Il valore dei veicoli

Economico

Resoconto:

ETF contro fondi indicizzati e mandati separati.

Gli ETF sono relativamente nuovi nel mondo degli investimenti, ma hanno registrato una crescita spettacolare dal loro lancio nel 1990. L'AUM totale degli ETF ha ormai raggiunto i 14 trilioni di USD a livello globale e supera l'AUM degli hedge fund. Data la crescente quota degli ETF nelle attività indicizzate complessive, riteniamo che gli investitori debbano essere consapevoli delle loro specificità quando selezionano un veicolo di investimento per il loro portafoglio indicizzato. Di seguito, delineiamo alcuni dei punti chiave che gli investitori dovrebbero considerare quando valutano l'idoneità di diverse opzioni di veicoli di investimento per i loro portafogli indicizzati.

Struttura e regolamentazione : i conti separati vengono creati e gestiti per conto di un solo investitore e sono in genere non regolamentati. Tale struttura consente un grado di flessibilità letteralmente illimitato in termini di personalizzazione del mandato per soddisfare le esigenze specifiche dell'investitore. Al contrario, gli ETF sono organizzati come veicoli comuni aperti a molti investitori. Sono quotati su borse regolamentate, vengono negoziati durante tutto il giorno e hanno un prezzo continuo, proprio come le azioni ordinarie. Gli ETF sono regolamentati da direttive di investimento nazionali e sovranazionali, come la direttiva UCITS nell'UE. Sebbene la personalizzazione non sia disponibile sugli ETF, la vasta gamma di ETF disponibili praticamente su qualsiasi indice consente agli investitori di scegliere tra una varietà di esposizioni. Gli ETF offrono tre vantaggi chiave: liquidità intraday, trasparenza delle partecipazioni e certezza di esecuzione. Possono essere negoziati sulla borsa valori primaria, su strutture di negoziazione multilaterali tramite il protocollo di richiesta di quotazione e fuori borsa tramite il regime di internalizzazione sistematica. Possono essere negoziati sul rischio o rispetto al NAV a seconda della strategia di esecuzione del cliente. A differenza di altri fondi comuni, non esiste il concetto di swing adjustment, quindi il cliente conosce il prezzo dell'ETF o lo spread sul NAV prima di fare trading. I provider di ETF sono tenuti a pubblicare quotidianamente le partecipazioni complete.

Costo : i conti segregati e gli ETF hanno prezzi diversi e il costo complessivo, per un prodotto che traccia lo stesso indice, potrebbe variare significativamente tra i due. Come regola generale, per mandati a lungo termine di dimensioni maggiori i conti segregati tendono a essere una soluzione più conveniente rispetto agli ETF, ma gli investitori devono considerare le specifiche associate al costo dei due veicoli di investimento, tra cui:

Gli ETF in genere citano il rapporto di spesa totale (TER) che, come suggerisce il nome, è una commissione fissa onnicomprensiva che tutti gli investitori nell'ETF pagherebbero, indipendentemente dalle dimensioni del loro portafoglio. Il costo di un portafoglio segregato comprende diverse componenti, tra cui la commissione di gestione, la commissione di indice e la commissione di custodia. La commissione di gestione, pagata al gestore dell'indice, è negoziabile e influenzata, tra gli altri fattori, dalle dimensioni del portafoglio, dalla complessità dell'indice e dall'esposizione geografica dell'indice. La commissione di indice include la commissione di licenza dell'indice basata sulle attività e la commissione sui dati dell'indice, pagata al fornitore dell'indice, in genere si applica a tutti i portafogli di indice e, a seconda delle dimensioni del portafoglio e del tipo di indice, potrebbe essere la componente più elevata della commissione complessiva. La commissione di custodia, pagata al depositario, è solitamente negoziata tra il cliente e il depositario di sua scelta.

Il reddito da prestito azionario può aiutare a compensare il costo sia per gli ETF che per i conti separati, sebbene gli investitori in conti separati avrebbero un maggiore controllo sugli accordi di prestito azionario. Gli investitori in ETF potrebbero essere in grado di guadagnare ulteriore reddito da prestito azionario prestando l'ETF.

Impostazione operativa : gli ETF sono operativamente facili e rapidi da accedere per gli investitori: sono strumenti long-only con prezzi continui, non hanno data di scadenza e la negoziazione degli ETF è analoga alla negoziazione di azioni cash. Gli ETF beneficiano di nessun requisito di onboarding con il fornitore di ETF e dell'anonimato dell'investimento. I conti segregati tendono ad avere un processo di impostazione operativa più lungo, che prevede l'esecuzione di un accordo di gestione degli investimenti, che è personalizzato per ogni portafoglio segregato, l'impostazione della custodia con il depositario preferito del cliente e la rendicontazione personalizzata. Nei mercati emergenti l'apertura di conti di custodia potrebbe essere un processo lungo e un po' costoso.

Trasparenza : sia i conti segregati che gli ETF sono veicoli di investimento altamente trasparenti, ma la loro trasparenza deriva da aspetti diversi. La trasparenza degli ETF è correlata principalmente alla loro struttura e configurazione, ovvero, negoziazione continua durante il giorno su borse regolamentate e divulgazione giornaliera delle partecipazioni. La trasparenza dei conti segregati si verifica perché le azioni sottostanti sono di proprietà diretta del cliente, consentendo una trasparenza continua, se necessario. Un'area in cui la trasparenza tende a essere maggiore per gli ETF rispetto ai conti segregati è la performance: la performance per i conti segregati si verifica in genere su base mensile mentre per gli ETF è disponibile quotidianamente.

Personalizzazione : poiché i veicoli in pool sono aperti a molti investitori, gli ETF e i fondi indicizzati non offrono alcuna funzionalità personalizzata, per dirla in parole povere, gli investitori ottengono ciò che è "scritto sulla scatola". Tuttavia, la vasta gamma di ETF disponibili su praticamente qualsiasi indice consente agli investitori di selezionare tra una varietà di esposizioni. I conti segregati, al contrario, possono essere adattati alle esigenze specifiche del cliente da una serie di angolazioni. I clienti possono selezionare un indice personalizzato come benchmark per il loro portafoglio indicizzato oppure possono scegliere di mantenere invariato l'indice sottostante e applicare la personalizzazione sul portafoglio tramite una strategia personalizzata basata su regole.

Proprietà diretta del sottostante : l'argomento della proprietà diretta del sottostante è, in un certo senso, correlato all'argomento della personalizzazione. Poiché gli ETF sono veicoli comuni aperti a molti investitori, i clienti in genere non hanno controllo su questioni quali la negoziazione per le variazioni dell'indice, il trattamento delle azioni aziendali, l'utilizzo del budget di rischio e il voto (quest'ultimo sta iniziando a cambiare con potenziali opportunità di voto in determinate esposizioni). Gli investitori con conti separati, d'altro canto, hanno un grado di controllo molto elevato, in quanto potrebbero discutere e concordare con il loro gestore dell'indice la strategia di negoziazione più efficiente e l'utilizzo del budget di rischio, gli accordi di prestito azionario, la politica di voto e di impegno per soddisfare i loro requisiti specifici.

Negoziazione e liquidità : gli ETF sono solitamente negoziati in base al rischio (un benchmark del prezzo di arrivo) o rispetto al NAV (benchmark del NAV). Stiamo assistendo sempre più spesso a negoziazioni di ETF tramite algoritmi dedicati al fair value. Il cliente ha il pieno controllo della strategia di esecuzione in termini di come negoziare (borsa, sistema di negoziazione multilaterale o over the counter), quando negoziare (rischio o rispetto al NAV) e con chi negoziare (con quale broker negoziare tramite il protocollo di richiesta di quotazione). Gli investitori di ETF possono scegliere una strategia di esecuzione in linea con la loro politica di migliore esecuzione. Gli ETF traggono vantaggio dal concetto di compensazione. Nel mercato secondario, acquirenti e venditori di ETF possono fare match, quindi non c'è negoziazione sul mercato primario. Poiché non c'è negoziazione sul mercato primario, gli investitori di ETF possono trarre vantaggio da uno spread bid-ask ridotto rispetto al NAV. La compensazione può essere molto vantaggiosa in esposizioni con un ampio spread di creazione/rimborso dovuto a tasse e imposte di bollo. La liquidità e lo spread di un ETF sono una funzione della liquidità e dello spread della copertura. La copertura può essere costituita dai costituenti sottostanti, dai future, da altri ETF o dall'ETF stesso. Gli ETF beneficiano della liquidità esplicita (vale a dire l'ADV dell'ETF stesso) e della liquidità implicita (vale a dire ciò che potrebbe essere negoziato analizzando la liquidità delle alternative di copertura). Un ETF che traccia l'indice SP 500 che non è mai stato negoziato non è illiquido in quanto ha un'elevata liquidità implicita dovuta alla sua capacità di essere coperto con future SP 500.

I conti separati, d'altro canto, vengono negoziati con un'entità specifica e in genere non sarebbero economicamente sostenibili per investimenti molto bassi, dati i costi iniziali di avviamento.

Ritenuta alla fonte sui dividendi : l'impatto della ritenuta alla fonte (WHT) sui dividendi sui portafogli dei clienti varia in modo significativo a seconda, tra gli altri fattori, del tipo di cliente, del domicilio e della giurisdizione del veicolo. Sebbene non offriamo consulenza fiscale, i conti separati potrebbero essere veicoli altamente efficienti per i fondi pensione in quanto in genere beneficiano di un trattamento fiscale favorevole sui dividendi in determinate giurisdizioni. L'investimento in ETF, d'altro canto, potrebbe essere soggetto a WHT sul dividendo. Quando i dividendi vengono pagati nell'ETF, il livello di WHT non recuperabile dipenderebbe dal domicilio dell'ETF. Se e quando i dividendi vengono pagati dall'ETF agli investitori, potrebbero anche essere soggetti a WHT a seconda del domicilio dell'ETF e degli investitori. Pertanto, quando si seleziona un ETF, gli investitori in genere considerano simultaneamente il domicilio del fondo, il trattamento fiscale sulle distribuzioni di dividendi dell'ETF e la loro posizione fiscale sulle distribuzioni, al fine di ottimizzare il costo totale di proprietà.

In definitiva, i mandati segregati sono in genere più adatti e convenienti per investimenti di più grandi dimensioni e a lungo termine, specialmente con personalizzazione, per investitori istituzionali, mentre gli ETF potrebbero essere più adatti per clienti istituzionali, wholesale e retail con portafogli di qualsiasi dimensione, dato che potrebbero essere altamente liquidi, più economici da negoziare e più rapidi da impostare. In pratica, molti clienti istituzionali investono spesso il loro portafoglio indicizzato in un mix di conti segregati ed ETF.

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