Come considerare di giocare la carta jolly cinese

Economico

Resoconto:

La nostra opinione sul recente orientamento politico e sul motivo per cui gli investitori dovrebbero prendere in considerazione la Cina con un approccio diversificato.

Per gran parte di quest'anno gli investitori hanno dovuto destreggiarsi in un ambiente macroeconomico incerto. Il sentiment del mercato è cambiato in risposta a conflitti geopolitici, risultati elettorali, la svolta del ciclo globale dei tassi di interesse e altro ancora.

In questi tempi difficili, la Cina è un jolly. Fino al sorprendente giro di misure di allentamento di settembre, molti credevano che Pechino non avesse fatto abbastanza per sostenere l'economia in rallentamento del paese. L'ampia serie di misure di supporto era più completa in termini di portata e aspettative e, in modo drammatico, ha spinto i mercati verso un rally notevole.

Entrando nella riunione del National People's Congress (NPC) Standing Committee a novembre, i mercati erano volatili ma fiduciosi in qualcosa di più. Tuttavia, mentre la direzione politica è più chiara che mai, la mancanza di nuove misure di prestito o di spesa per aumentare i consumi o il mercato immobiliare ha deluso gli investitori e ha spinto i mercati verso il basso. Anche fattori esterni come possibili tariffe più elevate da parte della neoeletta amministrazione statunitense hanno avuto un effetto negativo aggravante.

È necessario un maggiore sostegno politico

Poiché le politiche hanno un impatto sproporzionato sui mercati cinesi e sulla sua economia, anche noi crediamo che si debba fare di più e, cosa fondamentale, che si farà di più. Non solo è necessario fare di più sia sul fronte fiscale che su quello monetario, ma crediamo che cambiamenti fondamentali per proteggere consumatori, investitori e aziende nelle aree dei diritti di proprietà, diritti degli azionisti, deregolamentazione e liberalizzazione del mercato dei capitali farebbero molto per rilanciare la fiducia generale. Nonostante la delusione degli stimoli a breve termine, pensiamo che un maggiore sostegno politico sia ancora in arrivo, date le indicazioni future degli ultimi mesi; Pechino potrebbe anche aspettare che ci siano più dati sul miglioramento incrementale dell'economia e più dettagli sulla strategia tariffaria degli Stati Uniti.

A parte la tempistica dello stimolo, è importante guardare al quadro generale. La Cina ha compiuto progressi significativi nella sua transizione strutturale dal vecchio modello economico, riducendo il rischio del mercato immobiliare e rafforzando la competitività in molti settori manifatturieri ed esportatori. Mentre la strada da percorrere potrebbe essere ancora accidentata, lo stimolo giusto potrebbe impedire alla Cina di entrare in una spirale deflazionistica, agevolare il processo di transizione e accelerare i tempi della ripresa. Stiamo assistendo ai primi segnali che le misure di stimolo stanno avendo un impatto positivo su alcuni settori: le vendite al dettaglio sono aumentate a ottobre. Una ripresa completa, tuttavia, richiederà tempo.

Nel complesso, crediamo che il periodo più difficile per la transizione della Cina sia probabilmente alle nostre spalle. Per la Central Economic Work Conference (CEWC) di dicembre ci aspettiamo di sentire di più sull'aumento del deficit da parte di Pechino, sull'espansione dei titoli del Tesoro locali speciali e ultra-lunghi, sull'aumento dei trasferimenti centrali ai governi locali, nonché su un maggiore sostegno diretto ai consumi, al mercato immobiliare e alle infrastrutture.

I mercati sono intrinsecamente orientati al futuro e riteniamo che nei prossimi 12-18 mesi potrebbero verificarsi una risposta di stimolo più decisa e un'inversione di tendenza dei mercati, che porterebbero nuove opportunità alfa a lungo termine nelle varie classi di attività e, in particolare, per una strategia multi-asset attiva.

Il cambiamento di politica aumenta il sentiment per le azioni cinesi

In questo momento di svolta politica, ci sono molte opportunità di investire in azioni cinesi, dato il numero di aziende di alta qualità con valutazioni interessanti. Nonostante la minaccia di ulteriori tariffe e sanzioni statunitensi, le aziende cinesi hanno dimostrato resilienza sotto tale pressione. Ci piacciono in particolar modo le aziende che hanno una presenza crescente nei mercati esteri.

Con una crescita degli utili generalmente sana, crediamo che le aziende che si concentrano sul ritorno di valore agli investitori tramite il pagamento dei dividendi e il riacquisto di azioni dovrebbero anch'esse fare bene. Mentre una tempistica incerta per gli stimoli aveva nuovamente fatto sì che alcuni investitori offshore ci pensassero due volte prima di tornare alle azioni cinesi, gli investitori onshore sono più ottimisti.

Il reddito fisso cinese è molto più di un mercato immobiliare

Prima del rally di settembre, i crediti ad alto rendimento in USD della Greater China si erano già ripresi dalla fine dell'anno scorso e si erano guadagnati un posto tra le classi di attività con le migliori performance da inizio anno nel reddito fisso. Il sentiment del mercato sulla Cina era stato eccessivamente ribassista l'anno scorso, il che ha mantenuto le valutazioni ad alto rendimento in USD della Cina a livelli estremamente bassi. Tuttavia, quando gli investitori si sono resi conto che la maggior parte dei default si era già verificata, all'inizio di quest'anno si è verificato un forte rally.

I mercati high yield asiatici e cinesi in USD hanno sperimentato un significativo cambiamento strutturale negli ultimi quattro anni, con la ponderazione del settore immobiliare cinese nell'indice high yield asiatico JP Morgan scesa dal 38% al 7% a partire da oggi.1 Il mercato è quindi più diversificato di prima. Allo stesso tempo, il ciclo di default in Cina e nel resto dell'Asia sembra aver raggiunto il picco. Pensiamo che ciò crei una solida base affinché entrambe le classi di attività continuino a funzionare nel prossimo anno. La selezione del credito è fondamentale in questo caso; generare alpha e aggiungere valore richiede un'attenta analisi dell'emissione creditizia e dell'emittente. Per i crediti della Grande Cina, attualmente preferiamo l'high yield rispetto all'investment grade perché ci sono più potenziali opportunità di alpha di credito.

Un approccio long/short per capitalizzare potenzialmente i rendimenti divergenti

La nostra visione a lungo termine della Cina è costruttiva, ma la transizione del paese potrebbe portare a una maggiore volatilità del mercato. Le performance azionarie potrebbero diventare più divergenti, anche all'interno dello stesso settore, cosa che un approccio di investimento long/short potrebbe potenzialmente capitalizzare.

Sebbene non abbiamo preferenze di settore, ci piacciono i leader di mercato che hanno rafforzato la loro posizione di leadership nel ciclo passato attraverso dati finanziari migliorati, vendite migliori e quote di mercato più grandi. Queste aziende tendono a offrire solidi rendimenti agli azionisti e hanno il potenziale per consolidare il settore in cui operano.

In futuro, l'intelligenza artificiale, le imprese statali e la transizione energetica continueranno probabilmente a essere i nostri principali temi di investimento, offrendoci molte idee alfa interessanti nei nostri libri lunghi e brevi.

La Cina jolly

Mentre i mercati globali diventano più concentrati e imprevedibili, la diversificazione è stata nuovamente portata alla ribalta come principio fondamentale della pratica di investimento. La Cina potrebbe essere la carta jolly in un approccio diversificato.

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