Gli eventi recenti non sono sufficienti a spingere la BCE fuori dalla sua "buona posizione"

In vista della riunione della BCE, la comunità di mercato concorda sul fatto che il consiglio non intraprenderà alcuna azione per modificare l'orientamento della politica monetaria. I tassi forward per la riunione di febbraio non hanno praticamente nulla scontato. Sebbene il contesto di crescita rimanga ampiamente resiliente, le recenti inquietudini sui mercati valutari ed energetici non sono chiaramente sufficienti a suscitare una reazione immediata. Tuttavia, dopo aver evidenziato le incertezze sulla "buona posizione" della BCE, il mercato ha visto un'inclinazione all'allentamento insinuarsi nei prezzi per tutto l'anno. La probabilità implicita di un taglio quest'anno è stimata intorno al 25%.

In assenza di nuove previsioni da presentare questa volta, l'attenzione principale è rivolta a eventuali modifiche alla comunicazione e alle relative implicazioni per la funzione di reazione in futuro. Qualsiasi segnale di maggiore enfasi o di un dibattito più acceso sul mercato valutario potrebbe essere interpretato come un abbassamento dell'asticella per un ulteriore allentamento monetario. Ciò confermerebbe la scarsa propensione del mercato a un allentamento monetario per i prossimi trimestri.

Siamo ancora più accomodanti nei confronti della Banca d'Inghilterra rispetto ai mercati

I mercati non stanno scontando alcuna possibilità di un taglio della Banca d'Inghilterra questa settimana, ma un taglio a marzo non è del tutto escluso. In realtà, consideriamo ancora un taglio a marzo come base di partenza , il che sembra fuori dal consenso, rispetto a una probabilità di circa il 20% stimata dai mercati. Il mercato del lavoro si sta indebolendo e l'inflazione dovrebbe comunque scendere drasticamente da qui ad aprile. Prevediamo un voto di 7 a 2 per mantenere i tassi invariati e ascolteremo attentamente se il governatore Bailey si mostrerà più aperto a un taglio a marzo. Anche se la comunicazione non dovesse diventare più accomodante, i prossimi due round di dati su occupazione e salari dovrebbero essere sufficientemente convincenti per un taglio a marzo, a nostro avviso.

Affinché i rendimenti dei gilt si riducano in modo significativo, dovremmo assistere a un'inversione di tendenza più accomodante nei prezzi dei mercati da parte della Banca d'Inghilterra. Il premio al rischio incorporato nei gilt in vista della legge di bilancio dello scorso novembre è diminuito. Ciò significa che il rendimento dei gilt decennali è ora prossimo a un prezzo equo rispetto ai rendimenti coperti dal rischio di cambio di Bund e Treasury statunitensi. Nel frattempo, gli investitori rimangono cauti riguardo alle pressioni fiscali, come riflesso nella recente svendita dei titoli di Stato giapponesi. Pertanto, non prevediamo che la parte finale della curva dei gilt si abbassi molto nel contesto attuale.

Se non altro, le tensioni politiche nel Regno Unito rappresentano un rischio al rialzo per i rendimenti dei titoli di Stato. Pertanto, affinché i tassi della sterlina subiscano un calo significativo, i mercati dovrebbero rendersi conto che la BoE ha più margine di manovra per un allentamento monetario. Pensiamo che lo farà, ma probabilmente solo quando si sentirà più a suo agio con letture di inflazione più basse nel corso dell'anno.

Eventi e opinioni di mercato di giovedì

L'attenzione sarà rivolta alle riunioni delle banche centrali, ma in termini di dati abbiamo anche i dati di dicembre sugli ordini alle fabbriche tedesche, sulla produzione industriale francese e sulle vendite al dettaglio nell'Eurozona. Dagli Stati Uniti abbiamo i dati sui tagli di posti di lavoro del Challenger, le posizioni vacanti del JOLTS e le richieste settimanali di sussidi di disoccupazione, tutti indicatori che i mercati utilizzano per valutare la gravità del calo del mercato del lavoro.

In termini di offerta degna di nota, la Spagna ha emesso obbligazioni SPGB a 3, 7 e 10 anni, oltre a un'obbligazione SPGBei a 8 anni, per un totale di 6,75 miliardi di euro. La Francia metterà all'asta obbligazioni OAT a 9, 10 e 16 anni, abbinate a un'obbligazione OAT verde a 23 anni, per un totale di 13,5 miliardi di euro.

Fonte: ING