La settimana è iniziata con una nota amara in Europa. Con i mercati statunitensi chiusi, le azioni europee hanno trascorso la seduta cercando di valutare i rischi per la Groenlandia: quanto è grave la situazione, quanto potrebbe spingersi in là e dove potrebbe finire?

I dazi sono ovviamente parte della questione, e le aziende europee più esposte ai dazi statunitensi hanno subito il colpo più duro. Quel gruppo familiare dell'anno scorso è tornato al centro dell'attenzione: le case automobilistiche tedesche, ad esempio, e le case di lusso francesi come Louis Vuitton, che lunedì hanno perso oltre il 4%.

Gli Stati Uniti erano chiusi, ma i futures sono scesi. I futures sul Nasdaq hanno sottoperformato quelli sul SP e sul Dow Jones, tra i timori che le Big Tech possano diventare il bersaglio dell'Europa nella guerra commerciale.

I titoli del Tesoro USA si sono uniti alla svendita di lunedì mattina. Il rendimento dei titoli statunitensi a 10 anni è balzato oltre il 4,25% a causa della rinnovata incertezza sui dazi e delle crescenti voci secondo cui gli europei potrebbero "militarizzare i loro asset statunitensi" – sì, "militarizzare" è il termine usato – per reagire alle aggressive politiche commerciali e geopolitiche di Trump.

Gli europei detengono circa 10.000 miliardi di dollari in asset statunitensi: circa 6.000 miliardi di dollari in azioni statunitensi e circa 4.000 miliardi di dollari in titoli del Tesoro e altre obbligazioni. Vendere questi asset toglierebbe il tappeto da sotto i piedi ai mercati statunitensi e, poiché Trump è fortemente concentrato su Wall Street, potrebbe forse attirare la sua attenzione. Ma non fatevi illusioni: questo significherebbe che gli investitori europei, privati ​​e pubblici, accetterebbero volentieri di subire danni finanziari per punire gli Stati Uniti. E in questo momento, con la crisi del costo della vita, l'invecchiamento della popolazione e un evidente ritardo nel progresso tecnologico, è difficile immaginare che gli investitori vendano volontariamente i loro investimenti statunitensi. Rinuncereste davvero alle vostre azioni Nvidia per comprare Louis Vuitton? Scelta difficile.

I futures statunitensi suggeriscono che Wall Street seguirà l'Europa al ribasso alla ripresa delle contrattazioni di martedì. La tecnologia sarà al centro dell'attenzione, non solo perché l'Europa potrebbe reagire prendendo di mira le aziende tecnologiche statunitensi, ma anche perché la stagione degli utili sta per iniziare, con Netflix che pubblicherà i risultati dopo la chiusura. Netflix non è un caso di intelligenza artificiale e ha perso rilevanza per il sentiment di mercato più ampio, ma il resto delle Big Tech seguirà l'esempio nelle prossime settimane.

I rischi geopolitici si aggiungono ora a un elenco già lungo di rischi legati all'intelligenza artificiale: accordi circolari, investimenti eccessivamente indebitati, ritardi nei rendimenti degli investimenti e aumento dei prezzi dei metalli e dei chip di memoria.

Come ho detto, se vi piace la tecnologia, ci sono molti titoli tecnologici al di fuori degli Stati Uniti, e stanno andando benissimo. L'indice coreano Kospi è salito in ogni singola seduta di contrattazione dall'inizio dell'anno. In ogni seduta. I produttori di chip di memoria, in particolare, stanno beneficiando della scarsità dell'offerta, che consente loro di aumentare i prezzi in modo aggressivo. Senza chip di memoria, ben poco altro nel settore tecnologico funziona.

E da una prospettiva europea, non si può fare a meno di chiedersi: anche ASML, l'unico fornitore di litografia EUV, potrebbe essere "militarizzato"?

Oltre al settore tecnologico, un gruppo si è distinto: i minatori, in particolare quelli d'oro, mentre i prezzi dell'oro raggiungevano nuovi massimi. L'oro è scambiato sopra i 4.700 dollari l'oncia questa mattina, mentre l'argento si sta consolidando appena sotto i 95 dollari l'oncia.

Fresnillo è balzato di oltre il 6,5% a Londra, raggiungendo un nuovo massimo storico, aggiungendo oltre 250 punti al FTSE 100 da solo. Endeavour (altra società mineraria aurifera) e Antofagasta (società mineraria di rame) hanno aggiunto complessivamente circa altri 150 punti, contribuendo a sovraperformare l'indice blue-chip britannico rispetto ai suoi omologhi europei.

Non c'è dubbio che se l'oro continua a salire – ed è difficile immaginare cosa possa invertirlo quando i titoli sono così assurdi – i titoli minerari probabilmente continueranno a salire. Acquistare oro per sfidare gli Stati Uniti è diventato un tema ricorrente (il cosiddetto "degradement trade").

Ma è necessaria cautela: alcune valutazioni del settore minerario stanno iniziando a sembrare eccessive. Fresnillo ora è quotata a un P/E di circa 76. Non si tratta di tecnologia. L'offerta è limitata, quindi la maggior parte del rialzo deve derivare esclusivamente dall'aumento dei prezzi. Un multiplo degli utili di 76x semplicemente non ha senso. Il P/E di Endeavour, intorno a 18, sembra già elevato per un'azienda mineraria. Per contestualizzare, aziende minerarie diversificate come BHP, Rio Tinto o Glencore in genere sono quotate a circa 6-10 volte gli utili, mentre le aziende minerarie di metalli preziosi tendono a posizionarsi più vicino a 8-15 volte. Oltre questo valore, la situazione inizia a surriscaldarsi.

Tornando alle questioni globali più spinose: si preannuncia un altro scambio TACO? Gli ottimisti sostengono che la saga della Groenlandia sia solo un altro esempio della ormai consueta tattica negoziale statunitense: prima il pugno, poi la discussione.

Ma se si considera la possibilità di altri tre anni di questa situazione, la diversificazione inizia a sembrare la risposta più ovvia. Diversificare lontano dagli Stati Uniti – e forse dalla tecnologia statunitense – potrebbe essere prudente se questa "stagione della più stupida guerra commerciale della storia mondiale" spingesse gli europei a perdere la pazienza e imporre dazi sulla tecnologia statunitense.

Il problema è: dove andare? Siamo onesti, nonostante le alternative asiatiche esistenti, l'attrattiva delle Big Tech statunitensi è difficile da replicare altrove, e la profonda integrazione e la natura quasi monopolistica dei servizi tecnologici statunitensi fanno sì che l'Europa non possa permettersi di perderli.

Gli americani sanno – come te e me – che se la tecnologia statunitense dovesse abbandonare l'Europa, ci sarebbero due scelte: andare con la Cina, sostituire WhatsApp con WeChat e provare le gioie di una mega-app, con tanto di messaggi che scompaiono misteriosamente? Oppure semplicemente non avere più alcuna tecnologia. Niente WhatsApp, niente Word, niente Excel, niente social media. Torniamo a SMS, MMS, forse persino al fax.

La mia ipotesi: potrebbe profilarsi una svendita sul mercato, ma un calo del 15-20% potrebbe essere nuovamente seguito da un'altra ondata di scambi TACO. Poi contiamo altri tre anni, sperando che il danno causato tra gli alleati occidentali non duri più a lungo.

Fonte: Swissquote Bank SA