I venti politici stanno cambiando a favore degli investitori obbligazionari?

Economico

Resoconto:

Jenna Barnard, co-responsabile delle obbligazioni globali, ritiene che i mercati stiano scontando una prospettiva ottimistica per l'economia globale nel 2025, ma che i rivolgimenti politici potrebbero orientare i prestiti obbligazionari.

Divergenza della politica monetaria

Per i mercati obbligazionari nel 2025 lo shock inflazionistico globale sincrono del 2021-22 si allontanerà ulteriormente, mentre gli effetti divergenti delle minacce tariffarie statunitensi saranno probabilmente al centro dell'attenzione degli investitori.

La prima (inflazione e il suo successivo ritiro) avrebbe sempre generato un grado maggiore di divergenza di politica monetaria tra le banche centrali e si è effettivamente riflessa nelle performance dei singoli paesi nel 2024. Vale la pena riflettere sul fatto che l'esperienza delle banche centrali che hanno tagliato e aumentato i tassi quasi all'unisono negli anni 2020-22 è stata un'aberrazione storica e una maggiore differenziazione è una sorta di ritorno alla normalità.

Quest'ultimo (i dazi USA), se sufficientemente ampio, ha il potenziale per causare un nuovo profondo shock macro, vale a dire catalizzare la disinflazione e un impulso di crescita negativo al di fuori degli USA rispetto a uno shock inflazionistico al suo interno. Al momento in cui scrivo, la minaccia di dazi globali generalizzati non è il caso di base in nessuna delle prospettive delle banche d'investimento né si riflette nella determinazione dei prezzi dei mercati obbligazionari. Tutti hanno ipotizzato dazi relativamente modesti al di fuori della Cina, vale a dire che il Presidente Trump è più interessato a usare i dazi come un bastone per guidare gli accordi transazionali e quindi determinare risultati tariffari attenuati dopo la negoziazione. Al contrario, le dichiarazioni effettive del Presidente sui dazi, che risalgono fino agli anni '80, riflettono una convinzione più profonda. Che il sistema commerciale globale è stato dannoso per gli USA e necessita di un riallineamento fondamentale tramite dazi significativi generalizzati, con un'attenzione particolare a un disaccoppiamento strategico dalla Cina. L'approccio che il presidente Trump sceglierà di adottare e per quali paesi sarà determinante per i singoli mercati obbligazionari nel 2025.

I venti fiscali cambiano

Le elezioni statunitensi del 2020 hanno coinciso con la pubblicazione del libro di Stephanie Kelton "The Deficit Myth" e con le preoccupazioni delle banche centrali circa un sottostima strutturale degli obiettivi di inflazione nel decennio precedente. Le elezioni del 2024 vedono lo scenario esattamente opposto: prezzi al consumo troppo elevati come preoccupazione popolare dominante e una caccia al risparmio sui costi per finanziare le attuali politiche fiscali.

Nell'Eurozona, un altro anno di impulso fiscale negativo è stato proposto nei bilanci presentati alla Commissione Europea (circa -0,4% per il 2025 contro -1,0% nel 2024). In Cina, c'è qualche speranza di un autentico stimolo nel 2025, poiché il recente scambio da 1,4 trilioni di dollari USA del debito del governo locale con quello del governo federale è stato una delusione per molti che si aspettavano misure proattive di miglioramento della crescita.

Nel frattempo, negli Stati Uniti, i piani fiscali di Trump ruotano attorno a un'estensione della politica fiscale esistente, che non è un nuovo impulso fiscale per la crescita e l'inflazione, ma piuttosto lo status quo. La percentuale di maggioranza più stretta nella Camera dei rappresentanti dal Congresso del 1917-19 agisce come un severo vincolo a ulteriori tagli fiscali senza compensare i tagli dei costi. Senza dubbio, i governi continuano a faticare sotto enormi carichi di debito, il che può servire a mettere fuori gioco il settore privato (il Regno Unito è un ottimo esempio di ciò), ma il flusso di notizie marginale è silenzioso sul fronte fiscale.

Punti di riferimento del tasso di interesse

Ciò ci porta a un riepilogo dei parametri di base in base ai quali gli investitori obbligazionari esprimeranno i loro giudizi sui probabili movimenti dei tassi di interesse e sui rendimenti obbligazionari futuri. Questi continuano a essere guidati da due statistiche economiche chiave. La prima è l'inflazione di fondo, con un'attenzione particolare a quella che le banche centrali giudicano la migliore misura dell'inflazione guidata a livello nazionale, ovvero l'inflazione di fondo dei servizi. Questa misura sarà sempre in ritardo rispetto al calo dell'inflazione complessiva che è stata osservata in tutto il mondo (guidata dai prezzi deboli delle materie prime e dagli effetti base anno su anno), ma alcuni paesi hanno fatto progressi di gran lunga migliori di altri. Il grafico seguente evidenzia i progressi compiuti in diversi paesi.

I venti politici stanno cambiando a favore degli investitori obbligazionari?_1

La seconda statistica a cui i mercati obbligazionari sono sempre molto attenti è la disoccupazione. Di nuovo, i giorni inebrianti della frenesia di assunzioni post-pandemia (2021-22) sono ormai lontani e un certo grado di allentamento o ammorbidimento (che rasenta la preoccupazione) è una caratteristica comune in tutto il mondo sviluppato. In Canada, l'aumento della disoccupazione dal 4,8% al 6,8% ha già spinto uno dei cicli di taglio dei tassi di interesse più aggressivi nel 2024 con 175 punti base (bp) di tagli dei tassi in poco più di sei mesi. Al contrario, gli Stati Uniti e l'Eurozona hanno tagliato di 100 bps rispetto al Regno Unito di 50 bps.

I venti politici stanno cambiando a favore degli investitori obbligazionari?_2

In sintesi, i mercati obbligazionari sono valutati per moderati tagli dei tassi di interesse, poiché le banche centrali impiegano tempo per riportare i tassi a quello che ritengono territorio neutrale, in mezzo a previsti atterraggi morbidi in tutto il mondo sviluppato. Al contrario, il mondo politico si prepara allo sconvolgimento e al caos del secondo mandato di Trump. Se quest'ultimo dovesse concretizzarsi, i rendimenti obbligazionari in diversi paesi potrebbero finire per essere positivamente eccitanti per gli investitori.

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