Fonte: Poundsterlinglive

Al centro dell'attenzione oggi

Oggi, analisti e mercati si aspettano ampiamente che la BCE riduca i tassi di 25 punti base. La moderazione nel mercato del lavoro e nell'attività economica dalla riunione di giugno dovrebbe portare a un ulteriore aumento della fiducia che il processo disinflazionistico sia in carreggiata, in particolare dato il rallentamento della crescita salariale. Per maggiori dettagli, vedere ECB preview – Dilling back, but pace uncertainty , 5 settembre.

In Norvegia, viene pubblicato il sondaggio Regional Network, che fornisce approfondimenti sull'utilizzo della capacità, che potrebbero essere decisivi per il messaggio di Norges Bank del 19 settembre. Sebbene Norges Bank abbia sconsigliato ai mercati a giugno di speculare sui tagli dei tassi quest'anno, recenti sviluppi nazionali e globali hanno notevolmente aumentato la probabilità di un taglio dei tassi nel 2024. Se le metriche di utilizzo della capacità cambieranno in modo significativo, siamo pronti ad adeguare la nostra attuale previsione che il primo taglio dei tassi di Norges Bank non arriverà prima di marzo 2025.

In Svezia, viene pubblicato l'indice dei prezzi al consumo (CPI) di agosto. Ci aspettiamo che l'inflazione CPIF scenda significativamente all'1,1% a/a ad agosto, 0,6 pp. al di sotto delle previsioni della Riksbank. La nostra previsione per CPIF escl. energia al 2,1% a/a è strettamente allineata con la visione della Riksbank. Se corretta, l'attenzione è rivolta a come la Riksbank gestirà tale risultato nella sua politica monetaria.

Notizie economiche e di mercato

Cosa è successo durante la notte

In Giappone, l'inflazione all'ingrosso di agosto è stata inferiore alle attese, pari a -0,2% m/m e 2,5% a/a, rispetto al consenso di 0,0% m/m e 2,8% a/a. La sorpresa è dovuta al rimbalzo dello yen, che ha allentato le pressioni sui costi delle importazioni. Il rallentamento, che dovrebbe avere un impatto sui prezzi al consumo nei mesi a venire, potrebbe influenzare la tempistica del prossimo aumento dei tassi della Banca del Giappone (BoJ). Inoltre, questa mattina, il membro falco della BoJ Tamura ha dichiarato che i tassi devono salire almeno all'1% entro la fine dell'anno prossimo, poiché la probabilità di raggiungere l'obiettivo di inflazione del 2% in modo sostenibile è migliorata. Il commento di Tamura, il primo a specificare un tasso obiettivo, segue quello di altri membri della BoJ che sostengono la continuazione degli aumenti nonostante le turbolenze del mercato.

Cosa è successo ieri

Negli Stati Uniti, l'inflazione headline ad agosto è stata vicina alle aspettative, con lo 0,2% m/m SA e il 2,5% a/a (contro: 0,2% m/m SA, 2,6% a/a). L'inflazione di fondo è stata leggermente superiore alle aspettative, con lo 0,3% m/m SA (contro: 0,2%), mentre la cifra annuale ha rispecchiato le aspettative. La modesta sorpresa al rialzo è stata principalmente guidata dai prezzi degli alloggi, mentre le pressioni sui prezzi altrove nel settore dei servizi, nei beni di base, così come in cibo ed energia, sono state vicine alle aspettative. Gli alloggi, e più precisamente il contributo dell'affitto equivalente dei proprietari (OER), sono saliti al livello più alto da gennaio. Tuttavia, va notato che l'indice dei prezzi al consumo degli alloggi è in ritardo rispetto alle variazioni del mercato immobiliare/degli affitti effettivi di 10-11 mesi, il che implica che questo non dovrebbe essere visto come un segno di una nuova accelerazione delle pressioni inflazionistiche. Quindi, la stampa non impedisce alla Fed di tagliare i tassi la prossima settimana, ma supporta la nostra tesi di un taglio di 25 punti base. Dopo la pubblicazione, i mercati hanno stimato le probabilità di tagli di 25/50 punti base all'85%/15%, a favore di un movimento più contenuto.

Kamala Harris è emersa come la candidata più forte nel dibattito presidenziale contro Donald Trump. Harris ha trasmesso una visione più lungimirante, mentre Trump si è concentrato principalmente sulla critica all'amministrazione attuale e non ha mostrato chiarezza sulle sue iniziative. Gli strateghi repubblicani hanno notato che, mentre la performance di Trump non è stata vista come una battuta d'arresto importante, la sua candidatura alla rielezione è apparsa più incerta. Un sondaggio flash di YouGov ha mostrato che il 43% degli spettatori vedeva Harris come la vincitrice, rispetto al 28% di Trump, con il 30% indeciso.

Harris ora sembra essere il chiaro favorito anche secondo i mercati delle previsioni. Tuttavia, la gara resta serrata, in particolare negli stati indecisi. Per i dettagli sulle elezioni statunitensi, vedere il nostro US Election Monitor, 6 settembre, che intendiamo aggiornare ogni due settimane fino al giorno delle elezioni.

I mercati hanno reagito al dibattito facendo scendere leggermente l'USD e i rendimenti, il che suggerisce che le aspettative di Trump di perseguire politiche fiscali più espansive e misure protezionistiche rimangono intatte. L'andamento dei prezzi di ieri probabilmente fornisce un buon indicatore di come i mercati potrebbero reagire alle notizie elettorali in futuro, sebbene le implicazioni a lungo termine siano meno chiare.

Nel Regno Unito, il dato mensile del PIL di luglio è stato più debole del previsto allo 0,0% m/m (contro: 0,2%, precedente: 0,0%), segnalando un'economia che inizia a perdere slancio, mentre la misura 3M/3M ha stampato allo 0,5% (contro: 0,6%, precedente: 0,6%). La sorpresa al ribasso è stata generalizzata, guidata dai cali nella produzione industriale e manifatturiera nonché nell'edilizia, mentre i servizi hanno continuato a contribuire positivamente. Detto questo, va notato che questi dati sono di natura volatile e quindi che il rischio di topside per la domanda è ancora in atto, in linea con le aspettative della Banca d'Inghilterra.

Azioni: le azioni globali sono salite ieri, guidate dai titoli azionari statunitensi a grande capitalizzazione e in crescita ciclica. Questo movimento è stato stimolato da un CPI leggermente superiore alle attese, che ha spinto la parte breve della curva dei rendimenti più in alto negli Stati Uniti, riducendo così la probabilità di un taglio di 50 punti base la prossima settimana. Quindi, gli investitori azionari vedono come un sollievo il fatto che la Fed potrebbe non aver bisogno di implementare un doppio taglio, indicando implicitamente che le prospettive economiche rimangono solide. Inoltre, c'è stata una significativa rotazione ciclica, con l'energia che ha avuto la performance peggiore e la tecnologia che ha registrato performance eccezionalmente buone. Se la spinta di ieri alle azioni fosse stata guidata da una forte crescita o da numeri di domanda, avremmo probabilmente assistito a guadagni più ampi e l'energia non avrebbe avuto una performance così significativamente inferiore. È anche importante notare la correlazione negativa tra obbligazioni e azioni in un giorno di CPI. Ciò indica progressi significativi nel processo di normalizzazione dell'inflazione e un cambiamento nelle opinioni degli investitori sull'inflazione. Negli Stati Uniti ieri, il Dow ha chiuso in rialzo dello 0,3%, l'SP 500 dell'1,1%, il Nasdaq del 2,2% e il Russell 2000 dello 0,3%. I mercati asiatici sono saliti stamattina, con alcuni dei mercati più ciclici e tecnologici in rialzo di oltre il 3%. Anche i futures statunitensi sono in rialzo, con i futures europei in rialzo di oltre l'1%.

FI: L'evento principale di oggi è la riunione della BCE. Un taglio di 25 punti base sembra essere un affare fatto, e i mercati si concentreranno quindi sulle indicazioni e sulle proiezioni aggiornate del personale alla riunione. Venerdì, la misura generale dei salari (compenso per dipendente) ha mostrato un calo evidente nella crescita annuale dei salari nel secondo trimestre dal 4,8% a/a al 4,3% a/a, e questo ha probabilmente smorzato parte della preoccupazione relativa alle misure di inflazione interna ancora elevate in agosto. Ci aspettiamo che Lagarde confermi che la BCE sta entrando nella fase di ridimensionamento, ma non ci aspettiamo un impegno per una tempistica specifica di ulteriori tagli; quindi, non prevediamo che si discosterà dall'approccio riunione per riunione e dipendente dai dati alle modifiche dei tassi di riferimento, mantenendo così l'opzionalità e la flessibilità delle sue indicazioni. I mercati stanno valutando 62 punti base quest'anno e 126 punti base nel 2025. Vedere l'anteprima della BCE: ridimensionamento, ma ritmo incerto, 5 settembre.

FX: Mentre l'USD ha guadagnato modestamente nella sessione di ieri, la mossa più notevole del G10 è stata la svendita di NOK che si è fermata appena intorno alla cifra di 12,00 in EUR/NOK prima che la valuta norvegese trovasse un supporto molto necessario dal greggio Brent che è tornato sopra i 70 USD/barile. EUR/SEK rimane nella bassa quota di 11,40 mentre USD/JPY non è riuscito a estendere una mossa sotto i 142. Infine, EUR/CHF è rimbalzato appena sotto il livello di 0,93 prima di trovare un nuovo massimo settimanale intorno a 0,94.

USD/JPY interrompe la sua serie di due giorni di perdite, scambiando intorno a 142,90 durante le ore europee di giovedì. Lo yen giapponese (JPY) rimane sottotono dopo le osservazioni del membro del consiglio della Banca del Giappone (BoJ) Naoki Tamura.

Il membro del consiglio della BoJ, Tamura, ha affermato che "non c'è un'idea predefinita sul ritmo di ulteriori aumenti dei tassi". A differenza di Stati Uniti ed Europa, si prevede che gli aumenti dei tassi in Giappone procedano più gradualmente. Il momento esatto in cui i tassi a breve termine in Giappone potrebbero raggiungere l'1% dipenderà dalle condizioni economiche e di prezzo in quel momento.

Il rialzo della coppia USD/JPY potrebbe essere attribuito alle crescenti aspettative di un taglio più piccolo dei tassi di interesse da parte della Fed a settembre. I dati dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) statunitense di agosto hanno mostrato che l'inflazione principale è scesa al minimo degli ultimi tre anni. Questo sviluppo ha aumentato la probabilità che la Federal Reserve (Fed) inizi il suo ciclo di allentamento con un taglio dei tassi di interesse di 25 punti base a settembre.

L'indice dei prezzi al consumo degli Stati Uniti è sceso al 2,5% anno su anno ad agosto, rispetto alla precedente lettura del 2,9%. L'indice è sceso al di sotto della lettura prevista del 2,6%. Nel frattempo, l'indice dei prezzi al consumo principale si è attestato allo 0,2% su base mensile. L'indice dei prezzi al consumo di base, escluso Food Energy, è rimasto invariato al 3,2% anno su anno. Su base mensile, l'indice dei prezzi al consumo di base è salito allo 0,3% rispetto alla precedente lettura dello 0,2%.

Secondo il CME FedWatch Tool, i mercati stanno anticipando pienamente almeno un taglio dei tassi di 25 punti base (bps) da parte della Federal Reserve alla riunione di settembre. La probabilità di un taglio dei tassi di 50 bps è scesa drasticamente al 15,0%, in calo rispetto al 44,0% di una settimana fa.

Fonte: FXSTREET

I mercati finanziari rimangono relativamente tranquilli giovedì mattina, mentre gli investitori attendono la prossima serie di eventi macroeconomici. La Banca centrale europea (BCE) annuncerà le decisioni di politica monetaria giovedì e la presidente della BCE Christine Lagarde parlerà delle prospettive di politica monetaria in una conferenza stampa. Il docket economico degli Stati Uniti presenterà i dati settimanali sulle richieste iniziali di disoccupazione e sull'indice dei prezzi alla produzione (PPI) per agosto.

Mercoledì, i dati contrastanti sull'inflazione di agosto degli Stati Uniti hanno aiutato il dollaro statunitense (USD) a rimanere resiliente rispetto ai suoi rivali. Su base annua, l'indice dei prezzi al consumo (CPI) è aumentato del 2,5% ad agosto, in calo rispetto all'aumento del 2,9% registrato a luglio. Tuttavia, il CPI core, che esclude i prezzi volatili di cibo ed energia, è aumentato dello 0,3% su base mensile, superando le aspettative di mercato dello 0,2%. Il rendimento del titolo del Tesoro statunitense di riferimento a 10 anni si è ripreso verso il 3,7% con la reazione immediata alle letture del CPI e l'indice USD ha cancellato le sue perdite per chiudere la giornata invariato. Giovedì mattina, l'indice USD si è mantenuto stabile sopra 101,50 e il rendimento a 10 anni oscilla leggermente al di sotto del 3,7%. Nel frattempo, i future sugli indici azionari statunitensi sono scambiati marginalmente più alti nel corso della giornata.

Si prevede ampiamente che la BCE abbasserà i tassi chiave di 25 punti base (bps) dopo la riunione di politica monetaria di settembre. Dopo un tentativo di recupero di breve durata, EUR/USD ha perso la sua trazione e ha toccato il suo livello più basso da metà agosto a 1,1000 mercoledì. La coppia rimane in una fase di consolidamento sopra questo livello nella mattinata europea di giovedì.

La coppia GBP/USD ha perso quasi lo 0,3% mercoledì e ha registrato la sua chiusura giornaliera più bassa in tre settimane. La coppia si mantiene stabile a circa 1,3050 per iniziare la sessione europea.

Il membro del consiglio della Banca del Giappone (BoJ) Naoki Tamura ha affermato giovedì di vedere molto lunga la strada per porre fine alla politica accomodante. "Dobbiamo aumentare i tassi a breve termine in più fasi, mentre esaminiamo attentamente come l'economia e l'inflazione rispondono a tali misure", ha aggiunto. Dopo aver toccato un nuovo minimo del 2024 di 140,70 mercoledì, l'USD/JPY ha invertito la sua direzione ed è stato visto l'ultima volta scambiare modestamente più in alto nel giorno sopra 142,50.

L'oro ha chiuso in leggero ribasso mercoledì, ma è riuscito a stabilizzarsi sopra. Giovedì mattina lo XAU/USD è salito leggermente e l'ultima volta è stato visto scambiare leggermente sotto i 2.520 $.

Fonte: FXSTREET

La sterlina (GBP) mantiene la mossa di recupero di mercoledì sera dal supporto psicologico di 1,3000 a quasi 1,3050 contro il dollaro statunitense (USD) nella sessione di Londra di giovedì. Tuttavia, le prospettive della coppia GBP/USD sono orientate al ribasso poiché il dollaro statunitense si aggrappa ai guadagni vicino a un nuovo massimo settimanale, con gli investitori che acquisiscono fiducia che la Federal Reserve (Fed) avvierà il processo di allentamento della politica monetaria con un taglio del tasso di interesse di 25 punti base.

L'indice del dollaro statunitense (DXY), che traccia il valore del biglietto verde rispetto alle sei principali valute, mantiene guadagni vicini a 101,70. Gli investitori hanno speculato per settimane sulla dimensione del prossimo taglio dei tassi della Fed. Le aspettative per un piccolo taglio dei tassi di interesse di 25 punti base si sono rafforzate dopo che i dati dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) di agosto, pubblicati mercoledì, hanno mostrato segnali di una certa rigidità nelle pressioni inflazionistiche.

L'inflazione annua è stata inferiore alle attese. Tuttavia, i dati sull'inflazione di base, che escludono i prezzi volatili di cibo ed energia, sono rimasti rigidi. L'inflazione di base è aumentata del 3,2% come previsto, ma la cifra mensile è cresciuta dello 0,3%, più velocemente dello 0,2% previsto.

I dati appiccicosi sull'inflazione core degli Stati Uniti hanno pesato in modo significativo sulle aspettative del mercato per tagli considerevoli dei tassi della Fed. Secondo lo strumento CME FedWatch, la probabilità che la Fed riduca i tassi di interesse di 50 punti base (bps) al 4,75%-5,00% a settembre è diminuita al 13% dal 40% di una settimana fa.

Nella sessione di giovedì, gli investitori attendono i dati dell'indice dei prezzi alla produzione (PPI) degli Stati Uniti (USA) per agosto e le richieste iniziali di disoccupazione per la settimana che si è conclusa il 6 settembre. Entrambi i report saranno pubblicati alle 12:30 GMT.

Si prevede che i dati principali sull'inflazione alla produzione subiranno un ulteriore rallentamento a causa del calo dei prezzi dell'energia, mentre si prevede che i dati di base subiranno un'accelerazione.

Riepilogo giornaliero dei principali motori del mercato: la sterlina oscilla contro il dollaro USA

La sterlina britannica sale rispetto alle sue principali controparti, eccetto le valute dell'Asia-Pacifico, nelle ore di contrattazione europee di giovedì. La valuta britannica sale poiché i partecipanti al mercato sembrano fiduciosi che il ciclo di allentamento della politica monetaria della Banca d'Inghilterra (BoE) sarà meno aggressivo di quello di altre banche centrali.

Secondo un sondaggio Reuters, la BoE dovrebbe lasciare i tassi di interesse invariati al 5% la prossima settimana, ma dovrebbe ridurli di nuovo a novembre, nonostante l'inflazione resti al di sopra dell'obiettivo della banca del 2%. I commenti del governatore della BoE Andrew Bailey al simposio di Jackson Hole (JH) hanno anche indicato che la banca centrale taglierà gradualmente i tassi di interesse per tenere a freno le pressioni inflazionistiche.

Un aumento delle aspettative di mercato per la BoE, mantenendo stabili i tassi di interesse questo mese, sembra essere il risultato di una robusta crescita occupazionale e di un calo del tasso di disoccupazione. Nei tre mesi che si sono conclusi a luglio, il tasso di disoccupazione è sceso al 4,1%, mentre i datori di lavoro del Regno Unito hanno assunto 265.000 nuovi lavoratori, un numero significativamente più alto rispetto alla precedente pubblicazione di 24.000.

In futuro, i prossimi grandi fattori scatenanti per la sterlina saranno i dati dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) del Regno Unito (UK) di agosto e la decisione della BoE sui tassi di interesse, previsti per la prossima settimana.

Analisi tecnica: la sterlina sale leggermente fino a circa 1,3050

La sterlina inglese sale leggermente rispetto al dollaro USA, avvicinandosi a 1,3050, recuperando da 1,3000. Tuttavia, le prospettive a breve termine del Cable sono diventate fosche, poiché l'andamento dei prezzi della coppia scende al di sotto della linea di tendenza tracciata dal massimo del 28 dicembre 2023 di 1,2828, da dove ha registrato un brusco movimento al rialzo dopo un breakout il 21 agosto. Inoltre, un movimento al ribasso al di sotto della media mobile esponenziale (EMA) a 20 giorni vicino a 1,3070 ha indebolito l'attrattiva della sterlina inglese.

Il Relative Strength Index (RSI) a 14 giorni scende nell'intervallo 40,00-60,00, suggerendo che lo slancio rialzista si è concluso per ora. Tuttavia, il trend rialzista a lungo termine rimane intatto.

Guardando verso l'alto, il Cable incontrerà resistenza vicino al livello tondo a 1,3200 e al livello psicologico di 1,3500. Al ribasso, il livello psicologico di 1,3000 emerge come supporto cruciale per i tori della sterlina.

Fonte: FXSTREET

È quasi certo che la Banca centrale europea (BCE) taglierà nuovamente i tassi di interesse giovedì, ma poiché i rischi di inflazione restano latenti nonostante la crescita anemica, gli investitori esamineranno attentamente il suo messaggio alla ricerca di indizi su un ulteriore allentamento.

A giugno la BCE ha abbassato il tasso sui depositi al 3,75% e una serie di decisori politici ha già sostenuto un ulteriore taglio, il che suggerisce che è probabile che il dibattito nelle riunioni successive si concentrerà sulla rapidità con cui i costi di prestito dovranno scendere.

Il risultato più probabile è che la presidente della BCE Christine Lagarde si atterrà alla recente versione dei fatti della banca secondo cui le decisioni vengono prese riunione per riunione, sulla base dei dati in entrata, senza impegni preventivi.

Ma potrebbe anche dire che tutte le riunioni saranno "in diretta", lasciando aperta la porta a un taglio in ottobre, anche se alcuni falchi conservatori sostengono un allentamento più lento, mentre l'inflazione nei 20 paesi dell'eurozona rimane al di sopra dell'obiettivo del 2% della BCE.

"Sebbene un taglio dei tassi a ottobre potrebbe verificarsi... riteniamo improbabile che le informazioni in arrivo tra la riunione di settembre e quella di ottobre siano sufficientemente deboli da rendere necessario un taglio dei tassi a ottobre", ha affermato Piet Haines Christiansen della Danske Bank.

I politici più accomodanti, provenienti soprattutto dal sud dell'Unione, probabilmente sosterranno che i rischi di recessione sono in aumento e che, con un'inflazione a un passo dall'obiettivo del 2,2%, i tassi della BCE stanno ora limitando la crescita molto più del necessario.

Ma i falchi cauti nell'inflazione, che sono ancora in maggioranza, affermano che il mercato del lavoro resta troppo caldo perché la BCE possa restare inattiva e che le pressioni sui prezzi di fondo, come dimostrano i costi elevati dei servizi, aumentano il rischio di una ripresa dell'inflazione.

Nuove previsioni

È improbabile che le nuove previsioni economiche possano risolvere il dibattito.

Le proiezioni trimestrali degli esperti della BCE dovrebbero mostrare una crescita leggermente inferiore quest'anno e un'inflazione sostanzialmente sullo stesso percorso di giugno, destinata a tornare al 2% su base "sostenibile" entro la seconda metà del prossimo anno.

Ciò significa che è improbabile che i politici si schierino contro un ulteriore allentamento monetario, e il divario principale riguarda la rapidità con cui la BCE dovrebbe intervenire.

"Sebbene pensiamo che la BCE non abbia fretta di tagliare i tassi, non vuole nemmeno tenerli troppo alti per troppo tempo", ha affermato il gestore del portafoglio Pimco Konstantin Veit. "Continuiamo a prevedere che la BCE taglierà i tassi alle riunioni di proiezione del personale e prevediamo il suo terzo taglio a dicembre".

I politici aggressivi hanno chiarito che ritengono opportuni i tagli trimestrali dei tassi, poiché gli indicatori chiave della crescita e dei salari, che informano le proiezioni della BCE, vengono elaborati ogni tre mesi.

Anche gli investitori sono divisi: un altro taglio entro dicembre è pienamente scontato sui mercati finanziari, ma la possibilità di una mossa provvisoria a ottobre oscilla tra il 40% e il 50%.

Il compito principale di Lagarde nella sua conferenza stampa delle 12.45 GMT sarà quello di tenere tutte le opzioni sul tavolo senza alimentare le aspettative per ottobre.

"Per ora, crediamo che il percorso di riduzione trimestrale dei tassi reggerà, con l'inflazione interna e le pressioni sui costi del lavoro sottostanti ancora troppo elevate per essere rassicuranti", ha affermato Anatoli Annenkov di Societe Generale.

"Per accelerare l'allentamento delle politiche, crediamo che i mercati del lavoro in particolare dovranno mostrare segnali di un deterioramento più rapido, qualcosa che finora è rimasto sfuggente".

Taglio tecnico del tasso

Con la mossa di giovedì, il tasso di deposito della BCE scenderà di 25 punti base al 3,5%. Nel frattempo, è probabile che il tasso di rifinanziamento scenda di ben 60 punti base, in un aggiustamento tecnico da tempo segnalato.

Il divario tra i due tassi di interesse è stato fissato a 50 punti base per anni e a marzo la BCE ha annunciato l'intenzione di ridurre questo corridoio a 15 punti base a partire da settembre, una mossa che potrebbe alla fine riaccendere i prestiti tra banche.

Una ripresa del genere sarà ancora lontana anni, quindi la mossa della BCE rappresenta un adeguamento preventivo del suo quadro operativo.

Per ora, le banche dispongono di 3.000 miliardi di euro (14,31 trilioni di RM) di liquidità in eccesso e la depositano presso la banca durante la notte, rendendo di fatto il tasso di deposito il principale strumento di politica monetaria della BCE.

Nel tempo questa liquidità dovrebbe ridursi, spingendo le banche a contrarre nuovi prestiti dalla BCE al tasso di rifinanziamento, tradizionalmente il tasso di interesse di riferimento della banca centrale.

Una volta che ciò accadrà, il tasso principale riacquisterà il suo status di tasso primario, mentre il corridoio dei tassi più ristretto dovrebbe aiutare la BCE a gestire meglio i tassi di mercato.

Fonte: I mercati di confine