Canada – Concludere l’anno con un botto

Che anno è stato quello della scorsa settimana! Il vero colpo di scena sono state le dimissioni a sorpresa del ministro Freeland, il giorno in cui avrebbe dovuto presentare la dichiarazione economica autunnale (FES). Inoltre, il dollaro canadese è sceso sotto la soglia psicologica dei 70 centesimi USA (al momento in cui scrivo), appesantito dalla prospettiva di un ritmo più lento dei tagli dei tassi USA.

Nel caos del governo federale, il FES è stato accantonato ( vedi qui ). Come previsto, i liberali hanno infranto una delle loro linee guida fiscali autoimposte (il deficit dell'anno fiscale 2023/24 era di 60 miliardi di $, un errore del 50% rispetto alla linea guida), ma potrebbero comunque raggiungere le altre due (deficit netto in calo rispetto al PIL e un rapporto deficit/PIL inferiore all'1%). Anche se una di queste linee guida è stata mancata, la realtà è che la posizione fiscale del Canada è solida rispetto ai suoi pari internazionali e il governo federale mantiene il suo rating AAA sul debito.

Nell'aggiornamento sono stati annunciati circa 20 miliardi di $ in nuove misure nette, tra cui 18,4 miliardi di $ per estendere l'incentivo agli investimenti accelerati e le misure di spesa immediata (secondo le norme di ammissibilità dei costi in conto capitale) che dovevano essere eliminate gradualmente. Queste misure hanno abbassato l'aliquota fiscale effettiva marginale sugli investimenti del 3,1%, in media. Il governo spenderà anche 1,3 miliardi di $ per la sicurezza delle frontiere per alleviare le preoccupazioni del presidente eletto Trump. La sospensione della GST dovrebbe costare 1,6 miliardi di $ e immaginiamo che offra un aumento marginale della crescita economica all'inizio del 2025, ma non abbastanza da spostare significativamente l'ago della bilancia. Per la Banca del Canada, probabilmente non c'era molto nel FES per modificare significativamente il loro pensiero sulla politica monetaria. Tuttavia, la situazione fiscale del Canada è peggiore di quanto ci si aspettasse in primavera (grafico 1), offrendo meno spazio per compensare gli sviluppi economici negativi.

Sul fronte dei dati, le vendite di case hanno registrato un solido aumento a novembre e i prezzi delle case di riferimento sono balzati dello 0,6% nel mese. Ciò probabilmente catturerà l'attenzione della Banca del Canada, dato il potenziale rialzo dell'inflazione dei costi degli alloggi. Anche l'edilizia abitativa è stata solida il mese scorso, con gli inizi in crescita dell'8%. Tuttavia, continuano a ritirarsi in Ontario, che è il mercato che meno può permettersi un rallentamento, date le sfide di accessibilità economica. Sul lato più debole, i volumi delle vendite al dettaglio sono rimasti invariati a ottobre (e potrebbero esserlo di nuovo a novembre), sebbene ciò abbia fatto seguito a consistenti guadagni mensili nei tre mesi precedenti.

Il rapporto sull'inflazione di novembre è stato il comunicato stampa più importante della settimana. L'inflazione complessiva è scesa all'1,9% a novembre. Tuttavia, le misure di inflazione di base della Banca del Canada si sono fermate al 2,7%. Preoccupante è stato anche un backup nelle metriche a breve termine. La variazione annualizzata a 3 mesi dell'inflazione di base ha superato il 3% e la tendenza meno volatile a 6 mesi indica un'ulteriore pressione al rialzo nell'inflazione di base a 12 mesi in arrivo (grafico 2). Queste tendenze sono destinate a turbare i decisori politici e a sostenere la posizione della Banca del Canada secondo cui sarà più paziente sui futuri tagli dei tassi di interesse. Pensiamo che la Banca procederà più lentamente nel 2025, con un taglio di 25 punti base a trimestre (vedere le nostre previsioni economiche trimestrali aggiornate). Tuttavia, la minaccia tariffaria degli Stati Uniti rende le prospettive per l'economia e la politica monetaria altamente incerte.

USA – La Fed segnala una posizione più cauta sui tagli dei tassi il prossimo anno

La Federal Reserve ha servito un po' di caramelle acide per concludere il 2024, tagliando il tasso di riferimento di 25 punti base, ma segnalando un ritmo più moderato di tagli l'anno prossimo. Questa inclinazione aggressiva ha fatto salire i rendimenti del Tesoro, con il decennale in aumento da poco meno del 4,4% a brevemente oltre il 4,6%. I mercati azionari hanno preso duramente la notizia, con l'SP 500 in calo di circa il 3,5% rispetto ai livelli pre-riunione al momento della stesura. Parte della debole performance del mercato azionario potrebbe anche essere dovuta a un imminente blocco del governo. Washington ha solo poche ore per approvare una legge di finanziamento. In caso contrario, si verificherà un blocco parziale del governo. I servizi essenziali continuerebbero, ma la maggior parte dei dipendenti federali non riceverebbe uno stipendio. Inoltre, alcuni lavoratori verrebbero sospesi fino a quando il Congresso non approverà nuovi finanziamenti. Il Bipartisan Policy Center stima che circa 875 mila dipendenti federali verrebbero sospesi.

Il taglio di un quarto di punto del tasso di interesse della Fed è stato come previsto, ma il Riepilogo delle proiezioni economiche (SEP) allegato ha fatto storcere il naso a qualcuno. Mentre le previsioni medie per la crescita economica e il tasso di disoccupazione sono rimaste pressoché invariate, le prospettive per l'inflazione e il tasso di riferimento sono aumentate notevolmente (grafico 1). Concentrandosi sull'anno a venire, la proiezione mediana ora prevede che il tasso sui fondi federali si concluda l'anno prossimo con 50 punti base in più rispetto alle attese a settembre. Ciò è in linea con una prospettiva più ferma per l'inflazione di fondo. Interrogato sulla posizione più cauta sui tagli dei tassi, il presidente della Fed Powell ha elencato diverse ragioni. Tra queste, l'economia in crescita a un ritmo migliore e un'inflazione un po' più elevata del previsto di recente. Powell ha anche evidenziato un'elevata incertezza sulle proiezioni di inflazione, un tema che era visibile nel documento SEP, con incertezza e rischi al rialzo per l'inflazione di fondo PCE entrambi in aumento da settembre. Sollecitato su quanto della differenza potesse essere spiegata dall’evoluzione dei dati rispetto ai potenziali cambiamenti di politica della nuova amministrazione Trump, il presidente della Fed ha riconosciuto che alcuni decisori politici hanno adottato misure preliminari per incorporare “stime altamente condizionali degli effetti economici delle politiche nelle loro previsioni di questa riunione”.

I dati economici della scorsa settimana hanno rafforzato diversi commenti di Powell. La terza stima del PIL del terzo trimestre ha indicato che l'economia è cresciuta a un ritmo migliorato del 3,1% annualizzato, in aumento rispetto al 2,8% precedente. Allo stesso tempo, il rapporto di novembre su reddito e spesa personale ha indicato che la spesa dei consumatori dovrebbe concludere l'anno su basi solide. La spesa dei consumatori è sulla buona strada per un solido ritmo del 3% nel quarto trimestre del 2024. Si tratta solo di un piccolo calo rispetto al ritmo del 3,5% del terzo trimestre. Il rapporto di novembre ha anche portato alcune notizie migliori sull'inflazione, con l'indicatore di inflazione preferito dalla Fed, il PCE core, che si è raffreddato notevolmente a novembre, con un modesto aumento dello 0,1% mese su mese. Mentre il ritmo annuale è rimasto al 2,8%, quest'ultimo raffreddamento ha contribuito a invertire le tendenze a breve termine al ribasso (grafico 2).

Nel complesso, con l'economia che rimane su basi decenti e l'inflazione che apparentemente ha ripreso il suo percorso discendente, c'è spazio per un'ulteriore normalizzazione delle politiche il prossimo anno. Tuttavia, il potenziale per importanti cambiamenti di politica da parte della nuova amministrazione statunitense rimane un jolly.