Il picco del VIX di lunedì scorso è stata una reazione eccessiva, ma la psicologia del mercato potrebbe essere cambiata

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I mercati hanno ritracciato le perdite dopo un picco VIX molto reattivo e una svendita del rischio lo scorso lunedì. Tuttavia, mentre l'economia continua a rallentare, la narrazione si sta spostando da "quando avverranno i tagli?" a "i tagli funzioneranno?"

Macro globale

Azioni

L'SP 500 ha iniziato la scorsa settimana con un forte calo di quasi il 4% lunedì, ma è riuscito a recuperare tutte le perdite nel corso della settimana. Alcuni investitori hanno probabilmente visto un crollo nei mercati globali come un'opportunità per acquistare titoli tecnologici e di altro tipo a prezzi stracciati, con il mercato probabilmente spinto artificialmente al ribasso dalle vendite forzate di alcuni trader. Nonostante il rimbalzo, l'indice rimane in calo del 4% MTD.

A nostro avviso, il mercato rimane in uno stato fragile. Mentre una profonda recessione rimane uno scenario molto improbabile, la crescita economica degli Stati Uniti ha rallentato ed è probabile che nei prossimi 18 mesi proceda a circa la metà del ritmo rispetto al periodo precedente, quando la crescita del PIL nominale era di circa il 6,5%. Ciò significa che la crescita delle vendite e degli utili, che è valutata per un ritorno al precedente ambiente macro, è esagerata, mantenendo le azioni statunitensi più volatili. Lo stesso non si può dire per diversi mercati emergenti (EM) che stanno valutando un ambiente economico molto debole, che è in contrasto con la continua sovraperformance della crescita in diversi paesi EM.

Tariffe

Il sentiment di mercato avverso al rischio ha portato a un rapido riprezzamento dei rendimenti USA, causando una breve "disinversione" della curva dei rendimenti martedì, un segnale spesso associato a un'imminente recessione. Stamattina, parte del sentiment ribassista si era attenuato, con il rendimento a due anni al 4,05% e quello a 10 anni al 3,94%, rispettivamente.

Tuttavia, il dibattito si sta ora spostando dalla tempistica dei tagli dei tassi al fatto che questi tagli saranno efficaci. Il tasso di interesse più basso a cui le piccole imprese possono attualmente prendere in prestito è il prime rate, e il prime rate statunitense è attualmente al 6,5%, il più alto di questo secolo. Ciò sta iniziando a colpire più duramente i consumatori e il mercato del lavoro, sollevando la questione se i tagli ora saranno sufficienti per evitare un rallentamento più dirompente.

Ecco perché il consenso sta ora virando verso tagli più profondi, con una probabilità del 68% ora quotata per un taglio di 50 punti base a settembre. Nel frattempo, i tagli dei tassi in Messico e Perù (nonostante l'aumento dei prezzi dei prodotti alimentari abbia portato a letture di inflazione mensile notevolmente più elevate) indicano una crescente fiducia nell'indebolimento della domanda e una pista monetaria accomodante negli Stati Uniti da qui in poi.

JP Morgan ha aumentato la probabilità di recessione nel secondo semestre del 2024 del 10%, portandola al 35%. Prevede che l'attività economica rimarrà solida, ma i suggerimenti provenienti dal settore privato e il suo impatto sul mercato del lavoro richiedono un'analisi dello scenario più cauta.

Geopolitica:

Elezioni presidenziali USA: Kamala Harris ha confermato il governatore del Minnesota Tim Walz come suo compagno di corsa. Il Partito Democratico ha continuato a guadagnare slancio nei sondaggi con diversi sondaggisti che puntano a una vittoria democratica negli stati indecisi. Ciò suggerisce che la gara sarà significativamente più serrata del previsto prima del ritiro di Joe Biden, il che dovrebbe ridurre le probabilità che i Democratici vincano entrambe le Camere del Congresso. I Repubblicani devono solo vincere tre dei 12 seggi contesi al Senato per avere una maggioranza di 51 a 49.

Israele: gli Stati Uniti, l'Egitto e il Qatar hanno programmato colloqui di cessate il fuoco per Gaza giovedì 15 agosto. Questi colloqui sono considerati cruciali per prevenire una potenziale rappresaglia iraniana in seguito all'assassinio da parte di Israele di un alto funzionario di Hamas a Teheran. Un cessate il fuoco è ampiamente considerato il modo migliore per evitare una reazione ostile diretta da parte dell'Iran, che potrebbe aggravare la situazione già tesa. La decisione degli Stati Uniti di ritardare i colloqui di una settimana sembra essere una mossa strategica, probabilmente volta a disinnescare le tensioni e a dare tempo alle teste più fredde di prevalere, anche se i colloqui stessi alla fine fallissero.

Tuttavia, Axios ha riferito che la comunità di intelligence israeliana ritiene che l'Iran si stia preparando a rispondere all'assassinio entro pochi giorni. Il rischio principale è se l'Iran causa significative vittime civili in Israele, il che sarebbe visto come una grave escalation. Mentre il regime iraniano potrebbe stare attento a evitare vittime civili per motivi di autoconservazione, il rischio di errori di calcolo è sempre presente.

Russia/Ucraina: l'incursione dell'Ucraina nel territorio russo si è ampliata la scorsa settimana, con i droni che hanno colpito un aeroporto militare nella regione di Lipetsk. Mosca ha dichiarato lo stato di emergenza nella regione, insieme alla regione di Kursk, dove il Cremlino ha perso il controllo di circa 350 km2 di territorio.

Merci:

Il rame ha toccato la sua chiusura più bassa da marzo, poiché le scorte sono aumentate al massimo in quattro anni, sottolineando la debole domanda in Asia. L'indice del London Metal Exchange è sceso del 19% dal picco di maggio, cancellando quasi tutti i guadagni del 2024. Il petrolio è sceso insieme ad altri asset rischiosi all'inizio di questa settimana, prima di rimbalzare del 6%, passando da 72 a 76 dollari al barile.

Commento

Bangladesh: il presidente Mohammed Shahabuddin ha sciolto il parlamento martedì e ha accettato le richieste degli studenti manifestanti affinché il premio Nobel Muhammed Yunus venisse nominato consigliere capo, sostanzialmente primo ministro, per un governo ad interim che avrebbe mantenuto il potere fino a nuove elezioni. Con il paese attualmente in uno stato di grave sconvolgimento, Yunus ha fatto appello ai cittadini in una conferenza stampa al suo ritorno "per salvare il paese dall'anarchia in modo che possiamo andare avanti sulla strada che abbiamo scelto". Ciò è avvenuto dopo le segnalazioni di attacchi alle minoranze etniche e religiose.

Brasile: nonostante i tassi siano ancora alti, la politica restrittiva non si sta trasmettendo all'economia a causa della maggiore spesa fiscale. Dati più solidi sull'attività economica e aspettative di inflazione più elevate in Brasile ora rendono più probabile un aumento piuttosto che un taglio da parte della banca centrale. Il nostro caso di base a bassa fiducia è che la BCB manterrà una posizione aggressiva ed eviterà un aumento, ma ciò dipenderà dalla performance del BRL nelle prossime settimane. Comunque sia, c'è una chiara divergenza da altri paesi latinoamericani come Perù e Messico, che stanno diventando più accomodanti.

Colombia: Petrobras ha confermato una scoperta di gas nel blocco Tayrona, in acque profonde al largo della costa colombiana. La scoperta è in fase di sviluppo da parte di un consorzio formato da Petrobras come operatore con una quota del 44% e da Ecopetrol con una quota del 56%.

Messico: la preferenza della Banca centrale di tagliare i tassi di riferimento nonostante i numeri di inflazione più alti del previsto negli ultimi mesi dimostra che sono più preoccupati per il rallentamento della crescita del PIL. Questo è un segnale importante per la politica monetaria globale, considerando l'importanza della crescita del PIL degli Stati Uniti per l'economia messicana, il che suggerisce che la Fed dovrebbe muoversi verso una posizione più "colomba".

Nelle notizie politiche, la nuova amministrazione ha in programma di incoraggiare la compagnia petrolifera statale Pemex a perseguire partnership azionarie con aziende private, una strategia non favorita dall'attuale presidente. Questo approccio mira ad aumentare le riserve di Pemex e a gestire il suo debito sostanziale, secondo fonti a conoscenza del piano. Queste partnership, come le precedenti joint venture di Pemex con produttori privati note come farm-out, sono state inizialmente introdotte tramite riforme energetiche circa un decennio fa, consentendo ad aziende private e straniere di collaborare con Pemex su attività di esplorazione e produzione.

Nelle prossime settimane, il presidente uscente Andrés Manuel López Obrador spingerà diverse riforme controverse attraverso il Congresso. L'impatto sui mercati e sull'appetito degli investitori per il Messico che i dettagli specifici delle riforme porteranno sarà attentamente monitorato.

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Crescita salariale nel Regno Unito al livello più basso degli ultimi due anni

Devin

Economico

Secondo i dati ufficiali, nel Regno Unito la crescita dei salari ha registrato un rallentamento, raggiungendo il tasso più basso degli ultimi due anni nei tre mesi fino a giugno, nonostante sia sceso anche il tasso di disoccupazione.

La crescita annuale degli utili, esclusi i bonus, è rallentata al 5,4% dal 5,8% rivisto nei tre mesi fino a maggio, ha affermato martedì l'Ufficio per le statistiche nazionali.

Ciò è in linea con le previsioni degli economisti intervistati da Reuters.

L'ufficio statistico ha inoltre segnalato che il tasso di disoccupazione nel Regno Unito è sceso al 4,2% nei tre mesi fino a giugno, in calo di 0,2 punti percentuali nel trimestre.

La crescita annuale degli stipendi, bonus inclusi, è rallentata al 4,5% dal 5,7% nello stesso periodo, in parte a causa di un pagamento una tantum al personale del Servizio Sanitario Nazionale nel giugno 2023 che non è stato ripetuto quest'anno.

Dopo la pubblicazione dei dati, la sterlina ha registrato un rialzo, con un aumento dello 0,23% rispetto al dollaro e una quotazione di 1,28 dollari.

Gli investitori hanno leggermente ridimensionato le aspettative sui tassi di interesse, continuando a valutare un taglio dei tassi a novembre, ma attribuendo una minore probabilità a un secondo taglio a dicembre.

I membri del comitato di politica monetaria della Banca d'Inghilterra monitorano attentamente la crescita dei salari come indicatore chiave delle pressioni sui prezzi interni e dell'inflazione.

Il 1° agosto la BoE ha tagliato i tassi di interesse per la prima volta dall'inizio della pandemia di un quarto di punto percentuale, al 5%, ma gli investitori prevedono che manterrà invariato il tasso di riferimento a settembre.

Il Cancelliere dello Scacchiere, Rachel Reeves, ha affermato: "I dati odierni dimostrano che c'è ancora molto da fare per aiutare le persone a trovare un impiego, perché se puoi lavorare, dovresti farlo".

"Questo farà parte del mio bilancio più avanti nel corso dell'anno, quando prenderò decisioni difficili su spesa, welfare e tasse per consolidare le fondamenta della nostra economia, così da poter ricostruire la Gran Bretagna e migliorare le condizioni di ogni parte del nostro Paese", ha aggiunto.

Fonte: FT

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Prezzi alla produzione in Giappone a giugno in aumento del 3,0% anno su anno; fine dei sussidi ai servizi, aumento della domanda globale di legname e acciaio

Warren Takunda

Economico

L'inflazione alla produzione in Giappone ha continuato ad aumentare al 3,0% a luglio, come previsto, dopo che il governo ha concluso la sua campagna di 18 mesi per fornire ingenti sussidi per l'elettricità e il gas naturale, ma i prezzi applicati alle aziende sono destinati a scendere di nuovo poiché un programma simile è stato ripreso durante l'estate, come hanno mostrato i dati pubblicati martedì dalla Banca del Giappone.

Ha seguito un aumento del 2,9% a giugno e un balzo al 2,6% a maggio dall'1,2% di aprile. Il 42° aumento consecutivo anno su anno è stato guidato da un aumento del 6,7% nei servizi di pubblica utilità, dopo nessun cambiamento a giugno, un calo del 7,2% a maggio e un crollo del 19,6% ad aprile, nonché la stabilizzazione dei costi fissi per legname/prodotti in legno e ferro/acciaio, i due fattori principali che avevano spinto i prezzi delle aziende al ribasso in reazione al picco dell'era della pandemia innescato dalla rottura della catena di fornitura globale che è stata aggravata da maggiori rischi geopolitici.

I metalli non ferrosi sono comunque cresciuti del 18,5% su base annua a luglio, dopo un'impennata del 19,4% a giugno e del 20,9% a maggio, a causa delle preoccupazioni che la ripresa della seconda economia mondiale avrebbe causato carenze di rame e altri metalli. Più di recente, i prezzi del rame e di altri metalli non ferrosi sono diventati più deboli, tra i crescenti timori che la ripresa irregolare della Cina possa vacillare. Anche i prodotti in metallo e la produzione/macchinari generali hanno mostrato una leggera riduzione delle pressioni sui prezzi.

Il ritmo di aumento dei prezzi complessivi applicati tra le aziende rimane il più rapido dall'aumento del 3,4% di agosto 2023, ma ben al di sotto del recente picco del 10,6% raggiunto a dicembre 2022. I prezzi di cibo e bevande sono nuovamente aumentati, sopra il 4%, dopo aver mostrato una stabilizzazione precedente al di sotto del 3%, mentre quelli per le attrezzature di trasporto sono stabili tra l'1% e il 2%.

Il governo ha interrotto i sussidi per l'elettricità e il gas naturale forniti a famiglie e aziende a giugno, cosa che si è riflessa nelle bollette di luglio, dopo averli dimezzati il mese precedente. Il primo ministro Fumio Kishida ha fatto marcia indietro sulla sua decisione quando ha visto i tassi di approvazione degli elettori scendere da livelli già bassi. Molte persone sono scontente degli alti costi della vita mentre il governo sta aumentando le tasse per incrementare la spesa militare per far fronte a quella che definisce una minaccia cinese. Ha ripreso un programma simile per tre mesi fino a ottobre per aiutare ad attutire un aumento previsto dei costi delle utenze durante l'estate pericolosamente calda e l'autunno caldo del Giappone.

Nel mese, l'indice dei prezzi dei beni aziendali (CGPI) è aumentato dello 0,3%, in linea con la previsione mediana di un aumento dello 0,3% e in seguito agli aumenti dello 0,2% a giugno e dello 0,7% a maggio. Si è attenuato rispetto al recente picco dell'aumento dell'1,6% raggiunto ad aprile 2022. L'aumento di luglio è stato guidato dai servizi di pubblica utilità (elettricità, gas naturale) e dai prodotti agricoli (riso brillato, maiale, uova di gallina), come visto nel mese precedente. È stato anche spinto al rialzo dai mezzi di trasporto (ricambi auto e autovetture) e da cibo/bevande (spuntini).

L'indice dei prezzi all'importazione del CGPI in termini di yen è aumentato del 10,8% a luglio, che rimane il più alto dall'aumento del 15,0% a febbraio 2023 e segue un aumento del 9,5% a giugno. Nelle valute contrattuali, l'indice è aumentato dell'1,6% dopo essere salito di un rivisto 0,5% a giugno e essere sceso per il 14° mese consecutivo a maggio con un calo del 2,9% (in calo del 16,3% a luglio 2023). L'aumento dei costi di importazione in yen ha raggiunto il picco del 49,5% a luglio 2022.

Lo yen si è ulteriormente deprezzato a una media di ¥158,09 rispetto al dollaro a luglio durante l'orario di contrattazione di Tokyo, da ¥157,82 a giugno e ¥156,13 a maggio. L'anno scorso, la forza relativa dello yen in un intervallo compreso tra ¥130 e ¥134 nei primi quattro mesi del 2023 ha contribuito a ridurre i costi di importazione, che sono crollati fino al 14,7% in termini di yen a luglio 2023.

Ad agosto 2024, lo yen ha riguadagnato gran parte del terreno perso durante l'anno, quotato a circa ¥ 147 lunedì, sulle aspettative del mercato che la BOJ avrebbe aumentato il suo obiettivo di tasso di interesse a breve termine più spesso di quanto si pensasse in precedenza, anche se sarebbe stato comunque a passo di lumaca rispetto ad altre grandi economie. A luglio, il dollaro ha raggiunto un nuovo massimo di 38 anni sopra ¥ 161,70, ma è sceso a circa ¥ 154 sull'invenzione furtiva di acquisto di yen l'11 e 12 luglio da parte del Ministero delle finanze che ha sfruttato i dati CPI degli Stati Uniti per giugno che mostravano un allentamento dell'inflazione. I dati hanno spinto alcune vendite di dollari sull'idea che la Federal Reserve potrebbe abbassare i tassi di interesse a settembre.

Nei dati CGPI di luglio, i prezzi di alimenti e bevande, una categoria con un'elevata quota del 14,5% del CGPI nazionale, sono aumentati del 2,6% su base annua dopo essere aumentati del 2,7% a giugno. Quelli per le attrezzature di trasporto (15,1%) sono aumentati dell'1,3%, anch'essi in leggero rallentamento rispetto a un guadagno rivisto al ribasso dell'1,4% del mese precedente. I prezzi per i prodotti petroliferi e del carbone (5,3%) hanno registrato il 13° aumento consecutivo, ma il ritmo del loro aumento si è anche notevolmente moderato all'1,1% dal 4,6%.

I prezzi del legname e dei prodotti in legno sono rimasti pressoché invariati, in calo dello 0,1% rispetto all'anno precedente per il 20° calo consecutivo, moderandosi ulteriormente rispetto al calo del 2,0% del mese precedente. Anche i prezzi del ferro e dell'acciaio sono rimasti invariati dopo essere scesi dello 0,3% il mese precedente.

I prezzi dei prodotti in metallo sono aumentati del 3,1% su base annua dopo essere aumentati del 3,8% a giugno. Anche l'aumento dei prezzi dei macchinari di produzione è diminuito al 2,9% dal 3,9%. Nel frattempo, i macchinari generali hanno accelerato leggermente al 2,7% dal 2,3%. Quelli per i prodotti chimici sono aumentati del 2,5% dopo un aumento del 2,1%.

Fonte: MaceNews

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C'è un muro di beni che devono cambiare proprietario

Goldman Sachs

Economico

Michael Bruun, residente a Londra, ha dichiarato a Private Equity International che queste condizioni si stanno manifestando in tre modi: migliori valutazioni per gli acquirenti; più tempo e potenzialmente più esclusività in qualità di acquirente; e una maggiore protezione al ribasso per gli acquirenti durante la strutturazione degli accordi, ad esempio tramite l'uso di earnout per i venditori o rendimenti minimi garantiti per gli acquirenti.

"Sono state raccolte grandi somme di capitale, e non necessariamente tutto quel capitale è stato restituito nella misura in cui il settore ha visto negli anni precedenti. Ha creato un muro di asset che devono cambiare mano in un periodo di tempo ragionevolmente misurato", ha detto Bruun.

“Il problema per il settore è che è stato restituito meno capitale dagli accordi conclusi tra il 2019 e il 2021, il che ha portato a un DPI inferiore e a un prolungamento dei periodi di attesa”.

Bruun ha aggiunto che alcuni venditori sono nervosi nel portare i propri asset sul mercato per paura di fallire o di dover effettuare transazioni al di sotto delle aspettative.

"C'è meno tensione competitiva, e questo sta portando a nuove belle strutture di formazione di accordi, dal nostro punto di vista". Mentre una maggiore protezione al ribasso è presente in qualsiasi momento durante un ciclo, Goldman ha visto più di queste transazioni di recente, ha detto Bruun.

Secondo uno studio di Jeffrey Hooke, docente di finanza senior specializzato in alternative alla Johns Hopkins Carey Business School, i fondi large-cap di marca stanno trattenendo quantità significative di valore non realizzato. Dei 51 fondi di private equity nello studio, quelli con un'età compresa tra sette e nove anni detengono ancora il 50 percento del loro valore patrimoniale dichiarato come accordi invenduti. Questa percentuale si attesta al 34 percento per i fondi che hanno 10-12 anni.

A maggio, GSAM ha dichiarato che la sua attività di private equity aveva accettato di acquisire la società di servizi di consulenza e riduzione del rischio ambientale Adler Allan da Sun European Partners. Il mese successivo, ha accettato di acquisire il fornitore francese di servizi e prodotti di gestione patrimoniale Crystal, che ha circa 22 miliardi di euro di asset in gestione.

Un modo in cui i gestori hanno fornito liquidità ai loro LP è tramite processi secondari avviati da GP. In uno studio sui gestori del mid-market del Regno Unito condotto dalla banca d'investimento Deutsche Numis lo scorso ottobre, i fondi di continuazione sono stati classificati come il metodo di uscita più preferito, al di sopra dei processi a doppio binario, delle IPO e delle aste private.

Sebbene i veicoli di continuazione possano essere rilevanti per molte situazioni, la piattaforma di private equity diretta di Goldman deve ancora utilizzare questa strategia per uscire da uno qualsiasi dei suoi asset, ha affermato Bruun. Finora, le uscite verso acquirenti strategici sono state "l'opzione più diffusa" della piattaforma.

"È molto importante nella tua metodologia di investimento avere una visione chiara il giorno in cui entri [su] come uscirai dall'asset", ha affermato Bruun. Quando i comitati di investimento stanno valutando l'acquisto di un asset, dovrebbero pensare al motivo per cui questo potrebbe essere un asset interessante per un altro acquirente in futuro e a quanto probabilmente pagherebbe il prossimo acquirente. Valutare i gestori che utilizzano ampiamente veicoli di continuazione può essere un esercizio complicato, ha aggiunto.

I manager devono fare attenzione a non esagerare e a non utilizzare eccessivamente la via della continuazione, ha aggiunto.

Il titolo affiliato Buyouts ha riferito a febbraio che Goldman aveva incaricato il consulente Evercore di esplorare un processo di continuazione del fondo sulla società di portafoglio di fondi di West Street Omega Healthcare. L'accordo avrebbe spostato la società di servizi di gestione sanitaria dal suo fondo attuale a un veicolo di continuazione.

Un portavoce di GSAM ha rifiutato di rilasciare dichiarazioni in merito al fondo di continuazione.

Bruun ha affermato che, nel complesso, le condizioni hanno portato a quello che è sempre più un mercato favorevole agli acquirenti.

"Le valutazioni sono leggermente meglio viste da una prospettiva buy-side. Ottieni più tempo ed esclusività se ti impegni come acquirente disponibile, il che è utile per la profondità della due diligence che puoi fare, per una sottoscrizione più approfondita e una pianificazione per la creazione di valore".

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Cos'è il Carry Trade sullo Yuan cinese e in che cosa differisce dallo Yen?

Tommaso

Forex

Economico

Una svendita sul mercato globale, stimolata dalla chiusura delle operazioni di carry trade finanziate in yen, ha puntato i riflettori sullo yuan cinese, ampiamente utilizzato anche come valuta di finanziamento a basso costo.

Sebbene ad agosto lo yuan abbia registrato un forte rialzo del 2% rispetto al dollaro, i trader affermano che le operazioni di carry trade sullo yuan sono nette e difficilmente destinate a sgretolarsi nel prossimo futuro.

Cos'è il carry trade sullo yuan?

Nelle tipiche operazioni di carry trade, gli investitori prendono in prestito valute a basso rendimento, come lo yen giapponese e il franco svizzero, per investire in attività ad alto rendimento, principalmente valute, ma anche per finanziare operazioni con leva finanziaria su azioni.

Il carry trade sullo yuan è simile, ma con delle limitazioni perché la valuta non è completamente convertibile.

Una larga parte dei carry trade in yuan sono effettuati da esportatori cinesi che parcheggiano denaro in dollari. In un'altra versione, gli stranieri prendono in prestito yuan per investire nei mercati della Cina continentale. Un terzo tipo di carry trade prevede l'utilizzo dello yuan offshore a basso costo per acquistare obbligazioni denominate in dollari e altre valute.

Come si è evoluto il carry trade sullo yuan?

Fino al 2022, quando la Federal Reserve ha iniziato ad aumentare aggressivamente i tassi e Pechino ha adottato un approccio accomodante per aiutare un'economia in difficoltà, i tassi di interesse cinesi sono stati per anni più alti di quelli statunitensi.

Con l'aumento dei rendimenti in dollari, gli esportatori cinesi hanno scoperto che potevano guadagnare fino al 5% all'anno se avessero mantenuto i loro guadagni in dollari, rispetto ai miseri rendimenti dei depositi a termine in yuan.

L'accumulo incontrollato di dollari da parte degli esportatori è stato uno dei principali fattori alla base del deprezzamento dello yuan dall'aprile 2022.

Il deprezzamento dello yuan ha fatto sì che gli stranieri potessero negoziare swap dollaro-yuan onshore, guadagnando un consistente spread su queste negoziazioni. Gli investitori esteri potevano prendere in prestito yuan offshore a basso costo e convertirli in dollari USA o altre valute per investire in azioni e obbligazioni. Gli investitori avrebbero beneficiato dei tassi di conversione man mano che lo yuan si deprezzava, così come del consueto rendimento delle attività. What is the Chinese Yuan Carry Trade and How Is It Different from the Yen's?_1

What is the Chinese Yuan Carry Trade and How Is It Different from the Yen's?_1

Quanto è grande il carry trade in yuan?

Secondo gli analisti, è difficile valutare la dimensione complessiva del carry trade in yuan, ma è inferiore a quella delle transazioni globali finanziate in yen, dato che lo yen è una valuta globale più liquida e aperta.

Macquarie stima che gli esportatori cinesi e le multinazionali abbiano accumulato riserve in valuta estera per oltre 500 miliardi di dollari dal 2022.

Anche le aziende straniere hanno iniziato a trasferire all'estero una quota maggiore dei loro guadagni dalla Cina anziché reinvestire nel Paese.

Nel frattempo, le partecipazioni estere in obbligazioni onshore in yuan sono aumentate di 920 miliardi di yuan (128,12 miliardi di $) dalla fine del 2022, raggiungendo un livello record a giugno, come hanno mostrato i dati ufficiali. Questa è la prova di ciò che i trader chiamano reverse yuan carry trade, in cui gli investitori esteri traggono profitto dal prestito di dollari USA e dall'assunzione di prestiti in yuan tramite operazioni di swap con copertura valutaria e quindi dall'acquisto di obbligazioni in yuan.

Lo yuan cinese potrebbe essere il prossimo carry trade a essere smantellato?

La recente cessazione del popolarissimo carry trade sullo yen, dopo l'aumento dei tassi di interesse da parte del Giappone, ha fatto salire lo yuan e ha sollevato dubbi sulla fattibilità dei carry trade sullo yuan.

UBS ha affermato che le posizioni corte sullo yuan offshore sono diminuite data la correlazione della valuta con lo yen.

Le operazioni di carry trade onshore potrebbero interrompersi se e quando i rendimenti cinesi aumenteranno e i tassi di interesse dollaro-yuan convergeranno.

"Il carry trade in yuan si sbloccherà una volta che la domanda interna cinese cambierà direzione", ha affermato Larry Hu, capo economista cinese di Macquarie. "Dipenderà poi da quando lo stimolo politico potrebbe diventare abbastanza decisivo".

(1$ = 7,1809 yuan cinesi)

Fonte: Yahoo

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Le reti neurali prevedono che l'inflazione di luglio sarà tra il 2,2% e il 2,4%

NISR

Economico

La metodologia è la stessa di prima: prevediamo i "drop in" dell'inflazione mese su mese per il periodo di previsione e li combiniamo con i drop out del periodo precedente. Questa previsione si basa sull'addestramento dell'MRN su tutti i dati da gennaio 1999 a giugno 2024.

Presentiamo l'MRN intermedio insieme al MRN semplice che utilizza solo l'indice dei prezzi al consumo (in livelli e variazioni mese su mese) nella linea tratteggiata. Entrambi prevedono un aumento dell'inflazione a luglio. Il motivo principale è che c'è un grande "calo" dello +0,4 percento da luglio 2023 (quando il riso è sceso dello 0,4 percento). L'MRN intermedio prevede un mese su mese leggermente positivo per luglio dello 0,07 percento, che porta a un aumento della cifra annuale principale al 2,5 percento. L'MRN semplice prevede un piccolo calo dei prezzi a luglio 2025 che porta a un aumento più modesto dell'inflazione principale al 2,2 percento. Quando leggerai questo, probabilmente conoscerai il risultato effettivo per luglio 2024.

L'MRN intermedio prevede che l'inflazione scenderà sotto il 2 percento a settembre prima di risalire fino a un picco del 2,9 percento a gennaio 2025, per poi scendere. Come ho sottolineato nei blog precedenti, l'effetto dei saldi di gennaio è solitamente negativo ma altamente variabile: l'aumento dell'inflazione a gennaio 2025 dipenderà da quanto saranno più piccoli i saldi di gennaio nel 2025 rispetto al 2024. L'MRN intermedio prevede un leggero aumento dei prezzi a gennaio 2025 (0,01 percento), che se combinato con l'uscita dai grandi saldi a gennaio 2024 produce un aumento dell'inflazione complessiva dello 0,6 percento, portandolo al 2,9 percento.

Come nelle previsioni precedenti, il Simple MRN prevede tassi di inflazione headline molto più elevati man mano che andiamo avanti. Questo modello Simple può funzionare su orizzonti molto brevi, ma sembra inaffidabile man mano che ci spostiamo su orizzonti più lunghi. Le variabili aggiuntive contenute nel modello Intermediate senza dubbio forniscono utili modelli che il MRN può rilevare. Abbiamo intenzione di intraprendere un confronto completo dei diversi modelli MRN che abbiamo sviluppato, nonché dei modelli di previsione più tradizionali: tenete d'occhio questo spazio. Le reti neurali prevedono che l'inflazione di luglio sarà tra il 2,2% e il 2,4%_1

Le reti neurali prevedono che l'inflazione di luglio sarà tra il 2,2% e il 2,4%_1

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La paura svanisce nelle azioni statunitensi, ma la storia mostra che è improbabile un rapido ritorno alla calma

Samantha Luan

Economico

Banca centrale

Sembra che il panico si sia placato dopo l'ondata di volatilità delle azioni statunitensi della scorsa settimana, ma se la storia ci insegna qualcosa, i mercati potrebbero restare nervosi per mesi.

L'indicatore di ansia degli investitori più attentamente osservato da Wall Street, il Cboe Volatility Index, si è rapidamente allentato dopo aver chiuso la scorsa settimana a un massimo di quattro anni e le azioni sono tornate a urlare dopo il crollo peggiore dell'anno. L'SP 500 è salito del 3% rispetto ai minimi della scorsa settimana, mentre il VIX si aggira intorno a 20, ben al di sotto della chiusura del 5 agosto di 38,57.

Fear Fades in US Stocks, But History Shows Quick Return to Calm Unlikely_1

Gli investitori hanno sottolineato la rapida dissipazione dell'ansia del mercato come ulteriore prova del fatto che il crollo della scorsa settimana è stato alimentato dallo scioglimento di massicce posizioni con leva finanziaria, tra cui operazioni di carry trade finanziate in yen, piuttosto che da preoccupazioni a lungo termine come la crescita globale.

Ciononostante, episodi turbolenti in cui il VIX è schizzato più in alto mostrano che i mercati tendono a rimanere spumeggianti per mesi dopo un'esplosione, argomentando contro il tipo di assunzione di rischi che ha fatto salire i prezzi degli asset nella prima parte dell'anno. In effetti, un'analisi di Reuters ha mostrato che il VIX ha impiegato in media 170 sessioni per tornare alla sua mediana di lungo termine di 17,6 una volta chiuso sopra 35, un livello associato a un'elevata ansia degli investitori.

"Una volta che (il VIX) si assesta in un intervallo, le persone torneranno a essere un po' più passive", ha affermato JJ Kinahan, CEO di IG North America e presidente del broker online Tastytrade. "Ma per sei o nove mesi, di solito scuote le persone".

Fear Fades in US Stocks, But History Shows Quick Return to Calm Unlikely_2

Il tumulto del mercato azionario statunitense di questo mese segue un lungo e placido periodo in cui l'indice SP 500 è salito fino al 19% per l'anno, raggiungendo un massimo storico all'inizio di luglio. Le crepe si sono formate quando i deludenti guadagni di diverse società tecnologiche altamente quotate il mese scorso hanno innescato una svendita su larga scala e hanno sollevato il VIX dal suo range nella fascia bassa dei 10.

A fine luglio e inizio agosto sono seguite altre gravi turbolenze. La Banca del Giappone ha inaspettatamente aumentato i tassi di interesse di 25 punti base, mettendo alle strette i player in un carry trade alimentato dai trader che hanno preso in prestito a basso costo in yen giapponesi per acquistare asset ad alto rendimento, dai titoli tecnologici statunitensi al bitcoin.

Nel frattempo, gli investitori si sono affrettati a valutare la possibilità di un rallentamento degli USA in seguito a una serie di dati economici allarmanti. L'SP 500 è sceso fino all'8,5% rispetto ai record di luglio, mancando di poco la soglia del 10% comunemente considerata una correzione. L'indice è ancora in rialzo del 12% quest'anno.

Mandy Xu, responsabile dell'intelligence di mercato sui derivati presso Cboe Global Markets, ha affermato che il rapido calo del mercato e la sua rapida ripresa indicano un ridimensionamento del rischio guidato dal posizionamento.

"Quello che abbiamo visto lunedì (5 agosto) è stato davvero isolato al mercato azionario e al mercato FX. Non abbiamo visto un corrispondente grande aumento della volatilità nelle altre classi di attività, come la volatilità dei tassi e la volatilità del credito", ha affermato.

Gli investitori hanno ampie ragioni per restare nervosi nei mesi a venire. Molti stanno aspettando i dati USA, tra cui un rapporto sui prezzi al consumo più avanti questa settimana, per mostrare se l'economia sta semplicemente rallentando o si sta dirigendo verso un rallentamento più serio.

Anche l'incertezza politica, che va dalle elezioni americane di novembre alla prospettiva di un aumento delle tensioni in Medio Oriente, tiene gli investitori sulle spine.

Nicholas Colas, co-fondatore di DataTrek Research, sta monitorando se il VIX riuscirà a mantenersi al di sotto della sua media a lungo termine di 19,5, per determinare se sui mercati sta davvero tornando la calma.

"Finché (il VIX) non scenderà sotto quota 19,5 (la media di lungo periodo) almeno per qualche giorno, dovremo rispettare l'incertezza del mercato e restare umili nel cercare di individuare i minimi nei mercati o nei singoli titoli", ha affermato.

Orologio di correzione?

Un'altra preoccupazione potrebbe essere il contatto ravvicinato del mercato con il territorio di correzione. Nei 28 casi in cui l'SP 500 è arrivato a meno dell'1,5% dalla conferma di una correzione, l'indice ha continuato a farlo entro 20 casi in un arco di tempo medio di 26 sessioni di trading, come hanno mostrato i dati risalenti al 1929.

Negli otto casi in cui non si è verificata una correzione, tuttavia, l'indice ha impiegato in media 61 sessioni di negoziazione per raggiungere un nuovo massimo.

I dati sull'indice dei prezzi al consumo (CPI) attesi il 14 agosto e gli utili di Walmart e di altri rivenditori questa settimana potrebbero essere cruciali per determinare il sentiment degli investitori, ha affermato Mark Hackett, responsabile della ricerca sugli investimenti presso Nationwide, in una nota recente.

"Non sarebbe sorprendente vedere reazioni potenzialmente esagerate da parte degli investitori ai dati CPI di questa settimana, agli utili dei rivenditori e alle vendite al dettaglio, viste le forti reazioni emotive sul mercato di recente."