La RBA rimane in attesa, guadagnando lentamente fiducia

Banca centrale

Resoconto:

La RBA rimane in attesa con il tasso di interesse di riferimento mantenuto al 4,35%. Ma il Board sta acquisendo fiducia nelle sue previsioni secondo cui l'inflazione sta diminuendo.

Come previsto, il Consiglio della RBA ha mantenuto il tasso di interesse fisso al 4,35% dopo la riunione di questa settimana. Il Consiglio continua a preoccuparsi che l'inflazione di fondo resti al di sopra dell'obiettivo, con la misura chiave della media troncata al 3,5% nell'arco dell'anno fino al trimestre di settembre. Da questo livello di inflazione si deduce che la domanda aggregata continua a superare l'offerta aggregata. Il Consiglio è quindi deciso a mantenere una politica monetaria restrittiva finché non sarà chiaro che l'inflazione sta tornando all'obiettivo nei tempi desiderati.

Si aspetta ancora che ci vorrà "ancora un po' di tempo" prima che l'inflazione torni in modo sostenibile all'obiettivo del 2-3% e si avvicini al punto medio del 2½%. Tuttavia, ha cambiato il suo linguaggio e non dice più che "non sta escludendo nulla", come aveva fatto in ogni dichiarazione da marzo. Anche la parola "vigile" è stata eliminata dalla dichiarazione post-riunione. Piuttosto, il Consiglio sta "acquisendo una certa fiducia che le pressioni inflazionistiche stiano diminuendo in linea con queste recenti previsioni". In altre parole, ci stiamo avvicinando al punto in cui la RBA sarà a suo agio nel tagliare i tassi. E in un cambiamento di prospettiva che non sorprenderà quasi nessuno, non sente più la necessità di segnalare la possibilità di un aumento dei tassi. La dichiarazione post-riunione ha evidenziato che "alcuni dei rischi al rialzo per l'inflazione sembrano essersi attenuati".

In effetti, alcune delle risposte del Governatore nella conferenza stampa post-incontro hanno aperto la porta a una visione più accomodante di quella che abbiamo visto dalla Banca di recente, incluso il suo ultimo discorso. Detto questo, la sua dichiarazione di apertura e le risposte di oggi hanno continuato a sottolineare la valutazione della RBA secondo cui la domanda aggregata supera l'offerta aggregata e l'attuale livello di inflazione (media troncata) è il miglior indicatore di dove si trovi tale equilibrio.

Il Board valuta che la politica monetaria sta "funzionando come previsto" nell'allineare domanda e offerta, con il divario tra le due che continua a ridursi. Sebbene ci sia stato ancora un cenno alla debole crescita della produttività, la dichiarazione post-riunione ha anche evidenziato i rischi al ribasso per i consumi delle famiglie e quindi per la crescita complessiva e il mercato del lavoro.

Dall'ultima riunione del Consiglio, sono stati pubblicati i dati dell'indice dei prezzi salariali (WPI) e dei conti nazionali. I dati WPI erano notevolmente più deboli di quanto sarebbe stato necessario per soddisfare le previsioni di novembre della RBA per la crescita nel 2024, come abbiamo notato all'epoca. Analogamente, sebbene la RBA abbia segnalato che si aspettava un consumo piatto nel trimestre di settembre, il PIL complessivo è stato più debole del consenso e, sospettiamo, delle aspettative della RBA stessa. (La RBA pubblica solo previsioni per i trimestri di giugno e dicembre, non per i trimestri intermedi di marzo e settembre.) È improbabile che un rimbalzo del quarto trimestre abbastanza ampio da corrispondere alle previsioni della RBA per la crescita del 2024 si verifichi per entrambe le serie. Pertanto, è possibile aspettarsi ulteriori declassamenti delle previsioni a breve termine della RBA nel round di febbraio.

Nella dichiarazione odierna, il Consiglio ha riconosciuto che le pressioni salariali si erano allentate più di quanto previsto in precedenza. Durante la conferenza stampa, il Governatore ha inizialmente cercato di caratterizzare il flusso di dati come se mostrasse i dati "reali" (output, consumi) come deboli ma il lato nominale (inflazione) come ancora troppo alto. È stato solo dopo ulteriori domande che la sorpresa al ribasso sulla crescita salariale (un'importante variabile nominale) è stata menzionata.

Similmente alle precedenti comunicazioni della RBA, la dichiarazione del Board ha evidenziato l'apparente stabilizzazione del tasso di disoccupazione e alcune altre misure di rigidità del mercato del lavoro come segnali che il mercato del lavoro era ancora in uno stato di più che piena occupazione. In effetti, il linguaggio del paragrafo sul mercato del lavoro è stato modificato solo in minima parte rispetto al mese scorso, a parte alcuni aggiornamenti fattuali minori e una decisione di non iniziare una frase con "Ma".

La concentrazione della recente crescita dell'occupazione nel settore non di mercato non è stata menzionata nella dichiarazione post-riunione. Nella conferenza stampa, tuttavia, al governatore è stato chiesto del rischio che la crescita dell'occupazione nel settore non di mercato rallenti. Finora, la RBA sembra accontentarsi di fare affidamento sul fatto che altri settori rimbalzino nel tempo, insieme ai consumi delle famiglie. Ci auguriamo che sia giusto, ma non siamo certi che il passaggio di consegne avverrà abbastanza rapidamente.

Nel complesso, il tono della comunicazione odierna è stato meno aggressivo rispetto al round di novembre, come è giusto che sia, dato il flusso di dati da allora. Il linguaggio "più di un buon trimestre" dei verbali di novembre è stato nuovamente chiarito per indicare che anche altri dati sono importanti, piuttosto che il significato che alcuni osservatori hanno interpretato ("almeno due trimestri di buoni dati CPI da qui"). Come abbiamo notato all'epoca, anche se questa fosse stata l'interpretazione corretta, le cose possono cambiare rapidamente se il flusso di dati lo richiede.

Abbiamo recentemente rivisto la nostra visione del probabile percorso del tasso di cassa verso un caso base di un primo taglio a maggio. Come abbiamo detto all'epoca, tuttavia, non possiamo escludere del tutto una data di inizio anticipata del 18 febbraio o del 1° aprile qualora i risultati continuassero a essere inferiori alle aspettative della RBA, in particolare per l'inflazione media troncata. Il cambio di linguaggio odierno rappresenta un gradito riconoscimento del fatto che la disinflazione rimane in carreggiata e che ci stiamo avvicinando al punto in cui parte dell'attuale restrizione politica può essere ritirata. E nella conferenza stampa, il governatore ha ammesso che c'erano scenari in cui il Board ha finito per tagliare a febbraio, pur scegliendo prudentemente di non descriverne uno.

Nel riconoscere questa realtà, la RBA ha chiaramente spostato le probabilità verso una data di inizio anticipata per la fase di taglio dei tassi rispetto a dove si trovavano alcune settimane fa. Tuttavia, non sposta abbastanza quell'equilibrio di probabilità da modificare il nostro caso base per essere prima di maggio, per ora. La RBA valuta ancora la domanda aggregata come superiore all'offerta aggregata. Finché continuerà a crederci, sarà cauta nell'intraprendere tagli dei tassi. Qualsiasi spostamento verso una tempistica anticipata dipende dal flusso di dati da qui, in particolare sul mercato del lavoro e sull'inflazione media troncata.

Fonte:Westpac Banking Corporation

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