Anche prima che la Federal Reserve approvasse il suo spropositato taglio di mezzo punto percentuale sui tassi di interesse la scorsa settimana, i mercati finanziari avevano iniziato a rendere il credito più economico per famiglie e imprese, abbassando i tassi dei mutui, tagliando i rendimenti delle obbligazioni societarie e riducendo quanto i consumatori pagano per prestiti personali, automobilistici e di altro tipo.

Non è chiaro quanto velocemente proseguirà questo processo ora che il primo taglio dei tassi della banca centrale statunitense è stato registrato, in particolare se l'allentamento delle condizioni di credito diventerà tangibile per i consumatori in modi tali da modificare l'atteggiamento nei confronti dell'economia prima delle elezioni presidenziali statunitensi del 5 novembre.

Sondaggi recenti suggeriscono che, nonostante il ritmo dell'aumento dei prezzi sia diminuito drasticamente, l'umore della popolazione è ancora rovinato da quasi due anni di elevata inflazione, anche se il calo dei tassi segnala che quel capitolo della recente storia economica è chiuso e inizierà a rendere più economico per le persone prendere in prestito denaro.

"Mia figlia cerca di acquistare una casa da anni e non ci riesce", ha detto Julie Miller, che lavora presso la compagnia elettrica del figlio a Reno, Nevada, uno stato in cui i prezzi delle case sono aumentati rapidamente durante la pandemia di COVID-19. Uno dei sette stati chiave in bilico nella corsa presidenziale, il Nevada è aggressivamente conteso dalla vicepresidente Kamala Harris, che ha sostituito il presidente Joe Biden come candidato democratico, e dall'ex presidente Donald Trump, lo sfidante repubblicano.

Se i costi degli alloggi stanno irritando la figlia di Miller, i prezzi più alti del Taco Bell hanno spinto Miller a ridurre le sue solite uscite del venerdì sera al fast food con la nipote, e l'hanno portata a votare per Trump perché "non credo che Biden abbia fatto un gran lavoro con l'inflazione".

I sostenitori di Harris avevano preoccupazioni simili riguardo ai prezzi elevati, pur garantendo che lei fosse la candidata migliore per affrontare il problema.

I COSTI DI INDEBITAMENTO DIMINUISCONO

È probabile che il taglio dei tassi della Fed del 18 settembre sarà seguito da altri tagli, con una riduzione prevista di almeno un altro quarto di punto percentuale quando i policymaker inizieranno la loro prossima riunione politica di due giorni, il giorno dopo le elezioni negli Stati Uniti.

Proprio come gli aumenti dei tassi si traducono in un costo del credito più elevato per famiglie e imprese, scoraggiandole dal contrarre prestiti, spendere e investire per frenare l'inflazione, le riduzioni dei costi di prestito modificano i calcoli per i potenziali acquirenti di case e per le aziende, in particolare per le piccole imprese che desiderano finanziare nuove attrezzature o espandere la produzione.

Una politica monetaria più accomodante, che la Fed aveva segnalato come imminente, ha già rimesso soldi nelle tasche delle persone. Il tasso medio di un mutuo immobiliare a tasso fisso trentennale, il prestito immobiliare più popolare, ad esempio, si sta avvicinando al 6% dopo aver sfiorato l'8% solo un anno fa. Redfin, una società immobiliare, ha recentemente stimato che la rata mediana sulle case vendute o quotate nelle quattro settimane fino al 15 settembre è stata di $ 300 inferiore al massimo storico toccato ad aprile e di quasi il 3% inferiore rispetto a un anno fa.

In effetti, secondo le stime di base fornite dallo staff della Fed, è probabile che i tassi sui mutui si stabilizzino attorno al 5%, il che significa che gran parte del sollievo si è già verificato.

Le banche hanno iniziato a tagliare il "prime rate" che applicano ai loro mutuatari più meritevoli per adeguarsi al taglio dei tassi della Fed. Altre forme di credito al consumo, i prestiti auto e personali, dove le famiglie potrebbero trovare un accordo migliore, sono cambiate solo marginalmente finora e potrebbe volerci più tempo prima che le banche rinuncino ad applicare costi finanziari più elevati.

Investitori ed economisti hanno ritenuto il taglio dei tassi della scorsa settimana meno importante del messaggio che portava con sé: una banca centrale pronta ad allentare la concessione del credito e fiduciosa che la recente elevata inflazione non si ripeterà.

L'inflazione ha infatti registrato uno dei suoi cali più rapidi di sempre, con l'aumento annuale dell'indice dei prezzi al consumo sceso da oltre il 9% a giugno 2022 al 2,6% su base annua il mese scorso. L'indice dei prezzi delle spese per consumi personali preferito dalla Fed è aumentato a un tasso del 2,5% a luglio, vicino all'obiettivo del 2% della banca centrale.

SENTIMENTO ACIDO

L'economia statunitense ha registrato un andamento piuttosto buono, nonostante i timori che il mercato del lavoro possa essere sull'orlo di un indebolimento.

Le nuove richieste di sussidi di disoccupazione restano basse e sono inaspettatamente diminuite nell'ultima settimana, mentre il tasso di disoccupazione, al 4,2% ad agosto, è aumentato rispetto a un anno fa, ma è intorno al livello che la Fed ritiene sostenibile senza generare pressioni eccessive su salari e prezzi. Un indice della Fed di Philadelphia sulla produzione manifatturiera è aumentato di recente e le vendite al dettaglio per agosto sono cresciute nonostante le aspettative di un calo.

Ma niente di tutto ciò ha portato a un cambiamento decisivo nell'opinione pubblica.

La quota di americani che vede l'economia andare nella giusta direzione è salita al 25% ad agosto dal 17% di maggio 2022, secondo un sondaggio Reuters/Ipsos. Tuttavia, la quota che vede l'economia sulla strada sbagliata è scesa al 60% dal 74% nello stesso periodo.

Un sondaggio della Federal Reserve di New York condotto all'inizio di quest'anno ha mostrato che le persone si sentivano meglio rispetto all'anno scorso e si aspettavano ulteriori miglioramenti per l'anno a venire, ma da allora si è mosso nella direzione opposta, nonostante l'ulteriore rallentamento dell'inflazione e la maggiore probabilità di tagli dei tassi.

L'indice di fiducia dei consumatori dell'Università del Michigan era in miglioramento, ma negli ultimi mesi è sceso e rimane al di sotto dei livelli precedenti alla pandemia.

I più recenti sondaggi "pulse" del censimento statunitense sulle famiglie hanno mostrato che la percentuale di coloro che hanno segnalato difficoltà a pagare le spese domestiche la scorsa settimana è diminuita rispetto al 2022, quando l'inflazione ha raggiunto il picco, ma di recente ha registrato scarsi miglioramenti.

Nella sua conferenza stampa successiva al taglio dei tassi della scorsa settimana, il presidente della Fed Jerome Powell ha affermato che il suo obiettivo era di mantenere l'economia in carreggiata tra i due obiettivi della banca centrale di un'inflazione stabile e un mercato del lavoro sano. A tal fine, il credito si allenterà, ma senza un ritmo garantito.

"Questo è l'inizio di quel processo", ha detto Powell. "La direzione ... è verso un senso di neutralità, e ci muoveremo tanto velocemente o lentamente quanto pensiamo sia appropriato in tempo reale".

Fonte: Theedgemarkets

La BoE è molto più cauta della Fed

Ciò che ha colpito della decisione della Banca d'Inghilterra è quanto fosse diverso il messaggio rispetto alla Federal Reserve. La Banca ha mantenuto i tassi in sospeso con un voto di 8 a 1 e il linguaggio nella dichiarazione rende abbondantemente chiaro che non ha alcuna fretta di abbassare i tassi. Promettendo un "approccio graduale" ai tagli dei tassi, la Banca sta effettivamente approvando tagli trimestrali dei tassi di 25 punti base. Ciò suggerisce che il prossimo taglio è altamente probabile a novembre.

Niente di tutto questo è particolarmente sorprendente, ma solleva la questione se il ciclo di allentamento della Banca d'Inghilterra debba essere così diverso da quello della Federal Reserve. I mercati, da un po' di tempo, hanno concluso che sarà così. Quest'anno ci sono meno tagli valutati rispetto agli Stati Uniti e anche il tasso terminale è più alto di circa 40-50 punti base.

È facile capire perché. Non solo la BoE sembra più aggressiva, ma l'inflazione dei servizi nel Regno Unito è più alta che negli Stati Uniti e nell'eurozona e, a prima vista, sta andando nella direzione sbagliata.

I falchi della Banca temono che il comportamento delle aziende nella determinazione dei prezzi e dei salari sia cambiato in modo permanente, rendendo sempre più difficile ridurre l'inflazione in modo duraturo. Non siamo convinti che questa sia la visione consensuale del comitato in questo momento: la decisione di agosto di tagliare i tassi suggerisce certamente che non lo sia. Ma finché la crescita dei salari e l'inflazione dei servizi rimangono rigide, il comitato nel suo complesso sembra felice di procedere con cautela.

Pensiamo che i tagli dei tassi della BoE accelereranno oltre novembre

Siamo meno convinti che il ciclo di allentamento del Regno Unito si discosterà così tanto dalla Fed o da altri. Come la Banca ammette prontamente, la recente rigidità dell'inflazione nel settore dei servizi è dovuta principalmente a categorie volatili che hanno poca rilevanza per le decisioni di politica monetaria. Togliete questo, e il quadro sta lentamente migliorando.

Nel frattempo, i dati sui posti di lavoro, sebbene al momento siano di dubbia qualità, indicano anche un raffreddamento in corso. Il numero di dipendenti in busta paga sembra ora in calo e ciò si rifletterà inevitabilmente sulla crescita dei salari. Le aziende stanno costantemente abbassando le loro stime di crescita dei prezzi/salari prevista e realizzata, secondo un sondaggio mensile della BoE.

Pensiamo quindi che i tagli dei tassi della Banca d'Inghilterra accelereranno dopo novembre. Oltre a quel momento, pensiamo che la Banca diventerà più fiduciosa nella persistenza dell'inflazione e che ci sarà sufficiente consenso nel comitato per passare a tagli dei tassi consecutivi. Come gli investitori, prevediamo un taglio a novembre e dicembre, con ulteriori tagli nel 2025 che ci porteranno al 3,25% entro la fine della prossima estate.

La BoE mantiene la rotta sul restringimento quantitativo (QT)

Oltre alla decisione di mantenere i tassi invariati, la BoE ha anche deciso di continuare a ridurre le dimensioni del suo portafoglio di asset di 100 miliardi di sterline nei prossimi 12 mesi. Di questa cifra, 87 miliardi di sterline proverranno dai Gilt in scadenza e quindi relativamente poco deriverà dalle vendite attive di obbligazioni. Si è parlato del fatto che questo ritmo potrebbe essere aumentato, ma in definitiva il Comitato sembra preferire mantenere un percorso prevedibile per il futuro. Ricordate che la Banca vuole che questo sia un processo di background, che consente al tasso di interesse di riferimento di rimanere lo strumento attivo per il controllo della politica monetaria.

L'impatto sui tassi di mercato sarà minimo dalla decisione di mantenere il ritmo attuale, tenendo presente che questa era anche la visione consensuale. QT continuerà a svolgere un ruolo nel premio di rischio a termine, ma probabilmente stiamo parlando di un intervallo di circa 10bp per il rendimento a 10 anni nel prossimo anno. Per quanto riguarda le condizioni di liquidità, QT dovrebbe avere un impatto minore, perché la linea di liquidità a breve termine (STR) della BoE ha mostrato un assorbimento significativo di recente (44 miliardi di £), il che sta aiutando a mitigare i rischi di QT che drena bruscamente troppe riserve dal sistema.

Il ringgit malese è pronto a prolungare il suo rialzo dopo quello che probabilmente sarà il suo miglior trimestre dal 1973, poiché la banca centrale probabilmente non taglierà i tassi di interesse.

Il ringgit è salito di oltre il 12% rispetto al dollaro finora in questo trimestre, diventando la valuta dei mercati emergenti con le migliori performance. La riduzione dei differenziali di tasso con gli Stati Uniti, il miglioramento delle performance commerciali e le valutazioni interessanti degli asset potrebbero aiutare il ringgit a rafforzarsi ulteriormente, hanno affermato gli analisti.

Una solida crescita economica e un potenziale aumento dei prezzi al consumo se il governo procedesse a rimuovere alcuni sussidi per il carburante potrebbero tenere la Bank Negara Malaysia in attesa fino al 2025, anche se altre banche centrali iniziano ad abbassare i costi di prestito. Anche i flussi di investitori esteri e l'ulteriore conversione dei depositi in valuta estera sosterranno il ringgit.

"Il surplus delle partite correnti della Malesia, la posizione neutrale della banca centrale e i fondamentali stabili potrebbero aiutare con ulteriori guadagni alla luce della debolezza del dollaro", ha affermato Jeff Ng, responsabile della strategia macro per l'Asia presso Sumitomo Mitsui Banking Corp. "Ciò è particolarmente vero se i mercati si aspettano ulteriori tagli dei tassi da parte degli Stati Uniti, riducendo i differenziali di rendimento tra Stati Uniti e Malesia".

Il ringgit è in rialzo da aprile dopo una ripresa delle esportazioni e gli sforzi della banca centrale per incoraggiare le aziende collegate allo Stato a rimpatriare i redditi da investimenti esteri. Il rally ha preso piede questo trimestre, poiché gli investitori hanno scommesso sui vincitori del Sud-est asiatico in vista di un allentamento delle politiche da parte della Federal Reserve.

Secondo i dati raccolti da Bloomberg, i fondi globali hanno immesso complessivamente 2,5 miliardi di dollari (10,51 miliardi di RM) nei titoli obbligazionari del Paese tra luglio e agosto e hanno acquistato 1,2 miliardi di dollari di azioni locali da fine giugno.

Il ringgit trarrebbe beneficio anche da una rotazione in Asia dopo che gli investitori stranieri hanno sovrappesato le valute latinoamericane nell'ultimo anno, secondo Chandresh Jain, stratega di BNP Paribas. "Questo flusso dovrebbe continuare per un po' di tempo", ha affermato.

Gli indicatori di mercato suggeriscono che l'attuale impennata del ringgit potrebbe essere allungata, segnalando un potenziale consolidamento nel breve termine. I trader terranno d'occhio l'annuncio del bilancio del paese il mese prossimo per i suoi progressi sulle riforme dei sussidi e sul deficit fiscale.

In una prospettiva a lungo termine, “non c’è dubbio che la valutazione del ringgit sia attraente e conveniente, in base al tasso di cambio effettivo”, ha affermato Wee Khoon Chong, stratega della Bank of New York Mellon.

Fonte: I mercati di confine

La Fed ha avviato il suo ciclo di allentamento della politica monetaria in modo aggressivo annunciando una decisione quasi unanime di tagliare i tassi di 50 punti base. I mercati sono rimasti sorpresi dal fatto che il dollaro statunitense sia stato quello che ha sofferto di più. Sia la dichiarazione politica di accompagnamento che la conferenza stampa sono state relativamente equilibrate, poiché il presidente Powell ha cercato con molta attenzione di evitare di spaventare il mercato parlando male dell'economia statunitense.

La Fed è probabilmente su una rotta preimpostata, nonostante Powell abbia pubblicizzato l'approccio riunione per riunione condiviso da altre banche centrali. Il dot plot ha rivelato altri due tagli dei tassi da 25 bps programmati dai membri della Fed per il 2024, leggermente al di sotto delle aspettative del mercato per altri 72 bps di allentamento quest'anno. Cosa ci dice la storia sui tempi e le dimensioni del secondo taglio della Fed?

È prassi standard per la Fed annunciare tagli consecutivi dei tassi?

Proseguendo da un precedente rapporto speciale in cui sono stati identificati sei cicli di allentamento dal 2000, la tabella 1 di seguito presenta i dettagli del primo e del secondo taglio dei tassi della Fed. Come reso evidente, i membri della Fed hanno deciso di tagliare nuovamente i tassi alla successiva riunione programmata in quattro dei sei cicli esaminati, aumentando la possibilità di una mossa sui tassi il 7 novembre.

È interessante notare che le decisioni della Fed sono variate da un taglio dei tassi di 100 punti base nel 2020, durante lo scoppio della pandemia di Covid, a soli 25 punti base nel 2002, 2007 e 2019, quando l'economia statunitense non stava precipitando. Inoltre, il tempo tra il primo e il secondo taglio dei tassi della Fed è oscillato da soli 13 giorni nel 2020 a quasi 8 mesi nel 2002, poiché la Fed tradizionalmente cerca di agire in modo appropriato per soddisfare il suo doppio mandato.

La prossima riunione della Fed è programmata per il 7 novembre, due giorni dopo le elezioni presidenziali degli Stati Uniti. Molto probabilmente, il risultato delle elezioni potrebbe non essere ancora definitivo, soprattutto se il candidato repubblicano alla presidenza sta perdendo la battaglia. Ciò solleva la possibilità che la Fed si astenga dall'annunciare un altro taglio dei tassi fino a quando non verrà dichiarato il nuovo presidente. Tuttavia, il mercato è convinto che il taglio dei tassi di novembre sia un affare fatto, e sta persino assegnando una considerevole probabilità del 43% per un altro movimento di 50 punti base.

Come si è comportato il mercato tra il primo e il secondo taglio dei tassi da parte della Fed?

Il grafico 1 qui sotto presenta la performance dei principali asset di mercato nel periodo tra il primo e il secondo taglio dei tassi della Fed. È interessante notare che il dollaro/yen è sceso in media dell'1,5% negli ultimi cinque cicli di allentamento, una performance che potrebbe ripetersi questa volta poiché la Banca del Giappone è ancora aperta a ulteriori aumenti dei tassi nel 2024.

Allo stesso modo, i rendimenti dei titoli del Tesoro USA tendono a scendere nel periodo di tempo esaminato, con una grave eccezione. Nel 2008, i rendimenti sono aumentati di 20 punti base, poiché l'amministrazione USA ha preso in prestito molto dal mercato obbligazionario per finanziare i suoi programmi di soccorso.

La performance di alcune attività dipende dalle condizioni economiche sottostanti

Come si vede nel grafico 1 qui sotto, le attività rimanenti mostrano una performance relativamente mista. Tuttavia, analizzando i risultati, emerge un modello comune in sterlina/dollaro, indice SP 500, oro e prezzo del petrolio WTI. In periodi di difficoltà come il 2008 e il 2020, queste quattro attività chiave tendono a scendere in modo aggressivo. Ad esempio, l'indice SP 500 è sceso rispettivamente del 5,6% e del 20,6% in questi due casi e i prezzi del petrolio WTI sono crollati.

In periodi di normali condizioni economiche, come la situazione attuale, la Fed ha tradizionalmente optato per un approccio più rilassato in termini di tagli dei tassi. Di conseguenza, nel 2001, 2002, 2007 e 2019, sterlina/dollaro, indice SP 500, oro e petrolio WTI hanno mostrato una tendenza più forte al rally. Più specificamente, l'indice SP 500 è aumentato in media del 2,4% in questi quattro periodi, mentre sia l'oro che il petrolio WTI hanno mostrato una discreta propensione per balzi a due cifre.

Mettendo insieme tutto, il dollaro/yen e il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni tendono a diminuire nel periodo tra il primo e il secondo taglio dei tassi della Fed. La performance di altri asset chiave come sterlina/dollaro, l'indice SP 500, oro e petrolio WTI dipende dalle condizioni economiche sottostanti. Pertanto, sia nel 2008 che nel 2020 questi asset sono calati in modo aggressivo, mentre nel periodo tra il primo e il secondo taglio dei tassi della Fed nel 2001, 2002, 2007 e 2019 hanno registrato forti guadagni.

L’inflazione sembra più benigna

Deflatore PCE di base MoM%, annualizzato 3M, YoY%

La crescita del reddito è sotto pressione

Le famiglie stanno notando il raffreddamento del mercato del lavoro e questo tende a portare a un aumento della disoccupazione (%)

Il mercato del lavoro è la chiave per il ritmo dei tagli dei tassi

Fonte: ING

La Colombia vuole accelerare la transizione dal petrolio e dal gas con un piano di investimenti del valore di 40 miliardi di dollari, che dovrebbe sostituire i ricavi derivanti dalle esportazioni di idrocarburi.

Si prevede che questi diminuiranno dopo che il governo colombiano ha smesso di rilasciare nuovi permessi di trivellazione due anni fa, ha riportato Bloomberg, citando il ministro dell'ambiente del paese che ha affermato che il denaro sarebbe stato speso per quelle che la pubblicazione ha definito "soluzioni climatiche basate sulla natura", insieme a energia a basse emissioni di carbonio, elettrificazione dei trasporti, progetti di miglioramento delle pratiche agricole e progetti per la protezione della biodiversità.

"Tutto questo è un'enorme trasformazione economica", ha detto il funzionario Susana Muhamad. "Il portafoglio di investimenti riguarda settori in via di sviluppo che pensiamo potrebbero iniziare a sostituire le entrate del petrolio". Ha aggiunto che c'erano speranze che almeno 10 miliardi di dollari per il fondo di investimento sarebbero arrivati da istituzioni internazionali e paesi sviluppati.

Nel 2022, quando salì al potere, il presidente colombiano Gustavo Petro si impegnò a spostare l'economia colombiana da petrolio, carbone e gas, a favore di alternative energetiche a basse emissioni di carbonio. Alla COP28 dell'anno scorso, Petro divenne il primo leader di un grande produttore di energia a promettere l'eliminazione graduale degli idrocarburi, sostenendo una richiesta per qualcosa chiamato Trattato di non proliferazione dei combustibili fossili.

Sempre alla COP28, Petro ha annunciato la politica di transizione della Colombia, che all'epoca aveva un prezzo di 32 miliardi di dollari. In base all'ultimo annuncio del suo ministro dell'ambiente, il prezzo della transizione è aumentato, il che riflette i problemi di costi nelle industrie a basse emissioni di carbonio.

Nonostante i coraggiosi piani climatici, la Colombia resta fortemente dipendente dall'energia degli idrocarburi. All'inizio di quest'anno, un calo della produzione di gas ha minacciato carenze di fornitura di elettricità, costringendo il governo a considerare le importazioni di GNL.

La Colombia è anche un grande esportatore di carbone e petrolio, e ci vorrebbe un bel po' di sforzo per cambiare questa situazione e sostituire le entrate perse con nuove fonti di reddito statale. Nel frattempo, il ministero dell'energia prevede di aumentare la produzione di petrolio nel paese a 1 milione di barili al giorno, da circa 800.000 bpd di quest'anno.

Fonte: OILPRICE