La RBA ha mantenuto invariato il tasso di interesse di riferimento, come previsto. Il Consiglio di Amministrazione si è mostrato leggermente più aggressivo, ma il Governatore Bullock si è concentrato fermamente sui rischi al rialzo per l'inflazione. Siamo meno convinti che i limiti di capacità rappresentino un problema per l'inflazione, il che potrebbe riportare in auge il dibattito sui tagli dei tassi.

La decisione odierna della RBA di lasciare invariato il tasso di interesse al 3,6% era ampiamente attesa dal mercato e dagli economisti. È stata una decisione unanime. La dichiarazione ha avuto un tono leggermente più aggressivo, ma nella successiva conferenza stampa, il governatore Bullock ha indicato che il Consiglio si è concentrato sui rischi al rialzo per l'inflazione.

Ha confermato che nella riunione odierna "un taglio dei tassi non era sul tavolo", aggiungendo che le condizioni di domanda e offerta sono un po' rigide. Sono state discusse anche le potenziali condizioni necessarie per un aumento dei tassi nel 2026, poiché il Consiglio ritiene che il saldo dei rischi per l'inflazione si sia spostato al rialzo.

Pur riconoscendo che il recente aumento dell'inflazione di fondo è dovuto in parte a fattori temporanei, il Consiglio di Amministrazione ha comunque ravvisato alcuni segnali di una ripresa più ampia. Rimangono inoltre preoccupati per la tensione del mercato del lavoro e la forte crescita di indicatori più ampi quali salari e costi unitari del lavoro.

Continueranno a monitorare questi fattori nel contesto di quella che ritengono essere una ripresa più forte della domanda privata, che potrebbe portare a pressioni sulla capacità produttiva.

Tuttavia, come ha recentemente osservato la nostra capo economista Luci Ellis nel suo articolo "Swing up, you won't hit a wall", l'idea che una domanda privata più forte si scontrerà rapidamente con i vincoli dell'offerta è fuori luogo. In effetti, riteniamo che la proiezione della RBA e di alcuni altri economisti di una crescita tendenziale del 2% sia troppo prudente. Consideriamo realistico un 2,5% o più, dati i dati sulla popolazione, la partecipazione e i potenziali incrementi di produttività.

Non si può negare che la produttività complessiva sia stata molto debole. Tuttavia, come abbiamo già sottolineato, ciò riflette in parte il rapido aumento della quota dell'economia assistenziale negli ultimi anni, che è ad alta intensità di manodopera e meccanicamente meno produttiva del settore di mercato. Tuttavia, poiché la domanda privata e il settore di mercato stanno diventando un motore sempre più importante della crescita economica, ciò sosterrà un miglioramento degli indicatori di produttività principali. Non si tratta solo di un cambiamento nella composizione dell'economia. La ripresa degli investimenti delle imprese, come si evince dai Conti Nazionali del terzo trimestre, e il solido aumento delle intenzioni di spesa in conto capitale delle imprese private vedranno la quota di investimenti delle imprese aumentare dai suoi minimi storici. Con più capitale per lavoratore, assisteremo a una maggiore produttività. Poi c'è l'innovazione e l'adozione tecnologica, incluso un eventuale aumento dell'intelligenza artificiale.

Vale anche la pena notare che l'economia non è in piena espansione. Il reddito disponibile reale pro capite è appena tornato ai livelli del 2020, l'effetto stimolante dei tagli fiscali della Fase 3 sta diminuendo e, con le aliquote invariate più a lungo, anche la spinta dei tagli precedenti si esaurirà.

Nel complesso, non prevediamo che l'economia raggiungerà presto un limite di capacità produttiva. Se questa previsione si rivelasse corretta, l'economia potrebbe crescere più rapidamente senza innescare ulteriore inflazione, riducendo la necessità di politiche leggermente restrittive.

In effetti, prevediamo che l'inflazione di fondo tornerà a scendere verso, e infine al di sotto, del punto medio della fascia obiettivo entro la fine del 2026. Gran parte del recente aumento riflette l'aumento dei prezzi amministrativi, la volatilità stagionale e la rimozione degli aiuti al costo della vita. È improbabile che questi fenomeni si ripetano nella stessa misura. In un'ottica più ampia, il miglioramento della produttività e la moderazione dell'inflazione salariale favoriranno anche una riduzione dell'inflazione di fondo.

Pertanto, la nostra attuale previsione di base prevede altri due tagli dei tassi di 25 punti base, ma non prima della metà del 2026. Ciò porterebbe il tasso di riferimento al 3,1%, 125 punti base al di sotto del picco raggiunto in questo ciclo monetario.

Tuttavia, a seguito dei commenti del Governatore Bullock nella conferenza stampa odierna, la probabilità di un rialzo dei tassi è aumentata. Ciò dipenderebbe dalla persistenza dell'attuale riaccelerazione dell'inflazione. Riteniamo invece che i rischi siano più orientati verso una pausa prolungata. L'evoluzione dei dati nei prossimi mesi porterà la RBA a rivalutare la sostenibilità del ritorno dell'inflazione al target e la restrizione delle attuali politiche monetarie.

Fonte: Westpac Banking Corporation