Cresce la fiducia dei consumatori negli Stati Uniti ad agosto, stabili le aspettative di inflazione

Interpretazione dei dati

Economico

Resoconto:

Mentre l'inflazione statunitense si stabilizza, i consumatori sono più ottimisti sulle loro aspettative finanziarie. L'indice di fiducia dei consumatori statunitensi è aumentato per la prima volta in cinque mesi ad agosto, secondo i dati pubblicati dall'Università del Michigan.

L'Università del Michigan ha pubblicato il 16 agosto i risultati preliminari dei suoi sondaggi sui consumatori di agosto:

L'indice della fiducia dei consumatori per agosto è stato pari a 67,8 (previsto: 66,9, mese precedente: 66,4).

L'indice delle condizioni economiche correnti si è attestato ad agosto a 60,9 (previsto: 63,1, mese precedente: 62,7).

L'indice delle aspettative dei consumatori è salito a 72,1 (previsto: 68,5, mese precedente: 68,8).

Le aspettative di inflazione a un anno si sono attestate al 2,9%, invariate rispetto al 2,9% del mese precedente.

Le aspettative di inflazione a cinque anni si attestano al 3%.

Il sentiment dei consumatori è aumentato di 1,4 punti ad agosto, al di sopra delle aspettative di 66,9. È stato il primo aumento in cinque mesi. L'indice delle condizioni economiche attuali è rimasto debole, scendendo per il quinto mese consecutivo al livello più basso da dicembre 2022. La lettura preliminare dell'indice delle aspettative dei consumatori era 72,1, un massimo di quattro mesi. Le aspettative si sono rafforzate sia per le finanze personali che per le prospettive economiche quinquennali, che hanno raggiunto la loro lettura più alta in quattro mesi.

Le aspettative di inflazione per l'anno a venire sono state del 2,9% per il secondo mese consecutivo. Queste aspettative oscillavano tra il 2,3 e il 3,0% nei due anni precedenti la pandemia. Le aspettative di inflazione per i cinque anni a venire sono state del 3,0%, invariate rispetto agli ultimi cinque mesi. Queste aspettative rimangono in qualche modo elevate rispetto all'intervallo del 2,2-2,6% registrato nei due anni precedenti la pandemia.

Questo aumento della fiducia dei consumatori è dovuto in parte alla decisione del presidente in carica Joe Biden di non cercare la rielezione. Il sondaggio mostra che il 41% dei consumatori ritiene che Harris sia il candidato migliore per l'economia, mentre il 38% ha scelto Trump. Alcuni consumatori notano che se le loro aspettative elettorali non si avvereranno, la traiettoria prevista dell'economia sarà completamente diversa. Quindi, le aspettative dei consumatori sono soggette a cambiamenti man mano che la campagna presidenziale diventa più importante.

Sondaggi dei consumatori dell'Università del Michigan

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Preferiti

Commento economico e finanziario settimanale: pesca a Jackson Hole per indizi sul percorso dei tassi della Fed

POZZI FARGO

Economico

Recensione degli Stati Uniti

L’attività solida solleva interrogativi sul grado di allentamento delle politiche

Uno sguardo veloce a tutto campo suggerisce che i nervosismi da recessione potrebbero essere esagerati. L'inflazione continua la sua graduale discesa e l'ottimismo aziendale ha registrato un andamento più alto in mezzo a una crescita più fredda dei prezzi di input e a una spesa costante dei consumatori. Mentre il quadro della crescita appare solido, è improbabile che si risolva il dibattito sul grado di allentamento della politica monetaria quest'anno finché non avremo più chiarezza sul mercato del lavoro con la revisione preliminare del benchmark delle buste paga e il rapporto sull'occupazione di agosto.

I prezzi al consumo sono aumentati dello 0,2% a luglio, in linea con le aspettative. Il modesto guadagno mensile è stato sostenuto da un'inflazione contenuta di cibo ed energia. La maggior parte dell'aumento è stata quindi guidata dai servizi di base, in particolare da un aumento più forte del previsto nei prezzi degli alloggi. I beni di base hanno continuato il loro percorso deflazionistico, scivolando dello 0,3%, e sono stati trascinati verso il basso da un forte calo dei prezzi dei veicoli usati. Il risultato ha portato l'indice dei prezzi al consumo principale a scendere di un decimo al 2,9% su base annua a luglio, che è la prima volta che l'inflazione è scesa sotto il 3% da marzo 2021.

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La traiettoria discendente dell'inflazione ha fornito sollievo alle piccole imprese. L'indice NFIB Small Business Optimism Index è salito per il quarto mese consecutivo a 93,7 a luglio, ovvero il suo massimo dall'inizio del 2022. La crescita dei prezzi rimane un problema importante per i titolari di piccole imprese, ma il miglioramento delle aspettative di vendita ha supportato i piani per espandere gli inventari. Dati separati sulle vendite al dettaglio mostrano che tali aspettative non sono ingiustificate: la spesa nei negozi al dettaglio e nei locali di ristorazione è aumentata dell'1,0%, meglio del previsto, a luglio. L'impennata delle vendite pone un certo rischio al rialzo per la nostra attuale previsione di un aumento annualizzato del 2,3% delle spese per consumi personali reali nel terzo trimestre.

Nonostante la forza in corso nei consumi, la produzione rimane in una fase di stallo poiché le importazioni solide sono probabilmente intervenute per soddisfare la domanda di beni di consumo. La produzione industriale si è contratta dello 0,6% a luglio. I dettagli indicano la debolezza nella produzione di componenti per veicoli a motore e nella produzione di servizi di pubblica utilità come fattori chiave del calo principale, ma l'ambiente per le spese in conto capitale rimane difficile. L'incertezza sui tempi e sul grado di allentamento della politica monetaria e i risultati delle elezioni presidenziali statunitensi hanno favorito pochi incentivi per le aziende ad affrontare grandi progetti oggi.

Una dinamica simile si sta verificando nell'edilizia residenziale. Gli inizi dei lavori edilizi hanno registrato un forte calo del 6,8% a luglio. Anche le domande di permessi di costruzione, un indicatore principale dell'edilizia abitativa, sono scese del 4,0% nel corso del mese. L'ampia contrazione indica una mentalità di rinvio tra costruttori e produttori di case. Come scritto in Interest Rate Watch , cercheremo indizi sul percorso della politica monetaria quest'anno e il prossimo nel discorso del presidente Powell all'annuale Economic Policy Symposium a Jackson Hole il 23 agosto.

Prospettive degli Stati Uniti

Indice economico principale • Lunedì

Le recenti tendenze del LEI sembrano slegate dalla realtà. Questo storico indicatore di recessione è in calo da marzo 2022, quando la Fed ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse. Dopo il 28° calo consecutivo a giugno (tranne un mese in cui l'indice è rimasto invariato), ora si trova inquietantemente vicino al punto più basso toccato durante la crisi pandemica. Sebbene il deterioramento del mercato del lavoro di luglio suggerisca che i rischi di recessione siano elevati, il lungo ribasso del LEI sopravvaluta la recente debolezza. Tieni presente che il PIL reale è cresciuto del 2,8% nel secondo trimestre. Guardando più da vicino, tuttavia, il calo del LEI si è attenuato negli ultimi mesi, spingendo l'indice a smettere di segnalare recessione su base annualizzata semestrale.

Non ci aspettiamo che il LEI rompa la tendenza a luglio. L'indice è pronto a ricevere colpi negativi dalla contrazione dei nuovi ordini ISM e dalla curva dei rendimenti invertita. La componente delle aspettative dei consumatori sarà probabilmente un pareggio, poiché le prospettive sono migliorate nel sondaggio sulla fiducia dei consumatori del Conference Board ma sono peggiorate nel sondaggio sulla fiducia dei consumatori dell'Università del Michigan. Altre componenti, come un calo dei permessi di costruzione e un calo delle ore lavorate dai dipendenti del settore manifatturiero, saranno probabilmente contrastate dalla forza dell'SP 500. Tutto sommato, prevediamo un calo dello 0,6% a luglio.

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Vendite di case esistenti • Giovedì

Una sgradevole combinazione di alti tassi ipotecari e prezzi in aumento ha mantenuto il mercato immobiliare in una fase di calma piatta. Le vendite di case esistenti sono diminuite per quattro mesi consecutivi a partire da giugno. A 3,89 milioni, il ritmo annuale delle rivendite è a un tiro di schioppo dal punto più basso del ritmo di 3,83 milioni raggiunto nel 2010. Ci aspettiamo che la Fed inizi il suo ciclo di allentamento questo settembre, il che eserciterà una pressione al ribasso sui tassi ipotecari e incentiverà potenzialmente gli acquirenti a tornare dalla panchina. Tuttavia, un robusto apprezzamento dei prezzi insieme a una crescita più lenta del reddito probabilmente manterranno un freno alle rivendite.

Le prove preliminari suggeriscono che un calo dei tassi dei mutui a giugno ha prodotto un leggero rimbalzo dell'attività a luglio, ma che i costi di finanziamento proibitivi hanno continuato a limitare le vendite. Il tasso fisso dei mutui a 30 anni è stato in media del 6,9% nell'ultima settimana di giugno, un miglioramento rispetto al 7,2% all'inizio di maggio. Gli indicatori principali dell'attività del mercato immobiliare sono aumentati di pari passo. Le vendite di case in sospeso, che anticipano le vendite di case esistenti di uno o due mesi, sono aumentate del 4,8% a giugno rispetto al minimo storico raggiunto a maggio. Anche le domande di acquisto di mutui sono aumentate modestamente nel corso del mese. Ci aspettiamo che le vendite di case esistenti aumentino dell'1,3% a luglio, raggiungendo un tasso annuo di 3,94 milioni di unità, che rimarrebbe lento rispetto alla storia recente.

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Nuove vendite di case • Venerdì

I venti favorevoli che sostengono i costruttori di case sembrano affievolirsi. Le vendite di nuove case sono scese dello 0,6% a giugno, il secondo deterioramento consecutivo che ha portato il ritmo delle vendite totali del 7,4% al di sotto del livello dell'anno precedente. Un mercato del lavoro più debole e crescenti aspettative per tassi ipotecari più bassi lungo il percorso sembrano intaccare la domanda di nuove costruzioni. Oltre a ciò, gli incentivi per i costruttori stanno perdendo la loro influenza. Secondo la National Association of Home Builders, il 61% dei costruttori ha offerto incentivi come tagli di prezzo e riduzioni dei tassi ipotecari sia a giugno che a luglio, le percentuali più alte da gennaio.

Ci aspettiamo un modesto miglioramento a luglio. A differenza delle vendite di case esistenti, le vendite di case nuove riflettono le transazioni al momento della firma del contratto, indicative dei tassi dei mutui durante il mese corrente. I tassi dei mutui hanno continuato a scendere a luglio dopo aver iniziato a riprendersi a giugno, con una media del 6,8% nel mese. Sebbene si tratti solo di un piccolo passo indietro, ha segnato un ulteriore progresso rispetto ai tassi superiori al 7,0% prevalenti ad aprile e maggio. Prevediamo un aumento del 2,9% nelle vendite a un ritmo di 635.000 unità. Weekly Economic Financial Commentary: Fishing in Jackson Hole for Clues About the Fed Rate Path_5

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Revisione Internazionale

Crescita stabile nel Regno Unito, rallentamento graduale dell'inflazione, allentamento medio della banca centrale misurato

L'indice dei prezzi al consumo del Regno Unito per luglio ha offerto delle buone notizie ai decisori politici della Banca d'Inghilterra (BoE). L'inflazione headline si è rafforzata un po' meno del previsto al 2,2% anno su anno, mentre altre misure che riflettono la tendenza di fondo hanno rallentato ulteriormente. L'inflazione di fondo è rallentata leggermente più del previsto al 3,3%, mentre l'inflazione dei servizi è stata una notevole sorpresa al ribasso al 5,2%. Se la BoE sarà influenzata dalla sorpresa nell'inflazione dei servizi è una questione aperta. I decisori politici, in una certa misura, hanno scontato risultati sorprendentemente elevati negli ultimi mesi e quindi, allo stesso modo, potrebbero minimizzare il calo di luglio.

Nel frattempo, i dati sul mercato del lavoro nel Regno Unito sono stati contrastanti e potrebbero anche far riflettere la BoE sull'abbassamento troppo aggressivo dei tassi di interesse. I guadagni settimanali medi sono rallentati leggermente più del previsto al 4,5% anno su anno nei tre mesi fino a giugno. Tuttavia, i guadagni settimanali medi esclusi i bonus sono stati esattamente come previsto, in aumento del 5,4%, mentre per il settore privato i guadagni settimanali medi esclusi i bonus sono aumentati del 5,2%, leggermente più alti delle previsioni della BoE. Separatamente, i dettagli sull'occupazione sono stati solidi, anche se ci sono alcuni dubbi sull'affidabilità dei dati dati i bassi tassi di risposta al sondaggio negli ultimi trimestri, nonché una tendenza a frequenti revisioni.

Tuttavia, la misura dell'occupazione basata sul sondaggio ha mostrato un aumento di 97.000 per i tre mesi fino a giugno rispetto ai tre mesi fino a marzo, mentre la misura dei dipendenti mensili ha mostrato un aumento di 24.000 a luglio. Nel frattempo, le cifre del PIL del secondo trimestre del Regno Unito sono state contrastanti, ma complessivamente favorevoli. Il PIL del secondo trimestre è aumentato dello 0,6% trimestre su trimestre, in linea con le previsioni del consenso, sebbene una certa forza sia stata guidata da un aumento della spesa pubblica. La spesa dei consumatori è aumentata di un più modesto 0,2%, mentre gli investimenti aziendali sono scesi dello 0,1%. Il secondo trimestre si è concluso con una nota attenuata, poiché il PIL di giugno è rimasto invariato mese su mese, con l'attività dei servizi in calo dello 0,1% e la produzione industriale in aumento dello 0,8%.

Anche con la modesta conclusione del Q2, l'economia del Regno Unito sembra ben posizionata per un altro trimestre di crescita costante nel Q3. Data la moderata decelerazione in corso nei trend salariali e di inflazione e la crescita costante dell'attività, la nostra opinione rimane che la BoE probabilmente manterrà i tassi stabili a settembre prima di riprendere i tagli dei tassi a novembre.

Un altro paese che ha mostrato una crescita più incoraggiante nel secondo trimestre è stata l'economia del Giappone. La crescita del PIL del secondo trimestre è cresciuta a un ritmo annualizzato del 3,1% trimestre su trimestre, superando le previsioni del consenso e più che invertendo il declino del primo trimestre. Anche i dettagli sono stati costruttivi, poiché la spesa dei consumatori del secondo trimestre è cresciuta a un ritmo del 4% e la spesa in conto capitale delle aziende è cresciuta a un ritmo del 3,6%. Con la crescita dei salari in rafforzamento e l'inflazione ancora elevata, crediamo che il caso economico per ulteriori aumenti dei tassi della Banca del Giappone rimanga intatto. Il nostro scenario di base è attualmente per aumenti dei tassi di 25 bps a ottobre e gennaio, sebbene le recenti turbolenze del mercato significhino che vi sia un certo rischio che tali mosse vengano rinviate a gennaio e aprile.

Infine, i dati sull'attività di luglio dalla Cina sono stati contrastanti e nel complesso probabilmente coerenti con la graduale decelerazione in corso. Le notizie più favorevoli sono state le vendite al dettaglio di luglio che si sono rafforzate un po' più del previsto al 2,7% anno su anno, mentre la produzione industriale è scesa più del previsto al 5,1%. Anche gli investimenti in attività fisse hanno rallentato a luglio, con una crescita annua in decelerazione al 3,6% anno su anno. In assenza di stimoli fiscali su larga scala, e anche con un certo abbassamento dei tassi di interesse e un allentamento della politica di liquidità negli ultimi mesi, prevediamo che la crescita del PIL cinese rallenterà al 4,8% per l'intero anno 2024.

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In termini di politica monetaria, la scorsa settimana è stata degna di nota per la Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) che ha effettuato un taglio iniziale del tasso di riferimento di 25 punti base, al 5,25%. Il risultato è stato una lieve sorpresa per gli economisti, con solo nove analisti che hanno chiesto un taglio del tasso rispetto ai 14 analisti (e noi stessi) che si aspettavano che la RBNZ rimanesse in attesa. Ha anche rappresentato un cambiamento relativamente rapido da parte della RBNZ che, ancora a maggio, aveva rilasciato un annuncio di politica monetaria aggressivo in cui aveva rivisto al rialzo il suo picco per il percorso del tasso di riferimento, suggerendo che c'era ancora un certo rischio di un aumento del tasso.

Facciamo un salto in avanti di qualche mese e un'economia debole (la banca centrale prevede una crescita negativa del PIL sia nel Q2 che nel Q3) e una sorpresa al ribasso per l'inflazione del Q2 hanno aumentato la fiducia della RBNZ che l'inflazione tornerà presto all'intervallo obiettivo dell'1%-3%. La RBNZ ha anche rivisto al ribasso le sue proiezioni sui tassi di interesse, indicando che ulteriori tagli dei tassi dovrebbero essere imminenti nelle prossime riunioni. La banca centrale ha previsto un tasso di interesse medio del 4,92% per il Q4-2024, in calo al 3,85% entro il Q4-2025 e al 3,13% entro il Q4-2026.

La sicurezza della RBNZ nell'abbassare i tassi di interesse questa settimana (prima delle cifre sull'inflazione del terzo trimestre) significa che ora ci aspettiamo tagli dei tassi di 25 bps a ottobre e novembre, che vedrebbero il tasso di riferimento chiudere il 2024 al 4,75%. Finché le tendenze dell'inflazione continueranno a moderarsi, prevediamo anche riduzioni dei tassi di 25 bps a febbraio, aprile e maggio dell'anno prossimo. Oltre a ciò, e mentre la banca centrale si avvicina a un tasso di interesse di riferimento più neutrale, ci aspettiamo una cadenza trimestrale più graduale di allentamento, con tagli dei tassi previsti alle riunioni di agosto e novembre 2025, che vedrebbero il tasso di riferimento della RBNZ chiudere l'anno prossimo al 3,50% (rispetto alla nostra precedente previsione del 4,25% entro la fine del 2025).

Infine, la banca centrale norvegese, Norges Bank, ha mantenuto invariato il tasso di riferimento al 4,50% durante la riunione di politica monetaria della scorsa settimana. La banca centrale ha riconosciuto il rallentamento dell'inflazione fino ad oggi, ma ha anche segnalato preoccupazioni sul fatto che un allentamento prematuro potrebbe far sì che l'inflazione rimanga al di sopra dell'obiettivo per troppo tempo. I decisori politici della banca centrale hanno anche espresso particolare preoccupazione per la debolezza del tasso di cambio della corona, un fattore che potrebbe aumentare l'inflazione. Dati questi sviluppi, la Norges Bank ha affermato che "il tasso di riferimento sarà probabilmente mantenuto al livello attuale per un po' di tempo a venire". La nostra opinione rimane che la Norges Bank effettuerà un taglio iniziale del tasso nel quarto trimestre di quest'anno, molto probabilmente a dicembre.

Prospettive internazionali

Tasso di riferimento della Riksbank • Martedì

La Riksbank annuncia la sua decisione di politica monetaria questa settimana, un annuncio in cui noi (e il consenso) ci aspettiamo che la banca centrale svedese abbassi il suo tasso di riferimento di altri 25 punti base al 3,50%. La Riksbank ha mantenuto i tassi stabili al 3,75% nella sua riunione più recente di giugno, ma la sua dichiarazione e le proiezioni economiche di quella riunione erano di tono accomodante. Riconoscendo un'inflazione di fondo più lenta e anticipando una crescita salariale più lenta, la banca centrale svedese ha abbassato le sue previsioni CPI di base e il suo percorso di tasso di riferimento previsto, affermando che "il tasso di riferimento può essere tagliato due o tre volte durante la seconda metà dell'anno".

Da allora, l'inflazione CPIF ex-energia è rallentata ulteriormente al 2,2% anno su anno a luglio, hanno iniziato a emergere prove di una crescita salariale più lenta e le tendenze nell'attività economica sono rimaste contenute. In questo contesto, ci aspettiamo pienamente che la Riksbank riduca il suo tasso di riferimento di 25 punti base alla riunione della prossima settimana. I partecipanti al mercato potrebbero invece concentrarsi maggiormente sulle linee guida della politica della Riksbank. Ci aspettiamo che la banca centrale segnali almeno altri due tagli dei tassi nel resto dell'anno, con il rischio orientato verso una guida ancora più accomodante che segnali tagli dei tassi a ciascuno dei tre annunci di politica rimanenti durante il resto del 2024.

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Canada CPI • Martedì

L'indice dei prezzi al consumo del Canada per luglio, la cui pubblicazione è prevista per questa settimana, incombe come un punto dati chiave in vista del prossimo annuncio di politica monetaria della Banca del Canada all'inizio di settembre. La tendenza di fondo dell'inflazione canadese è in fase di decelerazione da diversi mesi, contribuendo ai 50 punti base di tagli dei tassi che la banca centrale ha finora effettuato. Di sicuro, l'inflazione dei servizi e la crescita della retribuzione oraria per i dipendenti a tempo indeterminato rimangono elevate, la prima al 4,8% anno su anno a giugno e la seconda al 5,2%. Tuttavia, il mercato del lavoro sembra indebolirsi e l'attività economica più ampia è relativamente contenuta, un fattore che sta contribuendo ad attenuare le pressioni sui prezzi in senso più ampio.

Per luglio, la previsione consensuale è che l'inflazione headline rallenti ulteriormente al 2,4% e che anche le misure dell'inflazione core rallentino, mentre l'indice dei prezzi al consumo medio troncato dovrebbe rallentare al 2,8% e l'indice dei prezzi al consumo mediano al 2,5%. Se realizzate, queste letture significherebbero che l'indice dei prezzi al consumo core medio sarà avanzato a un ritmo annualizzato del 2,4% negli ultimi sei mesi, solo moderatamente superiore all'inflazione del 2% della Banca del Canada. Ulteriori prove di tendenze di inflazione contenute, unite a indicazioni di un rallentamento dello slancio della crescita economica, dovrebbero essere sufficienti, a nostro avviso, perché la Banca del Canada fornisca un'altra riduzione del tasso di riferimento di 25 punti base al suo annuncio di politica monetaria di inizio settembre.

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PMI della zona euro • Giovedì

Questa settimana è prevista la pubblicazione degli indici PMI manifatturieri e dei servizi dell'Eurozona, dati che saranno importanti non solo per valutare la salute dell'economia della regione, ma anche per valutare la probabilità che la Banca centrale europea adotti un altro taglio dei tassi di interesse in occasione dell'annuncio di politica monetaria di settembre.

L'economia dell'Eurozona ha mostrato un miglioramento dello slancio all'inizio del 2024, con una crescita del PIL dello 0,3% trimestre su trimestre sia nel primo che nel secondo trimestre. Il rallentamento dell'inflazione generale, la continua crescita dell'occupazione e il miglioramento delle tendenze del reddito reale hanno contribuito a tendenze di crescita più solide dell'Eurozona. Detto questo, i sondaggi sul sentiment si sono attenuati negli ultimi mesi, riflettendo i venti contrari in corso nel settore manifatturiero tedesco e forse anche l'incertezza temporanea che circonda le recenti elezioni francesi.

Per agosto, le prospettive per i sondaggi PMI dell'Eurozona sono contrastanti, con la previsione di consenso per il PMI manifatturiero che salirà a 45,9 e il PMI dei servizi che dovrebbe scendere a 51,7. Tuttavia, se i PMI di agosto dovessero mostrare una brusca sorpresa al ribasso, ciò potrebbe preannunciare una crescita più lenta nella seconda metà di quest'anno, rafforzando le possibilità di un taglio dei tassi a settembre, un risultato che è il nostro caso di base. Una forza significativa nei sondaggi PMI, tuttavia, renderebbe le prospettive per un taglio dei tassi a settembre più confuse, soprattutto se le successive pubblicazioni di dati indicherebbero una crescita salariale e un'inflazione dei servizi che rimarrebbero elevate per il momento.

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Osservazione dei tassi di interesse

Pesca a Jackson Hole per trovare indizi sul percorso dei tassi della Fed

Sebbene il calendario dei dati sarà piuttosto scarno questa settimana, ci sarà molto su cui riflettere quando si tratterà di tassi di interesse, dato che il presidente del FOMC Powell terrà il suo discorso annuale a Jackson Hole. Il discorso del presidente al Simposio annuale sulla politica economica della Fed di Kansas City è cresciuto fino a diventare il discorso della Fed più atteso dell'anno. L'interesse accresciuto deriva da una storia di vari presidenti che hanno utilizzato il forum per trasmettere messaggi politici significativi durante uno dei periodi di calendario più lunghi tra le riunioni programmate. Tra questi, Ben Bernanke ha segnalato il suo sostegno per ulteriori round di quantitative easing nel 2010 e nel 2012, così come Powell ha annunciato un nuovo quadro politico del FOMC nel 2020, per poi pronunciare osservazioni mirate nel 2022, secondo cui il comitato avrebbe fatto il necessario per ripristinare la stabilità dei prezzi, anche se ciò avrebbe causato qualche sofferenza.

Sebbene non tutti i discorsi dei presidenti della Fed a Jackson Hole facciano scalpore, vediamo il potenziale per il discorso di Powell quest'anno come segnale di un altro importante cambiamento di politica. Il FOMC ha mantenuto il tasso sui fondi federali al 5,25%-5,50%, il suo livello più alto dal 2001, per più di un anno ormai, nel tentativo di contenere l'inflazione elevata da decenni. Da quando il FOMC ha modificato per l'ultima volta il suo tasso di riferimento a luglio 2023, l'inflazione è diminuita in modo significativo, anche se non è tornata completamente all'obiettivo del 2% del FOMC. Il deflatore PCE core è sceso da un tasso anno su anno del 4,2% al 2,6% e, secondo le nostre stime, è probabile che rimanga vicino a quel ritmo di 12 mesi fino alla fine dell'anno. Di conseguenza, c'è stato un inasprimento passivo della politica monetaria nell'ultimo anno se si esamina il tasso sui fondi federali su base aggiustata per l'inflazione ( grafico ).

L'inflazione non è l'unica parte del mandato del FOMC che sembra sostanzialmente diversa da quando il Comitato ha aumentato per la prima volta il tasso sui fondi federali al suo intervallo attuale. In base a una serie di misure, le condizioni del mercato del lavoro si sono ammorbidite nell'ultimo anno e, secondo il presidente Powell, il mercato del lavoro non è più surriscaldato. In particolare, la crescita dell'occupazione salariale è stata in media di 264.000 posti di lavoro al mese nei 12 mesi fino a luglio 2023, ma è rallentata a un ritmo medio di 209.000 negli ultimi 12 mesi (e probabilmente anche meno una volta considerate le revisioni di riferimento ). Nel frattempo, il tasso di disoccupazione è salito dal 3,5% di un anno fa al 4,3%. Ciò lo colloca all'estremità superiore della stima della tendenza centrale del FOMC del tasso di disoccupazione a lungo termine, il che implica che un ulteriore allentamento del mercato del lavoro sarebbe indesiderabile.

Il discorso di Jackson Hole del presidente Powell, quindi, potrebbe essere utilizzato per compiere il passo successivo verso un taglio dei tassi, suggerendo che, nel contesto dell'evoluzione dell'economia nell'ultimo anno, la posizione sempre più restrittiva della politica, se vista attraverso la lente del tasso reale dei fondi federali, potrebbe non essere più appropriata. La dichiarazione del FOMC di luglio e la conferenza post-riunione del presidente Powell hanno illustrato che i rischi per i mandati della Fed non riguardano più solo l'inflazione, dato il miglioramento sul fronte dei prezzi e lo stato più freddo del mercato del lavoro.

Pertanto, Powell potrebbe inquadrare un possibile allentamento in termini di un approccio di gestione del rischio alla politica. Con una crescita economica ancora forte e un'inflazione non completamente spenta, ci aspetteremmo che Powell suggerisse che qualsiasi allentamento in questa fase rappresenterebbe un ridimensionamento della restrizione politica, con l'impostazione della politica che si normalizza insieme alle condizioni economiche. Mentre è probabile che il suo discorso lasci intendere che un taglio dei tassi arriverà non appena si terrà la prossima riunione del FOMC, ci aspettiamo che non offra alcun indizio sulla portata di un potenziale aggiustamento dei tassi, poiché c'è ancora un altro mese di dati sull'occupazione e sull'inflazione prima della riunione del Comitato del 17-18 settembre.

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Argomento della settimana

Crisi di liquidità delle famiglie a basso reddito

In mezzo a un rallentamento del mercato del lavoro, la capacità di resistenza del consumatore è di nuovo centrale per le prospettive economiche. Tuttavia, il potere d'acquisto dei consumatori potrebbe diminuire per le famiglie a basso reddito. Una tendenza degna di nota è emersa nei dati dei conti finanziari distributivi della Fed negli ultimi trimestri, con le famiglie a basso reddito che si trovano ad affrontare una disponibilità sempre più limitata di attività liquide. La storia è stata che, in generale, le famiglie hanno finora mantenuto una crescita della spesa a un ritmo solido, evidente sia nella spesa personale sostenuta che nelle vendite al dettaglio che hanno dimostrato una sorprendente forza di recente. Anche così, sotto il cofano, le famiglie a basso reddito hanno attinto alle riserve liquide per aiutare a mantenere la spesa. Queste attività liquide, che includono denaro contante, depositi correnti, depositi di risparmio e azioni del mercato monetario, sono importanti per le prospettive di spesa per consumi personali reali, in quanto sono le attività più facilmente impiegate per la spesa.

All'inizio della pandemia, le famiglie di tutte le fasce di reddito hanno rafforzato le proprie riserve di attività liquide. Ciò è stato dovuto a un'infusione di stimoli fiscali e a un ambiente in cui la spesa per alcuni servizi esperienziali, come mangiare fuori e andare ai concerti, non era possibile, causando un risparmio forzato tra le famiglie. A partire dall'inizio del 2022, le attività liquide delle famiglie con redditi sia bassi che alti hanno iniziato a diminuire su base reale, il che è continuato per oltre un anno per entrambi i tipi di famiglie, sebbene abbia iniziato a divergere a metà del 2023. A quel punto, le famiglie con redditi più alti hanno ripreso a rafforzare le proprie attività liquide, guidate principalmente dagli afflussi del mercato monetario, mentre i saldi delle famiglie con redditi più bassi sono rimasti stagnanti.

Le misure di liquidità sono difficili da stimare concretamente con precisione perché i dati sono soggetti a revisioni importanti a volte. Una semplice analisi di tendenza lineare suggerisce che le attività liquide reali per le famiglie al di sotto dell'80° percentile della distribuzione del reddito sono ora circa 500 miliardi di $, o oltre il 10%, al di sotto di dove sarebbero state se avessero continuato il loro trend dal 2016 al 2019 in assenza della pandemia. Nel frattempo, le attività liquide per le famiglie nel 20% più alto della distribuzione del reddito sono oltre 1,6 trilioni di $, o il 20%, al di sopra di dove sarebbero state seguendo il loro trend lineare 2016-2019. La capacità di resistenza per le famiglie a medio e basso reddito non è così solida come lo è per le famiglie a reddito più alto che hanno attività liquide che sono aumentate in modo significativo dalla pandemia.

Una recente nota di ricerca della Federal Reserve Bank di San Francisco corrobora questa scoperta. Forse ancora più prudente della nostra semplice analisi di tendenza lineare, gli economisti della Fed di San Francisco stimano che le attività liquide reali per tutte le famiglie siano ora al di sotto di dove sarebbero state in uno scenario senza la pandemia. Il risultato di entrambe le analisi è che le famiglie a medio e basso reddito non sono più così piene di denaro come un tempo. Weekly Economic Financial Commentary: Fishing in Jackson Hole for Clues About the Fed Rate Path_12

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Preferiti

I fondi vanno a lungo sullo yen per la prima volta in quattro anni

Devin

Economico

Da un punto di vista, il carry trade speculativo finanziato dallo yen giapponese è stato completamente smantellato.

Gli ultimi dati della Commodity Futures Trading Commission mostrano che gli hedge fund e gli speculatori hanno invertito la loro posizione short sullo yen di lunga data e ora, per la prima volta da marzo 2021, hanno una posizione netta lunga sulla valuta.

Forse ci sono voluti molti eventi nelle ultime settimane per innescare la svolta: un rialzo aggressivo dei tassi di interesse in Giappone, un intervento di acquisto di yen e un'ondata di domanda di beni rifugio nel mezzo del picco storico della volatilità del mercato azionario statunitense all'inizio di questo mese, ma il cambiamento è stato rapido.

I dati della settimana conclusasi il 13 agosto mostrano che i fondi hanno detenuto una posizione lunga netta di poco più di 23.000 contratti, di fatto una scommessa rialzista sulla valuta del valore di 2 miliardi di dollari.

Solo sette settimane fa erano short netti per un totale di 184.000 contratti. Quella è stata la loro posizione short più grande in 17 anni, una scommessa da 14 miliardi di $ contro la valuta. La portata e la velocità del cambiamento di momentum rialzista a luglio e finora in questo mese sono storiche. Funds Go Long Yen for First Time in Four Year_1

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Una posizione corta è essenzialmente una scommessa sul fatto che il valore di un asset diminuirà, mentre una posizione lunga è una scommessa sul fatto che il prezzo aumenterà.

Come sottolineano gli analisti di Rabobank, lo yen è stata la valuta G10 con la migliore performance nei confronti del dollaro a luglio, con un aumento di oltre il 7%. Ma ha iniziato a scendere di nuovo man mano che lo shock di volatilità del 5 agosto si attenua e gli investitori recuperano la loro propensione al rischio.

La questione ora è se i fondi CFTC e gli speculatori in senso più ampio siano inclini a tornare a fare carry trade finanziati in yen o meno. Ci sono argomenti convincenti da entrambe le parti.

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Il limite per estendere posizioni lunghe sullo yen e per un ulteriore apprezzamento dello yen potrebbe essere più alto. L'economia statunitense sta ancora crescendo a un ritmo decente, un tasso annualizzato del 2%, secondo l'ultima stima del modello GDPNow della Fed di Atlanta, e il vantaggio del tasso di interesse e del rendimento del dollaro sullo yen rimane sostanziale.

Il "carry" trade sullo yen, ovvero la vendita di yen per finanziare l'acquisto di valute o asset ad alto rendimento, è una strategia interessante da una prospettiva fondamentale, nonostante le recenti turbolenze.

"Continuiamo a ritenere che sia difficile per il dollaro scendere (o essere rialzisti sullo yen) in modo sostanziale o duraturo nell'attuale contesto", hanno scritto venerdì gli analisti FX di Goldman Sachs.

D'altro canto, la recente turbolenza non è del tutto passata, e la volatilità potrebbe restare sopra i livelli pre-5 agosto ancora per un po' di tempo. Questo è negativo per i carry trade, che si basano su una volatilità bassa e stabile.

Le misure di volatilità implicita in dollaro/yen da una settimana a sei mesi sono tutte più elevate, soprattutto più avanti nella curva. Potrebbe essere necessario un calo più significativo della volatilità prima che gli speculatori prendano in considerazione di andare di nuovo allo scoperto sullo yen.

E i dati di venerdì dovrebbero mostrare che l'inflazione in Giappone è salita al 2,7% il mese scorso, il livello più alto da febbraio, il che probabilmente spingerà la Banca del Giappone a continuare a restringere la politica monetaria. Il tutto mentre la Fed sta per iniziare a tagliare i tassi.

"Sebbene lo spread sui tassi (USA-Giappone) rimarrà interessante, il pericolo è che siamo entrati in un periodo di volatilità più sostenuta che incoraggerà un'ulteriore liquidazione delle posizioni di carry sullo yen nei prossimi mesi", ha scritto venerdì il team di strategia FX di Morgan Stanley.

Fonte: Reuters

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Cinque grafici chiave da tenere d'occhio nei mercati globali delle materie prime questa settimana

Owen Li

Merce

Una crisi dell'industria siderurgica in Cina sta facendo crollare i prezzi del minerale di ferro. Nel frattempo, le scorte di soia sono a un livello record nella nazione asiatica. Negli Stati Uniti, un'estate calda sta aumentando la domanda di gas naturale.

Ecco cinque grafici degni di nota sui mercati globali delle materie prime da tenere in considerazione all'inizio della settimana.

Minerale di ferro

Il minerale di ferro è scambiato al livello più basso dal 2022, rendendo questo prodotto base per la produzione dell'acciaio una delle materie prime con le peggiori performance di quest'anno.

I futures sul tondo per cemento armato di Shanghai sono crollati al minimo degli ultimi sette anni a causa della debolezza della domanda proveniente dalla Cina, il più grande mercato siderurgico al mondo, mentre le autorità sono alle prese con una crisi immobiliare.

Il principale produttore cinese Baowu Steel Group ha avvertito di una sfida peggiore per l'industria rispetto alle grandi recessioni del 2008 e del 2015. Gli osservatori del mercato, tra cui Macquarie, prevedono che il minerale di ferro rimarrà sotto pressione poiché le forniture globali sembrano superare la domanda.

Gas naturale

Gli Stati Uniti hanno segnalato il primo ritiro settimanale estivo delle scorte di gas naturale dal 2016 e il primo in questo periodo dell'anno in almeno un decennio.

Un'estate calda ha spinto le persone ad accendere al massimo i condizionatori, aumentando la domanda di gas per alimentare gli impianti che supportano la rete elettrica.

Il calo dell'offerta è un segnale rivelatore del fatto che il gas, tradizionalmente considerato un combustibile per il riscaldamento, sta diventando sempre più essenziale per tenere accese le luci e far funzionare l'aria condizionata nei mesi più caldi.

Soia cinese

La scorsa settimana la Cina ha effettuato il suo più grande acquisto di soia statunitense per il nuovo raccolto dal 2023, aggiungendosi a una montagna di scorte.

Tuttavia, la nazione asiatica è stata lenta nell'assicurarsi le forniture statunitensi del raccolto che gli agricoltori inizieranno a raccogliere il mese prossimo, con volumi eccezionali ai minimi dai tempi della guerra commerciale di Donald Trump.

Negli ultimi anni la Cina si è allontanata dagli acquisti statunitensi, sfruttando i raccolti eccezionali del Brasile. È pronta a iniziare l'anno di commercializzazione 2024-25 con abbastanza soia da coprire più di un terzo della sua domanda per la stagione, il massimo almeno dal 2004.

Energia nucleare

Negli ultimi anni l'industria nucleare mondiale ha vissuto una rinascita, con oltre 80 progetti di piccoli reattori modulari (SMR) in fase di sviluppo.

Tuttavia, BloombergNEF non prevede l'arrivo dell'SMR sulla rete prima del 2030, a causa dei costi e delle sfide normative.

Nel frattempo, i progetti di reattori, in particolare nell'ovest, sono costantemente in ritardo e costano più di quanto immaginato. L'impianto Hinkley Point C di Electricite de France SA è ancora in costruzione e il progetto di NuScale Power Corp. con sede in Idaho è stato interrotto a causa degli alti costi.

Petrolio messicano

La produzione di petrolio della compagnia messicana Petroleos Mexicanos è crollata a circa la metà del picco raggiunto 20 anni fa.

È un brutto segno per la società di perforazione statale, i cui asset convenzionali si stanno esaurendo mentre cerca di tirarsi fuori da un debito di quasi 100 miliardi di $. Ora potrebbe spostare l'attenzione verso una collaborazione più stretta con il settore privato, raggiungendo un accordo con la società di perforazione CME Oil and Gas per esplorare più a fondo due giacimenti maturi nel Golfo del Messico, un piano che mira ad aumentare la produzione di 10 volte entro il 2028.

Fonte: Bloomberg

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I disordini politici minacciano la ripresa del Baht mentre i trader attendono il BOT

Tommaso

Forex

Politico

Il recente rialzo del baht thailandese è a rischio mentre i mercati elaborano l'ultimo dramma politico del Paese in vista della riunione di politica monetaria della banca centrale di questa settimana.

Il baht è stata una delle valute più performanti della regione dall'inizio di luglio, aiutata in parte da una ripresa del turismo, dopo aver toccato un minimo di quasi due anni contro il dollaro a maggio. La ripresa potrebbe tuttavia essere ostacolata, in seguito a un periodo tumultuoso che ha visto Paetongtarn Shinawatra vincere un voto parlamentare per diventare il nuovo primo ministro, mentre un tribunale ha estromesso il suo predecessore.

"Manteniamo la nostra visione ribassista sul baht, puntando a 36,0 entro la fine dell'anno", ha affermato Jeffrey Zhang, stratega dei mercati emergenti presso Credit Agricole CIB HK Branch. "La crescita della Thailandia potrebbe ancora avere difficoltà a tornare alla tendenza e vediamo il rischio di un tasso neutrale più basso dati gli impedimenti strutturali alla crescita a lungo termine".

Anche i recenti guadagni del baht contro il biglietto verde sembrano tecnicamente vulnerabili. La coppia di valute è ora in territorio di ipervenduto, secondo un indicatore di momentum, con alcuni analisti che la vedono debole come 37,5 per dollaro entro la fine dell'anno. Il baht ha chiuso a 34,6 venerdì.

Gli operatori ora rivolgeranno la loro attenzione alla prossima decisione politica della Banca di Thailandia (BOT) questa settimana, con la banca centrale che dovrebbe mantenere i tassi di interesse invariati al 2,50%. La riduzione dei differenziali di rendimento tra Thailandia e Stati Uniti, mentre i mercati scontano i possibili tagli dei tassi di interesse della Federal Reserve a settembre, potrebbe offrire supporto al baht.

Tuttavia, anche se il BOT restasse invariato, ciò potrebbe non essere sufficiente a impedire alla valuta asiatica di indebolirsi nel breve termine a causa dell'angoscia politica.

"Dopo i recenti forti guadagni, il baht potrebbe incontrare resistenza a un ulteriore rafforzamento", ha affermato Moh Siong Sim, stratega FX presso Bank of Singapore Ltd, che vede la valuta muoversi verso 36,0 per dollaro entro la fine di questo trimestre. "I rischi elettorali negli Stati Uniti potrebbero vedere un rafforzamento del dollaro, soprattutto in uno scenario Trump 2.0", ha aggiunto Sim.

Le preoccupazioni per l'elevato debito delle famiglie thailandesi e l'attrattiva degli investimenti restano una priorità per gli osservatori del mercato. Paetongtarn, figlia dell'ex leader thailandese Thaksin Shinawatra, ha sostenuto tassi di interesse più bassi e ha criticato la banca centrale definendola un "ostacolo" alla risoluzione dei problemi economici del paese. Ci sono anche segnalazioni secondo cui il nuovo governo potrebbe eliminare un programma di distribuzione di denaro digitale da 14 miliardi di dollari (61,52 miliardi di RM).

"Con Paetongtarn che si è assicurato abbastanza voti per il PM, l'incertezza politica si è dissipata per ora", ha scritto Shreya Sodhani, economista regionale presso Barclays plc, in una nota al cliente venerdì. "Ora ci aspettiamo che il piano del portafoglio digitale venga scartato, il che implicherebbe che il bilancio dell'intero anno 2025 subirà un certo ritardo".

Fonte: Bloomberg

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Il nuovo campione europeo dell'energia pulita

Devin

Energia

Le aziende di servizi pubblici in Portogallo hanno ridotto la quota di produzione di elettricità da combustibili fossili ad appena il 10% nel 2024, superando la vicina Spagna e affermandosi come il secondo settore energetico più pulito dell'Europa occidentale, dopo la Francia.

La produzione totale di energia elettrica pulita nei primi sette mesi del 2024 è aumentata del 32% rispetto agli stessi mesi del 2023, raggiungendo il record di 21,76 terawattora (TWh), come dimostrano i dati del think tank energetico Ember.

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La produzione record di energia solare ed eolica, unita alla più alta produzione idroelettrica totale dal 2016, sono stati i principali motori dell'impennata dell'energia pulita, che ha consentito ai generatori di ridurre del 60% la produzione di energia a gas naturale nel periodo compreso tra gennaio e luglio del 2023.

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Anche le aziende elettriche portoghesi hanno aumentato la produzione totale di elettricità del 7%, raggiungendo il livello più alto dal 2021, dimostrando che un approccio articolato per incentivare la produzione pulita può innescare rapidi progressi verso gli obiettivi di transizione energetica.

Inversione di tendenza

L'installazione quest'anno di alcune delle più grandi dighe idroelettriche e dei più grandi parchi solari d'Europa ha avuto un ruolo determinante nell'accelerare la riduzione dell'uso di combustibili fossili nel mix di generazione del Portogallo.

Sia la diga di Tamega da 1.158 megawatt (MW) di capacità sia il parco solare Cerca da 202 MW di capacità sono entrati in funzione quest'anno, il che ha consentito alle aziende elettriche di ridurre l'elettricità totale generata da combustibili fossili a soli 2,53 TWh dall'inizio dell'anno fino a luglio.

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Il totale delle fonti fossili è in calo del 59% rispetto allo stesso periodo del 2023 ed è il più basso mai registrato.

Di conseguenza, le emissioni totali del settore energetico sono diminuite drasticamente, attestandosi a 2,12 milioni di tonnellate di anidride carbonica nei primi sette mesi, ovvero il 45% in meno rispetto agli stessi mesi del 2023 e un nuovo record.

Aiuto idroelettrico

Sia il nuovo impianto di Tamega sia i maggiori livelli di precipitazioni hanno contribuito a incrementare la produzione idroelettrica del Portogallo quest'anno.

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Secondo LSEG, nei primi sette mesi del 2024 la produzione di energia tramite pompaggio è aumentata del 67%, raggiungendo i 172.758 megawattora (MWh), mentre la produzione di energia ad acqua fluente è aumentata del 70%, raggiungendo i 259.415 MWh.

La produzione idroelettrica da bacino è aumentata del 76%, attestandosi a 117.024 MWh.

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Nel complesso, i guadagni cumulativi nella produzione idroelettrica del Portogallo hanno consentito alla quota dell'energia idroelettrica nel mix di produzione di elettricità di raggiungere una media del 35,3% dall'inizio dell'anno, rispetto al 20,7% nello stesso periodo del 2023, come mostrano i dati di Ember.

Anche le risorse solari ed eoliche hanno visto aumentare la loro quota nel mix di produzione dei servizi di pubblica utilità.

Quest'anno l'energia solare ha generato in media il 13,3% dell'elettricità del Portogallo, in aumento rispetto al 10,6% del 2023, mentre i parchi eolici hanno rappresentato una quota media del 33,1%, in aumento rispetto al 32,6% di gennaio-luglio 2023.

E la quota di energia pulita nel mix di produzione sembra destinata a continuare a crescere, in seguito alle nuove proposte del governo portoghese volte ad aumentare il peso delle energie rinnovabili nella produzione di energia.

Come parte dell'obiettivo di diventare carbon neutral entro il 2045, le energie rinnovabili genereranno il 51% del fabbisogno energetico finale del Paese entro il 2030, ha affermato il mese scorso il governo.

L'impiego innovativo di risorse rinnovabili nei progetti energetici esistenti sembra destinato a contribuire al raggiungimento di tali obiettivi.

Il pluripremiato parco solare galleggiante di Alqueva integra energia idroelettrica, solare galleggiante e batterie di accumulo in grado di generare 7,5 gigawattora (GWh) di energia pulita all'anno.

Secondo lo sviluppatore Iberdrola, un parco eolico da 274 MW di capacità, incorporato nel progetto della diga di Tamega, genererà energia pulita sufficiente a soddisfare il fabbisogno energetico annuale di 128.000 abitazioni.

Sono previste ulteriori espansioni della capacità solare del Portogallo a seguito di un progetto pianificato con The Nature Conservancy per identificare i siti ottimali per parchi solari; il paese sta inoltre valutando l'idoneità dei siti eolici offshore, oltre agli ammodernamenti dei parchi eolici terrestri esistenti.

Nel complesso, questo mix di slancio attuale e crescita pianificata sembra destinato a spingere il Portogallo ancora più in alto nella lista dei campioni europei di energia pulita e ad aiutare il paese ad affermarsi come leader mondiale nella transizione energetica.

Fonte: Reuters

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Finanza nel XXI secolo: gli alti tassi di interesse finalmente mordono

Cohen

Economico

Banca centrale

Il crollo del mercato azionario è — forse — il segnale atteso da tempo di una crisi economica statunitense. Per l'amministrazione del presidente Joe Biden e la campagna presidenziale di Kamala Harris, il tempismo non potrebbe essere peggiore. Per anni, hanno cercato di vendere il loro record economico come una storia di successo. Con i mercati in declino e la disoccupazione in aumento, quella vendita è passata dall'essere difficile all'impossibile.

Il crollo del mercato e l'imminente recessione sono avvenuti due anni dopo che la Federal Reserve statunitense ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse per "combattere l'inflazione". Sono la conseguenza diretta, ma ritardata, di quella politica. Quindi, la politica della Fed sta finalmente avendo l'effetto desiderato, due anni dopo che l'inflazione ha raggiunto il picco e ha iniziato a scendere, per ragioni non correlate alla politica della Fed.

Arriverà una recessione ora? Per almeno 40 anni, una curva di rendimento invertita sui titoli del Tesoro USA è stata un indicatore affidabile di recessione in America. Nel 1980, 1982, 1989, 2000, 2006 e 2019, il tasso di interesse sui buoni del Tesoro a 90 giorni è salito sopra quello dei titoli a 10 anni e una crisi è seguita entro un anno. In tutti i casi dopo il 1982, l'inversione era finita quando è arrivata la recessione, ma è arrivata comunque.

Ciò accade perché quando la Fed aumenta i tassi di interesse a breve termine, il credito per investimenti aziendali, costruzioni e mutui inizia a prosciugarsi. Perché prestare al 4% o al 5%, o anche di più, con rischio, quando puoi parcheggiare i tuoi contanti, senza rischi, al 5%? Anche altri fattori, tra cui un dollaro in crescita (negativo per le esportazioni) e il ripristino degli interessi sui vecchi prestiti (negativo per i default delle carte di credito e dei mutui, notoriamente nel 2007/08), giocano un ruolo. Alla fine, i tassi a lungo termine iniziano a salire e l'inversione finisce, ma poi gli alti tassi a lungo termine causano ulteriori danni.

In questo ciclo, mentre la curva dei rendimenti si è invertita nell'ottobre 2022, non è seguita alcuna recessione, fino ad ora. Le forze di compensazione hanno sostenuto l'economia, tra cui deficit fiscali molto ampi, il pagamento degli interessi su un debito nazionale storicamente elevato e il pagamento diretto degli interessi (dal 2009) su riserve bancarie molto ingenti. L'economia ha continuato a procedere, nonostante i grandi sforzi della Fed per rallentarla.

Non più. La disoccupazione è aumentata di quasi un punto percentuale nell'ultimo anno e la creazione di posti di lavoro è in forte calo. Il numero di nuovi disoccupati, di nuovi impiegati part-time per motivi economici e di coloro che non fanno parte della forza lavoro ma desiderano un lavoro è aumentato di oltre un milione da giugno a luglio. L'indicatore di recessione di Claudia Sahm, un aumento di mezzo punto della disoccupazione su base di media mobile trimestrale, lampeggia in rosso. La regola di Sahm è valida almeno dal 1960.

Nel 2007, due coautori e io abbiamo studiato la storia del comportamento della Fed in risposta alle condizioni economiche. Abbiamo scoperto che, contrariamente alla retorica, dopo il 1984, la Fed ha smesso di reagire all'inflazione (per essere onesti, non c'era molto a cui reagire). Invece, la Fed avrebbe aumentato i tassi di interesse a breve termine in risposta a un tasso di disoccupazione basso o in calo, la classica preoccupazione dei datori di lavoro che temono che i loro dipendenti possano chiedere salari più alti o abbandonarli per lavori migliori.

La cosa più importante è che abbiamo testato se il ciclo delle elezioni presidenziali degli Stati Uniti avesse un effetto statistico sulla curva dei rendimenti dopo aver controllato l'inflazione e la disoccupazione. Abbiamo scoperto, in ogni modello provato, che c'era un effetto distinto e forte: negli anni delle elezioni presidenziali, la Fed persegue una politica più facile se i repubblicani mantengono la Casa Bianca e una più restrittiva se il presidente è un democratico. Nello specifico, il nostro modello ha previsto un effetto restrittivo di circa 1,5 punti quando il tasso di disoccupazione è basso, con un ulteriore 0,6 in un anno di elezioni presidenziali quando i democratici mantengono la Casa Bianca, rispetto a un effetto di allentamento di 0,9 se il presidente è repubblicano. Quindi, in un anno elettorale con bassa disoccupazione, l'oscillazione prevista è di circa tre punti percentuali nella curva dei rendimenti.

In tutti gli aspetti chiave, il nostro modello di 17 anni prevede la situazione attuale. Dal punto di vista dei capi, la disoccupazione è stata preoccupantemente bassa. E un democratico è alla Casa Bianca. La curva dei rendimenti è invertita di circa 1,5 punti percentuali. Ci saremmo quindi aspettati una curva dei rendimenti piatta se il presidente fosse stato un repubblicano e una curva con pendenza positiva (la situazione normale) se anche la disoccupazione fosse stata più alta. Statisticamente parlando, il modello spiega perché la Fed si è ostinatamente rifiutata di abbassare i tassi di interesse, nonostante il costante calo del tasso di inflazione.

I presidenti democratici non hanno nessuno da incolpare per questo se non se stessi. Per decenni, si sono rimessi alla Fed come istituzione "per combattere l'inflazione". Per decenni, hanno riconfermato presidenti repubblicani: Alan Greenspan, Ben Bernanke e Jerome Powell. Oltre ai presidenti, banchieri ed economisti sono fortemente rappresentati nel Board of Governors della Fed e nelle Federal Reserve Bank regionali.

Queste persone possono considerarsi sommi sacerdoti non partigiani, ma sono ampiamente allineati con Wall Street e contrari agli interessi dei lavoratori. Il risultato, prevedibilmente, è la paralisi ricorrente della politica economica progressista.

Quando i Democratici prendevano sul serio i lavoratori, più o meno dalla fine del XIX secolo fino agli anni '60, capivano che la Grande Finanza andava affrontata e controllata. Dagli anni '30 fino alla fine degli anni '70, l'America aveva regolamenti e regolatori impegnati in questo compito. Ma questa dispensa è stata ampiamente spazzata via negli anni '80 e, dall'era di Bill Clinton, il Partito Democratico ha lasciato in pace la Fed, ricevendo in cambio un sacco di soldi da Wall Street.

Questa campagna presidenziale ha visto molti colpi di scena. Lo shock economico della Fed, se continuerà a svilupparsi, sarà un altro grande shock. Dato il possibile effetto a novembre, i democratici potrebbero ora affrontare un altro lungo periodo di lontananza dall'ufficio. Possano usarlo, se necessario, per riflettere sulla stoltezza del loro patto trentennale con la grande finanza.