Riepilogo

Come ampiamente previsto, il FOMC ha tagliato l'intervallo target per il tasso sui fondi federali di 25 bps nella riunione odierna. Tuttavia, un membro del comitato, che preferiva mantenere i tassi invariati, ha espresso dissenso.

Il punto mediano per il 2025 nel cosiddetto "dot plot" è stato aumentato di 50 bps. A settembre, il membro mediano del FOMC si aspettava 100 bps di allentamento della politica monetaria l'anno prossimo. La previsione mediana di oggi prevede solo 50 bps di tagli dei tassi l'anno prossimo.

L'ampia dispersione nel dot plot per il prossimo anno potrebbe riflettere una certa incertezza riguardo all'agenda politica che la nuova amministrazione potrebbe perseguire. In particolare, l'intervallo delle previsioni di inflazione PCE core per il 2025 si è notevolmente ampliato.

La Fed taglia i tassi ma le previsioni future sono aggressive

Come ampiamente previsto dai partecipanti al mercato, il Federal Open Market Committee (FOMC) ha ridotto il suo target range per il tasso sui fondi federali di 25 bps nella riunione politica odierna (Figura 1). Il FOMC ha ora tagliato il suo target range di 100 bps dal suo picco del 5,25%-5,50% attraverso mosse di 50 bps a settembre, 25 bps a novembre e 25 bps oggi. Sebbene il Comitato abbia allentato la politica oggi, definiremmo la decisione come un taglio del tasso "aggressivo".

Per cominciare, Beth Hammack, presidente della Federal Reserve Bank di Cleveland, ha espresso oggi il suo dissenso, votando invece per mantenere i tassi invariati. A questo proposito, il presidente Powell ha osservato nella sua conferenza stampa post-riunione che oggi era una "decisione più ravvicinata" per tagliare i tassi di 25 punti base rispetto a novembre. In secondo luogo, il comitato ha apportato una modifica notevole alla sua dichiarazione post-riunione. La dichiarazione rilasciata dopo l'ultima riunione del FOMC del 7 novembre conteneva la seguente clausola: "Nel considerare ulteriori aggiustamenti all'intervallo obiettivo per il tasso sui fondi federali..." Questa clausola implicava che il FOMC pensava il mese scorso che avrebbe continuato ad allentare la politica nei mesi a venire. Tale clausola è stata modificata come segue nella dichiarazione odierna: "Nel considerare l'entità e la tempistica (enfasi nostra) di ulteriori aggiustamenti all'intervallo obiettivo per il tasso sui fondi federali..." Questa riformulazione della clausola implica per noi che il FOMC potrebbe ora fermarsi nella prossima riunione o nelle prossime due per accertare quanta ulteriore allentamento della politica potrebbe essere appropriato.

Il FOMC ha anche pubblicato oggi il suo Summary of Economic Projections (SEP) trimestrale. Come previsto nel nostro recente rapporto Flashlight, la previsione mediana per la crescita del PIL reale nel 2025 è stata rivista leggermente al rialzo, il tasso di disoccupazione previsto per la fine del prossimo anno è sceso dal 4,4% nel SEP di settembre al 4,3% nelle proiezioni odierne, mentre il tasso di inflazione PCE di base per il 2025 è stato spinto dal 2,2% al 2,5%. Di conseguenza, il punto mediano nel cosiddetto "dot plot" è aumentato di 50 bps per il 2025 (Figura 2). A settembre, il membro mediano del FOMC pensava che un intervallo target per il tasso dei fondi federali del 3,25%-3,50% sarebbe stato appropriato alla fine del 2025. Il membro mediano del FOMC oggi pensa che un intervallo del 3,75%-4,00% sarà appropriato. In altre parole, il membro mediano ora ritiene che saranno giustificati solo 50 punti base di ulteriore allentamento l'anno prossimo, se le condizioni evolveranno come previsto.

Detto questo, i punti per il prossimo anno sono ampiamente dispersi. Il membro più accomodante del Comitato pensa che 125 punti base di ulteriore allentamento sarebbero appropriati il ​​prossimo anno, mentre il membro più aggressivo non vede ulteriori tagli dei tassi rispetto al livello odierno. Questa dispersione potrebbe riflettere l'incertezza che circonda l'agenda politica che la nuova amministrazione Trump potrebbe perseguire nel 2025. In particolare, l'intervallo di previsioni tra i membri del FOMC per l'inflazione PCE di base, che la Fed ritiene sia la migliore misura del tasso di inflazione dei prezzi al consumo sottostante, si è ampliato in modo significativo per il prossimo anno tra settembre e dicembre. L'intervallo per l'inflazione PCE di base del 2025 nella proiezione di settembre era dal 2,1% al 2,5%. L'intervallo nel SEP odierno si è ampliato al 2,1% al 3,2%. Alcuni membri del FOMC potrebbero supporre che gli aumenti tariffari, se dovessero entrare in vigore, aumenteranno l'inflazione il prossimo anno. (Vedi il rapporto che abbiamo scritto a luglio per un'ulteriore discussione sugli effetti macroeconomici dei dazi.)

In sintesi, la riunione odierna del FOMC ci porta a credere che, salvo qualche drammatico sviluppo inaspettato, il Comitato probabilmente manterrà i tassi invariati nella sua prossima riunione del 29 gennaio. Tuttavia, crediamo che il FOMC continuerà ad allentare la politica il prossimo anno, anche se a un ritmo più lento rispetto agli ultimi mesi. Il presidente Powell sembrava supportare questa aspettativa quando ha osservato nella sua conferenza stampa che la posizione della politica monetaria è "significativamente più vicina alla neutralità" di quanto non fosse in precedenza, ma che la politica è "ancora significativamente restrittiva".