Il ruolo in evoluzione del private equity nei portafogli diversificati

Economico

Resoconto:

Analisi dei vantaggi di diversificazione derivanti dall'esposizione a società non quotate.

Mentre il private equity vede un altro round di crescente interesse da parte degli investitori, vale la pena considerare il suo ruolo nel portafoglio diversificato odierno. Storicamente, gli investitori hanno considerato l'esposizione alle società private come una classe di attività ad alto rendimento e diversificante a sé stante, che ha sovraperformato i mercati pubblici negli ultimi decenni riducendo al contempo la volatilità, un miglioramento del tradizionale portafoglio 60/40.

Ciò è stato sicuramente vero in passato, ma che dire del futuro?

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Perché il private equity è davvero diverso?

Il superamento del capitale privato rispetto ai mercati pubblici è una storia complicata, che si evidenzia soprattutto quando ci si chiede "cos'è una società pubblica?"

Storicamente, è stata un'attività di dimensioni considerevoli, con un team di gestione professionale, azionisti esperti e che è tenuta a rispettare rigorosi standard di contabilità e divulgazione al pubblico. Come regge questo nel 2024?

Le società sostenute da private equity sono più grandi che mai, poiché sempre più società scelgono di rimanere private oltre il punto in cui in precedenza sarebbero diventate pubbliche. Delle società con fatturato superiore a 100 milioni di USD, Bain Company nota che solo il 15% è quotato in borsa.2 Per molti versi, il private equity ha preso il posto che un tempo occupava il capitale azionario a piccola capitalizzazione quotato in borsa, ma ci sono differenze sostanziali.

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Le società di private equity, rispetto al tipico investitore a piccola capitalizzazione, sono altamente specializzate e focalizzate operativamente. Ancora più importante, hanno il controllo sotto forma di proprietà di maggioranza che consente assoluta discrezionalità sulle decisioni operative di una società di portafoglio. Ciò include la selezione del team di gestione; quando gli investitori di private equity perdono denaro, non chiedono cosa ha sbagliato il team di gestione, ma cosa ha sbagliato la società di private equity.

Il proprietario medio di un fondo di private equity è significativamente più sofisticato del team di gestione medio di una società a piccola capitalizzazione quando si tratta di ingegneria finanziaria (che di solito genera un guadagno, ma a volte una dolorosa perdita).

Due aspetti strettamente correlati delle aziende private complicano il quadro.

Le società quotate sono tenute a comunicare gli utili trimestrali, aumentando notevolmente la visibilità degli azionisti sulle performance aziendali, il che è un doppio taglio. Questa è una delle più grandi trasparenze disponibili per gli investitori, il che significa che gli utili trimestrali possono diventare l'obiettivo primario anche di un team di gestione sofisticato ed esperto. La maggior parte delle persone concorda sul fatto che molte decisioni importanti non dovrebbero essere misurate in trimestri, un fatto spesso trascurato quando si investe in società quotate. La libertà di gestire gli utili trimestrali è un fattore di differenziazione fondamentale rispetto alle società quotate.

Esiste un'altra possibilità, meno affascinante, per il profilo di rendimento apparentemente più stabile e più attraente delle aziende private.

Motivo di cautela

Se rigidi standard di reporting trimestrale determinano un'attenzione miope alle performance a breve termine, la loro assenza può talvolta andare a discapito degli investitori e consentire agli sponsor di nascondersi dietro pratiche interne opache. Le metodologie di valutazione per le società private possono variare notevolmente tra i manager e gli auditor consentono una notevole discrezionalità. La metrica di valutazione più prossima è (ironicamente) i comparabili delle società pubbliche, le valutazioni a cui tendono a essere scambiate le società quotate.

Un esempio particolarmente attuale in cui gli investitori possono avere un falso senso di sicurezza è quando gli effetti di smoothing oscurano la performance volatile. Per fare un caso ovvio, quando un portafoglio di private equity contiene una posizione quotata in borsa, il fondo in quasi tutti i casi deve prendere il segno pubblico per la sua valutazione. Ma un titolo che perde e poi riacquista valore da un trimestre all'altro appare perfettamente stabile, mentre lo stesso investitore potrebbe percepirlo come rischioso se vedesse la performance giornaliera.

Molti fattori alla base della valutazione delle società private possono contribuire a questo livellamento dei rendimenti. Il set di pari può cambiare (o essere cambiato). Il multiplo di valutazione può essere una media di diversi trimestri, rendendolo più lento a riflettere una nuova realtà di mercato. Questi effetti possono indurre un investitore a credere che il suo portafoglio abbia un certo valore anche quando si potrebbe prevedere che tale valore andrà perso in futuro, cosa che non è possibile nei mercati pubblici. E alcuni studi accademici hanno cercato di correggere tali effetti, scoprendo che, sebbene vi sia un certo livellamento, i rendimenti del private equity sono comunque distinti dai mercati pubblici.

Più di quanto sembri: selezione delle dimensioni e del gestore

Il fatto che l'esposizione possa essere personalizzata all'interno di un'allocazione di private equity consente agli investitori di configurare il proprio portafoglio in modo tale da ridurre ulteriormente questo effetto. Mentre un fondo di private equity mega-cap rispecchia probabilmente più da vicino i mercati pubblici, i fondi di fascia medio-bassa investono in piccole società che hanno profili molto diversi rispetto agli odierni mercati azionari dominati da large-cap.

Il capitale di rischio (spesso anche una parte dell'allocazione del capitale privato) è ancora più distinto. Se il capitale pubblico è il modo migliore per scommettere sui vincitori di oggi, il capitale privato e il capitale di rischio del mercato medio-basso sono la strada attraverso cui sostenere i loro sfidanti.

Un'altra distinzione importante è la mancanza di opzioni di investimento passivo come quelle che i mercati pubblici offrono ai fondi indicizzati.

Questa caratteristica implica che la selezione del gestore, le diverse capacità di creazione di valore e la strategia del fondo rappresentano opportunità e rischi unici per il portafoglio di private equity.

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Gli investimenti in private equity continuano a crescere

Le attrattive del private equity hanno spinto più investitori ad aggiungere esposizione ai loro portafogli. A lungo dominati dagli investitori più sofisticati del mondo, questi sostenitori di lunga data continuano ad aumentare le allocazioni.

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Ma questa classe di attività sta anche diventando più diffusa: con l'accesso sempre più ampio degli investitori al dettaglio ad alternative, gli investitori istituzionali di ogni genere hanno dichiarato di voler aumentare le proprie allocazioni, anche nel private equity.

Una ragione potrebbe essere i vantaggi della selezione del gestore già menzionati. Nel quartile superiore, il potenziale di rendimento del private equity (buyout e venture capital) è attraente. In combinazione con la componente di gestione attiva dei portafogli di private equity e sovrapposta alla gestione attiva delle società in portafoglio, questo profilo di sovraperformance e rendimento può sembrare tangibile e ripetibile agli occhi degli investitori.

Sebbene il private equity potrebbe non offrire a un portafoglio basato su azioni pubbliche lo stesso livello fondamentale di diversificazione che ci si aspetterebbe da titoli a reddito fisso o asset reali, gli investitori stanno riconoscendo il valore distinto e il profilo di rendimento che apporta a un portafoglio. Non c'è da stupirsi che gli investitori siano a tutta velocità sul private equity.

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