Jensen Huang di Nvidia analizza la rivoluzione dell'intelligenza artificiale

Economico

Resoconto:

Parlando con David Solomon, CEO di Goldman Sachs, alla conferenza Communacopia + Technology di San Francisco, Huang ha spiegato come la computer grafica, ad esempio, si basi in larga misura sull'infrastruttura dell'intelligenza artificiale.

I chip superveloci sono molto richiesti, non solo dal settore dell'intelligenza artificiale, ma anche dalle aziende che lavorano nella computer grafica, nella robotica, nei veicoli autonomi o nella scoperta di farmaci. "È divertente vedere tutte queste fantastiche applicazioni create", afferma Jensen Huang, CEO di Nvidia.

Parlando con David Solomon, CEO di Goldman Sachs, alla conferenza Communacopia + Technology di San Francisco, Huang ha spiegato come la computer grafica, ad esempio, si basi molto sull'infrastruttura AI. "Calcoliamo un pixel e ne deduciamo gli altri 32", afferma in un'edizione di Goldman Sachs Talks. "Calcolare un pixel richiede molta energia. Dedurre gli altri 32 richiede pochissima energia e puoi farlo molto velocemente. E la qualità dell'immagine è incredibile".

Data questa velocità e flessibilità, questa infrastruttura si ripaga più che da sola, dice Huang, rispondendo a una domanda di Solomon sui ritorni sugli investimenti per i clienti. Spendendo per tali apparecchiature, "il costo di elaborazione aumenta un po', forse raddoppia", dice Huang. "Ma si riduce il tempo di elaborazione di un fattore di circa 20. Si ottengono risparmi 10 volte superiori".

Come Huang vede il mercato dei data center

I chip che accelerano il computing sono ovunque, ma non esiste un acceleratore universale, dice Huang. Invece, ogni volta che un'azienda di chip entra in un nuovo mercato, deve imparare nuovi algoritmi. Differiscono in base allo scopo; l'algoritmo per l'elaborazione delle immagini sarebbe diverso dall'algoritmo per modellare la dinamica dei fluidi.

"Di solito, circa il 5-10% del codice rappresenta il 99,999% del tempo di esecuzione", afferma Huang. "Quindi se prendi quel 5% del codice e lo scarichi su un acceleratore, allora tecnicamente dovresti essere in grado di accelerare l'applicazione di cento volte".

La promessa di questo tipo di elaborazione accelerata ha portato a un vivo interesse degli investitori nel mercato dei data center, afferma Huang. Pensa che questa infrastruttura possa ancora essere migliorata. Per prima cosa, il data center medio è "super-inefficiente, perché è pieno di aria, e l'aria è un pessimo conduttore di elettricità". Rendere i data center più densi, eliminando l'aria, in altre parole, li renderà più economici e più efficienti dal punto di vista energetico.

Un'altra rivoluzione sta nel modo in cui i data center ora comprendono non solo come elaborare i dati, ma anche il significato dei dati stessi e come tradurre una forma di dati in un'altra, afferma Huang: "Dall'inglese alle immagini, dalle immagini all'inglese, dall'inglese alle proteine, dalle proteine alle sostanze chimiche".

La catena di fornitura dei chip deve essere resiliente

L'ecosistema di produttori e fornitori dell'industria dei chip è tentacolare e complesso, e particolarmente concentrato in Asia. Di conseguenza, Nvidia cerca di progettare diversità e ridondanza in ogni aspetto della sua supply chain.

Le aziende devono avere "abbastanza proprietà intellettuale" per poter spostare la loro produzione da una "fab" (o stabilimento di produzione di chip) a un'altra, se necessario, afferma Huang. "Forse la tecnologia di processo non sarà altrettanto eccezionale, o non si otterrà lo stesso livello di prestazioni o costi, ma si sarà comunque in grado di fornire la fornitura".

Per rimanere aggiornato su tutti gli eventi economici di oggi, consulta il nostro Calendario economico

Avvertenza sui rischi ed esclusione di responsabilità sugli investimenti

Comprendi e riconosci che esiste un alto grado di rischio coinvolto nel trading con strategie. Seguire qualsiasi strategia o metodologia di investimento è il potenziale di perdita. Il contenuto del sito viene fornito dai nostri collaboratori e analisti solo a scopo informativo. Tu solo sei l'unico responsabile di determinare se qualsiasi attività di negoziazione, o titolo, o strategia, o qualsiasi altro prodotto è adatto a te in base ai tuoi obiettivi di investimento e alla tua situazione finanziaria.

Preferiti

Previsioni sulla volatilità del mercato nel primo trimestre del 2025: cosa devono sapere i trader

Pepe

Economico

Nella volatilità del mercato azionario statunitense, l'indice VIX ha avuto una media del 15,4% per tutto il 2024, ben al di sotto della media quinquennale del 21,3%. Nel 2024, l'SP500 ha registrato un drawdown massimo del 9,7%, durato solo 14 giorni (all'inizio di agosto), con un drawdown massimo di appena il 3% nel quarto trimestre.

Sorprendentemente, nel 2024 abbiamo assistito solo a tre casi in cui l'SP500 è sceso del 2% in un giorno.

Esaminando la volatilità cross-asset fino al 2024, possiamo notare che la volatilità realizzata a 40 giorni nei mercati chiave è stata universalmente inferiore alla media quinquennale.

Previsioni sulla volatilità del mercato nel primo trimestre del 2025: cosa devono sapere i trader_1

Un altro modo per concettualizzare il movimento in un mercato è misurare il range di trading giornaliero medio alto-basso di un mercato. Nella tabella, evidenziamo i range di trading medio alto-basso YTD (in questi stessi mercati chiave) e lavoriamo quella cifra come percentuale del livello di chiusura del giorno precedente. Di nuovo, vediamo che i range percentuali alto-basso giornalieri sono ben al di sotto della media quinquennale.

Possiamo esaminare l'ambiente macro fino al 2024 e considerare le possibili ragioni della minore volatilità cross-market. Eccone alcune che mi vengono subito in mente:

Un forte impegno da parte della Fed a tagliare i tassi in caso di qualsiasi segnale di fragilità nel mercato del lavoro: il "Fed Put" è vivo e vegeto.

In assenza di shock importanti per il sistema, i trader sono stati felici di vendere la volatilità e ridurre le coperture del portafoglio, con attività rischiose che hanno trovato acquirenti con ribassi minimi, con l'SP500 che ha registrato nuovi massimi storici più e più volte.

Non è stata solo la Fed ad aver tagliato i tassi, ma la maggior parte delle banche centrali del G10 ha universalmente adottato una posizione fortemente restrittiva nella propria politica monetaria.

I dati economici degli Stati Uniti non solo sono stati resilienti, ma per gran parte del 2024 sono stati impressionanti, con le periodiche previsioni di una recessione imminente rapidamente messe a tacere.

Il rischio di coda destra (inflazione) si è mosso in gran parte come le banche centrali avrebbero sperato. Certo, l'inflazione lato servizi è stata frustrantemente appiccicosa in molte economie sviluppate, ma il ritmo ridotto delle pressioni sui prezzi per tutto il 2024 è stato un fattore che ha ridotto la volatilità del mercato.

Le preoccupazioni geopolitiche sono state di breve durata e il mercato ha raramente riscontrato il rischio di uno shock nell'approvvigionamento energetico.

Uno sguardo al futuro: i potenziali catalizzatori di volatilità per una maggiore volatilità nel Q125 e oltre

Nessuno sa come evolverà il nostro ambiente di trading nel Q125, e il livello di volatilità, espansione del range o condizioni di tendenza che ci troveremo di fronte. Tuttavia, lo sfondo è sicuramente pronto per credere che ci sia un'alta probabilità di una maggiore volatilità in arrivo sui mercati. Con i potenziali catalizzatori esposti di seguito, i trader dovrebbero prepararsi a reagire se dovessimo passare a un regime sostenibile di volatilità più elevata, e a gestire efficacemente il rischio che deriva da una volatilità più elevata e cercare di capitalizzare le opportunità se si verificassero.

Catalizzatori per una maggiore volatilità nel Q125:

Stagionalità, Posizionamento e Valutazione;

L'attuazione delle tariffe commerciali;

Tendenze dei dati economici degli Stati Uniti;

Taglio dei tassi della Fed: ci avviciniamo alla fine;

La Cina potrebbe non essere un paese "investibile", ma è sicuramente commerciabile.

Stagionalità, Posizionamento e Valutazione

Negli ultimi 15 anni, l'indice VIX ha storicamente registrato un forte rialzo nel primo trimestre, con il periodo tra il 12 gennaio e il 15 marzo come periodo più propizio per posizioni lunghe sull'indice VIX e sulla volatilità azionaria.

15 anni di rendimenti VIX misti

Previsioni sulla volatilità del mercato nel primo trimestre del 2025: cosa devono sapere i trader_2

Questa forma stagionale è vera anche per l'oro, con la volatilità implicita a 1 settimana (opzioni) dell'oro in aumento in media (negli ultimi 10 anni) di 6,1 volatilità tra il 13 gennaio e il 18 marzo. Nei mercati FX, la volatilità implicita a 1 settimana e a 1 mese del G10 FX è anch'essa in genere aumentata nel primo trimestre.

10 anni di movimenti misti nell'oro Volatilità implicita di 1 settimana

Previsioni sulla volatilità del mercato nel primo trimestre del 2025: cosa devono sapere i trader_3

Sebbene la storia non si ripeta, da una prospettiva storica e stagionale ci stiamo muovendo verso una fase favorevole per una maggiore volatilità.

Dovremmo anche considerare l'incredibile performance degli Stati Uniti e di molti altri mercati azionari DM nel 2024. L'entità dei guadagni YTD ha portato le valutazioni a massimi pluriennali e ridotto il premio di rischio azionario ai livelli più bassi dal 2002, mentre anche il posizionamento netto lungo nei future SP500 e NAS100 è incredibilmente ricco.

Non c'è molto margine per assorbire le cattive notizie e, con i gestori attivi che voltano pagina nel nuovo anno solare, potrebbero esserci alcune posizioni indesiderate che potrebbero essere rapidamente tagliate.

L'attuazione delle tariffe commerciali

Il rischio tariffario è senza dubbio uno dei grandi temi di mercato che tutti gli operatori dovranno affrontare a partire dal primo trimestre del 2025, e i titoli dei media potrebbero presto diventare piuttosto brutti.

I trader dovranno decifrare i titoli e considerare cosa è segnale e cosa è rumore, e questa sarà una sfida. Trump vorrà inviare un messaggio agli elettori statunitensi di forte leadership e che il suo team sta lottando per il miglior risultato per gli Stati Uniti. Naturalmente, lo stesso vorranno i team di negoziazione cinese, messicano, canadese ed europeo: ciò che viene rappresentato nei titoli e ciò che si svolge a porte chiuse potrebbero essere due questioni molto diverse.

Dobbiamo anche considerare che il livello delle tariffe proposto potrebbe non concretizzarsi e che il tasso tariffario finale potrebbe risultare inferiore a quanto minacciato.

Tuttavia, la prospettiva di trattative piccanti – almeno superficialmente – potrebbe portare a una maggiore volatilità sui mercati nel primo trimestre, con un aumento del rumore tariffario che creerebbe un contesto più difficile per i trader nel determinare il prezzo del rischio.

Tendenze dei dati economici degli Stati Uniti

Entriamo nel 2025 con il PIL statunitense che segue un sano tasso di crescita del 3,3%, il mercato del lavoro in condizioni abbastanza buone e un'opinione ampiamente condivisa che l'inflazione di fondo dovrebbe raggiungere l'obiettivo della Fed nel 2025. La Fed rimane aperta a ulteriori tagli, ma ciò è condizionato al flusso di dati in arrivo.

La probabilità che i dati sulla crescita e sull'occupazione negli Stati Uniti continuino a presentare un basso grado di rischio di recessione sembra elevata, per ora, ma dovremmo considerare la possibilità di un ulteriore raffreddamento dell'occupazione, in cui un tasso di disoccupazione più elevato avrebbe un impatto sul sentiment del mercato e porterebbe a una riduzione del rischio.

Al contrario, se dovessimo vedere aspettative di inflazione più elevate che portino i rendimenti dei Treasury USA a 10 anni oltre il 4,5% e verso il 5%, allora rendimenti più elevati potrebbero anche portare i trader ad assumere rischi più bassi e ad acquistare azioni e volatilità USD. Di conseguenza, il mercato dei Treasury USA potrebbe essere altamente influente sulla volatilità cross-market nel primo trimestre e oltre.

Taglio dei tassi della Fed: ci avviciniamo alla fine

Forse un tema per il Q2, ma c'è un campo che crede fermamente che potremmo non vedere ulteriori tagli dei tassi da parte della Fed nel 2025. Si potrebbe sostenere che gli asset rischiosi avrebbero comunque prestazioni favorevoli anche senza che la Fed tagliasse i tassi, purché ciò sia guidato da dati solidi sui consumi e sul mercato del lavoro.

Tuttavia, se i dati sulla crescita dovessero rallentare, mentre l'inflazione più elevata è la ragione delle ridotte aspettative di taglio dei tassi, allora qualsiasi dinamica di "stagflazione" si tradurrebbe in un'elevata volatilità, un rafforzamento del dollaro statunitense e attività rischiose con la prospettiva di un calo.

La Cina potrebbe non essere "investibile", ma è certamente commerciabile

I trader hanno assistito a diversi falsi inizi e tentativi falliti da parte degli acquirenti di spingere i mercati azionari cinesi/di Hong Kong in modo sostenibile verso l'alto. Nelle recenti riunioni politiche, abbiamo sentito un forte impegno da parte dei decisori politici a mettere in atto misure nel 2025 per rilanciare l'economia e guidare una maggiore domanda e spiriti animali, ma dobbiamo ancora sentire un piano di attuazione definito.

Previsioni sulla volatilità del mercato nel primo trimestre del 2025: cosa devono sapere i trader_4

Con la minaccia delle tariffe commerciali ancora una grande incognita, molti ritengono che la Cina sia attualmente "non investibile". Tuttavia, mentre guardiamo alla riunione del NPC cinese (prevista per inizio marzo), il mercato probabilmente aumenterà le aspettative per un piano che offra la definizione e la sostanza per dare una scossa alla sua economia.

Mentre ci dirigiamo verso febbraio, date un'occhiata ai mercati azionari cinesi e al CNH (yuan), poiché la prospettiva di un aumento della volatilità è elevata. Ho la sensazione che i rendimenti nel 2025 per i mercati azionari Cina/HK50 potrebbero essere superiori al 40% o in calo del 20%+, ma in entrambi i casi, la volatilità dei rendimenti sembra elevata e sono convinto che la Cina potrebbe davvero sorprendere gli orsi nel 2025.

Avanti con la volatilità

Ci sono ovviamente molti altri fattori che potrebbero portare a una maggiore volatilità o persino a ridurla ulteriormente. Ma dopo un anno di bassa volatilità cross-asset, il rischio nella mia mente è che si verifichi una maggiore volatilità.

Come sempre, se dovessimo entrare in un contesto di volatilità più elevata, i trader devono adattarsi e gestire il rischio che deriva da una maggiore volatilità e valutare le dimensioni delle loro posizioni.

Buona fortuna a tutti.

Per rimanere aggiornato su tutti gli eventi economici di oggi, consulta il nostro Calendario economico

Avvertenza sui rischi ed esclusione di responsabilità sugli investimenti

Preferiti

Il dollaro australiano colpito da una nuova delusione cinese

Warren Takunda

Economico

La debole corsa del dollaro australiano si è protratta fino a martedì, dopo che gli investitori hanno reagito alla notizia dei deboli dati sui consumi provenienti dalla Cina, che hanno ricordato ancora una volta gli squilibri macroeconomici della Cina.

Ci ricorda inoltre che il dollaro australiano continua a risentire negativamente degli sviluppi nel suo principale partner commerciale, con la valuta che nel corso dell'ultimo mese ha registrato un calo rispetto a tutte le altre valute del G10.

Secondo l'NBS, la produzione industriale cinese è rimasta stabile al +5,4% annuo, in linea con le aspettative, ma è stato pubblicato un altro rapporto deludente sulle vendite al dettaglio, in cui è stato segnalato un calo al 3,0% annuo a novembre, dal 4,8% di ottobre.

Il consenso aveva previsto un aumento al 5,0%.

"Lo slancio dell'attività guidata dalla Golden week più forte del mese scorso difficilmente sarebbe durato, data la debole fiducia dei consumatori. Un miglioramento duraturo nei consumi dipende dalle prospettive per il settore immobiliare", afferma Sam Hill, Head of Market Insights presso Lloyds Bank.

La Cina ha segnalato un rallentamento del calo dei prezzi delle case a novembre, con le nuove abitazioni registrate al -6,1% annuo dal -6,2% precedente, mentre la deflazione dei prezzi delle case usate è scesa al -8,5% dal -8,9%.

Tuttavia, Hill sottolinea che l'attività è ripresa solo nelle città di primo livello, dove la sovraccapacità è un problema minore.

"Resta un'enorme quantità di case invendute (stimate in 60-80 milioni, circa 8-10 anni di vendite) in tutto il paese e mentre gli investimenti immobiliari stanno calando, l'edilizia è ancora in eccesso rispetto a ciò di cui l'economia ha bisogno. I cali dei prezzi incontreranno sempre sacche di interesse durante la discesa, ma finché domanda e offerta non troveranno una qualche forma di equilibrio, il mercato non troverà una base duratura", afferma Hill.

Il dollaro australiano colpito da una nuova delusione cinese_1

In alto: il dollaro australiano è sceso rispetto a tutti i paesi del G10 nel corso dell'ultimo mese.

La debolezza dell'AUD arriva nel giorno in cui la Westpac ha comunicato che il suo indicatore della fiducia dei consumatori australiani è sceso del 2% su base mensile, attestandosi a 92,8 punti a dicembre, il che suggerisce che l'umore dei consumatori rimane pessimista.

"Gli elevati tassi di interesse nazionali, uniti alle preoccupazioni sulle prospettive globali, hanno pesato sulla fiducia dei consumatori. I mercati finanziari sembrano aver interpretato l'annuncio di questa settimana di due nuovi membri della RBA come un sostegno ai tagli dei tassi di interesse. Il prezzo di mercato per un taglio della RBA di febbraio è salito a circa il 57%, dal 50% di ieri", afferma Joseph Capurso, analista della Commonwealth Bank of Australia.

Secondo la Commonwealth Bank, il dollaro australiano affronterà un 2025 difficile, poiché gli Stati Uniti aumenteranno i dazi commerciali sulla Cina e l'economia australiana inizierà a rallentare, il che dovrebbe incoraggiare la RBA a tagliare i tassi di interesse all'inizio del 2025.

Fonte: Poundsterlinglive

Per rimanere aggiornato su tutti gli eventi economici di oggi, consulta il nostro Calendario economico

Avvertenza sui rischi ed esclusione di responsabilità sugli investimenti

Preferiti

Come dovremmo tassare il grande trasferimento di ricchezza?

Brookings Institution

Economico

Introduzione

I trasferimenti privati di risorse tra generazioni sono antichi quanto la società stessa. Le controversie su tali trasferimenti sono altrettanto onnipresenti, e sono presenti in modo prominente sia nelle storie bibliche che nelle trame shakespeariane. Nei tempi moderni, i trasferimenti di ricchezza sollevano questioni tanto intime quanto la natura delle relazioni familiari e tanto pubbliche quanto la capacità dell'economia di generare risultati equi. La dimensione e la distribuzione dei trasferimenti intergenerazionali hanno sollevato preoccupazioni sulla creazione di dinastie familiari, esacerbando le tendenze di disuguaglianza e limitando le opportunità e la mobilità economiche. Allo stesso tempo, ci sono preoccupazioni sul fatto che la tassazione dei trasferimenti riduca l'efficienza e l'accumulazione di capitale e violi il principio di equità orizzontale.

Questi problemi probabilmente acquisteranno importanza nei prossimi decenni, mentre gli Stati Uniti si trovano ad affrontare il più grande insieme di trasferimenti di ricchezza intergenerazionale della loro storia. Tassare giudiziosamente questi flussi potrebbe aumentare le entrate e migliorare il sistema fiscale, ma le imposte sui trasferimenti sono state eviscerate negli ultimi anni.

In questo policy brief (che si basa su un progetto di ricerca più ampio ), sviluppiamo una metodologia innovativa che abbina lasciti testamentari ed eredità. Utilizziamo i risultati per esaminare gli effetti distributivi e di reddito di tre opzioni per le imposte sul trasferimento di ricchezza: riformare l'imposta di successione; tassare le plusvalenze in caso di morte; e convertire l'imposta di successione in un'imposta di successione (pagata dai beneficiari). Concludiamo che le imposte di successione possono generare più entrate ed essere più progressive dell'imposta di successione esistente. Inoltre, tassare le eredità e le plusvalenze non realizzate in caso di morte chiuderebbe due delle più grandi scappatoie nell'imposta sul reddito.

Il grande trasferimento di ricchezza

La copertura dell'imminente "Great Wealth Transfer" è già entrata nel dibattito pubblico . Le famiglie di età pari o superiore a 55 anni detenevano il 71% della ricchezza aggregata trasmissibile nel 2021, rispetto al 54% del 1997, secondo i dati del Survey of Consumer Finances. La figura 1 mostra le traiettorie della ricchezza per fascia d'età. Le famiglie con capifamiglia di età compresa tra 55 e 64 anni, 65 e 74 anni e 75 anni e oltre hanno registrato una forte crescita della ricchezza rispetto al PIL. Le famiglie con capifamiglia di età inferiore ai 40 anni o 40-54 anni avevano la stessa o inferiore ricchezza nel 2021 rispetto al PIL rispetto al 1997. Gran parte dell'aumento è andato solo al 10% più ricco delle famiglie di età pari o superiore a 55 anni.

Se l'esperienza delle generazioni precedenti è una guida, una quota sostanziale della ricchezza detenuta dalle famiglie di età pari o superiore a 55 anni sarà detenuta fino alla morte, soprattutto tra le famiglie più ricche. Sarà lasciata in eredità alle generazioni future in un modo che manterrà le dinastie familiari e renderà la distribuzione delle risorse tra la generazione beneficiaria più diseguale. Nel 2021, il 10% dei percettori di reddito più alto ha ricevuto il 55% delle eredità aggregate, mentre i due quintili più bassi hanno ricevuto meno del 10%.

La necessità di una riforma dell’imposta sui trasferimenti

Nonostante la distribuzione molto diseguale della ricchezza ereditata, il sistema di imposta sul trasferimento della ricchezza, costituito dalle imposte sulle successioni, sulle donazioni e sui salti generazionali, è stato praticamente smembrato negli ultimi 50 anni, compresi i tagli all'imposta sulle successioni varati nel 2017. La quota di defunti il cui patrimonio ha dovuto affrontare imposte sulle successioni è scesa dal 6,5% nel 1972 al 2,1% nel 1997. Entro il 2021, solo una persona su 1300 deceduta ha dovuto affrontare imposte federali sulle successioni, meno dello 0,1%. Le entrate fiscali sulle successioni sono diminuite proporzionalmente, sia come quota di tutte le entrate sia come quota del PIL.

Gli Stati Uniti sono un'eccezione nell'OCSE, dove molti più paesi hanno imposte sulle successioni rispetto alle imposte di successione. Dei 36 paesi OCSE, solo quattro (Danimarca, Corea del Sud, Stati Uniti e Regno Unito) tassano le successioni. Altri 20 tassano le eredità, tutti in base a una combinazione della relazione con il defunto e dell'entità dell'eredità ricevuta (OCSE 2021). C'è una significativa eterogeneità tra i paesi nel livello di ricchezza esente dalla tassazione dei trasferimenti, ma persino il livello di esenzione più alto, 1,1 milioni di dollari in Italia nel 2007-2018, è ben al di sotto dell'esenzione fiscale sulle successioni negli Stati Uniti. La tassazione dei trasferimenti di ricchezza costituisce una percentuale molto piccola delle entrate fiscali aggregate in tutti i paesi.

Le riforme del sistema di tassazione del trasferimento di ricchezza potrebbero ridurre la disuguaglianza economica e aumentare le entrate federali. Negli ultimi anni si è assistito a un aumento sostanziale della dispersione di una serie di misure economiche, tra cui reddito, ricchezza e aspettativa di vita, sollevando preoccupazioni che vanno dall'uguaglianza delle opportunità al futuro della democrazia1 (Bricker et al. 2016; Saez e Zucman 2018; Smith, Zidar e Zwick 2022; Case e Deaton 2023). I trasferimenti di ricchezza contribuiscono all'aumento della disuguaglianza poiché i trasferimenti nel complesso sono ingenti, sono forniti dalle famiglie più abbienti e sono ricevuti da eredi già ricchi (Feiveson e Sabelhaus 2018). Inoltre, le proiezioni di bilancio standard implicano che il debito federale aumenterà costantemente e inesorabilmente nei prossimi 30 anni, riducendo il tasso di crescita economica (CBO 2024, Auerbach e Gale 2024). Mentre saranno necessari alcuni aggiustamenti sul lato della spesa, anche gli aumenti delle entrate federali possono e dovrebbero essere parte della soluzione. Alla luce dell'elevata disuguaglianza, l'aumento degli oneri fiscali sulle famiglie abbienti merita una considerazione speciale, soprattutto perché la tassazione del reddito da capitale è diminuita negli ultimi decenni.

Imposte di successione e di successione

I confronti tra l'imposta di successione e un'imposta di successione sono da tempo un punto fermo dell'analisi della politica economica (Batchelder 2007). Parte della differenza tra le due imposte è semplicemente che sembra esserci meno indignazione morale contro la tassazione di un grande regalo che qualcuno riceve rispetto alla tassazione della ricchezza accumulata di un donatore. Un sondaggio attentamente progettato e rappresentativo a livello nazionale dall'economista Stefanie Stantcheva (2021) presso l'Università di Harvard riporta che il 61% degli intervistati ritiene che sia ingiusto tassare le successioni dei defunti che hanno guadagnato la propria ricchezza. Allo stesso tempo, solo il 32% degli intervistati ha ritenuto giusto che i figli di genitori benestanti abbiano "accesso a servizi migliori".

Un'imposta sulle successioni e una sulle successioni potrebbero anche differire a causa di importanti effetti comportamentali. Ad esempio, se l'obiettivo della tassazione del trasferimento di ricchezza è quello di ridurre la disuguaglianza, un'imposta sulle successioni è più efficace di un'imposta sulle successioni perché ha come obiettivo grandi trasferimenti individuali piuttosto che grandi patrimoni, che possono essere divisi tra diversi membri della famiglia in base a un'imposta sulle successioni (Becker 2005, Fahri e Werning 2010, Piketty e Saez 2013).

Infine, una differenza fondamentale tra l'imposta di successione e un'imposta sulle successioni è che quest'ultima coprirebbe una delle maggiori omissioni nell'imposta sul reddito: il reddito ricevuto tramite donazione o lascito. Tassare tutto il reddito, piuttosto che consentire un trattamento diverso delle varie forme di risorse familiari, è un desideratum di una buona politica fiscale. Ciò non può essere ottenuto senza tassare le eredità come reddito.

Nonostante le ripetute affermazioni contrarie, vi sono poche prove che le imposte sui trasferimenti di ricchezza riducano l'accumulazione di capitale o l'efficienza, e certamente possono essere strutturate in modo da tenere conto delle considerazioni speciali sollevate dalle piccole imprese o dalle aziende agricole a conduzione familiare.

Tassazione delle plusvalenze in caso di morte

La tassazione delle plusvalenze non realizzate in precedenza alla morte del proprietario dell'asset è talvolta definita come il trattamento della morte come un evento di realizzazione costruttiva. Il modo in cui le plusvalenze non realizzate vengono affrontate alla morte è strettamente correlato alla tassazione di patrimoni ed eredità. Circa il 27% di tutta la ricchezza e il 41% della ricchezza detenuta dall'1% più ricco assume la forma di plusvalenze non realizzate (Bricker et al. 2020). In base alla legge attuale, non viene mai pagata alcuna imposta sul reddito sulle plusvalenze non realizzate che si verificano durante la vita del proprietario se il proprietario detiene l'asset fino alla morte. Soprannominata la "scappatoia dell'angelo della morte", questa disposizione non solo fa perdere miliardi di dollari di entrate, ma distorce anche il comportamento: gli individui sono incentivati a detenere asset di capitale per tutta la loro vita per evitare la tassazione quando quel capitale potrebbe essere allocato in modo più efficiente altrove (Kinsley 1987).

This loophole can be addressed in two ways. First, under carryover basis at death, heirs would receive the asset with the original basis and, when they sold the asset, that they would be taxed on the full capital gain rather than (under current rules) just the appreciation that occurs after they receive the bequest. This approach was created in 1976 but then repealed in 1980 before it ever went into effect. The tax code currently uses this approach for assets transferred inter vivos but not for bequests. CBO (2022) estimates that implementing carryover basis at death starting in 2023 would raise an additional $2 billion in revenue in the first year and $156.4 billion over the subsequent 10 years. Several other countries—including Australia, Austria, Mexico and Norway—use carryover basis.

Alternatively, unrealized gains could be taxed at death. The best example of this in practice is Canada, which has no estate or inheritance tax but treats death as a realization event (Canada Revenue Agency 2024, OECD 2021). To address liquidity issues, Canada exempts capital gains on principal residences and provides a lifetime deduction of 1 million Canadian dollars for qualified farm and fishing property. Relative to carrying over the basis, taxing gains at death simplifies recordkeeping because individuals do not have to keep track of the original purchase price of inherited assets once the tax is paid. This advantage has not been enough to persuade other countries to adopt a tax on unrealized gains at death, however.

Recent work shows the revenue potential for taxing unrealized gains at death. Poterba and Weisbenner (2001) and Avery, Grodzicki, and Moore (2015) estimate that a tax on unrealized gains at death without any exemption level could raise more than the current estate tax system but that the tax burden would fall more on low-wealth households than under the estate tax. Avery, Grodzicki, and Moore (2015) and Gordon, Joulfaian, and Poterba (2016) estimate that if the exemption level were set at the 2010 level, when carry-over basis existed for a year, the revenue effects of taxing gains at death would be far lower than under the current estate tax. CBO (2011) comes to the same conclusion, estimating that, relative to a counterfactual where 2010 law was extended, reinstating the estate tax in 2011 raised an additional $550 billion over 10 years.

Methodology

The comparisons between an estate and inheritance tax and taxation of unrealized gains at death are of current policy interest. In recent policy proposals by seven think tanks to address the long-term fiscal imbalance, all seven proposed some reform to the taxation of wealth transfers. These reforms ranged from a complete repeal of the estate and gift tax to the reversion of estate tax parameters to 2009 levels. Four of the proposals would repeal the step-up in basis of capital gains at death, and one proposal would replace the estate tax with an inheritance tax

Our work features both a new methodology to estimate inheritances and bequests and new results. Inheritances are directly observed in the SCF, and we use a method developed in an earlier paper (Feiveson and Sabelhaus 2019) to include both the inheritances that are reported as well as transfers of real property not captured in the SCF inheritance module. In addition, we construct estimates of bequests, based on estimates of household wealth from the SCF, estimates of differential mortality risk (with respect to income) from both the Social Security Administration and from work by Chetty et al. (2016), estimates of estate tax deductions from Statistics of Income data, and estimates of estate tax liability from our own calculators. There is nothing in the model or methodology that requires that (simulated) bequests closely approximate (respondent-reported) inheritances, but the two series are reasonably close in aggregate and have broadly similar size distribution, which we take as validation of the new methodology. We believe the methodology itself is a significant advance over previous work in that it allows comparisons of bequests with inheritances as a source of validation.

By linking bequests and inheritances we are able to analyze wealth transfer taxes assuming they are borne either by decedents or inheritors, unlike previous work in the literature. Thus, we can calculate the distributional effects assuming that the burden of any of the wealth transfer taxes falls on either decedents or heirs. In this paper, however, we analyze all policy options assuming that heirs bear the burden of the tax (following Batchelder 2007, Entin 2004, and Mankiw 2003). We rank households by Expanded Income (EI), a broad measure of income we have developed elsewhere. EI includes all major forms of cash and non-cash income, including estimates of unrealized capital gains, imputed income from owner-occupied housing, unreported business income, and inheritances received.

Results

With this framework, we examine two stand-alone inheritance tax options—with a flat rate of 37% (the highest income tax rate in 2024) or 15% —and a third option, also stand-alone, to tax unrealized gains at death at a rate of 23.8% (the top rate on realized capital gains in 2024). By adjusting the exempt amounts, these options can raise the same amount of revenue as the estate tax under 2021 parameters. The exemptions are $2.81 million and $940,000 for the inheritance tax options and $2.22 million for the tax on unrealized gains. Figure 2 shows the distribution of tax burden by heir’s EI. As panels A and B show, the 37% inheritance tax is the most progressive of the options and is more progressive than the current estate tax, both because of the high rate and because of the large exemption amount that the high rate allows.

In alternative simulations, we return the estate tax to its 2001 parameters, adjusted for inflation. Remarkably, this version of the estate tax would have raised $145 billion—more than seven times as much revenue in 2021 as the actual estate tax did that year. As panels C and D show, both the estate tax and the 37% inheritance tax (with an exemption of $150,000) are quite progressive under this revenue target. Even when ranking heirs by inheritance-exclusive EI, neither impose an aggregate tax burden of more than 0.5% of EI on the bottom 90%. The 15% inheritance tax and the unrealized gains taxes are not capable of generating the same amount of revenue. We conclude that inheritance taxes can raise more revenue and be more progressive than the existing estate tax and that they have other advantages such as broadening the income tax base.

Come dovremmo tassare il grande trasferimento di ricchezza?_2

Conclusion

Nei prossimi decenni, gli Stati Uniti sperimenteranno i più grandi flussi di trasferimenti intergenerazionali di ricchezza, in termini assoluti e relativi, nella storia moderna. Tassare questi flussi in modo appropriato e giudizioso rappresenta un'opportunità per aumentare le entrate, migliorare l'equità verticale e orizzontale del sistema fiscale, creare maggiori pari opportunità e ridurre il ruolo delle dinastie familiari nell'economia. L'attuale sistema di imposta sui trasferimenti, tuttavia, è stato sviscerato negli ultimi anni ed è mal equipaggiato per aiutare la società a raggiungere questi obiettivi. Nonostante le ripetute affermazioni contrarie, ricostruire un sistema di imposta sui trasferimenti funzionale non ridurrebbe necessariamente l'accumulazione di capitale o l'efficienza e potrebbe certamente essere strutturato in modo da tenere conto delle considerazioni speciali sollevate dalle piccole imprese o dalle aziende agricole familiari. Questi problemi sono di interesse attuale mentre il Congresso cerca modi per colmare il divario fiscale. Le nostre stime mostrano che riforme ponderate al sistema di imposta sui trasferimenti di ricchezza, tra cui la tassazione delle plusvalenze non realizzate al momento del decesso e la conversione dell'imposta di successione in un'imposta sulle successioni, possono aumentare le entrate, aumentare la progressività e migliorare l'economia anche in altri modi. Queste riforme aiuterebbero a imporre un importante sostegno per riscuotere le tasse sul reddito accumulato che al momento sfugge all'esenzione fiscale. I decisori politici dovrebbero tenere conto di queste stime quando valutano le opzioni di imposta sul trasferimento di ricchezza e il consolidamento fiscale più in generale.

Per rimanere aggiornato su tutti gli eventi economici di oggi, consulta il nostro Calendario economico

Avvertenza sui rischi ed esclusione di responsabilità sugli investimenti

Preferiti

Il dollaro è sostenuto poiché i tassi USA a lungo termine sono aumentati

Warren Takunda

Economico

Martedì, alla vigilia di un previsto taglio dei tassi di interesse negli Stati Uniti, il dollaro si è mantenuto stabile e vicino ai massimi recenti, poiché gli operatori hanno aumentato le ipotesi sui tassi a lungo termine.

L'euro, ormai privo di amici, che si sta dirigendo verso un calo annuale di quasi il 5% rispetto al dollaro, non è stato lontano dai recenti minimi e si è attestato a 1,0509 dollari nella sessione asiatica, con i mercati in attesa della decisione della Fed.

Il divario tra i rendimenti decennali statunitensi e quelli tedeschi è di 216 punti base e si è ampliato di quasi 70 punti base in tre mesi.

Lo yen è rimasto stabile a 154,06 per dollaro, dopo sei giorni consecutivi di vendite, poiché i mercati hanno ridotto le possibilità di un aumento dei tassi d'interesse giapponesi questa settimana a favore di una mossa a gennaio.

La Federal Reserve annuncerà mercoledì la sua decisione sui tassi di interesse e i future sui tassi di interesse implicano una probabilità del 94% di un taglio, nonostante l'attività del settore dei servizi abbia raggiunto il massimo degli ultimi tre anni, secondo un sondaggio condotto dai responsabili degli acquisti di SP Global.

L'indicatore GDPNow della Federal Reserve di Atlanta si attesta al 3,3% per il quarto trimestre e la solidità dell'economia ha fatto aumentare i rendimenti e sostenuto il dollaro, poiché i trader ritengono che l'impostazione neutrale per i tassi potrebbe essere più elevata di quanto inizialmente pensato.

La proiezione mediana del tasso di interesse a lungo termine dei funzionari della Fed era del 2,9% a settembre. I prezzi di mercato implicano quasi nessuna possibilità che i tassi siano così bassi entro dicembre dell'anno prossimo e solo il 30% del tasso dei Fed Funds scenderà sotto il 3,75% entro la fine del 2025.

Il Nasdaq ha registrato un massimo di chiusura record lunedì in una giornata altrimenti mista per le azioni, poiché gli investitori prevedevano un altro taglio dei tassi

"Penso che la Fed ora si preoccuperà di una ripresa dell'inflazione, poiché un mix di politiche sconosciuto e prezzi rigidi creano molte possibilità per un ritorno dell'inflazione nel 2025", ha affermato Brent Donnelly, presidente di Spectra Markets.

"E quindi penso che in futuro adotteranno un approccio molto cauto e si baseranno su un linguaggio che suggerisce preoccupazioni sull'inflazione e su un tasso neutrale più elevato".

Oltre alla Fed, questa settimana si riuniranno anche la Banca del Giappone, la Banca d'Inghilterra e la Norges Bank, che dovrebbero restare immutate giovedì, mentre si prevede che la Riksbank taglierà i tassi, forse di 50 punti base.

La sterlina è rimbalzata lunedì, poiché un sondaggio sull'attività commerciale ha evidenziato aumenti dei prezzi in Gran Bretagna, mentre i dati sul lavoro sono attesi martedì, con una pressione al rialzo sui salari che si aggiunge al caso di cautela da parte della banca centrale. L'ultima sterlina ha acquistato $ 1,2680.

Il dollaro canadese, schiacciato dal calo dei tassi di interesse e dal rischio dei dazi statunitensi, è sceso lunedì al minimo degli ultimi 4 anni e mezzo, poiché le improvvise dimissioni del ministro delle Finanze Chrystia Freeland hanno messo sotto ulteriore pressione un governo impopolare.

Il dollaro australiano e quello neozelandese sono bloccati vicino ai minimi dell'anno, anche se sono stati risparmiati da ulteriori vendite a causa degli ultimi deboli indicatori economici cinesi di lunedì, poiché i mercati scommettono che la spesa pubblica arriverà in soccorso.

L'Aussie è sceso l'ultima volta dello 0,2% a $ 0,6356 e il kiwi è scivolato a $ 0,5769. La Nuova Zelanda ha aumentato le sue previsioni di emissione obbligazionaria per i prossimi anni.

Lo yuan cinese è rimasto stabile a 7,2845 per dollaro, poiché le fosche aspettative per la crescita economica cinese hanno bloccato i rendimenti dei titoli di Stato decennali vicino ai minimi storici.

La scorsa settimana i leader cinesi hanno concordato di aumentare il deficit di bilancio al record del 4% del prodotto interno lordo l'anno prossimo, mantenendo al contempo un obiettivo di crescita economica di circa il 5%, hanno detto alla Reuters due persone a conoscenza della questione.

Fonte: Reuters

Per rimanere aggiornato su tutti gli eventi economici di oggi, consulta il nostro Calendario economico

Avvertenza sui rischi ed esclusione di responsabilità sugli investimenti

Preferiti

La Germania taglia le vendite del debito federale del 13% a 380 miliardi di euro nel 2025

Cohen

Economico

Con un cambio di potere in sospeso, l'amministrazione intende vendere circa 380 miliardi di euro (400 miliardi di dollari) in titoli, secondo una dichiarazione pubblicata martedì dall'agenzia finanziaria federale. Ciò si confronta con 438,5 miliardi di euro quest'anno e un volume record di circa 500 miliardi di euro nel 2023.

L'agenzia prevede di raccogliere un totale di 240 miliardi di euro sul mercato dei capitali e 126 miliardi di euro sul mercato monetario, si legge nella dichiarazione. Il piano di emissione di debito include titoli Green Federal tra 13 e 15 miliardi di euro.

I titoli di Stato tedeschi hanno ampliato i guadagni dopo l'annuncio, con il rendimento del debito decennale in calo di tre punti base al 2,22%.

Con le elezioni anticipate che si terranno a febbraio dopo il crollo della coalizione a tre del cancelliere Olaf Scholz, il piano di emissione è soggetto a modifiche dopo che una nuova amministrazione prenderà il comando e adotterà il suo bilancio 2025. Nel frattempo, la spesa pubblica sarà limitata alle spese legalmente necessarie e ai progetti già concordati.

Jörg Kukies ha assunto la carica di ministro delle Finanze dopo che Christian Lindner è stato licenziato da Scholz a novembre, quando l'alleanza di governo non è riuscita a concordare un bilancio per il 2025. I funzionari del ministero delle Finanze non si aspettano un bilancio regolare prima della seconda metà del 2025, poiché i colloqui per formare una nuova coalizione di governo potrebbero durare mesi.

Dopo aver lottato per crescere per anni, l'economia tedesca è ora più piccola del 5% rispetto a quanto sarebbe stata se il trend di crescita pre-pandemia fosse continuato. Gran parte del deficit è dovuto a problemi strutturali e sarà difficile recuperarlo, secondo un'analisi di Bloomberg Economics.

Le ansie per il calo degli standard di vita hanno contribuito a un panorama politico sempre più frammentato in Germania. Più di un quarto degli elettori sostiene partiti marginali e l'estrema destra Alternativa per la Germania è seconda nei sondaggi davanti ai Socialdemocratici di Scholz.

Fonte: yahoo finance

Per rimanere aggiornato su tutti gli eventi economici di oggi, consulta il nostro Calendario economico

Avvertenza sui rischi ed esclusione di responsabilità sugli investimenti

Preferiti

Feed sulle materie prime: il gas europeo sotto pressione

ING

Economico

Merce

Energia

Energia – Il gas europeo scende per l’attenuazione delle preoccupazioni sulla fornitura

I prezzi del gas naturale europeo sono stati ulteriormente sotto pressione ieri. I futures TTF sono scesi per la quarta sessione consecutiva e si sono attestati a quasi il 2,3% in meno nella giornata, con il TTF del mese anteriore che ha perso quasi il 18% da quando ha raggiunto un picco recente all'inizio di dicembre. Le discussioni in corso per mantenere il flusso di gas russo attraverso l'Ucraina oltre il 31 dicembre stanno attualmente pesando sui prezzi del gas. Rapporti recenti suggeriscono che gli acquirenti di gas in Slovacchia e Ungheria stanno continuando le discussioni per mantenere il flusso di gas. Nel frattempo, anche la domanda di capacità di gasdotti attraverso Bulgaria e Turchia è aumentata per gennaio 2024, il che suggerisce che i partecipanti al mercato si stanno preparando per alternative se il flusso di gas russo attraverso l'Ucraina si interrompe come previsto.

Le previsioni meteo indicano che le temperature potrebbero diventare più miti nell'Europa nord-occidentale la prossima settimana, il che potrebbe dare un po' di sollievo ai bruschi ritiri di scorte. Anche le importazioni di gas naturale liquefatto sono aumentate di recente, aiutando la regione ad assicurarsi il combustibile per la domanda di riscaldamento. Ciò dovrebbe contribuire ulteriormente ad alleviare le preoccupazioni relative all'offerta nel mercato.

Lo stoccaggio di gas europeo è pieno al 78%, in calo rispetto all'89% registrato nello stesso periodo dell'anno scorso e anche al di sotto della media quinquennale dell'81%. I prezzi del gas potrebbero rimanere volatili nelle prossime settimane, poiché una maggiore concorrenza dall'Asia per il GNL crea un rischio al rialzo, mentre un'estensione dei flussi russi sarebbe ribassista per i prezzi.

I prezzi del petrolio sono rimasti pressoché invariati questa mattina, poiché continuano le preoccupazioni sulla domanda da parte della Cina, in seguito alla recente pubblicazione di dati economici negativi. L'ICE Brent è stato visto scambiare vicino a 74 $ USA/bbl, mentre il NYMEX WTI si è attestato appena sotto i 71 $ USA/bbl oggi. Nel frattempo, i resoconti secondo cui l'Unione Europea ha sanzionato 52 petroliere aggiuntive che trasportavano principalmente greggio russo hanno offerto un certo sostegno ai prezzi.

Metalli – LME alluminio in calo

I prezzi trimestrali dell'alluminio LME sono scesi al livello più basso registrato in un mese ieri a causa delle preoccupazioni per la debole domanda invernale e l'aumento della produzione in Cina. I dati ufficiali pubblicati questa settimana hanno mostrato che la produzione cinese di alluminio ha raggiunto massimi record il mese scorso, in un periodo in cui si prevede che la domanda subirà una stasi stagionale, poiché le attività di costruzione rallentano durante i mesi invernali. Altri metalli di base hanno registrato scambi misti, mentre i partecipanti al mercato attendono la conclusione dell'ultima riunione della Federal Reserve per l'anno.

L'oro è scambiato stabilmente, con prezzi che si mantengono sopra i 2.650 $ USA/oz questa mattina, mentre gli investitori rimangono cauti in vista delle decisioni sui tassi di interesse delle principali banche centrali a livello globale. La Fed rivelerà anche la sua decisione finale sui tassi per l'anno domani, insieme a una previsione aggiornata sulla crescita economica, l'inflazione e la disoccupazione per il prossimo anno.

I recenti dati ufficiali mostrano che le importazioni di oro in India sono salite a un record di 14,8 miliardi di $ (+331% anno su anno) a novembre, poiché la domanda interna è aumentata dopo che il governo ha ridotto i dazi doganali al 6% dal 15% di luglio. Inoltre, le incertezze geopolitiche e la maggiore domanda stagionale hanno anche contribuito a far salire gli acquisti complessivi.

Agricoltura – Aumento delle spedizioni di grano dall’Ucraina

Dati recenti del Ministero dell'agricoltura ucraino mostrano che le esportazioni di grano per la stagione finora sono aumentate del 22% anno su anno a 19,5mt al 16 dicembre, rispetto alle 16mt dello stesso periodo dell'anno scorso. L'aumento è stato guidato dal grano, con esportazioni in aumento del 37% anno su anno a 9,2mt. Analogamente, le esportazioni di mais si sono attestate a 8mt, in leggero calo rispetto all'anno scorso. Tuttavia, le esportazioni totali di grano finora questo mese sono diminuite in modo significativo del 60% anno su anno a 1,1mt, in calo rispetto alle 3mt di un periodo simile dell'anno scorso.

Le ultime stime dell'Istituto brasiliano di geografia e statistica (IBGE) mostrano che la produzione nazionale di cereali, legumi e semi oleosi potrebbe aumentare del 7% anno su anno a 314,8mt per la stagione 2025. La crescita sarà guidata dalla soia e dal mais di prima raccolta, con una produzione prevista in aumento rispettivamente del 12,9% anno su anno e del 9,3% anno su anno. L'aumento delle stime di produzione potrebbe anche essere attribuito all'aumento dell'area di raccolta, che dovrebbe espandersi dello 0,8% anno su anno a 79,8 milioni di ettari per il periodo sopra menzionato. Nel frattempo, l'agenzia stima che la produzione di cereali del 2024 si sia attestata a 294,3mt, in calo del 6,7% anno su anno.

Ci sono suggerimenti che il governo cinese abbia chiesto ai commercianti e ai trasformatori nazionali di ridurre le importazioni di grano dall'estero quest'anno, nel suo sforzo di supportare gli agricoltori locali in un periodo di rallentamento del consumo interno. Oltre a ciò, i funzionari stanno impiegando più tempo del solito per effettuare controlli di qualità sui fagioli importati, ritardando i carichi al confine per più di 20 giorni, rispetto ai circa cinque giorni in circostanze normali.

I dati settimanali sulle ispezioni all'esportazione dell'USDA per la settimana conclusasi il 12 dicembre mostrano che le ispezioni di mais e grano degli Stati Uniti sono aumentate mentre le esportazioni di soia sono diminuite nell'ultima settimana. Le ispezioni all'esportazione di mais si sono attestate a 1.129,8 kt, in aumento rispetto alle 1.058 kt della settimana precedente e alle 959,9 kt segnalate un anno fa. Analogamente, le ispezioni all'esportazione di grano degli Stati Uniti si sono attestate a 298,1 kt, superiori alle 248 kt di una settimana fa e leggermente superiori alle 284,8 kt registrate l'anno scorso. Per la soia, le ispezioni all'esportazione degli Stati Uniti si sono attestate a 1.676,4 kt, in calo rispetto alle 1.736,8 kt di una settimana fa ma superiori alle 1.425 kt registrate nello stesso periodo dell'anno scorso.

Per rimanere aggiornato su tutti gli eventi economici di oggi, consulta il nostro Calendario economico

Avvertenza sui rischi ed esclusione di responsabilità sugli investimenti

Preferiti