Il governatore della BOE Bailey: nessuna fretta per ulteriori tagli dei tassi

Osservazioni dei funzionari

Banca centrale

Resoconto:

Il governatore della BOE Bailey ha dichiarato, al Simposio economico di Jackson Hole del 23 agosto, che, a suo avviso, le pressioni inflazionistiche a lungo termine si stanno allentando, ma che non saranno accelerati ulteriori tagli dei tassi di interesse.

Il 23 agosto, il governatore della Banca d'Inghilterra (BOE), Andrew Bailey, ha tenuto un discorso al Simposio economico di Jackson Hole, il cui contenuto principale è il seguente:

L'elemento persistente dell'inflazione rimane, ma è di entità inferiore rispetto a quanto ci aspettassimo un anno fa. Ci troviamo ancora di fronte alla questione se questo elemento persistente sia in procinto di scendere a un livello coerente con un'inflazione al target su base sostenuta e cosa ci vorrà per far sì che ciò accada. Il declino della persistenza è ormai quasi consolidato man mano che gli shock all'inflazione principale si sgonfiano, oppure richiederà anche un output gap negativo per aprirsi, o stiamo assistendo a un cambiamento più permanente nella definizione di prezzi, salari e margini che richiederebbe una politica monetaria più restrittiva per un periodo più lungo? Questo quadro è ora in primo piano nel nostro pensiero sul MPC.

Mi sembra che i costi economici per ridurre l'inflazione persistente, in termini di minore produzione e maggiore disoccupazione, potrebbero essere inferiori rispetto al passato. Ciò è coerente con un processo di disinflazione che è costante e più in linea con un atterraggio morbido che con un processo indotto dalla recessione.

Le aspettative di inflazione sembrano essere meglio ancorate, il che mi porta a essere cautamente ottimista sul fatto che l'inflazione tornerà ai livelli target. Mentre stiamo assistendo a un livello di persistenza dell'inflazione inferiore a quello che ci aspettavamo un anno fa, dobbiamo essere cauti perché il lavoro non è completato. L'impostazione delle politiche dovrà rimanere restrittiva per un tempo sufficientemente lungo, finché i rischi per l'inflazione che rimangono sostenibilmente intorno al target del 2% nel medio termine non si saranno ulteriormente dissipati. Il percorso sarà quindi costante.

Discorso del governatore della BOE Bailey

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La cautela torna a farsi sentire mentre i mercati osservano i dati cruciali sull'inflazione nella settimana

Kevin Du

Economico

I trader sembrano essersi ritirati dal rally risk-on di venerdì scorso, mostrando maggiore cautela nella sessione asiatica di oggi. L'umore nei principali indici è misto; con il Nikkei in calo di oltre l'-1%, mentre l'HSI mostra un guadagno di circa l'1%. Questo sentimento cauto si riflette nei mercati valutari, dove le valute rifugio come lo yen e il franco svizzero hanno guadagnato leggermente insieme al dollaro. Le valute sensibili al rischio come l'australiano e il kiwi stanno perdendo un po' di terreno.

Tuttavia, i movimenti sono relativamente smorzati, senza che vengano violati importanti livelli tecnici. Ciò suggerisce che i mercati sono semplicemente in una fase di consolidamento, indicando che i mercati sono in un modello di attesa, digerendo le mosse recenti e aspettando il prossimo catalizzatore.

Il calendario economico odierno è relativamente leggero, con l'indice Ifo Business Climate della Germania e gli ordini di beni durevoli degli Stati Uniti come principali punti dati da tenere d'occhio. Con il Regno Unito in un giorno festivo, gli scambi potrebbero rimanere moderati per ora. Ma si prevede che le cose si riprenderanno con l'avanzare della settimana, soprattutto con i prossimi dati sull'inflazione da Stati Uniti, Eurozona, Giappone e Australia.

Tecnicamente, EUR/CHF sarebbe un focus oggi. Mentre il rimbalzo da 0,9209 è stato forte, ha faticato a superare 55 D EMA (ora a 0,9577). Una rottura decisa del supporto minore di 0,9448 sosterrà che questo rimbalzo è stato completato dopo il rifiuto da parte di 55 D EMA. Ciò manterrebbe intatto anche il trend al ribasso da 0,9928 e potrebbe preparare il terreno per un nuovo test del minimo di 0,9209 successivo.

In Asia, al momento in cui scrivo, il Nikkei è in calo dell'-1,09%. L'Hong Kong HSI è in rialzo dell'1,00%. Il China Shanghai SSE è in calo dello -0,07%. Il Singapore Strait Times è in rialzo dello 0,01%. Il rendimento del JGB a 10 anni del Giappone è in calo dello -0,0162 a 0,879.

Bitcoin incontrerà l'ostacolo dei 66k mentre il rally del rischio guadagna terreno

Bitcoin è salito venerdì scorso e si è mantenuto stabile per tutto il weekend. La criptovaluta ha infranto un importante livello di resistenza a breve termine, alimentato da un ampio sentimento di rischio in seguito all'indicazione del presidente della Fed Jerome Powell di un imminente allentamento monetario. Ora si trova in una fase critica, in cui la prossima mossa determinerà se ha completato il consolidamento a medio termine iniziato a marzo.

Tecnicamente, la rottura di 62724 ha confermato la ripresa del rimbalzo da 49008. La forte rottura di 55 D EMA è anche un segnale rialzista a breve termine. È possibile che il pattern correttivo da 73812 abbia completato 49008, dopo aver raggiunto il 50% di ritracciamento da 24896 a 73812 a 49354.

Tuttavia, per consolidare il caso rialzista, Bitcoin dovrà superare il primo ostacolo alla proiezione del 61,8% di 49008 a 62724 da 57812 a 66288. Il rifiuto da parte di questo livello manterrà il rimbalzo da 49008 come un'altra gamba nel pattern correttivo da 73812. D'altra parte, una rottura decisa di 66288 potrebbe spingere un'accelerazione al rialzo al 100% della proiezione a 71528 e creare slancio per un'eventuale rottura dal range di cinque mesi.

Oro e argento hanno oscillato nel range, in attesa di una rottura guidata dal dollaro

Sia l'oro che l'argento sono attualmente ancora intrappolati in consolidamenti a breve termine nonostante il rally di fine settimana scorsa. Entrambi i metalli hanno il potenziale per estendere i loro recenti guadagni, ma un calo più pronunciato del dollaro potrebbe essere necessario per fornire lo slancio necessario.

Per quanto riguarda l'oro, è previsto un ulteriore rally finché il supporto di 2470,72 regge. Una rottura decisa di 2531,57 riprenderà il trend rialzista a lungo termine ed estenderà la corsa record. Il prossimo obiettivo è la proiezione del 61,8% di 1984,05 a 2449,83 da 2293,45 a 2581,30. Tuttavia, una rottura di 2470,72 rischierà un pull back più profondo a 55 D EMA (ora a 2412,87) per prima cosa.

Mentre l'argento è rimasto indietro rispetto all'oro nella sua corsa, c'è la prospettiva di un recupero in vista. Il pattern correttivo da 32,50 si è probabilmente completato con tre ondate fino a 26,44, dopo aver difeso la resistenza di 26,12 trasformata in supporto. Per ora, un ulteriore rialzo è a favore finché il supporto di 28,76 regge. La rottura di 29,94 avrà come obiettivo la resistenza di 31,73. Una rottura decisiva lì consoliderà questa visione e avrà come obiettivo 32,50 e oltre. Tuttavia, la rottura di 28,76 smorzerà questo immediato caso rialzista.

I dati chiave sull’inflazione negli Stati Uniti e nell’Eurozona incombono prima dei tagli dei tassi di settembre

I dati sull'inflazione rimarranno il punto focale per i mercati questa settimana. Negli Stati Uniti, il rapporto sull'inflazione PCE è destinato a catturare l'attenzione. Si prevede che questo rapporto rafforzerà il caso per un taglio dei tassi da parte della Fed a settembre, una mossa che il presidente della Fed Jerome Powell ha già accennato. Tuttavia, con un altro giro di dati NFP e CPI in arrivo prima della prossima riunione del FOMC, l'entità esatta del taglio iniziale dei tassi rimane incerta. Nonostante ciò, i funzionari della Fed sembrano propendere per un approccio cauto e misurato. Quindi, salvo shock, un risultato di 25 bps è il risultato più probabile. Oltre all'inflazione, i mercati osserveranno anche i dati sugli ordini di beni durevoli, le revisioni del PIL e il reddito e la spesa personali.

Si prevede che la stima flash dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) dell'Eurozona sia un dato fondamentale che potrebbe suggellare l'accordo per un taglio dei tassi da parte della BCE a settembre. Ciò segnerebbe il secondo taglio nel ciclo attuale. Nel frattempo, le prospettive economiche dell'Eurozona sono offuscate dalle preoccupazioni sulla Germania che potrebbe ricadere in recessione. L'indice del clima aziendale Ifo e il sondaggio sulla fiducia dei consumatori GfK, quindi, saranno attentamente monitorati per individuare segnali di deterioramento della fiducia nella più grande economia europea.

In Giappone, il rapporto CPI di Tokyo, spesso visto come un precursore delle tendenze dell'inflazione nazionale, sarà un punto focale. Potrebbe essere troppo presto per stabilire se la BoJ aumenterà di nuovo i tassi quest'anno. I prossimi dati sulla produzione industriale e sulle vendite al dettaglio saranno cruciali. Queste cifre potrebbero fornire informazioni su se la ripresa del settore industriale giapponese sta guadagnando slancio nella seconda metà dell'anno e se i precedenti aumenti salariali si stanno traducendo in una maggiore spesa dei consumatori in modo sostenibile.

Nel frattempo, in Australia, si prevede che il CPI mensile mostrerà un notevole rallentamento. Tuttavia, a meno che i dati non rivelino significative sorprese al ribasso, è probabile che la RBA rinvii il taglio dei tassi quest'anno. I dati sulle vendite al dettaglio dall'Australia saranno monitorati anche per ulteriori indizi sulle tendenze dei consumi.

Ecco alcuni momenti salienti della settimana:

Lunedì: clima aziendale Ifo in Germania; ordini di beni durevoli negli Stati Uniti.

Martedì: prezzi dei servizi alle aziende in Giappone; PIL finale della Germania; indice dei prezzi delle abitazioni negli Stati Uniti, fiducia dei consumatori.

Mercoledì: indice dei prezzi al consumo mensile dell'Australia; indice di fiducia dei consumatori Gfk in Germania; aspettative economiche UBS in Svizzera; massa monetaria M3 dell'Eurozona.

Giovedì: fiducia delle imprese ANZ in Nuova Zelanda; fiducia dei consumatori in Giappone; indice dei prezzi al consumo (CPI) in Germania; revisione del PIL degli Stati Uniti, richieste di disoccupazione, bilancia commerciale dei beni, vendite immobiliari in sospeso.

Venerdì: indice dei prezzi al consumo (CPI) di Tokyo in Giappone, tasso di disoccupazione, produzione industriale, vendite al dettaglio, inizio lavori edilizi; vendite al dettaglio in Australia; prezzi delle importazioni in Germania, disoccupazione; spesa dei consumatori in Francia; barometro economico KOF in Svizzera; massa monetaria M4 nel Regno Unito, approvazioni di mutui; tasso di disoccupazione flash dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) della zona euro; PIL del Canada; reddito e spesa personale negli Stati Uniti; inflazione PCE, PMI di Chicago.

Fonte: ACTION FOREX

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Powell della Fed: l'attenzione si sposta sul mercato del lavoro; è tempo di tagli ai tassi

ALIMENTATO

Osservazioni dei funzionari

Banca centrale

Venerdì scorso, 23 agosto, il presidente della Federal Reserve Powell ha tenuto un discorso al Simposio economico di Jackson Hole, in cui ha esposto i seguenti punti principali:

Per gran parte degli ultimi tre anni, l'inflazione ha superato di gran lunga il nostro obiettivo del 2 percento e la politica monetaria restrittiva ha contribuito a ristabilire l'equilibrio tra domanda e offerta aggregate, allentando le pressioni inflazionistiche e assicurando che le aspettative di inflazione rimanessero ben ancorate. Dopo una pausa all'inizio di quest'anno, i progressi verso il nostro obiettivo del 2 percento sono ripresi. Sono convinto che l'inflazione sia su un percorso sostenibile per tornare al 2 percento.

Oggi, il mercato del lavoro si è raffreddato notevolmente rispetto al suo stato di surriscaldamento precedente. Il tasso di disoccupazione ha iniziato a salire più di un anno fa e ora è al 4,3 percento, ancora basso rispetto agli standard storici. Finora, l'aumento della disoccupazione non è stato il risultato di licenziamenti elevati. Piuttosto, l'aumento riflette principalmente un aumento sostanziale dell'offerta di lavoratori e un rallentamento rispetto al precedente ritmo frenetico delle assunzioni. L'aumento dei posti di lavoro rimane solido, ma quest'anno ha rallentato. I posti vacanti sono diminuiti e il rapporto tra posti vacanti e disoccupazione è tornato al suo intervallo pre-pandemia. Inoltre, gli aumenti salariali nominali si sono moderati. Sembra improbabile che il mercato del lavoro sarà una fonte di elevate pressioni inflazionistiche in tempi brevi. Non cerchiamo né accogliamo con favore un ulteriore raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro.

Nel complesso, l'economia continua a crescere a un ritmo solido. Tuttavia, i dati sull'inflazione e sul mercato del lavoro mostrano una situazione in evoluzione. I rischi al rialzo per l'inflazione sono diminuiti. E i rischi al ribasso per l'occupazione sono aumentati. È giunto il momento che la politica si adegui. La direzione di marcia è chiara e i tempi e il ritmo dei tagli dei tassi dipenderanno dai dati in arrivo, dalle prospettive in evoluzione e dall'equilibrio dei rischi.

Con un'adeguata riduzione della moderazione politica, ci sono buone ragioni per pensare che l'economia tornerà a un'inflazione del 2 percento, mantenendo al contempo un mercato del lavoro forte. L'attuale livello del nostro tasso di riferimento ci offre ampio margine per rispondere a qualsiasi rischio che potremmo affrontare, incluso il rischio di un ulteriore indesiderato indebolimento delle condizioni del mercato del lavoro.

Discorso di Powell

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Commento economico e finanziario settimanale: è giunto il momento di adeguare la politica

POZZI FARGO

Economico

Recensione degli Stati Uniti

Case fuori portata

L'attenzione questa settimana si è concentrata in modo netto sul discorso del presidente della Fed Powell di venerdì mattina nel Wyoming al Jackson Hole Economic Symposium. Come abbiamo discusso in Interest Rate Watch , il presidente Powell ha confermato che "è giunto il momento" per una svolta della politica monetaria ora che l'inflazione sta calando e il mercato del lavoro sta mostrando segnali di cedimento. Non sorprende che questi argomenti siano stati ampiamente discussi durante l'ultima riunione del FOMC a luglio, secondo i verbali della riunione pubblicati questa settimana. La conclusione principale dei verbali del FOMC è stata che diversi membri hanno espresso la volontà di allentare la politica a luglio e la stragrande maggioranza del comitato ha espresso sostegno per un taglio dei tassi alla prossima riunione di settembre. Nel complesso, i verbali della riunione del FOMC di luglio rafforzano la nostra opinione che settembre segnerà l'inizio del ciclo di allentamento monetario.

Una sfida unica che il FOMC potrebbe incontrare quando inizierà con i tagli dei tassi è il mercato immobiliare, dove uno squilibrio strutturale tra una forte domanda sottostante e una scarsa offerta minaccia di intasare un canale critico attraverso il quale la politica monetaria in genere funziona. In mezzo a un crescente consenso sul fatto che una serie di tagli dei tassi siano nel calendario del 2024, i tassi dei mutui sono scesi da circa il 7,2% a maggio a circa il 6,5% attuale. Il calo deve ancora portare a una ripresa percepibile della domanda di mutui. L'indice delle domande di mutuo per l'acquisto dell'MBA è sceso a luglio, ha registrato un leggero guadagno nelle prime due settimane di agosto e poi è sceso bruscamente durante la settimana conclusasi il 16 agosto.

Anche le vendite di case sono state lente a rispondere. Le vendite di case esistenti sono aumentate a luglio insieme a un modesto calo dei tassi dei mutui. Detto questo, il ritmo di rivendita di 3,95 milioni di unità durante il mese è ancora notevolmente lento e in linea con il ritmo tiepido sperimentato dopo la Grande recessione. La significativa contrazione delle rivendite da quando la Fed ha iniziato a inasprire la politica è in parte il risultato di mutui più elevati e costi di finanziamento più bassi miglioreranno molto probabilmente le condizioni di accessibilità avverse intorno ai margini. Un miglioramento all'ingrosso sembra tuttavia improbabile. I prezzi delle case sono aumentati bruscamente negli ultimi quattro anni e, a luglio, sono aumentati ulteriormente con il prezzo medio delle case unifamiliari esistenti in aumento del 4,2% su base annua. Guardando al futuro, è probabile che le case rimangano fuori portata per molti acquirenti poiché domanda e offerta rimangono disallineate e i prezzi delle case esistenti continuano a salire, un problema che abbiamo esplorato in un rapporto sull'edilizia abitativa pubblicato questa settimana.

Commento economico e finanziario settimanale: è giunto il momento di adeguare la politica_1

Nel frattempo, il mercato delle case nuove continua a sovraperformare. Le vendite di case nuove sono balzate del 10,6% a un ritmo di 739.000 unità a luglio, contribuendo a compensare un forte calo nei due mesi precedenti. I costruttori di case hanno schivato gli effetti completi della politica monetaria restrittiva offrendo riduzioni dei tassi dei mutui e altri incentivi sui prezzi per gli acquirenti. Di conseguenza, le vendite di case nuove hanno retto relativamente bene in questo ciclo. Il ritmo più forte delle vendite durante luglio ha ridotto leggermente l'offerta di nuove case disponibili, con un'offerta mensile scesa a 7,5 mesi. Sebbene migliorata, l'offerta di case nuove è ancora elevata, in particolare nei principali mercati edilizi delle regioni del Sud e dell'Ovest. Di conseguenza, i costruttori ora sembrano ridurre la produzione per il momento. Tutto sommato, tassi più bassi dovrebbero alla fine dare una spinta al settore residenziale, ma l'impulso positivo potrebbe richiedere più tempo per essere avvertito a causa delle scarse condizioni di accessibilità e dell'elevata offerta di nuove costruzioni.

Un altro ostacolo che la Fed potrebbe dover superare è un indicatore più nebuloso sul mercato del lavoro. Questa settimana, il BLS ha rilasciato revisioni dell'occupazione in busta paga che hanno ridotto il livello di occupazione di 818K nei 12 mesi terminati a marzo 2024. Come nel caso della maggior parte dei dati economici, le revisioni sono un fatto necessario della vita poiché la maggior parte dei dati viene stimata con l'aiuto di sondaggi per motivi di tempestività e poi aggiornata man mano che arrivano informazioni più concrete. La revisione al ribasso relativamente ampia ma non senza precedenti riflette probabilmente le numerose sfide della raccolta di dati nell'era moderna, tra cui tassi di risposta ai sondaggi più bassi e un rumore maggiore che circonda le stime del numero di aziende che aprono e chiudono.

Tutto sommato, le revisioni al ribasso delle buste paga forniscono ulteriori prove che stanno emergendo tensioni nel mercato del lavoro. Le richieste iniziali di disoccupazione sono aumentate fino a 232.000 durante la settimana conclusasi il 17 agosto, rispetto alle 228.000 della settimana precedente. Allargando lo sguardo, il livello delle richieste iniziali è ancora relativamente basso e non coerente con le letture elevate solitamente osservate durante le recessioni. Detto questo, la tendenza delle richieste è aumentata durante l'estate, mentre altri indicatori economici continuano a lampeggiare in rosso. Il Leading Economic Index (LEI) è nuovamente sceso a luglio. Non solo il LEI è rimasto senza guadagni per 29 mesi consecutivi, ma l'indice ora si trova al di sotto del minimo raggiunto ad aprile 2020. Una profonda contrazione del LEI ha funzionato come un affidabile indicatore di recessione nei cicli precedenti. Chiaramente, una recessione deve ancora emergere nonostante la lunga fase discendente, ma è comunque un promemoria che il rischio di una recessione rimane insolitamente elevato. Ciò suggerisce inoltre che dati più incerti e squilibri strutturali, come nel mercato immobiliare, sono nuove stranezze che la Federal Reserve potrebbe dover aggirare nel tentativo di allentare la politica monetaria.

Prospettive degli Stati Uniti

Beni durevoli • Lunedì

La domanda di beni durevoli resta limitata tra una politica monetaria restrittiva e una maggiore incertezza economica e politica. I dati sui beni durevoli sono anche molto volatili poiché gli ordini per le spese di grandi aeromobili possono dettare la crescita complessiva degli ordini. Ad esempio, gli ordini di beni durevoli sono crollati del 6,7% a giugno, ma escludendo i trasporti (gli aeromobili sono scesi di circa il 127%, il che significa che ci sono state cancellazioni nette a giugno), gli ordini sono aumentati dello 0,4%. L'attività degli ordini è stata molto più stabile escludendo l'aviazione e la difesa: come si vede nel grafico qui accanto, questi ordini si sono più o meno mossi lateralmente negli ultimi due anni.

Ci aspettiamo che la solita volatilità sia tornata in gioco il mese scorso e, mentre prevediamo un aumento del 3,0% nei nuovi ordini di beni durevoli, escludendo i trasporti tale guadagno potrebbe dissolversi in un mese sostanzialmente piatto per l'attività. L'intervallo di previsione del consenso di Bloomberg è insolitamente ampio per gli ordini principali, che vanno da un massimo di +8,2% a un minimo di -9,0%. I dati pubblici precedentemente pubblicati da Boeing suggeriscono che dovremmo assistere a una ripresa degli ordini di aeromobili, che aumenteranno il titolo. Oltre a ciò, ci aspettiamo che l'attività degli ordini sia stata mista e che si riveli abbastanza neutrale. Probabilmente ci vorranno ancora alcuni mesi prima di assistere a una rinnovata accelerazione della crescita.

Commento economico e finanziario settimanale: è giunto il momento di adeguare la politica_3

Spesa del reddito personale • Venerdì

La spesa dei consumatori è rimasta forte nonostante un mercato del lavoro in indebolimento. Le vendite al dettaglio sono aumentate di un enorme 1,0% a luglio, che in termini di dollari ha rappresentato il 25% del guadagno totale rispetto ai due anni precedenti in un solo mese. L'ultimo Quarterly Services Report suggerisce anche che il consumo di servizi è stato persino più forte nel Q2 di quanto si pensasse in precedenza. C'è qualcosa che può fermare questo consumatore?

Prevediamo che la spesa personale più ampia aumenterà dello 0,5% a luglio, il che segnerebbe il ritmo di spesa più rapido in quattro mesi. Sebbene l'inflazione sia in qualche modo svanita dalla discussione economica, è ancora importante per la traiettoria della politica monetaria. La Fed osserverà il deflatore PCE, il suo indicatore preferito per la crescita dei prezzi. Sulla base dei report CPI e PPI pubblicati in precedenza, ci aspettiamo che sia il deflatore PCE principale che quello di base aumentino solo dello 0,1% a luglio. Se realizzato, ciò suggerisce che la spesa reale è aumentata di un solido 0,4% il mese scorso.

Abbiamo a lungo sostenuto che l'esito della spesa dipende dal reddito delle famiglie. Ora che la liquidità non è più in eccesso e l'assorbimento del credito rotativo è rallentato, poiché è diventato più costoso e difficile da ottenere, la futura crescita della spesa si riduce alla crescita del reddito, che sta rallentando. Un mercato del lavoro in moderazione potrebbe quindi significare problemi per il consumatore. Ci aspettiamo che il reddito personale aumenti dello 0,2% a luglio, più debole della spesa, il che suggerisce che assisteremo a un altro calo del tasso di risparmio personale, che è già sceso al suo livello più basso in 18 mesi a giugno.

Nel complesso, ci aspettiamo che la spesa dei consumatori si moderi nella seconda metà dell'anno, in un mercato del lavoro in indebolimento che si traduce in una crescita salariale più lenta. Ma le famiglie hanno già sfidato le nostre aspettative in passato. Nella misura in cui le famiglie continueranno a spendere, ciò si tradurrebbe in un ulteriore deterioramento dei risparmi, lasciando così i consumatori più vulnerabili finanziariamente nel tempo.

Revisione Internazionale

Adeguamento delle prospettive del dollaro USA della nostra banca centrale estera

Abbiamo pubblicato questa settimana il nostro report di agosto International Economic Outlook e apportato alcune modifiche notevoli alle nostre previsioni. Più specificamente, con la Fed probabilmente sulla buona strada per tagliare i tassi di interesse a settembre, crediamo che anche alcune banche centrali straniere possano tagliare in modo più aggressivo o avviare cicli di allentamento.

A nostro avviso, le istituzioni internazionali strettamente integrate nel ciclo economico statunitense possono potenzialmente accelerare il ritmo dell'allentamento. In tal senso, la Banca del Canada e la Banca centrale del Messico hanno ora la possibilità di abbassare i tassi di interesse con maggiore rapidità. Inoltre, la maggior parte delle banche centrali dell'Asia emergente ha ora anche la possibilità di allentare la politica monetaria. Le valute dell'Asia emergente si sono rafforzate di recente e, con l'inflazione che rientra comodamente negli intervalli obiettivo, unitamente al taglio della Fed, i decisori politici regionali possono anche adottare un approccio più attivo per spostarsi verso una politica monetaria accomodante.

D'altro canto, molte banche centrali sono ancora più concentrate sugli sviluppi economici specifici per paese piuttosto che sulla direzione della politica monetaria della Fed. In tal senso, è probabile che la Banca del Giappone restringa ancora la politica monetaria all'inizio del 2025. L'inflazione e l'allentamento fiscale hanno portato i decisori politici brasiliani sull'orlo di tornare a un ciclo di restringimento, a nostro avviso. Anche in America Latina, crediamo che la Banca centrale del Cile sia vicina a concludere il suo ciclo di allentamento, mentre i decisori politici in Colombia sembrano impegnati in un ritmo graduale di riduzione dei tassi di interesse.

Con la Fed che probabilmente anticiperà il suo allentamento, anche le nostre prospettive per il dollaro USA sono cambiate. Nel breve termine, continuiamo a credere che il dollaro possa rafforzarsi rispetto alla maggior parte delle valute estere; tuttavia, entro la seconda metà del prossimo anno, pensiamo che questo periodo di debolezza del dollaro USA probabilmente avrà fatto il suo corso e sospettiamo che il biglietto verde potrebbe essere stabile o più forte nella seconda metà del 2025.

Entro gli ultimi trimestri del prossimo anno, l'allentamento della Fed sarà probabilmente terminato, mentre altre banche centrali (in particolare la Banca centrale europea e la Banca d'Inghilterra) continueranno probabilmente a perseguire un allentamento monetario. Riteniamo che queste tendenze relative di politica monetaria inizieranno a favorire il biglietto verde entro la fine del prossimo anno, inizialmente stabilizzandosi e alla fine determinando un rafforzamento del dollaro USA rispetto alla maggior parte delle valute estere.

Durante questo periodo di stabilità/forza del dollaro, vediamo diverse valute estere come notevoli underperformer. Il dollaro neozelandese dovrebbe, a nostro avviso, indebolirsi rispetto al dollaro USA nella seconda metà del 2025, data un'economia locale debole e la nostra previsione di un ritmo costante di tagli dei tassi da parte della Reserve Bank of New Zealand fino alla fine del 2025. Anche il dollaro canadese può sottoperformare per una serie di ragioni simili, con una crescita economica locale piuttosto tiepida e la Banca del Canada che probabilmente, a nostro avviso, continuerà il suo ciclo di allentamento monetario fino al terzo trimestre del 2025. In termini di potenziali valute dei mercati emergenti sottoperformanti, il peso colombiano potrebbe subire una pressione al ribasso a causa dei funzionari della banca centrale che probabilmente continueranno a tagliare il tasso di riferimento fino al terzo trimestre del 2025. Per il real brasiliano, il nostro ottimismo a breve termine si trasforma in una prospettiva più pessimistica poiché la Banca centrale brasiliana probabilmente passerà ai tagli dei tassi nella seconda metà del prossimo anno. Inoltre, è probabile che le sfide fiscali riemergano quando Lula si preparerà a un'altra corsa alla presidenza nel 2026.

Man mano che nei prossimi mesi acquisiremo maggiori informazioni sull'evoluzione della politica monetaria statunitense e globale, continueremo ad aggiornare la nostra visione del dollaro statunitense. Se i rischi di una Federal Reserve che offre meno allentamento di quanto attualmente previsto si materializzano, come accennato in precedenza, ciò potrebbe contribuire a un percorso ancora più forte per il dollaro statunitense rispetto alle valute estere nel medio termine.

Commento economico e finanziario settimanale: è giunto il momento di adeguare la politica_4

La Riksbank taglia i tassi, accenna a un allentamento più rapido in arrivo

I responsabili delle politiche della Riksbank hanno abbassato il tasso di riferimento di 25 punti base questa settimana per la seconda volta quest'anno al 3,50%, in linea con le aspettative del consenso, e hanno offerto commenti accomodanti nell'annuncio di politica monetaria di accompagnamento. I funzionari hanno evidenziato una continua decelerazione dell'inflazione e una debole crescita economica come fattori trainanti alla base della loro decisione di riavviare il ciclo di allentamento.

I decisori politici sembrano essere ragionevolmente fiduciosi che l'inflazione possa tornare in modo sostenibile all'obiettivo del 2%, a causa degli sviluppi nell'inflazione CPIF, delle aspettative di inflazione a lungo termine e di altri indicatori come i prezzi alla produzione e i piani di determinazione dei prezzi delle aziende. I funzionari hanno indicato una moderazione nella crescita salariale come un altro fattore di supporto per il ritorno dell'inflazione all'obiettivo. L'aggiornamento della politica monetaria della banca centrale ha anche evidenziato la recente debolezza della crescita economica, notando un risultato di crescita del PIL più debole del previsto nel secondo trimestre del 2024, e ha caratterizzato il paese come in una lieve recessione, con i consumi delle famiglie e gli investimenti immobiliari che guidano la debolezza. Gli sviluppi del mercato del lavoro sono stati descritti come "moderati". Anche le indicazioni future della Riksbank sono state più accomodanti.

I decisori politici hanno segnalato che "il tasso di riferimento può essere tagliato un po' più velocemente di quanto stimato a giugno" e che se le prospettive di inflazione continuano a essere coerenti con l'inflazione CPIF che torna in modo sostenibile al target, "il tasso di riferimento può essere tagliato altre due o tre volte quest'anno". Ciò introduce la possibilità di un ulteriore taglio del tasso di riferimento nel 2024 rispetto a quanto segnalato dai funzionari nella loro dichiarazione di giugno. Infine, i decisori politici hanno toccato i rischi per le prospettive. Hanno definito la geopolitica, gli sviluppi dell'attività economica locale e globale e il tasso di cambio della corona come incertezze nelle prospettive che potrebbero influenzare la loro futura condotta di politica monetaria. Sebbene sia possibile che alcuni di questi rischi possano comportare pressioni al rialzo sui prezzi, consideriamo ancora questa decisione e dichiarazione chiaramente accomodante.

Di conseguenza, ora ci aspettiamo che la Riksbank fornisca un allentamento più rapido e prevediamo tagli dei tassi di 25 bps negli annunci di settembre, novembre e dicembre, che vedrebbero il tasso di riferimento terminare il 2024 al 2,75%. Man mano che il tasso di riferimento si avvicina alla neutralità, prevediamo un ritmo più graduale di 25 bps a trimestre nel 2025, che porterebbe il tasso di riferimento a un minimo del 2,00%.

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PIL Canada • Venerdì

L'economia canadese è stata in generale in calo negli ultimi anni, sullo sfondo di tassi di interesse più elevati e di una politica monetaria più restrittiva. Il PIL del primo trimestre del 2024 ha retto; tuttavia, con il peggioramento delle tendenze economiche statunitensi e il mantenimento di forti legami commerciali da parte del Canada con gli Stati Uniti, prevediamo che l'economia canadese continuerà a lottare per acquisire uno slancio sostenibile. Gli economisti consensuali prevedono che l'economia canadese sia cresciuta di circa l'1,8% su base trimestrale annualizzata, un ritmo di crescita simile rispetto al primo trimestre. Guardando più avanti, crediamo che simili tassi di crescita potrebbero essere difficili da ripetere.

Le deludenti prospettive di crescita combinate con un'inflazione in calo sostengono la svolta della Banca del Canada verso una politica monetaria più flessibile. Se i dati sulla crescita della prossima settimana dovessero suggerire che l'attività sta effettivamente rallentando, ci aspettiamo che la Banca del Canada abbia ulteriori motivazioni per abbassare nuovamente i tassi di riferimento nella sua prossima riunione. Oltre alle dinamiche di crescita e inflazione, la Banca del Canada potrebbe ricevere un vento favorevole di ulteriori giustificazioni per i tagli dei tassi dalla Federal Reserve. Al momento, crediamo che la Fed taglierà i tassi di riferimento di 50 punti base a settembre e novembre. Considerando quanto strettamente correlate siano state storicamente le tendenze di politica monetaria della Fed e della BoC, i decisori della BoC potrebbero persino vedere la possibilità di un taglio dei tassi di 50 punti base. Anche il PIL del secondo trimestre potrebbe svolgere un ruolo in tale decisione.

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Eurozona CPI • Venerdì

Sono stati fatti notevoli passi avanti nell'avvicinare l'inflazione dell'Eurozona all'obiettivo CPI della Banca Centrale Europea. A luglio, l'inflazione headline è del 2,6% su base annua, a una distanza notevole dall'obiettivo del 2% della BCE. La maggior parte della disinflazione dell'Eurozona è derivata dal settore dei beni, in contrapposizione a quello dei servizi; tuttavia, i funzionari della BCE hanno stabilito che sono stati fatti progressi sufficienti per passare a una politica monetaria più accomodante.

Per il momento, crediamo che l'inflazione dell'Eurozona continuerà a seguire un andamento che consentirà tagli dei tassi di riferimento della Banca centrale europea. A nostro avviso, i responsabili delle politiche della BCE saranno sufficientemente a loro agio con le tendenze di disinflazione da abbassare nuovamente i tassi di interesse a settembre. In futuro, i responsabili delle politiche della BCE potrebbero ancora dimostrare un certo grado di cautela per difendersi da eventuali pressioni inflazionistiche persistenti, ma crediamo che un approccio misurato ai tagli dei tassi continuerà fino alla fine del 2025. La preoccupazione persistente deriva probabilmente da un'inflazione dei servizi un po' rigida, che come detto, deve ancora attenuarsi in modo così significativo. Se l'inflazione dovesse scendere ad agosto, crediamo che i funzionari della BCE alla fine si sentiranno più a loro agio nel realizzare il nostro taglio dei tassi previsto a settembre e manterranno la loro tendenza all'allentamento fino alla fine dell'anno prossimo.

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PIL India • Venerdì

Per la maggior parte del ciclo economico post-pandemia, l'economia indiana ha avuto una performance decisamente migliore. L'India rimane in qualche modo isolata dagli sviluppi globali, come il conflitto geopolitico e la decelerazione della Cina, e la Reserve Bank of India (RBI) non ha aumentato i tassi di riferimento in modo aggressivo come le banche centrali omologhe. Al momento, riteniamo che l'economia indiana possa crescere ben oltre il 7% su base annua nel 2024. Detto questo, stiamo assistendo ad alcuni segnali timidi che l'estrema resilienza economica sta iniziando a svanire. La spesa dei consumatori è scivolata un po', mentre l'attività nel settore manifatturiero indiano si è attenuata.

I dati sul PIL del secondo trimestre offriranno maggiori informazioni sul fatto che i dati recenti stiano diventando più simili a tendenze. Ci concentreremo in particolare sulla spesa dei consumatori e sui dati commerciali, poiché la spesa delle famiglie guida l'economia indiana, ma le esportazioni sono diventate un contributore più consistente alla crescita. Se la spesa dei consumatori dovesse indebolirsi in un contesto di scarso sostegno fiscale e se la crescita delle esportazioni dovesse rallentare a causa delle sfide della crescita globale, potremmo essere in qualche modo inclini ad abbassare le nostre previsioni sul PIL. Sebbene forse non sia l'obiettivo principale del rapporto sul PIL, saremo anche curiosi di vedere come si sono evolute le tendenze di formazione del capitale dopo le elezioni. In un contesto in cui il BJP di Modi non ha più la maggioranza, siamo interessati a vedere se i flussi di investimento sono stati interrotti.

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Osservazione dei tassi di interesse

Powell: "È giunto il momento di adeguare la politica"

Il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha tenuto un discorso ampiamente atteso oggi alla conferenza annuale della Fed di Kansas City a Jackson Hole, Wyoming. Il presidente della Fed non ha affrontato le azioni politiche specifiche che il FOMC potrebbe intraprendere nella sua prossima riunione del 18 settembre. Ma il suo significato è stato cristallino da una frase del discorso: "È giunto il momento che la politica si adegui".

Powell ha iniziato il suo discorso osservando che il Federal Open Market Committee (FOMC) si è concentrato per gran parte degli ultimi tre anni sul riportare l'inflazione all'obiettivo del 2% della Fed. A questo proposito, il FOMC ha avuto in gran parte successo. Come misurato dalla variazione annua del deflatore delle spese per consumi personali (PCE), l'inflazione dei prezzi al consumo è al 2,5%. Il tasso di variazione annualizzato del deflatore PCE di solo l'1,5% tra marzo e giugno (dati più recenti) indica che le pressioni inflazionistiche dovrebbero continuare a diminuire. Escludendo le componenti volatili dei prezzi di cibo ed energia, l'indice dei prezzi PCE core è aumentato del 2,3% a un tasso annualizzato negli ultimi tre mesi. È importante notare che Powell ha affermato che "è cresciuta la mia fiducia che l'inflazione sia su un percorso sostenibile per tornare al 2 percento".

Passando al mercato del lavoro, che è l'altro obiettivo del doppio mandato della Fed, Powell ha osservato che il mercato del lavoro "si è raffreddato notevolmente rispetto al suo precedente stato di surriscaldamento". Ha continuato affermando che "tutto sommato, le condizioni del mercato del lavoro sono ora meno rigide rispetto a poco prima della pandemia nel 2019, un anno in cui l'inflazione era inferiore al 2 percento". Il presidente della Fed ha aggiunto che "sembra improbabile che il mercato del lavoro sarà una fonte di elevate pressioni inflazionistiche nel prossimo futuro". Inoltre, ha sottolineato che "non cerchiamo né accogliamo con favore un ulteriore raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro". In sintesi, "i rischi al rialzo per l'inflazione sono diminuiti. E i rischi al ribasso per l'occupazione sono aumentati".

In breve, il FOMC taglierà i tassi il 18 settembre. La domanda è di quanto? Attualmente ci aspettiamo un taglio dei tassi di 50 bps il 18 settembre, ma riconosciamo prontamente che l'entità del taglio (25 bps o 50 bps) dipenderà in modo cruciale dai dati economici da qui al 18 settembre. A questo proposito, Powell ha osservato nel discorso di oggi che "i tempi e il ritmo dei tagli dei tassi dipenderanno dai dati in arrivo, dalle prospettive in evoluzione e dall'equilibrio dei rischi". A nostro avviso, la pubblicazione dei dati più importante da qui alla prossima riunione del FOMC sarà il rapporto sul mercato del lavoro di agosto, la cui pubblicazione è prevista per il 6 settembre. Se il rapporto mostra un continuo indebolimento del mercato del lavoro ad agosto, allora probabilmente sarà in gioco un taglio dei tassi di 50 bps. D'altro canto, i segnali che il mercato del lavoro è rimasto solido probabilmente porterebbero il FOMC a optare per soli 25 bps.

Guardando più avanti, prevediamo un significativo allentamento della politica nei prossimi mesi e trimestri. Come abbiamo discusso nel nostro aggiornamento del 4 agosto delle nostre previsioni sui tassi di interesse, la posizione della politica monetaria, misurata dal tasso reale dei fondi federali, è piuttosto restrittiva al momento. Secondo i nostri calcoli, il FOMC deve tagliare i tassi di circa 200 bps "per tornare in prossimità della neutralità". A seconda dei dati in arrivo, il Comitato potrebbe benissimo optare per 25 bps il 18 settembre. Ma a nostro avviso, il FOMC è sull'orlo di un significativo ciclo di allentamento nei prossimi mesi.

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Approfondimenti sul mercato del credito

Cosa determina l'aumento delle istanze di fallimento?

Il tasso di aziende che hanno dichiarato bancarotta è aumentato in modo significativo nel 2024 e attualmente è al livello più alto dalla crisi finanziaria globale. Nel periodo di 12 mesi conclusosi il 30 giugno, il numero di aziende che hanno dichiarato bancarotta è aumentato del 40,3%, da 15.724 a 22.060. Cosa sta determinando questa crescita dei fallimenti aziendali ed è qualcosa di cui dovremmo allarmarci?

L'aumento delle istanze di fallimento probabilmente deriva, almeno in parte, dal deterioramento della qualità del credito e dai minori coefficienti di copertura degli interessi. Gli elevati tassi di interesse hanno portato a un aumento sostanziale delle spese per interessi nel settore delle società non finanziarie (NFC), principalmente sui prestiti. La forte emissione di obbligazioni societarie a tasso fisso durante la pandemia ha contribuito a mantenere basso il tasso effettivo sui titoli di debito societari, il che ha limitato il passaggio di tassi di interesse più elevati alle società più grandi che hanno l'accesso più facile ai mercati dei capitali. Le società non investment grade, che hanno una minore capacità di emettere obbligazioni, hanno quindi risentito maggiormente dei maggiori costi di indebitamento e delle più rigide condizioni dei prestiti alle imprese rispetto alle società più grandi. In effetti, la quota di piccole imprese che hanno segnalato che è più difficile ottenere credito è aumentata negli ultimi anni.

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L'elevato tasso di crescita delle istanze di fallimento aziendale riflette probabilmente anche una normalizzazione ai livelli pre-pandemia. Le 22.000 istanze degli ultimi dati rimangono in linea con le circa 23.000 richieste medie dal 2017 al 2019. Inoltre, l'attuale livello di fallimenti aziendali rimane ben al di sotto del livello raggiunto al culmine della crisi finanziaria globale. Potrebbe esserci motivo di allarme se il rapido ritmo dei fallimenti dovesse continuare per il resto dell'anno, ma attualmente il livello è in linea con quanto visto prima della pandemia.

Ci aspettiamo che il Federal Open Market Committee riduca il suo target range per il tasso sui fondi federali di 125 punti base quest'anno, seguito da 75 punti base nel 2025, il che, se realizzato, porterebbe il target range del tasso sui fondi federali al 3,25%-3,50% entro la prossima estate. La crescita del PIL reale è destinata a scendere al di sotto del trend del ciclo precedente nei prossimi trimestri, poiché l'allentamento delle politiche si diffonde lentamente nell'economia, ma i minori costi di prestito dovrebbero alla fine fornire un po' di sollievo alle aziende e rafforzare la crescita della spesa dei consumatori nella seconda metà del 2025. Sospettiamo che il ritmo aggressivo dell'allentamento della politica monetaria terrà a bada anche la disoccupazione e sosterrà un costante aumento mensile dei posti di lavoro fino al 2025. Nel complesso, ci aspettiamo che le istanze di fallimento si stabilizzino nei prossimi trimestri.

Argomento della settimana

Cosa significa per il mercato del lavoro una revisione al ribasso di 818.000 posti di lavoro

La stima preliminare per la revisione di riferimento del 2024 delle buste paga non agricole (NFP) annunciata indica che il livello di occupazione a marzo 2024 sarà rivisto al ribasso di 818K in vista del benchmark annuale ufficiale all'inizio del 2025. Questa sarebbe la più grande revisione al ribasso dal 2009 e porterebbe la crescita annuale delle buste paga a marzo dall'1,9% (come attualmente riportato) all'1,4%. L'annuncio era in linea con le aspettative ( comprese le nostre ) per una grande revisione negativa; quindi, cosa abbiamo imparato dal benchmark preliminare e dai dati che lo hanno informato?

Le buste paga non sono più l'anomalia che sembrava un tempo. Per gran parte dell'anno scorso, ci si è potuti scrollare di dosso segnali sempre più preoccupanti da altri indicatori del mercato del lavoro perché l'NFP ha continuato a sorprendere al rialzo, mostrando un mercato del lavoro che si stava raffreddando ma che era ancora piuttosto impressionante. La revisione al ribasso di 818K implica che la crescita delle buste paga tra aprile 2023 e marzo 2024 è stata in media di 178K al mese rispetto a 246K come attualmente riportato (su base non destagionalizzata). Ciò porrebbe la crescita occupazionale più o meno in linea con il suo ritmo pre-pandemia, simile ad altri dati del mercato del lavoro che sono tornati ai livelli pre-COVID.

È improbabile che il peggio sia alle nostre spalle.

Il benchmark non include una ripartizione mese per mese delle revisioni, ma i dati del primo trimestre del Quarterly Census of Employment and Wages (QCEW), l'input chiave per il processo di benchmarking, pubblicato anch'esso questa settimana, suggeriscono che il rallentamento della crescita occupazionale è in corso. Vale a dire, la brusca decelerazione della crescita occupazionale nel secondo semestre del 2023 è continuata all'inizio del 2024 e, di fatto, il divario tra i tassi di crescita annuali dei dati NFP pubblicati e QCEW si è ampliato nel primo trimestre. Ciò suggerisce una perdita di slancio più netta nella crescita occupazionale all'inizio di quest'anno.

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La crescita occupazionale continuerà probabilmente a essere sopravvalutata. La grande revisione del benchmark, spesso considerata l'errore totale nella stima NFP, rafforza la nostra intuizione che il fattore nascita-morte sia stato troppo generoso nell'ultimo anno. Sebbene prevediamo che la spinta del fattore nascita-morte si indebolisca in futuro, man mano che i dati più recenti sulla formazione netta delle imprese saranno incorporati nel modello del BLS, la crescita delle buste paga potrebbe essere sopravvalutata per un po' di tempo. Ciò significa anche che la crescita occupazionale negli ultimi quattro mesi (che non è influenzata dalla revisione) è stata probabilmente in media inferiore ai già modesti 154K attualmente riportati.

Chiaramente, la revisione del benchmark annunciata significa che la crescita delle buste paga è stata materialmente più debole nei 12 mesi conclusi a marzo 2024 rispetto a quanto riportato in precedenza, indicando ulteriormente che l'eccezionale mercato del lavoro che ha seguito la pandemia è giunto al termine. Mentre il mercato del lavoro rimane in condizioni discrete in senso assoluto, un ulteriore ammorbidimento sarà più difficile da attribuire alla "normalizzazione" e invece sembrerà sempre più una debolezza assoluta, a nostro avviso. Secondo la Fed, le revisioni al ribasso non sono state una sorpresa completa, ma dopo l'annuncio del BLS, i responsabili politici devono fare i conti con una pista più corta rimasta per ottenere un atterraggio morbido alla riunione di settembre. Commento economico e finanziario settimanale: è giunto il momento di adeguare la politica_12

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Notizie finanziarie del 26 agosto

FastBull in primo piano

Le notizie del GIORNO

[Informazioni rapide]

1. Hamas rifiuta di accettare le nuove condizioni nella proposta di cessate il fuoco a Gaza.

2. Goolsbee della Fed afferma che la politica monetaria è troppo restrittiva per l'economia attuale.

3. Powell della Fed afferma che è giunto il momento di apportare modifiche alla politica monetaria.

4. Bailey afferma che le pressioni inflazionistiche si sono allentate, ma non c'è fretta di tagliare i tassi.

5. Diversi funzionari della BCE pronunciano discorsi uno dopo l'altro.

6. Holzmann della BCE afferma che il taglio dei tassi a settembre non è scontato.

7. I colloqui per il cessate il fuoco a Gaza falliscono di nuovo.

8. Lo scontro più grande finora si è verificato tra Libano e Israele.

[Dettagli della notizia]

Hamas rifiuta di accettare nuove condizioni nella proposta di cessate il fuoco a Gaza

Il 25 agosto, Osama Hamdan, un alto funzionario del Movimento di Resistenza Islamico (Hamas), ha affermato che Israele stava ancora temporeggiando sui negoziati per il cessate il fuoco a Gaza. Ha affermato che i negoziati si sarebbero concentrati sui seguenti elementi, tra cui l'adesione al cessate il fuoco, il ritiro delle forze israeliane dall'intera Striscia di Gaza, i soccorsi per gli sfollati e un accordo equo sullo scambio di detenuti.

La delegazione aveva informato i mediatori delle opinioni di Hamas il 25, indicando che Hamas non avrebbe accettato ritrattazioni da quanto concordato il 2 luglio o nuove condizioni imposte dalla parte israeliana. Più tardi, nel corso della giornata, Izzat al-Risheq, un membro del Politburo di Hamas, ha affermato che la delegazione di Hamas aveva lasciato il Cairo, Egitto, quella sera. In precedenza, avevano incontrato mediatori egiziani e qatarioti e avevano ascoltato i risultati del loro ultimo round di negoziati.

Goolsbee della Fed afferma che la politica monetaria è troppo restrittiva per l'economia attuale

"Di solito non mi piace dire di legarci le mani prima di una riunione, ma da un po' di tempo dico che, se si considera il livello di rigidità" che si riscontra ora nell'obiettivo sui tassi di interesse della Fed, "bisogna essere così rigidi di proposito solo se si sta cercando di raffreddare un'economia in surriscaldamento, e questo non è surriscaldamento", ha affermato Goolsbee della Fed in un'intervista alla CNBC venerdì scorso.

Chiaramente, Goolsbee ritiene che l'attuale restringimento della politica monetaria sia incoerente con l'attuale situazione economica. Ciò significa anche che sostiene la prospettiva che la Fed abbassi il suo obiettivo di tasso di interesse il mese prossimo.

Powell della Fed afferma che è giunto il momento di adeguare la politica

Il presidente della Fed Powell ha detto venerdì al Jackson Hole Economic Symposium che è giunto il momento di adeguare la politica. Ma i tempi e il ritmo dei tagli dei tassi dipenderanno dai dati in arrivo, dalle prospettive in evoluzione e dall'equilibrio dei rischi.

L'obiettivo della Fed era di ripristinare la stabilità dei prezzi. Allo stesso tempo, un mercato del lavoro forte dovrebbe essere mantenuto per evitare un brusco aumento della disoccupazione che ha caratterizzato precedenti episodi disinflazionistici quando le aspettative di inflazione erano meno ben ancorate. Sebbene il compito non sia ancora stato completato, abbiamo fatto progressi sostanziali verso questo obiettivo.

L'attuale raffreddamento del mercato del lavoro difficilmente avrebbe potuto essere una fonte di maggiori pressioni inflazionistiche nel breve termine, e la Fed "non cerca né vuole" un ulteriore raffreddamento del mercato del lavoro. I rischi al rialzo per l'inflazione sono diminuiti, e i rischi al ribasso per l'occupazione sono aumentati.

Bailey afferma che le pressioni inflazionistiche si sono allentate, ma non c'è fretta di tagliare i tassi

Il governatore della Bank of England (BOE) Bailey ha detto venerdì al Jackson Hole Economic Symposium che l'impatto del secondo round di inflazione sembra essere inferiore alle aspettative, ma è troppo presto per dichiarare vittoria. I costi economici della riduzione dell'inflazione persistente, a scapito della produzione in calo e della disoccupazione in aumento, potrebbero essere inferiori rispetto al passato. Ciò è coerente con un processo di stabilizzazione dell'inflazione, più in linea con un atterraggio morbido che con un processo indotto dalla recessione.

Bailey era cautamente ottimista sul fatto che le aspettative di inflazione fossero meglio ancorate. Pensava che le pressioni inflazionistiche a lungo termine si stessero allentando, ma che ulteriori tagli dei tassi di interesse non sarebbero stati affrettati perché era ancora troppo presto per essere certi che l'inflazione fosse stata battuta. La Banca d'Inghilterra sarebbe stata cauta nel determinare il ritmo dei tagli dei tassi.

Diversi funzionari della BCE tengono discorsi uno dopo l'altro

La scorsa settimana diversi funzionari della Banca centrale europea (BCE) hanno tenuto discorsi al Simposio economico di Jackson Hole.

Il governatore Kazaks ha affermato che, in base ai dati forniti, sarebbe molto disponibile a discutere di un altro taglio dei tassi a settembre. Ma hanno dovuto aspettare e vedere nuove previsioni e i dati sull'inflazione di agosto. Nel complesso, anche se l'inflazione continuasse a muoversi lateralmente nei prossimi mesi, ciò sarebbe coerente con un ulteriore taglio dei tassi.

Il governatore Rehn ha spiegato che in termini di politica monetaria, la mossa più probabile è continuare a tagliare i tassi, e settembre è facile. Dopo, tutto dipende dai dati. Ma non si tratta di un punto dati; si tratta della traiettoria dei dati.

Il governatore Vujcic ha affermato che finché i dati saranno in linea con le aspettative, ovvero l'inflazione scenderà al 2% nel 2025, la BCE sarà più fiduciosa di allentare le restrizioni monetarie. Tuttavia, la BCE dovrebbe essere cauta e procedere passo dopo passo.

Tuttavia, il governatore Holzmann è stato più conservatore nel suo discorso. È anche considerato il membro più conservatore del Consiglio direttivo, spesso contrario ai tagli dei tassi di interesse.

Holzmann della BCE afferma che il taglio dei tassi di settembre non è scontato

Il membro del Consiglio direttivo della Banca centrale europea Robert Holzmann ha dichiarato venerdì scorso che un taglio dei tassi il mese prossimo non è una conclusione scontata, nonostante alcuni dei suoi colleghi abbiano suggerito il contrario. Questo falco governatore della banca centrale austriaca ha detto al Jackson Hole Economic Symposium: "Riservo il giudizio, come sempre, fino al giorno della decisione e ci sono ancora molti dati da pubblicare. Quindi, non direi che è un affare fatto, anche se alcuni dei miei colleghi la pensano così. Credo che dobbiamo osservare i dati con più attenzione. Non sono contrario ai tagli dei tassi; semplicemente non voglio tagliare i tassi prematuramente".

Il mercato si aspetta che la BCE annunci un taglio dei tassi nella riunione tra tre settimane. Oltre a Holzmann, anche altri funzionari hanno affermato che la decisione dipenderà dai dati disponibili in quel momento. Alcuni ritengono che l'economia europea si stia indebolendo sempre di più, soprattutto in Germania, rendendo più probabile un altro taglio dei tassi.

I colloqui per il cessate il fuoco a Gaza falliscono di nuovo

Due fonti della sicurezza egiziana hanno affermato che domenica non è stato raggiunto alcun accordo nei colloqui per il cessate il fuoco in ostaggio svoltisi al Cairo, e che né Hamas né Israele hanno accettato diversi compromessi presentati dai mediatori, il che mette in dubbio le possibilità di successo dell'ultimo tentativo sostenuto dagli Stati Uniti di porre fine alla guerra che dura da 10 mesi nella Striscia di Gaza.

Tra i principali punti critici dei colloqui in corso c'è la presenza israeliana nel cosiddetto Corridoio di Filadelfia, uno stretto tratto di terra lungo 14,5 chilometri lungo il confine meridionale di Gaza con l'Egitto.

I mediatori hanno avanzato una serie di alternative alla presenza delle forze israeliane sul Corridoio di Filadelfia e sul Corridoio di Netzarim che attraversa la Striscia di Gaza, ma nessuna è stata accettata dalle parti, hanno detto fonti egiziane. Israele ha anche espresso riserve su diversi prigionieri palestinesi di cui Hamas chiede il rilascio, e Israele ha chiesto loro di lasciare Gaza se vengono rilasciati, hanno aggiunto le fonti.

Hamas ha affermato che Israele ha fatto marcia indietro sull'impegno di ritirare le truppe dal corridoio e ha proposto nuove condizioni, tra cui il controllo dei palestinesi alla ricerca di armi mentre fanno ritorno nella zona settentrionale dell'enclave, più densamente popolata, quando inizierà il cessate il fuoco.

"Non accetteremo discussioni su ritrattazioni di quanto concordato il 2 luglio o su nuove condizioni", ha dichiarato domenica Osama Hamdan, funzionario di Hamas, alla tv del gruppo, Al-Aqsa.

Lo scontro più grande finora avviene tra Libano e Israele

Le tensioni sono aumentate tra Libano e Israele nelle prime ore del mattino del 25 agosto. L'esercito israeliano ha annunciato che, dopo aver scoperto che Hezbollah in Libano si stava preparando a lanciare un attacco "su larga scala", ha effettuato attacchi "preventivi" su obiettivi di Hezbollah. Hezbollah ha rilasciato una dichiarazione in cui negava ciò e ha annunciato di aver lanciato un gran numero di droni e razzi contro Israele per vendicarsi dell'attacco aereo israeliano del mese scorso nella periferia meridionale di Beirut, che ha ucciso il suo leader militare Fouad Shukur. Hezbollah ha anche annunciato che la prima fase dell'attacco ha avuto successo. Nel frattempo, l'esercito israeliano ha affermato di aver schierato circa 100 jet da combattimento per attaccare il Libano per prevenire un assalto su larga scala, segnando uno degli scontri più significativi in oltre 10 mesi di conflitto di confine.

[Focus di oggi]

UTC+8 16:00 Germania IFO Business Climate Index (agosto)

UTC+8 18:45 Interviene il membro del Consiglio direttivo della BCE Knot

UTC+8 22:00 Interviene il membro del Consiglio direttivo della BCE Nagel

UTC+8 23:00 Ordini di beni durevoli USA preliminari (luglio)

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Federal Reserve Watch: sulle tracce di Jackson Hole

Owen Li

Economico

Il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha tenuto il suo discorso venerdì scorso a Jackson Hole, nel Wyoming.

La conclusione di questo discorso è la seguente: "È giunto il momento che la politica economica si adegui". "La direzione da seguire è chiara e i tempi e il ritmo dei tagli dei tassi dipenderanno dai dati in arrivo, dall'evoluzione delle prospettive e dall'equilibrio dei rischi".

Ma il signor Powell finisce per metterci in guardia: "I limiti della nostra conoscenza richiedono umiltà e uno spirito di ricerca concentrato sull'apprendimento delle lezioni del passato e sulla loro applicazione flessibile alle sfide attuali".

In conclusione: la Fed inizierà ad adeguare la propria politica, ma... e questo è un "ma" molto importante... noi, la Fed, elaboreremo questa politica in base a... uno... i dati in arrivo... due... l'evoluzione delle prospettive... e tre... l'equilibrio dei rischi.

Il signor Powell, qualunque fosse la politica da lui promossa, ha sempre cercato di stare da una parte o dall'altra della situazione.

Quando il signor Powell e la Fed cercavano di fornire riserve al sistema bancario per combattere le interruzioni della pandemia di Covid-19 e la successiva recessione, il signor Powell e la Fed si impegnavano costantemente per peccare di eccesso di riserve, in modo da ridurre la possibilità che l'economia diventasse un disastro ancora maggiore.

Mentre il signor Powell e la Fed combattevano l'inflazione negli ultimi due anni circa, il signor Powell e la Fed hanno sempre cercato di peccare di restrizione per un periodo di tempo molto lungo. La Fed ha condotto la sua politica di restrizione quantitativa per ventinove mesi.

Nell'adeguarsi in questo momento a una nuova posizione, il signor Powell vuole assicurarsi che lui e la Fed stiano facendo la cosa giusta per un periodo di tempo sufficientemente lungo.

Quindi, il signor Powell e la Fed non hanno intenzione di affrettarsi a procedere con un calo dei tassi di interesse.

Il signor Powell e la Fed "tasteranno" la strada verso il futuro. Ma il futuro sembra essere un periodo in cui il tasso di interesse di riferimento della Fed è in calo.

Ecco un quadro di come la Fed ha aumentato il tasso effettivo dei fondi federali negli ultimi due anni.

Tasso effettivo dei fondi federali (Federal Reserve)

L'ultimo movimento di questo tasso di riferimento è avvenuto a fine luglio 2023. Quindi, questo tasso di riferimento, un tasso effettivo del 5,33 percento, esiste da più di un anno.

La politica della Fed si compone di due parti: in primo luogo, le azioni intraprese e, in secondo luogo, le "indicazioni future" che i funzionari della Federal Reserve forniscono ai mercati.

Questo approccio ha finora portato le aspettative inflazionistiche degli investitori al 2,1% per i prossimi cinque-dieci anni.

Quindi, le azioni della Fed in questa parte dei mercati finanziari hanno apparentemente convinto la comunità degli investitori che la Fed è seriamente intenzionata a raggiungere l'obiettivo del 2,0% di inflazione nell'economia.

Ma non è tutto ciò che la Federal Reserve ha fatto negli ultimi ventinove mesi. La Federal Reserve ha anche condotto una politica di quantitative tightening, dove ha lavorato per ridurre le dimensioni del portafoglio titoli della Fed.

Ecco la performance della Fed negli ultimi ventinove mesi. La riduzione totale del portafoglio della Federal Reserve è stata di poco inferiore a 1,8 trilioni di $. Come si può vedere, questa riduzione è avvenuta in modo molto costante e persistente.

Titoli detenuti direttamente (Federal Reserve)

Da giugno, la Fed ha ridotto la quantità di titoli che sta emettendo dal proprio bilancio.

Tuttavia, la Fed ha in portafoglio più di 3.000 miliardi di dollari di titoli rispetto a quando ha iniziato a immettere riserve nel sistema bancario per contrastare gli effetti della pandemia di Covid-19 e la successiva recessione.

La domanda è sempre stata quando il portafoglio titoli della Fed sarebbe tornato a un livello "più normale". Il signor Powell e la Federal Reserve potrebbero dare inizio a un "nuovo" regime di politica "quantitativa" mentre vanno avanti e "si adattano"?

C'è poi una terza questione che sta attirando l'attenzione degli analisti in questi giorni: la preoccupazione per la riduzione del tasso di crescita della massa monetaria M2.

La massa monetaria M2 è in calo da aprile 2022. L'economia statunitense non ha mai attraversato un periodo di contrazione monetaria così lungo senza che si verificasse una recessione economica.

Stock di moneta M2 (Federal Reserve)

Gli economisti e gli operatori di mercato sono preoccupati per la possibilità che si verifichi una recessione a causa delle azioni intraprese dalla Federal Reserve.

Come sapranno i lettori dei miei post, non sono così preoccupato da questa possibilità, a causa di tutto il denaro che la Federal Reserve ha immesso nell'economia mentre combatteva i disordini causati dalla pandemia di Covid-19 e dalla successiva recessione.

Credo che sia necessario aggiungere qualche mese precedente al grafico sopra.

Stock di moneta M2 (Federal Reserve)

Credo che questo quadro metta nella giusta prospettiva l'attuale riduzione della massa monetaria M2.

Il tasso annuo composto di crescita della massa monetaria M2 durante questo periodo di espansione è superiore all'8,0%.

Storicamente, ciò colloca il periodo attuale nella categoria della crescita monetaria "eccessiva".

L'unica ragione, apparentemente, per cui l'inflazione non è diventata più "fuori controllo" è che le persone non hanno utilizzato la massa monetaria allo stesso ritmo di prima. Vale a dire che la velocità della circolazione monetaria è diminuita.

Velocità della massa monetaria M2 (Federal Reserve)

Sebbene la velocità di circolazione della massa monetaria M2 sia aumentata, non è ancora tornata ai livelli precedenti.

Di conseguenza, come ho scritto spesso, c'è molto denaro "in giro" nel sistema finanziario.

Ad esempio, il sistema bancario commerciale ha circa 3,3 trilioni di dollari in "denaro contante in cassaforte".

Questo è uno dei motivi per cui l'economia statunitense continua a funzionare a un ritmo relativamente soddisfacente, ed è anche il motivo per cui il mercato azionario ha raggiunto tutti i "massimi storici" raggiunti mentre la Federal Reserve conduceva una politica di restrizione quantitativa.

In effetti, il signor Powell, nel suo discorso a Jackson Hole, passa in rassegna lo stato dell'economia e afferma che si trova in una situazione relativamente buona.

La crescita economica, secondo il signor Powell, "continua...a un ritmo sostenuto".

"I prezzi sono aumentati del 2,5 percento negli ultimi 12 mesi."

"Il mercato del lavoro si è raffreddato notevolmente rispetto al suo precedente stato di surriscaldamento". Questo è il risultato di "un aumento sostanziale dell'offerta di lavoratori e di un rallentamento rispetto al precedente ritmo frenetico delle assunzioni". Non poi così male.

Quindi, l'economia è in condizioni piuttosto buone, ma ci sono problemi nel settore finanziario che devono essere affrontati.

È il momento di apportare modifiche alle politiche. Tuttavia, ribadisce il signor Powell, la Federal Reserve non dovrebbe esagerare nel tentativo di fare tutto nel modo giusto nei prossimi mesi.

La Federal Reserve si muoverà...ma non aspettatevi che lo faccia troppo rapidamente.

Fonte: SEEKING ALPHA

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I mercati sono rimasti calmi questa settimana con un ulteriore miglioramento del sentiment di rischio. I mercati azionari hanno continuato a salire, riportando l'SP500 ai recenti massimi raggiunti a metà luglio e anche i prezzi ciclici dei metalli sono aumentati. I rendimenti obbligazionari sono scesi moderatamente negli Stati Uniti, mentre l'EUR/USD ha continuato a salire al livello più alto in un anno.

Nell'area euro, i dati PMI di luglio hanno dipinto un quadro debole, con il PMI manifatturiero sceso da 45,8 a 45,6 (consenso 45,8). Mentre il PMI dei servizi è aumentato da 51,9 a 53,3, è stato guidato principalmente da un forte aumento in Francia correlato alle Olimpiadi. Il quadro manifatturiero più debole si adatta alla recente perdita di slancio manifatturiero osservata in Cina. Sul fronte dell'inflazione in euro questa settimana ha fornito alcune notizie incoraggianti, poiché la crescita salariale negoziata per il secondo trimestre è scesa al 3,6% a/a dal 4,7% a/a del primo trimestre.

Le notizie economiche degli Stati Uniti hanno fornito un mix di dati . Anche il PMI manifatturiero è sceso qui, da 49,6 a 48,0, il numero più debole da dicembre. Il PMI dei servizi, tuttavia, è rimasto a un livello robusto a 55,2. L'indicatore principale del Conference Board si è indebolito da -0,2% m/m a -0,6% m/m a luglio (consenso -0,4% m/m), ma l'indicatore non ha funzionato così bene negli ultimi due anni poiché l'economia ha funzionato meglio di quanto suggerito dall'indicatore. Le richieste settimanali di sussidi di disoccupazione ottengono più attenzione con la maggiore attenzione al mercato del lavoro, ma non hanno fornito molte notizie poiché sono rimaste sostanzialmente invariate a 232k rispetto a 228k la settimana prima. Il BLS ha rilasciato una revisione annuale preliminare dei dati sull'occupazione e ha segnalato una revisione di -818k posti di lavoro. Il mercato non ha reagito molto, tuttavia, e un paio di relatori della Fed hanno affermato che ciò non ha cambiato la loro visione del mercato del lavoro.

I relatori della Fed e i verbali del FOMC hanno generalmente segnalato una maggiore fiducia nel riportare l'inflazione al 2%, mentre alcuni membri hanno rivolto sempre più la loro attenzione ai rischi nel mercato del lavoro. Tuttavia, il messaggio generale è ancora che per ora è previsto un percorso graduale di riduzione dei tassi, ma che dipenderà dai dati. Quindi, un percorso di movimento con incrementi di 25 bp è attualmente visto come il più probabile. Il mercato attualmente valuta 100 bp di allentamento nei prossimi tre incontri, il che comporta un passaggio a un taglio di 50 bp in uno degli incontri, cosa che non ci aspettiamo. Se il mercato del lavoro dovesse raffreddarsi più velocemente del previsto, tuttavia, la Fed probabilmente passerebbe a step di allentamento di 50 bp, poiché parte da una posizione piuttosto restrittiva.

La prossima settimana l'attenzione sarà rivolta al Flash euro area CPI per agosto , un punto dati chiave in vista della riunione della BCE del 12 settembre. L'attenzione è rivolta all'inflazione di fondo che prevediamo scenderà solo marginalmente al 2,8% dal 2,85%, poiché l'inflazione dei servizi probabilmente rimarrà rigida. L'euro area pubblicherà anche i dati sulla fiducia dei consumatori e sulla disoccupazione numeri. Negli Stati Uniti riceviamo la fiducia dei consumatori dal Conference Board, dove le domande del mercato del lavoro "posti di lavoro difficili da trovare" e "posti di lavoro abbondanti" saranno al centro dell'attenzione. Infine in Giappone, otterremo vendite al dettaglio, produzione industriale e CPI di Tokyo. La Cina non sta rilasciando alcun dato di livello 1 e i tassi di riferimento rimarranno probabilmente in attesa dopo essere stati tagliati il mese scorso.

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Il governatore della BOE Bailey: nessuna fretta per ulteriori tagli dei tassi

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Ecco alcuni momenti salienti della settimana:

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Discorso di Powell

Commento economico e finanziario settimanale: è giunto il momento di adeguare la politica

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