa.

La domanda è: potrebbe invertirsi? Abbiamo avuto un rally assolutamente stellare negli USA, in particolare dopo le elezioni. E penso che la preoccupazione sia che gli USA sembrino vulnerabili, data la loro alta valutazione. Potrebbe rendere l'Europa più interessante? Sto ricevendo molte più domande a riguardo.

Penso che l'Europa sia un mercato interessante e che ci siano molte cose che potrebbero aiutarla a invertire la sua sottoperformance rispetto agli Stati Uniti, ma nessuna di queste rientra nella nostra visione fondamentale: ad esempio, un allentamento più significativo delle politiche, un accordo di pace in Ucraina o un miglioramento del settore manifatturiero in Germania.

L'altra cosa che aiuterebbe l'Europa a sovraperformare sarebbe qualcosa che va storto negli Stati Uniti in qualche modo, sia economicamente che con alcune delle più grandi aziende. Le più grandi aziende tecnologiche americane erano solite essere aziende a basso capitale, ma ora stanno spendendo un sacco di soldi in investimenti di capitale. Se le persone iniziano a mettere in discussione i rendimenti di quell'investimento, allora le valutazioni potrebbero scendere, il che potrebbe avvantaggiare le azioni europee su base relativa.

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