Geopolitica e flussi di capitali dei mercati emergenti

Economico

Resoconto:

L'aumento del rischio geopolitico e le crescenti tensioni commerciali dovrebbero trovare una controparte nella deglobalizzazione finanziaria, in quanto gli investitori si stanno allontanando dalle zone calde globali.

L'aumento del rischio geopolitico e le crescenti tensioni commerciali dovrebbero avere una controparte nella deglobalizzazione finanziaria, poiché gli investitori si ritirano dai punti critici globali. Più ovviamente, se il friendshoring è un fenomeno materiale, questo dovrebbe riflettersi nei flussi di investimenti diretti esteri, con, ad esempio, flussi più forti verso il Messico, mentre la Cina dovrebbe vedere afflussi più deboli o persino deflussi. Una tendenza simile potrebbe essere visibile nei flussi di portafoglio se l'invasione dell'Ucraina da parte della Russia rendesse i mercati diffidenti nei confronti di potenziali zone di conflitto. Raccogliamo dati trimestrali sui flussi di investimenti diretti e di portafoglio non residenti verso 25 mercati emergenti (EM) dal 2000 al 2024. Questi dati mostrano un quadro sano per gli EM nel complesso, sebbene la Cina sia un'anomalia negativa. La Cina ha visto gli afflussi di portafoglio non residenti indebolirsi in modo significativo da prima che la Russia invadesse l'Ucraina, oltre ai flussi di investimenti diretti esteri che si sono anch'essi attenuati di recente. Mentre questi punti dati sono coerenti con la deglobalizzazione finanziaria, un'indagine adeguata confronterà i flussi con un controfattuale che li collega ai fondamentali sottostanti come i differenziali di interesse e crescita. Per una valutazione più definitiva della deglobalizzazione finanziaria, rimandatela a un post successivo.

Deglobalizzazione finanziaria

Raccogliamo trimestralmente i flussi di investimenti diretti e di portafoglio non residenti verso EM dal 2000 al 2024. I dati del portafoglio catturano i flussi di investimento in azioni e obbligazioni. Filtriamo i flussi di investimenti diretti per gli utili reinvestiti, che, in un caso importante come la Cina, sono spesso involontari a causa della difficoltà di rimpatriare gli utili. Questi utili reinvestiti salgono e scendono con la redditività nelle sussidiarie di proprietà estera e dicono poco sui veri investimenti diretti esteri (IDE). Gli IDE escludendo gli utili reinvestiti sono un proxy migliore per gli investimenti greenfield in EM. Detto questo, la distinzione tra IDE veri e utili reinvestiti spesso non è netta, un problema che esploreremo più approfonditamente in post futuri.

Geopolitics and Emerging Market Capital Flows_1

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La figura 1 mostra la somma mobile di quattro trimestri dei flussi di portafoglio non residenti verso tutti i 25 EM che esaminiamo. Scala questi flussi in base al PIL denominato in dollari combinato per questi paesi. La figura 2 è la stessa cosa ma esclude la Cina al numeratore e al denominatore. Emergono due conclusioni. In primo luogo, i flussi di portafoglio verso EM non cinesi sono stati stabili nell'ultimo decennio, quindi la deglobalizzazione finanziaria non sembra essere un fenomeno materiale. In secondo luogo, la Cina è una storia diversa. I flussi erano in un trend crescente prima che la Russia invadesse l'Ucraina, ma quel periodo è finito. Forse questo è dovuto al fatto che i mercati sono ora più sintonizzati sul rischio geopolitico dopo l'invasione dell'Ucraina da parte della Russia, ma potrebbe riflettere altrettanto bene fattori specifici della Cina, come la deludente ripresa dopo la revoca dei lockdown per COVID-19. Una divergenza simile è evidente nei flussi di IDE. La Figura 3 mostra la somma mobile di quattro trimestri dei flussi di IDE escludendo gli utili reinvestiti per i 25 EM, di nuovo scalati in base al PIL denominato in dollari, mentre la Figura 4 è l'equivalente escludendo la Cina. I veri IDE, escludendo gli utili reinvestiti, sono piuttosto stabili per gli EM non cinesi, ma stanno mostrando un brusco declino per la Cina di recente.

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Vincitori e vinti nei flussi di capitale globali

Esaminiamo ora i flussi verso i singoli paesi. Confrontiamo i flussi prima e dopo il COVID-19, poiché la pandemia è stata un evento così importante per l'economia globale. La figura 5 mostra gli afflussi trimestrali annualizzati del portafoglio dal primo trimestre 2020 al secondo trimestre 2024 in percentuale del PIL sull'asse orizzontale, mentre l'asse verticale mostra la stessa metrica dal terzo trimestre 2015 al quarto trimestre 2019. Quindi esaminiamo i 4 anni e mezzo trascorsi dalla pandemia rispetto ai 4 anni e mezzo precedenti. La figura 6 è la stessa per gli IDE. In entrambi i casi, la Cina (rosso) e il Messico (viola) si trovano sopra la diagonale, il che si appoggia alla narrazione del friendshoring. Dopo tutto, il Messico dovrebbe attrarre afflussi più forti in questa narrazione, mentre la Cina dovrebbe vedere afflussi più deboli. I paesi con un'elevata presenza di materie prime come Cile (CL), Colombia (CO), Malesia (MY) e Arabia Saudita (SA) stanno ottenendo risultati migliori nell'ultimo intervallo di tempo, mentre gli importatori di materie prime come Repubblica Ceca (CZ), India (IN) e Turchia (TR) stanno ottenendo risultati peggiori.

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Un'opinione ampiamente condivisa è che i flussi di IDE siano più stabili dei flussi di portafoglio. A questo proposito, i flussi di capitale verso i mercati emergenti sono diventati più stabili negli ultimi anni. Le figure 7 e 8 mostrano gli afflussi di portafoglio sull'asse verticale e gli afflussi di IDE sull'asse orizzontale per il 2020-2024 e il 2015-2019, rispettivamente. La finestra temporale più recente mostra uno spostamento verso il basso e verso destra, indicando l'importanza relativamente maggiore degli IDE rispetto ai flussi di portafoglio. Naturalmente, questo è senza dubbio correlato alla paura dell'inflazione post-COVID e agli aumenti delle banche centrali del G10, che hanno pesato sui flussi di portafoglio verso i mercati emergenti. Tuttavia, questo dice che la composizione degli afflussi dei mercati emergenti è più favorevole ora di quanto non fosse nel periodo precedente al COVID-19. Nel complesso, i flussi di portafoglio verso i mercati emergenti sembrano piuttosto sani e stabili, ad eccezione della Cina, dove la deglobalizzazione finanziaria sembra essere in corso. Geopolitics and Emerging Market Capital Flows_7

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