Dove andrà il dollaro USA nel 2025?

Resoconto:

La crescente divergenza nella crescita globale ha portato a una maggiore disparità nelle politiche delle banche centrali in tutto il mondo. Di conseguenza, il divario tra i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi a 10 anni e quelli dei suoi principali partner commerciali si è ampliato al suo livello più alto dal 1994.

Il dollaro statunitense ha continuato a sfidare la gravità, salendo del 7% nel 2024 nonostante due tagli dei tassi della Fed. Mentre l'indice DXY ha raggiunto il picco a settembre 2022, il tasso di cambio effettivo reale (REER) degli Stati Uniti, che misura il valore del dollaro rispetto a un ampio paniere di valute aggiustato per i differenziali di inflazione, rimane vicino ai massimi storici. Si prevede che la forza del dollaro si stabilizzerà o persisterà fino al 2025 per diversi motivi:

1. Differenziali di crescita economica : si prevede che l'economia statunitense crescerà del 2,7% nel 2024, superando la crescita prevista dell'1,7% per tutti i mercati sviluppati. Ciò è guidato da una crescita della produttività superiore, maggiori investimenti aziendali e minori problemi di offerta di lavoro rispetto ad altri mercati sviluppati. Una crescita così robusta, che ha contribuito a mantenere l'inflazione sopra il 2%, potrebbe portare la Fed a interrompere i tagli dei tassi prima del previsto. Ciò rende improbabile un indebolimento del dollaro nel breve termine.

2. Differenziali di politica monetaria : la crescente divergenza nella crescita globale ha portato a una maggiore disparità nelle politiche delle banche centrali in tutto il mondo. Di conseguenza, il divario tra i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi a 10 anni e quelli dei suoi principali partner commerciali si è ampliato al livello più alto dal 1994. Questi differenziali potrebbero rimanere elevati, poiché i mercati stanno attualmente scontando solo un numero limitato di tagli della Fed il prossimo anno (44 punti base), rispetto ai 110 punti base della BCE e agli aumenti dei tassi di 47 punti base in Giappone.

3. Cambiamenti politici : l'attenzione della prossima amministrazione nel potenziare la produzione nazionale, aumentare le tariffe e deregolamentare le industrie potrebbe stimolare la crescita aziendale e sostenere tassi di interesse più elevati, sostenendo il dollaro. Il presidente eletto Trump ha anche discusso l'imposizione di tariffe o altre misure sui paesi che sfidano il predominio commerciale del dollaro o lo status di valuta di riserva.

Anche con i fattori che sostengono il dollaro, è improbabile che la sua ascesa continui indefinitamente. Attualmente, il dollaro è due deviazioni standard sopra la sua media di 50 anni, il che suggerisce uno spazio limitato per un ulteriore apprezzamento. Storicamente, il dollaro ha alternato periodi di forza e debolezza, rendendo probabile una flessione a un certo punto, anche se i tempi sono incerti. Inoltre, il persistente deficit della bilancia commerciale degli Stati Uniti, al 4,2% del PIL a settembre 2024, pone un vincolo a lungo termine, evidenziando una sfida strutturale che potrebbe alla fine mettere sotto pressione la valuta.

Un dollaro forte può danneggiare le performance delle aziende internazionali per gli investitori con sede negli Stati Uniti. Può anche avere un impatto negativo sulle aziende statunitensi con una significativa esposizione internazionale e sulle esportazioni statunitensi rendendo i beni più costosi all'estero. Mentre un dollaro più forte potrebbe rafforzare la narrazione dell'"eccezionalismo statunitense" nel 2025, gli investitori dovrebbero valutare attentamente il suo potenziale impatto sui loro portafogli. Dove andrà il dollaro USA nel 2025?_1

Fonte: JP Morgan

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Anatomia delle corse agli sportelli bancari nel marzo 2023

ALIMENTATO

Le corse agli sportelli hanno afflitto il sistema bancario per secoli e sono tornate alla ribalta con i fallimenti bancari all'inizio del 2023. In una corsa tradizionale, come quella raffigurata nelle classiche foto della Grande Depressione, i depositanti si mettono in fila davanti a una banca per prelevare i loro contanti. Non è così che si verificano le corse agli sportelli moderne: oggi, i depositanti spostano denaro da una banca rischiosa a una sicura tramite sistemi di pagamento elettronici. In un rapporto del personale pubblicato di recente, utilizziamo i dati sui pagamenti all'ingrosso e al dettaglio per comprendere la corsa agli sportelli di marzo 2023. Quali banche sono state oggetto di corsa agli sportelli? In che modo erano diverse dalle altre banche? E come hanno reagito alla corsa agli sportelli?

La corsa è stata breve

Le banche inviano la maggior parte dei pagamenti di importo elevato tramite il Fedwire Funds Service (da ora in poi Fedwire), che sposta denaro tra i conti bancari presso la Federal Reserve. Quando i depositanti si riversano in una banca e trasferiscono grandi quantità di denaro ad altre banche, la banca che si riversa subisce grandi e insoliti deflussi di pagamenti, ma nessun afflusso di compensazione. Per verificare i deflussi insoliti a marzo 2023, standardizziamo i flussi di pagamento netti giornalieri di ciascuna banca sottraendo la media e dividendoli per la loro deviazione standard. Il grafico seguente mostra i flussi di pagamento più estremi tra il 1° gennaio e il 31 marzo 2023, tracciando il 1°, 5°, 95° e 99° percentile della sezione trasversale giornaliera dei pagamenti netti standardizzati per un campione di banche attive in Fedwire. Come mostra il grafico, il 1° percentile cala significativamente venerdì 10 marzo, in seguito alla corsa alla Silicon Valley Bank (SVB), e lunedì 13 marzo, il che significa che l'1% delle banche campione ha subito deflussi insolitamente grandi in questi due giorni. Anche il 5° percentile dei pagamenti netti cala notevolmente lunedì 13 marzo. I deflussi si interrompono il 14 marzo, con le corse che si fermano con la stessa rapidità con cui sono iniziate. In altre parole, la corsa di marzo 2023 è stata di brevissima durata, con le banche che hanno subito deflussi altamente insoliti in un periodo di soli due giorni. Anatomia delle corse agli sportelli bancari nel marzo 2023_1

Anatomia delle corse agli sportelli bancari nel marzo 2023_1

ma diverse banche

Sono state gestite Identifichiamo le banche gestite come quelle banche i cui pagamenti netti sono stati più di cinque deviazioni standard al di sotto della norma durante la finestra di quattro giorni lavorativi da giovedì 9 marzo a martedì 14 marzo. Utilizzando questo metodo, identifichiamo ventidue banche gestite, cinque delle quali hanno subito una gestione venerdì e diciannove lunedì (quindi due hanno subito una gestione entrambi i giorni); questo è di gran lunga superiore al numero di banche che sono fallite durante l'episodio (solo due). Il valore dei bonifici in uscita da queste banche è più che triplicato nei giorni di gestione. Inoltre, la dimensione media dei pagamenti gestiti è stata più di tre volte superiore a quanto ci si sarebbe aspettato in assenza della gestione, confermando che la gestione è stata avviata principalmente dai depositanti più grandi.

In che modo le banche soggette a run-on si differenziavano dalle altre banche?

Nella tabella seguente, mostriamo le principali differenze nei bilanci delle banche run e non run a partire dall'ultima documentazione normativa prima della corsa (2022:Q4), evidenziando il fatto che le corse agli sportelli bancari hanno sia elementi fondamentali che di panico (Goldstein 2013). Le banche run avevano un capitale di livello 1 significativamente più basso, in linea con l'idea che i depositanti corrono contro una banca quando sono preoccupati per la solvibilità fondamentale della banca. Le banche run avevano anche disponibilità liquide significativamente più basse, in linea con l'idea di corse guidate dalla liquidità poiché i depositanti cercano di ritirarsi prima che la banca sia senza contanti. Inoltre, le banche run-on avevano significativamente più depositi non assicurati e questi erano significativamente più concentrati, in linea con la presenza di un elemento di panico più forte quando ci sono "grandi attori". (Corsetti et al. 2004). Infine, le banche run-on erano in gran parte banche quotate in borsa; ciò indica un ruolo per le informazioni pubbliche che discuteremo in un post di blog successivo. Anatomia delle corse agli sportelli bancari nel marzo 2023_2

Anatomia delle corse agli sportelli bancari nel marzo 2023_2

È importante notare, tuttavia, che le caratteristiche delle run bank e delle non-run bank si sovrappongono in modo significativo. Ad esempio, almeno il 25 percento delle banche in entrambi i gruppi ha disponibilità liquide inferiori al 2 percento come quota delle proprie attività; troviamo risultati simili per tutte le caratteristiche associate al comportamento run di cui abbiamo discusso sopra. Mentre possiamo collegare il verificarsi di run a caratteristiche specifiche coerenti con elementi fondamentali e di panico, rimane quindi una notevole componente inspiegata, coerente con un elemento "macchia solare" che è impossibile da prevedere.

Come hanno reagito le banche alla crisi?

Nella maggior parte dei modelli di corsa agli sportelli, le banche rispondono ai deflussi di depositi prima esaurendo il loro denaro e poi vendendo i loro asset. Le vendite di asset rendono le corse agli sportelli sistemiche dannose perché molti asset bancari sono illiquidi e la loro vendita forzata causa ricadute su altre banche. Questo, tuttavia, non è ciò che è accaduto a marzo 2023. La figura seguente mostra, separatamente per le banche in corsa e non in corsa, le variazioni nei bilanci delle banche dal mercoledì prima della corsa al mercoledì dopo, in base ai dati a livello di banca. Anatomia delle corse agli sportelli bancari nel marzo 2023_3

Anatomia delle corse agli sportelli bancari nel marzo 2023_3

Come mostra la figura, quasi tutte le banche gestite hanno risposto ai deflussi di depositi prendendo a prestito nuovi fondi da altre fonti. Infatti, hanno preso a prestito così tanto che il 75 percento delle banche gestite ha aumentato i propri saldi di cassa nella settimana del run, ovvero ha più che compensato i deflussi di depositi.

La figura seguente mostra le fonti della variazione del saldo di cassa delle banche presso la Federal Reserve nello stesso periodo di una settimana. Anatomia delle corse agli sportelli bancari nel marzo 2023_4

Anatomia delle corse agli sportelli bancari nel marzo 2023_4

Quasi tutte le banche run-on hanno preso in prestito dalle Federal Home Loan Banks (FHLB), mentre solo poche hanno preso in prestito dallo sportello di sconto (incluso il nuovo Bank Term Funding Program); quelle che hanno preso in prestito dallo sportello di sconto, tuttavia, hanno preso in prestito ingenti somme. Ciò è coerente con le banche che utilizzano lo sportello di sconto solo come prestatore di ultima istanza, a cui attingere solo quando i fondi delle FHLB non sono disponibili.

Osservazioni conclusive

In un rapporto del personale pubblicato di recente, utilizziamo i dati sui pagamenti per studiare la corsa agli sportelli bancari di marzo 2023. Abbiamo scoperto che la corsa si è concentrata in soli due giorni ed è stata guidata principalmente da un numero relativamente piccolo di grandi depositanti. Tuttavia, un ampio insieme di banche è stato oggetto di corsa agli sportelli bancari, ben oltre le banche che alla fine sono fallite. Sebbene le banche sottoposte a corsa agli sportelli bancari avessero in media fondamentali peggiori, ci sono grandi sovrapposizioni tra le caratteristiche di bilancio delle banche sottoposte a corsa e quelle non sottoposte a corsa. Le banche reagiscono alla corsa agli sportelli bancari aumentando i prestiti, principalmente dalle FHLB e solo come ultima risorsa dalla finestra di sconto.

Fonte: New York Fed

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MicroStrategy acquista più Bitcoin aggiungendo strumenti di raccolta di capitali

Manuel

Criptovaluta

MicroStrategy Inc. ha acquistato Bitcoin per la dodicesima settimana consecutiva e ha svelato i dettagli della vendita di azioni privilegiate perpetue per contribuire a finanziare ulteriori acquisti di criptovaluta.

La società di software aziendale con sede a Tysons Corner, Virginia, trasformata in un proxy Bitcoin con leva finanziaria, ha acquisito 1,1 miliardi di dollari di valuta digitale dal 21 al 26 gennaio, secondo un deposito presso la Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti di lunedì. Possiede circa 47 miliardi di dollari di Bitcoin, ovvero oltre il 2% di tutti i token che esisteranno mai.

MicroStrategy offre una cedola fissa dell'8% per i suoi 250 milioni di dollari di azioni privilegiate a sciopero perpetuo, secondo persone a conoscenza della questione. Le azioni vengono offerte con un prezzo di conversione di 1.000 dollari, hanno detto le persone, chiedendo di non essere identificate poiché le informazioni non sono pubbliche. Un rappresentante di MicroStrategy non ha risposto immediatamente alle richieste di commento.

Il co-fondatore e presidente Michael Saylor ha intensificato gli acquisti di criptovaluta da parte di MicroStrategy dopo l'elezione del presidente degli Stati Uniti Donald Trump, che Saylor ha definito "Il primo presidente di Bitcoin" in un post su X.

La società ha utilizzato vendite di azioni sul mercato e offerte di obbligazioni convertibili per finanziare gli acquisti di Bitcoin con l'obiettivo di raccogliere 42 miliardi di dollari di capitale entro il 2027.

Gli hedge fund hanno contribuito a stimolare la domanda, rivolgendosi a MicroStrategy per strategie di arbitraggio convertibile, acquistando obbligazioni e vendendo allo scoperto le azioni, scommettendo sostanzialmente sulla volatilità del titolo sottostante.

Le azioni MicroStrategy sono aumentate di circa il 600% nell'ultimo anno. Il titolo è sceso di circa l'1,4% a $ 348,65 alle 9:50 di mattina a New York. Bitcoin è sceso di circa il 2,5% a $ 101.953.

Oltre 1 miliardo di $ di quelle obbligazioni convertibili saranno ora rimborsate prima del previsto. MicroStrategy ha annunciato venerdì che le sue obbligazioni senior convertibili allo 0% in circolazione con scadenza nel 2027 saranno rimborsate il 24 febbraio. Le obbligazioni rifletteranno un prezzo di conversione di 142,38 $ per azione ordinaria di Classe A, secondo una dichiarazione. Le azioni hanno chiuso a 353,67 $ venerdì.

"Eliminare le scadenze e allungare quella pista consentirà agli investitori di concentrarsi su ciò che l'azienda sta facendo piuttosto che sui potenziali impedimenti all'esecuzione della sua strategia", ha affermato l'analista di Benchmark Mark Palmer, che ha un rating di "acquisto" sul titolo.

Il rimborso anticipato di queste obbligazioni potrebbe inoltre consentire alla società di continuare a raccogliere più capitale.

"Prendere un convert con una scadenza a breve termine mette almeno teoricamente l'azienda in grado di emetterne un altro convertito con una scadenza a più lungo termine, ma ci sono altre opzioni che l'azienda ha per quanto riguarda la raccolta di capitale, tra cui azioni privilegiate perpetue", ha affermato Palmer.

MicroStrategy prevede di offrire 2,5 milioni di azioni di azioni privilegiate con strike perpetuo di serie A a una preferenza di liquidazione di $ 100 per azione. Le azioni privilegiate saranno senior rispetto alle azioni ordinarie di classe A e offriranno un dividendo trimestrale regolare a partire dal 31 marzo, secondo un deposito SEC. La società ha annunciato all'inizio di questo mese che prevedeva di raccogliere fino a $ 2 miliardi da offerte privilegiate perpetue nel primo trimestre.

La società potrebbe anche optare per più offerte di azioni dopo che gli azionisti hanno approvato l'aumento di 30 volte del numero di azioni di Classe A. I risultati del voto di martedì consentono alla società di aumentare il numero di azioni autorizzate del suo capitale ordinario di Classe A da 330 milioni a 10,3 miliardi e di aumentare il numero di azioni autorizzate di azioni privilegiate da 5 milioni a 1 miliardo.

MicroStrategy ha attualmente 4,35 miliardi di dollari di offerte azionarie rimanenti nel suo piano di capitale da 42 miliardi di dollari. L'aumento delle vendite di azioni potrebbe consentire alla società di continuare a finanziare ulteriori acquisti di Bitcoin e coprire le spese senza dover vendere token.

"Abbiamo avuto e prevediamo di continuare ad avere ampio accesso alla liquidità tramite le nostre attività sui mercati dei capitali e i flussi di cassa dalle operazioni", ha affermato Saylor durante l'assemblea degli azionisti. "Non abbiamo venduto e non intendiamo vendere i nostri Bitcoin per soddisfare i nostri obblighi di interessi quando saranno dovuti".

Fonte: Bloomberg

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I mercati asiatici si preparano alle ricadute dell'intelligenza artificiale dopo la rotta degli Stati Uniti: Markets Wrap

Manuel

Azioni

Economico

I trader asiatici si preparano a un martedì turbolento, dopo una seduta difficile a Wall Street, con la comparsa di crepe nel settore dell'intelligenza artificiale che alimenta il mercato rialzista.

Una svendita è stata innescata dopo che un modello di intelligenza artificiale a basso costo della startup cinese DeepSeek è salito in cima all'appstore di Apple, scatenando preoccupazioni sul fatto che le valutazioni della tecnologia potrebbero essere difficili da giustificare. L'SP 500 è sceso dell'1,5% e il Nasdaq 100 è sceso del 3%.

Il dollaro ha guadagnato rispetto ai suoi pari del Gruppo dei 10, poiché il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha dichiarato che presto imporrà tariffe sui semiconduttori, sui prodotti farmaceutici e su alcuni metalli prodotti all'estero, per costringere i produttori a produrre nel paese. Scott Bessent, che il Financial Times ha affermato essere favorevole a imposte universali graduali, è stato confermato come prossimo Segretario del Tesoro.

I future azionari statunitensi erano stabili martedì mattina. Mentre i mercati cinesi sono chiusi per il resto della settimana, i contratti mostrano che le azioni di Tokyo potrebbero crollare di oltre l'1%, mentre le azioni di Sydney sono rimaste pressoché invariate.

"Quella che si stava delineando come una grande settimana sui mercati è diventata ancora più grande con la disruption nel settore dell'intelligenza artificiale", ha affermato Chris Larkin di E*Trade di Morgan Stanley. "Ciò potrebbe rendere gli utili tecnologici megacap di questa settimana ancora più critici per il sentiment del mercato".

Il crollo dell'IA di lunedì ha creato nuove crepe in una narrazione di mercato che ha prevalso dalla rielezione di Donald Trump a novembre, l'estrema tendenza al rialzo alimentata dalla tecnologia e dall'America-first che ha visto un chiaro percorso ascendente per gli asset rischiosi stimolati dalla deregolamentazione, dai tagli fiscali e persino dalla sponsorizzazione governativa degli investimenti in IA. I rendimenti dei titoli del Tesoro sono scivolati bruscamente mentre gli investitori in cerca di rifugio hanno messo da parte la preoccupazione, almeno per oggi, che le politiche del nuovo presidente alimenteranno l'inflazione.

Lunedì, le azioni giapponesi legate ai chip, tra cui Advantest Corp., SoftBank Group e Furukawa Electric Co., sono rimaste invischiate nella svendita globale del settore tecnologico.

Il rendimento dei Treasury a 10 anni è sceso di nove punti base al 4,53% lunedì. Il rendimento a 10 anni dell'Australia è sceso di sei punti base nelle prime contrattazioni asiatiche di martedì. Il Bloomberg Dollar Spot Index è salito dello 0,3%, estendendo i guadagni di lunedì. Bitcoin è scivolato del 2,9% a $ 101.481,84.

La gravità della disfatta negli asset statunitensi è stata proporzionale alle ponderazioni delle aziende abilitate dall'intelligenza artificiale nei maggiori indici azionari. Anche dopo un recente raddoppio per frenare la loro influenza, la coorte di Nvidia, Apple Inc., Microsoft Corp., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc. e Alphabet Inc. rappresenta circa il 40% del Nasdaq 100. È circa il 30% nell'SP 500, lasciando entrambi gli indicatori significativamente esposti a cali concertati in quei nomi. I mercati asiatici si preparano alle ricadute dell'intelligenza artificiale dopo la rotta degli Stati Uniti: Markets Wrap_1

I mercati asiatici si preparano alle ricadute dell'intelligenza artificiale dopo la rotta degli Stati Uniti: Markets Wrap_1

"La reazione improvvisa e avversa del mercato a DeepSeek indica che alcune delle ipotesi chiave che hanno guidato il commercio di intelligenza artificiale, e quindi i principali indici, vengono rivalutate oggi", ha affermato Steve Sosnick di Interactive Brokers. "Parte della reazione improvvisa e avversa del mercato di oggi è stata il risultato diretto di un'ondata di compiacenza che ha travolto il mercato azionario".

Il Dow Jones Industrial Average ha aggiunto lo 0,7%. Un indicatore delle megacap "Magnifiche Sette" è scivolato del 2,7%. Il Russell 2000 è scivolato dell'1%. L'"indicatore della paura" di Wall Street, il VIX, è salito più in alto da metà dicembre a circa 18.

"Spero che questo momento incoraggi tutti a guardare oltre i titoli tecnologici", ha affermato Callie Cox di Ritholtz Wealth Management. "Non perché la storia dell'IA sia destinata a fallire, ma perché ci sono così tante opportunità in settori poco amati che sono stati ignorati per così tanto tempo. Le viscere delle fondamenta del mercato sono ancora buone, quindi è probabile che il calo sarà acquistato qui".

Capodanno lunare

Gli investitori cinesi hanno molto su cui riflettere mentre iniziano le celebrazioni del Capodanno lunare che durano per il resto della settimana. L'attività economica della nazione ha inaspettatamente vacillato all'inizio dell'anno, interrompendo lo slancio di una ripresa innescata dalle misure di stimolo e sottolineando la necessità per Pechino di fare di più per prevenire un altro rallentamento.

L'attività manifatturiera cinese si è ridotta a gennaio dopo tre mesi di espansione, con l'indice dei responsabili degli acquisti del settore manifatturiero sceso a 49,1, il più basso da agosto. L'indicatore non manifatturiero per l'edilizia e i servizi è sceso a 50,2, appena sopra il limite di 50 che separa crescita e contrazione.

La maggior parte dei mercati asiatici sono chiusi per le imminenti celebrazioni del Capodanno lunare, con Indonesia, Corea del Sud, Taiwan e Vietnam tra quelli chiusi. Le borse di Hong Kong, sulla buona strada per aprire in rialzo, e Singapore dovrebbero chiudere in anticipo.

Questa settimana l'attenzione dei trader globali sarà rivolta agli annunci sugli utili di aziende come Microsoft e Apple, per ripristinare la fiducia nel cosiddetto gruppo di aziende "Le Magnifiche Sette".

Gli investitori si stanno dirigendo verso un altro ciclo di utili Big Tech cruciale, con le azioni delle aziende vicine ai massimi storici e le valutazioni allungate. Una distinzione fondamentale questa volta: si prevede che la crescita degli utili del gruppo avverrà al ritmo più lento in quasi due anni.

"Questa dovrebbe essere una stagione di guadagni abbastanza buona, ma l'asticella è stata alzata e potrebbero non essere in grado di soddisfare le aspettative elevate", ha affermato Dan Taylor, Chief Investment Officer di Man Numeric. "Sarà molto difficile per il gruppo ottenere le performance dell'anno scorso, soprattutto perché le valutazioni sono aumentate".

Cos'è esattamente DeepSeek?

DeepSeek è stata fondata nel 2023 da Liang Wenfeng, il capo del fondo speculativo quantitativo basato sull'intelligenza artificiale High-Flyer. L'azienda sviluppa modelli di intelligenza artificiale open source, il che significa che la comunità di sviluppatori in generale può ispezionare e migliorare il software. La sua app mobile è balzata in cima alle classifiche di download per iPhone negli Stati Uniti dopo la sua uscita all'inizio di gennaio.

L'app si distingue da altri chatbot come ChatGPT di OpenAI articolando il suo ragionamento prima di fornire una risposta a un prompt. L'azienda afferma che la sua versione R1 offre prestazioni alla pari con l'ultima di OpenAI e ha concesso la licenza per gli individui interessati a sviluppare chatbot utilizzando la tecnologia per costruirci sopra.

Fonte: Bloomberg

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Lo stigma dello sconto dopo la crisi finanziaria globale

ALIMENTATO

La rapidità dei deflussi di depositi durante la corsa bancaria di marzo 2023 evidenzia l'importante ruolo che la finestra di sconto della Federal Reserve dovrebbe svolgere nel rafforzare la stabilità finanziaria. Tuttavia, la mancanza di prestiti ha afflitto la finestra di sconto per decenni, probabilmente a causa delle preoccupazioni delle banche sullo stigma, ovvero la loro riluttanza a indebitarsi alla finestra di sconto perché potrebbe essere visto come un segno di debolezza finanziaria agli occhi degli enti di regolamentazione e dei partecipanti al mercato. La finestra di sconto è stata riformata più volte per alleviare questo problema. Sebbene la presenza di stigma durante la grande crisi finanziaria sia stata documentata empiricamente, non sappiamo se lo stigma sia rimasto da allora. In questo post, basato su un recente Staff Report, colmiamo questa lacuna utilizzando dati a livello di transazione dal mercato dei fondi federali per esaminare se la finestra di sconto rimane stigmatizzata oggi.

Stigma e stigma realizzato

Empiricamente, lo stigma può essere identificato dalla presenza di uno spread sul tasso di credito primario dello sportello di sconto che una banca è disposta a pagare per evitare di prendere in prestito allo sportello. Tuttavia, la disponibilità di una banca a pagare non è osservabile. Invece, osserviamo lo "stigma realizzato": quanto in più una banca paga effettivamente al di sopra del tasso di credito primario per prendere in prestito. Lo stigma realizzato e lo stigma non sono equivalenti. Lo stigma realizzato fornisce un limite inferiore all'entità dello stigma. In particolare, anche se una banca non paga effettivamente un premio (ad esempio, perché prende in prestito sul mercato interbancario al di sotto del tasso di credito primario, il che implica che non vi sia alcuno stigma realizzato), potrebbe essere stata disposta a farlo ex-ante.

La prova dello stigma realizzato, tuttavia, è informativa: significa che lo stigma è effettivamente presente. Nel nostro articolo, seguiamo la letteratura economica e misuriamo lo stigma realizzato esaminando le transazioni nel mercato dei fondi federali, il mercato interbancario statunitense over-the-counter overnight per i fondi detenuti dalle banche presso la Fed; interpretiamo una banca che acquista fondi federali al di sopra del tasso di credito primario come prova di stigma.

Stigma realizzato dal 2014

Il grafico seguente traccia la percentuale del volume di fondi federali acquistati al di sopra del tasso di credito primario tra il 2014 e luglio 2024. Abbiamo trovato poche prove di stigma prima della pandemia di COVID-19, con meno dello 0,1 percento di transazioni di fondi federali acquistate al di sopra del tasso di credito primario. Lo stigma dello sconto dopo la crisi finanziaria globale _1

Lo stigma dello sconto dopo la crisi finanziaria globale _1

L'inizio della pandemia ha visto un forte aumento dello stigma realizzato. Tra l'11 e il 31 marzo 2020, il 28 percento dei prestiti dei fondi federali è avvenuto al di sopra del tasso di credito primario, con ogni tipo di banca che mostrava prove di stigma realizzato.

Le prove dello stigma sono svanite nei mesi successivi alla pandemia, ma sono riemerse diversi mesi prima della crisi bancaria del 2023. Tra luglio 2022 e marzo 2023, una quota crescente di fondi federali (il 15 percento, in media) è stata acquistata da banche nazionali al di sopra del tasso di credito primario. Sorprendentemente, lo stigma realizzato non è aumentato dopo il fallimento della Silicon Valley Bank (SVB) il 9 marzo 2023. In effetti, il picco post-pandemia dello stigma realizzato si è verificato a dicembre 2022. Tuttavia, la dimensione media dello spread dello stigma (lo spread pagato sul tasso di sconto) è più che raddoppiata, da 10 punti base (bps) nel periodo precedente alla crisi bancaria a 22 bps nelle settimane successive al fallimento della SVB.

Si noti che lo stigma realizzato è comune nelle banche in difficoltà. Le banche che hanno mostrato segni di stigma tra il 2014 e il 2024 avevano tre volte più probabilità di essere fallite nello stesso periodo. Inoltre, delle ventidue banche che hanno subito una corsa agli sportelli durante la crisi bancaria del 2023, nove avevano sperimentato lo stigma realizzato nel precedente periodo di novanta giorni.

Abbiamo anche scoperto che lo stigma realizzato non è dovuto alla mancanza di garanzie preposizionate allo sconto; ovvero, non è dovuto alla mancanza di prontezza operativa delle banche. In particolare, una banca che ha acquistato fondi federali al di sopra del tasso dello sconto durante la crisi bancaria del 2023 avrebbe potuto ottenere quasi l'80 percento di quei fondi (in media) dallo sconto, in base all'importo delle garanzie che aveva preposizionato allo sconto.

I determinanti dello stigma realizzato

Per comprendere meglio i fattori determinanti dello stigma realizzato, conduciamo un'analisi statistica. I risultati rivelano una persistenza altamente statisticamente ed economicamente significativa nello stigma realizzato: le banche che prendono in prestito fondi federali al di sopra del tasso di sconto hanno circa il 40 percento in più di probabilità di farlo di nuovo il mese successivo. In linea con lo stigma, le banche che non visitano lo sconto hanno significativamente più probabilità di mostrare un successivo stigma realizzato.

Inoltre, è significativamente più probabile che una banca mostri uno stigma realizzato dopo essere aumentata di dimensioni, essere diventata finanziariamente più debole (vale a dire, avere un rapporto inferiore di titoli del Tesoro USA o un rapporto più elevato di perdite detenute fino alla scadenza) o quando la sua quota di fonti di finanziamento alternative diminuisce (minore indebitamento della Federal Home Loan Bank). Osservando il periodo successivo a giugno 2022, quando lo stigma è diventato prevalente, alcuni di questi fattori determinanti sono cambiati; in particolare, le banche con minori disponibilità liquide e maggiori passività sui depositi non assicurati hanno iniziato a mostrare più probabilità di mostrare uno stigma realizzato.

Osservazioni conclusive

In questo post, presentiamo le prove dello stigma dello sconto negli anni successivi alla crisi finanziaria globale utilizzando dati a livello di transazione dal mercato dei fondi federali. Le prove dello stigma realizzato sono particolarmente forti nei periodi di turbolenza del mercato finanziario, come durante la pandemia di COVID-19 e la turbolenza bancaria di marzo 2023. I nostri risultati suggeriscono che lo stigma dello sconto è ancora un problema, limitando potenzialmente la capacità dello sconto di migliorare la stabilità finanziaria in tempi di turbolenza.

Fonte: New York Fed

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Wall Street chiede alla SEC di estendere la tempistica per la revisione del mercato dei titoli del Tesoro USA

Manuel

Legame

Economico

Wall Street chiede alle autorità di regolamentazione più tempo per implementare una norma che richiede una compensazione centralizzata del Tesoro, poiché le banche e i fondi che negoziano titoli di Stato statunitensi devono rispettare la scadenza del 2026.

La Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) insieme ad altre associazioni di categoria ha inviato una lettera alla SEC venerdì chiedendo che la tempistica di implementazione venga estesa di almeno un anno per le scadenze di compensazione di contanti e repo. Il mercato repo è dove banche e fondi scambiano prestiti a breve termine garantiti da titoli del Tesoro.

"Riteniamo che l'attuazione definitiva della Clearing Rule apporterà miglioramenti a questo mercato", hanno affermato SIFMA e gli altri firmatari della lettera.

"Tuttavia, l'importanza del mercato dei titoli del Tesoro per il sistema finanziario e l'economia, insieme alla prevista significativa emissione di titoli del Tesoro nei prossimi anni, giustifica l'adozione di una tempistica di attuazione della Clearing Rule che consenta una transizione graduale in modo da non perturbare questo mercato", si legge nella lettera.

La SEC ha rifiutato di rilasciare dichiarazioni.

Altri firmatari includono MFA, che rappresenta hedge fund e altri fondi privati, l'Alternative Investment Management Association

"I membri dell'associazione temono che, senza una proroga, il successo della transizione alla compensazione centrale sarà seriamente compromesso e porterà inevitabilmente a interruzioni nei mercati a pronti e repo dei titoli del Tesoro, a scapito del sistema finanziario", si legge nella lettera.

L'anno scorso Reuters ha riferito che era stata presa in considerazione una richiesta di estensione della tempistica, poiché non erano ancora stati definiti i dettagli cruciali su come avrebbe funzionato la compensazione centrale obbligatoria e gli operatori di mercato temevano che i restanti due anni potessero non essere sufficienti per la transizione.

Originariamente la norma stabiliva che le camere di compensazione avrebbero avuto tempo fino a marzo 2025 per conformarsi alle disposizioni sulla gestione del rischio, sulla protezione dei beni dei clienti e sull'accesso ai servizi di compensazione e regolamento.

I loro membri avrebbero tempo fino a dicembre 2025 per avviare la compensazione centrale delle transazioni del Tesoro sul mercato a pronti e fino al 30 giugno 2026 per le operazioni di pronti contro termine.

La norma sulla compensazione centrale è la riforma fondamentale di un più ampio sforzo governativo volto a risolvere i problemi strutturali che, secondo gli enti di regolamentazione, hanno causato volatilità del mercato e problemi di liquidità nel mercato del Tesoro.

La scorsa settimana il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha scelto Mark Uyeda, membro repubblicano della SEC, come presidente ad interim dell'agenzia. Trump ha affermato che nominerà l'ex commissario della SEC Paul Atkins per dirigere l'agenzia in via permanente.

Uyeda sostituisce Gary Gensler, l'ambizioso presidente della SEC dell'ex presidente Joe Biden, il cui ambizioso programma lo ha portato a scontrarsi con Wall Street e il settore delle criptovalute.

Fonte: Reuters

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La rivoluzione dell'intelligenza artificiale di Deepseek scatena il caos nei mercati delle criptovalute e nelle azioni statunitensi ed europee

Manuel

Criptovaluta

Deepseek, una startup di intelligenza artificiale (IA) fondata nel 2023, ha rapidamente attirato l'attenzione sui mercati globali con i suoi modelli di IA innovativi e convenienti. La sua rapida ascesa ha avuto un impatto sulle azioni e sulle criptovalute statunitensi.

Il modello di intelligenza artificiale da 5,58 milioni di dollari che ha messo in difficoltà la Silicon Valley

Operando all'interno dell'hedge fund High-Flyer, Deepseek è specializzata in modelli di linguaggio di grandi dimensioni (LLM) open source e perfezionamento algoritmico. L'ultima innovazione dell'azienda, Deepseek V3, vanta ben 671 miliardi di parametri, ma è stata sviluppata per soli 5,58 milioni di dollari, una frazione delle spese di rivali come Openai e Anthropic, che hanno investito miliardi in progetti simili.

Questo risultato ha elevato Deepseek a un formidabile contendente contro i pesi massimi del settore come Openai, Meta e Nvidia. La presentazione dei suoi modelli ha avuto ripercussioni in vari settori. Nel settore tecnologico statunitense, aziende tra cui Nvidia, Microsoft e Meta hanno subito forti cali nel valore delle azioni, poiché gli investitori hanno rivalutato la fattibilità di iniziative di intelligenza artificiale ad alto costo. La rivoluzione dell'intelligenza artificiale di Deepseek scatena il caos nei mercati delle criptovalute e delle azioni statunitensi ed europee_1

La rivoluzione dell'intelligenza artificiale di Deepseek scatena il caos nei mercati delle criptovalute e delle azioni statunitensi ed europee_1

Allo stesso modo, le aziende europee come ASML e Siemens Energy hanno assistito a notevoli flessioni. Gli analisti attribuiscono questa interruzione alle innovative ottimizzazioni basate sul software di Deepseek e al suo accumulo strategico di hardware prima che entrassero in vigore le restrizioni all'esportazione degli Stati Uniti, consentendole di raggiungere la parità di prestazioni con i modelli di intelligenza artificiale occidentali a un costo notevolmente ridotto.

Bitcoin.com News ha condotto una breve prova degli ultimi modelli di Deepseek e ha scoperto che le loro capacità di ragionamento sono particolarmente impressionanti. Rispetto al modello di ragionamento o1 di Openai, il prodotto di Deepseek dimostra una velocità superiore e un ragionamento intuitivo, offrendo un'esperienza che allude al potenziale dell'intelligenza artificiale generale (AGI).

Mentre i modelli forniscono un senso di sofisticatezza di livello AGI spiegando i loro processi di pensiero, rimangono limitati nella loro capacità di replicare completamente la versatilità intellettuale umana. Oltre ai mercati tradizionali, l'influenza di Deepseek si è estesa anche al mercato delle criptovalute. Le speculazioni sui token crittografici basati sull'intelligenza artificiale si sono intensificate, con gli investitori che prevedono un'impennata nell'adozione alimentata dai modelli efficienti di Deepseek.

Tuttavia, questo entusiasmo non ha risparmiato i token AI, incluso il famoso spettro di monete AI agent, da forti cali. Anche Bitcoin è stato soggetto a una spiccata volatilità, con gli analisti che collegano queste fluttuazioni alle più ampie incertezze del mercato innescate dall'ingresso di Deepseek nella mischia. Bitcoin, che spesso rispecchia le tendenze del settore tecnologico statunitense, è sceso sotto la soglia dei 100.000 $ lunedì 27 gennaio. La rivoluzione dell'intelligenza artificiale di Deepseek scatena il caos nei mercati delle criptovalute e delle azioni statunitensi ed europee_2

La rapida ascesa di Deepseek segnala un cambiamento fondamentale nella sfera globale dell'IA, sfidando il predominio degli Stati Uniti e ridefinendo le ipotesi sulle risorse necessarie per l'innovazione all'avanguardia dell'IA. La sua traiettoria evidenzia il ruolo crescente della Cina nell'arena dell'IA e provoca discussioni critiche sulla futura competitività dei giganti della tecnologia occidentale. Alle 14:00 ET del 27 gennaio, l'app Deepseek ha conquistato il primo posto tra le app gratuite sull'App Store di Apple, superando sia Chatgpt di Openai che Threads di Meta.